【學(xué)習(xí)課件】第十二章投資組合理論《金融市場學(xué)》教學(xué)課件PPT

1、金融市場學(xué)金融市場學(xué) 主講人： 連玉君 E-mail: Tel:Blog: Ftp: (賬號=密碼=lianyj) 投資組合理論投資組合理論 第十二章 學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠： 了解投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量 了解分散投資如何降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好 了解投資組合有效集和最優(yōu)投資組合的構(gòu)建 了解無風(fēng)險(xiǎn)借貸對投資組合有效集的影響 本章框架本章框架 金融風(fēng)險(xiǎn)的定義和類型金融風(fēng)險(xiǎn)的定義和類型 投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)偏好和無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)偏好和無差異曲線 有效集和最優(yōu)投資組合有效集

2、和最優(yōu)投資組合 無風(fēng)險(xiǎn)借貸對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)借貸對有效集的影響 第一節(jié)第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的定義和類型金融風(fēng)險(xiǎn)的定義和類型 n金融風(fēng)險(xiǎn)？ 金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性 及其幅度。 n思考： 1、風(fēng)險(xiǎn)是否等同于虧損？ 2、風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系？ 金融風(fēng)險(xiǎn)的類型金融風(fēng)險(xiǎn)的類型-按風(fēng)險(xiǎn)來源分類按風(fēng)險(xiǎn)來源分類 金融風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) （違約風(fēng)險(xiǎn)） 市場風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn) 貨幣風(fēng)險(xiǎn) （外匯風(fēng)險(xiǎn)） 利率風(fēng)險(xiǎn) 交易風(fēng)險(xiǎn) 折算風(fēng)險(xiǎn) 金融風(fēng)險(xiǎn)的類型金融風(fēng)險(xiǎn)的類型- -按會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類按會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類 金融風(fēng)險(xiǎn) 會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 金融風(fēng)險(xiǎn)的類型金融風(fēng)險(xiǎn)的類型- -按能否分散分類按能否分散分類 金融

3、風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng) 險(xiǎn)） 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng) 險(xiǎn)） 第二節(jié)第二節(jié) 投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n證券投資的單期收益率 1 1 () ttt t DPP R P 單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益率 n單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn) n i ii PRR 1 n i ii PRR 1 2 )()( 兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n組合的預(yù)期收益率 n組合的風(fēng)險(xiǎn)用收益率的方差表示 pAABB RX RX R 22222 2 pAABBABAB XXX X 兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的

4、衡量 n兩種證券收益之間的相關(guān)性 1、協(xié)方差 2、相關(guān)系數(shù) ()() ABiAiABiBi RRRRP / ABABAB 兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n注意： n思考：兩種證券正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)是指 什么，及其與協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系？ 11 AB 兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)用收益率的方差表示 又可表示為： n思考：兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散與相關(guān)系數(shù)之 間的關(guān)系，以及相關(guān)系數(shù)的大小是否會影響組 合的預(yù)期收益率。 22222 2 pAABBABABAB XXX X 兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量兩種證

5、券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n注意： 1、組合的預(yù)期收益率與相關(guān)系數(shù)無關(guān)。 2、相關(guān)系數(shù)等于1，達(dá)不到風(fēng)險(xiǎn)分散效果。 3、相關(guān)系數(shù)由1向-1變動，風(fēng)險(xiǎn)分散效果逐漸 增強(qiáng)。 4、相關(guān)系數(shù)等于-1，風(fēng)險(xiǎn)分散效果最好。 兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 三種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量三種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n組合的預(yù)期收益率 n組合的風(fēng)險(xiǎn)用方差表示 123 123 pRX RX RX R 2222222 11223312 1213 132323 222 p XXXX XX XX X NN種證券組合的收益與

6、風(fēng)險(xiǎn)的衡量種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n組合的預(yù)期收益率 n組合的風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差表示 n 1 n pii i RX R n i n j ijji XX 11 NN種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 n思考：單個(gè)證券的方差與證券之間的協(xié)方差對 組合方差的影響程度如何，這對我們考慮通過 組合分散風(fēng)險(xiǎn)有何啟示？ 第三節(jié)第三節(jié) 證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) n“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里？ n思考： n 1、對投資有何啟示？ n 2、需要多少籃子？ n 3、如何選擇籃子？ n決策：投資者建立的證券組合需要通過各證券 收益波動的相關(guān)系數(shù)來分析。 第三節(jié)第三節(jié) 證券組合與

7、分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) n異象：1989年1月至1993年12月間，從IBM股 票與S&P500的比較中，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)高而收益率 反而低的現(xiàn)象？ n解釋：構(gòu)建投資組合后，與預(yù)期收益率相對應(yīng) 的只能是通過分散投資不能相互抵消的那一局 部風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不是組合總風(fēng)險(xiǎn)。 第三節(jié)第三節(jié) 證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 有效證券組合的任務(wù)就是找出相關(guān)關(guān)系較弱的 證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益率水平上 盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。 分散投資可以消除證券組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 但是并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 組合中證券的數(shù)量并非越多越好。 n例子：瓦格納和劉(Wagner and Lau,1971)。 第三節(jié)

8、第三節(jié) 證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 第三節(jié)第三節(jié) 證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 第四節(jié)第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)偏好與無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)偏好與無差異曲線 n現(xiàn)代投資組合理論 (Markowitz,1952) n投資者對收益和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度的兩個(gè)根本假設(shè)： n 1、不滿足性 n 2、厭惡風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)偏好 n不滿足性 投資者在其余條件相同的兩個(gè)投資組合中進(jìn)行 選擇時(shí)，總是選擇預(yù)期回報(bào)率較高的組合。 n厭惡風(fēng)險(xiǎn) 投資者在其余條件相同的情況下，將選擇標(biāo)準(zhǔn) 差較小的組合。 n不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：厭惡風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)中性，愛好 風(fēng)險(xiǎn)。 無差異曲線無差異曲線 n投資者的目標(biāo)是投資效用最大化，而投資效用 取決于預(yù)期收

9、益率與風(fēng)險(xiǎn)。 n預(yù)期收益率帶來正的效用，風(fēng)險(xiǎn)帶來負(fù)的效用。 n引入無差異曲線以反映效用水平，一條無差異 曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收 益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。 無差異曲線無差異曲線 n不滿足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)者的無差異曲線 1 I 2 I 3 I 無差異曲線無差異曲線 n無差異曲線的特征： 1、無差異曲線的斜率為正； 2、無差異曲線是向下凸的； 3、同一投資者有無限多條無差異曲線； 4、同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任何 兩條無差異曲線都不能相交。 n注意：無差異曲線的斜率越大，投資者越厭惡 風(fēng)險(xiǎn)。 無差異曲線無差異曲線 投資者的投資效用函數(shù)投資者的投資效用函數(shù) n投資效用函數(shù)(U)： n

10、效用函數(shù)的形式多樣，目前金融理論界使用比 較廣泛的是： n其中，A表示投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，其典型 值在2至4之間。 (,)UUR 2 2 1 ARU 投資者的投資效用函數(shù)投資者的投資效用函數(shù) n在完美市場中，投資者對各種證券的預(yù)期收益 率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是一致的，但不同投資者的風(fēng) 險(xiǎn)厭惡度不同，他們的投資決策也不盡相同。 n思考：如何度量自己及其他投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡 程度？ 第五節(jié)第五節(jié) 有效集和最優(yōu)投資組合有效集和最優(yōu)投資組合 n可行集？ 由N種證券所形成的所有組合的集合，它包括 了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。 n注意： 1、所有可能的組合都位于可行集的邊界上或 內(nèi)部。 2、一般來說，可行集的形狀

11、類似傘形。 第五節(jié)第五節(jié) 有效集和最優(yōu)投資組合有效集和最優(yōu)投資組合 n有效集有效邊界？ n同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的投資組合的集合： n 1、對于相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，預(yù)期收益率最大 的組合； n 2、對于相同的預(yù)期收益率水平，風(fēng)險(xiǎn)最小 的組合。 n處于有效邊界上的組合稱為有效組合。 有效集有效集 n有效集是可行集的一個(gè)子集。 最小方差組合？ 最小方差邊界？ n有效集曲線的特征： 1、一條向右上方傾斜的曲線； 2、一條向上凸的曲線； 3、曲線上不可能有凹陷的地方。 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合 n最優(yōu)投資組合的選擇？ 這個(gè)組合位于無差異曲線與有效集的切點(diǎn)處。 有效集向上凸的特性和無差異曲線向下凸的特 性決定

12、了兩者的相切點(diǎn)只有一個(gè)，也就是說最 優(yōu)投資組合是唯一的。 有效集是客觀存在的，無差異曲線是主觀的， 因此最優(yōu)投資組合的位置依投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡 程度不同而不同。 第六節(jié)第六節(jié) 無風(fēng)險(xiǎn)借貸對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)借貸對有效集的影響 n無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 n無風(fēng)險(xiǎn)貸款無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？ n 1、收益率確定； n 2、收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為零，其與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收 益率之間的協(xié)方差也為零。 無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 現(xiàn)實(shí)生活中，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的界定： 1、沒有任何違約可能； 2、沒有市場風(fēng)險(xiǎn)。 因此，嚴(yán)格地說，只有到期日與投資期限相等 的國債才是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但為方便起見，通常 將1年期的國庫券或者

13、貨幣市場基金視為無風(fēng) 險(xiǎn)資產(chǎn)。 無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 n允許無風(fēng)險(xiǎn)貸款下的投資組合 1、投資于一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 情形 該組合的預(yù)期收益率為 該組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 1 12 1 n pi if i RX RX RX R 11 11 XXX n i n j ijjip 無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 夏普比率(Sharpe Ratio)？ 即單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，為 資產(chǎn)配置線： 1 1 f RR 1 1 f p fp RR RR 無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 線段AB即為資產(chǎn)配置線，投資組合的預(yù)期收 益率和標(biāo)準(zhǔn)差均落在該線段上

14、無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 2、投資于一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)證券組合的 情形 先前情形下的結(jié)論依然適用 投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差一定落在線段 AB上 無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合？ T點(diǎn)，即無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(A點(diǎn))與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的連 線斜率最大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 即求極值問題： 約束條件： 1 , 1 AB f XX RR M ax 1 AB XX 無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 n無風(fēng)險(xiǎn)貸款對投資組合選擇的影響 影響程度依投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的不同而不同： 1、對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度

15、較輕，從而選擇位于弧 線DT上的投資組合的投資者，其投資組合的 選擇不受影響； 無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)貸款對有效集的影響 2、對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較重，從而選擇位于弧 線CT上的投資組合的投資者，其新的投資組 合由無差異曲線與線段AT的切點(diǎn)確定。 n如果引入投資效用函數(shù)，投資者的目標(biāo)就是通 過選擇最優(yōu)的資產(chǎn)配置比例來使他的投資效用 最大化，該資產(chǎn)配置比例對應(yīng)的就是最優(yōu)投資 組合。 無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響 1、無風(fēng)險(xiǎn)借款并投資于一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形 將無風(fēng)險(xiǎn)借款視為負(fù)投資 投資組合位于線段AB右上方的延長線上 B A 無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響 2、無風(fēng)險(xiǎn)借款并投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的情形 投資組合位于線段AB右上方的延長線上 無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響 無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響無風(fēng)險(xiǎn)借款對有效集的影響 n無風(fēng)險(xiǎn)