產業(yè)投資基金管理公司設立細則

1、基金管理公司設立模式探討基金管理公司設立模式探討 2014.05.092014.05.09 第一章 產業(yè)投資基金綜述 第二章 基金的設立階段 第三章 基金的募集階段 第四章 基金的運營階段 第五章 基金的退出階段 第六章 其他案例分析 附錄 產業(yè)投資基金是指一種對未上市企業(yè)未上市企業(yè)進行股權投資、提供經營管理服務或從事產業(yè) 投資、企業(yè)重組投資和基礎設施投資等事業(yè)投資的利益共享、風險共擔的集合投資制度。 產業(yè)投資基金作為在產業(yè)成長過程中，產融結合的一種金融創(chuàng)新形式，在國外已經 有了較悠久的歷史，其發(fā)展模式和相關法律法規(guī)也比較成熟和完善。 隨著博弈論及委托代理理論在公司金融中的廣泛應用，20世紀7

2、0年代末期，有限 合伙型創(chuàng)業(yè)基金開始成為美國創(chuàng)業(yè)投資機構的主要組織形式，創(chuàng)業(yè)投資基金作為產業(yè)投 資基金的前身，發(fā)展到今天，按不同方式分類，其主要類型已有： 按組織形式分類 公司型投資基金 契約型投資基金 有限合伙型投資金 按發(fā)行方式分類 私募型產業(yè)投資基金 公募型產業(yè)投資基金 按投資標的分 創(chuàng)業(yè)投資基金 企業(yè)重組投資基金 基礎設施投資基金 資料來源：產業(yè)投資基金法律問題研究 國泰元鑫資產管理有限公司 其主要特征有：其主要特征有： 投資對象主要是具有增長潛力的未上市企業(yè) 實業(yè)投資，通過經營企業(yè)，實現自身增值 不但提供資金支持，而且提供管理服務 高風險與高收益匹配 產業(yè)投資基金的作用：產業(yè)投資基金

3、的作用： 調整不合理產業(yè)結構，促進產業(yè)結構優(yōu)化升級 推動國企改革，建立現代企業(yè)制度 擴展社會投資渠道，滿足社會多元化的投資需求 產業(yè)風險向資本市場風險轉移，促進產融同步發(fā)展 有利于宏觀經濟目標的實現 第一章 產業(yè)投資基金綜述 第二章 基金的設立階段 第三章 基金的募集階段 第四章 基金的運營階段 第五章 基金的退出階段 第六章 其他案例分析 附錄 產業(yè)投資基金的法律關系主要有三種： 一、契約型產業(yè)投資基金一、契約型產業(yè)投資基金 指的是基金管理人、投資人和托管人通過訂立信托契約，約定各自的權 利義務， 以契約法律關系為核心建立的基金組織形式。設立階段，通常由有一定資質的 基金管理公司、信托公司作

4、為發(fā)起人，通過出手受益憑證的方式籌集資金成立 投資基金。 二、公司型產業(yè)投資基金二、公司型產業(yè)投資基金 指的是投資人按照公司法發(fā)起設立有限責任或股份有限投資基金公司，擁 有獨立的法人財產權，能夠以基金公司的名義獨立開展創(chuàng)業(yè)投資活動，獨立行 使權力，履行義務，獨立承擔法律責任，是具有獨立法人資格的經濟實體。 三、有限合伙型產業(yè)投資基金三、有限合伙型產業(yè)投資基金 指的是通過出資為條件的資合和以信用為條件的人合的整合，實現了基金所有 權與控制權分離基礎上的適當統(tǒng)一。有限合伙制已經成為當今美國PE的主流組 織形式。 產業(yè)投資基金最核心的三個主體： 基金管理人 通過設立產業(yè)投資基金管理公司產業(yè)投資基金管

5、理公司，作為法人機構對基金進行運作。管理人需要 集宏觀經濟知識、企業(yè)管理經驗與資本經營技能與一體，對基金進行管理和運 作。 基金托管人 通過設立產業(yè)投資基金公司產業(yè)投資基金公司，作為法人機構對基金進行統(tǒng)一保管，并按照基金 管理人的指令來運作產業(yè)投資基金的財產。其職責主要有：監(jiān)管，執(zhí)行，以及 保管。 投資者 投資者是產業(yè)投資基金市場主體中的核心。投資者主要有自然人投資者和機構 投資者組成，其中自然人投資者市場準入制度要求自然人作為發(fā)起人，個人凈 資產不得少于100100萬元萬元，機構投資者作為發(fā)起人，要求法人投資者實收資本不 少于2 2億元億元。 產業(yè)投資基金設立流程 與其資產規(guī)模相關。如 資產

6、規(guī)模超過超過5050億億元 人民幣，則需要申報至 國務院，由國務院同意 后，再由發(fā)改委審批通 過設立該產業(yè)投資基金 公司，具體設立流程如 圖所示。 發(fā)起人 基金單位 政府、西部辦、工商聯(lián) 國務院 國家發(fā)改委 當地工商部門 6.認購單位金額 1.申請設立報批手續(xù) 2.申報設立 5.登記注冊 3.國務院同意 4.審批通過 資產規(guī)模超過資產規(guī)模超過5050億元億元 如資產規(guī)模少于少于5050億億元人民幣，則無需上報至國務院和發(fā)改委，可直接在 當地工商部門進行登記，然后直接出資至投資單位，在出資后完成相應報備流程 即可，具體設立流程如圖所示。 發(fā)起人當地工商部門 1.工商登記 基金單位 2.出資 備案

7、部門 3.事后報備 資產規(guī)模少于資產規(guī)模少于5050億元億元 第一章 產業(yè)投資基金綜述 第二章 基金的設立階段 第三章 基金的募集階段 第四章 基金的運營階段 第五章 基金的退出階段 第六章 其他案例分析 附錄 美國美國產業(yè)投資基金的資金來源主要有： 養(yǎng)老基金、基金會、捐贈基金、銀行、保險公司、家庭和個人。 日本日本產業(yè)投資基金的資金主要來源有： 證劵公司、銀行、保險公司等金融機構。 歐盟歐盟產業(yè)投資基金的資金主要來源有： 銀行、海外資金、退休金和保障金、保險資金。 印度印度產業(yè)投資基金的資金主要來源有： 國家開發(fā)機構、國有銀行。 由此可見，國家的發(fā)達程度與資金來源渠道的自由度上有非常高的相關

8、性。大多數發(fā) 展中國家產業(yè)投資基金資金來源單一，且多以政府資金為主。 國內產業(yè)投資基金的資金來源主要有： 1.1.海外資金海外資金 境外投資者依法在境內設立投資主體，并獨立開展產業(yè)投資基金活動。 2.2.社保資金社保資金 社保資金的投入需以基金安全為首，不能采用新加坡式的，“中央公積金”式 的高度集中管理模式，也不可選擇智利的“私人養(yǎng)老保險資金管理公司”式的 零售模式，而更適合采用由政府集中養(yǎng)老保險基金，由公共機構公開選擇基金 管理人來運作養(yǎng)老基金。 3.3.保險公司資金保險公司資金 4.4.證劵公司資金證劵公司資金 5.5.商業(yè)銀行資金商業(yè)銀行資金 6.6.企業(yè)投資資金企業(yè)投資資金 7.7.

9、政府財政資金，通常為牽頭資金政府財政資金，通常為牽頭資金 政府財政資金的介入需堅持一個原則，即引導但不干預市場化運作。 第一章 產業(yè)投資基金綜述 第二章 基金的設立階段 第三章 基金的募集階段 第四章 基金的運營階段 第五章 基金的退出階段 第六章 其他案例分析 附錄 相關理論： 所有權與經營權分離理論 所有權與經營權的分離可以提升管理的專業(yè)化程度，使得擁有專門管理知 識與專門經營信息的經理人實際上掌握了對企業(yè)的控制權，使得“兩權分 離”，客觀經營產業(yè)基金。 委托代理理論 錢權分離后企業(yè)所有者（委托人）保留剩余索取權，而將經營權利讓渡， 也就是所謂委托代理。委托代理因為信息不對稱，又會存在“逆

10、向選擇” 和“道德風險”的問題。 監(jiān)督 股東大會基金公司董事會 基金股東 基金管理人 股東大會基金托管人 監(jiān)督 監(jiān)督 組成 出資 管理 投資 監(jiān)管 托管 公司型產業(yè)投資基金的兩種管理方式： 自我管理，投資公司自行成立管理班子，不再另設管理機構 委托管理，投資公司委托其他專門管理基金的管理公司進行管理經營 基金管理人 契約型基金基金托管人 管 理 投資指令 托管 基金持有人 出資 基金契約 契約型產業(yè)投資基金主要是通過基金契約對基金管理人、基金持有人進行約束。 另一方面，由于法律禁止基金管理公司自行保管基金，因此需通過基金托管人再對基金進行 一個管理和約束。 契約型產業(yè)投資基金沒有股東大會或董事

11、會進行管理，主要依賴基金管理人、基金持有人和 基金托管人三者之間的互相約束和監(jiān)督。 基金管理人 基金投資人 合伙型基金 合伙契約 出資并管理 出資不管理 承擔有限責任 承擔無限責任 有限合伙型產業(yè)投資基金主要由投資者（有限合伙人，LP）和基金管理人（普通合伙人， GP）組成的一個利益共享，風險共擔的基金組織。 其中有限合伙人為基金的主要出資人，不參與基金的經營或管理，出資比例通常占99%， 只以出資額為限對基金承擔有限責任。 而普通合伙人主要由專業(yè)投資團隊和專家組成，出資比例通常為1%，但是對基金債務承 擔無限責任。其收入主要由管理費和利潤提成組成，管理費通常為1-3%，利潤提成一般為凈 收入

12、的15-25%（投資人可約定優(yōu)先從凈收入中收回投資收益）。 法律關系的不同： 公司型基金依據公司法運營，永續(xù)經營，具有法人資格。 契約型基金以信托契約為依據，契約期滿即終止，不具法人資格。 有限合伙型基金以合伙契約為依據，投資人可提前終止基金運行，不具有法人資格。 運營成本的不同： 公司型基金除董事會成員消耗成本外，還有1）影響成本，管理者被董事會影響， 導致效率降低的成本；2）干預成本，董事會干預經營活動的成本；3）集體決策成本， 效率變低以及邀請代理人投票等成本。 契約型、有限合伙型基金，由于組織結構相對簡單，運行成本較低，其中有限合 伙型基金，只有投資者和管理人組成，運行成本最低，效率最

13、高。 有限合伙型基金在美國已經成為繼銀行貸款和IPO之外的第三大融資手段。 p較低的設立和運營成本 簡單的組織架構，沒有設立時的驗資手續(xù)，設立程序與成本都更為簡單。 p混合責任設置滿足不同主體的需求 投資者作為有限合伙人，無需參與到日常運營中；管理者為普通合伙人，對投資虧損和 債務承擔無限責任。有限合伙兼具了普通合伙與公司的雙重優(yōu)越性，使得有限合伙人獲 得如同股東般的有限責任保護。 p貨幣資本與人力資本的有機統(tǒng)一 p完善的激勵和約束機制 現金激勵中管理費約為基金資產1-3%，利潤約為凈收益的15-25%，極高的現金激勵 將有效降低道德風險；同時，在合伙協(xié)議中，有限合伙人可以事先設置條款，如投資

14、范 圍限制條款，投資比例限制條款，無過錯終止條款等。 第一章 產業(yè)投資基金綜述 第二章 基金的設立階段 第三章 基金的募集階段 第四章 基金的運營階段 第五章 基金的退出階段 第六章 其他案例分析 附錄 產業(yè)投資基金退出是只在產業(yè)投資基金所投資的企業(yè)發(fā)生或達成與產業(yè)投資基金機 構約定的情況時，產業(yè)投資基金機構將其投入的資本由股權轉化成資金形態(tài)的運作模式。 作為產業(yè)投資基金運作的三大階段，融資、投資和退出階段的最后一個環(huán)節(jié)，退出 階段是最為重要的環(huán)節(jié)，其不僅是衡量產業(yè)投資基金項目成功與否的一個標準，更是下一 個項目的開始。 產業(yè)投資基金的四種主要退出方式： 1）首次公開上市（IPO）退出 2）兼

15、并收購（M&A）退出 3）股份回購（Shares Buy Back）退出 4）清算（Write Off）退出 IPOIPO退出：退出： IPO退出是指企業(yè)通過一家股票包銷商以特定價格在一級市場承銷一定數 量的股票，此后，該股票在二級市場買賣。 IPO退出的優(yōu)勢： 1）IPO退出方式利潤頗為豐厚 2）手持公開發(fā)行使企業(yè)獲得大量現金流 3）迅速提升企業(yè)知名度和社會形象，大量提升無形資產價值 IPO退出的不利： 1）時間成本與相關費用較高，失敗成本較高 2）規(guī)定與限制苛刻，諸多企業(yè)無法達到 3）其他風險，如企業(yè)失去自主性，遭到惡意收購等 M&AM&A退出：退出： 并購指一個企業(yè)采取產權交易的方法獲得

16、被兼并企業(yè)的產權，進而取得目 標企業(yè)的控制權。除了信息不對稱，缺乏足夠數量買方使得希望被收購企業(yè)很難找到 投資者，導致出售價格過低，資產價值容易被低估之外，兼并收購退出方式是比較 穩(wěn)妥和有效的退出方式。 股份回購股份回購 是指被投資企業(yè)通過一定的方式向投資者購回投資者在被投資企業(yè)所持股份 的一種行為，它是產業(yè)投資基金實現退出最為保守的方法之一。 當被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，投資機構既不能通過IPO退出，也不能通過兼并 收購退出時，投資機構通常有權按照合同約定或實現確定的價格和轉讓方式進行 股權轉染，要求被投資企業(yè)回購自身所持有的股權，以此方式退出被投資企業(yè)。 股份回購的優(yōu)勢：股份回購的優(yōu)勢： 1）

17、回購涉及法律主體少 2）股權回購讓被投資企業(yè)股份迅速回籠 回購的不利之處在回購的不利之處在于產業(yè)投資機構完成退出的同時減少了公司股東權益，容易違 反資本維持這一公司法基本原則，進而可能侵害公司其他債權人的利益。 清算退出清算退出 清算是指企業(yè)因經營困難或者其他原因，通過解散或破產來清理原有債權債 務關系并對剩余財產進行分配，在工作完成以后注銷企業(yè)的程序。清算退出是為 減少損失的最佳退出方式，由于收益率幾乎為零，且極其耗時，清算退出是萬不 得已時采用的方式。 第一章 產業(yè)投資基金綜述 第二章 基金的設立階段 第三章 基金的募集階段 第四章 基金的運營階段 第五章 基金的退出階段 第六章 其他案例

18、分析 附錄 凱雷集團成立于1987年，是全球最大的私募股權基金之一，管理32只基金，分布在四 個領域：并購（9只），創(chuàng)業(yè)資本 （6只），房地產 （7只），杠桿融資 （10只）。凱雷專 注的行業(yè)有：航空和國防、汽車和交通、消費者和零售、能源和電力、健康護理、工業(yè)、房 地產、技術和商業(yè)服務、電信和媒體。 其創(chuàng)業(yè)資本基金主要投資于能源和電力、健康護理、電信和媒體。管理超過349億美元 資產。其基金投資者包括來自55個國家的800個投資者。作為保證有限合伙人利益的一種方 式，凱雷在所管理的基金中承諾了12億美元的自有資本。 凱雷投資集團在2000年向總部位于上海的網絡旅游公司攜程旅行網注入800萬美元

19、的啟 動資金，該公司當年實現收入20萬美元，但未獲盈利。攜程旅行網于2004年在那斯達克市場 上市，募集了大約7,600萬美元的資金。攜程旅行網上市后，凱雷投資集團的持股比例從25% 左右降至不足5%。凱雷稱，對攜程的投資已獲得了高達14倍左右的回報。截至2005年，凱 雷投資集團已向中國14家企業(yè)投入了資金，如并購徐工集團、參股太平洋人壽保險公司、創(chuàng) 業(yè)投資聚眾傳媒已經成功轉讓給分眾傳媒。 渤海產業(yè)投資基金是經國務院同意，國家發(fā)展和改革委員會批準，在國內設立的第一只 大型人民幣產業(yè)投資基金。在設立過程中，借鑒了國際上產業(yè)投資基金運作的通行模式和經 驗，開創(chuàng)了我國直接投融資的新模式和新渠道，對

20、于深化金融創(chuàng)新和促進環(huán)渤海經濟發(fā)展具 有重要意義。 渤海產業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設立，總規(guī)模200億元，首期募集60.8 億元。出資人包括：全國社會保障基金理事會、國家開發(fā)銀行、國家郵政局郵政儲匯局、天 津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股 份有限公司，以及渤海產業(yè)投資基金管理有限公司。 基金以封閉方式運作，存續(xù)期十五年，對企業(yè)進行股權類投資?；鹬饕獓@實現國務 院對天津濱海新區(qū)功能定位進行投資，同時支持環(huán)渤海區(qū)域經濟發(fā)展。 投資重點是具有自主創(chuàng)新能力的現代制造業(yè)，具有自主知識產權的高新技術企業(yè)，交通、 能源基礎設施項目，以及符合國家

21、產業(yè)政策的其他項目。 渤海產業(yè)投資基金委托渤海產業(yè)投資基金管理有限公司運作管理。渤海產業(yè)投資基金管 理有限公司注冊資本金為2億元，由中銀國際控股有限公司、天津泰達投資控股有限公司作為 主要股東，與基金全體出資人共同發(fā)起設立。 渤海產業(yè)投資基金的資產由交通銀行托管。交通銀行是我國少數幾家具有產業(yè)投資基金 托管資格的商業(yè)銀行之一。為有效保管基金資產、監(jiān)督基金投資運作，交通銀行針對產業(yè)投資 基金的運作特點，建立了專門的監(jiān)控機制和資金清算交割系統(tǒng)。 基金托管人的引入，對于保證基金資產的獨立性，建立相互制衡的運作模式，防范基金 投資風險，保證基金資產安全完整具有重要作用。 廣州市政府希望利用政府引導基金的杠桿效應，借用杠桿效應撬動幾倍的社會資本， 參與廣州的經濟建設。 廣州市科技和信息化局、廣州市發(fā)改委、廣州市財政局和廣州市金融辦通過了“關 于廣州市創(chuàng)業(yè)投資引導基金的實施方案的通知”，計劃整合現有資源，通過設立2億元規(guī) 模的產業(yè)投資引導基金，撬動810億元的社會資本，建立34只重點投資于電子信息、 軟件和信息網絡、生物醫(yī)