戰(zhàn)略投資分析講解

1、專題1:戰(zhàn)略投資分析一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究二、貨幣的時(shí)間價(jià)值三. 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法五、重要的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)六. 投資決策分析的重點(diǎn)一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究1. 項(xiàng)目概況：項(xiàng)目名稱、執(zhí)行單位.投資地點(diǎn)、產(chǎn)品或服務(wù)、作用、投資總額.預(yù)計(jì)效益等。2. 技術(shù)或商業(yè)模式的可行性論證3. 項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)的市場分析：目標(biāo)市場和客戶、潛在需求量和價(jià)格、現(xiàn) 實(shí)需求量和價(jià)格、競拿對手、市場占有率 、市拐需求量和價(jià)格變花箍勢等。巒此京化工女芳4項(xiàng)目的投資總額.資金籌措和資本成本： 固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金、各種資金來源及其 比例、各種資金的成本、加權(quán)平均資本成 本等。5項(xiàng)目的有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表：編制投資

2、項(xiàng)目的損益表、現(xiàn)金流量表、資 產(chǎn)負(fù)債表、還貸計(jì)劃表。巒此京化工女芳6. 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的評(píng)價(jià)與決策原則7. 影響項(xiàng)目效益的主要風(fēng)險(xiǎn)因素及其風(fēng)險(xiǎn)分析： 銷售變動(dòng)幅度、成本變動(dòng)幅度、售量變動(dòng)幅度 等其他因素變動(dòng)幅度及其對回收期.保本點(diǎn)、 痔現(xiàn)值.肉涵報(bào)酬率的影響。&項(xiàng)目研究的結(jié)論和政策性建議：是否可以投資？投資和經(jīng)營中應(yīng)注意哪些問題 ?如何克月艮投資和今后經(jīng)營中出現(xiàn)的問題或防 范風(fēng)險(xiǎn)？二.貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投 資和再投資所增加的價(jià)值本金100元，利率10%投資的價(jià)值比較年 份單利初妁僉額利息期末金初始金航利息朗末金鎖1100.00+10.00=110.(10100.

3、00+10.00=110.002110.0010.00S120.00110.0011.00S121.003120.0010.00S130.00121.00+12.10S133.104130.0010.00=140.0013X10I3J0=146.4010190.0010.00S200.00236.0024.00S260.001001.090.0010.001J00.001252.78X00125.278.001378.061.002002.(190.0010.002J0U.0017JMJ16.WXOO41.726.411,604.00llM9027*6.y02292JM0.0010.00290

4、.00173Jkb2.277.M7.OO427.A86.227.7X5.00S201.24X05.632.00(一) 復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金 再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱“利滾利” 1、復(fù)利終值s=p (1+i ) n其中：P現(xiàn)值或初始值i報(bào)酬率或利率s終值或本利和2、復(fù)利現(xiàn)值指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn) 在價(jià)值，或者是說為取得將來一定本利和現(xiàn)在所 需要的本金。8（二）名義利率與實(shí)際利率當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫 做名義利率.實(shí)際現(xiàn)金沆気義現(xiàn)金流（1+通貨膨脹車）式中：r名義利率；M一一每年復(fù)利次數(shù);1實(shí)際利率.）此京化工女芳（三）普通年

5、金終值和現(xiàn)值年金是指等額.定期的系列收支.普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金.1、普通年金終值普通年金終值是指其最后一次支付的本利和，它 是每次支付的復(fù)利終值之和。2.普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等 金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額.（四）永續(xù)年金無限期定額支付的年金，稱為永續(xù)年金。p = A -11此京化工丈芳三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法1、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念定義：現(xiàn)金流量是一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和 收入增加的數(shù)額。要點(diǎn)：1）某一特定項(xiàng)目引起；2）增量；3）廣義的現(xiàn)金（2）現(xiàn)金流量的分類現(xiàn)金流量包括三個(gè)子概念：1）現(xiàn)金流出量；2 ）現(xiàn)金流入

6、量；3）現(xiàn)金凈逸孟京化工丈芳1）現(xiàn)金流出量含義：一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引 起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。表現(xiàn)：a.購置生產(chǎn)線的價(jià)款；b. 墊支流動(dòng)資金。c. 生產(chǎn)線的維護(hù).修理費(fèi)用；132）現(xiàn)金流入量含義：一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企 業(yè)現(xiàn)金收入的增加額.表現(xiàn)：a.營業(yè)現(xiàn)金流入；營業(yè)現(xiàn)金流入喻售收入-付現(xiàn)成本=銷售收入-（銷貨成本-折舊） 二利潤+折舊b. 資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入；c. 收回的流動(dòng)資金。3）現(xiàn)金凈流量含義：現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額.這里所說的“一定期間”，有時(shí)指一年內(nèi)，有時(shí) 是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。（3）現(xiàn)金流量的估計(jì)注意

7、以下問題：1）沉沒成本2）機(jī)會(huì)成本3）關(guān)聯(lián)效應(yīng)162、折現(xiàn)率(1)折現(xiàn)率是折算現(xiàn)值時(shí)使用的利率。(2 )折現(xiàn)率應(yīng)采用公司的資本成本。(3 )公司的資本成本是投資者要求的收益率。中國經(jīng)驗(yàn)研究：多數(shù)公司選取投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率以銀行貸款利 率為參考，低估了項(xiàng)目的實(shí)際投資風(fēng)險(xiǎn)與資本成本 ,導(dǎo)致一些低投資回報(bào)項(xiàng)目的入選.在這種情況下，如果同時(shí)大量使用銀行貸款作 為項(xiàng)目資金來源，會(huì)加大銀行資金的投資風(fēng)險(xiǎn)。對資本成本的錯(cuò)誤判斷導(dǎo)致了對投資回報(bào)合理 水平的錯(cuò)誤判斷，從而導(dǎo)致項(xiàng)目選擇的錯(cuò)誤。從市 場的角度看，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)資本市場的資源配置效 率低下.3、凈現(xiàn)值法(折現(xiàn)現(xiàn)金流法)(1)計(jì)算公式：凈現(xiàn)值=E未來企業(yè)自

8、由現(xiàn)金流量/折現(xiàn)-期初投資=E企業(yè)自由現(xiàn)金流量/折現(xiàn)(2 )凈現(xiàn)值法的假設(shè)盡管現(xiàn)金流入和流出可以發(fā)生在一年當(dāng)中的任 何時(shí)候，在分析時(shí)為簡化，假設(shè)流出集中在期初, 而流入集中在期末。倉“19凈現(xiàn)值法的便用前提: 一是確定現(xiàn)金流量 二是確定折現(xiàn)率假設(shè)投資按折現(xiàn)率借入，項(xiàng)目多余的現(xiàn) 金可立即用于別的目的，并可以取得相 當(dāng)于折現(xiàn)率的報(bào)酬率。20(3) 凈現(xiàn)值法的運(yùn)用：凈現(xiàn)值0,項(xiàng)目報(bào)酬率1凈現(xiàn)值=0,項(xiàng)目報(bào)酬率T凈現(xiàn)值0,項(xiàng)目報(bào)酬率1(4) 優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性(5) 缺點(diǎn)：確定折現(xiàn)率比較困難；不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目，凈現(xiàn)值不等，不便于排序.舉例：設(shè)折現(xiàn)率為10%,有三項(xiàng)投資機(jī)會(huì)有關(guān)數(shù)據(jù)如表期間A方案B方

9、案C方彙凈收益現(xiàn)金凈凈收益現(xiàn)金凈凈比虹現(xiàn)金凈0(20 000)(9 000)(12 000)11 80011 800(1800)1 2006004 60023 24013 2403 0006 0006004 60033 0006 0006004 600合計(jì)5 0405 0404 2004 2001 8001 800凈現(xiàn)值分析：凈現(xiàn)值(A)-(11800x0. 9091+13240x0. 8264)-20000=1669 (元)凈現(xiàn)值(B) = (1200x0. 9091+6000x0. 8264+6000x0. 7513) -9000=1557 (元)凈現(xiàn)值(0 =4600x2. 487-12

10、000=-560 (元)此京化工丈芳23分析結(jié)論：(1) 凈現(xiàn)值(A) 凈現(xiàn)值(B) 0,則A和B方案的投 資報(bào)酬率都大于10%,可以接受；而凈現(xiàn)值(C)0,則方案C的報(bào)酬率小于10%, 不予接受.(2) A與B相比，A方案的凈現(xiàn)值更高，故選擇A 方案。續(xù))此京化工丈芳264.盈利指數(shù)法(1) 計(jì)算公式：弘5未來企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)/期初投資(2) 原理：與凈現(xiàn)值法相同。(3 )特點(diǎn)：1)流入和流出相除.2) 凈現(xiàn)值是差額，盈利指數(shù)是比率.3) 兩者的關(guān)系，相當(dāng)于“利潤”和“利潤率”的關(guān)系.4) 盈利指數(shù)可用于不同規(guī)模的比較.轡芳25(4)使用：盈利指數(shù)1,盈利指數(shù)=1,盈利指數(shù)1,項(xiàng)目報(bào)酬率

11、1；項(xiàng)目報(bào)酬率=1;項(xiàng)目報(bào)酬率1。(5 )優(yōu)點(diǎn)：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模 比較的問題.(6) 缺點(diǎn)：選擇不同的折現(xiàn)率，方案的優(yōu)先 次序不一樣.舉例三個(gè)方案的盈利指數(shù)如下：盈利指數(shù)(A) =21669/20000=1. 08盈利指數(shù)(B) =10557/9000=1. 17盈利指數(shù)(C) =11440/12000=0. 951,盈利指數(shù)(B)1,說明其 收益都超過成本，即投資收益率超過預(yù)定 的折現(xiàn)率，可以接受；而盈利指數(shù)(01,說明其報(bào)酬率沒有達(dá)到 預(yù)定的折現(xiàn)率。(2) 盈利指數(shù)(人)0.8479 9950JJ6210 172213 2400.719 5060.743937凈現(xiàn)值(499)9

12、此京化工丈號(hào)B方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)半= 18%折現(xiàn)半=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0(9 (MHO1(9 000)1(9 000)11 2000.R471 0160.K621 03426 (MM)0.7184 Mm0.7434 4536 (MM)0.6093 6540.6413X46凈現(xiàn)值(22)338魯33如果對測試結(jié)果的精度不滿意，可以使用內(nèi) 插法來改善：內(nèi)含扌艮酬率(A) -16%+2%*9/ (9+499) 1-16. 04%內(nèi)含扌艮酬率(B) =16%+2%*338/ (22+338) =17.88%而C方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式, 內(nèi)含報(bào)酬率可直接用年

13、金現(xiàn)值來確定，不需要進(jìn) 行逐步測試，可計(jì)算的內(nèi)含報(bào)酬率(C )=7. 32%10%,所以在 方案A和B度可以接受的基礎(chǔ)上，確定最優(yōu)方案為B。35關(guān)于內(nèi)含報(bào)酬率的特別討論(1) 借入貸出的不同.(2) 多個(gè)內(nèi)部收益率.(3) 相互排斥的項(xiàng)目。(4) 近期現(xiàn)金流量的資本成本可能與遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量 的資本成本不同.“官)此京化工丈芳36人實(shí)物期權(quán)與應(yīng)用1、傳統(tǒng)估值方法的局限性(1) 用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估項(xiàng)目價(jià)值，我們通常假 設(shè)公司會(huì)按照既定的方案執(zhí)行，不會(huì)在執(zhí)行過程中進(jìn) 行重要的修正；(2) 實(shí)際上管理者會(huì)隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài) 表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想得更好，他會(huì)加大投資力度, 反之則會(huì)設(shè)法減少損失

14、.會(huì)“372、期權(quán)的基本概念(1)期權(quán)的含義(2 )看漲期權(quán)與看跌期權(quán)3、實(shí)物期權(quán)(1)概述投資實(shí)物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選律權(quán)，這 種未來可以采取某種行動(dòng)的權(quán)利而非義務(wù)稱另實(shí)物期 權(quán).實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，常見的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張 期權(quán)、分階段投資期權(quán).延遲投資期權(quán)、收縮期權(quán)、 中止期權(quán)和放棄期權(quán).38（2）應(yīng)用范圍實(shí)物期權(quán)在多數(shù)情況下發(fā)生于單個(gè)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目層面，與 投資、生產(chǎn).營銷和研發(fā)等方面的決策相關(guān)。當(dāng)評(píng)估整個(gè)企業(yè)的時(shí)候，只有在特殊情況下才需要考慮 靈活性.如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行 業(yè)，或公司處于（或接近）財(cái)務(wù)困境.一個(gè)公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會(huì)產(chǎn)生價(jià)值

15、，但可能會(huì)為以后通過進(jìn)一步并購創(chuàng)造價(jià)值.創(chuàng)造機(jī)會(huì).4、實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用假設(shè)一個(gè)公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步: 研究階段（3年）：選擇最有希望成功的化學(xué)成分， 成功概率為15%。測試階段（3年）：化學(xué)成分在實(shí)驗(yàn)室和臨床環(huán)境 下得到測試，成功概率為40%。如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個(gè)階 段發(fā)生失敗，公司都會(huì)終止研發(fā)，產(chǎn)品一文不值。40（1）估計(jì)（沒有不確定性）現(xiàn)值在專利到期之前的未來10年里，成功的新藥將 每年帶來19. 5億美元的銷售額，EBITDA占銷售額的 45% （因?yàn)殇N售價(jià)格在專利過期之后將大幅下降，不 考慮過期之后的回報(bào)）。假設(shè)稅率為30%,資本成本是7%,可推向市場

16、的 新藥現(xiàn)值將是43.14億美元。開發(fā)成功的概率僅為6% （研究和測試階段的成功累積概率15%*40%）,所以 需要經(jīng)過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為2. 59億美元 （6%*43. 14億美元）。41此京化工丈芳開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為: 研發(fā)階段1億美元，測試階段需要2. 5億美元，營銷階段需要15億美元。凈現(xiàn)值=期望現(xiàn)金流-投資250150=259 - 100-(1.05)3 -(1.05)-169此京化工丈芳（2）利用決策樹將不確定性模型化說明：PV0 （藥品）按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（1-0 ）投資。按照無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的投資P技術(shù)成功的概率O技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)此京化工

17、丈芳43（3）估計(jì)不確定性的價(jià)值說明：PV0 （藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（1=0 ）投資產(chǎn)按照無風(fēng)險(xiǎn)利率W斤現(xiàn)的投資戸=技術(shù)成功的概率技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)事件）此京比工丈芳PV （營銷）=40%*4202 + 60%*0 = 1681 （百萬美元）PV （測試）=Max（1681-216）, 0=1465 （百萬美元）PV （研究）=Max PV （研究），InV （研究），0=Max 15%*1465 + 85%*0 - 100, 0 =120 （百萬美元）455凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)在投資決策中運(yùn)用的原則五.重要的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)1. 一般企業(yè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)(1) 銷售額(人均銷售額、人均成本、人均利潤率)(2) 銷售毛利率(3) 投資回收期(4) 凈資產(chǎn)收益率(5 )投資資本回報(bào)率(6 )凈現(xiàn)值(7)內(nèi)含報(bào)酬率(8 )風(fēng)險(xiǎn)分析2.高新技術(shù)企業(yè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)(1 )企業(yè)特征 一年半至兩年做到年銷售額1000萬，并以50%以上的速度增長; 做產(chǎn)品比做項(xiàng)目.服務(wù)的有機(jī)會(huì)； 市場容量大的有機(jī)會(huì)(50億以上)；做產(chǎn)品單價(jià)高、對機(jī)構(gòu)銷售的有機(jī)會(huì)；高技術(shù)用到低端產(chǎn)品的有