泛亞所流動性風(fēng)波背后t5模式致交易量大縮水股市吸金雪上加霜

1、泛亞所流動性風(fēng)波背后： T+5 模式致交易量大縮水 股市吸金 雪上加霜 每日經(jīng)濟新聞 （博客,微博 ）記者 岳琦 攝影報道 7月 14日深夜，位于昆明市中心的泛亞有色金屬交易所 （以下簡稱泛亞所）依然和前一天晚上一樣燈火通明。泛亞 所來了部分投資者，與剛剛抵達(dá)的外地投資者相比，昆明本 地投資者老余（化名）顯得頗為疲憊，他已經(jīng)在這里等了幾 個月時間。 有著多年金融從業(yè)經(jīng)歷、曾在股市摸爬滾打過的老余沒 有想到，自己幾個月前傾盡錢財購買的“隨進(jìn)隨出固定收益 產(chǎn)品”會出現(xiàn)兌付問題，而與老余的遭遇類似的投資者更是 數(shù)以萬計。 作為全球最大的稀有金屬交易所，泛亞所出現(xiàn)的兌付問 題引起輿論高度關(guān)注。 每日經(jīng)

2、濟新聞記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，泛 亞所自今年 4 月開始，出金（兌付）就出現(xiàn)了不同程度的問 題，7 月中旬開始引發(fā)多位投資者關(guān)注。 目前，幾十位投資者與泛亞所及政府相關(guān)部門仍未達(dá)成 一致意見。據(jù)部分投資者和泛亞所的解釋，此前五部委對現(xiàn) 貨交易所的整改驗收遲遲未結(jié)， 以及 T+5 交易模式轉(zhuǎn)變讓泛 亞所交易量大幅縮水，而今年初的股市吸金效應(yīng)更是雪上加 泛亞所內(nèi)部人士透露，公司一直試圖盡快通過五部委的 聯(lián)合驗收， 從而通過與香港上市公司合作， 并升級交易模式， 解決當(dāng)前危機。對于此次涉及多方的流動性風(fēng)波，記者通過 多方調(diào)查，試圖為投資者還原兌付問題的發(fā)展過程，挖掘流 動性危機背后的原因。 出金受限引維權(quán) 老

3、余的失眠這段時間更加嚴(yán)重了， “半夜突然醒過來覺 得總有事”，在與記者的交流中，老余頗顯無奈。即使已經(jīng) 在泛亞所守候幾個月， 7月 15日凌晨，老余還是不愿意離開， 回想起在泛亞所投資的整個過程，他的神情中流露出些許疑 惑。 今年 4月，老余將近 70 萬元積蓄投進(jìn)了泛亞所，但在 家中急需用錢的時候，老余試圖盡快出金但已經(jīng)很難實現(xiàn)， 目前他仍有 50 萬元左右資金在泛亞所賬戶內(nèi)。和一般的理 財服務(wù)相比，日金寶更大的優(yōu)勢在于不僅能夠提供高收益， 而且沒有封閉期和任何手續(xù)費，每日萬分之三點七五的收益 當(dāng)晚 8 點即可到賬。 有分析人士指出，日金寶是基于泛亞有色金屬交易所供 應(yīng)鏈體系的一款互聯(lián)網(wǎng)金融

4、產(chǎn)品，委托方為有色金屬貨物的 購買方，受托方為“日金寶”的投資者，即一名投資者購買 了“日金寶”，其實質(zhì)是為有色金屬貨物的購買者（委托方） 墊付貨款，委托方按日給受托方支付一定利息。 有過期貨投資經(jīng)驗的老余對此也心知肚明，在他看來， 這種模式的風(fēng)險相對可控。且在 2014 年老余曾經(jīng)做過試探 性投資，都如期實現(xiàn)了隨進(jìn)隨出收益日結(jié)。也正是因為日金 寶的吸引力，泛亞所從 2011 年至今幾年內(nèi)交易量不斷增長。 2011年 4月 21日，泛亞所正式開市交易，這家號稱全 球最大的稀有金屬交易所，目前已上市銦、鍺、鈷、鎢等 14 個稀有稀土金屬品種。其中，銦、鍺、鈷、鎢、鉍、鎵、銻 等 7 個品種的交易

5、量、交割量及庫存量為全球第一，而稀有 金屬銦的庫存量甚至達(dá)到了全球的 95%。 據(jù)泛亞所披露，截至今年 6 月底，該交易所累計成交額 超過 3257 億元，全國各地的交易商總數(shù)超過 23 萬個，稀有 金屬貿(mào)易總量超過 44 萬噸，為實體經(jīng)濟導(dǎo)入民間資本超過 367 億元。 然而逐步升級的兌付問題讓泛亞所陷入窘境。 7月 13日 至 15 日，泛亞所昆明辦公場所內(nèi)都聚集了約30 名投資者及 代理機構(gòu)人員，在泛亞所一間小型會議室內(nèi)，數(shù)十名投資者 與泛亞所及云南省金融辦、昆明市金融辦相關(guān)工作人員僵持 不下。 據(jù)多位投資者出具的請求書顯示，他們是泛亞所保本固 定收益受托業(yè)務(wù)投資者，自 4 月份開始，泛

6、亞所單方面修改 交易規(guī)則，限制出金、變更業(yè)務(wù)、強行鎖倉， 7 月 12 日再次 發(fā)布公告稱強制鎖倉 24 個月。在向有關(guān)部門提出異議要求 解答時，云南省金融辦答復(fù)稱，泛亞所只需對其公告進(jìn)行報 備，對其內(nèi)容不進(jìn)行批復(fù)。 兌付風(fēng)波 7月 15日上午，泛亞所辦公場所內(nèi)再次來了幾十位投資 者，并開始商討策略。但截至目前，泛亞所辦公場所運營正 常，仍有很多工作人員處理相關(guān)事宜并向投資者解釋。 值得注意的是，眾多泛亞所投資者對如何維權(quán)及解決目 前困局存在分歧。事實上，大部分投資者并不希望交易所就 此清算，愿意接受暫時限制出金的措施，而有部分投資者認(rèn) 為泛亞所模式存在問題希望盡快退出。 面對事件的不斷升級，

7、泛亞所 15 日向每日經(jīng)濟新聞 記者回應(yīng)稱， 2015 年受宏觀經(jīng)濟因素和政策層面的多重影 響。泛亞所委托受托交易商出現(xiàn)了資金贖回困難，在委托受 托業(yè)務(wù)合同期限內(nèi)，部分受托資金出現(xiàn)了集中贖回情況。交 易所經(jīng)向主管部門報備，交易所作出了限制委托了結(jié)數(shù)量， 部分品種暫停委托受托業(yè)務(wù)等措施，引發(fā)部分客戶對于交易 所安全運營的擔(dān)憂。 事實上，泛亞所的很多投資者參與的是以100% 稀有稀 土金屬貨物資產(chǎn)質(zhì)押，以交易為基礎(chǔ)、為實體企業(yè)進(jìn)行直接 融資的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。但面對投資者集中離場，實體企業(yè) 不可能短時間從實體產(chǎn)業(yè)中抽出巨額現(xiàn)金來兌付，按照交易 規(guī)則，這種情況下客戶可直接兌付貨物資產(chǎn)，但由于客戶貨 物

8、資產(chǎn)短時間內(nèi)變現(xiàn)能力欠佳，投資者并不能接受，擠兌風(fēng) 險不斷發(fā)酵。 此外，據(jù)泛亞所透露，今年以來稀有金屬價格的暴跌對 其業(yè)務(wù)影響頗大。比如電子盤期貨銦價格在半年內(nèi)從 550 元 下跌到最低 180 元，跌幅達(dá) 72%，這些都引起了投資者不同 程度的恐慌情緒。 對于此次風(fēng)波的應(yīng)對，泛亞所對記者回應(yīng)稱，無法出金 的流動性困境正在解決， 保證不讓投資者受損失。 今年 4 月， 泛亞所還專門聘請國內(nèi)知名會計事務(wù)所對所有貨物進(jìn)行貨 物審計，進(jìn)一步說明了客戶的資金和貨物資產(chǎn)都在交易所嚴(yán) 格監(jiān)管之下。 而對于投資者的出金限制，泛亞所解釋稱，作為應(yīng)對流 動性問題的措施，交易所對客戶設(shè)定資金受托了結(jié)上限，有 序疏

9、導(dǎo)客戶，避免踩踏。另一方面，目前各稀有稀土金屬生 產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)簽署 50 億元回購協(xié)議，剛性兌付客戶資產(chǎn)，新 的 50 億回購協(xié)議也在推動簽署中。 股市吸金成催化劑 有投資者分析認(rèn)為，兌付風(fēng)波最早要追溯到去年 12 月 現(xiàn)貨盤交易 T+1 改為 T+5 開始。泛亞所也發(fā)布公告稱， “按 照有關(guān)部門監(jiān)管要求，交易所執(zhí)行 T+5 交易制度，取消賣出 申報業(yè)務(wù)，使客戶資產(chǎn)管理風(fēng)險控制的長效機制被破壞。 ” 2014年11月 24日，泛亞再所發(fā)布公告稱， 接云南省交 易場所清理整頓工作領(lǐng)導(dǎo)小組函，函件要求： “目前，我省 交易場所清理整頓工作進(jìn)入收尾階段，為加快推進(jìn)整頓驗 收，經(jīng)省清整辦和昆明市清整辦、

10、云南證監(jiān)局共同研究，請 你公司按照 T+5 和實名制的要求進(jìn)行整改。 ” 當(dāng)年 12 月 8 日，泛亞所通過系統(tǒng)升級，將 T+1 整改為 T+5 ，成為全國第一一個采用 T+5 模式的現(xiàn)貨交易所，但這 卻直接影響了市場交易。據(jù)泛亞所透露， T+5 之后，交易額 大幅下降，有的品種交易量不及原來的 1/10 。 此外，按照整改要求，泛亞所于 2015年 1月正式取消 了賣出申報的交易模式。原本 400 多億元客戶資產(chǎn)中， 50% 是具有 180 天封閉期的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)，另外 50%為流動資產(chǎn)， 其中還有 20% 以上的風(fēng)險處置金，風(fēng)險體系比較完備。泛亞 所認(rèn)為，“賣出申報取消后， 400 多億元客

11、戶資產(chǎn)變?yōu)?100% 可流動資產(chǎn)，流動性風(fēng)險難以管理。 ” 而這次交易模式之變源于 2011年 11月國務(wù)院發(fā)布關(guān) 于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定 （38 號 文），2012 年國辦發(fā)布 37 號文。上述文件明確表示交易所清 整遵循“誰家的孩子誰抱”的原則，由各省級人民政府作為 交易所清整的主體，以省為單位對交易所進(jìn)行清整后報部級 聯(lián)席會備案。 目前，泛亞所試圖再次改變交易模式。泛亞所今年 7月 15 日公告稱， 針對 T+5 實施以來導(dǎo)致交易盤面不活躍、 市場 功能失靈的現(xiàn)狀，交易所報備政府，自 9 月 1 日上線新交易 系統(tǒng)。新交易系統(tǒng)上線后，恢復(fù)市場功能，激發(fā)市場活力， 消

12、化和處置倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險。 此外，在交易模式改變影響交易量從而降低流動性之 后，泛亞所又面臨一輪更大的流動性問題。在 2014 年底改 變交易模式后，同期的 A 股市場開啟了“瘋?！敝?，一時 間大量資金涌入股市，這輪吸金潮對泛亞所可謂雪上加霜。 作為一位經(jīng)歷過上輪牛熊市的老股民，老余并沒有將資 金投入股市，但他告訴記者， 2015 年初，很多投資者都開始 要求出金，加倉 A 股市場。但直到現(xiàn)在，很多人都還在股市 套牢，資金都很緊張，根本沒錢來做泛亞所的投資。 泛亞所一位內(nèi)部人士對記者表示，股市吸金對這次流動 性危機確實起到催化劑的作用。 據(jù)其估算， 2015 年一季度泛 亞所的業(yè)務(wù)量

13、較此前下滑超過 50%。而今年 4 月以后，因為 股市火爆，投資者跑步進(jìn)入股市，觸發(fā)了踩踏。 欲借資本救贖 面對多重因素疊加的流動性問題，泛亞所急需引入新的 資金或戰(zhàn)略投資者入場。但據(jù)泛亞所提供的消息稱，在此期 間，云南省金融辦等部門曾發(fā)文支持其合規(guī)運營。 泛亞所發(fā)布的公告稱，云南省昆明市相關(guān)部門組成的驗 收檢查小組在 2013 年底就對泛亞所進(jìn)行了聯(lián)合現(xiàn)場檢查驗 收，并于 2014年 1月 3 日向國務(wù)院清整部際聯(lián)席會議辦公 室，上報了關(guān)于昆明泛亞有色金屬交易所整改現(xiàn)場檢查驗 收情況和西雙版納金融資產(chǎn)商品交易所有關(guān)事項的報告 。 上述報告指出，未發(fā)現(xiàn)泛亞有色金屬交易所在其交易模 式和交易機制

14、中采用集合競價、連續(xù)競價、電子撮合、匿名 交易、做市商等集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，未發(fā)現(xiàn) 其違反國發(fā) 201138 號、國辦發(fā) 201237 號文的相關(guān)規(guī)定；未 發(fā)現(xiàn)其開展的委托受托業(yè)務(wù)違反現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)和有關(guān) 規(guī)定。“為此，我省對泛亞有色金屬交易所整改工作予以驗 收通過?！?而正是因為在投資者圈子中廣為流傳的幾個紅頭文件， 諸多投資者對于此前官方的監(jiān)管和目前的態(tài)度不甚理解。而 泛亞所一位趙姓經(jīng)理對每日經(jīng)濟新聞記者表示，泛亞所 希望盡快通過五部委的聯(lián)合驗收，引進(jìn)戰(zhàn)略投資，升級交易 模式，解決當(dāng)前危機。 流動性問題不斷發(fā)酵，泛亞所及其實際控制人單九良也 在展開一場救贖。但清整驗收和目前的

15、流動性問題都對泛亞 所引入“外援”帶來不小的挑戰(zhàn)。 早在去年 7 月，泛亞所已經(jīng)開始悄然布局。彼時，港股 上市公司意馬國際（ 00585，HK ）發(fā)布公告稱，公司單一最 大股東，有“紅籌之父”之稱的梁伯韜以溢價43%的價格， 將所持公司 20.95% 的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給內(nèi)地商人單九良及張鵬。 單九良與梁伯韜的聯(lián)手讓外界頗為意外，而單九良以個 人身份借殼意馬國際并未明確披露是否涉及泛亞所。而意馬 國際公告顯示，盡管梁伯韜賣出了所持有的大部分意馬國際 股權(quán)，但減持后并沒有全身而退，他將與新股東合作發(fā)展貸 款和融資機會的相關(guān)業(yè)務(wù)。 值得注意的是，泛亞所 15 日發(fā)布的公告提及， 7月初， 云南省金融辦劉光溪主任在與香港紅籌之父、香港上市公司 協(xié)會主席梁伯韜及單九良的交流中表示， “泛亞目前這個階 段碰到的一些困難，通過發(fā)展是完全