籌資學案例分析

1、1.杜邦公司放棄全部權(quán)益資本的資本結(jié)構(gòu)政策的理由是什么?首先資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策中的核心問題，是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分: 廣義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系在這里，將資本界定為企業(yè)的全部資本既包括長期資本，也包括短期資本長期資本主要包括股權(quán)資本和長期負債資本，短期資本是通過各種流動負債方式所形成的資本狹義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成機器比例關(guān)系在這里，將資本界定為長期資本，包括股權(quán)資本和長期負債資本，而不包括短期資本。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)綜合資本成本和企業(yè)價值都會產(chǎn)生重要的影響。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又不僅僅是一個簡單的資本比例關(guān)系問題,它受許多

2、因素的影響和制約. 一般來說,決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要包括: (1)宏觀經(jīng)濟狀況 (2)企業(yè)經(jīng)營狀況 (3)企業(yè)的財務(wù)目標 (4)投資者的行為因此合理地安排負債資本與股權(quán)資本之間的比例關(guān)系對企業(yè)具有以下重要意義：.有利于降低企業(yè)的綜合資本成本。通常情況下，債務(wù)利息率低于股票股利率，而且債務(wù)利息在所得稅前利潤中扣除，企業(yè)可獲得抵稅收益，從而使得負債資本成本明顯低于股權(quán)資本成本因此，在一定限度內(nèi)合理地提高負債資本的比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本2.合理安排負債資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益3.有利于增加公司價值一般而言，一家公司的價值應(yīng)該等于其負債資本的市場價值與顧全資本的市場價值之和 4.資本

3、結(jié)構(gòu)對企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)有較大的影響?，F(xiàn)實原因： 1.年代末，纖維和塑料行業(yè)的競爭加劇，使得產(chǎn)品價格下降，導(dǎo)致杜邦公司的毛利和資本報酬率下降。 2.年代中期，三因素的共同作用加劇了杜邦公司籌資政策的困難 3.通貨膨脹對其所需資本支出的沖擊，石油價格飚升對成本的影響及纖維業(yè)的衰退導(dǎo)致了沉重的籌資壓力導(dǎo)致內(nèi)部生成的資金減少，另一方面，營運資本與資本支出所需投資卻急劇增加因此資金產(chǎn)生了不足 總而言之，現(xiàn)實原因是由于在當時情況下杜邦公司的全部資金需要不能滿足，所以不得不轉(zhuǎn)向債務(wù)籌資。2、杜邦公司曾經(jīng)采用極保守融資政策有何優(yōu)勢？ （1）表現(xiàn)：公司低負債率，對債務(wù)保守使用，此時財務(wù)彈性達到最大。（2）現(xiàn)金余

4、額大于總負債，使經(jīng)營等業(yè)務(wù)免受財務(wù)限制。（3）企業(yè)的財務(wù)杠桿為負，財務(wù)風險降到最低。 財務(wù)保守行為的積極意義 1、符合企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略和持續(xù)投資的要求。 在一個充分競爭的行業(yè)，高財務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足，削弱企業(yè)在產(chǎn)品價格戰(zhàn)或者營銷競爭中的財務(wù)承受能力，被迫削減資本投資甚至取消資本投資。在競爭過程中，僅僅強調(diào)高的經(jīng)營效率并不能保證企業(yè)永續(xù)經(jīng)營。采用保守的財務(wù)政策，杜邦使他的企業(yè)具有較大的財務(wù)靈活性、較強的持續(xù)融資能力和抵御風險的能力。2、有利于企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的順利實施 資本結(jié)構(gòu)相對保守的企業(yè)，其負債率較低，還本付息的壓力不大，因此更有能投資創(chuàng)新項目，這樣有利于企業(yè)長期保持競爭優(yōu)勢。

5、杜邦從一家制造彈藥的公司發(fā)展到aaa級制造業(yè)公司，這與其不斷的保持保守的財務(wù)政策以及不斷的創(chuàng)新是分不開的！ 3、大量真實的事例也為財務(wù)保守行為有利論提供了有力的支持 。 世界上一些知名的長壽公司，如豐田汽車公司、福特汽車公司都是奉行保守的財務(wù)政策的典范；惠普公司因提倡企業(yè)發(fā)展以自籌資金為主而著稱于世界。對于杜邦公司來說其使用保守的財務(wù)政策具有歷史的現(xiàn)實意義！ 70年代中期開始，由于通貨膨脹、行業(yè)競爭等原因，杜邦原來的籌資政策被迫改變，轉(zhuǎn)向債務(wù)籌資，從而導(dǎo)致1975年的利潤下降了31%，凈利潤下降33%，負債率上升到27%。然而，在70年代末期，經(jīng)濟的復(fù)蘇，公司負債率降低，利潤在原來基礎(chǔ)上增加了

6、3倍！其他角度分析財務(wù)保守行為積極意義 1、從債權(quán)人的角度看，資產(chǎn)負債率低，債權(quán)人提供的資金與企業(yè)資本總額相比，所占比例低，企業(yè)不能償債的可能性小，企業(yè)的風險主要由股東承擔，這對債權(quán)來講，是十分有利的。2、從股東的角度看，他們希望保持較高的資產(chǎn)負債率水平。站在股東的立場上，可以得出結(jié)論：在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比例越高越好。3、從經(jīng)營者的角度看，他們最關(guān)心的是在充分利用借入資本給企業(yè)帶來好處的同時，盡可能降低財務(wù)風險。但是，杜邦公司的例子并不是說采用保守的財務(wù)政策就“一身輕”相反它們同樣面臨著許多問題。負債率偏低，使外部債權(quán)約束機制減弱。負債率偏低，使公司失去了負債減稅的利益。低

7、負債上市公司應(yīng)充分利用其有利條件，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟效益，從企業(yè)的角度分析，不同公司應(yīng)采取不同策略。 5.杜邦公司總經(jīng)理說：“我們預(yù)備長期謹慎地運用債務(wù)融資”，總經(jīng)理擬采用如此保守的融資政策是基于何種考慮？在市場經(jīng)濟中，企業(yè)自有的資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要，如何籌集資金就成為企業(yè)普遍面臨的一個非常重要的問題。負債籌資是我國企業(yè)普遍采用的籌資方式之一。負債經(jīng)營在使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益和節(jié)稅效益的同時也增加了企業(yè)的財務(wù)風險。因此，企業(yè)要樹立風險意識，對負債經(jīng)營的風險有充分的認識并采取必要的防范措施。債務(wù)籌資優(yōu)點：負債經(jīng)營可使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益。負債可以使企業(yè)獲

8、得節(jié)稅收益，降低綜合資本成本。負債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。債務(wù)籌資缺點：雖然負債經(jīng)營使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益和節(jié)稅效益，但也增加了企業(yè)的財務(wù)風險。企業(yè)債務(wù)籌資風險受下列因素的影歟?；ｓ业绢赌成败『这c笠擔浠貢靖斷淖式鹱鈧綻叢從諂笠檔氖找妗綣笠稻芾聿簧疲誑魎穡敲雌笠稻筒荒馨雌謚墩癖鞠庋透笠蕩闖拐竦難沽部贍蓯蠱笠敵龐芩穡荒苡行卦偃錛式穡賈縷笠迪萑氬莆穹縵鍘?（二）負債結(jié)構(gòu)。借入資金和自有資金比例的確定是否適當，與企業(yè)財務(wù)上的利益和風險也有著密切的關(guān)系。在財務(wù)杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之會使企業(yè)發(fā)生虧損

9、甚至破產(chǎn)。（三）利率變動。企業(yè)在籌措資金時，可能面臨利率變動帶來的風險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。另外還有匯率變動，債種結(jié)構(gòu)等等。因此，要預(yù)備長期謹慎地運用債務(wù)籌資。長期地運用債務(wù)融資即意味著公司要長期負債，長期籌資的形式大致有三種，長期借款、發(fā)行債券、融資租賃。其中杜邦公司在上述案例中用的是發(fā)行債券。且一般為中長期的，債券要在一定的期限內(nèi)償還本息，是有一定風險的。它的缺點是財務(wù)風險較高，發(fā)行時對企業(yè)的財務(wù)狀況，運行狀況等條件的限制覺多，而且發(fā)行債券的數(shù)量和企業(yè)本身也是有關(guān)系的，數(shù)量是有限的。保守的財務(wù)政策可以使企業(yè)更好地控制風險以及追求財務(wù)靈活性。管理者更偏好于保守的財務(wù)結(jié)構(gòu)

10、和較低的負債水平， 以減少由于股權(quán)融資和債券融資可能導(dǎo)致的監(jiān)督與約束。因此選擇保守的融資政策6、1981年的收購對杜邦公司的融資政策、資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)信用、股票市價以及財務(wù)指標等方面影響如何？1，杜邦公司在年月成功地購買了科納克公司。億的價格使其成為美國有史以來最大的合并，并意味著高于科納克收購前市場價格的溢價。收購之后，杜邦公司的規(guī)模翻了一倍，且大大提高了它在無差別商品生產(chǎn)中的競爭地位。2，但杜邦公司的股票價格和行業(yè)分析家對此項收購的反應(yīng)均很消極。主要的問題包括杜邦公司所支付的高價格以及科納克如何有助于杜邦實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標。為籌集收購資金，杜邦公司發(fā)行了億普通股和，億浮動利率債務(wù)。此外

11、，杜邦還承擔了億科納克公司的債務(wù)。收購使杜邦公司的負債率從年末的出頭升至將近。杜邦公司的債券等級降至級，公司有史以來第一次掉下等級。3，對杜邦公司而言，合并后的第一年是困難的一年?？萍{克公司的業(yè)績受1982年石油價格下降的負面影響，而經(jīng)濟衰退又一次席卷化學行業(yè)。盡管杜邦公司1982年的收入是1979年的2去倍，1982年的凈利潤卻比1979年低，總資本報酬率在這一期間降低了一半，每股盈余降低了40。4，收購科納克公司所引起的負債比率的增加標志著在10年內(nèi)，杜邦公司又一次偏離了其傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)政策。7、擺脫并購后的財務(wù)困境，杜邦公司采取了哪些措施？1，杜邦公司的管理層在設(shè)法為合并后的公司制訂和實

12、施連貫的戰(zhàn)略，2，努力恢復(fù)公司融資環(huán)境的各方面。3，為減小利率風險，杜邦公司用固定利率的長期債務(wù)代替了多數(shù)浮動利率債務(wù)。4，杜邦公司偏離了其傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)政策-財務(wù)彈性最大化的政策，采納冒險型的負債政策，這連同杜邦公司經(jīng)營范圍的根本變化，要求公司確定新的、合理的資本結(jié)構(gòu)政策。5公司的產(chǎn)品和市場廣泛多元化。8、并購后的杜邦公司擬采用低負債政策、抑或高負債政策的理由分別有哪些？低負債：一、經(jīng)濟周期的影響。，一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段由于整齪旯劬玫牟瘓捌嗍笠瞪儼轎瑁莆褡純鼉萑肜常笠等艟】贍苧顧醺赫？頗煽斯鏡囊導(dǎo)?982年石油價格下降的負面影響，而經(jīng)濟衰退又一次席卷化學行業(yè)。二、資金成本的影響。作

13、為兩種不同性質(zhì)的融資方式，債務(wù)融資的成本是發(fā)行成本、支付利息的成本；而股權(quán)融資的成本是發(fā)行成本、支付股利的成本。為籌集收購科納克公司資金，杜邦公司發(fā)行了$39億普通股和$385億浮動利率債務(wù)。杜邦公司用固定利率的長期債務(wù)代替了多數(shù)浮動利率債務(wù)。三商業(yè)風險與競爭力。杜邦公司主要業(yè)務(wù)的波動性增大，許多產(chǎn)品的競爭地位和盈利能力都下降了。在許多領(lǐng)域，杜邦的產(chǎn)品已差不多是與其競爭者無差別的普通商品，競爭更加激烈。過剩的生產(chǎn)能力和高固定成本的行業(yè)性質(zhì)同時影響價格，壓低利潤。而且，科納克公司亦處于一個劇烈波動的行業(yè)，一個杜邦公司管理層沒有經(jīng)驗的行業(yè)。高負債：1，經(jīng)濟實力。杜邦仍是全國最大的化工產(chǎn)品制造商，規(guī)

14、模經(jīng)濟是化工產(chǎn)品制造過程的普遍特征。它仍是其行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)頭人，且它在r&d上的成功是首屈一指的。2，產(chǎn)品成本。杜邦公司正在實施的資本支出項目旨在降低其所有經(jīng)營領(lǐng)域的產(chǎn)品成本。3，市場。司的產(chǎn)品和市場已廣泛多元化4，經(jīng)濟環(huán)境。杜邦的經(jīng)濟力量常受制于激進的反壟斷政策，但近期的經(jīng)濟環(huán)境很可能會更為寬松。5，波動性。科納克公司對杜邦公司商業(yè)風險的影響問題，某些分析家認為，這一重大的多元化舉措會大大降低杜邦公司盈余的波動性。愛德華杰斐遜，繼歐文夏皮羅之后的新一任杜邦總裁，就持上述觀點，理由是合并將會減少能源價格波動對公司的影響。9、運用理論分析杜邦公司高負債融資政策的優(yōu)勢和劣勢可能有哪些？優(yōu)勢：

15、aaa級公司舉債則比較容易 。劣勢：財務(wù)彈性變小，使經(jīng)營受財務(wù)限制舉債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營方式。任何一個正常經(jīng)營的企業(yè)，或多或少都存在一定的負債。這樣不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營資金緊張企業(yè)更加注重合理運用資金，提高資金使用效果，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟效益。因此公司應(yīng)堅持適度負債，降低籌資風險,充分分析自己的營運能力、盈利能力，選擇經(jīng)濟效益好的項目。其次,企業(yè)應(yīng)充分重視科學技術(shù)對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用，加強企業(yè)內(nèi)部管理，優(yōu)化企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，采取必要措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效益。10.近二十年的發(fā)展過程中，杜邦公司為何不斷增加資本支出？有利于公司奠定更堅實的位置基礎(chǔ)，對公司的盈利能力和經(jīng)營成果產(chǎn)生長期的

16、積極影響。為保持其成本和競爭優(yōu)勢，杜邦在70年代初開始了一項重要的資本支出計劃。到1974年，通貨膨脹的節(jié)節(jié)上升已使該計劃的成本超出預(yù)算50還多。但由于這些資本支出對維持和提高杜邦的競爭地位很重要，因此它不愿縮減或延遲這些支出。到了80年代，盡管杜邦公司的毛利在回升，銷售增長強勁，科納克公司的財產(chǎn)亦被順利出售，但為了降低現(xiàn)有產(chǎn)品成本，迅速高效研制新產(chǎn)品，這需要大量的資本支出資本支出不得推遲并且還要經(jīng)常補充，而非在時機不佳時縮減。11、從理論角度分析杜邦公司為何十分關(guān)注舉債的成本和數(shù)量對實施資本支出項目能力的影響？杜邦公司的資本支出是公司降低現(xiàn)有產(chǎn)品成本，迅速高效研制新產(chǎn)品的關(guān)鍵，被視為杜邦未來

17、成功的保證，因此屬于資本支出項目。首先，資本支出必須考慮該項目的投資收益率。投資的必要報酬率=債務(wù)比重*利率*（1所得稅稅率）+所有者權(quán)益比重*權(quán)益成本其次，在理論上,較高的負債比率可以從兩個方面影響企業(yè)的資本支出。(1)由于過多債務(wù)使企業(yè)很難再從金融市場上獲得新融資,由此將會導(dǎo)致投資減少。(2)債務(wù)增加帶來的破產(chǎn)風險的增大及現(xiàn)金流量的削減,可以抑制管理者過渡投資的沖動,也會導(dǎo)致投資減少。12、確定目標資本結(jié)構(gòu)有何意義？杜邦公司為何要采取措施以達到資本結(jié)構(gòu)目標？答：1合理安排債務(wù)資本比例可以降低公司的綜合資本成本 由于債務(wù)利息率通常低于股票股利率，而且債務(wù)利息在所得稅前利潤中扣除，公司可減少所

18、得稅，從而債務(wù)資本成本率明顯地低于權(quán)益資本成本率。因此，在一定的限度內(nèi)合理地提高債務(wù)資本的比例，可以降低權(quán)益的綜合資本成本率。 2合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。 由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔的固定利息會相應(yīng)降低，從而使稅后利潤會相應(yīng)增加。因此，在一定的限度內(nèi)合理地利用債務(wù)資本，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，給公司所有者帶來財務(wù)杠桿利益。使企業(yè)的資產(chǎn)負債率應(yīng)在一個相對比較穩(wěn)定的區(qū)域內(nèi)變化，就能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用， 最大限度地增加所有者的財富，并使企業(yè)的所有者、債權(quán)人和管理者之間的利益沖突達到最低，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。有利于強化資產(chǎn)負債比例管理，維持負

19、債帶來的收益最大，財務(wù)風險最小的負債比例結(jié)構(gòu)，保持業(yè)務(wù)的發(fā)展與資本的增長相適應(yīng)，避免資本結(jié)構(gòu)偏離風險 的危機有利于完善公司財務(wù)系統(tǒng)，引導(dǎo)企業(yè)采取合理的融資決策，規(guī)范企業(yè)的財務(wù)運做，提高企業(yè)資本運營的效率。利于建立多元化資本補充機制，優(yōu)化和改善現(xiàn)行的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低且企業(yè)價值最大。13、結(jié)合案例并借助理論說明資本結(jié)構(gòu)決策的重要性。資本結(jié)構(gòu)無所謂好與壞，只要資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)企業(yè)當前發(fā)展的需要，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。杜邦公司一貫堅持低負債的經(jīng)營策略，但由于經(jīng)濟形勢的變化，杜邦公司不得不改變策略。合理安排債務(wù)資本比例可以降低杜邦公司的綜合資本成本；合理安排債務(wù)資本比例可以同時也可以使杜邦公司獲得財務(wù)杠桿利益。14、如何把握好資本結(jié)構(gòu)的變動趨勢，并適時進行調(diào)整和優(yōu)化？我們從杜邦的案例中得到了兩種資本結(jié)構(gòu)政策：財務(wù)政策和籌資政策。公司在剛營業(yè)時，應(yīng)該采用籌資政策。因為剛開始投入了資本，但不知后果如何。也許公司還有一些債務(wù)（比如;注冊資本不到位；與其他公司做生意，成本不夠等情況）。還