融資融券介紹以及投資策略

1、單位名稱 融資融券介紹以及投資策略 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現2 主要內容 o業(yè)務基礎 v 概念 v 特點 v 規(guī)則 v 功能 v 法規(guī) v 賬戶 o模式分析 v 歐美模式 v 日本模式 v 臺灣模式 v 國外進程 v 我國進程 o制度設計 o融資融券的影響 v 對證券公司的影響 v 對銀行業(yè)的影響 v 對基金、保險和養(yǎng)老金的 影響 v 對市場的影響 v 初期展望 o投資策略 v 套期保值 v 趨勢投資 v 套利 o風險 o與股指期貨的關系 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現3 主要內容 o業(yè)務基礎 v 概念 v 特點 v 規(guī)則 v 功能 v 法規(guī) v 賬戶 o

2、模式分析 v 歐美模式 v 日本模式 v 臺灣模式 v 國外進程 v 我國進程 o制度設計 o融資融券的影響 v 對證券公司的影響 v 對銀行業(yè)的影響 v 對基金、保險和養(yǎng)老金的 影響 v 對市場的影響 v 初期展望 o投資策略 v 套期保值 v 趨勢投資 v 套利 o風險 o與股指期貨的關系 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現4 融資融券業(yè)務（1/6） o引入賣空機制，實現雙邊交易 o融資融券的定義 v 融資融券，又稱證券信用交易證券信用交易，是指 在證券交易所或者國務院批準的其他 證券交易場所進行的證券交易中，證 券公司向客戶出借資金供其買入證券 或者出借證券供其賣出，并由客戶

3、交 存相應擔保物的經營活動。簡而言之， 融資指買空，融券指賣空融資指買空，融券指賣空。 v 融資買入融資買入是指投資者以保證金作抵押， 融入一定的資金，來買進證券，而后 在規(guī)定的時間內償還資金。投資者融 資買入證券后，可通過賣券還款或直賣券還款或直 接還款接還款的方式向會員償還融入資金 v 融券賣出融券賣出是指投資者融入證券賣出， 以保證金作為抵押，在規(guī)定的時間內， 再以證券歸還。投資者融券賣出后， 可通過買券還券或直接還券的方式買券還券或直接還券的方式向 會員償還融入證券。 融資融券融資融券 的概念的概念 融資融券 的特點 融資融券 的規(guī)則 融資融券 的功能 融資融券 的法規(guī) 融資融券 的賬

4、戶 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現5 融資融券業(yè)務（2/6） o杠桿性杠桿性 v借錢買證券和借證券賣證券。只需交納一定 的保證金即可交易，信用交易的杠桿效應。 o資金疏通性資金疏通性 v貨幣市場和資本市場作為金融市場的兩個有 機組成部分，市場間的資金流動必須保持順 暢狀態(tài)，它是貨幣市場和資本市場之間重 要的資金通道，具有資金疏通性。 o信用雙重性信用雙重性 v證券融資融券交易中存在雙重信用關系。在 融資信用交易中，投資者僅支付部分價款就 可買進證券，不足的價款由經紀人墊付，一 方面，經紀人墊付部分差價款，是以日后投 資者能償還這部分價款及支付相應利息為前 提；另一方面，經紀人所

5、墊付的差價款，按 一般的作法，來源于券商的自有資金、客戶 保證金、銀行借款或在貨幣市場融資。這稱 為轉融通，包括資金轉融通和證券轉融通。 o做空機制做空機制 融資融券 的概念 融資融券融資融券 的特點的特點 融資融券 的規(guī)則 融資融券 的功能 融資融券 的法規(guī) 融資融券 的賬戶 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現6 融資融券業(yè)務（ 3/6 ） o裸賣空（裸賣空（naked short selling） v 裸賣空是指賣空者在本身不持有股票， 也沒有借入股票，只須繳納一定的保 證金并在規(guī)定的t+3 時間內借入股票 并交付給買入者，這種賣空形式稱為 裸賣空 o報升規(guī)則（報升規(guī)則（up-

6、tick rule） v 報升規(guī)則，又稱為上漲拋空，即賣空 的價格必須高于最新的成交價，該項 規(guī)則起初是為了防止金融危機中的空 頭打壓導致暴跌。 o保證金規(guī)則保證金規(guī)則 v 信用保證金有初始最低保證金和維持 保證金。投資者在開立證券信用交易 賬戶時，須存入初始保證金。 融資融券 的概念 融資融券 的特點 融資融券融資融券 的規(guī)則的規(guī)則 融資融券 的功能 融資融券 的法規(guī) 融資融券 的賬戶 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現7 融資融券業(yè)務（ 4/6 ） o套期保值套期保值 v 證券市場上存在風險性事件與不確 定性事件兩種類型事件，對于前者 往往可以采用資產組合等方法來規(guī) 避，而對于

7、后一種事件只有通過套 期保值來規(guī)避 o穩(wěn)定市場穩(wěn)定市場 v 引入賣空交易機制，可以增加相關 證券的供給彈性，有助于市場內在 的價格穩(wěn)定機制的形成 o價格發(fā)現價格發(fā)現 v 賣空機制的存在會使價格能夠完全 充分地反映買方和賣方的信息，反 應證券的內在價值 o提供流動性提供流動性 v 體現價格分歧，創(chuàng)造更多交易對手， 活躍交易 融資融券 的概念 融資融券 的特點 融資融券 的規(guī)則 融資融券融資融券 的功能的功能 融資融券 的法規(guī) 融資融券 的賬戶 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現8 融資融券業(yè)務（ 5/6 ） o證券公司融資融券試點管理辦法證券公司融資融券試點管理辦法 o融資融券交易試

8、點實施細則融資融券交易試點實施細則 o中國證券登記結算有限責任公司融資融券中國證券登記結算有限責任公司融資融券 試點登記結算業(yè)務實施細則試點登記結算業(yè)務實施細則 o融資融券合同必備條款 o融資融券交易風險揭示書必備條款 o證券公司風險控制指標管理辦法 o關于進一步規(guī)范證券營業(yè)網點若干問題的通 知 o證券公司分公司監(jiān)管規(guī)定 o證券公司監(jiān)督管理條例 o證券公司風險處置條例證券公司風險處置條例 融資融券 的概念 融資融券 的特點 融資融券 的規(guī)則 融資融券 的功能 融資融券的融資融券的 交易規(guī)定交易規(guī)定 融資融券 的賬戶 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現9 融資融券業(yè)務（ 6/6 ）

9、o融券專用證券賬戶融券專用證券賬戶 o融資專用資金賬戶融資專用資金賬戶 o信用交易證券交收賬戶信用交易證券交收賬戶 v用于客戶融資融券交易的證券結算； o信用交易資金交收賬戶信用交易資金交收賬戶 v用于客戶融資融券交易的資金結算； o信用交易擔保資金賬戶信用交易擔保資金賬戶 v用于存放客戶交存的，擔保證券公司因向客戶融 資融券所生債權的資金； o信用交易擔保證券賬戶信用交易擔保證券賬戶 v用于記錄客戶委托證券公司持有、擔保證券公司 因向客戶融資融券所生債權的證券 o信用證券賬戶信用證券賬戶 o信用資金賬戶信用資金賬戶 v是證券公司客戶信用交易擔保資金賬戶的二級賬 戶，用于記載客戶交存的擔保資金

10、的明細數據。 融資融券 的概念 融資融券 的特點 融資融券 的規(guī)則 融資融券 的功能 融資融券 的法規(guī) 融資融券融資融券 的賬戶的賬戶 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現10 主要內容 o業(yè)務基礎 v 概念 v 特點 v 規(guī)則 v 功能 v 法規(guī) v 賬戶 o模式分析 v 歐美模式 v 日本模式 v 臺灣模式 v 國外進程 v 我國進程 o制度設計 o融資融券的影響 v 對證券公司的影響 v 對銀行業(yè)的影響 v 對基金、保險和養(yǎng)老金的 影響 v 對市場的影響 v 初期展望 o投資策略 v 套期保值 v 趨勢投資 v 套利 o風險 o與股指期貨的關系 支持無縫切換的移動終端tcp/i

11、p的設計和實現11 融資融券模式分析（1/6） 美國模式-分散授信模式（市場化模式） 銀行非銀行金融機構 證券公司 回購協議 投資者 交易所 清算公司 證券保證金 現金 貸款 證券 證券抵押 現金證券 融資 融券 保證金 交易指令 撮合交易 清算交割 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現12 融資融券模式分析（2/6） 日本模式-單軌制集中信用模式 銀行 非銀行金融機構 證券公司 中央平準基金 投資者 交易所 清算公司 融券 短期 拆借 資券轉融通 長期貸款 抵押債券 保證金 融資 融券 保證金 交易指令 撮合交易 清算交割 長期 貸款 證券金融公司 貨幣市場 銀行 回購 融資 貸款

12、 資本金 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現13 融資融券模式分析（3/6） 臺灣模式-雙軌制集中信用模式（專業(yè)化模式） 銀行 無許可證證券公司 投資者 融資 融券 抵押 擔保 貸款 證券金融公司 貨幣市場股東 短期 融資 資本金 有許可證證券公司 代理 融資 融券 抵押 擔保 資金轉融通抵押擔保 短期融資 中 長 期 貸 款 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現14 融資融券模式分析（4/6） 世界融資融券主要模式對比 美國美國日本日本臺灣臺灣 業(yè)務模式業(yè)務模式 分散信用模式集中信用模 式 單軌制集中信用 模式 雙軌制集中信用模 式 主要融資主要融資 來源來源 1.自有

13、資金； 2.抵押貸款； 3.債券回購； 4.客戶保證金余額 1.自有資金； 2.抵押貸款； 3.債券回購； 4.證券金融公司轉 融資。 1.自有資金； 2.抵押貸款； 3.債券回購； 4.證券金融公司轉 融資。 主要融券主要融券 來源來源 1.融資業(yè)務取得的抵押券 2.自有證券； 3.金融機構（其他證券公司、 養(yǎng)老金、保險公司）借入 證券； 4.客戶證券余額。 1.融資業(yè)務取得的 抵押券； 2.自有證券； 3.從證券金融公司 借入證券。 1.融資業(yè)務取得的 抵押券； 2.自有證券； 3.從證券金融公司 借入證券。 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現15 融資融券模式分析（5/6）

14、起源于美國，是發(fā)達國家通行 的交易制度。 1994 1962 1951 1934年年 日本于1951年推出 保證金交易制度， 1954年日本通過了 證券交易法 中國臺灣市場出現了 融資融券 中國香港市場，融資融券機制 正式出臺。 世界融資融券的進程 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現16 融資融券模式分析（6/6） 證監(jiān)會發(fā)布證券公司融資融券試 點管理辦法 2010年年 1月月 2006年9月 2006年 8月 2006年 6月 交易所發(fā)布融資融券交易 試點實施細則 獲批融資融券 2008年10月 國務院發(fā)布證券公司監(jiān)督管 理條例和證券公司風險處 置條例 經國務院同意，證監(jiān)會宣布

15、將啟動融資融券試點 中證登發(fā)布中國 證券登記結算有限 責任公司融資融券 試點登記結算業(yè)務 實施細則 2008年4月 2006年 8月 證券業(yè)協會發(fā)布融資融券 合同必備條款和融資融 券交易風險揭示書必備條款 中國融資融券的進程 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現17 主要內容 o業(yè)務基礎 v 概念 v 特點 v 規(guī)則 v 功能 v 法規(guī) v 賬戶 o模式分析 v 歐美模式 v 日本模式 v 臺灣模式 v 國外進程 v 我國進程 o制度設計 o融資融券的影響 v 對證券公司的影響 v 對銀行業(yè)的影響 v 對基金、保險和養(yǎng)老金的 影響 v 對市場的影響 v 初期展望 o投資策略 v 套期

16、保值 v 趨勢投資 v 套利 o風險 o與股指期貨的關系 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現18 融資融券的制度設計 制度設計制度設計 執(zhí)行主體執(zhí)行主體合約風險控制措施合約風險控制措施 證券公司的選擇證券公司的選擇 目標投資者確定目標投資者確定 法律制度的完善法律制度的完善 交易流程的設計交易流程的設計 運作模式的設計運作模式的設計 交易保證金交易保證金 集中管理、集中集中管理、集中 授信授信 權益處理權益處理 標的證券的選擇標的證券的選擇 擔保物管理擔保物管理 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現19 主要內容 o業(yè)務基礎 v 概念 v 特點 v 規(guī)則 v 功能 v 法

17、規(guī) v 賬戶 o模式分析 v 歐美模式 v 日本模式 v 臺灣模式 v 國外進程 v 我國進程 o制度設計 o融資融券的影響 v 對證券公司的影響 v 對銀行業(yè)的影響 v 對基金、保險和養(yǎng)老金的 影響 v 對市場的影響 v 初期展望 o投資策略 v 套期保值 v 趨勢投資 v 套利 o風險 o與股指期貨的關系 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現20 對證券公司的影響對證券公司的影響 增加利息收入增加利息收入 增加中間業(yè)務收入增加中間業(yè)務收入 增加傭金收入增加傭金收入 擴大客戶源和市場占有率擴大客戶源和市場占有率 融資融券利息收入是穩(wěn)定的利潤來 源，香港和美國的歷史經驗表明， 融資融

18、券會成為傭金、資產管理 以外的第三大業(yè)務收入來源。 融資融券業(yè)務將帶動市場成交的活 躍和經紀業(yè)務總量的提升，直接增 加市場的交易量，這一過程直接為 券商帶來經紀業(yè)務的額外收益。 借款費 借券費 咨詢服務費 證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法 規(guī)定有限資格的券商 經紀業(yè)務新老客戶向優(yōu)質券商集中趨勢 豪門盛宴 對證券對證券 公司影公司影 響響 融資融券的影響（1/5） 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現21 對商業(yè)銀行的影響對商業(yè)銀行的影響 增加資金存管和增加資金存管和 代理清算業(yè)務代理清算業(yè)務 擴大客戶范圍擴大客戶范圍 促進理財業(yè)務的拓展促進理財業(yè)務的拓展 證券公司融資融券 業(yè)務試點管

19、理辦法 規(guī)定, 證券公司經營 融資融券業(yè)務,應當以 自已的名義在商業(yè)銀 行分別開立融資專用 資金賬戶和客戶信用 交易擔保資金賬戶。 銀行通過與券商、融 資融券客戶簽訂信用 資金存管協議，尤其 是開立實名信用資金 帳戶等途徑拓展客戶 范圍，有利于銀行理 財業(yè)務的擴張。 提供新的業(yè)務機會提供新的業(yè)務機會 和利潤增長點和利潤增長點 商業(yè)銀行未來可能通 過參股證券金融公司 介入信用交易的轉融 通業(yè)務, 獲得穩(wěn)定的 投資回報, 并實現資 產和負債的合理匹配。 融資融券的影響（2/5） 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現22 對基金和保險、養(yǎng)老金等長期投資者的影響對基金和保險、養(yǎng)老金等長期投資

20、者的影響 增加投資者增加投資者 收入收入 text in here 參與轉融通參與轉融通 對基金對基金 的影響的影響 對保險對保險 和養(yǎng)老和養(yǎng)老 金影響金影響 豐富基金設 計產品 促使基金具 有做大做強 的動能 增加對場內 基金的需求 對于長期持有證券的保 險機構和養(yǎng)老基金而言， 由于投資理念的原因， 大量資金和證券處于閑 置狀態(tài)，參與資金和證 券的借貸可以增加投資 者的收入，而且風險較 低。 長期來看，對基金的 影響是深遠的，但是 目前來看有限。 注：此處基金指公募基金和私募基金 融資融券的影響（3/5） 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現23 融資融券對證券市場的影響 對股指期

21、貨定價效率對股指期貨定價效率 的影響的影響 對市場流動性影響對市場流動性影響 借鑒香港市場的經驗， 推出融資融券后，期貨 定價的偏差在逐步縮小， 市場的套利空間逐步縮 小。恒生指數期貨在賣 空機制推出后，市場的 有效性明顯增強。 對于無股指期貨先期 推出融資融券而言， 融資融券能夠增加交 易量和換手率，增強 市場的流動性。 融資融券的“價格發(fā)現” 機制一方面抑制了股票 價格泡沫的繼續(xù)生成和 膨 脹，另一方面又會向證 券市場中的其他投資者 傳遞一種股價被低估的 信號，兩方面的作用使 得股票價格回歸到真實 投資價值上來，發(fā)揮了 穩(wěn)定市場的作用。 對市場波動性影響對市場波動性影響 融資融券的影響（4

22、/5） 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現24 中國初期的融資融券展望中國初期的融資融券展望 對市場 影響 融資會大于融券規(guī)模 融資融券推出初期 對股市影響積極 受限于證券公司自有 資金規(guī)模 養(yǎng)老金和保險的融券 沒有開展 融券杠桿比融資 杠桿低 券商進行融券交易， 面臨風險大，動力不足 融資融券的影響（5/5） 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現25 主要內容 o業(yè)務基礎 v 概念 v 特點 v 規(guī)則 v 功能 v 法規(guī) v 賬戶 o模式分析 v 歐美模式 v 日本模式 v 臺灣模式 v 國外進程 v 我國進程 o制度設計 o融資融券的影響 v 對證券公司的影響 v 對

23、銀行業(yè)的影響 v 對基金、保險和養(yǎng)老金的 影響 v 對市場的影響 v 初期展望 o投資策略 v 套期保值 v 趨勢投資 v 套利 o風險 o與股指期貨的關系 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現26 對沖個股的風險對沖個股的風險 l對于所持組合中股票 全部為融資融券標的， 融券賣空即可； l對于組合中股票部分 為融資融券標的，構建 成指數組合，賣空指數 或。賣空所有組合中為 融券標的的股票； l對于組合中全部非標 的，將融券標的證券構 建成與組合相關性較高 的組合,并融券賣出這個 組合。 l如果是可以賣空的標 的證券，為了對沖 該只股票下跌的風險, 投資者只要融券賣出相 同數量的股票

24、即可。 l如果不是，融券賣出 與其相關性較高的可以 賣空的標的證券。 套期保值套期保值 策略策略 對沖組合的風險對沖組合的風險 用權證對沖風險用權證對沖風險 l融資融券與權證配合 使用的模式主要是買入 權證、融券賣空股票, 以此來對沖融券的風險 或買入權證的風險。 l由于目前國內權證與 基礎證券之間走勢相關 度不高, 策略可行性不 大。 融資融券下的投資策略（1/8） 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現27 融資融券下的投資策略（2/8） o杠桿趨勢投機策略 賣空策略 l募集資金 l全部買入指數組合， l以此組合作為保證金 l融資買入更多的指數組 合。 構建反向杠桿 型基金 構建正

25、向杠桿 型基金 l募集資金 l可以買入國債等固定收 益類資產， l以現金或債券作為保證 金 l融券賣空指數組合 l如果認為近期有利空，選 取的策略往往是倒手砸盤， 再低位買回。 l由于賣空機制要求報升規(guī) 則，一般做法是拉高出貨， 進而進行底部吸籌。 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現28 融資融券下的投資策略（3/8） 130/30 策略的定義 130/30 策略的簡單實施 為什么是為什么是130/30 策略？ 擴大客戶源和市場占有率擴大客戶源和市場占有率 130/30 策略是指組合中持有策略是指組合中持有130 的多頭倉位及的多頭倉位及30的空頭倉位。的空頭倉位。 利用投資杠桿，

26、但因多空部位相抵， 故市場風險暴露還是維持不變 （=1）。在相同的市場風險暴露 的情況下，卻可以產生較佳的投資 成果，進而提高投資組合的提高投資組合的alpha 賣空限制是具有好的選股能力的基 金經理提高組合績效的主要阻礙之 一，但同時，大多數情況下，30% 比例的賣空就可以在允許100%賣 空的情況下貢獻90%的收益。 一般空頭部分不會超過50%，總的 頭寸不得超過200% l1.對股票池股票的進行排序； l2.按照一定比例賣空排名靠后的股票； l3.用賣空所得買入排名靠前的股票。 130/30 基金可以看做是共同基金和對沖基 金之間的產品，保持了與市場風險基本一 致的風險暴露，又能更加有效

27、地利用研究 資源，既可以象傳統基金從股票上漲中獲 利，又能從股票下跌中獲取收益，在某種 程度上可看作是積極投資組合的延伸 130/30 策略 o130/30 套利策略 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現29 融資融券下的投資策略（4/8） o市場中性套利策略 市場中性策略的定義 市場中性之統計套利策略 市場中性策略的好處 市場中性之基本面套利策略 市場中性策略投資理念是利用不同 證券之間alpha 差異，通過相反操 作即多空部位相互沖銷，來獲取與 市場風險無關的絕對收益，也被稱 為相對價值策略 統計套利策略是指，如果不同證 券價格之間存在某種穩(wěn)定關系， 一旦實際數值偏離這種關系達到

28、 一定程度，通過套利來獲取收益 基本面套利主要是在某一行業(yè)內構 建投資組合，買入行業(yè)內低估股票 賣出行業(yè)內高估股票。只要投資者 對于股票相對強弱走勢判斷正確， 投資者就可以賺錢。 市場中 性策略 市場中性策略意味著基金不承擔市 場風險，因此也就無法獲得市場風 險的回報。在牛市中，市場中性策 略表現并不突出，在熊市中，市場 中性策略更容易發(fā)揮其優(yōu)勢 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現30 融資融券下的投資策略（5/8） o與股指期貨配合進行期限套利 股指期貨套利情況 股指期貨正向套利 股指期貨產品定價 股指期貨反向套利 股指期貨的理論價格可以由無套利 模型決定，一旦市場價格偏離了這

29、個理論價格的某個價格區(qū)間，投資 者就能在期貨市場與現貨市場上通 過低買高賣獲取利潤，這就是股指 期貨的期現套利 當股指期貨價格高于期貨理論價格 的無套利區(qū)間上界時，期價被高估 ，套利者可以賣出期貨，同時按指 數構成比例買進相應數量的成份股 該套利行為就是所謂的正向套利， 即買進股票現貨+賣出股指期貨。 在股指期貨價格低于無套利區(qū)間下 界時，買進期貨，賣空相應數量比 例的成份股，就是所謂的反向套利。 這是融券（賣空現貨）起到了作用。這是融券（賣空現貨）起到了作用。 與股指 期貨配 合套利 策略 股票指數期貨的價格由現貨指數價 格與凈持有成本來決定。但實際上 股指期貨的價格會受到諸多其他因 素的影

30、響，如此股票指數期貨價格 未必等于理論價格。但鑒于特殊的 合約設計，股指期貨在到交割日時， 其結算價會收斂于現貨指數。 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現31 融資融券下的投資策略（6/8） o與基金配合使用的套利策略 為什么可以使用基金套利？ 與基金配合套利注意事項 與基金配合套利的實施 與基金配合套利目前情況 由于場內基金可以做為融資融券標 的證券，其中折算率相對比較高， etf基金為90，封閉式基金和 lof 基金為80%。鑒于目前封閉式 基金折價比較多，可以借助融資融 券交易實施套利活動 由于融券的最長期限不能超過6 個 月，因此該操作只能選擇距離到期 日在6 個月左右的封

31、閉式基金來運 作 由于目前所有的封閉式基金的剩余 期限均超過了2 年，因此，這一套利 策略短期來說，暫時不可行，不過， 若認為封閉式基金在融券期內向單 位凈值回歸，則可以使用該套利策 略 l選取折價封閉式構建組合，計算出 其相對標的指數的 值，選取可融券 標的股票構建 值等于基金組合 值； l買進所構造基金組合，同時融券賣 出所構造組合； l持有封閉式基金至到期日或轉開放 時刻，贖回或賣出基金并買券平倉 與基金 配合套 利策略 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現32 融資融券下的投資策略（7/8） o與可轉債配合使用的套利策略 套利策略的前提假設 與基金配合套利注意事項 套利策略實

32、施 溢價時價值回歸分析 前提假設條件是可轉債價格向可轉 換債券的價值回歸 由于融券的最長期限不能超過6 個 月, 因此這種操作只能選擇距離提 前贖回或到期贖回在6 個月內的轉 債來操作。 轉債溢價情況下，轉債向轉換價值回 歸只能有兩種方式：要么轉債的下跌 幅度超過正股，要么正股的上漲幅度 超過轉債。一般來說，轉債在贖回時 具有向轉換價值回歸的屬性。 當轉債出現較大幅度折價時，投資者 可以買入轉債，同時融券賣出轉債的 標的股票，并快速將轉債轉換成股票 ，用于歸還借券，從而賺取收益。當 轉債出現較大幅度溢價時，投資者可 以融資買入標的股票，同時融券賣出 轉債。 與基金 配合套 利策略 支持無縫切換

33、的移動終端tcp/ip的設計和實現33 融資融券下的投資策略（8/8） o與權證配合使用的套利策略 什么情況下套利 與權證配合套利注意事項 與權證配合套利的實施 權證歷史和目前情況 當權證出現折價時，融資融券和權 證配合使用, 可以進行套利。 （中國權證市場目前無認沽權證） 由于融券的最長期限不能超過6 個 月, 因此這種操作只能選擇距離到 期日在6 個月內的權證來操作 l在我國權證歷史上，有很多權證 在到期前6 個月內出現了較大幅度 的折價 l目前權證市場交易清淡 即正股價格-(每份股票權證價格+行 權價)大于0 時, 融券賣出正股, 同時 買入權證, 持有該組合直至權證到期, 然后行權買入

34、正股歸還證券，套利 收益為正股價格-（每份股票權證價 格+行權價）。 與基金 配合套 利策略 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現34 主要內容 o業(yè)務基礎 v 概念 v 特點 v 規(guī)則 v 功能 v 法規(guī) v 賬戶 o模式分析 v 歐美模式 v 日本模式 v 臺灣模式 v 國外進程 v 我國進程 o制度設計 o融資融券的影響 v 對證券公司的影響 v 對銀行業(yè)的影響 v 對基金、保險和養(yǎng)老金的 影響 v 對市場的影響 v 初期展望 o投資策略 v 套期保值 v 趨勢投資 v 套利 o風險 o與股指期貨的關系 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現35 融資融券下的風險 o市

35、場風險市場風險 v 融資融券是杠桿式的投資工具，是一把“ 雙刃劍”，放大了效益，也必然 放大風險。投資者在將股票作為擔保品進行融資時,，既需要承擔原有的股 票變化帶來的風險，又得承擔新投資股票帶來的風險，還得支付相應的利息。 另外，融資融券交易的復雜程度較高，更可能判斷失誤或操作不當，投資者 的虧損可能比在現金交易方式下更為嚴重。對融資者而言，如果股價深跌， 投資者所投入的資金便可能會全部化為烏有。 o保證金追加風險保證金追加風險 v 融資融券類似于期貨交易模式，投資者在交易過程中需要全程監(jiān)控擔保比率 水平，以保證其不低于所要求的維持保證金比例。融資融券所具有的逐日盯 市和保證金可能持續(xù)支付的

36、特點, 就使得投資者融資買進的股票在下跌行情 中出現類似期貨交易的“ 逼倉” 現象。因此, 融資融券交易將使得投資者的 行為更加短期化，市場博弈也更加激烈，對投資者的流動性管理要求也更高。 o3.流動性風險流動性風險 v 融資融券針對的是個股， 而個股時常會發(fā)生漲跌?；蛲Ｅ疲朔N情形下， 融資購券或賣券還款、融券賣出或買券還券可能都會因此受阻，產生較大的 流動性風險。 o4. 內幕交易風險內幕交易風險 v 融資融券也有可能加劇內幕交易。當獲得利好或利空的內幕信息時，由于融 資融券的杠桿性及做空機制，內幕交易者會立馬進行融資或融券以獲取高額 收益， 從而加劇市場的波動性，起到了助漲殺跌的作用。

37、支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現36 主要內容 o業(yè)務基礎 v 概念 v 特點 v 規(guī)則 v 功能 v 法規(guī) v 賬戶 o模式分析 v 歐美模式 v 日本模式 v 臺灣模式 v 國外進程 v 我國進程 o制度設計 o融資融券的影響 v 對證券公司的影響 v 對銀行業(yè)的影響 v 對基金、保險和養(yǎng)老金的 影響 v 對市場的影響 v 初期展望 o投資策略 v 套期保值 v 趨勢投資 v 套利 o風險 o與股指期貨的關系 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現37 融資融券與股指期貨的關系（1/4） 觀點認為：股指期貨與觀點認為：股指期貨與 融資融券業(yè)務本質上都融資融券業(yè)務本質上

38、都 是資本市場各種交易工是資本市場各種交易工 具中較為基本的交易工具中較為基本的交易工 具具 理由如下：理由如下：兩者無好壞 優(yōu)劣,推出時間也不應有 先后主次，在沒有融資融 券制度的條件下, 先推出 股指期貨也不影響股指期 貨功能和效率的發(fā)揮 觀點認為：股票賣空機觀點認為：股票賣空機 制的限制會阻礙股票現制的限制會阻礙股票現 貨市場和股指期貨市場貨市場和股指期貨市場 之間套利過程的實現之間套利過程的實現 理由如下：理由如下：我國股票市 場不能融券， 沒有賣空 機制，股指期貨交易功 能難以發(fā)揮，建立股票 市場賣空機制是開設股 指期貨交易的前提條件 融資融券推出時融資融券推出時 機與股指期機與股指期 貨推出的先貨推出的先 后順序后順序 支持無縫切換的移動終端tcp/ip的設計和實現38 融資融券與股指期貨的關系（2/4） o無融資融券，股指期貨的價格發(fā)現將受無融資融券，股指期貨的價格發(fā)現將受 到抑制到抑制 o無融資融券，賣空機制的缺失將導致反無融資融券，賣空機制的缺失將導致反 向套利難以實現向套利難以實現，進而影響到股指期貨 的定價效率，同時會增加市場不對稱性， 進而影響市場的穩(wěn)定性 v一方面，在指數期貨或指數期權價格被低估 o 由于套利者不能自由地賣空現貨，買進 指數期貨或指數期權進行指數套利，因 此將導致指數期權或指數期貨價格被