斯熱電有限公司初步可行性分析報(bào)告_詳細(xì)

1、收購(gòu)嘉興嘉愛(ài)斯項(xiàng)目的初步可行性分析報(bào)告20_年1月收購(gòu)嘉愛(ài)斯項(xiàng)目是物產(chǎn)燃料貫徹集團(tuán)流通產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略的重XX公司領(lǐng)導(dǎo)對(duì)收購(gòu)嘉愛(ài)斯工作也一直非常重視,胡董、孟總和胡總等都曾親自前往嘉興進(jìn)行實(shí)地XX公司領(lǐng)導(dǎo)的指導(dǎo)下,近期物產(chǎn)燃料會(huì)同投資部主要開(kāi)展了股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書(shū)的起草和談判工作、盡職調(diào)查工作(分法律、財(cái)務(wù)、電力)和評(píng)估方案確認(rèn)工作(聘XX公司作為評(píng)估顧問(wèn))。在收購(gòu)過(guò)程中,我們始XX公司領(lǐng)導(dǎo)提出的“三大原則、六項(xiàng)規(guī)范”,目前意向書(shū)已于1月12日簽署。盡職調(diào)查報(bào)告初稿已形成,正在進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)查和驗(yàn)證完善。資產(chǎn)評(píng)估預(yù)計(jì)1月底完成XX公司領(lǐng)導(dǎo)要求,現(xiàn)對(duì)嘉愛(ài)斯的資產(chǎn)質(zhì)量、收益評(píng)價(jià)、存在風(fēng)險(xiǎn)、資金安排、治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)

2、題匯報(bào)如下:一、項(xiàng)目背景嘉興嘉XX公司是一家中外合作經(jīng)營(yíng)的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。中方股東因新嘉愛(ài)斯投資較大,且需XX市國(guó)資委關(guān)于國(guó)有資本退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的部署,有意向出讓股權(quán)。而外方股東正全線收縮其在中國(guó)業(yè)務(wù),也欲轉(zhuǎn)讓股權(quán)。物產(chǎn)燃XX省內(nèi)從事煤炭貿(mào)易的領(lǐng)XX公司盈利空間縮小,需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的前向延伸增強(qiáng)向上游采購(gòu)的議價(jià)能力；并利用嘉愛(ài)斯現(xiàn)有的碼頭、堆場(chǎng)資源,做大做強(qiáng)貿(mào)易主業(yè)；提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率,優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),同時(shí)獲得較為穩(wěn)定的回報(bào)。嘉愛(ài)斯管理層也對(duì)業(yè)務(wù)前景樂(lè)觀,愿意受讓部分股權(quán)。二、嘉愛(ài)斯基本情況(一)概況嘉愛(ài)斯的前身為嘉興熱電廠,嘉興熱電廠一期工程建設(shè)規(guī)模為三爐兩機(jī),一期于1992年7月并網(wǎng)發(fā)電。二期工程

3、建設(shè)規(guī)模為一爐一機(jī),二期于1996年7月并網(wǎng)發(fā)電。嘉興嘉XX公司,成立于1996年11月8日,原為中外合資企業(yè),注冊(cè)資本2623.80萬(wàn)美元。由于利潤(rùn)分配問(wèn)題,1999年1XX公司變更為中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)如下:1005050嘉興嘉愛(ài)斯熱電公司新嘉愛(ài)斯熱電公司嘉興熱電廠新加坡Jiaxing JIES IES Pte.ltd嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司（六）歷年經(jīng)營(yíng)狀況5100圖1:嘉愛(ài)斯股權(quán)結(jié)構(gòu)圖嘉愛(ài)斯作為嘉興經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)的唯一配套熱電企業(yè),具有區(qū)域壟斷性。嘉興嘉愛(ài)斯現(xiàn)有4臺(tái)65t/h鍋爐(20_年和20_年為滿足開(kāi)發(fā)區(qū)需求,增設(shè)了4臺(tái)20t/h鍋爐)配3臺(tái)1.2萬(wàn)KW抽凝式汽輪發(fā)電機(jī)組。新嘉愛(ài)斯

4、一期現(xiàn)有3臺(tái)220t/h循環(huán)硫化床鍋爐配兩臺(tái)共7.5萬(wàn)KW機(jī)組(抽凝機(jī)組、背壓機(jī)組各一臺(tái))。根據(jù)機(jī)組聯(lián)動(dòng)試車(chē)驗(yàn)收?qǐng)?bào)告,新廠的兩爐兩機(jī)已完工并投入運(yùn)行。新老廠供汽管道將于20_年1月底聯(lián)通。衡量熱電廠效率的主要指標(biāo)是標(biāo)煤耗和熱電比。老廠20_年實(shí)際供熱標(biāo)煤耗為122kg/t；供電標(biāo)煤耗為438g/kwh；熱電比為550%。新廠設(shè)計(jì)供熱標(biāo)煤耗為120kg/t(比老廠低2%)；設(shè)計(jì)供電標(biāo)煤耗為340g/kwh(比老廠低22%)；設(shè)計(jì)熱電比為337XX公司設(shè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),下設(shè)運(yùn)行部、生產(chǎn)部、燃料部、財(cái)務(wù)部以及綜合部。截止20_年1XX公司在崗員工共有325人,內(nèi)退員工23人,退休員工37人。(二)資

5、產(chǎn)質(zhì)量從法律方面而言,新老嘉愛(ài)斯的土地、房屋產(chǎn)權(quán)合法。老嘉愛(ài)斯的設(shè)備、土地、房產(chǎn)已經(jīng)依XX公司抵押擔(dān)保。新嘉愛(ài)斯土地權(quán)屬合法。其土地、在建工程依法為自身設(shè)定抵押擔(dān)保,新老嘉愛(ài)斯均不存在或有擔(dān)保事項(xiàng)。財(cái)務(wù)調(diào)查未發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言,截至20_年9月30日(下同),嘉愛(ài)斯新老合并資產(chǎn)情況如下表,明細(xì)參見(jiàn)附表1- 附表6。20_年底財(cái)務(wù)報(bào)表參見(jiàn)附表7-附表10。表1 嘉愛(ài)斯資產(chǎn)分類(lèi)表(9月30日賬面值) 單位:萬(wàn)元項(xiàng) 目老廠新廠新老合并項(xiàng) 目老廠新廠新老合并流動(dòng)資產(chǎn)234471800434607流動(dòng)負(fù)債403403432567821固定資產(chǎn)149325074265674長(zhǎng)期負(fù)債10001

6、724018240其中:在建工程1021042114負(fù)債合計(jì)413405156586061無(wú)形資產(chǎn)57520012576實(shí)收資本217782200021778其他資產(chǎn)019331933已歸還投資為外方歷年已分折舊401504015資產(chǎn)總計(jì)6095472680104790資本公積4040404儲(chǔ)備基金及發(fā)展基金5870587未分配利潤(rùn)859-885-26所有者權(quán)益合計(jì)1961421115187291、流動(dòng)資產(chǎn)34607萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)下需說(shuō)明的事項(xiàng)有:應(yīng)收帳款中只有一筆31萬(wàn)元(欣悅天絲)的帳款帳齡為兩年,其余均在一年以內(nèi)。其他應(yīng)收款6198萬(wàn)元,明細(xì)如下:表2 其他應(yīng)收款明細(xì)表另有其他小額應(yīng)收款

7、1263萬(wàn)元。葉偉明表示有一筆600多萬(wàn)的是重復(fù)多計(jì)的，同時(shí)記入了其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款 單位:萬(wàn)元欠款單位名稱(chēng)金額備注老嘉愛(ài)斯中方歷年折舊所得2458需調(diào)減凈資產(chǎn)或由嘉興熱電廠歸還。建議在審計(jì)中做相應(yīng)調(diào)整老嘉愛(ài)斯外方歷年折舊所得858需調(diào)減凈資產(chǎn),建議在審計(jì)中做相應(yīng)調(diào)整王江涇管委會(huì)欠新嘉愛(ài)斯款1078購(gòu)買(mǎi)土地使用權(quán)余款。20_年10月,新嘉愛(ài)斯受讓浙江新聚龍XX公司擁有的110173平方米土地使用權(quán),為此支付王江涇開(kāi)發(fā)區(qū)3000萬(wàn)元土地款,其中1922萬(wàn)元元計(jì)入無(wú)形資產(chǎn),余額賬掛其他應(yīng)收款。王江涇管委會(huì)欠老嘉愛(ài)斯款541借款存貨1981萬(wàn)元,主要是燃煤1821萬(wàn)元。2、固定資產(chǎn)65674萬(wàn)元

8、(1)老嘉愛(ài)斯固定資產(chǎn)凈值14921萬(wàn)元表3 嘉愛(ài)斯固定資產(chǎn)分類(lèi)表 單位:萬(wàn)元類(lèi) 別賬面原值凈值房屋建筑物 6,269.92 4,019.49 機(jī)械設(shè)備 10,101.99 4,976.90 電氣設(shè)備 1,935.68 532.92 熱網(wǎng)管線 6,279.55 5,188.52 運(yùn)輸設(shè)備 153.90 52.22 電子設(shè)備 276.89 151.39 合 計(jì)25,017.9314,921.44房屋建筑物凈值4019萬(wàn)元房屋建筑物中生產(chǎn)用房屋原值5048萬(wàn)元,凈值3266萬(wàn)元；非生產(chǎn)性用房原值3266萬(wàn)元,凈值753萬(wàn)元。非直接生產(chǎn)性用房含廠區(qū)道路、傳達(dá)室、食堂、浴室、托兒所等,數(shù)額較小。機(jī)械設(shè)

9、備凈值4977萬(wàn)元其中主要為鍋爐與發(fā)電機(jī)組凈值4937萬(wàn)元,明細(xì)如表4。表4 老嘉愛(ài)斯鍋爐發(fā)電機(jī)組明細(xì)表單位:萬(wàn)元類(lèi) 別啟用年份賬面原值凈值2臺(tái)20T快裝鍋爐20044023357820T鍋爐20053973841拋煤機(jī)鏈條爐19928973722拋煤機(jī)鏈條爐19928973723拋煤機(jī)鏈條爐1992953395次高壓雙鏈爐1996150584512汽輪發(fā)電機(jī)組199229551659抽凝式發(fā)電機(jī)19961123575 合 計(jì)91294937 老嘉愛(ài)斯的設(shè)備資產(chǎn)質(zhì)量一般。設(shè)備技術(shù)水平不高,生產(chǎn)效率較低,尤其是4臺(tái)20t/h的工業(yè)鍋爐煤耗很高,新老廠管網(wǎng)聯(lián)通后準(zhǔn)備停用據(jù)臺(tái)州電廠翁總工測(cè)算，每噸工

10、業(yè)鍋爐耗汽費(fèi)用約145元/噸，單燃煤成本就高出銷(xiāo)售價(jià)25元/噸。此外4臺(tái)65t/h鍋爐由于20_年、20_年對(duì)外供熱量較大,鍋爐存在超負(fù)荷運(yùn)行,造成輔助類(lèi)機(jī)械的磨損等問(wèn)題。(我方已提出這兩個(gè)因素在評(píng)估過(guò)程中需予以考慮)。熱網(wǎng)管線凈值5189萬(wàn)元此部分熱網(wǎng)管線在老廠停產(chǎn)后仍可使用。我方已經(jīng)提出廠區(qū)外主干熱網(wǎng)應(yīng)按實(shí)際正常的使用年限評(píng)估,不受合作經(jīng)營(yíng)期結(jié)束的影響；非主干管線評(píng)估要考慮合作經(jīng)營(yíng)期結(jié)束的影響,熱虹橋作為非主干管線評(píng)估。(2)新嘉愛(ài)斯固定資產(chǎn)(含在建工程)50742萬(wàn)元新嘉愛(ài)斯三爐兩機(jī)設(shè)備狀況良好,熱利用效率較高,煤耗相對(duì)較低。但是不可分批建設(shè)的系統(tǒng)如堆場(chǎng)、碼頭、干煤棚、供水系統(tǒng)等在一期項(xiàng)

11、目中一次性建成,造成單位造價(jià)較高,(單位造價(jià)9733元/kw同類(lèi)型機(jī)組大致在8000元/kw左右。但是新廠二期投資較省，僅為2.8-3億元。二期建成后，一二期統(tǒng)算的單位造價(jià)降低到7000元/kw)。表5 新嘉愛(ài)斯固定資產(chǎn)分類(lèi)表 單位:萬(wàn)元類(lèi) 別賬面原值賬面凈值備注房屋建筑物9898已提折舊1270萬(wàn)元機(jī)器設(shè)備5813固定資產(chǎn)暫估34197其中在建工程轉(zhuǎn)出22000萬(wàn)元,余為暫估應(yīng)付工程款在建工程2103累計(jì)發(fā)生工程成本24103萬(wàn)元,其中暫估轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)22000萬(wàn)元,余額2103萬(wàn)元 合 計(jì)52011507423、土地2576萬(wàn)元老嘉愛(ài)斯土地使用權(quán)原值1643萬(wàn)元,凈值575萬(wàn)元。土地面積為

12、138.9畝,為出讓的工業(yè)用地。土地使用權(quán)終止日期為20_年11月7日。經(jīng)向XX市國(guó)土資源局核查,該幅國(guó)有土地使用權(quán)取得依據(jù)為“嘉地補(bǔ)合(1996)第21號(hào)”XX市劃撥土地補(bǔ)簽出讓合同。該合同第十三條約定:“本合同規(guī)定的出讓年限屆滿,甲方有權(quán)無(wú)償收回出讓地塊的使用權(quán),該地塊上建筑物及其他附著物所有權(quán)由甲方無(wú)償取得。土地使用者應(yīng)當(dāng)交還土地使用證,并依照規(guī)定辦理土地使用權(quán)注銷(xiāo)登記手續(xù)。”但后面另有條款規(guī)定,如果土地使用者提出繼續(xù)使用該出讓地塊,則另行協(xié)商解決。 新嘉愛(ài)斯土地使用權(quán)原值2081萬(wàn)元,凈值2001萬(wàn)元。新嘉愛(ài)斯土地面積為177畝,為出讓的工業(yè)用地,已取得土地使用權(quán)證。土地使用權(quán)終止日期

13、為20_年12月21日。另有近80畝用地因指標(biāo)緊張,土地證未辦。4、其他資產(chǎn)1933萬(wàn)元新嘉愛(ài)斯的開(kāi)辦費(fèi)1933萬(wàn)元,其中設(shè)計(jì)、咨詢?cè)u(píng)估費(fèi)959萬(wàn)元另有領(lǐng)料零星費(fèi)用263萬(wàn)元，勘測(cè)、鉆探、檢測(cè)費(fèi)189萬(wàn)元，水電費(fèi)167萬(wàn)元，監(jiān)理費(fèi)、招標(biāo)代理費(fèi)114萬(wàn)元等。5、流動(dòng)負(fù)債67821萬(wàn)元 流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下需說(shuō)明的事項(xiàng)如下:短期借款10350萬(wàn)元,均系老嘉愛(ài)斯的短期借款。應(yīng)付票據(jù)12990萬(wàn)元,其中老嘉愛(ài)斯12700萬(wàn)元,新嘉愛(ài)斯290萬(wàn)元。應(yīng)付帳款28704萬(wàn)元,其中老嘉愛(ài)斯應(yīng)付帳款3000萬(wàn)元,主要為購(gòu)煤款；新嘉愛(ài)斯應(yīng)付賬款25704萬(wàn)元,其中暫估應(yīng)付工程剩余為建設(shè)新嘉愛(ài)斯過(guò)程中應(yīng)付的材料、設(shè)備款，結(jié)

14、算對(duì)象較多，不一一列舉款22095萬(wàn)元。其他應(yīng)付款14412萬(wàn)元,其中老嘉愛(ài)斯向非金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人的借款本金和利息12372萬(wàn)元,明細(xì)如下表。表6:老嘉愛(ài)斯向非金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人借款表借款單位或個(gè)人本金利率本期利息累計(jì)未付利息嘉興熱電廠4,317.80萬(wàn)5.31%139.11萬(wàn)294.31萬(wàn)熱電工貿(mào)165.00萬(wàn)5.31%6.57萬(wàn)10.12萬(wàn)嘉愛(ài)工貿(mào) 說(shuō)明：經(jīng)向財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的負(fù)責(zé)人葉偉明了解，嘉愛(ài)工貿(mào)是嘉興熱電廠的三產(chǎn)公司。152.00萬(wàn)5.31%17.25萬(wàn)47.12萬(wàn)嘉興XX公司600.00萬(wàn)9.26萬(wàn)胡寧 胡寧為嘉愛(ài)斯工會(huì)主席，5144萬(wàn)元實(shí)為職工集資款。5,144.00萬(wàn)10%511.62

15、萬(wàn)511.62萬(wàn)黃玉康1,000.00萬(wàn)8.37%夏建軍130.00萬(wàn)10%合計(jì)11,508.80萬(wàn)683.81萬(wàn)863.17萬(wàn)預(yù)提費(fèi)用1046萬(wàn)元,其中老嘉愛(ài)斯791萬(wàn)元,新嘉愛(ài)斯255萬(wàn)元,主要為利息、排污、水資源等費(fèi)用。表7:預(yù)提費(fèi)用明細(xì)表單位:萬(wàn)元項(xiàng)目新嘉愛(ài)斯項(xiàng)目老嘉愛(ài)斯利息20.00利息 370.00 排污費(fèi)55.00排污費(fèi)80.00 人工費(fèi)120.00水資源費(fèi) 110.00 施工賠償30.00培訓(xùn)費(fèi)30.00 工商注冊(cè)4.40線路租賃費(fèi) 8.33 水資源費(fèi)25.00資產(chǎn)清理?yè)p失 178.00 上網(wǎng)服務(wù)費(fèi)15.00 合計(jì)255.40合計(jì)791.336、長(zhǎng)期負(fù)債18240萬(wàn)元 其中老嘉

16、愛(ài)斯長(zhǎng)期負(fù)債1000萬(wàn)元,根據(jù)20_年11月嘉愛(ài)斯與浙江XX公司簽訂的投資協(xié)議,浙江XX公司出資1000萬(wàn)元參與嘉愛(ài)斯技改擴(kuò)建工程,期限至20_年10月31日,年投資回報(bào)率為10%。新嘉愛(ài)斯長(zhǎng)期負(fù)債17240萬(wàn)元,為向建行貸款。表8:新嘉愛(ài)斯向建行借款表貸款行貸款期限利率貸款本金(萬(wàn)元)擔(dān)保人中國(guó)建設(shè)XX公司嘉興分行20_.08.08-20_.08.076.8043,540.00嘉愛(ài)斯提供抵押擔(dān)保20_.08.22-20_.08.076.8048,700.00嘉興XX公司20_.09.30-20_.09.297.1825,000.00抵押合 計(jì)17,240.0020_年12XX公司與新華信托簽

17、署貸款合同,貸款規(guī)模19550萬(wàn)元,其中1億元貸款期限為5年,9550萬(wàn)元貸款期限為6年,此筆借款在12月底已入帳。12月底新老嘉愛(ài)斯的融資情況參見(jiàn)附件4。律師表示新老嘉愛(ài)斯的金融機(jī)構(gòu)借款合同及擔(dān)保合同合法有效,履行過(guò)程中不存在明顯法律風(fēng)險(xiǎn)。但是職工集資、企業(yè)借貸和個(gè)人借款,XX公司依法盡快解決。從利率來(lái)看,嘉愛(ài)斯部分借款利率過(guò)高,直接影響了凈利潤(rùn),但收購(gòu)?fù)瓿珊?通過(guò)金融創(chuàng)新,利用物產(chǎn)集團(tuán)的融資平臺(tái),其凈利潤(rùn)有提升空間。根據(jù)盡職調(diào)查情況,總體來(lái)看,嘉愛(ài)斯的資產(chǎn)權(quán)屬合法,有效,資產(chǎn)較實(shí)。(三) 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況表9:嘉愛(ài)斯歷年經(jīng)營(yíng)情況項(xiàng)目200120022003200420052006合計(jì)其中老廠:

18、其中新廠:售電量(億度)1.731.9322.312.464.452.362.09結(jié)算汽量(萬(wàn)噸)2329.9259.88122.6130.541241195銷(xiāo)售收入(萬(wàn)元)901110533123572132824847340222337110651財(cái)務(wù)費(fèi)用(萬(wàn)元)41119620970138821711347824凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)15711448126580575913211688-367折舊攤銷(xiāo)(萬(wàn)元)12121218115713211387366113852276凈現(xiàn)金流量(萬(wàn)元)27832666242221262146498230731909注:20_年度售電量已經(jīng)與電力局開(kāi)具的增值稅

19、專(zhuān)用發(fā)票核對(duì)無(wú)誤；20_年度售汽量已與蒸汽用量報(bào)表核對(duì)。20_年收入和利潤(rùn)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。從上表可見(jiàn),嘉愛(ài)斯的供電量一直較為穩(wěn)定,供汽量迅速增長(zhǎng),20_年供汽量下降的原因是開(kāi)發(fā)區(qū)污水處理能力有限,少量客戶因污染原因限產(chǎn)。凈利潤(rùn)20_年和20_年均有所下滑,主要是由于20_年開(kāi)始籌建新廠,財(cái)務(wù)費(fèi)用較高所致；另4臺(tái)20t/h的工業(yè)鍋爐,煤耗較大,也影響了嘉愛(ài)斯的盈利水平?？傮w而言,嘉愛(ài)斯歷年經(jīng)營(yíng)狀況平穩(wěn)。(四)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)35- -表10:嘉愛(ài)斯歷年財(cái)務(wù)指標(biāo)金額單位:萬(wàn)元等 項(xiàng)目20_年12月31日20_年9月30日20_年末20_年末20_年末合并母公司合并母公司總資產(chǎn)10612254209104

20、79060954617854476637389凈資產(chǎn)20824211911872919617214502070019491資產(chǎn)負(fù)債率806182.13%67.82%65.28%53.76%47.87%項(xiàng)目20_年度20_年19月20_年20_年20_年合并母公司合并母公司主營(yíng)收入340222337122943173153248472132812357利潤(rùn)總額12181952-727815892910081521財(cái)務(wù)費(fèi)用21471346216316421388970320息稅前利潤(rùn)(EBIT)3365329814361799231719781841從上表可見(jiàn),嘉愛(ài)斯資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大,主營(yíng)收入大幅

21、提高。主要是由于上網(wǎng)電量和熱蒸汽需求量大幅增加所致。嘉愛(ài)斯凈資產(chǎn)逐年增加主要系嘉愛(ài)斯歷年留存收益積累所致。20_年,嘉愛(ài)斯賬面分配了200420_年度的留存收益,故導(dǎo)致當(dāng)期凈資產(chǎn)減少。受籌資建設(shè)新嘉愛(ài)斯的影響,嘉愛(ài)斯的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì),財(cái)務(wù)費(fèi)用同時(shí)增加。剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響,嘉愛(ài)斯每年的息稅前利潤(rùn)總額(EBIT)隨主營(yíng)收入的增長(zhǎng)亦有較大的提高。(四)員工情況嘉愛(ài)斯在崗職工325人,除內(nèi)退返崗9人外,全部簽訂勞動(dòng)合同,其中:簽訂無(wú)固定期限合同的58人,其余人員固定期限勞動(dòng)合同分別截止20_年底(228人)、20_年6月(25人)和20_年底(5人)到期。以上人員與新老廠現(xiàn)有生產(chǎn)能力基本匹配；

22、如果老廠停產(chǎn),則人員略有富余；但新廠二期建成后,現(xiàn)有人員不足。三、收購(gòu)方案與資金安排(一)保留外資此種情況下最終的股權(quán)比例是物產(chǎn)燃料52.5,外方25,經(jīng)營(yíng)層22.5。此種方案下物產(chǎn)的出資額約為9400萬(wàn)元。第一步:由于XX市國(guó)資委對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓主體有要求,物產(chǎn)實(shí)業(yè)受讓國(guó)資持有的50的股權(quán)(以老廠凈資產(chǎn)1.8億元計(jì)算,約9000萬(wàn)元),物產(chǎn)燃料受讓外方持有的2.5股權(quán)(以外方權(quán)益8000萬(wàn)元計(jì)算,約400萬(wàn)元)。第二步: 20_年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持27.5股權(quán)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料(約4950萬(wàn)元)。此次轉(zhuǎn)讓完成后,嘉愛(ài)斯的股權(quán)結(jié)構(gòu)為物產(chǎn)燃料30,物產(chǎn)實(shí)業(yè)22.5,經(jīng)營(yíng)層22.5,外方25,形成了物產(chǎn)燃

23、料持股比例:物產(chǎn)實(shí)業(yè)持股比例4:3的格局。物產(chǎn)實(shí)業(yè)代持股份,按年8-10的利率收取固定回報(bào)。第三步: 20_年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持22.5股權(quán)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料(約2025萬(wàn)元)。(二)不保留外資此種情況下最終的股權(quán)比例是物產(chǎn)燃料70,經(jīng)營(yíng)層30。此種方案下物產(chǎn)的出資額約為12200萬(wàn)元。第一步:XX公司將所持的嘉愛(ài)斯50股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)實(shí)業(yè)(約9000萬(wàn)元)；IEXX公司50股權(quán)中的2/5轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料(約3200萬(wàn)元), 3/5轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)(約4800萬(wàn)元)。第二步:20_年內(nèi)物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持20股權(quán)(約3600萬(wàn)元)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料。形成物產(chǎn)燃料40,物產(chǎn)實(shí)業(yè)30,經(jīng)營(yíng)層30的股權(quán)結(jié)構(gòu)。物產(chǎn)實(shí)業(yè)代

24、持股份,按年8-10的利率收取固定回報(bào)。第三步:20_年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持30股權(quán)(約5400萬(wàn)元)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料。(三)收購(gòu)資金的籌集方式方案一XX公司20_年收購(gòu)資金為5350萬(wàn)元；方案二XX公司20_年收購(gòu)資金為6800萬(wàn)元。在集團(tuán)07年融資方案中,為了收購(gòu)XX公司為燃料提供擔(dān)保1億元。只要擔(dān)XX公司收購(gòu)資金可以通過(guò)短期借款解決。四、收益評(píng)價(jià)(XX市場(chǎng)分析熱電廠以熱定電,影響其效益的關(guān)鍵因素是熱負(fù)荷。XX省電力工程設(shè)計(jì)院作為此次盡職調(diào)查的參與方,他們表示XX公司目前的供熱情況和開(kāi)發(fā)區(qū)熱負(fù)荷的增長(zhǎng)情況在其以往建設(shè)熱電項(xiàng)目中是見(jiàn)到為數(shù)不多的,這將對(duì)XX公司的生存和發(fā)展建立了良XX市場(chǎng)平臺(tái),能達(dá)到

25、較XX市場(chǎng)預(yù)期。嘉愛(ài)斯供熱區(qū)域主要是嘉興經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)東北區(qū)、王江涇工業(yè)區(qū)和油車(chē)港工業(yè)區(qū)。其中嘉興經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)主要布局的產(chǎn)業(yè)中主要的熱用戶是紡織和食品業(yè)(詳見(jiàn)附圖1)。根據(jù)20_年611月份供熱量統(tǒng)計(jì)(見(jiàn)附件1),目前平均供汽量為212t/h,年供汽量約為124萬(wàn)噸。20_年新增的供熱大戶 數(shù)據(jù)為嘉愛(ài)斯提供，我們?nèi)〉昧苏羝N(xiāo)售合同進(jìn)行核對(duì)。的情況如下表所示。表11:20_年新增供熱大戶情況表名稱(chēng)工程進(jìn)度正常年用汽量(萬(wàn)噸)20_年用汽量(萬(wàn)噸)韓泰輪胎(韓具體區(qū)位可見(jiàn)附圖1)20_年3月試生產(chǎn)16.88.4(16.8*0.5)伯靈頓(美)20_年上半年試生產(chǎn)10.45.2(10.4*0.5)日吉華(

26、日)20_年11月試生產(chǎn)6.54.9(6.5*0.75)康龍(美港合資)20_年下半年試生產(chǎn)266.5(26*0.25)合計(jì)59.725注:永新紡織(港)也與嘉愛(ài)斯簽訂了供熱合同,該廠年用汽量可達(dá)32.5萬(wàn)噸,目前項(xiàng)目正處在環(huán)評(píng)階段。可見(jiàn)20_年僅新增供熱大戶的用汽量就可達(dá)25萬(wàn)噸,另加上零星用戶和原有客戶的用汽量的自然增長(zhǎng),預(yù)計(jì)20_年嘉愛(ài)斯年售汽量可達(dá)160萬(wàn)噸。20_年的情況更為樂(lè)觀,可達(dá)185萬(wàn)噸。為謹(jǐn)慎起見(jiàn), 20_年的售汽量仍按照180噸測(cè)算。需要說(shuō)明的是,如附圖1,嘉興經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)東北部(嘉愛(ài)斯的供熱范圍)目前尚有800畝土地有待開(kāi)發(fā),該地區(qū)的招商工作比較順利,預(yù)計(jì)熱負(fù)荷潛力仍然很

27、大。另外王江涇和油車(chē)港有更大地塊等待開(kāi)發(fā)。(二)測(cè)算前提表12 經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算前提表項(xiàng) 目條件年售汽量設(shè)定可能出現(xiàn)的熱負(fù)荷情況為:160萬(wàn)t/a、180萬(wàn)t/a。在160萬(wàn)t/a的情況下,老廠承擔(dān)的熱負(fù)荷為18左右,新廠承擔(dān)82左右的熱負(fù)荷；在因現(xiàn)有的新廠一抽一背兩臺(tái)汽輪發(fā)電機(jī)組已在設(shè)計(jì)的額定負(fù)荷下滿負(fù)荷運(yùn)行，故新增的熱負(fù)荷需加在老廠的機(jī)組上180萬(wàn)噸情況下老廠承擔(dān)的熱負(fù)荷為22左右,新廠承擔(dān)78左右的熱負(fù)荷汽價(jià)(不含稅)按平均汽價(jià)106.2元/噸(不含稅)計(jì)算年售電量年售電量是電力專(zhuān)家根據(jù)機(jī)組能力測(cè)算出供電量后扣除廠用電量后數(shù)額。主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)見(jiàn)附件2。年供汽160萬(wàn)噸條件下年售電60123

28、萬(wàn)度,其中老廠21108萬(wàn)度,新廠39015萬(wàn)度年供汽180萬(wàn)噸條件下年售電59683萬(wàn)度,其中老廠38880萬(wàn)度,新廠20803萬(wàn)度銷(xiāo)售電價(jià)(不含稅)新廠0.4815元/kwh；老廠0.4533元/kwh煤價(jià)(不含稅)此次測(cè)算時(shí)煤價(jià)取(含稅每卡0.093元嘉愛(ài)斯2006年平均煤價(jià)為含稅每卡0.094元，考慮到配煤因素，以0.093元計(jì)。汽價(jià)核定為106.2元/噸（不含稅）時(shí)的煤價(jià)在含稅每卡0.09元以下。)651元/噸作為依據(jù),相應(yīng)的不含稅價(jià)為576元/噸。為謹(jǐn)慎起見(jiàn),不考慮煤電、煤汽聯(lián)動(dòng)因素,汽價(jià)仍保持106.2元/噸。年煤耗量(標(biāo)煤)年供汽160萬(wàn)噸條件下年耗標(biāo)煤約47萬(wàn)噸,其中老廠15

29、萬(wàn)噸,新廠32萬(wàn)噸年供汽180萬(wàn)噸條件下年耗標(biāo)煤約50萬(wàn)噸,其中老廠17萬(wàn)噸,新廠33萬(wàn)噸332126167257工資性支出新老嘉愛(ài)斯人員350名,人均工資性支出4.2萬(wàn)元,工資性支出1500萬(wàn)元,其中新廠800萬(wàn)元,老廠700萬(wàn)元管理費(fèi)用新嘉愛(ài)斯公司按年900萬(wàn)元計(jì),老嘉愛(ài)斯按年500萬(wàn)元計(jì),合計(jì)1400萬(wàn)元檢修、維修及其他制造費(fèi)用新嘉愛(ài)斯公司按年1200萬(wàn)元XX公司按年800萬(wàn)元計(jì),合計(jì)2000萬(wàn)元財(cái)務(wù)費(fèi)用新嘉愛(ài)斯公司按年3200萬(wàn)元計(jì),老嘉愛(ài)斯按年1000萬(wàn)元計(jì),合計(jì)4200萬(wàn)元考慮到20_年能產(chǎn)生7000萬(wàn)元凈現(xiàn)金流,故20_年財(cái)務(wù)費(fèi)用事實(shí)上能夠調(diào)減約400萬(wàn)元,為謹(jǐn)慎起見(jiàn),暫不考慮此

30、因素。折舊新嘉愛(ài)斯公司按年4200萬(wàn)元XX公司按1400萬(wàn)元計(jì),合計(jì)5600萬(wàn)元。對(duì)其中幾項(xiàng)作簡(jiǎn)要說(shuō)明:工資性支出:目XX公司在職員工為325名,考XX公司仍然繼續(xù)運(yùn)營(yíng),在20_年度分別XX公司各250人、100人(預(yù)留一部分人員空間)。本次計(jì)算從謹(jǐn)慎的原則出發(fā),設(shè)定人員工資為4.2萬(wàn)元/人.年。管理費(fèi)用:XX公司的會(huì)計(jì)報(bào)表,20_年度管理費(fèi)用為1021萬(wàn)元,20_年度管理費(fèi)用為999萬(wàn)元,20_年度1120萬(wàn)元。根據(jù)以上數(shù)據(jù),我們可以設(shè)定20_年度管理費(fèi)用為1400萬(wàn)元,XX公司承擔(dān)900萬(wàn)元。檢修、維修費(fèi)用及其他制造費(fèi)用:為謹(jǐn)慎計(jì),本次測(cè)算取新老合計(jì)2000萬(wàn)元/年,其中新嘉愛(ài)斯分?jǐn)?20

31、0萬(wàn)元/XX公司設(shè)備比較陳舊,維修維護(hù)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)比20_年有所提升,按年800萬(wàn)元計(jì)。財(cái)務(wù)費(fèi)XX公司20_年度財(cái)務(wù)費(fèi)用為1300萬(wàn)元,但是該費(fèi)用承XX公司建造時(shí)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用XX公司自己承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用的前提下,老嘉愛(ài)斯的成本應(yīng)當(dāng)有所下降,按年1000萬(wàn)元計(jì)。新嘉愛(ài)斯的財(cái)務(wù)費(fèi)用按3200萬(wàn)元計(jì)。折舊:20_年6月-XX公司累計(jì)折舊為1270萬(wàn)元,每月為317.5萬(wàn)元,全年折舊為3810萬(wàn)元,考慮到目前計(jì)提的機(jī)組并非是以后可能全部投入的機(jī)組,為謹(jǐn)慎考慮,年折舊設(shè)定為4200萬(wàn)元/XX公司的折舊水平維持在現(xiàn)有水平略高,按1400年萬(wàn)元計(jì)。以上是新老兩廠實(shí)際的費(fèi)用情況?？紤]到稅收因素,我們將部分需老廠承擔(dān)的

32、費(fèi)用轉(zhuǎn)移到新廠(新老廠各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)數(shù)不變),將老廠的利潤(rùn)總額變?yōu)?。供汽量160萬(wàn)噸/年的條件下的工資性支出、管理費(fèi)用、維修制造費(fèi)用情況如下:新廠工資性支出1029萬(wàn)元,老廠工資性支出471萬(wàn)元；新廠年管理費(fèi)用1086萬(wàn)元,老廠年管理費(fèi)用314萬(wàn)元；新廠年維修費(fèi)用、制造費(fèi)用1400萬(wàn)元,老廠維修制造費(fèi)用600萬(wàn)元。20_年費(fèi)用支出也做相應(yīng)調(diào)整。根據(jù)以上條件,效益估算如下。(三)效益估算1、效益預(yù)測(cè)表13 07、08年效益預(yù)測(cè)表年熱負(fù)荷160萬(wàn)噸/年180萬(wàn)噸/年160萬(wàn)噸/年180萬(wàn)噸/年項(xiàng)目單位新廠老廠新廠老廠新老合計(jì)新老合計(jì)年售電量萬(wàn)度390152110838880208036012359

33、683銷(xiāo)售電價(jià)(不含稅)元/kwh0.48150.45330.48150.4533年售汽量萬(wàn)噸130.7529.2513842160180銷(xiāo)售汽價(jià)元/噸106.2106.2106.2106.2106.2106.2年銷(xiāo)售收入萬(wàn)元326721267433377138904534647267煤價(jià)(標(biāo)煤不含稅)元/噸576576576576576576年耗煤量萬(wàn)噸324032154302332126167257478334499383減:年煤成本支出萬(wàn)元1866888891913496362755728770減:工資性支出萬(wàn)元102947185364715001500減:年管理費(fèi)用萬(wàn)元10863149

34、9340714001400減:年檢修、維修費(fèi)用、制造費(fèi)用萬(wàn)元1400600120080020002000減:年財(cái)務(wù)費(fèi)用萬(wàn)元320010003200100042004200減:年折舊、攤銷(xiāo)費(fèi)用萬(wàn)元420014004200140056005600利潤(rùn)總額萬(wàn)元308903797030893797減:所得稅萬(wàn)元101901253010191253凈利潤(rùn)萬(wàn)元207002544020702544加:折舊攤銷(xiāo)萬(wàn)元420014004200140056005600年現(xiàn)金凈流量萬(wàn)元627014006744140076708144銷(xiāo)售凈利率%6.34%0.00%7.62%0.00%4.56%5.38%銷(xiāo)售毛利率%2

35、2.57%10.37%23.94%10.13%19.16%19.88%(說(shuō)明:上表是財(cái)務(wù)顧問(wèn)基于電力專(zhuān)家的新老廠產(chǎn)量安排的優(yōu)化方案做出的。為謹(jǐn)慎起見(jiàn),沒(méi)有考慮煤價(jià)上漲后的電價(jià)和汽價(jià)提高因素,幾項(xiàng)費(fèi)用也都本著謹(jǐn)慎原則根據(jù)歷年支出情況進(jìn)行估計(jì)。)2、投資項(xiàng)目收益率在不保留外資的條件下,物產(chǎn)持70的股權(quán),收購(gòu)資金約1.22億元,則該項(xiàng)目的投資收益率為11.9(2070*0.7/12200)。如果按照煤價(jià)為9分/卡測(cè)算,投資收益率會(huì)進(jìn)一步提高。(測(cè)算情況見(jiàn)附表3)我們可以用外方歷年利潤(rùn)分配情況驗(yàn)證這一收益率。外方投資額為10888萬(wàn)元,在1996-20_年累計(jì)分配所得為13148萬(wàn)元(其中分配了凈利潤(rùn)

36、合計(jì)9133萬(wàn)元,分配了折舊及攤銷(xiāo)4015萬(wàn)元),此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)還將獲得約8000萬(wàn)元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款,其年收益率為10【(13148+8000-10888)/10/10888】。3、銷(xiāo)售利潤(rùn)率與對(duì)比嘉愛(ài)斯銷(xiāo)售毛利率在19%左右,但由于財(cái)務(wù)成本較高,影響了銷(xiāo)售凈利率。我XX公司中熱電行業(yè)中企業(yè)銷(xiāo)售毛利率指標(biāo)與新老嘉愛(ài)斯的指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)比:表14 銷(xiāo)售毛利率對(duì)比表公司20_年中期20_年度寧波熱電14.63%11.74%大連熱電20.36%12.75%歲寶熱電8.77%12.11%天富熱電27.93%33.30%東方熱電10.16%13.52%嘉愛(ài)斯19左右與之相比XX公司的相關(guān)指標(biāo)還是處于較高水平

37、,說(shuō)明盈利能力尚可。需要說(shuō)明的是上述指標(biāo)是XX公司合并情況下的財(cái)務(wù)指標(biāo),如果單獨(dú)XX公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo),則情況會(huì)更好。XX公司的設(shè)備相對(duì)比較落后,生產(chǎn)成本相對(duì)較高,XX公司生產(chǎn)能力的不斷提高,更多的生產(chǎn)任務(wù)將由新廠來(lái)承擔(dān),由此而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)更加明顯。根據(jù)電力設(shè)計(jì)院的測(cè)算,不含備用機(jī)組,目前新廠一期最大年供汽能力為138萬(wàn)噸,老廠為80萬(wàn)噸,隨著今后供熱規(guī)劃區(qū)域內(nèi)的潛在用汽量增大,收購(gòu)后物產(chǎn)將利用良好的政府關(guān)系XX省發(fā)改委申報(bào)擴(kuò)建指標(biāo),再擴(kuò)建2臺(tái)220t/h鍋爐和7.5萬(wàn)KW的供熱機(jī)組。之后該項(xiàng)目單位造將降至7000元/千瓦,贏利能力可進(jìn)一步的提升。屆時(shí)企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為突出,XX省公用

38、熱電企業(yè)中居于龍頭地位。除項(xiàng)目本身的收益外,物產(chǎn)燃料還可以爭(zhēng)取以電廠的名義向上游以優(yōu)惠的價(jià)格購(gòu)煤,故此項(xiàng)目還會(huì)帶來(lái)額外的貿(mào)易收益,預(yù)計(jì)XX省采購(gòu)成本500萬(wàn)元/年(以每XX省5元采購(gòu)成本,采購(gòu)量100萬(wàn)噸計(jì)算此種做法已有成功案例。紹興某煤炭貿(mào)易商利用掌控的熱電廠資源，直接向多個(gè)煤礦采購(gòu)。嘉愛(ài)斯年耗煤量近50萬(wàn)噸/年，以其名義向兩個(gè)煤礦采購(gòu)，則年采購(gòu)量為100萬(wàn)噸是很有可能的。)。另外新老嘉愛(ài)斯的碼頭和堆場(chǎng)也可為物產(chǎn)燃料所用。故對(duì)物產(chǎn)而言,該項(xiàng)目的綜合收益率還將提高。4、敏感性分析表15 敏感性分析表(新老合計(jì))單位:萬(wàn)元因素因素+5因素-5變動(dòng)前的凈利潤(rùn)2070煤價(jià)變動(dòng)后的凈利潤(rùn)1000313

39、9電價(jià)(或電量)變動(dòng)后的凈利潤(rùn)3178962汽價(jià)(或汽量)變動(dòng)后的凈利潤(rùn)26901449說(shuō)明:煤價(jià)上漲后不考慮煤電、煤汽聯(lián)動(dòng)因素。凈利潤(rùn)對(duì)銷(xiāo)售電價(jià)(或電量)和煤價(jià)都較敏感,其次是汽價(jià)(或汽量)。三、機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)(一)機(jī)會(huì)從宏觀政策層面而言,熱電廠符合國(guó)家環(huán)保節(jié)能導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策,是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一。能源法明確規(guī)定“國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)、集中供熱,提高熱電機(jī)組的利用率”。20_年全國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量3224萬(wàn)千瓦,占火電的13%。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委編制的20_年熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃及20_年遠(yuǎn)景發(fā)展目標(biāo),到20_年全國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容量2億千瓦,占全國(guó)總裝機(jī)容量的22%,在火電機(jī)組中的比例為37%

40、左右?？梢?jiàn)從中長(zhǎng)期來(lái)講,發(fā)展前景較XX公司層面而言:該項(xiàng)目是物產(chǎn)燃料實(shí)現(xiàn)一二次能源結(jié)合經(jīng)營(yíng)的突破口。物產(chǎn)燃料能夠以這一實(shí)業(yè)平臺(tái)探索研制適合熱電廠最佳適燒煤種和配煤方案,以最少的煤耗取得最大的熱能效應(yīng)和社會(huì)環(huán)境效應(yīng),從而XX省內(nèi)外熱電用戶。新老兩廠地理位置均十分優(yōu)越,臨XX公司可加以利用。燃料公司不僅可在嘉愛(ài)斯自用煤炭的供應(yīng)上獲得貿(mào)易機(jī)會(huì)(新老合計(jì)年耗標(biāo)煤量約47萬(wàn)噸),還可以借熱電廠名義向上游采購(gòu)價(jià)格更加優(yōu)惠的煤炭,降低采購(gòu)成本。收購(gòu)嘉愛(ài)斯能夠提高物產(chǎn)燃料的銷(xiāo)售利潤(rùn)率。2XX公司銷(xiāo)售利潤(rùn)率僅為1.12,收購(gòu)嘉愛(ài)斯后,其銷(xiāo)售利潤(rùn)率可提高到2(3089+3067)/(272648+45346)。從

41、項(xiàng)目收益角度而言:嘉愛(ài)斯資產(chǎn)較實(shí)；新廠XX省熱電行業(yè)中規(guī)模最優(yōu)參數(shù)最高的公用熱電廠。該廠發(fā)電設(shè)計(jì)標(biāo)煤耗340g/kwh,供汽設(shè)計(jì)標(biāo)煤耗120k/噸,各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)較好。該項(xiàng)目回報(bào)穩(wěn)定,XX公司管理層較精干,對(duì)項(xiàng)目收益非常有信心,愿意出資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),同享收益。從收購(gòu)時(shí)機(jī)而言,新嘉愛(ài)斯一期已經(jīng)建成,即將供熱,新廠一期的生產(chǎn)能力與現(xiàn)有用戶需求相匹配,此時(shí)介入是較好的時(shí)機(jī)。(二)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施由于新廠一次性把規(guī)劃容量?jī)?nèi)不可分期建設(shè)的系統(tǒng)在本期一次性建成,因此單位造價(jià)與同類(lèi)工程相比偏高,收購(gòu)以后使用、維護(hù)成本較高。但是如果新廠二期工程開(kāi)工,則投資偏少,只需投資不到3億元,施工時(shí)間也僅為1年。為減小此

42、風(fēng)險(xiǎn),在二期建設(shè)之前,嘉愛(ài)斯準(zhǔn)備通過(guò)提高管理效率,控制庫(kù)存,優(yōu)化籌資方案,降低費(fèi)用,提高收益。上網(wǎng)電價(jià)的變化和上網(wǎng)電量、煤價(jià)、汽價(jià)對(duì)該投資的效益影響很大。煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制一定程度上緩解了這一不利影響,但是調(diào)整存在滯后性,此外煤價(jià)上漲的30要自行消化。為減小此風(fēng)險(xiǎn),一方面嘉愛(ài)斯將繼續(xù)與電力局和物價(jià)局等政府部門(mén)保持良好的關(guān)系；另一方面也要提高生產(chǎn)效率,降低煤耗,盡量消化煤價(jià)大幅度變動(dòng)因XX公司也考慮以嘉愛(ài)斯的名義與上游煤礦簽訂長(zhǎng)期合同,鎖定低價(jià)資源?，F(xiàn)有供熱客戶群中印染企業(yè)的平均用氣量占總用氣量的43.6%,對(duì)印染行業(yè)的依賴(lài)度比較高,若嘉興地區(qū)的印染行業(yè)XX市場(chǎng)、環(huán)保等方面的原因發(fā)展受阻的時(shí)候,將XX

43、公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。嘉愛(ài)斯的供熱客戶中有部分企業(yè)由于排污指標(biāo)的原因,時(shí)而停產(chǎn),增加了嘉愛(ài)斯的煤耗成本。此方面風(fēng)險(xiǎn)受?chē)?guó)家環(huán)保政策和執(zhí)行力度的影響,難以規(guī)避。但是嘉愛(ài)斯新增大客戶多為外資企業(yè),比較規(guī)范,在一定程度上減小了此方面的風(fēng)險(xiǎn)。老廠3臺(tái)1.2萬(wàn)KW機(jī)XX省經(jīng)貿(mào)委列入“十一五期間關(guān)停計(jì)劃”(征求意見(jiàn)稿)內(nèi),雖然XX市經(jīng)貿(mào)委表示將積極向上溝通,全力爭(zhēng)取嘉愛(ài)斯老廠機(jī)組不列入關(guān)停計(jì)劃,但是最終結(jié)果存在不確定性。為了減小這一風(fēng)險(xiǎn),我方已經(jīng)在收購(gòu)意向書(shū)中約定XX市政府執(zhí)行國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求老廠提前停運(yùn),嘉興方要幫助我方按有關(guān)規(guī)定爭(zhēng)取給予補(bǔ)償。五、融資問(wèn)題(一)融資規(guī)模截至20_年9月30日,新老合

44、算的銀行融資中短期借款10350萬(wàn)元；應(yīng)付票據(jù)12990萬(wàn)元；新嘉愛(ài)斯應(yīng)付帳款25703萬(wàn)元(其中暫估工程款22095萬(wàn)元,此部分后續(xù)也需要銀行融資來(lái)解決的,一并列入)；新嘉愛(ài)斯向建設(shè)銀行貸款17240萬(wàn)元。社會(huì)融資中新嘉愛(ài)斯向非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人借款11508萬(wàn)元；老嘉愛(ài)斯向浙江加益借款1000萬(wàn)元。嘉愛(ài)斯新老合算的銀行融資和社會(huì)融資合計(jì)約78790萬(wàn)元,考慮到折舊和應(yīng)付款因素,融資安排6.5億元。(二)新老廠現(xiàn)有抵押資源老廠設(shè)備11820萬(wàn)元,可抵押3540萬(wàn)元；新廠設(shè)備46073萬(wàn)元,可抵押15200萬(wàn)元；新廠土地、建筑物20855萬(wàn)元,可抵押14590萬(wàn)元,以上合計(jì)抵押33330XX公司2

45、0_年抵押擔(dān)保情況(預(yù)算方案)如下表所示:XX公司20_年抵押擔(dān)保情況表項(xiàng)目抵押信用擔(dān)保互保慶春路辦公樓1.2億元通機(jī)電2億物產(chǎn)國(guó)貿(mào)1億對(duì)控股子公司0.8億物產(chǎn)控股0.5物產(chǎn)集團(tuán)1億工行1億合計(jì)1.2億1億1.5億3.8億燃料公司今年需安排7.5億的融資規(guī)模,其中抵押1.2億,信用1億,與機(jī)電互保2億,與國(guó)貿(mào)互XX公司擔(dān)保0.8億,控股提供擔(dān)保0.5億,還需集團(tuán)提供擔(dān)保XX公司對(duì)外擔(dān)保已達(dá)3.8億,對(duì)電廠需要的擔(dān)保2億元會(huì)因?qū)ν鈸?dān)保過(guò)大而不被銀行接受,需集團(tuán)提供擔(dān)保。故如果要收購(gòu)嘉愛(ài)斯,則XX公司提供未到期擔(dān)保1XX公司安排提供反擔(dān)保。不XX公司安排對(duì)電廠提供2億元的擔(dān)保。(三)資產(chǎn)負(fù)債率的變

46、化截至20_年9月30日,嘉愛(ài)斯合并報(bào)表中負(fù)債合計(jì)86061.38萬(wàn)元,資產(chǎn)總額104790萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債率82.1。老嘉愛(ài)斯負(fù)債合計(jì) 41340.05萬(wàn)元,所有者權(quán)益 19613.73萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債率67.8。新嘉愛(ài)斯負(fù)債合計(jì)51565.09萬(wàn)元,所有者權(quán)益合計(jì)21114.93萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債率71。收購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率測(cè)算如下表；表17:收購(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債率測(cè)算表燃料20_年末嘉愛(ài)斯(9.30)52.5%控股70%控股燃料合并投資后增加燃料合并投資后增加資產(chǎn)總額68514104790173304104790173304104790權(quán)益153791872931108157293090815529負(fù)債總

47、額53135860611421968906114239689261負(fù)債率(%)77.6828282.2上表中的資產(chǎn)是按照電廠的凈資產(chǎn)1.7-1.8億元來(lái)收購(gòu)的預(yù)計(jì)老廠會(huì)核銷(xiāo)部分其他應(yīng)收款，而新廠評(píng)估會(huì)有所增值，兩因素抵消后，預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)仍約為1.8億元。,合并負(fù)債率會(huì)高于80%,運(yùn)行一年后,實(shí)現(xiàn)凈利或補(bǔ)足電廠資本金2億元,就能使負(fù)債率控制在80%XX公司準(zhǔn)備對(duì)20_年未分配利潤(rùn)以轉(zhuǎn)增資本的方式進(jìn)行增資擴(kuò)股,降低資產(chǎn)負(fù)債率。待時(shí)機(jī)成熟時(shí),再引入上游資源方,下游大型生產(chǎn)企業(yè)加盟投資,實(shí)行增資擴(kuò)股。(四)資金鏈問(wèn)題目前新嘉愛(ài)斯一期工程基本竣工,其向建設(shè)銀行嘉興分行和新華信托的資金也都即將到位,長(zhǎng)期借款

48、雖然有利息高的特點(diǎn),但是資金上較有保障,只要擔(dān)保到位,無(wú)需每年再額外籌措資金。根據(jù)以上測(cè)XX公司能夠安排給嘉愛(ài)斯擔(dān)保2億元,提供反擔(dān)保1億元,嘉愛(ài)斯的資金問(wèn)題能夠解決。只要嘉愛(ài)斯經(jīng)營(yíng)正常,其每年的凈利潤(rùn)折舊數(shù)額可達(dá)約7670萬(wàn)元,兩年后資金問(wèn)題便可大大緩解。六、收購(gòu)后的治理結(jié)構(gòu)與發(fā)展思路收購(gòu)?fù)瓿珊?物產(chǎn)實(shí)業(yè)將其表決權(quán)委托給物產(chǎn)燃料,物產(chǎn)燃料成為嘉愛(ài)斯的實(shí)際控制人,實(shí)現(xiàn)并表。物產(chǎn)燃XX公司提出的“三大原則、六項(xiàng)規(guī)范”的要求,以原有領(lǐng)導(dǎo)班子為基礎(chǔ)建立科學(xué)合理的治理結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu),建立健全企業(yè)運(yùn)行制度和機(jī)制,在制度下規(guī)范同化和生成,并通過(guò)學(xué)習(xí)培訓(xùn)交流等形式進(jìn)行母企業(yè)文化滲透,不斷增強(qiáng)認(rèn)同感、歸屬感和

49、凝聚感。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)控管理,建立收支XX公司信息對(duì)稱(chēng)制度,利用現(xiàn)代信息技術(shù)手段,科學(xué)規(guī)范管理企業(yè)。具體而言,浙江物產(chǎn)燃料委派董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)董事長(zhǎng)聘任總經(jīng)理,總經(jīng)理聘任副總經(jīng)理?？紤]到嘉愛(ài)斯現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)班子素質(zhì)不錯(cuò),在具體運(yùn)營(yíng)上主要依靠現(xiàn)有管理人員,以安定生產(chǎn),實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。物產(chǎn)燃料將聘用電力專(zhuān)家,尋找合適的時(shí)機(jī)收購(gòu)其他熱電廠,為組建電力事業(yè)部做準(zhǔn)備。物產(chǎn)XX公司采取管理和監(jiān)控措施。在治理方式上主要采用戰(zhàn)略管控而非操作管控。熱電廠所需煤炭由物產(chǎn)燃料負(fù)責(zé)供應(yīng),價(jià)格XX市場(chǎng)價(jià)格XX公司營(yíng)運(yùn)實(shí)行嚴(yán)格的預(yù)、決算審核控制制度,對(duì)各項(xiàng)預(yù)算的執(zhí)行由財(cái)務(wù)總監(jiān)現(xiàn)場(chǎng)實(shí)行過(guò)程控制。對(duì)經(jīng)營(yíng)班子實(shí)行目標(biāo)任務(wù)考核,并引入激勵(lì)機(jī)

50、制。發(fā)揮物產(chǎn)集團(tuán)的融資優(yōu)勢(shì),優(yōu)化資金籌集方式XX公司從事煤炭貿(mào)易的優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步降低庫(kù)存。此外,物產(chǎn)燃料還將依托嘉愛(ài)斯熱電這一平臺(tái),建立研發(fā)體系,組織人員深入研究煤炭潔凈燃燒技術(shù),探索研制適合熱電廠最佳適燒煤種和配煤方案,以最少的煤耗取得最大的熱能效應(yīng)和社會(huì)環(huán)境效應(yīng),以培育技術(shù)人才、推廣技術(shù)服務(wù)、拓展盈利空間,以技術(shù)提升貿(mào)易價(jià)值、提升企業(yè)素質(zhì),提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)嘉愛(ài)斯的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面,考慮到該廠的管損較大,為防止用戶偷汽現(xiàn)象,收購(gòu)后可考慮建“在線監(jiān)測(cè)”裝置。另新廠節(jié)能改造也有很大空間,如汽動(dòng)給水泵(甚至汽動(dòng)引風(fēng)機(jī))、調(diào)頻電機(jī)、回?zé)嵯到y(tǒng)等。該熱電廠到一定規(guī)模后,有一定的廢汽、尾汽量,利用它的地域優(yōu)勢(shì),可以供應(yīng)熱水到城區(qū)一些食品、賓館、洗滌、學(xué)校機(jī)關(guān)等單位(熱水的供應(yīng)半徑可達(dá)20公里內(nèi))。這對(duì)環(huán)保、資源利用都有極好的社會(huì)效益,