危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安參考PPT

1、1,危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患,主講人：王維安,2,王 維 安 教 授 簡 介,浙江大學(xué)金融研究所所長、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師 西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 中國金融學(xué)會理事 中國人民銀行杭州中心支行貨幣信貸政策咨詢專家 浙江省高等院校優(yōu)秀青年教師、霍英東教育基金獎獲得者,引言：危機(jī)中政府紛紛通過兩大政策救市,寬松貨幣政策 通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫 財政赤字政策 通貨緊縮與債務(wù)危機(jī),貨幣市場,商品市場,資本市場,4,隱患之一：復(fù)蘇之后會不會引發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹,5,面對危機(jī)各國貨幣政策從降息到量化寬松,2008年9月，隨著金融危機(jī)從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達(dá)國家傳導(dǎo)到新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實體經(jīng)

2、濟(jì)領(lǐng)域，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼降息以刺激經(jīng)濟(jì)。 2009年以來，美國、日本、英國、瑞士、歐央行等國的中央銀行在下調(diào)政策利率接近零的情況下，進(jìn)一步采取了以量化寬松為特點的非常規(guī)貨幣政策，通過在二級市場上購買包括國債在內(nèi)的中長期債券等措施繼續(xù)向市場注入大量流動性，以增加基礎(chǔ)貨幣供給,各國央行將利率降到歷史低位,6,美元基礎(chǔ)貨幣泛濫發(fā)行,美聯(lián)儲2009年 3 月 18 日宣布未來6個月將購買 3000 億美元的 2 至 10 年期美國國債，以及到2010年3月購買7500 億美元 MBS 債券，以及 1750 億美元機(jī)構(gòu)債。 2010年8月美聯(lián)儲議息會議決定重啟量化寬松，11月3日的議息會議宣布將在20

3、11年第二季度前購買6000億美元長期國債，每月增發(fā)750億美元基礎(chǔ)貨幣,7,美元去年3月以來開始貶值,第一輪購買,宣布二次 量化寬松,8,美元貶值導(dǎo)致美元商品價格大幅上漲,今天為何美元未創(chuàng)新低,流通中或社會大眾手上的貨幣從哪里來,中央銀行,社會大眾,商業(yè)銀行,基礎(chǔ)貨幣,流通貨幣M1M2,美聯(lián)儲有能力將來收回流動性,美聯(lián)儲主席伯南克于 7月21日對眾議院就半年度貨幣政策聽證會表示將有能力通過以下措施有序地把流動性收回，措施包括： 1.提高超額儲備金利率（目前只有0.25%）； 2.進(jìn)行回購協(xié)議，向金融機(jī)構(gòu)出售美聯(lián)儲持 有證券，暫時性吸收部分超額儲備金 ； 3.財政部發(fā)行短期票據(jù)以換取超額儲備金

4、再 存入美聯(lián)儲； 4.將部分超額儲備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存于 美聯(lián)儲； 5.在公開市場售賣美聯(lián)儲所持有國債，以吸收部分超額儲備金。 我們認(rèn)為，即使通過上述方式美聯(lián)儲將相當(dāng)部分超額儲備金暫時穩(wěn)住，但仍然不能保證這部分超額儲備金始終不會被銀行用于貨幣乘數(shù)擴(kuò)張,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時必是美元泛濫之日,美聯(lián)儲持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu),美國存款機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債狀況,12,歷史啟示：拯救今天危機(jī)會制造更大泡沫,網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅 911事件打擊,低利率 住房次貸,信用擴(kuò)張,刺激消費(fèi) 美元泛濫,貿(mào)易逆差,美元貶值,美元熱錢外流,股票、房地產(chǎn)、黃金等投資品價格上漲,能源原材料價格上漲,對美國,13,中國寬松貨幣政策：2009年新增貸款

5、將近10萬億,人民幣新增貸款,人民幣不貶反而升值,國內(nèi)貨幣增長創(chuàng)歷史新高,本幣升值帶來資本市場大牛市,日本的經(jīng)驗日元匯率升值,日本的經(jīng)驗但股價與地價反而大漲,日經(jīng)指數(shù)走勢初期也是調(diào)整,當(dāng)今為什么還沒膨脹出來,總需求 總供給 貨幣供應(yīng)量（M）*貨幣流通速度（V ）= 商品數(shù)量（T）*價格水平（P,政策面,基本面,21,隱患之二：日益嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)能否持續(xù),后危機(jī)時代全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險日漸顯露,希臘是歐元區(qū)內(nèi)財政最為脆弱的成員國,希臘是歐元區(qū)財政最為脆弱的成員國，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險超過部分新興歐洲國家。希臘政府償債能力的脆弱性主要體現(xiàn)在以下兩個方面： 希臘政府債務(wù)的存量和流量占 GDP比重分別達(dá) 126%

6、和 15.4%，均為歐元區(qū)最高之列?；境嘧郑傌斦嘧掷锩婵鄢龂鴤⒅蟮某嘧?）占 GDP 比重為 7.7%。 希臘政府債務(wù)中約 70%為外債，而希臘的官方儲備相當(dāng)有限，且無法通過貨幣貶值的手段來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。希臘政府目前總外債 2980 億美元， 2010 年的總?cè)谫Y需求約 750 億美元（包括短期外債約 96 億美元），而其官方儲備資產(chǎn)規(guī)模只有區(qū)區(qū) 1.6 億美元，僅能覆蓋總外債不到 0.1%的水平（短期外債不到 2%），為歐元區(qū)國家中最低,歐洲債務(wù)危機(jī)值得關(guān)注：希臘,歐洲債務(wù)危機(jī)值得關(guān)注：葡萄牙,歐洲債務(wù)危機(jī)值得關(guān)注：西班牙,歐盟7500億歐元救市也沒能使債務(wù)危機(jī)問題解決,2011

7、年歐豬國家再融資壓力仍然較大,IMF在2010年11月出版的財政監(jiān)測報告以及2010年10月出版的全球金融穩(wěn)定報告中的數(shù)據(jù)顯示，歐豬國家2011年再融資壓力仍然較大，其中希臘、葡萄牙2011年包括到期債務(wù)與財政赤字的總?cè)谫Y需求將大幅高于2010年的水平,2011年歐豬國家再融資前景,明年1季度希臘融資壓力驟增,由于希臘在2010年10月發(fā)行了期限為13周的國庫券，在7月、9月以及10月發(fā)行了期限為26周的國庫券，因此目前測得的2011年再融資需求中上半年的數(shù)量大幅增加。 11月15日，歐盟統(tǒng)計局上修希臘2009年赤字占GDP之比至15.4,希臘融資需求,希臘融資需求,愛爾蘭和葡萄牙成為最大風(fēng)險

8、因素,愛爾蘭財政赤字200億歐元，加上銀行系統(tǒng)500億歐元的債務(wù)，總額達(dá)GDP的36%的赤字使愛爾蘭經(jīng)濟(jì)瀕臨破產(chǎn)。 上月高盛提示，愛爾蘭和葡萄牙可能在明年初不得不求助于4400億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金，兩國目前所擁有的資金尚能維持?jǐn)?shù)月,愛爾蘭融資需求,葡萄牙融資需求,西班牙和意大利融資需求也將在2011年1季度開始攀升,西班牙和意大利雖然整體情況相對較好，但由于其債務(wù)融資需求額是希臘、愛爾蘭和葡萄牙的數(shù)倍，一旦這兩大國出現(xiàn)問題將對歐元區(qū)造成嚴(yán)重打擊,西班牙融資需求,意大利融資需求,英美的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險也引發(fā)市場憂慮,經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)顯示，去年歐元區(qū)的赤字是6.3%，而美國是10.46%，英國是10.93%。預(yù)計到2011年歐元區(qū)的負(fù)債/GDP比將為85.01%，英國為81.33%，美國為92.78,美國政府凈金融資產(chǎn)為負(fù),美國主權(quán)債務(wù)違約與降級風(fēng)險,穆迪 Aaa 評級的條件有 4 個：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢，機(jī)構(gòu)健全，政府資產(chǎn)負(fù)債表健全，應(yīng)對事件風(fēng)險的能力。美國 Aaa 是否降為 Aa 主要取決于在上述要素中的政府資產(chǎn)負(fù)債表狀況。而其他因素相對穩(wěn)定。 和目前處于危機(jī)的希臘等南歐國家相比，美國自獨(dú)立以來從未出現(xiàn)過主權(quán)違約，信用記錄優(yōu)良。這至少保證了美國聯(lián)邦政府的還本付息和維持最高信用級別的意愿。再考慮到聯(lián)儲