國債政策可持續(xù)性及財政風險度量

1、國債政策可持續(xù)性及財政風險度量通過若干數(shù)量指標衡量國債政策可持續(xù)性及財政風險具有重要意義。其一，進一步準確認識國債政策可持續(xù)性及財政風險的基本含義；其二，明確國債政策可持續(xù)性的數(shù)量標準和界限，為經(jīng)濟決策提供依據(jù)；其三，對國債政策實施可能帶來的財政風險因素進行合理的評價，并對相關的財政風險或危機狀態(tài)進行監(jiān)測及預警。如何評價國債政策可持續(xù)性及其財政風險程度，也就是說通過哪些指標來評估國債政策是否具有可持續(xù)性以及由于國債擴張帶來的財政風險程度，仍然是一個較難解決的問題。我們認為國債政策可持續(xù)性及財政風險度量需要在確定一定原則的基礎上進行，指標的選擇要具有層次性、代表性、簡明性和相關性。既然國債政策的

2、不可持續(xù)性直接導致財政風險（危機）的局面，那么影響和決定國債政策可持續(xù)性的基本因素也就直接決定了財政風險的形成和發(fā)展。因此，我們可以依據(jù)這些因素確定評價原則，并選擇相關指標?？疾靽鴤呖沙掷m(xù)性的基本原則包括：國債收益大于成本原則、國債的代際公平負擔原則、國債擴張的限制性原則以及國債政策的靈活性原則。根據(jù)這些原則，我們可以選擇如下指標或方法，用來衡量國債政策的可持續(xù)性及其財政風險程度。一、內(nèi)部因素引起的可持續(xù)性及風險問題所謂內(nèi)部因素是指由于國債發(fā)行本身引起的可持續(xù)性及風險問題，是從國債發(fā)行的經(jīng)濟效應和經(jīng)濟負擔兩方面考察國債的可持續(xù)性及財政風險問題。相關指標包括：赤字比率、國債負擔率、外債償債比

3、例、國債利率和國債資金的資產(chǎn)形成率。l、赤字比率赤字比率是財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例。財政赤字是一年當中財政支出大于財政收入的差額。根據(jù)國際貨幣基金組織的定義：財政赤字（盈余）（總收入+無條件贈款）（總支出+凈增貸款）?！眹鴤c財政赤字密切相連，國債是彌補赤字的基本手段，因此，長期高赤字必然導致高債務。這是因為債務的利息支出是財政支出的一項內(nèi)容，赤字擴大需要發(fā)行國債，發(fā)行國債需要償還利息，從而引起赤字的更大幅度增加并推動國債的膨脹，影響國債的可持續(xù)發(fā)展。所以，赤字比率不能長期保持在高位上。從經(jīng)濟周期的規(guī)律看，赤字比率應該與經(jīng)濟增長率保持負相關關系。這是因為在經(jīng)濟衰退時期，國家實行擴

4、張性的財政政策，財政支出增加，赤字水平提高，債務規(guī)模擴大，隨著總需求水平提高和國民收入增加，財政赤字減少甚至出現(xiàn)盈余，債務規(guī)模趨于減小。這種發(fā)展趨勢顯示國債政策進入良性發(fā)展軌道，財政風險減弱。2國債負擔率國債負擔率是指國債余額占GDP的比例，該指標反映了國家債務存量總規(guī)模，是衡量國債風險情況的基本指標。從理論上講，國家財政支出的需求壓力和償債能力、居民的收入和儲蓄水平以及國內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模都是制約國債發(fā)行規(guī)模的重要因素。但是這些因素都可以通過GDP的規(guī)模反映出來。這是因為GDP越大，社會資金總量就越多，財政的償債能力就越強，企業(yè)和居民的應債能力也就越強。因此，對國債規(guī)模產(chǎn)生約束和限制，以及國債是

5、否會對未來造成沉重負擔的主要方面就是考察國債余額與GDP的相互關系，即國債負擔率是否適當。但是，到目前為止，國內(nèi)外經(jīng)濟理論及實踐經(jīng)驗并未對國債規(guī)模的合理界線作出明確和科學的解釋。即使是歐盟國家簽署的馬約中規(guī)定的國債負擔率60、赤字率3的國債規(guī)模安全線標準也是非常不準確的。因為馬約標準只是為了形成共同的市場條件，并有利于協(xié)調(diào)成員國之間的利率和匯率水平，促使達不到目標的國家必須努力達到相關標準，反映的是歐盟當時經(jīng)濟發(fā)展程度下的一個平均水平和經(jīng)驗數(shù)字。因此，其他國家國債規(guī)模合理性的判定如果只是比照這一標準，則有生搬硬套之嫌。但是，我們?nèi)匀豢梢赃\用國債負擔率指標對國債規(guī)模的合理性及國債政策的風險性進行

6、分析。當一國政府的財政赤字增加成為不可控制時，就可能導致債務負擔率的持續(xù)上升，或者大幅變動，就可能在短期內(nèi)積累債務風險；如果利率水平高于經(jīng)濟增長率，即使赤字為零，也會出現(xiàn)債務增加導致利息增加、利息增加導致債務持續(xù)增加的惡性循環(huán)，從而使國債負擔率快速上升。3、外債償債比例薩繆爾森在他的經(jīng)濟學中指出：內(nèi)債是一國政府欠本國公民的錢，許多人認為內(nèi)債不構(gòu)成負擔，盡管這種看法過分簡單化，但它卻表現(xiàn)出一種真正的洞察力。而外債是一國政府欠外國人的錢。這種債務確實導致債務國公民可支配資源的凈減少。外債利息的沉重負擔，意味著一國消費水平的降低。因此，外債對國債政策及財政穩(wěn)定性的影響或威脅可能會更大。一國經(jīng)常帳戶赤

7、字表現(xiàn)為凈債務的增加，而在開放經(jīng)濟中，國民收入核算恒等關系表示為：經(jīng)常帳戶赤字（投資儲蓄）（政府支出稅收）。因此，任何引起投資相對于儲蓄上升的因素，任何引起政府支出相對于稅收上升的因素，都可能引起凈外債的增加。舉借外債對于一國彌補國內(nèi)儲蓄不足，以及實現(xiàn)國際收支平衡都很重要，但這并不說明任何規(guī)模與結(jié)構(gòu)水平的外債都是適宜的。因為，如果經(jīng)濟的長期增長都依賴于外債流入，那么外債不斷增加就會對未來償債造成壓力；如果外債被用作有利可圖的項目或用于進口高檔消費品，那么外債的利用就不會增加出口行業(yè)的產(chǎn)出能力，也就不可能改善經(jīng)常項目收支狀況，從而給外債的償還帶來更大的困難；如果政府政策過分壓制國內(nèi)儲蓄率，還會造

8、成過度舉借外債。盡管很難通過單一指標判斷一國外債的最優(yōu)水平，但是人們認為償債比例（債務償還額占出口收入的比例）是實用的。若它很高（例如在25以上），則表明該國對外貿(mào)或國際利率水平的逆向變化是脆弱的。由于償付外國貸款是一國的基本義務，政府可能需要提高國內(nèi)利率，削減重要的進口，而這會使該國經(jīng)濟績效受到損害。4國債利率國債利率直接影響舉債成本，如果在市場利率水平較高的時期大量發(fā)債，勢必增加未來時期的付息負擔，形成還債高峰，并可能使赤字持續(xù)增加。所以，國債利率上升會導致財政融資成本增加，從而削弱國債政策的可持續(xù)性。國債利率上升有可能是國債規(guī)模超過資本市場容量產(chǎn)生的結(jié)果。由于資金的稀缺性，國債的過度發(fā)行

9、會引起市場利率上升，從而導致國債成本上升，如果在利率持續(xù)上升之后，仍然不能滿足政府的融資需要，就可能導致國債貨幣化融資，從而使基礎貨幣增加并擴大貨幣供應量，增加通脹壓力。通脹水平上升，又會迫使國債利率上調(diào)，進一步增加舉債成本，形成惡性循環(huán)的局面。因此，國債利率持續(xù)上升可能是國債政策出現(xiàn)問題的重要表現(xiàn)，也是財政風險相應增加的表現(xiàn)。國債利率高低也是政府信用狀況的反映，包含了資本市場對政府債務風險程度的評價。如果政府信用狀況好，投資者所要求的風險溢價水平就低，國債的市場利率相應就低，國債價格趨于上升；反之，則國債的市場利率就高，國債價格趨于下跌。在國債市場上，如果國債利率持續(xù)走高，國債價格持續(xù)下跌，仍然難以吸引投資者購買，那么國債政策的可持續(xù)性也就無