中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力透視及策略選擇

1、中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力透視及策略選擇中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力透視及策略選擇摘要：本文從產(chǎn)業(yè)組織理論出發(fā)，認為缺乏產(chǎn)權(quán)保護、依賴既往競爭優(yōu)勢限制了大型券商創(chuàng)造力的發(fā)揮；中小券商通過產(chǎn)品創(chuàng)新，正成為推動新興資產(chǎn)管理市場向前發(fā)展的重要力量，這亦有助于解決系統(tǒng)性金融風險問題。為了發(fā)揮比較優(yōu)勢，中小券商應樹立精品意識，做好重點創(chuàng)新產(chǎn)品的維護，走通過做專、做強的發(fā)展道路。實力雄厚的證券公司要通過整合集成、再創(chuàng)新后，推出覆蓋面較大，能滿足多樣化需求的證券創(chuàng)新產(chǎn)品，以期獲得更大的市場份額。關(guān)鍵詞：中小證券公司；資產(chǎn)管理；產(chǎn)品創(chuàng)新一、引言證券公司的創(chuàng)新發(fā)展直接影響證券市場的發(fā)展質(zhì)量，其中，產(chǎn)品創(chuàng)新居于證券公司

2、各類創(chuàng)新的中心地位。證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新從本質(zhì)上講。是一個鞏固市場份額、探索新業(yè)務機會創(chuàng)造利潤的過程。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新的意義體現(xiàn)在：第一，證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新可以增強公司現(xiàn)有資源的利用能力。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新可以作為一種期權(quán)，通過充分利用現(xiàn)有資源，樹立該領(lǐng)域的創(chuàng)新品牌，有助于在細分市場上培育獨特的核心競爭力。第二，利用產(chǎn)品創(chuàng)新來尋找新的業(yè)務機會。通過產(chǎn)品創(chuàng)新，公司可以培育潛在的利潤空間并建立能更好適應于環(huán)境變化的認知框架，以前被忽略或過濾掉的信息和機會將會被重新審視，從而建立新的業(yè)務模式。第三，開展產(chǎn)品創(chuàng)新活動可以消除惰性，注入創(chuàng)新意識，打造學習型組織，實現(xiàn)證券公司的可持續(xù)發(fā)展。截至20xx

3、年底，我國共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊資本總計為1876億元，平均為17.69億元。本文主要以注冊資本為劃分依據(jù)，結(jié)合10%的統(tǒng)計顯著標準以及市場影響程度，將注冊資本高于30億元的13家證券公司（含中金公司）定義為大型證券公司，注冊資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊資本在5億元以下的證券公司界定為微型或?qū)I(yè)證券公司。由于證券創(chuàng)新業(yè)務的開展與資本實力掛鉤，以及避免成為并購對象的考量，主要從事經(jīng)紀業(yè)務的微型證券公司正在向傳統(tǒng)業(yè)務全牌照加速轉(zhuǎn)化，注冊資本亦在不斷增加，純經(jīng)紀

4、類券商或?qū)⑾АＮ覈C券公司的主體是中小證券公司，證券產(chǎn)品創(chuàng)新水平離不開中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新程度。近年來，傳統(tǒng)業(yè)務份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發(fā)展空間不斷受到擠壓。在證券承銷業(yè)務方面，20xx年全國共有111家公司首次發(fā)行股票上市，10家大型券商承銷金額占比高達79.76%.在經(jīng)紀業(yè)務方面，20xx年排名前10家券商所占市場份額超過41.52%.伴隨著證券行業(yè)品牌經(jīng)營時代的到來，大型優(yōu)質(zhì)券商依靠監(jiān)管政策傾斜，憑借品牌優(yōu)勢和強勢市場地位，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務，搶占和控制具有良好盈利前景的各項創(chuàng)新業(yè)務，中小券商市場邊緣化趨勢明顯，粗放式經(jīng)營已經(jīng)接近極限。面對如此嚴峻形勢，中小券商如

5、何挖掘創(chuàng)新潛力，拓展生存空間不僅是現(xiàn)實要求，更關(guān)系到我國資本市場的創(chuàng)新發(fā)展。二、基于SCP范式的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務數(shù)據(jù)剖析本文基于近6年的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務數(shù)據(jù)。研究大型券商和中小型券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，分析市場結(jié)構(gòu)與證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新之間的關(guān)系，嘗試從理論上有所拓展。（一）資產(chǎn)管理業(yè)務正在成為證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的重要領(lǐng)域由于經(jīng)紀業(yè)務面臨衰退，很多證券公司大力拓展資產(chǎn)管理業(yè)務，資產(chǎn)管理業(yè)務收入已經(jīng)成為新的利潤來源。資產(chǎn)管理業(yè)務作為高風險的創(chuàng)新業(yè)務，曾是監(jiān)管當局重點控制的對象。20xx年10月，中國證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務有關(guān)問題的通知等相關(guān)文件，為了穩(wěn)妥推動該項業(yè)務的發(fā)展，防

6、范可能出現(xiàn)的風險，中國證監(jiān)會確定了“先試點后推開”的原則。在試點階段僅創(chuàng)新類券商能夠開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務。20xx年3月，廣發(fā)證券的“廣發(fā)理財2號”和光大證券的“光大陽光”正式推廣發(fā)行，標志著券商集合資產(chǎn)管理計劃開始進入理財市場。20xx年6月，證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務實施細則頒布，昭示該業(yè)務對規(guī)范類券商徹底解禁，券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務陣營不斷擴容，資產(chǎn)管理業(yè)務進入新的發(fā)展階段。具有私募性質(zhì)的券商集合資產(chǎn)管理計劃與公募基金有很多區(qū)別，券商集合資產(chǎn)管理計劃的投資范圍更加寬廣，產(chǎn)品設計也更加多樣化。券商集合理財主要針對自身營銷網(wǎng)絡中的客戶，由于對客戶的風險偏好比較了解，為客戶“量身定做”的理財產(chǎn)品具

7、有鮮明的投資風格。中小券商為了在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占有一席之地，在投研、渠道和人員配備上準備充分，推出的集合資產(chǎn)管理計劃有頗多創(chuàng)新之處。如中航證券的金航1號和普通混合型理財產(chǎn)品相比，該產(chǎn)品增加了股指期貨套利策略。東海證券的東風5號集合資金管理計劃重點關(guān)注人民幣升值、制度變革、成本轉(zhuǎn)移和消費升級、低碳經(jīng)濟、節(jié)能減排與新能源主題，資金投向ETF、創(chuàng)新型基金、可轉(zhuǎn)換公司債券等創(chuàng)新型金融_T具。山西證券的匯通啟富l號依靠獨立開發(fā)的基金評價及投資組合優(yōu)化系統(tǒng)，優(yōu)選基金品種，構(gòu)建投資組合。（二）資產(chǎn)管理業(yè)務數(shù)據(jù)的SCP分析哈佛學派認為企業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、市場行為和市場績效之間存在單向的因果關(guān)系，即市場集中度的高低決

8、定了企業(yè)的市場行為，企業(yè)行為又決定了企業(yè)運行績效，這就是“市場結(jié)構(gòu)一市場行為一市場績效”fSC P1分析范式。經(jīng)過修正完善，SCP范式已成為產(chǎn)業(yè)組織理論的核心和常用_T具。越后賀典根據(jù)Bain分類方法和亞洲國家的產(chǎn)業(yè)分類實踐，提出了判斷市場結(jié)構(gòu)的標準見表1.H,DefnsetZ（1973）和D,Needham（1978）的研究表明：當市場集中度超過50%以后，行業(yè)利潤率與集中度的正相關(guān)關(guān)系就開始出現(xiàn)；而當集中度在10%-50%以內(nèi)時，行業(yè)利潤率反而隨著集中度的提高而下降。我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務開始時市場集中度非常高，從20xx年到20xx年，券商資產(chǎn)管理總規(guī)模CRl0指標一路下滑，從極高寡占型發(fā)

9、展到指標值大于80%的中寡占型，目前正在由中寡占產(chǎn)業(yè)向低集中產(chǎn)業(yè)過渡。這說明我國大型券商在資產(chǎn)管理市場仍然居于支配地位，但是影響力有減弱的趨勢。本文根據(jù)20xx-20xx年證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務的各項指標，綜合測算券商資產(chǎn)管理集中度、資產(chǎn)管理規(guī)模，并對理財產(chǎn)品運營績效（ZCR）進行評估。市場集中度是指規(guī)模最大的幾家證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模占整個行業(yè)的份額，本文選取CRl0,即前10家證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模所占市場份額。CRl0值越大，說明市場集中度越高，市場支配勢力越大；市場規(guī)模（zCS）選取當年證券業(yè)資產(chǎn)管理總規(guī)模作為衡量指標，采用對數(shù)化處理為LNZCS.在中小券商進人市場后資產(chǎn)管理規(guī)模越大，說明

10、產(chǎn)業(yè)競爭程度越強；以上證指數(shù)投資收益率代表證券市場整體收益水平fMR），來判斷證券市場整體收益水平對券商理財產(chǎn)品的影響程度。（三）實證結(jié)果與分析我國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務的市場結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效回歸結(jié)果：從回歸結(jié)果來看，券商理財產(chǎn)品運營績效除與市場收益率存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系外，與市場集中度、市場規(guī)模關(guān)聯(lián)度不大。即使市場集中度超過50%,也不存在投資收益率與市場集中度的關(guān)系，明顯有悖于權(quán)威的市場機構(gòu)標準。這主要是政策管制導致市場準入門檻過高，考察期較短，數(shù)據(jù)不完整的緣故。從圖1可以看出，在20xx年6月之前，僅創(chuàng)新類券商能夠開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務，中小券商參與度較低，這對于大型創(chuàng)新類券商樹立資產(chǎn)管理品牌起到很大的支持作用，但該階段券商理財產(chǎn)品投資收益總體上低于市場收益率。20xx年6月以后，中小券商陸續(xù)進入理財產(chǎn)品市場，改變了券商資產(chǎn)管理業(yè)務的生態(tài)環(huán)境，使得市場集中度不斷下降。增大了產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際收益，為投資人獲得超越市場平均水平的投資收益，尤其在弱市下抗跌性良好。據(jù)wind統(tǒng)計，20xx年券商集合理財產(chǎn)品收益率超過10%的有15只，其中有7只是中小券商理財產(chǎn)品；收益率為負的理財產(chǎn)品共有25只，其中15只是大型券商理財產(chǎn)品。隨著中小券商資產(chǎn)管理業(yè)務市場份額擴大。市場集中度（cSl0）與市場規(guī)模