中小企業(yè)治理與技術(shù)創(chuàng)新

管理經(jīng)濟(jì)學(xué)中小企業(yè)治理與技術(shù)創(chuàng)新基于中小企業(yè)板的實(shí)證研究摘要深圳交易所中小企業(yè)板的目的之一是推動(dòng)我國(guó)中小企業(yè)尤其是成長(zhǎng)性好的科技型中小企業(yè)的發(fā)展，這類中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)就是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，企業(yè)研發(fā)的投入強(qiáng)度將對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響。中小企業(yè)治理因素將影響企業(yè)的研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，本文以中小企業(yè)板的上市公司為樣本對(duì)中小企業(yè)中大股東治理、管理層治理和債權(quán)人治理三個(gè)治理機(jī)制與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析與解釋，我們發(fā)現(xiàn)，大股東治理和管理層治理機(jī)制中的部分治理因素對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮了相對(duì)積極的影響，債權(quán)人治理的作用尚不確定。我們還基此對(duì)我國(guó)中小企業(yè)板的發(fā)展提出了相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞中小企業(yè)企業(yè)治理技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)SMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISEGOVERNANCEANDTECHNOLOGYINNOVATIONANEMPIRICALRESEARCHONTHESMESMARKETKANGWEIINTERNATIONALBUSINESSSCHOOL,NANKAIUNIVERSITYABSTRACTONEOFTHEPURPOSESOFTHESMEMARKETOFSHENZHENEXCHANGEISTOPROMOTETHEDEVELOPMENTOFSMESSPECIALLYTHETECHNOLOGYSMESWITHGOODGROWTHPOTENTIAL,ASWEKNOWTHEBASEOFTHECORECOMPETENCEFORTHESESMESISTHETECHNOLOGYINNOVATIONCAPABILITIES,ANDTHEINTENSITYOFINVESTMENTONRDHAVEIMPACTONTHETECHNOLOGYINNOVATIONCAPABILITIESOFSMESFURTHERMORE,THESMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISEGOVERNANCEWILLINFLUENCETHERDANDTECHNOLOGYINNOVATION,BASEDONSAMPLEFROMTHECOMPANIESOFTHESMEMARKET,WEMAKEEMPIRICALRESEARCHANDEXPLANATIONONTHERELATIONOFTECHNOLOGYINNOVATIONANDTHETHREEENTERPRISEGOVERNANCEMECHANISMSINCLUDINGLARGESHAREHOLDERGOVERNANCE,TOPMANAGEMENTGOVERNANCE,CREDITORGOVERNANCE,WEFINDTHATSOMEGOVERNANCEVARIABLESOFTHELARGESHAREHOLDERGOVERNANCEANDTOPMANAGEMENTGOVERNANCEMECHANISMPLAYAPOSITIVEFUNCTIONONTHEENTERPRISETECHNOLOGYINNOVATION，ANDTHEROLEOFCREDITORGOVERNANCEISUNCERTAINWEALSOPROVIDESOMESUGGESTIONONTHEFUTUREDEVELOPMENTOFSMEMARKET。KEYWORDSSMES，ENTERPRISEGOVERNANCE，TECHNOLOGYINNOVATION，RDJELD23，G34，O32本研究得到教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)重大攻關(guān)項(xiàng)目（中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的制度創(chuàng)新與發(fā)展問(wèn)題研究，項(xiàng)目編號(hào)03JZ00018，首席專家李維安）和國(guó)家軟科學(xué)研究項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)2003DGS2D026）的資助中小企業(yè)治理與技術(shù)創(chuàng)新基于中小企業(yè)板的實(shí)證研究摘要深圳交易所中小企業(yè)板的目的之一是推動(dòng)我國(guó)中小企業(yè)尤其是成長(zhǎng)性好的科技型中小企業(yè)的發(fā)展，這類中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)就是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，企業(yè)研發(fā)的投入強(qiáng)度將對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響。中小企業(yè)治理因素將影響企業(yè)的研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，本文以中小企業(yè)板的上市公司為樣本對(duì)中小企業(yè)中大股東治理、管理層治理和債權(quán)人治理三個(gè)治理機(jī)制與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析與解釋，我們發(fā)現(xiàn)，大股東治理和管理層治理機(jī)制中的部分治理因素對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮了相對(duì)積極的影響，債權(quán)人治理的作用尚不確定。我們還基此對(duì)我國(guó)中小企業(yè)板的發(fā)展提出了相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞中小企業(yè)企業(yè)治理技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)一、引言從2004年5月深圳交易所推出中小企業(yè)板已經(jīng)有一年多，已有50家公司完成了招股發(fā)行并已上市，在50家公司中，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的浙江、廣東、江蘇數(shù)量最多，三省共有31家公司，占62；行業(yè)分布主要集中于制造業(yè)43家，占86，涵蓋高新技術(shù)及傳統(tǒng)行業(yè)；具有一定科技含量的公司占較大比例，70以上屬于高科技企業(yè)，60以上擁有國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目，多數(shù)公司在各自行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)板為我們分析中國(guó)中小企業(yè)的技術(shù)研發(fā)選擇和影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素提供了一個(gè)初步的實(shí)證基礎(chǔ)。技術(shù)創(chuàng)新不僅對(duì)于高科技企業(yè)很重要，實(shí)際上對(duì)于發(fā)展中國(guó)家傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)亦很重要，以中國(guó)為例，新興制造業(yè)企業(yè)中不乏基于傳統(tǒng)技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新的企業(yè)。制度創(chuàng)新的確是中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)迅速成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿υ慈?，制度?chuàng)新的作用方式或者作用條件亦隨著競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)主體的變化，已有研究文獻(xiàn)一直對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的制度創(chuàng)新帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)績(jī)效改善給予了充分的關(guān)注。但是，一般文獻(xiàn)在分析制度創(chuàng)新時(shí)實(shí)際上隱含地假設(shè)了企業(yè)發(fā)展過(guò)程中不存在技術(shù)約束，企業(yè)可以以較低的搜尋成本獲取與其發(fā)展條件相匹配的技術(shù)，即企業(yè)在發(fā)展成長(zhǎng)的各個(gè)階段技術(shù)是外生的，忽略了技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)生過(guò)程，因而對(duì)于中國(guó)整體制度變遷發(fā)展到現(xiàn)階段面對(duì)持續(xù)多元主體競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)行為與技術(shù)戰(zhàn)略選擇的研究則稍顯不足。本文希望通過(guò)對(duì)中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證分析從企業(yè)治理角度解釋中國(guó)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新選擇，同時(shí)為中小企業(yè)板的完善提出建議。本文其余部分安排如下第二部分簡(jiǎn)要回顧相關(guān)文獻(xiàn)并提出研究假設(shè)；第三部分描述樣本及研究變量選擇；第四部分提出研究模型與實(shí)證分析；第五部分為本文的結(jié)論和建議。二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)（一）文獻(xiàn)綜述1、治理機(jī)制與技術(shù)創(chuàng)新ZINGALES（1998）將公司治理置于不完全契約環(huán)境中進(jìn)行定義，公司治理指的是一組影響對(duì)公司創(chuàng)造的準(zhǔn)租金的事后談判的復(fù)雜契約。公司治理系統(tǒng)將影響風(fēng)險(xiǎn)的水平和分配。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)（實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)型活動(dòng)，因?yàn)榻Y(jié)果不確定）將帶來(lái)準(zhǔn)租金。因此創(chuàng)新型企業(yè)需要設(shè)計(jì)一些機(jī)制有效配置風(fēng)險(xiǎn)和可能的租金。一組好的治理機(jī)制或安排有利于創(chuàng)新主體及其關(guān)聯(lián)方的相互推動(dòng)，有效的治理機(jī)制使各方對(duì)準(zhǔn)租金的分配合理化，從而促使決策層作出有利于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新尤其是技術(shù)創(chuàng)新符合企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的決定，同時(shí)也激勵(lì)創(chuàng)新主體進(jìn)行創(chuàng)新，提高公司整體的創(chuàng)新能力。公司治理將通過(guò)財(cái)務(wù)資源和組織能力影響企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，進(jìn)一步影響企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。LAZONICK和OSULLIVAN（2000）認(rèn)為公司治理的焦點(diǎn)是影響公司配置資源和回報(bào)的制度安排。他們的治理概念落腳于公司決策主體的產(chǎn)生，他們認(rèn)為公司治理系統(tǒng)將決定誰(shuí)成為公司投資決策的制定者，作出什么樣的投資，如何對(duì)投資收益進(jìn)行分配。LAZONICK（2000）認(rèn)為創(chuàng)新過(guò)程需要財(cái)務(wù)支持（FINANCIALCOMMITMENT）組織整合（ORGANIZATIONALINTEGRATION）和戰(zhàn)略控制（STRATEGICCONTROL）。財(cái)務(wù)支持要求對(duì)可以開(kāi)發(fā)利用生產(chǎn)性資源的創(chuàng)新過(guò)程予以資金支持，直到該過(guò)程創(chuàng)造的產(chǎn)品可以帶來(lái)足夠的回報(bào)為止。組織整合指的是可以激勵(lì)企業(yè)參與方（關(guān)聯(lián)方）的一整套關(guān)系機(jī)制，這套機(jī)制激勵(lì)科層功能性部門(mén)的參與者努力將他們的技能運(yùn)用于團(tuán)隊(duì)的持續(xù)學(xué)習(xí)中。戰(zhàn)略控制推動(dòng)戰(zhàn)略決策者將創(chuàng)新過(guò)程的財(cái)務(wù)支持和組織整合聯(lián)系起來(lái)。這三個(gè)部分實(shí)際上就是LAZONICK所理解的公司治理體系的構(gòu)成要素。就創(chuàng)新型企業(yè)的特征而言，LAZONICK（2004）提出了創(chuàng)新企業(yè)的分析框架，認(rèn)為創(chuàng)新企業(yè)表現(xiàn)在戰(zhàn)略控制、組織和財(cái)務(wù)三方面不斷地推進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，他從一個(gè)比較歷史的視角分析了創(chuàng)新型企業(yè)的結(jié)構(gòu)和績(jī)效。NICOLALACETERA（2000）則更進(jìn)一步認(rèn)為企業(yè)越來(lái)越意識(shí)到新經(jīng)濟(jì)條件下科技創(chuàng)新需要很多非單個(gè)公司可以獲得的不同技能和金融資源，提出有必要以聯(lián)盟的治理方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的互補(bǔ)。2、大股東治理與技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)創(chuàng)新的重要的治理機(jī)制之一就是大股東治理機(jī)制，股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)最終的談判主體產(chǎn)生重要的實(shí)質(zhì)性影響。對(duì)于我國(guó)的特殊轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)而言，首先值得考慮的大股東特征變量是控股股東的性質(zhì)，民營(yíng)和國(guó)有控股股東的行為存在差異，其次我們要關(guān)注控股股東所持股權(quán)比例，LAZONICK和OSULLIVAN2000認(rèn)為股權(quán)集中度可以被視作財(cái)務(wù)支持（FINANCIALCOMMITMENT）和組織整合的綜合形式，股東如果缺乏對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，則經(jīng)理人會(huì)以犧牲長(zhǎng)期目標(biāo)為代價(jià)而獲取短期利潤(rùn)最大化，若股權(quán)集中度高，有利于經(jīng)理人從長(zhǎng)期戰(zhàn)略角度出發(fā)進(jìn)行決策。BATTAGGIONANDTAJOLI（2000）試圖解釋是否意大利的高科技產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)不佳是由于股權(quán)結(jié)構(gòu)而導(dǎo)致。該文認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)意味著風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)分享的特定模式和特定資金來(lái)源。3、管理層治理與技術(shù)創(chuàng)新LACETERA2000根據(jù)GROSSMANHARTMOORE的框架，認(rèn)為公司是產(chǎn)權(quán)獲得界定的資產(chǎn)的集合（而不是一組契約束）。剩余控制權(quán)賦予所有者在契約未約定的情形下作出決策的權(quán)力；進(jìn)一步，就人們對(duì)人力資本進(jìn)行專門(mén)和不可撤回投資并改善公司績(jī)效而言，產(chǎn)權(quán)具有最強(qiáng)的激勵(lì)效應(yīng)。因此，公司治理就是關(guān)于如何對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行最優(yōu)配置的過(guò)程。這個(gè)最優(yōu)過(guò)程取決于個(gè)體的特征和資產(chǎn)、企業(yè)乃至行業(yè)的技術(shù)特征，取決于個(gè)人和有形資產(chǎn)間的相互關(guān)系。以GHM的框架來(lái)看，科學(xué)家或核心技術(shù)人員是公司不可或缺的要素，因此需要給予他們一些正式或?qū)嶋H的權(quán)力（AUTHORITY）及合理薪酬以激勵(lì)他們對(duì)人力資本進(jìn)行投資。從組織控制角度來(lái)看，這類關(guān)鍵人物或內(nèi)部人對(duì)決策過(guò)程的參與就是組織整合的過(guò)程。在高科技企業(yè)或高成長(zhǎng)企業(yè)，研發(fā)部門(mén)和研發(fā)人員將對(duì)公司的戰(zhàn)略和資源配置過(guò)程產(chǎn)生重要影響，因此有必要讓核心技術(shù)人員進(jìn)入高管決策層并賦予核心重要研發(fā)人員適當(dāng)股權(quán)，以此令其長(zhǎng)期穩(wěn)定留在組織中發(fā)揮創(chuàng)新作用，并通過(guò)管理層治理促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。4、債權(quán)人治理與技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)典債權(quán)人治理主要從債權(quán)約束對(duì)于委托代理和內(nèi)部人控制問(wèn)題的緩解作用進(jìn)行分析，JENSEN和MECKLING1976認(rèn)為當(dāng)公司的規(guī)模一定時(shí),債務(wù)融資比例增加,則股權(quán)融資比例減少,經(jīng)理所持股份占公司總股份的比例就會(huì)增加,經(jīng)理?yè)]霍的成本也就相應(yīng)增大,因而這種侵占行為就會(huì)有所減輕,于是債務(wù)融資起到了減少代理成本的作用。HARRISANDRAVIV1990、STULZ1990認(rèn)為債權(quán)人在公司現(xiàn)金流很少的時(shí)候能接管公司,要求公司破產(chǎn)清算,這樣可以保護(hù)投資者的利益并抑制經(jīng)理的過(guò)度投資。同時(shí)，這些觀點(diǎn)側(cè)面印證了WILLIAMSON（1988）和DOSI（1990）的假設(shè)，該假設(shè)認(rèn)為債權(quán)人總是傾向于保守，因此，雖然債權(quán)人的保守有利于控制內(nèi)部人問(wèn)題，但同時(shí)也可能會(huì)抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，高負(fù)債率公司將相對(duì)缺乏創(chuàng)新精神。債權(quán)人出于確保其債權(quán)的安全性，他們不愿意看到企業(yè)進(jìn)行不確定性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較高的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，所以債權(quán)人的治理行為可能會(huì)制約企業(yè)尤其是科技型企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。5、相關(guān)實(shí)證研究HAUKNESANDSMITH（2002）也未將公司治理視為公司管理層如何與股東價(jià)值最大化目標(biāo)一致的問(wèn)題（約束角度），而是引入LAZONICK和OSULLIVAN將公司治理視為資源配置的觀點(diǎn)（資源效率角度），他們認(rèn)為值得關(guān)注的問(wèn)題是關(guān)鍵問(wèn)題是不同公司治理對(duì)創(chuàng)新和長(zhǎng)期模式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，他們以北歐的諾基亞、愛(ài)立信等電信企業(yè)為例就公司治理對(duì)于技術(shù)型企業(yè)創(chuàng)新行為的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，他們發(fā)現(xiàn)北歐國(guó)家的公司治理模式受到復(fù)雜因素的影響包括社會(huì)、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)等，目標(biāo)有利于北歐電信企業(yè)長(zhǎng)期極具進(jìn)取心的技術(shù)創(chuàng)新（冒險(xiǎn)）活動(dòng)，這種治理模式對(duì)目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的技術(shù)創(chuàng)新文化具有包容性。CARPENTERETAL（2002）在LAZONICK和OSULLIVAN（2000）提出的創(chuàng)新企業(yè)分析框架下分析了作為治理機(jī)制的股票市場(chǎng)對(duì)于新經(jīng)濟(jì)中光電網(wǎng)絡(luò)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，強(qiáng)調(diào)了三個(gè)條件的重要作用1、戰(zhàn)略控制，即戰(zhàn)略決策者將資源配置到培育創(chuàng)新能力的不確定性投資中的能力與激勵(lì)，實(shí)際上就是一種產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的選擇2、組織協(xié)調(diào)推動(dòng)員工將技能充分運(yùn)用于團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)過(guò)程中的激勵(lì)結(jié)構(gòu)3、財(cái)務(wù)支持，企業(yè)需要對(duì)持續(xù)的學(xué)習(xí)過(guò)程予以足夠的財(cái)務(wù)支持直到創(chuàng)造回報(bào)。實(shí)證表明股票市場(chǎng)將從股價(jià)、收購(gòu)、期權(quán)等多個(gè)角度激勵(lì)管理層采取措施提升企業(yè)創(chuàng)新能力。BATTAGGION，TAJOLI（2000）以精密工具行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、玻璃陶瓷行業(yè)和家具行業(yè)的樣本來(lái)檢驗(yàn)顯示發(fā)明創(chuàng)新的概率如何受到企業(yè)所有權(quán)的影響。由于受限于數(shù)據(jù)，他們以企業(yè)專利數(shù)作為研發(fā)的替代變量，并研究了在意大利富有代表型的中小企業(yè)（SMES）并且引入四種模型（基本模型、規(guī)模模型、熊彼特模型、財(cái)務(wù)模型）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。他們的實(shí)證結(jié)果表明資本化程度高和大公司一般創(chuàng)新程度更大?？赡艿慕忉屖?，資本化程度高企業(yè)可以在它的所有者之間更有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，這類企業(yè)更可能進(jìn)行創(chuàng)新（風(fēng)險(xiǎn)）項(xiàng)目。大企業(yè)能夠更好地利用風(fēng)險(xiǎn)分散優(yōu)勢(shì)，這樣更由激勵(lì)投資于研發(fā)。進(jìn)一步，他們還用PROBIT模型描述了成為創(chuàng)新企業(yè)的概率決定于許多財(cái)務(wù)變量、企業(yè)某些特征和企業(yè)的法人形式（JURIDICALFORMOFTHEFIRM）這個(gè)變量可以代表所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的不同。（二）研究假設(shè)基于上述文獻(xiàn)分析，同時(shí)結(jié)合中國(guó)中小企業(yè)板的特點(diǎn)，我們作出了如下的研究假設(shè)假設(shè)1A企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度與企業(yè)控股股東性質(zhì)的關(guān)系，控制股東為民營(yíng)股東的技術(shù)創(chuàng)新程度更高，而控制股東為國(guó)有股東的技術(shù)創(chuàng)新程度更弱。本假設(shè)的邏輯在于一般民營(yíng)控制股東相比于國(guó)有控制股東有更強(qiáng)烈的動(dòng)力與激勵(lì)推動(dòng)公司對(duì)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)行投入，以獲取技術(shù)創(chuàng)新將為企業(yè)帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值與競(jìng)爭(zhēng)力。假設(shè)1B企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度與中小企業(yè)的控股股東持股比例呈正向關(guān)系；因?yàn)榭毓晒蓶|的持股比例越高，則從技術(shù)創(chuàng)新的長(zhǎng)期效應(yīng)看來(lái)，控股股東將能夠在未來(lái)獲得更多的來(lái)自于技術(shù)創(chuàng)新的租金，因此，控股股東更有激勵(lì)推動(dòng)支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，控股股東將利用控制權(quán)手段將企業(yè)更多的資源投入于技術(shù)創(chuàng)新。控股股東持股比例反應(yīng)了公司股權(quán)的集中度情況，如果股權(quán)集中度越高，公司越有可能通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，一旦公司的股權(quán)相對(duì)分散，缺乏大股東強(qiáng)有力的監(jiān)督，公司實(shí)際內(nèi)部人即經(jīng)理人追求短期利潤(rùn)或效應(yīng)而忽略企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展條件的建設(shè)，企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)將不足。假設(shè)1C控股股東持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度呈倒U型關(guān)系，在控股股東持股到一定比例前，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度隨控股股東持股比例上升而提高，而在一定比例后，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度反而隨控股股東持股比例上升而減弱。假設(shè)2A企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度與核心技術(shù)人員占高管層比例呈正向關(guān)系（這里公司管理層包括是董事會(huì)成員、公司總經(jīng)理和副總經(jīng)理，以下所提公司管理層范圍一樣）。當(dāng)核心技術(shù)人員在企業(yè)高級(jí)管理層所占比例越高，則企業(yè)對(duì)于研發(fā)的投入強(qiáng)度（即研發(fā)費(fèi)用占企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重）越大。由于核心技術(shù)人員的技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)和理念相對(duì)較強(qiáng)，如果核心技術(shù)人員或者科研人員不能參與到公司的決策層面，則公司對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的重視程度和支持力度一定程度上會(huì)受影響。假設(shè)2B企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度與高管層中核心技術(shù)人員持股比例呈正向關(guān)系假設(shè)2C企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度與高管層中核心技術(shù)人員薪酬呈正向關(guān)系假設(shè)3中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率相關(guān)，財(cái)務(wù)杠桿率越高則企業(yè)的創(chuàng)新程度越弱。WILLIAMUSON（1988）將公司資本結(jié)構(gòu)視為公司治理的組成部分，WILLIAMUSON（1988）和DOSI（1990）認(rèn)為債權(quán)人顯得更加保守，不會(huì)支持企業(yè)更積極地進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。三、樣本與研究變量（一）樣本選擇由于深圳交易所中小企業(yè)板的功能定位是服務(wù)于成長(zhǎng)型（更多包含科技型）企業(yè)，因此中小企業(yè)板上市公司更適合作為我們分析中小企業(yè)治理與科技創(chuàng)新關(guān)系的研究樣本來(lái)源。本研究的樣本由截至2005年7月在深圳交易所中小企業(yè)板上市的50家公司構(gòu)成，將其中信息不全和非制造業(yè)的6家公司剔除，最終的有效研究樣本共44家中小企業(yè)板上市公司，通過(guò)查閱這44家上市公司的招股說(shuō)明書(shū)獲得公司的研發(fā)、股權(quán)、高管、薪酬、財(cái)務(wù)等數(shù)據(jù)。（二）研究變量選擇被解釋變量RDSAL032003年度企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占銷售額比例，RDSAL03作為衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度的替代變量。解釋變量包括PRIV、FIRHOLD、FIRHOLDQ、TECH、TECHSH、TECHCOM、LEV03、LEV02等，各解釋變量含義如下PRIV即控股股東的性質(zhì)，系虛擬變量，若為民營(yíng)大股東則其值為1，若為國(guó)有大股東，則其值為0。FIRHOLD即控股股東持股比例，該變量反映了股權(quán)集中程度，體現(xiàn)了大股東治理的作用，我們?cè)谟?jì)算控股股東持股比例時(shí)，若存在幾個(gè)股東是同一家族成員、一致行動(dòng)人或統(tǒng)一控制人的情況，則以這幾個(gè)股東所持股份之和作為控股股東持股比例數(shù)據(jù)。FIRHOLDQ即控股股東持股比例的平方項(xiàng)。TECH指的是技術(shù)人員在公司管理層中所占比例。TECHSH指的是進(jìn)入公司管理層的核心技術(shù)人員的持股比例。TECHCOM指的是作為公司管理層的技術(shù)人員的薪酬水平。LEV03即2003年樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率，以資產(chǎn)負(fù)債率作為研究債權(quán)人治理的變量。LEV02即2002年樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率，以資產(chǎn)負(fù)債率作為研究債權(quán)人治理的變量。對(duì)于控制變量的選擇，首先我們將公司規(guī)模納入進(jìn)來(lái)，這里我們以公司2003年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為公司規(guī)模的替代變量，而且GRABOWSKIANDVERNON1994提出企業(yè)規(guī)模和創(chuàng)新努力程度的U型關(guān)系假說(shuō)，尤其在高科技行業(yè)存在這種關(guān)系相對(duì)明顯。因此，我們也將QLNSAL選擇為控制變量之一，為了保證控制變量QLNSAL選擇的合理性，我們對(duì)此先進(jìn)行了回歸分析檢驗(yàn)，回歸模型為09103RDSALNSLQA表一的回歸結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新程度的U型關(guān)系假說(shuō)獲得支持。開(kāi)始隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)活動(dòng)活躍度趨弱，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模以后，企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入和重視程度又逐步提高，這也反映了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的生命周期之間的關(guān)系。（注每行變量系數(shù)下面的數(shù)字是表示顯著性的相伴概率）我們引入LNSAL、QLNSAL、RDSAL02、ROE03、ROE02、GROWTH作表一回歸結(jié)果CONSTANT146445（0001）LNSAL585530002QLNSAL59200005R20535ADJUSTEDR20513F236280000為控制變量，定義如下LNSAL2003年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)，該變量作為衡量企業(yè)規(guī)模的控制變量QLNSALLNSAL的平方項(xiàng)ROE032003年凈資產(chǎn)收益率，作為衡量2003年企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的控制變量ROE022002年凈資產(chǎn)收益率，作為衡量2002年企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的控制變量RDSAL022002年度研發(fā)占銷售額比例?？紤]到也許企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有一定的延續(xù)性，前一期的研發(fā)活動(dòng)可能會(huì)對(duì)下一期研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生影響，因此將RDSAL02納入到模型的控制變量中。GROWTH2003年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比于2002年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率。該變量作為衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的控制變量。（三）研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)表二的描述性統(tǒng)計(jì)顯示，2003年44家中小板上市公司中研發(fā)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重最低為005，最高為994，均值為388，其中80的公司的研發(fā)比例低于5，總體看來(lái)盡管企業(yè)對(duì)于研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度在提高，但是對(duì)研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的投入相比于公司的快速成長(zhǎng)仍顯不足；控股股東的持股比例最小為1261，最高為9559，均值為6187，總體較高；核心技術(shù)人員占管理層比例最低為0，最高為50，均值為15，研究樣本44家公司總有四家公司核心技術(shù)人員占管理層的比例為0；進(jìn)入管理層的核心技術(shù)人員所持公司股份比例最小為0，最高為7992，均值為796，而且有13家公司進(jìn)入管理層的核心技術(shù)人員所持公司股份比例為0，這可能造成核心技術(shù)人員通過(guò)管理層治理對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響力偏弱；進(jìn)入管理層的核心技術(shù)人員的薪酬總額最高為1萬(wàn)元，最低為6697萬(wàn)元，均值為2028萬(wàn)元；樣本公司中2003年的資產(chǎn)負(fù)債率最小為2395，最大為6853，均值為5046，2002年的資產(chǎn)負(fù)債率最小值、最大值和均值分別為1675，6725和5212，說(shuō)明債權(quán)主體2002年和2003年的可能產(chǎn)生的形式上的治理影響力變化不大。表二描述性統(tǒng)計(jì)樣本數(shù)最小值最大值均值標(biāo)準(zhǔn)差RDSAL03）44005994388256FIRHOLD）441261955961871958TECH44005015011TECHSH）44079927961640TECHCOM371679720281936LEV03）442395685350461098LEV02）441675672552121088（四）研究變量的相關(guān)分析表三相關(guān)矩陣RDSAL03FIRHOLDFIRHOLDQPRIVTECHTECHSHTECHCOMLEV03LEV02RDSAL03100FIRHOLD026100FIRHOLDQ024098100PRIV050002000100TECH041041039027100TECHSH012018019007054100TECHCOM011023023028067038100LEV03048039037018039012011100LEV020360250220170430170120771001的顯著性5的顯著性根據(jù)表二的研究變量相關(guān)矩陣，相關(guān)分析顯示，研發(fā)比例（RDSAL03）與控股股東是否民營(yíng)（PRIV）、核心技術(shù)人員占管理層比重（TECH）、債權(quán)人治理的替代變量資產(chǎn)負(fù)債率（LEV03、LEV02）的相關(guān)性較為顯著，因此表明PRIV、TECH、LEV03、LEV02等治理變量對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，一定程度上可以支持我們的研究假設(shè)，而與控股股東持股比例（FIRHOLD）、進(jìn)入管理層的核心技術(shù)人員持股比例（TECHSH）、進(jìn)入管理層的核心技術(shù)人員薪酬（TECHCOM）關(guān)系不明顯。四、研究模型和實(shí)證分析（一）研究模型我們擬從大股東治理、管理層治理和債權(quán)人治理三個(gè)方面對(duì)中小企業(yè)板公司技術(shù)創(chuàng)新的影響建立回歸模型，對(duì)本文提出的研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，各回歸模型表示如下。1、大股東治理與技術(shù)創(chuàng)新模型（1）013RDSALPIV（2）91011214032RLNSAQLROEGOWTH（3）0FID（4）29101121314SLSE（5）03902142RDAIRLILNALSART2、管理層治理與技術(shù)創(chuàng)新模型（6）043RSALTECH（7）56DSTECOM（8）049101121314032LNAQSLREOGRW（9）5SLTRE（10）069101121314AHADSOT3、債權(quán)人治理與技術(shù)創(chuàng)新模型（11）078302RDSALEVL（12）9111211403NSAQLROEOGRWTH（13）0891011213142SLLRE（14）078910112131402DAVENSAQLORDGOWTH（二）回歸模型結(jié)果與實(shí)證分析1、大股東治理與技術(shù)創(chuàng)新依據(jù)表四的結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)模型（1）中PRIV的回歸系數(shù)通過(guò)了1的顯著性檢驗(yàn)，但是與被解釋變量RDSAL03的關(guān)系為負(fù)，這與前述相關(guān)分析中顯示的RDSAL03和PRIV的關(guān)系一致，而且模型（2）中PRIV系數(shù)的顯著性極低，因此研究假設(shè)1A未獲支持。而且相反，模型（1）說(shuō)明控股股東為國(guó)有股東的中小企業(yè)板公司技術(shù)創(chuàng)新程度更高，而控股股東為民營(yíng)的中小企業(yè)板公司技術(shù)創(chuàng)新程度相對(duì)偏弱，但是我們仔細(xì)觀察一下這44家樣本中的7家國(guó)有上市公司，可以發(fā)現(xiàn)這些公司的前身或者背景股東無(wú)一例外都具有較強(qiáng)科研背景，比如軸研科技、中航精機(jī)、達(dá)安基因改制前就是研究所或大學(xué)的研究機(jī)構(gòu)，而航天電器、久聯(lián)發(fā)展、東信和平的母公司原本就是國(guó)有大型重點(diǎn)企業(yè)，之前已經(jīng)積累了相當(dāng)?shù)目蒲袑?shí)力，有了較好的研發(fā)創(chuàng)新基礎(chǔ)。相比之下，大部分民營(yíng)中小企業(yè)板上市公司的控股股東對(duì)研發(fā)創(chuàng)新較為重視，但是由于發(fā)展時(shí)間較短，科研基礎(chǔ)仍然相對(duì)薄弱，人才積累亦顯不足，因此目前表現(xiàn)出的技術(shù)創(chuàng)新程度相對(duì)較低。但是這正說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用上市的機(jī)會(huì)，更加重視對(duì)研發(fā)的投入，吸引技術(shù)人才，提升核心技術(shù)創(chuàng)新能力。模型（3）表明，控股股東持股比例（FIRHOLD）與RDSAL03呈微弱的負(fù)向關(guān)系，而且模型的顯著性僅為94，一定程度上支持了研究假設(shè)1B，我們?cè)谀Ｐ停?）中引入控制變量，這兩個(gè)模型的回歸結(jié)果顯示，研究假設(shè)1B沒(méi)有得到支持。因此，可以說(shuō)中小企業(yè)板上市公司大股東持股比例對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新程度的積極影響尚不明顯。進(jìn)一步我們?cè)谀Ｐ停?）中再引入FIRHOLD的平方項(xiàng)（FIRHOLDQ），兩個(gè)解釋變量的系數(shù)都遠(yuǎn)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，研究假設(shè)1C在模型（5）中沒(méi)有得到檢驗(yàn)支持。表四大股東治理與技術(shù)創(chuàng)新回歸模型結(jié)果（1）（2）（3）（4）（5）PRIV3254000100010999（注每行變量系數(shù)下面的數(shù)字是表示顯著性的相伴概率）2、管理層治理與技術(shù)創(chuàng)新CONSTANT6538223515943217152139800000516000005370550FIRHOLD003300010007009409350886FIRHOLDQ578E050897TECHTECHSHTECHCOMLEV03LEV02LNSAL846882218204057005890595QLNSAL0772074407469063406540658ROE03000700100011091308920883ROE02003000300029053105380555RDSAL02073407360740000000000000GROWTH144306130653024006010595R202450799006507990799ADJUSTEDR202270760004307600754F13645205262927205311747600010000009400000000模型（6）（10）檢驗(yàn)了管理層治理和技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，驗(yàn)證了研究假設(shè)2A、2B和2C，結(jié)果顯示于表五。模型（6）主要檢驗(yàn)研究假設(shè)2A，是否核心技術(shù)人員占管理層比例（TECH）會(huì)影響RDSAL03，模型（6）中變量TECH的系數(shù)為正且通過(guò)了10的顯著性檢驗(yàn)，因此說(shuō)明在管理層中的核心技術(shù)人員將對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮積極的作用，管理層中核心技術(shù)人員比重越高，則越有利于推進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，這與國(guó)外文獻(xiàn)的實(shí)證研究結(jié)論相一致，研究假設(shè)2A獲得支持。模型（7）以TECH、TECHSH和TECHCOM作為解釋變量，模型變量系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)支持假設(shè)2A，但是TECHSH和TECHCOM的系數(shù)未通過(guò)10的顯著性檢驗(yàn)，因此假設(shè)2B和2C不成立。在模型（8）、（9）和（10）中分別以TECH、TECHSH、TECHCOM作為解釋變量和控制變量對(duì)RDSAL03進(jìn)行回歸分析，研究假設(shè)2A、2B和2C都未獲得模型檢驗(yàn)通過(guò)。表五管理層治理與技術(shù)創(chuàng)新回歸模型結(jié)果（6）（7）（8）（9）（10）CONSTANT2462234121760259112285500000000052304540504FIRHOLDFIRHOLDQPRIVTECH9530160601573000600020483TECHSH0022000904000522TECHCOM0039000601270582LEV03LEV02LNSAL8142100408720058305220557QLNSAL071809340803065605680619ROE03001600040009081409530895ROE02003200420027049904090570RDSAL02075707360732000000000000GROWTH041504750713071706760535R201640225080208020801ADJUSTEDR201440167076307630762F8240388320883208242074600060016000000000000（注每行變量系數(shù)下面的數(shù)字是表示顯著性的相伴概率）所以，通過(guò)對(duì)表五各模型實(shí)證結(jié)果的分析表明，在中小企業(yè)板上市公司中，在管理層中的核心技術(shù)人員比重越高的公司將有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展，對(duì)研發(fā)的投入將更強(qiáng)，但是管理層中核心技術(shù)人員的持股比例和薪酬未能對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)揮顯著的影響，這需要公司今后在這方面作出改進(jìn)，發(fā)揮這兩個(gè)管理層治理因素對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極作用。表六債權(quán)人治理與技術(shù)創(chuàng)新回歸模型結(jié)果（11）（12）（13）（14）（注每行變量系數(shù)下面的數(shù)字是表示顯著性的相伴概率）3、債權(quán)人治理與技術(shù)創(chuàng)新模型（11）（14）對(duì)檢驗(yàn)研究假設(shè)3進(jìn)行了檢驗(yàn)，表六中模型（11）結(jié)果表明，研究假設(shè)3獲得了部分支持，LEV03與RDSAL03呈負(fù)向關(guān)系，并且通過(guò)了5的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明2003年資產(chǎn)負(fù)債率越高，則本年的研發(fā)投入強(qiáng)度越低，債權(quán)人治理一定程度上抑制了公司的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。在模型（12）中以LEV03和控制變量對(duì)RDSAL03進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示研究假設(shè)3未獲支持。模型（13）以LEV02和控制變量對(duì)RDSAL03進(jìn)行回歸，結(jié)果卻否定了研究假設(shè)3。模型（14）則以LEV03、和LEV02和控制變量對(duì)RDSAL03進(jìn)行回歸，回歸的結(jié)果也表明LEV03與RDSAL03呈負(fù)向關(guān)系，而LEV02對(duì)RDSAL03有正向作用，CONSTANT9442238123121729330000049003430366FIRHOLDFIRHOLDQPRIVTECHTECHSHTECHCOMLEV03011700080043002507290157LEV02000600410069090500500017LNSAL92401299011896053903660401QLNSAL084512141124053904360464ROE03001500280001083006670986ROE02002700140020057507520661RDSAL02074007640751000000000000GROWTH064604240001057106920999R20230080008200830ADJUSTEDR20193076107850791F61292061323452214010005000000000000LEV03和LEV02對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響方向相反，LEV03未通過(guò)15的顯著性檢驗(yàn)，而LEV02通過(guò)了5的顯著性檢驗(yàn)。模型（11）（14）對(duì)債權(quán)人治理和技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的檢驗(yàn)部分支持了研究假設(shè)3，同時(shí)又部分否定了假設(shè)3，我們認(rèn)為這可能正反映了我國(guó)中小企業(yè)治理中債權(quán)人治理機(jī)制存在模糊性或不確定性，以銀行為主的債權(quán)人治理行為一致性不強(qiáng)，這也是由于我國(guó)的銀行主體改革尚未到位所致，銀行等債權(quán)主體參與企業(yè)治理行為過(guò)程中過(guò)多受政策或行政影響。五、結(jié)論與建議在中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)程中，中小企業(yè)群體的作用日顯舉足輕重，這種推動(dòng)力來(lái)自于中小企業(yè)及企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng)。同時(shí)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，中小企業(yè)尤其是中小科技型或創(chuàng)新型企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制必然會(huì)對(duì)企業(yè)的科學(xué)決策產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而作用于中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。基于中小企業(yè)板所做的中小企業(yè)治理與技術(shù)創(chuàng)新的嘗試性研究，我們發(fā)現(xiàn)目前大股東治理機(jī)制中的控股股東的性質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系與我們的研究假設(shè)相反，由民營(yíng)股東控制的公司相比于國(guó)有股東控制的公司的技術(shù)創(chuàng)新程度弱，這一方面與兩種性質(zhì)公司的股東背景有關(guān)，同時(shí)更說(shuō)明民營(yíng)中小企業(yè)還需要進(jìn)一步在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域發(fā)揮股東機(jī)制優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新力，而控股股東持股比例對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有正面作用但是影響甚微。我們的分析表明，在管理層治理機(jī)制的各因素中，核心技術(shù)人員占高管比例對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有正面積極的影響，因此，我們的企業(yè)需要進(jìn)一步充分發(fā)揮此類核心技術(shù)人員的決策作用，引入更多優(yōu)秀的核心技術(shù)參與到企業(yè)的決策中將有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的培育。值得注意的是此類核心技術(shù)人員的持股比例和薪酬與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)沒(méi)有顯著關(guān)系，由此可見(jiàn)中小企業(yè)尚需在管理層持股結(jié)構(gòu)和薪酬體系方面做出努力，以期對(duì)參與企業(yè)決策的核心技術(shù)人員發(fā)揮更有效的激勵(lì)作用，這樣有助于推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。對(duì)于債權(quán)人治理機(jī)制作用的實(shí)證檢驗(yàn)沒(méi)能有效支持我們的研究假設(shè)，雖然國(guó)外經(jīng)典文獻(xiàn)認(rèn)為債權(quán)人治理一般趨于保守，但是可能由于我國(guó)目前獨(dú)特的銀行管理體制，實(shí)際中的債權(quán)人治理對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用不顯著，但是銀行的市場(chǎng)化、避險(xiǎn)化管理是大的趨勢(shì)，我們需要加強(qiáng)中小企業(yè)板對(duì)中小科技創(chuàng)新型企業(yè)的直接融資支持，在合理限度內(nèi)減少債權(quán)人治理對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的保守作用?？傮w上，一方面，中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)改善本身的治理機(jī)制來(lái)推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)作為發(fā)揮有效配置資源功能的中小企業(yè)板亦應(yīng)著力發(fā)掘那些治理機(jī)制好，技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)和能力強(qiáng)的中小企業(yè)，這樣才能使那些真正具有持續(xù)成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)更有效地獲得必要的資金支持。關(guān)于企業(yè)治理和技術(shù)創(chuàng)新的研究，我們可以在企業(yè)外部治理方面繼續(xù)展開(kāi)分析，從外部治理因素進(jìn)行分析，這需要我們掌握其他企業(yè)外部聯(lián)盟、戰(zhàn)略合作研究方面的數(shù)據(jù)，而本文主要是從企業(yè)內(nèi)部治理因素角度進(jìn)行分析；同時(shí)我們將在今后的研究中可以擴(kuò)大樣本范圍并與大型企業(yè)樣本做比較研究。參考文獻(xiàn)BATTAGGIONANDTAJOLI2000“OWNERSHIPSTRUCTURE,INNOVATIONPROCESSANDCOMPETITIVEPERFORMANCETHECASEOFITALY”WORKINGPAPERNO120CESPRI,CARPENTER，LAZONICK，OSULLIVAN2002“THESTOCKMARKET,CORPORATESTRATEGY,ANDINNOVATIVECAPABILITYINTHENEWECONOMYTHEOPTICALNETWORKINGINDUSTRY”EUDGRESEARCH/INTECHCONFERENCEONFINANCIALSYSTEMS,CORPORATEINVESTMENTININNOVATION,ANDVENTURECAPITAL,BRUSSELS,NOVEMBER7,2002DOSIG1990“FINANCE,INNOVATIONANDINDUSTRIALCHANGE”,JOURNALOFECONOMICBEHAVIORANDORGANIZATIONN13,PP299319GRABOWSKI,HANDVERNON,J1994“INNOVATIONANDSTRUCTURECHANGEINPHARMACEUTICALSANDBIOTECHNOLOGY”,INDUSTRIALANDCORPORATECHANGE,VOL3,N2,PP435449GROSSMAN,SANDHART,O1986“THECOSTSANDBENEFITSOFOWNERSHIPATHEORYOFVERTICALANDLATERALINTEGRATION“,JOURNALOFPOLITICALECONOMY,94691719HARRISANDRAVIV1990“FIN