XXXX年企業(yè)財務管理2.ppt

企業(yè)財務管理,授課教師：陳威,2014年10月18日,本課程教學目標,以公司財務價值管理為主線，在掌握相關理論與分析方法的基礎上,理解公司財務政策與經(jīng)營策略的相互關系以及對公司業(yè)績與價值管理的影響。,本課程教學過程組織安排,3-5人一組（溝通、研討、分工、合作）。,在課內(nèi)只是概括性介紹少量內(nèi)容，需要學需要學生通過自學理解。,抽組在課內(nèi)進行陳述,本課程的訓練環(huán)節(jié)與載體訓練環(huán)節(jié)訓練載體,本課程教材與參考教材,本課程考核形式期末采用閉卷考試的方式，如果期末卷面成績沒有達到50分，平時成績不參與期末成績的計算，期末以卷面成績作為最終成績。,課前調(diào)查,1、財務管理與會計的區(qū)別？2、你認為攢錢做生意好還是借錢做生意好?3、假如你是老板,你的企業(yè)投資需要分析哪些因素?,第一講導論,財務管理基礎的十項基本原則,財務管理環(huán)境,(1)財務管理學科性質(zhì),1,2,3,財務管理也稱理財學，是金融學的一個分支。金融學最早是從宏觀層面開始的，研究的內(nèi)容主要是貨幣銀行學（MoneyandBanking）和國際金融（InternationalFinance）。到20世紀50年代金融學從經(jīng)濟學中分離出來，成為一門獨立學科。,“MoneyandBanking,“Finance”,CorporateFinance,（2）什么是公司理財,比如一家生產(chǎn)網(wǎng)球的公司，將遇到什么樣的公司財務問題？公司應該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？資本預算公司如何籌集所需的資金呢？資本結構公司如何管理短期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流？凈營運資本,從資產(chǎn)負債表了解公司理財,資產(chǎn)負債表,流動資產(chǎn),固定資產(chǎn)1有形固定資產(chǎn)2無形固定資產(chǎn),資產(chǎn)總價值,所有者權益,流動負債,長期負債,投資者擁有的總價值,(1)公司應該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？,(2)公司如何籌集資本性支出所需的資金呢,凈營運資本,(3)公司需要多少現(xiàn)金流量來支付賬單？,資本結構,融資方式?jīng)Q定了公司價值的劃分。有時把公司想象為一個圓餅有助于理解公司的資本結構。圓餅的規(guī)模就是公司在金融市場的價值。我們可以將公司的價值V，寫作V=B+S式中B負債的價值；S所有者權益的價值。財務經(jīng)理的目標之一就是選擇使得公司的價值V盡可能大的負債與所有者權益的比例。,資本結構1,資本結構2,財務管理概念(financialmanagement),企業(yè)財務管理學,是以企業(yè)為出發(fā)點,研究企業(yè)資金運動及其體現(xiàn)的經(jīng)濟利益關系的專門經(jīng)濟管理學科。,企業(yè)組織財務活動,處理財務關系的一項經(jīng)濟管理工作。,財務活動四個方面,資金營運活動：經(jīng)營活動-即供產(chǎn)銷活動的資金運動,籌資活動：是資金運動的起點確定籌資的規(guī)模確定籌資結構,投資活動：廣義投資-資金投入使用狹義投資-僅指對外投資,分配活動：廣義-對投資收入(如銷售收入)和利潤進行分割和分派。狹義-對利潤進行分配,（3）財務管理的內(nèi)容,權益：實收資本資本公積盈余公積未分配利潤,負債：流動負債長期負債,貨幣資金,儲備資金,在產(chǎn)品資金,成品資金,營業(yè)收入,補償成本費用,營業(yè)利潤,工資等支出,固定資產(chǎn),對外投資收益,對外投資,營業(yè)外收支余額,稅,稅后利潤,利潤總額,股息紅利,提公積金,彌補罰款,投資,融資,資金的分配,折舊,未分配利潤,股東,債權人員工政府供應商顧客社區(qū)聯(lián)盟伙伴環(huán)境經(jīng)理,（4）公司財務關系：一組契約,國家,私人,企業(yè),$,$,$,組織機構,（5）企業(yè)目標與財務管理目標,實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標，對財務管理的要求就是以合理的方式，及時籌集發(fā)展所需的資金。,影響企業(yè)生存的財務因素來自兩方面，一是以收抵支；二要到期償債,財務管理的目標,生存、發(fā)展、獲利,企業(yè)的最終目的是為了獲利，實現(xiàn)企業(yè)獲利目標，要求財務上合理有效的使用資金，使其獲得最大盈利。,以公司價值最大化為目標,一是增加股利,二是提高股票價格,增加股東財富的途徑,股票投資報酬率股利收益資本利得,美國企業(yè)常用的財務管理目標,優(yōu)點：科學地考慮了時間價值和風險因素,在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，比較容易量化。,以股東財富最大化為目標,企業(yè)財務目標股東價值最大化及其具體表現(xiàn),EBIT持續(xù)增長,EPS持續(xù)增長,總資產(chǎn)營業(yè)利潤率持續(xù)增長,總資產(chǎn)凈持續(xù)增長，凈資產(chǎn)收益率（權益資本報酬率）持續(xù)增長，EVA持續(xù)增長，凈資產(chǎn)經(jīng)營凈現(xiàn)率持續(xù)增長，股票在市場的表現(xiàn)從一個長期趨勢看持續(xù)增長。,“我們只為一個原因而存在，那就是不斷地將股東價值最大化?！辟Y料來源：可口可樂公司1995年年度報告,東軟集團董事長劉積仁,“一個公司上市了，首先要本著一個原則，就是要為股東負責，要為投資者負責，因為他們才是真正的老板，我們是在替人家理財，替人家經(jīng)營。持股人花了這個錢，你怎樣回報的，你就要老老實實給人家一個回答。我現(xiàn)在想問題特別客觀。不是從自我的感覺上感知這個世界，而是從持股人的感覺上去認識世界。”,相關者利益最大化,在股東財富最大化優(yōu)點的基礎上考慮了各方利益的要求及企業(yè)長期發(fā)展的要求。,從財務意義上講，企業(yè)是由不同的收益求索償權持有人后成的，本質(zhì)上，企業(yè)價值是屬于其投資者股權投資者與債權投資者的財富。,企業(yè)“三角”定律,投資者,員工,客戶,1.企業(yè)存在，投資者、客戶、員工利益都要滿足。,2.主體：客戶、員工主導：投資者（企業(yè)家）,相關者利益最大化,考慮時間價值考慮風險與報酬的關系，克服企業(yè)經(jīng)營短期行為。,缺點：難以衡量、難以操作,優(yōu)點：,有關調(diào)查表,五個主要市場經(jīng)濟國家企業(yè)目標比較,問題：在你的國家里，大公司的治理原則通常是按什么設計的？1、股東的利益占第一地位。2、企業(yè)的存在是為所有的利益群體服務的。調(diào)查公司數(shù)：美國82英國78法國50德國10日本68資料來源：梁能主編：公司治理結構：中國的實踐與美國的經(jīng)驗，中國人民大學出版社2000年版第6頁。,企業(yè)選擇財務管理目標的影響因素,內(nèi)部因素,外部因素,投資項目,法律環(huán)境,資本結構,股利政策,金融環(huán)境,經(jīng)濟環(huán)境,報酬,風險,雷士簡介：,雷士照明成立于1998年，是一家中國領先的照明產(chǎn)品供應商；,雷士擁有廣東、重慶、浙江、上海等制造基地，2家研發(fā)中心，37家運營中心和2000多家品牌專賣店。雷士在世界30多個國家和地區(qū)設立了經(jīng)營機構；雷士產(chǎn)品涉及商業(yè)照明、LED照明、辦公照明、戶外照明、光源電器等領域；,自1998年創(chuàng)立來，商業(yè)照明一直保持行業(yè)領先地位；,雷士照明于2010年5月20日在香港聯(lián)交所主板上市。,雷士照明創(chuàng)立,公司起步1998年底，吳長江出資45萬元，杜剛、胡永宏各出資27.5萬元，共計出資100萬，共同創(chuàng)立雷士，三人平分股權比例。創(chuàng)立雷士照明角色分析：股東、董事：杜剛、胡永紅股東、董事、總經(jīng)理：吳長江,我投45萬,我跟,第一次股權紛爭,原因：吳長江：堅持將利益用于擴大再生產(chǎn)，提高企業(yè)持續(xù)發(fā)展的能力，使長遠利益最大化。胡、杜：堅持按持股比例分紅，使股東實現(xiàn)當前利益。,分紅,加大投入,雙方的分歧在于究竟是應當以股東當期現(xiàn)實利益最大化為目標，還是以企業(yè)長遠價值最大化為目標.,第一次股權紛爭,第一次股權紛爭,2005年：吳長江被迫出讓全部股份，攜8000萬出走。,第一次股權紛爭,隨后，全體經(jīng)銷商“倒戈”，雷士約200家供應商與分銷商聽到吳長江辭職消息后，即刻聚集雷士總部支援吳長江，沖突一觸即發(fā)。,供應商與客戶支持吳長江的根本原因是吳所奉行的公司持續(xù)增長理念。,第一次股權紛爭,迫于壓力的胡、杜二人提出條件：以總計16000萬元（即1億6千萬）的價格出讓各自股份并退出公司，但吳必須在一個月之內(nèi)向兩人各付5000萬元，余款半年內(nèi)全部結清，如果不能，就拍賣吳的股份和雷士品牌。,目的：1.要回經(jīng)營管理權（如果他們走了，就意味著公司的全部資金被抽走，企業(yè)將陷入癱瘓）2.使吳與供銷商產(chǎn)生決裂，打破統(tǒng)一戰(zhàn)線（他們一走，面對企業(yè)空殼的供銷商依然沒有利益）,釜底抽薪,第一次股權紛爭,幾乎所有的供銷商都向雷士伸出了援助之手1.經(jīng)銷商提前預付貨款2.供應商主動延長應收款期限供應商與客戶以各種方式支持著雷士的資金運轉(zhuǎn)，使吳長江再次成為掌門人。,再次轉(zhuǎn)機,第一局吳長江勝！,我成了董事長兼CEO,從表面上看，創(chuàng)始人股東之間產(chǎn)生沖突的直接原因是對收益分配政策上的分歧，但從本質(zhì)上看，這種分歧其實反映了三個創(chuàng)始人股東對公司財務管理目標的不同理解。,案例總結與值得進一步思考的問題,(1)吳長江收購其他兩位創(chuàng)始人股東的股份并再度掌管雷士光電后，其個人成為擁有全部股權的股東。雷士光電從多個控制性大股東控制的企業(yè)轉(zhuǎn)化為一個類似于個人獨資的企業(yè)，對企業(yè)發(fā)展的主要利弊是什么?(2)從本案例中可以看到民營企業(yè)的發(fā)展在很大程度上取決于掌門人。吳長江再度掌管企業(yè)后繼續(xù)維系與供應商與客戶的關系需要企業(yè)具備什么條件?(3)如果把企業(yè)價值最大化確定為財務目標，什么樣的公司所有權結構比較有利?,（6）財務管理的作用,“顯示器”作用“監(jiān)控器”作用內(nèi)部控制“紐帶”作用相關關系“決策參謀”作用財務戰(zhàn)略“增值”作用,報表分析,例子誰說財務不創(chuàng)造價值？以下三個公司除負債率外，其它情況均相同?？傎Y產(chǎn)：2000萬，EBIT：300萬。求：3家公司的凈資產(chǎn)收益率？那只股票會漲？,B公司負債50%自有資金：1000借入資金：1000利率是10%,A公司沒有負債自有資金：2000借入資金：0,C公司負債75%自有資金：500借入資金：1500利率是10%,問題：當債務利息率是18時情況又如何？,第一講導論,財務管理基礎的十項基本原則,財務管理環(huán)境,現(xiàn)金流:就是cashflow,英文解釋就是movementofmoneyintoandoutofabusinessasgoodsareboughtandsold.現(xiàn)金流是指某一段時間內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量,財務是企業(yè)的“心臟”現(xiàn)金流是企業(yè)的“血脈”資金是企業(yè)的“血液”結論生產(chǎn)創(chuàng)造價值銷售實現(xiàn)價值財務放大價值或風險,案例：現(xiàn)金周期的競爭,1997年，南達克塔州的個人電腦制造商Gateway遇到了一個問題。因為沒有實現(xiàn)預期銷售計劃，使存貨激增，而這些額外的存貨占用了Gateway1.6億資金。同時，Gateway的一些競爭者也在為它們自己的問題而煩惱。蘋果電腦不得不進行長時間的復蘇活動，康柏也正在作努力，因為它原來通過經(jīng)銷商的銷售方法已不適應行業(yè)標準。那么，誰是這些公司的追隨對象？答案是戴爾。原因何在？讓我們來看看這4個公司1998會計年度的經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期。,案例：現(xiàn)金周期的競爭,Gateway的存貨問題相對而言也許不是很明顯，因為它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有14天，但仍然是戴爾的兩倍，戴爾的存貨周轉(zhuǎn)率比康柏和蘋果電腦快兩倍。而且，盡管Gateway經(jīng)營周期是最短的，但是它還是不能和戴爾-11天的現(xiàn)金周期相提并論。蘋果電腦現(xiàn)金周期是32天，在這個領域是最差。戴爾的營運效率當然刺激了它的競爭者。自從1998年以來，蘋果電腦已經(jīng)品嘗了重新崛起的喜悅，而康柏也削減了很多的經(jīng)銷商，努力成為更接近訂單生產(chǎn)的銷售者。2001會計年度末，4個公司情況如下：,案例：現(xiàn)金周期的競爭,這些數(shù)字的變化十分明顯。除了康柏，所有公司都加速了應收賬款回收期和延緩支付供應商貨款期。除了康柏，其他的公司都已經(jīng)能夠提高它們的存貨周轉(zhuǎn)率，減少經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期。蘋果電腦發(fā)生的變化最令人驚訝，它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有2天，現(xiàn)金周期被縮短至-36天。通過這些數(shù)據(jù)，我們就不會對蘋果電腦1998年以來取得的利潤成就感到驚訝了。,截止2004年末，公司應收APEX公司的貨款近4.64億美元（人民幣近38.39億元）其中:賬齡1年以內(nèi)：0.36億美元（2.95億元）；賬齡1-2年：4.24億美元（35.13億元）；賬齡2-3年：0.04億美元（0.31億元）。2004年12月28日，四川長虹董事會決議:采用個別認定法計提壞賬準備計提(人民幣)25.97億元。該項會計估計變更對2004年度利潤總額的影響數(shù)為(人民幣）22.37億元,四川長虹的悲哀,2001年到2003年底，鄧白氏國際信息咨詢公司給APEX的信用評級多為3A4。根據(jù)2001-2003年的法庭記錄，APEX公司的很多貨款都是以存貨、設備和應收賬款抵押給進供應商。抵押給銀行很正常，抵押給供應商則比較少見，這意味著供應商對貨款回收非常擔心。,3A為公司凈資產(chǎn)在最高級5A中的排位，4表示風險等級，從低到高為1-4,989920010203,100,140120,20,10,-30,億元,30,“長虹”能否“長紅”？,經(jīng)營凈現(xiàn)金額,141億,0.93,-7.4億,銷售收入,凈利潤額,問題：,一個賺錢的公司會破產(chǎn)嗎？利潤與現(xiàn)金流哪個更重要？哪些因素影響企業(yè)的現(xiàn)金流？怎樣管理企業(yè)的應收帳款？怎樣降低企業(yè)的管理費用和財務費用？怎樣分析一個企業(yè)的財務報表,1975年，美國最大的商業(yè)企業(yè)之一W.T.Grant宣告破產(chǎn)，而在其破產(chǎn)前一年，其營業(yè)凈利潤近1000萬美元，經(jīng)營活動提供營運資金2000多萬元，銀行貸款達6億美元，1973年公司股票價格仍按其收益20倍的價格出售。該企業(yè)破產(chǎn)的原因就在于公司早在破產(chǎn)前五年的現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)出現(xiàn)了負數(shù)，雖然有高額的利潤，公司的現(xiàn)金不能支付巨額的生產(chǎn)性支出與債務費用，最后導致“成長性破產(chǎn)”。,第一講導論,財務管理環(huán)境,原則1:風險收益的權衡額外的風險需要額外的收益進行補償,風險與經(jīng)營回報的良好平衡,財務管理基本原則是從企業(yè)財務管理實踐經(jīng)驗中總結出來，用以指導財務活動、處理財務關系的行為準則。,原則2:貨幣時間價值現(xiàn)在的一元錢比未來的一元錢更值錢,原則3：現(xiàn)金至尊價值衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤,理由：現(xiàn)金流可用，會計利潤不一定能使用現(xiàn)金流不可調(diào)整，會計利潤可調(diào)整,原則4：增量現(xiàn)金流只有增量是相關的,在確定項目的現(xiàn)金流量時必須把握，只有增量現(xiàn)金流量才是與決策相關的現(xiàn)金流量。如開辟新航線、開發(fā)新型號的產(chǎn)品等，必須考慮項目使公司原有現(xiàn)金流量發(fā)生改變的情況。,原則5：利潤特高的項目在競爭市場上是不能長久存在的,投資評估和決策時的重點是預測現(xiàn)金流量，確定投資項目的收益，并評估資產(chǎn)和新的投資項目的價值。在競爭市場上極高的利潤不可能長期存在。在這種情況下，發(fā)現(xiàn)收益高于平均收益率的項目十分關鍵。,原則6：有效的資本市場市場是靈敏的，價格是合理的,有效市場對理財?shù)囊饬x在于：證券市場的價格是合理的。股票價格反映了所有與公司價值有關的公開信息。我們可以通過每一個財務決策對股價應有的影響，來完成公司價值最大化的財務目標。,原則7：成本效益原則,財務管理中的任何行為都是要付出代價的，但付出代價的目的是為了獲取收益。為此需要權衡成本與收益。只有收益大于成本的決策才是可行的。,原則8：代理問題所有者與經(jīng)營者的利益沖突,監(jiān)督（設立監(jiān)事會、聘請外部審計等）激勵（績效股、期股、股票選擇權等）建立職業(yè)經(jīng)理人市場,所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)矛盾：享受成本的逆向選擇,股東的目標,管理者的目標,實現(xiàn)資本的保值與增值，最大限度地提高資本報酬，增加公司價值。它表現(xiàn)為貨幣性收益目標,最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，爭取社會地位和個人聲譽。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。,原則9：依據(jù)稅后收益進行財務決策,稅收政策是政府部門用以調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、調(diào)節(jié)收入分配的重要手段，稅收政策的調(diào)整，會影響公司利潤及現(xiàn)金流。企業(yè)進行財務決策時要以稅后的現(xiàn)金流量、會計利潤為決策依據(jù)。,原則10：風險的可分散性有些可以通過分散化消除，有些則不能,公司特有風險（非系統(tǒng)風險）市場風險（系統(tǒng)風險）經(jīng)營風險財務風險,第一講導論,財務管理基礎的十項基本原則,財務管理環(huán)境的概念及其分類,財務管理環(huán)境也稱理財環(huán)境，是影響企業(yè)財務活動、財務關系和財務管理的各種因素的總和。,理財環(huán)境,宏觀理財環(huán)境,微觀理財環(huán)境,按其影響范圍,金融環(huán)境,法律環(huán)境,經(jīng)濟環(huán)境,財務管理環(huán)境,社會人文環(huán)境,一、經(jīng)濟環(huán)境,競爭,通貨膨脹,經(jīng)濟周期,經(jīng)濟周期,處于不同經(jīng)濟周期的企業(yè)，其財務活動財務狀況和財務管理也不盡相同。,復蘇,繁榮,衰退,蕭條,表11經(jīng)濟周期不同階段要的財務管理策略,通貨膨脹,1,持續(xù)的物價上漲。,3,資產(chǎn)購置成本增加，利率提高，成本補償不足、利潤虛增。,2,對企業(yè)財務的影響,政府經(jīng)濟政策,影響企業(yè)的稅收、成本、利潤和現(xiàn)金流量,財政政策,稅收政策,金融政策等,競爭,同行業(yè)企業(yè)的數(shù)量、規(guī)模和實力等,產(chǎn)品價格下降、生產(chǎn)成本提高、利潤下降，促使企業(yè)加強管理,二、法律環(huán)境,企業(yè)組織法規(guī),稅收法規(guī),財務法規(guī),如：公司法、經(jīng)濟合同法、破產(chǎn)法,如：所得稅、流轉(zhuǎn)稅、其他稅種,如：企業(yè)財務通則、企業(yè)財務制度,沒有規(guī)矩無以成方圓,企業(yè)組織形式與理財,一、公司組織形式,容易組成,資金來源主要依靠儲蓄、貸款等，但不能以企業(yè)名義進行社會集資；,承擔無限責任；,企業(yè)收入為業(yè)主收入，業(yè)主以此向政府繳納個人所得稅；,企業(yè)壽命與業(yè)主個人壽命聯(lián)系在一起,但因個人財力有限、信用不足而經(jīng)常面臨籌資困難。,2.合伙制,其主要特點與獨資企業(yè)基本相同。,是指由兩個或兩個以上合伙人共同創(chuàng)辦的企業(yè)。,合伙企業(yè)所獲收入應在合伙人之間進行分配并以此繳納個人所得稅。,Text,合伙企業(yè)具有開辦容易、信用較佳的優(yōu)點，但也存在責任無限、權力分散、決策緩慢等缺點。,3.公司制,公司是企業(yè)形態(tài)中一種高層次的組織形式，它由股東集資創(chuàng)建，具有獨立的法人資格。,股東對公司的凈收入擁有所有權,公司屬于股份制企業(yè)的組織形式，根據(jù)我國法律規(guī)定，我國股份制企業(yè)主要有兩種形式，如下圖所示：,有限責任公司,全部注冊資本由股東所認繳的出資額構成，但不發(fā)行股票。,作用：金融市場是企業(yè)投資和融資的場所企業(yè)通過金融市場使長短期資金相互轉(zhuǎn)化金融市場為企業(yè)理財提供有意義的信息,返回,三、金融環(huán)境：包括金融市場、金融機構、金融政策,返回,金融機構資金供應者與資金需求者之間有時進行直接交易，但更多的情況是通過一定的金融機構進行間接交易。圖13、圖14和圖15分別說明三種交易形式。圖13資金供應者與需求者之間的直接交易形式,圖14資金供應處與需求者之間通過投資銀行間接交易圖15資金供應者與需求者之間通過其他金融機構進行間接交易,工具：法定準備率貼現(xiàn)率公開市業(yè)務,影響進出口,企業(yè)財務管理機構健全的企業(yè)財務管理機構，是有效開展企業(yè)財務活動、實現(xiàn)財務目標的重要條件。企業(yè)財務管理機構會因企業(yè)規(guī)模的大小而不同。在小型企業(yè)中，財務管理工作是作為會計工作的一部分來進行的，其工作重點是利用商業(yè)信用集資和回收和企業(yè)的應收賬款，很少關心投資決策和籌資方式的選擇。因此，在小型企業(yè)中，一般沒有單獨的財務管理組織。若有，也只是會計部門的一部分而已。,CFO的職責,CFO,會計部門下設,財務部門下設,財務會計科,管理會計科,成本會計科,稅務會計科,管理規(guī)范的公司應分設財務管理和會計兩個部門。,融資科,投資科,預算管理科,證券管理科,利潤分配科,基金管理科等,CFO有關財務方面的職責,CFO基本職責是：,分析,對公司的償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力及現(xiàn)金流量進行分析，掌握公司的財務狀況和發(fā)展趨勢。,融資,在金融市場上向投資者出售金融資產(chǎn)，為公司融通資金,分紅付息,將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資者。,投資,在商品市場進行實物資產(chǎn)投資，購買設備、原材料等生產(chǎn)資料，在金融市場上進行投資，購買股票債券等金融資產(chǎn)。,CFO的職責同財務管理內(nèi)容密不可分，早期的傳統(tǒng)財務管理以融資為核心，現(xiàn)代財務管理則是以價值評估、價值創(chuàng)造為核心，即如何通過投資和融資決策為公司創(chuàng)造價值。,在這些職責中，CFO需要回答兩個基本問題：,2.如何在金融市場上融通資本，為投資者創(chuàng)造價值融資決策,1.如何在商品市場上進行實物資產(chǎn)投資，為公司未來創(chuàng)造價值投資決策問題,20世紀末期，金融市場的全球化趨勢和信息技術進步，改變了公司的商業(yè)運作模式和價值創(chuàng)造過程，對CFO職責的要求也發(fā)生了改變。對CFO應具備的能力有了更高要求，除了應具有扎實的專業(yè)技能，還須勝任以下工作。,公司財務仍是CFO的基本職責，但重心將轉(zhuǎn)向以價值為基礎的財務運營管理，包括稅收、現(xiàn)金流量管理、風險管理、業(yè)績評估等方面。,公司的戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作的關鍵部分。,在電子商務環(huán)境下，對公司信息進行流程化管理。,CFO與CEO應在相互信任的基礎上，成為戰(zhàn)略伙伴關系。,將成為公司與內(nèi)外部溝通的橋梁，為公司營造良好的融投資環(huán)境。,作業(yè)：分組完成股東當前利益與企業(yè)長遠價值的權衡：雷士光電案例分析,第二講籌資管理FinancingManagement籌資(融資)：是指企業(yè)籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的財務活動,又稱籌資。,課前調(diào)查,1.你認為攢錢做生意好還是借錢做生意好?2.假如你是老板,你的企業(yè)何時需要融資?3.那種融資方式最合適？,第二講籌資管理,第三節(jié)權益資本籌集,一、企業(yè)籌資的動機,1、籌資的意義籌集資金簡稱籌資，是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結構的需要，通過籌資渠道和資金市場，采用適當?shù)幕I資方式，切實有效地籌措和集中資金的一種行為。籌資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的起點，是決定資金運動規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。,2、融資的動機,企業(yè)成立時設立動機企業(yè)正常經(jīng)營期間生存動機企業(yè)擴大規(guī)模時發(fā)展動機企業(yè)應用財務杠桿時放大獲利動機,記下來吧！,3、影響企業(yè)籌資決策的因素,1,2,3,4,企業(yè)籌資就和企業(yè)的其他各項物資供應一樣，必須滿足企業(yè)對資金的需求，因此在進行籌資決策時，必須考慮以下因素：,企業(yè)的資金需要量（籌資數(shù)量）,企業(yè)的籌資時間,目前經(jīng)濟環(huán)境中可供選擇的籌資渠道和籌資方式（籌資品種）,企業(yè)的籌資質(zhì)量，包括籌資成本、籌資風險和預計的資金使用效率和使用效果等,4、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略,企業(yè)的資產(chǎn)是由波動性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)組成的。企業(yè)如何通過籌資對這兩種資產(chǎn)進行匹配形成了籌資的匹配類型和戰(zhàn)略：冒險型匹配戰(zhàn)略、適中型匹配戰(zhàn)略和保守型匹配戰(zhàn)略。,企業(yè)籌資組合策略,-,營運資金,流動資產(chǎn),流動負債,波動性流動資產(chǎn),永久性流動資產(chǎn),臨時性流動負債,自發(fā)性負債,永久性流動資產(chǎn)：指那些即使企業(yè)處于低谷也仍然需要保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動資產(chǎn)。,波動性流動資產(chǎn)：指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn)。,臨時性流動負債：指為了滿足臨時性流動資金需要所發(fā)生的負債。,自發(fā)性流動負債：直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負債。如商業(yè)信用、各種應付款項等。,（一）配合型籌資政策-收益與風險適中,臨時性流動資產(chǎn),永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn),長期資金,（二）激進型籌資政策-高收益、高風險,臨時性流動資產(chǎn),永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn),（三）穩(wěn)健型籌資政策-低收益、低風險,臨時性流動資產(chǎn),永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn),第二講籌資管理,第三節(jié)權益資本籌集,國有企業(yè)的來源,各種企業(yè)的來源,保險公司、信托投資公司、財務公司等,企業(yè)的盈余公積未分配利潤,（一）企業(yè)籌資的渠道是企業(yè)籌集資本來源的方向與渠道，體現(xiàn)著資本的源泉和流量。,第二節(jié)籌資渠道與籌資方式FinancingChannelandmethod,吸收直接投資發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行債券租賃（融資租賃）銀行借款商業(yè)信用發(fā)行商業(yè)本票,（二）籌資方式,混合性資金可轉(zhuǎn)換債券、認股權證等,籌資方式與籌資渠道的配合,一定的籌資方式可能只適用某一特定的籌資渠道。同一渠道的資金可以采用不同的籌資方式。同一籌資方式又往往適用與不同的籌資渠道,籌資方式與籌資渠道的配合表,國家財政資金,銀行信貸資金,非銀行信貸資金,社會,外商資金,方式,渠道,吸收直接投資,發(fā)行股票,銀行借款,商業(yè)信用,發(fā)行債券,租賃融資,股權資本高成本、低風險負債資金低成本、高風險,股權資本負債資金,資本結構,籌資的核心問題資本結構,長期籌資形式與內(nèi)容,融資結構,融資規(guī)模,融資風險,融資方式,資（金）本成本,期限結構現(xiàn)金性風險資本結構收支性風險,了解每種融資方式,資產(chǎn)規(guī)模、結構投資計劃,融資戰(zhàn)略,環(huán)境分析,杠桿利益,風險,報酬,融資原則,案例分析：蒙牛擴張融資,內(nèi)地三家最大生產(chǎn)商中，蒙牛和伊利雙方的掌舵人卻是恩怨糾纏，難分難解。蒙牛創(chuàng)辦人為牛根生。創(chuàng)辦蒙牛之前，牛根生任職伊利長達15年（1983-1997），期間曾出任伊利董事會之執(zhí)行董事及生產(chǎn)經(jīng)營副總裁，為伊利第二把手。,鄭俊懷,牛根生于1999年8月18日，創(chuàng)辦蒙牛乳業(yè)，擔任董事長及總裁，與伊利交鋒。2002年10月蒙牛獲得以摩根士丹利為首的外資入股，籌得資金2,600萬美元，一年后外資又以可換股債券形式，再次注資3,523萬美元。獲得巨額資金后，蒙牛發(fā)展神速，2002年及2003年營業(yè)額分別獲得131%及144%升幅。2002年其市場占有率已達伊利的四成二，2003年更達六成半。,第二講籌資管理,第三節(jié)權益資本籌集,第三節(jié)權益資本籌集,吸收直接投資普通股籌資,（一）投入資本籌資的種類企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商投入的資金（不以股票為媒介）。,（二）投入資本籌資的主體非股份有限公司,獨資企業(yè)合伙企業(yè)有限責任公司國有獨資公司,一、吸收直接投資,雷士風波股權籌資繼續(xù)：第二次股權紛爭,吳長江用1.6億解決了股權之爭，但同時也使公司的經(jīng)營出了問題，所以，吳長江就想要去融資，2005年這一年，他都在找錢！他想找到了聯(lián)想的柳傳志，但其名下的聯(lián)想投資決策時間太長，一時沒有下文。,第二次股權紛爭,融資中介“乘人之危”就在等待聯(lián)想的投資之時，一個人出現(xiàn)了毛區(qū)健麗。2006年6月，毛搶在聯(lián)想之前，以994萬美元入股雷士，獲得30%的股權，同時承擔雷士的財務顧問。教訓：企業(yè)融資應該提前來準備，而不是急匆匆的盲目簽訂協(xié)議，否則和資本談價錢本身就會處于劣勢。,毛區(qū)健麗女士于2002年創(chuàng)立了亞盛投資公司。亞盛投資是一家關注中國企業(yè)的投資及財務顧問公司，致力為中國的頂尖企業(yè)及力求在中國拓展業(yè)務的國際跨國公司提供國際化的優(yōu)質(zhì)財務顧問服務。,第二次股權紛爭,軟銀賽富“粉墨登場”毛區(qū)健麗繼續(xù)幫雷士引資，找來了著名風投軟銀賽富。后來，雷士為了新型節(jié)能燈的生產(chǎn)，再次融資，高盛、賽富聯(lián)合投入4656萬美元，此時，賽富因為兩次投資，持有股份30.73%，成為雷士第一大股東，而吳長江的股本稀釋至29.33%，屈居第二。,第二次股權紛爭,投資人借IPO賺“滿盆金箔”雷士在香港上市后六個月后，毛區(qū)健麗將手中股票全部套現(xiàn)，以994萬美元賺得了超過9200萬美元的利潤。而軟銀的投資已經(jīng)漲到原先的五倍，按理說，也應該投資完畢，及時套現(xiàn)退出，但是，軟銀卻一支股票都沒賣，這是為什么呢？,第二次股權紛爭,資本與產(chǎn)業(yè)資本的“局中局”2011年7月，根據(jù)軟銀引薦，施耐德作為戰(zhàn)略投資者，也是產(chǎn)業(yè)投資，以9.22%的股份成為雷士第三大股東。2011年9月，施耐德中國總裁朱海提名其下屬李新宇擔任雷士副總裁，并掌管核心項目，這時，吳才意識到施耐德遠不是投資而已。,雷士風波再起,第二次股權紛爭大結局,吳長江敗走與回歸2012年5月25日，吳長江被毫無征兆地“因個人原因”而辭去了雷士照明一切職務，而接替他出任董事長的則是軟銀賽富的閻焱，接替他出任CEO的則是來自于施耐德并在施耐德工作了16年的張開鵬。2012年7月12日，吳現(xiàn)身微博，言被迫離職，三方微博互罵，互指對方無誠信。,第二次股權紛爭,雷士員工罷工，和經(jīng)銷商代表要求改組董事會，呼吁吳長江回歸，施耐德退出。2012年8月吳長江回歸久拖未決，供應商提終止合作要求，部分雷士高管也計劃本周向公司提出辭職申請。2012年9月4日晚間，雷士照明發(fā)表公告，稱該公司決定設立一個臨時委員會以管理公司日常運營，其中吳長江將擔任該臨時委員會的負責人。,大結局,第二局吳長江完??！,我淪落成了CEO,“圣斗士”吳長江3輪內(nèi)斗記：,1、概念和種類普通股及其股東(Stockholders)權利普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權利的股份。股東權利：表決權、優(yōu)先認股權、收益分配權剩余財產(chǎn)分配權、股份轉(zhuǎn)讓權,二、發(fā)行股票,2、普通股融資的特點優(yōu)點：,第一,第二,第三,第四,無須償還，可長期占用,增強公司信譽,改善公司的治理結構,沒有固定利息負擔,2、普通股融資的特點缺點：,如果過度依賴股票融資，有可能被判斷公司經(jīng)營狀況惡化。,籌資成本高,稀釋原有股權結構,如果上市則需要嚴格履行信息披露制度，給公司保護商業(yè)秘密帶來障礙。,會增加被收購風險,3、普通股的發(fā)行,普通股的融資體系,發(fā)起設立的，需由發(fā)起人認購全部股份,募集設立的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份應向社會公開募集,公開發(fā)行：向不特定對象發(fā)行或累計超過200人的特定對象發(fā)行,非公開發(fā)行：以特定投資者為發(fā)行對象的一種發(fā)行方式,3、普通股的發(fā)行,普通股的融資體系,首次融資,再融資,公開,非公開,發(fā)起設立方式,風險資本,定向增發(fā)配股,私募股權（狹義）,不定向增資,IPO,IPO是公司、股東及高管價值實現(xiàn)的最佳方式。,IPO是公司從私人公司走向公眾公司的一個過程；,IPO是InitialPublicOffering的簡稱，即首次公開發(fā)行股票，也就是國內(nèi)屬稱的上市。目前我國IPO發(fā)行主體是經(jīng)營3年以上的股份公司。,IPO,公開上市的好處,公開上市的弊端,案例：高盛為何上市？,背景資料20世紀80年代以來，投資銀行業(yè)發(fā)展的最大的變化之一就是由合伙制轉(zhuǎn)換為公司制，并先后上市，許多大投資銀行都已經(jīng)實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變。,案例：高盛為何上市？,高盛選擇公開上市，背棄合伙制傳統(tǒng)的原因第一個原因是資本不足的掣肘。第二個原因是公司治理的考慮。第三個原因是無限責任的風險。最后的合伙人概括高盛上市的原因“合伙制企業(yè)弱點的核心仍然是資本金短缺問題。賬面上沒有足夠的資本，投資銀行不能承銷足夠的交易項目，也不能令華爾街感覺到它們的影響力，它們的聲譽和地位將迅速受到質(zhì)疑。即使在商號擁有盈余資本的情況下，它們的未來仍然是很不穩(wěn)定的，因為，當它們的合伙人退休時，會抽走自己的資本金，從而縮小商號的財務基礎。很少有合伙人會在離開之后還把資本留在商號內(nèi)部。有的人為了商號將資本留下來，而其他合伙人則不能抗拒完全變現(xiàn)的誘惑。”,案例：華為為何不上市？,背景資料在我國通訊產(chǎn)品市場中，有華為與中興兩家數(shù)一數(shù)二的公司，業(yè)界稱之為“雙雄”。1997年，中興通訊A股在深圳證券交易所上市，募集資金42,835萬元。2004年12月，中興通訊在香港主板上市，募集資金3.98億美元。中興通訊截止到2009年底的融資總額為24.04億元和3.98億美元。而華為沒有上市，但也沒有影響到企業(yè)的發(fā)展。我們可以看一下兩家企業(yè)發(fā)展對比：,華為如果上市，其好處大致有：公司形象提升。融資渠道更寬廣。利于股權激勵計劃的開展和員工股份的兌現(xiàn)。資本運作更加方便，在并購其他公司時，可以通過換股等更加靈活的支付方式。但是華為如果上市，它要面對很多的挑戰(zhàn)：上市后，可能引起控制權的失控。股東的短期盈利壓力加大，很多短期注定虧損的戰(zhàn)略性業(yè)務將很難開展。華為經(jīng)營隱秘性將受到傷害。華為的靈活反應將受到影響。,綜合權衡了上市與不上市的利弊后，華為公司遲遲不愿踏入資本市場的大門，盡管這一過程對華為而言是如此簡單，盡管投資銀行對其上市的邀請是如此殷切。,央視2012年2月26日播出節(jié)目熊之辯，歸真堂創(chuàng)始人邱淑花一副承受莫大委屈的腔調(diào)說道：“如果早知道這樣要搞上市這么苦我就絕對不上市，我們好好地過日子。”,4、普通股發(fā)行公開發(fā)行一般條件：,核準制,審批制,注冊制,目前，我國證券發(fā)行采用核準制，替代了原先采用的審批制。,監(jiān)管機構只考察發(fā)行人披露信息是否真實準確，發(fā)行人的資質(zhì)由市場自行判斷，注冊制還主張事后控制,常見于普通法系國家，美國最為典型,股票發(fā)行制度,審批制、核準制和注冊制的比較,公開發(fā)行流程,IPO流程以有限公司為例,股份制改制,輔導,材料申報,審核,股票發(fā)行及上市,公司性質(zhì)業(yè)務股權機構,制度完善高管培訓資料準備,四會三階段,批文路演詢價發(fā)行上市,“四會”指見面會、反饋會、部例會、發(fā)審會，“三階段”指預審階段、初審階段、發(fā)審階段,IPO之前的長期準備,第七盈余管理,第三,第二,第一,第四,第五,第六,過硬的管理團隊和董事會,可靠的顧問,記錄的保存,清理其他關系（產(chǎn)權，合同等）,公共關系,商業(yè)計劃,IPO的定價過程,我國現(xiàn)行的發(fā)行方式,我國目前的發(fā)行方式網(wǎng)下配售和上網(wǎng)定價發(fā)行相結合的發(fā)行方式,管理法規(guī)是2006年9月19日起施行的證券發(fā)行與承銷管理辦法,網(wǎng)上發(fā)行，是指通過證券交易所技術系統(tǒng)進行的證券發(fā)行；網(wǎng)下配售，是指不通過證券交易所技術系統(tǒng)、由主承銷商組織實施的證券發(fā)行。,2009年6月11日，證監(jiān)會制定了關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見,對新股發(fā)行制度進行改革和完善。,回撥機制,是指通過向機構投資者詢價并確定價格，對一般投資者上網(wǎng)定價發(fā)行，然后根據(jù)一般投資者的申購情況，最終確定對機構投資者和對一般投資者的股票分配量。,這種股票分配方式，體現(xiàn)了對一般投資者利益的保護。,有利于發(fā)行后股價的定位，減少機構投資者在股票上市時對股價的沖擊。,通過回撥機制在機構投資者和一般投資者之間形成一種相互制衡的關系。,概念,優(yōu)點,優(yōu)點,優(yōu)點,在海外股票市場，股票發(fā)行人和承銷商要根據(jù)路演的情況來實現(xiàn)以下目的：,查明策略投資者的需求情況，由此決定發(fā)行量、發(fā)行價和發(fā)行時機，保證重點銷售。,使策略投資者了解發(fā)行人的情況，作出價格判斷；利用銷售計劃，形成投資者之間的競爭，最大限度的提高價格評估。,為發(fā)行人與策略投資者保持關系打下基礎,路演的主要形式：舉行推介會,路演源自英文Roadshow，是國際上廣泛采用的證券發(fā)行推廣方式，指證券發(fā)行商發(fā)行證券前針對機構投資者的推介活動，是在投、融資雙方充分交流的條件下促進股票成功發(fā)行的重要推介、宣傳手段。,案例：中國建筑股份有限公司,該次發(fā)行是在關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見（證監(jiān)會公告號）實施后的新股發(fā)行，體現(xiàn)了新股發(fā)行最近的模式,（一）發(fā)行的基本背景,“中國建筑”的發(fā)行采用網(wǎng)下向詢價對象詢價配售（以下簡稱“網(wǎng)下發(fā)行”）與網(wǎng)上資金申購發(fā)行（以下簡稱“網(wǎng)上發(fā)行”）相結合的方式進行,首次公開發(fā)行A股的發(fā)行安排,網(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模不超過48億股，約占本次發(fā)行數(shù)量的40%；,（二）發(fā)行的時間安排,7月1314-17202122232427,刊登招股意向書摘要,初步詢價,確定價格區(qū)域，刊登路演公告,刊登網(wǎng)上資金申購與網(wǎng)下發(fā)行公告,網(wǎng)上資金申購與網(wǎng)下繳款截止日,確定是否啟動回撥機制，網(wǎng)上申購配號,網(wǎng)上搖號抽簽，網(wǎng)上申購資金退款,網(wǎng)上刊登中簽號，資金解凍,2009年,本次發(fā)行網(wǎng)上網(wǎng)下申購于2009年7月22日（T日）15：00同時截止。申購結束后，發(fā)行人和保薦人（主承銷商）將根據(jù)總體申購情況于2009年7月23日（T+1日）決定是否啟動回撥機制，對網(wǎng)下、網(wǎng)上發(fā)行的規(guī)模進行調(diào)節(jié)。回撥機制的啟用將根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率及網(wǎng)下發(fā)行初步配售比例來確定,（三）定價及鎖定期安排,本次網(wǎng)下和網(wǎng)上申購結束后，發(fā)行人和保薦人（主承銷商）確定本次發(fā)行價格和最終發(fā)行數(shù)量。,預路演和初步詢價結束后，發(fā)行人和保薦人（主承銷商）在中國建筑股份有限公司首次公開發(fā)行股網(wǎng)下發(fā)行公告中披露。,發(fā)行價格區(qū)間的確定,發(fā)行價格的確定,鎖定期安排,配售對象參與本次網(wǎng)下發(fā)行獲配股票的鎖定期為3個月，鎖定期自本次發(fā)行網(wǎng)上資金申購獲配股票在上交所上市交易之日起開始計算。,5、買殼上市:IPO的替代方式,指非上市公司通過并購控股上市公司，然后利用反向收購的方式注入自己的有關業(yè)務和資產(chǎn)，從而達到間接上市的目的.,典型案例；,珠海恒通,上海棱光,1994年4月，以5160萬元人民幣購得棱光35.5%的股份，獲得控股地位,1995年12月，棱光以1.6億元人民幣購得恒通全資子公司恒通電能儀器，恒通實現(xiàn)間接上市,使之成為上海棱光的子公司,買殼上市的一般過程,找殼,資金來源：資產(chǎn)剝離時獲得的收入、增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)債或者直接債務融資.,尋找股本規(guī)模、股價、財務較為適合的殼公司,殼公司的資產(chǎn)剝離,通過反向收購，將控制人的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入殼公司,新資產(chǎn)注入后的表現(xiàn),清殼/洗殼,資產(chǎn)注入,業(yè)務整合,隨著證監(jiān)會把上市的審批制改為核準制，企業(yè)買殼上市主要考慮的問題也隨之改變,審批制,上市資格是稀缺資源,買殼上市主要是為了獲取此資格,核準制,上市資格不再是稀缺資源,買殼上市主要是為了能快速而低成本的進入資本市場,目標“殼”公司選擇時應遵循四大原則,關注目標“殼”公司的負債狀況，尤其是或有負債狀況，防止買殼后背上沉重的債務負擔。,為了保證收購的成本盡量低，應選擇盤子小、業(yè)績差，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少的上市公司。,時刻記住買的是“殼”，不是上市公司；是一種“資格”，不是資產(chǎn)。,要獲取有配股資格的上市公司,無需象二級市場收購那樣持續(xù)公告收購價格低,協(xié)議收購,直接迅速達到上市目的操作相對簡單變現(xiàn)能力強可以擴大知名度,二級市場收購,買殼上市通常有兩種交易方式協(xié)議收購和二級市場收購.,買殼上市企業(yè)應在做好充分準備后再開展收購活動,成功進入資本市場,清晰的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,充足的資金準備,明確的選擇標準,企業(yè)的發(fā)展方向企業(yè)的業(yè)務組合,收購用資金重組用資金新企業(yè)啟動用資金,浪莎集團買殼上市案例,浪莎,*ST長控,（一）背景介紹,自2001年起，浪莎管理層就一直有意進入資本市場，以壯大發(fā)展自己。,而作為一家瀕臨退市邊緣的上市公司，*ST長控也致力于尋找重組合作者。1998年4月上市的*ST長控，上市僅2年零10天，就被冠上ST的頭銜，成為當時滬深兩市1000多家公司中從上市到ST歷時最短的一家。,殼公司：具有上市公司資格，但經(jīng)營狀況很差，準備成為其它公司收購對象，注入資產(chǎn)的公司。,（二）浪莎集團買殼上市過程,買殼上市的過程,間接上市成功,用以購買浪莎控股持有的浙江浪莎內(nèi)衣有限公司100股權。,2006年9月1日,*ST長控發(fā)布公告稱，四川省國資委授