13中級財管·閆華紅基礎(chǔ)班·【026】第五章 籌資管理(下.doc

2.財務(wù)杠桿效應(yīng)（Financial Leverage）（1）含義財務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。每股收益(Earnings per share)=(凈利潤-優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)EPS=（EBIT-I)(1-T)-DN（2）財務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo)-財務(wù)杠桿系數(shù)(Degree Of Financial Leverage)定義公式:DFL計算公式推導(dǎo)： 基期：EPS=（EBIT-I)(1-T)-DN 預(yù)計期：EPS1=（EBIT1-I)(1-T)-DN-=EPS=EBIT(1-T)N計算公式（不考慮優(yōu)先股時）：【教材例5-15】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元（利率10%），普通股700萬元；C公司債務(wù)資本500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個公司201年EBIT均為200萬元，202年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。有關(guān)財務(wù)指標(biāo)如表5-7所示：表5-7 普通股盈余及財務(wù)杠桿的計算 單位：萬元利潤項目A公司B公司C公司普通股股數(shù)1000萬股700萬股500萬股利潤總額201年200170（200-30010%）146（200-50010.8%）202年300270246增長率50%58.82%68.49%凈利潤201年140119102.2202年210189172.2增長率50%58.82%68.49%普通股盈余201年140119102.2202年210189172.2增長率50%58.82%68.94%每股收益201年0.14元0.17元0.20元202年0.21元0.27元0.34元增長率50%58.82%68.49%財務(wù)杠桿系數(shù)（每股收益變動率/息稅前利潤變動率）1.0001.1761.370（3）結(jié)論存在財務(wù)杠桿效應(yīng)的前提只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費、固定優(yōu)先股股利等的存在，都會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。影響財務(wù)杠桿的因素債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然?！纠}15多選題】下列各項中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素有( )。 A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額 B.變動成本 C.固定成本 D.財務(wù)費用【答案】ABCD【解析】根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=銷售收入-變動成本-固定成本,由公式可以看出影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素。3.總杠桿效應(yīng)（1）含義總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。（2）總杠桿系數(shù)（Degree Of Total Leverage）DTL=DOLDFL = =（3）結(jié)論意義只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)；總杠桿系數(shù)能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；提示了財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合。影響因素凡是影響經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的因素都會影響總杠桿系數(shù)?！窘滩睦?-17】某企業(yè)有關(guān)資料如表5-8所示，可以分別計算其202年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。表5-8 杠桿效應(yīng)計算表 單位：萬元項目201年202年變動率銷售收入（售價10元）10001200+20%邊際貢獻(xiàn)（單位4元）400480+20%固定成本200200-息稅前利潤（EBIT）200280+40%利息5050-利潤總額150230+53.33%凈利潤（稅率20%）120184+53.33%每股收益（200萬股，元）0.600.92+53.33%經(jīng)營杠桿（DOL）2.000財務(wù)杠桿（DFL）1.333總杠桿（DTL）2.667【例題16多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險的有（ ）。（2004年）A.增加產(chǎn)品銷量 B.提高產(chǎn)品單價C.提高資產(chǎn)負(fù)債率 D.節(jié)約固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)整體風(fēng)險的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，選項A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風(fēng)險；選項C會導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風(fēng)險?？偨Y(jié)固定經(jīng)營成本固定資本成本定義公式用于預(yù)測【例題17單選題】某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤（EBIT）的計劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（ ）。（2007年）A.4% B.5% C.20% D.25%【答案】D【解析】財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率，即2.5=每股收益增長率/10%，所以每股收益增長率=25%。計算公式：用于計算銷售收入PQ變動成本VQ減（1）邊際貢獻(xiàn)M減（2）息稅前利潤EBIT利息I減（3）稅前利潤固定成本FDOL=（1）/（2） =M/(M-F)DFL=（2）/（3）=EBIT/(EBIT-I)DTL=（1）/（3） =M/(M-F-I)【例題18計算題】某企業(yè)目前的資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，負(fù)債的利息率為10%，全年固定成本和費用總額（含利息）為550萬元，凈利潤為750萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計算三個杠桿系數(shù)。（2）預(yù)計明年銷量增加10%，息稅前利潤增長率為多少？【答案】（1）EBT=750/(1-25%)=1000（萬元）EBIT=1000+500050%10%=1000+250=1250（萬元）M=1250+300=1550（萬元）DOL=1550/1250=1.24DFL=1250/1000=1.25DTL=1550/1000=1.55（2）DOL=息稅前利潤變動率/銷量變動率息稅前利潤增長率=10%1.24=12.4%4.財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合。狀態(tài)種類經(jīng)營特征籌資特點企業(yè)類型固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大。企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小。企業(yè)籌資可以主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。發(fā)展階段初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大。企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿。擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。收縮階段產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險逐步加大。逐步降低債務(wù)資本比重。【例題19單選題】在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（ ）。 （2011年）A.初創(chuàng)階段B.破產(chǎn)清算階段C.收縮階段D.發(fā)展成熟階段【答案】D【解析】一般來說，在企業(yè)初