股指期貨周報.doc

百度文庫專用Table_MainInfo股指期貨周報理財產品周報 研究報告期貨凈倉也忒神，眼看下周要走陰2010-08-06Table_KeyInfoTable_Title期貨凈倉也忒神，眼看下周要走陰【節(jié)約環(huán)保，非不得已，請勿打印】報告要點n 本周期貨公司凈倉位走勢100%提前一天預示大盤本周前20凈倉位本周5天全部預測準確，而最近兩周的10天中有9天準確。這讓我們更加相信期貨投資者隔夜倉位的眼光。本周期貨公司的凈倉位向空頭轉移的跡象非常明顯，國泰君安的凈空倉甚至已經超過了6月底時最空的時候。所以，我們預計下周大盤的整體走勢是向下的，但可能有震蕩。n 本周股市結束反彈，日內大幅震蕩本周滬深300微漲1%，但是日內劇烈，股指期貨和大盤直線拉升和殺跌的情況層出不窮。這就使得本周股市跌宕叵測，風險巨大。由于空方在本輪并未取得決定性勝利，我們預計下周很可能依然震幅劇烈，但是大盤整體可能走陰。投資者須短線警惕，及時止損。n 日內寬幅震蕩，期貨成交量回升由于本周指數日內寬幅震蕩，期指日內交易機會較上周為多。不過由于本周日內震蕩雖然幅度很大，但是一般時間持續(xù)較短，多為90直線拉升或殺跌的行情，波段交易機會把握難度較大，趨勢逆轉的風險很大。所以本周的成交量雖然有所回升，依然沒有達到上上周趨勢市行情時的幅度。n PMI指數不容樂觀，房產政策仍將從緊本周銀監(jiān)會建議暫停部分地區(qū)第三套房貸：對于商品住房價格過高、上漲過快、供應緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據風險狀況，暫停發(fā)放購買第三套及以上住房貸款；對貸款購買第三套及以上住房的，貸款首付款比例和貸款利率應大幅度提高。此外，銀監(jiān)會7月對銀行進行了新一輪的壓力測試，以評估房價下跌帶來的影響。該測試假定房價上漲過度城市的房價可能下跌50%至60%。這表明政府房地產政策不會放松。n 下降股票比例見底，市場可能震蕩下跌本周股市如我們上周判斷，走出了震蕩的行情。而本周過后，處于下降趨勢的股票已經基本見底，下周很可能會維持低位或者調轉走高。而同時處于上升趨勢的股票比例本周維持上升，但是上升勢頭正在減緩。依照如此的走勢，我們預測下周股市可能仍以震蕩為主，不排除轉為下跌走勢。Table_BaseInfo多空角力之下，主力基差大幅拉鋸（年化%）期貨公司凈倉位本周100%預測準確，轉空頭下降股票比例見底，市場可能重回震蕩下跌市分析師俞文執(zhí)業(yè)證書編號：S0490209100276聯系人：俞文請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明金融工程關注點 本周，銀監(jiān)會建議暫停部分地區(qū)第三套房貸：對于商品住房價格過高、上漲過快、供應緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據風險狀況，暫停發(fā)放購買第三套及以上住房貸款；對貸款購買第三套及以上住房的，貸款首付款比例和貸款利率應大幅度提高。此外，銀監(jiān)會7月對銀行進行了新一輪的壓力測試，以評估房價下跌帶來的影響。該測試假定房價上漲過度城市的房價可能下跌50%至60%。這表明政府房地產政策不會放松。 截止本周末，滬深300指數成分股中停牌的股票有：中國平安（601318）、深發(fā)展（000001）等，合計占有滬深300權重5.47%。其引起的滬深300指數誤差已經較小。 截止本周末，創(chuàng)業(yè)板上市公司總數達到100只，而創(chuàng)業(yè)板指數也重新站上1000點大關。 下周一，光大銀行將進行網上路演。初步詢價的定價區(qū)間約33.3元，此價格區(qū)間對應的動態(tài)市凈率為1.54倍至1.7倍。本周期貨公司凈倉位走勢100%領先大盤一天；凈倉位轉空明顯，下周可能震蕩走低長江證券趨勢指數走勢顯示目前處在下跌趨勢的股票比例基本見低，股市下周可能震蕩下跌資料來源：長江證券研究部。正文目錄一、本周股市結束反彈，日內大幅震蕩4二、日內寬幅震蕩，期貨成交量回升5三、本周期貨公司凈倉位走向100%提前一天預示大盤6四、多空交替主導，本周基差寬幅波動6五、回歸基本面的主導下，下周可能震蕩下跌81、PMI指數不容樂觀，房產政策仍將從緊82、下降股票比例見底，下周可能掉頭回升83、本周融券賣出量明顯放量9附：本月滬深300成分股解禁情況和本周權重股10圖表目錄表1：本周大盤指數走勢和成交額統(tǒng)計4表2：本周各合約走勢、成交量、持倉量統(tǒng)計5表3：本月滬深300 成分股解禁情況10表4：滬深300 成分股前30大權重股（%）10圖1：滬深300近10天走勢和成交量萬股（分鐘線）4圖2：滬深300最近一個月走勢和交易額4圖3：滬深300行業(yè)指數本周漲跌（%）4圖4：中證全債指數最近2個月走勢5圖5：SHIBOR隔夜利率走勢5圖6：海外市場最近2個月走勢5圖7：美元、黃金、原油現貨價格走勢5圖8：股指期貨最近一個月的日成交量（萬張）6圖9：日持倉量（萬張）和換手率倍數（右軸）6圖10：期貨公司持倉前幾名簡單凈倉位統(tǒng)計6圖11：各合約日均年化基差（%）7圖12：相對于IF1008的跨期基差（%）7圖13：各合約近兩周年化基差（%）7圖14：相對于主力合約IF1007的跨期年化基差及跨期套利邊界（%）7圖15：長江證券趨勢指數走勢8圖16：融資融券買入賣出量9圖17：香港安碩A50ETF沽空情況和溢價率9一、 本周股市結束反彈，日內大幅震蕩在股市強勁反彈一個月之后，本周股市止?jié)q走平。7月份滬深300 從地步的2512.65點，漲到8月2號的2917.275點，大漲400多點，漲幅達到16%。由于我們認為本輪反彈行情既有中報超預期引發(fā)的估值調整，也有對實體經濟的擔憂而博政策放松預期的因素。但我們估計政策并不會放松，而中報估值修復期過去之后市場很可能會重拾震蕩下跌。所遇我們上周預計本周走勢震蕩。本周滬深300微漲1%，但是日內劇烈，股指期貨和大盤直線拉升和殺跌的情況層出不窮。這就使得本周股市跌宕叵測，風險巨大。由于空方在本輪并未取得決定性勝利，我們預計下周很可能依然震幅劇烈，但是大盤整體可能走陰。投資者須短線警惕，注意風險！表1：本周大盤指數走勢和成交額統(tǒng)計收盤價本周最高本周最低振幅（%）日均成交金額（億元）本周上周漲跌（%）本周上周漲跌（%）滬深3002897.66 2868.85 1.002929.61 2818.25 3.95 783 716 9.35上證綜指2658.39 2637.50 0.792681.79 2589.99 3.54 1185 1042 13.67深證成指10942.93 10785.35 1.4611091.18 10625.88 4.38 134 119 12.55中小板綜6151.27 5911.67 4.056151.27 5844.46 5.25 385 336 14.52圖1：滬深300近10天走勢和成交量萬股（分鐘線）圖2：滬深300最近一個月走勢和交易額圖3：滬深300行業(yè)指數本周漲跌（%）資料來源：天軟科技，長江證券研究部。資料來源：天軟科技，長江證券研究部。圖4：中證全債指數最近2個月走勢圖5：SHIBOR隔夜利率走勢資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。圖6：海外市場最近2個月走勢圖7：美元、黃金、原油現貨價格走勢資料來源：DataStream，長江證券研究部。資料來源：彭博社，長江證券研究部。原油為布倫特輕質原油現貨。本周行業(yè)走勢分化，周期性大盤股普遍下跌，而防御性小盤股則延續(xù)了上月的上漲趨勢，但是漲幅減緩。兩個月來，中證全債指數基本一路走高。歷史來看，債市的走勢趨勢上和股市相反，可以提前反應，并且受細微干擾程度小。本輪股市反彈但債市依然火爆的現狀是我們相信此波反彈并非趨勢性反轉行情的開始。本周海外股市也多呈現震蕩走平的走勢。其中美國標普500指數本周微漲1.81%，香港恒生指數上漲3.09%。二、 日內寬幅震蕩，期貨成交量回升由于本周指數日內寬幅震蕩，期指日內交易機會較上周為多。不過由于本周日內震蕩雖然幅度很大，但是一般時間持續(xù)較短，多為90直線拉升或殺跌的行情，波段交易機會把握難度較大，趨勢逆轉的風險很大。所以本周的成交量雖然有所回升，依然沒有達到上上周趨勢市行情時的幅度。表2：本周各合約走勢、成交量、持倉量統(tǒng)計收盤價日均成交量（張）持倉量（張）本周上周漲跌（%）本周上周漲跌（%）本周上周漲跌（%）IF10082920.00 2871.40 1.69326921 292730 11.6823732 22428 5.81IF10092932.00 2884.20 1.6613303 7831 69.876351 4671 35.97IF10122973.00 2926.60 1.592314 1960 18.023176 3162 0.44IF11033012.80 2960.40 1.77522 395 32.07704 590 19.32資料來源：天軟科技，長江證券研究部。圖8：股指期貨最近一個月的日成交量（萬張）圖9：日持倉量（萬張）和換手率倍數（右軸）資料來源：天軟科技，長江證券研究部。資料來源：天軟科技，長江證券研究部。換手率的持倉量取開收盤的平均值。三、 本周期貨公司凈倉位走向100%提前一天預示大盤 圖10給出了股指期貨推出以來前幾名多頭期貨公司和前幾名空頭期貨公司簡單軋差和合并倉位，即前幾家多頭的總多頭期貨張數減去前幾家空頭期貨公司的總空頭張數，而前幾家多頭期貨公司未必和前幾家空頭期貨公司相吻合。從圖10給出的凈倉位走勢來看，這一凈倉位和滬深300的走勢同步或者領先一兩日。本周期貨公司凈倉位走勢全部領先大盤一天預測準確，尤其是前20凈倉位本周5天全部預測準確，而最近兩周的10天中有9天準確。這讓我們更加相信期貨投資者隔夜倉位的眼光。本周期貨公司的凈倉位向空頭轉移的跡象非常明顯，國泰君安的凈空倉甚至已經超過了6月底時最空的時候。所以，我們相信下周大盤的整體走勢會是向下的，雖然可能有震蕩。圖10：期貨公司持倉前幾名簡單凈倉位統(tǒng)計資料來源：中金所，長江證券研究部。統(tǒng)計的合約為中金所每日披露的所有（1個或2個）合約的加總值。四、 多空交替主導，本周基差寬幅波動本周基差由于大盤的劇烈寬幅震蕩，在你來我往相互角力的多空雙方的推擠之下波動明顯，從年化15%25%，波動幅度達到40%。從基差投機的角度來講有相當大的統(tǒng)計套利機會。不過對于期現套利而言，20%左右正基差的套利空間并不那么誘人。圖11：各合約日均年化基差（%）圖12：相對于IF1008的跨期基差（%）圖13：各合約近兩周年化基差（%）圖14：相對于主力合約IF1007的跨期年化基差及跨期套利邊界（%）資料來源：天軟科技，長江證券研究部?；?分鐘線。假設交易成本0.1，沖擊成本2。五、 回歸基本面的主導下，下周可能震蕩下跌1、 PMI指數不容樂觀，房產政策仍將從緊PMI綜合指數較上個月繼續(xù)下跌，為51.2；生產指數由55.8下降到52.7。雖然這兩個指標仍然保持在50以上的擴張區(qū)間，但擴張動能已經日益趨弱。產成品庫存指數出現下降，并向下突破了50的分界線，這顯示去庫存的行為在7月份已經展開。7月PMI顯示制造業(yè)生產活力的下滑，工業(yè)增加值同比會在6月的水平上繼續(xù)下滑。市場在經歷7月中報推動下的上漲之后，對于三季度去庫存中所蘊含的業(yè)績風險也會逐步反應。而經濟數據則是強化這種預期的開始，其也將是制約反彈上行一大阻力。另外，本周銀監(jiān)會建議暫停部分地區(qū)第三套房貸：對于商品住房價格過高、上漲過快、供應緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據風險狀況，暫停發(fā)放購買第三套及以上住房貸款；對貸款購買第三套及以上住房的，貸款首付款比例和貸款利率應大幅度提高。此外，銀監(jiān)會7月對銀行進行了新一輪的壓力測試，以評估房價下跌帶來的影響。該測試假定房價上漲過度城市的房價可能下跌50%至60%。這表明政府房地產政策不會放松。2、 下降股票比例見底，下周可能掉頭回升長江證券上升指數是長江證券研發(fā)的衡量市場趨勢的指標，測量市場上處于上升趨勢的股票占市場或指數股票總數的百分比。我們通過一些列的處理識別股票是否處于上升通、下降通道或者是震蕩走平。圖15：長江證券趨勢指數走勢資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。本周股市如我們上周判斷，走出了震蕩的行情。而本周過后，處于下降趨勢的股票已經基本見底，下周很可能會維持低位或者調轉走高。而同時處于上升趨勢的股票比例本周維持上升，但是上升勢頭正在減緩。依照如此的走勢，我們預測下周股市可能仍以震蕩為主，不排除轉為下跌走勢。3、 本周融券賣出量明顯放量圖16顯示本周融資買入量有所上升，而融券賣出量基本維持。由于過去的這波反彈主要一小盤股為主，多為融資融券標的的大盤股行情相對穩(wěn)健，所以近兩周股市多空雙方出現了較大的分歧，多呈現兩融雙升的局面。我們認為越是分歧大的時刻，越是股市拐點到來的時刻。這也意味著將來的走勢可能在分歧之下震蕩下行。圖16：融資融券買入賣出量圖17：香港安碩A50ETF沽空情況和溢價率資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。安碩A50中國是追蹤新華富時中國A50指數的指數ETF基金，它是透過投資指數CAAP（China A-shares Access Products）以追蹤A50中國指數。安碩A50的沽空金額/總成交額的比例可以作為香港投資者看空A股股市的一個指標。而從2009年4月30日以來的數據看，沽空比例均值為12%左右。這一比例高過20%的時候，說明投資者對市場非?？纯?。本周的沽空比例隨著A股鋸齒狀的來回震蕩，抖動也逐漸加大，但是并未達到很高的位置。附：本月滬深300成分股解禁情況和本周權重股表3：本月滬深300 成分股解禁情況代碼簡稱解禁日期解禁數量（億股）變動前（億股）變動后（億股）總股本流通A股流通比例總股本流通A股流通比例000623吉林敖東2010-8-40.115.735.0788.4%5.735.1890.4%600143金發(fā)科技2010-8-93.4013.976.6047.2%13.9710.0071.6%002024蘇寧電器2010-8-1012.8469.9647.1467.4%69.9659.9885.7%002155辰州礦業(yè)2010-8-162.415.473.0655.9%5.475.47100.0%600811東方集團2010-8-162.5916.6712.4174.5%16.6715.0090.0%600383金地集團2010-8-175.4544.7239.2787.8%44.7244.72100.0%000717韶鋼松山2010-8-185.4116.7011.2867.6%16.7016.69100.0%601788光大證券2010-8-185.7334.185.2015.2%34.1810.9332.0%600550天威保變2010-8-195.9611.685.7249.0%11.6811.68100.0%600029南方航空2010-8-2033.0080.0415.0018.7%80.0448.0060.0%000630銅陵有色2010-8-234.3012.945.5843.1%12.949.8876.3%000686東北證券2010-8-274.456.391.9430.4%6.396.39100.0%表4：滬深300 成分股前30大權重股（%）序號代碼簡稱比重序號代碼簡稱比重序號代碼簡稱比重1600036招商銀行3.5911601398工商銀行1.2921600837海通證券0.872601318中國平安3.2212601169北京銀行1.2322601857中國石油0.833601328交通銀行2.8013000858五糧液1.1623600104上海汽車0.814600016民生銀行2.5614600519貴州茅臺1.1524000063中興通訊0.805601166興業(yè)銀行2.3115002024蘇寧電器1.1325601628中國人壽0.756600000浦發(fā)銀行2.0916000001深發(fā)展A1.1226600028中國石化0.757600030中信證券1.8717600900長江電力1.1227600015華夏銀行0.748601088中國神華1.6218600050中國聯通0.9528000983西山煤電0.719000002萬科A1.6019601668中國建筑0.9429601006大秦鐵路0.7010601601中國太保1.5320601939建設銀行0.9030600019寶鋼股份0.69數據來源：萬得資訊，長江證券研究部。11 請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明分析師介紹俞文冰，同濟大學數學系統(tǒng)計學專業(yè)本科，上海財經大學統(tǒng)計學研究生，曾在中?；鹭撠煯a品設計，風險控制和金融工程研究工作，目前長江證券研究所擔任金融工程研究員，通過CFA三級考試。對本報告的評價請反饋至長江證券機構客戶部姓名分工電話E-mail伍朝暉副主管（8621）68752398甘 露華東區(qū)總經理（8621）68751916王 磊華東區(qū)總經理助理（8621）68751003鞠 雷華南區(qū)副總經理（8621）68751863程 楊華北區(qū)總經理助理（8621）68753198李勁雪上海私募總經理（8621）68751926張 暉深圳私募總經理（075