雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德.ppt

小豬吃大豬 雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德 11級(jí)國(guó)貿(mào)孫靜李紅梅田慶芳 目錄 一 雙匯與史密斯菲爾德背景二 并購(gòu)的原因三 收購(gòu)估值分析四 并購(gòu)對(duì)雙方的影響五 案例啟示 一 雙匯與史密斯菲爾德背景 并購(gòu)事件回顧 2013 5 29雙匯國(guó)際公告收購(gòu)smithfieldfoods收購(gòu)主體 雙匯發(fā)展的母公司雙匯國(guó)際被收購(gòu)方是史密斯菲爾德公司美國(guó)及全球最大的生豬及豬肉生產(chǎn)商總收購(gòu)金額為 71 2億收購(gòu)價(jià)格 34美元 股收購(gòu)史密斯菲爾德1 4億股股票交易金額為 47 2億承擔(dān) 24億的債務(wù)預(yù)計(jì)交易將于2013年下半年完成 此后smithfield可能會(huì)退市 一 雙匯與史密斯菲爾德背景 承諾smithfield運(yùn)營(yíng)不變管理層不變品牌不變總部不變不裁減員工不關(guān)閉工廠 收購(gòu)后的史密斯菲爾德 雙匯國(guó)際收購(gòu)sfd交易公告后 29日sfd股價(jià)大漲28 42 至每股33 35美元 逼近每股34美元的收購(gòu)價(jià) 而在過去十年間 sfd股價(jià)大幅跑輸標(biāo)普500指數(shù) 落后59 和標(biāo)普500食品指數(shù) 落后115 這說明市場(chǎng)認(rèn)為sfd被收購(gòu)對(duì)sfd是利好雙匯發(fā)展在5月30日漲幅為8 73 但隨后并沒有出現(xiàn)大幅漲幅 這次收購(gòu)的主體是雙匯國(guó)際 在短期內(nèi)對(duì)雙匯發(fā)展的影響有限 總體上看 市場(chǎng)對(duì)雙匯收購(gòu)sfd持積極態(tài)度 一 雙匯與史密斯菲爾德背景 雙匯集團(tuán)簡(jiǎn)介成立時(shí)間 1958年董事長(zhǎng) 萬(wàn)隆雙匯集團(tuán)是以肉類加工為主的大型食品集團(tuán) 是中國(guó)的最大肉類加工基地雙匯發(fā)展 000895 控股股東地點(diǎn) 河南漯河市總資產(chǎn) 約167億員工 65000人排名 160位雙匯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 一 雙匯與史密斯菲爾德背景 雙匯國(guó)際 在英屬威爾京群島 在英屬威爾京群島 一 雙匯與史密斯菲爾德背景 高溫肉制品 低溫肉制品 生鮮凍品 雙匯集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍 一 雙匯與史密斯菲爾德背景 瘦肉精事件雙匯產(chǎn)品面臨消費(fèi)者質(zhì)疑 市場(chǎng)銷量下滑 雙匯品牌遭受到前所未有的信譽(yù)危機(jī) 起因 2010年3月15日 央視曝光部分飼喂有瘦肉精的生豬涉嫌流入濟(jì)源雙匯 雙匯 雙匯集團(tuán)連發(fā)兩條公告向消費(fèi)者道歉 濟(jì)源雙匯停產(chǎn)整頓 封存濟(jì)源雙匯產(chǎn)品后果 2011 1 1雙匯集團(tuán)董事長(zhǎng)萬(wàn)隆承擔(dān) 瘦肉精 事件對(duì)雙匯集團(tuán)巨大能夠計(jì)算的損失超過21億元 一 雙匯與史密斯菲爾德背景 史密斯菲爾德集團(tuán)簡(jiǎn)介成立時(shí)間 1936年創(chuàng)始人 史密斯菲爾德 美國(guó) 世界火腿之都 最大的豬肉生產(chǎn)商產(chǎn)量 1500萬(wàn)頭生豬 每年 總收入 2012年 130億美元雇員 36000人最大股東 康地谷物公司紐約證券交易所代碼 sfd 一 雙匯與史密斯菲爾德背景 史密斯菲爾德集團(tuán)簡(jiǎn)介 smithfieldfoods靠縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈獲得發(fā)展 收購(gòu)circlefourfarms 及麥當(dāng)勞在美國(guó)的香腸供應(yīng)商northsidefood 收購(gòu)carroll sfoodstysonfoodsporkgroup和北加州的murphyfamilyfarms 控制了全國(guó)10 15 的生豬生產(chǎn) 收購(gòu)moyerpackingpackerlandholdingsamericanfoods 預(yù)加工食品公司rmhfood 意大利方便面食品制作商stefanofood 收購(gòu)saralee seuropeanmeats conagrafoods 家禽生產(chǎn)商butterball 生豬生產(chǎn)商vallinc 食品發(fā)展公司globalculinarysolutions cumberlandgapprovision 將業(yè)務(wù)向高附加值產(chǎn)品拓展 收購(gòu)premiumstandardfarms 1998年 2001年 1999年 2003年 2007年 二 并購(gòu)的原因 為什么雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德 中國(guó)是世界上最大的豬肉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)消費(fèi)量約是歐盟的2倍進(jìn)口量迅速增長(zhǎng) 但僅占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量約1 中國(guó)豬肉產(chǎn)量和消費(fèi)量均超過世界上其他國(guó)家的總和約占世界總量的60 二 并購(gòu)的原因 收購(gòu)的邏輯經(jīng)濟(jì)成本食品安全策略 二 并購(gòu)的原因 經(jīng)濟(jì)成本 資料來源 2009data 與進(jìn)口豬肉成本相比較高 sfd垂直一體化 生豬養(yǎng)殖成本 二 并購(gòu)的原因 食品安全 國(guó)家政策 據(jù)國(guó)家 食品工業(yè) 十二五 發(fā)展規(guī)劃 要求 我國(guó)將在三至五年內(nèi)淘汰50 以上不達(dá)標(biāo)的中小屠宰企業(yè) 其目的是實(shí)現(xiàn)技術(shù)與國(guó)際接軌 設(shè)備與國(guó)際接軌 管理與國(guó)際接軌 保證肉品質(zhì)量和食品安全 目前 中國(guó)肉類行業(yè)的現(xiàn)狀亟待改變 散亂差小 私屠亂宰等現(xiàn)象與我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的環(huán)境不相適應(yīng) 與第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位不相適應(yīng)雙匯自身的戰(zhàn)略規(guī)劃 此次達(dá)成的收購(gòu)協(xié)議 將提高雙匯滿足中國(guó)日益增長(zhǎng)的中產(chǎn)階層需求的能力 同時(shí)化解全球第一人口大國(guó)對(duì)于食品安全的持續(xù)擔(dān)憂中國(guó)污染問題嚴(yán)重 中國(guó)官方數(shù)據(jù)顯示 中國(guó)三分之二以上的水路都已經(jīng)遭到污染 20世紀(jì)90年代末期進(jìn)行的一次農(nóng)田樣本研究顯示 10 的農(nóng)田受到重金屬污染史密斯菲爾德是垂直一體化的豬肉企業(yè) 在其所覆蓋的產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié) 都有非常嚴(yán)格的食品安全管理體系 是食品安全方面的領(lǐng)先企業(yè) 有良好的安全運(yùn)營(yíng)紀(jì)錄 雙方合并后必然會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)在這些層面上的合作 以提高產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全管理水平 二 并購(gòu)的原因 策略 并購(gòu)和養(yǎng)殖管理經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí) sfd從1970年代開始就涉足并引導(dǎo)了美國(guó)生豬屠宰和養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的整合 通過持續(xù)的規(guī)?；①?gòu)和部分自建 成為美國(guó)最大的豬肉及生豬生產(chǎn)商 sfd在發(fā)展過程中所積累的并購(gòu)和管理經(jīng)驗(yàn) 對(duì)于正處于快速規(guī)?；A段的雙匯發(fā)展而言有借鑒意義 sfd在21世紀(jì)開始注重上游生豬養(yǎng)殖的技術(shù)積累 雙匯目前養(yǎng)殖環(huán)節(jié)仍處于散養(yǎng)階段 主要靠外購(gòu)生豬 對(duì)于雙匯涉足上游生豬養(yǎng)殖行業(yè) 在技術(shù)引進(jìn)和經(jīng)驗(yàn)培育方面也有助益 中美資源和市場(chǎng)的互通 美國(guó)是全球第二大生豬生產(chǎn)國(guó) 年出欄生豬約1億頭 sfd年生產(chǎn)生豬約1600萬(wàn)頭 占比16 左右 作為國(guó)際型肉類企業(yè) 其盈利的一個(gè)重要途徑來對(duì)自于亞洲等新興市場(chǎng)的出口 較高的豬肉價(jià)格 對(duì)于雙匯而言 有機(jī)會(huì)獲得高質(zhì)量但價(jià)格優(yōu)惠的原料 品牌引進(jìn)和豐富產(chǎn)品線 中國(guó)豬肉制品加工行業(yè)最關(guān)鍵的問題之一 在于新品創(chuàng)新能力需要提高 在中高端市場(chǎng)占領(lǐng)先機(jī) 本次并購(gòu) 對(duì)于學(xué)習(xí)和引進(jìn)sfd成熟品牌和產(chǎn)品 對(duì)雙匯發(fā)展的潛在價(jià)值很大 無(wú)論是sfd還是hormel 都非常注重深加工產(chǎn)品的開發(fā) 強(qiáng)勢(shì)品牌的打造 sfd在2009年戰(zhàn)略調(diào)整之后這方面又有所加強(qiáng) 這對(duì)于依然處在摸索中的中國(guó)肉制品行業(yè)而言 價(jià)值重大 更好地發(fā)揮上下游的協(xié)同及互補(bǔ)效應(yīng) 雙匯是國(guó)內(nèi)最大的肉制品行業(yè) 以肉制品為基礎(chǔ) 適當(dāng)向上下游拓展 有sfd豐富的原料支持 有助于公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 如果某一產(chǎn)品線出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 如原材料價(jià)格變動(dòng) 需求減少等 能夠從其他產(chǎn)品線上化解風(fēng)險(xiǎn) 平滑公司盈利水平 二 并購(gòu)的原因 為什么smithfield要作嫁雙匯 營(yíng)收及凈利以并購(gòu)的方式成長(zhǎng) 并購(gòu)會(huì)伴隨營(yíng)收及市值的迅速拉升 但凈利潤(rùn)的提升則是一個(gè)平穩(wěn)提升的過程 sfd采取縱向一體化的整合方式 向上游拓展使推磨迅速增長(zhǎng) 同時(shí)可以抵擋生豬市場(chǎng)波動(dòng)的影響 但生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大 飼料價(jià)格大幅上漲時(shí)不利于保持利潤(rùn)的穩(wěn)定 在09及10年 美國(guó)玉米價(jià)格的大幅上漲導(dǎo)致養(yǎng)殖成本上升 加之生豬行業(yè)供給過剩 smithfield經(jīng)營(yíng)虧損 中糧在這時(shí)收購(gòu)了其5 的股權(quán) 2012年7月sfd買回中糧持有的所持有5 的股權(quán) 二 并購(gòu)的原因 為什么smithfield要作嫁雙匯 公司業(yè)務(wù)分豬肉制品 生豬生產(chǎn)和國(guó)際業(yè)務(wù)三部分 2012年豬肉制品占總收入約70 7 2012年共加工生豬約2770萬(wàn)頭 銷售冷鮮肉38億鎊 包裝肉產(chǎn)品27億鎊 加工的豬中80 自給 從源頭保證了豬肉制品的質(zhì)量與安全 生豬生產(chǎn)部門每年約產(chǎn)出1580萬(wàn)頭生豬 肉制品方面發(fā)展情況不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手hillshire和hormel 其業(yè)務(wù)主要集中于生豬養(yǎng)殖 豬肉生產(chǎn)等毛利率較低的產(chǎn)業(yè)鏈前端 因此sfd毛利率及凈利率都比較低 二 并購(gòu)的原因 為什么smithfield要作嫁雙匯 中國(guó)市場(chǎng) 渠道與分銷網(wǎng)絡(luò) 美國(guó)生豬市場(chǎng)規(guī)模化進(jìn)程處于尾端 未來市場(chǎng)集中度進(jìn)一步難度較大 豬肉市場(chǎng)已呈現(xiàn)飽和態(tài)勢(shì) 前五大企業(yè)占據(jù)95 市場(chǎng)份額 美國(guó)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)表明美國(guó)豬肉消費(fèi)已連續(xù)4年萎縮 sfd近幾年亦增長(zhǎng)停滯 向海外出口成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵美國(guó)農(nóng)業(yè)的安全性 標(biāo)準(zhǔn)化 高效率使美國(guó)的生豬生產(chǎn)較低而質(zhì)量較高 通過被收購(gòu) 雙匯將會(huì)給sfd帶來新的市場(chǎng)渠道和雙匯在中國(guó)的強(qiáng)大分銷網(wǎng)絡(luò) sfd將可通過向中國(guó)出口高質(zhì)量的肉類產(chǎn)品以獲得增長(zhǎng) 同時(shí)也可以借助雙匯的國(guó)際銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入新加坡 香港等市場(chǎng) 董事會(huì)對(duì)整個(gè)交易非常滿意 和雙匯的結(jié)合非常符合公司 股東以及所有sfd利益相關(guān)者的利益 根據(jù)協(xié)議 所有sfd股票持有者都將收到每股34美元的現(xiàn)金 本次合作將不會(huì)對(duì)sfd的員工有任何影響 sfd的工廠設(shè)施 位置 生產(chǎn)商 供應(yīng)商 運(yùn)營(yíng)及品牌等都不會(huì)有變化 sfd的管理層也會(huì)保持原樣雙匯支持sfd環(huán)保和動(dòng)物福利計(jì)劃 同意及支持老豬圈改造計(jì)劃等 投資將大于3億美元 交易溢價(jià) 交易條件優(yōu)厚 資料來源 招商證券報(bào)告 bloomberg 按5月29日收盤價(jià)計(jì)算 收購(gòu)對(duì)價(jià)較交易前股價(jià)溢價(jià)近3成 本次收購(gòu)價(jià)為34美元 股 按2012年測(cè)算收購(gòu)的靜態(tài)市盈率為15 38倍 按市場(chǎng)一致預(yù)期的2013 15年eps2 01 2 57 2 65美元 股測(cè)算 本次交易的購(gòu)買市盈率分別為16 6倍 13 0倍 12 8倍 相對(duì)2012 15年6 的凈利潤(rùn)復(fù)合增速而言 本次交易支付的對(duì)價(jià)總體偏高 本次交易相對(duì)sfd本身來說溢價(jià)明顯 但考慮到雙匯國(guó)際與收購(gòu)資產(chǎn)協(xié)同 共同分享未來國(guó)內(nèi)巨大市場(chǎng) 這一偏高對(duì)價(jià)可屬正常范圍 同時(shí) 這一股價(jià)相對(duì)于中國(guó)上市的雙匯發(fā)展等食品加工企業(yè) 本次收購(gòu)的對(duì)價(jià)水平顯著偏低 中美資本市場(chǎng)估值的差別所導(dǎo)致的價(jià)差收益空間客觀上也為并購(gòu)試錯(cuò)留出了一定的空間 某種程度上也成為雙匯國(guó)際收購(gòu)sfd的強(qiáng)力支撐 三 收購(gòu)估值分析 可比公司概覽 四 并購(gòu)對(duì)雙方的影響各有所需 實(shí)現(xiàn)雙贏 對(duì)雙匯的影響提升雙匯品牌在國(guó)內(nèi) 國(guó)際的形象及知名度 有助于其降低 瘦肉精 事件對(duì)其品牌公信力的負(fù)面影響 進(jìn)一步拓展國(guó)際豬肉加工市場(chǎng) 利用史密斯菲爾德的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù) 縮短雙匯在生鮮品及屠宰業(yè)務(wù)上與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本差距 建立規(guī)模優(yōu)勢(shì) 幫助雙匯兄弟開發(fā)新產(chǎn)品發(fā)展方向 增加由美國(guó)向亞洲出口 建立新的全球貿(mào)易運(yùn)營(yíng)平臺(tái) 以及研究和史密斯菲爾德合作向中國(guó)推出高端產(chǎn)品雙匯旗下企業(yè)可獲得史密斯菲爾德美國(guó)豬肉的上游資源 從而有能力大量進(jìn)口美國(guó)高品質(zhì) 安全的豬肉來滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高檔產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)的需求在國(guó)內(nèi)及際競(jìng)爭(zhēng)將處于非常有利的位置 但是也帶來的一些弊端 并購(gòu)后 中美企業(yè)如何磨合 也需要一段時(shí)間來完成 四 并購(gòu)對(duì)雙方的影響各有所需 實(shí)現(xiàn)雙贏 對(duì)史密斯費(fèi)爾蒙的影響推動(dòng)史密斯菲爾德向中國(guó)出售更多的豬肉 加大對(duì)中國(guó)的出口量打開美國(guó)豬肉進(jìn)入中國(guó)的渠道 五 案例啟示 交易動(dòng)因是否充分 本次交易中 交易動(dòng)因主要來源于交易雙方的協(xié)同效應(yīng) 本次收購(gòu)sfd 對(duì)于sfd可以獲得中國(guó)龐大的市場(chǎng) 實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)及盈利的增長(zhǎng) 對(duì)于雙匯來說可以獲得優(yōu)質(zhì)的豬肉原料 豐富產(chǎn)品線 發(fā)展中高端肉制品 進(jìn)一步鞏固其在中國(guó)肉制品市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位 同時(shí) 因sfd在生豬養(yǎng)殖及肉制品加工 物流等方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn) 有助于雙匯成為真正的全產(chǎn)業(yè)鏈肉制品企業(yè) 真正保障食品安全 收購(gòu)方自身實(shí)力強(qiáng) 雙匯國(guó)際本身具備執(zhí)行大型海外收購(gòu)項(xiàng)目的基本條件企業(yè)實(shí)力雄厚融資能力強(qiáng) 收購(gòu)方提出有吸引力的交易條件 本次交易中 雙匯國(guó)際的報(bào)價(jià)和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)充分考慮了多方訴求 值得借鑒 不會(huì)對(duì)sfd的員工有任何影響 sfd的工廠設(shè)施 位置 生產(chǎn)商 供應(yīng)商 運(yùn)營(yíng)及品牌等都不會(huì)有變化 sfd的管理層也會(huì)保持原樣 并且支持sfd動(dòng)物福利保護(hù)計(jì)劃 估值報(bào)價(jià) 雙匯國(guó)際以全現(xiàn)金的收購(gòu)方式以及較高溢價(jià)的估值水平對(duì)于sfd具有較大吸引力 董事會(huì)是否支持 收購(gòu)協(xié)議方案獲得了董事會(huì)的一致推薦 向市場(chǎng)傳遞了正面信號(hào) 將有利于推動(dòng)其他公眾股東接受交易 影響企業(yè)海外收購(gòu)成功的內(nèi)在要素 為什么雙匯能夠成功收購(gòu)史密斯菲爾德 五 案例啟示 國(guó)家政策 國(guó)家政策鼓勵(lì)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域通過并購(gòu)產(chǎn)生大集團(tuán)以有利于產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí) 股東推動(dòng) 高盛 鼎暉 新天域等均是雙匯國(guó)際的股東 均有資本增值及退出需求 在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)均有強(qiáng)大的運(yùn)作能力 媒體及公關(guān) 強(qiáng)調(diào)交易本身具有的商業(yè)邏輯 對(duì)雙方在商業(yè)發(fā)展及業(yè)務(wù)布局上的意