當(dāng)前憑證式國(guó)債發(fā)行及管理中存在的問(wèn)題及對(duì)策.doc

當(dāng)前憑證式國(guó)債發(fā)行及管理中存在的問(wèn)題及對(duì)策【摘要】憑證式國(guó)債作為我國(guó)國(guó)債發(fā)行的兩大主要品種之一對(duì)籌集財(cái)政資金、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用但經(jīng)過(guò)10年的改革實(shí)踐其在實(shí)際發(fā)行及管理過(guò)程中的一些問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)為此筆者提出四條改進(jìn)和完善憑證式國(guó)債發(fā)行及管理的對(duì)策【關(guān)鍵詞】憑證式國(guó)債交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承銷期限結(jié)構(gòu)利率憑證式國(guó)債是以財(cái)政部為發(fā)行主體、以國(guó)家信用為保證、面向城鄉(xiāng)居民和社會(huì)各類投資者發(fā)行的儲(chǔ)蓄類債券自1994年開始發(fā)行以來(lái)至今已歷時(shí)10年對(duì)籌集財(cái)政資金、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、滿足人民群眾投資需求發(fā)揮了重要作用但其在實(shí)際發(fā)行及管理過(guò)程中的一些問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)亟待改進(jìn)和完善一、憑證式國(guó)債利率設(shè)計(jì)不夠合理憑證式國(guó)債發(fā)行利率在一定程度上反映了資本市場(chǎng)上資金供求狀況我國(guó)憑證式國(guó)債的發(fā)行利率主要是參照同期銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率確定利率調(diào)整雖然對(duì)緩解投資者買債難起到了促進(jìn)作用但由于憑證式國(guó)債相對(duì)于儲(chǔ)蓄存款的投資優(yōu)勢(shì)還沒有完全被廣大投資者認(rèn)同加之除儲(chǔ)蓄外其它許多金融資產(chǎn)的利率均大大高于憑證式國(guó)債發(fā)行利率因此雖然憑證式國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)小、變現(xiàn)也比較靈活但利率高低仍是影響憑證式國(guó)債發(fā)行的最主要因素目前憑證式國(guó)債的利率水平及其到期一次還本付息不計(jì)復(fù)利逾期也不加計(jì)利息的規(guī)定也影響了投資者的認(rèn)購(gòu)熱情不利于憑證式國(guó)債的按期發(fā)行二、憑證式國(guó)債期限結(jié)構(gòu)存在弊端長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)憑證式國(guó)債只有2年期、3年期和5年期三個(gè)品種一直未發(fā)行1年以下的短期和10年以上的長(zhǎng)期憑證式國(guó)債均為中期債券并且短期國(guó)債發(fā)行明顯快于長(zhǎng)期國(guó)債這種期限結(jié)構(gòu)存在諸多弊端（1）難以滿足投資者的多樣化需求；（2）容易造成國(guó)債償還期過(guò)于集中出現(xiàn)償債高峰加劇財(cái)政平衡壓力客觀上影響了國(guó)債資金的有效使用；（3）使得中央銀行無(wú)法選擇多種不同期限的國(guó)債進(jìn)行公開市場(chǎng)操作影響貨幣政策的實(shí)施效果也加大了金融部門的監(jiān)管難度三、憑證式國(guó)債投資主體過(guò)于集中憑證式國(guó)債的實(shí)際認(rèn)購(gòu)對(duì)象主要是以城市居民為主有調(diào)查表明憑證式國(guó)債的應(yīng)債主體大部分為工薪階層并且認(rèn)購(gòu)對(duì)象主要集中在大中城市占調(diào)查總量的90以上從認(rèn)購(gòu)對(duì)象的年齡結(jié)構(gòu)看又主要集中在40歲以上的人群究其原因一是承銷機(jī)構(gòu)的宣傳與服務(wù)工作存在偏差不少承銷機(jī)構(gòu)在進(jìn)行憑證式國(guó)債發(fā)行宣傳時(shí)偏重于城市個(gè)人忽略了農(nóng)村和機(jī)構(gòu)甚至有些發(fā)行機(jī)構(gòu)不清楚單位能否購(gòu)買憑證式國(guó)債二是國(guó)債的發(fā)行、兌付程序煩瑣循環(huán)發(fā)行對(duì)銀行存款增量有影響一定程度上降低了銀行員工的承銷意愿三是代理發(fā)行機(jī)構(gòu)設(shè)置不合理近幾年來(lái)絕大多數(shù)商業(yè)銀行在縣城以下區(qū)域基本沒有設(shè)置憑證式國(guó)債發(fā)售點(diǎn)而農(nóng)村信用社又不具備承銷資格四是憑證式國(guó)債的銷售透明度不高部分承銷團(tuán)成員存在“惜售”行為由于憑證式國(guó)債利率和收益都較高（免交利息所得稅）且到期能按時(shí)兌換受利益驅(qū)動(dòng)致使憑證式國(guó)債的首次發(fā)行與提前兌付后的二次發(fā)行都流于形式不能真正滿足廣大社會(huì)公眾的購(gòu)買需求四、憑證式國(guó)債的流動(dòng)性有待提高憑證式國(guó)債為記名國(guó)債不得更名不可上市轉(zhuǎn)讓盡管1999年中國(guó)人民銀行和財(cái)政部下發(fā)的“關(guān)于印發(fā)憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款辦法的通知”規(guī)定1999年及以后年度發(fā)行的憑證式國(guó)債可以辦理質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)但是憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款起點(diǎn)有一定的限制（目前為5,000元）貸款額度也不得超過(guò)質(zhì)押品面額的90%憑證式國(guó)債雖然可以提前兌取但只能一次性全額兌取并且只能在原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)辦理當(dāng)持券人身在異地時(shí)憑證式國(guó)債根本無(wú)法兌現(xiàn)五、憑證式國(guó)債的承銷手段較落后當(dāng)前絕大多數(shù)的憑證式國(guó)債承銷網(wǎng)點(diǎn)仍是沿用手工操作國(guó)債發(fā)行和兌付的效率不高國(guó)債收款憑證防偽性能也差就是在大中城市的承銷機(jī)構(gòu)也很多未實(shí)現(xiàn)同城同行的通買通兌且很少開辟了電話銀行、自助銀行、網(wǎng)上銀行等非柜臺(tái)購(gòu)買渠道監(jiān)管部門無(wú)法對(duì)轄區(qū)國(guó)債的發(fā)行、兌付等過(guò)程進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控導(dǎo)致憑證式國(guó)債在承銷過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防不勝防債權(quán)人的合法權(quán)益也面臨威脅針對(duì)上述憑證式國(guó)債發(fā)行及管理中的存在問(wèn)題筆者提出如下對(duì)策一、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)制定合理的憑證式國(guó)債期限和利率憑證式國(guó)債的期限和利率是相互聯(lián)系的合理的期限和利率對(duì)國(guó)債的發(fā)行起主導(dǎo)作用在發(fā)行利率設(shè)計(jì)上不僅要把同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率作為第一參數(shù)而且還要結(jié)合當(dāng)年的資金供求關(guān)系、市場(chǎng)物價(jià)狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及投資者偏好等因素確定合理的利率水平力求找到籌資者的籌資成本與投資者的獲利大小的最佳點(diǎn)具體是在經(jīng)濟(jì)繁榮期應(yīng)適當(dāng)提高利率水平在蕭條期應(yīng)適當(dāng)降低利率水平在同一年度發(fā)行的國(guó)債中也應(yīng)有所區(qū)別一季度社會(huì)資金充裕國(guó)債供不應(yīng)求發(fā)行利率可略降低；三、四季度社會(huì)資金供給量相對(duì)較緊銀行忙于完成全年吸儲(chǔ)任務(wù)對(duì)國(guó)債存在“惜售”心理此時(shí)發(fā)行利率可略提高付息方式可以是到期一次還本付息（不計(jì)復(fù)利）也可以是按年付息或貼現(xiàn)發(fā)行但是為了不“落后于”銀行定期儲(chǔ)蓄存款的計(jì)息方法筆者建議取消憑證式國(guó)債逾期不加計(jì)利息的做法即允許其在逾期后參照儲(chǔ)蓄管理?xiàng)l例計(jì)息規(guī)定按支取日掛牌公告的活期儲(chǔ)蓄存款利率計(jì)付利息以激活投資者的認(rèn)購(gòu)熱情在償還期限設(shè)計(jì)上應(yīng)注重還本付息在年度間的均衡分布使長(zhǎng)、中、短期國(guó)債保持合理比例建議大力發(fā)展長(zhǎng)期國(guó)債適當(dāng)增加短期國(guó)債最大程度地滿足投資者的需求比如增設(shè)1年、2年短期和8年、10年長(zhǎng)期的檔次甚至還可以嘗試在保持國(guó)債高于銀行最長(zhǎng)期限（當(dāng)前為5年）定期儲(chǔ)蓄存款稅后收益恒定比例的基礎(chǔ)上發(fā)行15年、20年期限的憑證式國(guó)債并使各期限種類的憑證式國(guó)債發(fā)行量保持適當(dāng)比例二、拓寬發(fā)售范圍提高憑證式國(guó)債承銷商的服務(wù)質(zhì)量目前憑證式國(guó)債承銷雖然有40家金融機(jī)構(gòu)但發(fā)售范圍集中于大中城市而我國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)農(nóng)民受地域、信息條件的限制投資渠道相對(duì)單一建議加大對(duì)農(nóng)村尤其是偏遠(yuǎn)地區(qū)的宣傳力度賦予農(nóng)村信用社參加國(guó)債承銷團(tuán)的資格將憑證式國(guó)債發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)延伸到鄉(xiāng)鎮(zhèn)以便于廣大農(nóng)村群眾購(gòu)買此外要適當(dāng)鼓勵(lì)有條件的企事業(yè)利用閑余資金購(gòu)買在改善憑證式國(guó)債承銷機(jī)構(gòu)“硬件”設(shè)施的同時(shí)要著力提高承銷機(jī)構(gòu)特別是基層網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)意識(shí)和質(zhì)量要大力普及憑證式國(guó)債發(fā)行知識(shí)增加憑證式國(guó)債的銷售透明度還要盡快建立便捷的購(gòu)買和兌付通道實(shí)現(xiàn)同城同行的通買通兌最大限度地滿足群眾購(gòu)買需求三、建立健全國(guó)債交易市場(chǎng)增強(qiáng)憑證式國(guó)債的流動(dòng)性目前國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)把占國(guó)債發(fā)行總量60%以上的憑證式國(guó)債排除在外這樣形成的國(guó)債市場(chǎng)利率不具有科學(xué)性和代表性也大大限制了憑證式國(guó)債的流動(dòng)性因此當(dāng)前迫切需要建立、健全憑證式國(guó)債二級(jí)交易市場(chǎng)可通過(guò)背書轉(zhuǎn)讓和柜臺(tái)交易等方式來(lái)開發(fā)憑證式國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)保證憑證式國(guó)債的合理、有序流動(dòng)四、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范提升憑證式國(guó)債管理中的科技含量一是鼓勵(lì)承銷機(jī)構(gòu)大膽創(chuàng)新提高憑證式國(guó)債的電算化水