財(cái)務(wù)成本管理的基本導(dǎo)論(14個(gè)doc)3.doc

孫進(jìn)山2005年深圳注協(xié)CPA財(cái)務(wù)成本管理輔導(dǎo)筆記2005年深圳注協(xié)CPA財(cái)務(wù)成本管理輔導(dǎo)筆記孫進(jìn)山 市話(huà)通：26247650本資料系為深圳市注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)2005年CPA考前培訓(xùn)班整理，在整理過(guò)程中參考了其它資料，在此予以感謝。重申本資料非商業(yè)目的，若有錯(cuò)誤之處請(qǐng)告之予以更正。 第三章財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃第一節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是本章的重點(diǎn)及難點(diǎn)，主要講解資金財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的銷(xiāo)售百分比法，包括資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目與銷(xiāo)售額變動(dòng)關(guān)系的確定、資金需要量預(yù)測(cè)的步驟和方法。第二節(jié)增長(zhǎng)率與資金需求，是在第一節(jié)的基礎(chǔ)上，對(duì)外部融資額占銷(xiāo)售增長(zhǎng)的百分比公式、內(nèi)含增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率等進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)算，主要內(nèi)容包括財(cái)務(wù)預(yù)算與全面預(yù)算體系的關(guān)系；、編制現(xiàn)金預(yù)算的主要步驟及數(shù)據(jù)來(lái)源。 第一節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是指估計(jì)企業(yè)未來(lái)的融資需求。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是融資計(jì)劃的前提。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)有助于改善投資決策。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的真正目的是有助于應(yīng)變。二、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基本步驟為：（1）、銷(xiāo)售預(yù)測(cè)；（2）、估計(jì)需要的資產(chǎn)；（3）、估計(jì)收入、費(fèi)用和保留盈余；（4）、估計(jì)所需籌資額。三、銷(xiāo)售百分比法銷(xiāo)售百分比法的基本原理假設(shè)前提：企業(yè)的收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系。1、銷(xiāo)售百分比法的步驟（1）、假設(shè)收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，分別計(jì)算出資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比和負(fù)債銷(xiāo)售百分比；（2）、根據(jù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額和資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比、負(fù)債銷(xiāo)售百分比，預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益；（3）、利用會(huì)計(jì)等式倒擠出融資需求。2、銷(xiāo)售百分比法的兩種計(jì)算方法(1)、根據(jù)銷(xiāo)售總額確定融資需求，即根據(jù)銷(xiāo)售總額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益總額，然后確定融資需求?；竟绞牵海ㄍ獠浚┤谫Y需求預(yù)計(jì)總資產(chǎn)增加額預(yù)計(jì)總負(fù)債自然增加額預(yù)計(jì)股東權(quán)益留存收益的增加額基本步驟：A、區(qū)分變動(dòng)性與非變動(dòng)性項(xiàng)目。B、計(jì)算變動(dòng)性項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比（注意：據(jù)基期算）C、計(jì)算預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額下的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益D、預(yù)計(jì)資產(chǎn)： 變動(dòng)性資產(chǎn)=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入變動(dòng)資產(chǎn)的銷(xiāo)售百分比 非變動(dòng)性資產(chǎn)：不變E、預(yù)計(jì)負(fù)債： 變動(dòng)性負(fù)債=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入變動(dòng)負(fù)債的銷(xiāo)售百分比F、非變動(dòng)性資產(chǎn)：不變G、預(yù)計(jì)所有者權(quán)益:H、預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=基期所有者權(quán)益+新增加的留存收益I、增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付 率）(2)、根據(jù)銷(xiāo)售增加量確定融資需求，：即先根據(jù)銷(xiāo)售的增加額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益增加額，然后確定融資需求?；竟绞牵海ㄍ獠浚┤谫Y需求新增銷(xiāo)售額（資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比負(fù)債銷(xiāo)售百分比）計(jì)劃預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入額預(yù)計(jì)計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1股利支付率）基本步驟：追加的外部融資=增加的資產(chǎn)-自然增加的負(fù)債-增加的留存收益 其中：增加的資產(chǎn)=增量收入變動(dòng)性資產(chǎn)的銷(xiāo)售百分比自然增加的負(fù)債=增量收入變動(dòng)性負(fù)債的銷(xiāo)售百分比增加的留存收益=預(yù)計(jì)總的銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）第二節(jié)增長(zhǎng)率與資金需求從資金來(lái)源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種、不對(duì)外籌資，完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)：即內(nèi)含增長(zhǎng)率，限制企業(yè)發(fā)展。、主要依靠外部資金增長(zhǎng)：是不能持久的。、平衡增長(zhǎng)：保持目前資資金結(jié)構(gòu)，是可持續(xù)的增長(zhǎng)速度。一、外部融資占銷(xiāo)售增長(zhǎng)比：就是銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)一元需要追加的外部融資額外部融資占銷(xiāo)售增長(zhǎng)比。公式：外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比=變動(dòng)資產(chǎn)的銷(xiāo)售百分比-變動(dòng)負(fù)債的銷(xiāo)售百分比-（1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）銷(xiāo)售裝置長(zhǎng)率銷(xiāo)售凈利率（1-股利支付率）（公式推導(dǎo)：可利用增加額法的公式兩邊均除以新增收入得到。）外部融資額占銷(xiāo)售增長(zhǎng)百分比運(yùn)用A、預(yù)計(jì)融資需求量。B、調(diào)整股利政策。C、預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響。又如，預(yù)計(jì)明年通貨膨脹率為10%，公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)5%，則銷(xiāo)售額的名義增長(zhǎng)為15.5%：預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入=P0（1+10%）Q0（1+5%）名義增長(zhǎng)率=P0（1+10%）（1+5%）-P0Q0 （P0Q0） =（1+10%）（1+5%）-1=15.5%二、外部融資需求的敏感性分析（1）、計(jì)算依據(jù)：根據(jù)增加額的計(jì)算公式。（2）、外部融資需求的影響因素： 銷(xiāo)售的增長(zhǎng)、銷(xiāo)售凈利率、股利支付率外部融資需求，取決于三個(gè)因素：銷(xiāo)售的增長(zhǎng)、銷(xiāo)售凈利率、股利支付率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷(xiāo)售凈利率越大，外部融資需求越少敏感分析時(shí)，這幾個(gè)因素只能一個(gè)一個(gè)地變，不能同時(shí)變幾個(gè)，否則不能測(cè)算出敏感程度。股利支付率越高外部融資需求越大銷(xiāo)售凈利率越大外部融資需求越少。通貨膨脹率越大外部融資需求越大。三、內(nèi)含增長(zhǎng)率內(nèi)含增長(zhǎng)率為僅僅靠?jī)?nèi)部積累，即外部融資額為零時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。這里的外部融資額為零，不包括負(fù)債的自然增長(zhǎng)。（1）含義：外部融資為零時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。（2）計(jì)算方法：根據(jù)外部融資增長(zhǎng)比的公式，令外部融資額占銷(xiāo)售增長(zhǎng)百分比為0，求銷(xiāo)售增長(zhǎng)率即可。如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率大于內(nèi)含增長(zhǎng)率，企業(yè)必須增加外部融資，此時(shí)表現(xiàn)為外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為正數(shù)； 如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率小于內(nèi)含增長(zhǎng)率，企業(yè)不僅不用增加外部融資，內(nèi)部積累的資金還有剩余，此時(shí)表現(xiàn)為外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為負(fù)數(shù)。計(jì)算公式為：內(nèi)含增長(zhǎng)率=資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-負(fù)債銷(xiāo)售百分比-計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率（1+名義銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）/名義銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 （1-股利支付率）。四、可持續(xù)增長(zhǎng)率 （一） 可持續(xù)增長(zhǎng)率含義：可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。假設(shè)條件：1、公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；2、公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；3、不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源；4、公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；5、公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。問(wèn)題在于超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的資金缺口問(wèn)題。所需資金缺口的解決只有兩個(gè)辦法：即通過(guò)提高資產(chǎn)收益率增加留存收益，或者增加債務(wù)資金，但提高資產(chǎn)收益率和增加債務(wù)資金都是有極限的，況且增加債務(wù)還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也是有限度的，因此，企業(yè)的超長(zhǎng)增長(zhǎng)只能是短期的。從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的增長(zhǎng)必然受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式：1、指標(biāo)理解：可持續(xù)增長(zhǎng)率=滿(mǎn)足一定前提條件下的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)不變：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=所有者權(quán)益增長(zhǎng)率因?yàn)椴辉霭l(fā)新股：所有者權(quán)益增長(zhǎng)率=留存收益本期增加/期初股東權(quán)益2、基本公式：（1）、根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=股東權(quán)益本期增加額/期初股東權(quán)益 =（本期凈利潤(rùn)本期留存收益率）/期初股東權(quán)益 =期初權(quán)益資本凈利率本期留存收益率 =銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率本期收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)。注意：期初權(quán)益=期末權(quán)益-留存收益增加（2）、根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=（收益留存率銷(xiāo)售凈利率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1-收益留存率銷(xiāo)售凈利率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） =（收益留存率權(quán)益凈利率）/（1-收益留存率權(quán)益凈利率）記住公式的變化：資產(chǎn)增加額=股東權(quán)益增加額+負(fù)債增加額假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，則有：資產(chǎn)增加額/本期資產(chǎn)總額=銷(xiāo)售增加額/本期銷(xiāo)售額，資產(chǎn)增加額（銷(xiāo)售增加額本期銷(xiāo)售額）本期資產(chǎn)總額。假設(shè)銷(xiāo)售凈利率不變，則有：股東權(quán)益增加額=收益留存率（凈利潤(rùn)/本期銷(xiāo)售額）（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額）。假設(shè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加，則有：負(fù)債的增加額=股東權(quán)益增加額（負(fù)債/股東權(quán)益）=收益留存率（凈利潤(rùn)/本期銷(xiāo)售額）（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額） （負(fù)債/股東權(quán)益）。將假設(shè)代入推導(dǎo)后得出：可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售增加額/基期銷(xiāo)售額=收益留存率銷(xiāo)售凈利率（1+負(fù)債/股東權(quán)益）（總資產(chǎn)/銷(xiāo)售額）-收益留存率銷(xiāo)售凈利率（1+負(fù)債/股東權(quán)益）=收益留存率（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售額）（總資產(chǎn)額/股東權(quán)益（銷(xiāo)售額/總資產(chǎn)額）1-收益留存率（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售額）（總資產(chǎn)額/股東權(quán)益）（銷(xiāo)售額/總資產(chǎn)額）需要注意的問(wèn)題：在某一類(lèi)題目中只假設(shè)一個(gè)條件不變，而其他條件在變化的理解。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：令資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為Xo=SoZo，則X1=S1/Z1=So(1+S)Zo(1+z)，進(jìn)行推導(dǎo)。如果財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變，則權(quán)益乘數(shù)不變，進(jìn)行推導(dǎo)。資產(chǎn)=股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)。（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)率，實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷(xiāo)售額相對(duì)于上年銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)百分比。銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實(shí)力。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策的選擇問(wèn)題，取決于決策人對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。企業(yè)的實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)的增長(zhǎng)速度。可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)概念。可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，而實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷(xiāo)售額比上年銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)百分比。它們之間有一定聯(lián)系。 實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率經(jīng)常不一致。通過(guò)分析兩者的差異，可以了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)政策有何變化？高速增長(zhǎng)的資金從哪里來(lái)？能否持續(xù)下去？根據(jù)教材A公司的例子，來(lái)說(shuō)明分析的方法。1 公司經(jīng)營(yíng)政策有何變化（1） 1996年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與1995年相同。1996年的實(shí)際增長(zhǎng)率、1995年和1996年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10%。（2） 1997年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率上升為50%，可持續(xù)增長(zhǎng)率上升為13.64%，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10%。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長(zhǎng)所需要的資金。（3） 1998年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率下降為-16.67%，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為13.64%，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10%。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷(xiāo)售增長(zhǎng)速度。（4） 1999年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與1998年相同。實(shí)際增長(zhǎng)率、上年和本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10%.2 高速增長(zhǎng)所需要的資金從哪里來(lái)該公司1997年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50%，大大超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率10%.（1） 計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷(xiāo)售額上年銷(xiāo)售（1可持續(xù)增長(zhǎng)率）1100（110%）1210（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額實(shí)際銷(xiāo)售可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售16501210440（萬(wàn)元）（2） 計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金：實(shí)際銷(xiāo)售需要資金實(shí)際銷(xiāo)售/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1650/2.5641643.5（萬(wàn)元）持續(xù)增長(zhǎng)需要資金可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1100（110%）/2.5641471.90（萬(wàn)元）超常部分銷(xiāo)售所需資金超常增長(zhǎng)需要資金可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金643.5471.9171.6（萬(wàn)元）或者：超常部分銷(xiāo)售所需資金超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率440/2.5641171.6（萬(wàn)元）（3） 分析超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源留存收益提供資金49.5（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益33（110%）36.3（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益實(shí)際利潤(rùn)留存可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存49.536.313.2（萬(wàn)元）借款提供資金231-66165（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要增加借款6610%6.6（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)額外借款1656.6158.4（萬(wàn)元）上述有關(guān)的計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)表3-4。表3-4超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源單位：萬(wàn)元年度199519961997假設(shè)增長(zhǎng)10%差額收入1000.001100.001650.001210.00440.00稅后利潤(rùn)50.0055.0082.5060.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利潤(rùn)30.0033.0049.5036.3013.20所有者權(quán)益330.00363.00412.50399.3013.20負(fù)債60.0066.00158.40總資產(chǎn)390.00429.00171.60可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷(xiāo)售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%銷(xiāo)售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.56001.1818留存率0.6可持續(xù)增長(zhǎng)率10.00%10.00%13.64%10.00%實(shí)際增長(zhǎng)率10.00%50.00%10.00%因此：超常增長(zhǎng)額外所需的171.6萬(wàn)元資金，有13.2萬(wàn)元來(lái)自超常增長(zhǎng)本身引起的留存收益增加，另外的1583.4萬(wàn)元來(lái)自額外增加的借款。正是這一增量權(quán)益資金和增量借款的比例不同于原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)，使得權(quán)益乘數(shù)提高到1.56。3 增長(zhǎng)潛力分析1996年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)政策決定的可持續(xù)增長(zhǎng)率是10%，而1997年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50%。通過(guò)以上分析可知，這種高增長(zhǎng)主要是依靠外部注入資金取得的。這種高增長(zhǎng)率是否能繼續(xù)下去呢？1998年如果真的想繼續(xù)50%的增長(zhǎng)，它必須繼續(xù)進(jìn)一步增加借款或進(jìn)行權(quán)益籌資。根據(jù)1997年數(shù)據(jù)計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率是13.64%，這就是說(shuō)，1998年維持1997年的四項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，也只能取得13.64的增長(zhǎng)。超常增長(zhǎng)不是維持財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而是“提高”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果。如果想要維持50%的增長(zhǎng)率，1998年需要額外補(bǔ)充多少資金呢？需要資金總額計(jì)劃銷(xiāo)售/計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1650（150%）/2.56412475/2.5641965.25（萬(wàn)元）留存收益提供資金24755%0.674.25（萬(wàn)元）假設(shè)除留存收益外，全部使用借款補(bǔ)充資金，則財(cái)務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)/期末權(quán)益965.25/（412.574.25）965.25/486.751.98311998年該公司通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿維持了50%的增長(zhǎng)率。如果今后要繼續(xù)維持50%的增長(zhǎng)率，還需要進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的高低是重要的財(cái)務(wù)政策，不可能隨便提高，更不可能無(wú)限提高。既然公司的財(cái)務(wù)杠桿不能持續(xù)提高，則50%的增長(zhǎng)率就是不可持續(xù)的。銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利分配率，如同財(cái)務(wù)杠桿一樣，都不可能無(wú)限提高，從而限制了企業(yè)的增長(zhǎng)率。因此，超常增長(zhǎng)是不可能持續(xù)的。表35提高財(cái)務(wù)杠桿支持高增長(zhǎng)單位：萬(wàn)元年度1995199619971998收入1000.001100.001650.002475.00稅后利潤(rùn)50.0055.0082.50123.75股利20.0022.0033.0049.50留存利潤(rùn)30.0033.0049.5074.25股東權(quán)益330.00363.00412.50486.75負(fù)債60.0066.00231.00478.50總資產(chǎn)390.00429.00643.50965.25可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷(xiāo)售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%銷(xiāo)售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.5600留存率0.6可持續(xù)增長(zhǎng)率10.00%10.00%13.64%18.00%實(shí)際增長(zhǎng)率10.00%50.00%50.00%企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平。如果通過(guò)技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個(gè)新水平，則企業(yè)增長(zhǎng)率可以相應(yīng)提高。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場(chǎng)的制約，通過(guò)提高這2個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么，通過(guò)籌集權(quán)益資金支持高增長(zhǎng)是否可行？我們假設(shè)2000年該公司計(jì)劃增長(zhǎng)50%，由于4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)不能再提高，因此只能在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加借款。其結(jié)果是銷(xiāo)售增長(zhǎng)了50%，凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了50%，但是權(quán)益凈利率沒(méi)有任何提高，仍然是15.15%（見(jiàn)表36所示）。這就是說(shuō)，單純的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，不會(huì)增長(zhǎng)股東財(cái)富，是無(wú)效的增長(zhǎng)。表36無(wú)效的增長(zhǎng)單位：萬(wàn)元年度199519961997199819992000收入1000.001100.001650.001375.001512.502268.75稅后利潤(rùn)50.0055.0082.5068.7575.63113.45股利20.0022.0033.0027.5030.2568.07留存利潤(rùn)30.0033.0049.5041.2545.38181.50籌集權(quán)益資本股東權(quán)益330.00363.00412.50453.75499.13748.69負(fù)債60.0066.00231.0082.5090.75136.13總資產(chǎn)390.00429.00643.50536.25589.88884.82可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷(xiāo)售凈利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%銷(xiāo)售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.18181.18181.18181.1818留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%實(shí)際增長(zhǎng)率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%權(quán)益凈利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%因此，如無(wú)特殊原因，該公司今后的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)在10%左右波動(dòng)，不應(yīng)當(dāng)追求無(wú)效的增長(zhǎng)，任何過(guò)快的增長(zhǎng)都會(huì)引發(fā)后續(xù)的低增長(zhǎng)。通過(guò)上面的舉例可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷(xiāo)售額比上年銷(xiāo)售的增長(zhǎng)百分比。在不增發(fā)新股的情況下，它們之間有如下聯(lián)系：1 如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率以及本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率三者相等。這種增長(zhǎng)狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去，可稱(chēng)之為平衡增長(zhǎng)。當(dāng)然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場(chǎng)所接受。2 如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長(zhǎng)，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。由此可見(jiàn)，超常增長(zhǎng)是“改變”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個(gè)財(cái)務(wù)比率，也就不可能使超常增長(zhǎng)繼續(xù)下去。3 如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)就會(huì)低于本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。這是超常增長(zhǎng)之后的必然結(jié)果，公司對(duì)此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會(huì)來(lái)臨。4 如果公式中的4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，單純的銷(xiāo)售增長(zhǎng)無(wú)助于增加股東財(cái)富。銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合效率。至于采用“薄利多銷(xiāo)”還是“厚利少銷(xiāo)”的方針，則是經(jīng)營(yíng)政策選擇問(wèn)題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策選擇問(wèn)題，取決于決策人對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。因此，企業(yè)的綜合效率和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)的增長(zhǎng)速度。實(shí)際上一個(gè)理智的企業(yè)在增長(zhǎng)率問(wèn)題上并沒(méi)很大回旋余地，尤其是從長(zhǎng)期來(lái)看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過(guò)快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長(zhǎng)太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購(gòu)，這說(shuō)明不當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)足以毀掉一個(gè)企業(yè)。第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)算一、全面預(yù)算體系 全面預(yù)算按其內(nèi)容分為總預(yù)算（包括預(yù)計(jì)損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表）和專(zhuān)門(mén)預(yù)算；按涉及的業(yè)務(wù)流動(dòng)活動(dòng)領(lǐng)域分為銷(xiāo)售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算，銷(xiāo)售預(yù)算和生產(chǎn)預(yù)算統(tǒng)稱(chēng)為業(yè)務(wù)預(yù)算，財(cái)務(wù)預(yù)算基本就是現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容。二、現(xiàn)金預(yù)算的編制 現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容包括四部分：現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計(jì)算，不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。 現(xiàn)金預(yù)算實(shí)際上是銷(xiāo)售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算、產(chǎn)品成本預(yù)算、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用預(yù)算等預(yù)算中有關(guān)現(xiàn)金收支部分的匯總，以及收支差額平衡措施的具體計(jì)劃。 銷(xiāo)售預(yù)算是整個(gè)預(yù)算的編制起點(diǎn)。 編制現(xiàn)金預(yù)算表要搞清楚預(yù)算表中每一項(xiàng)數(shù)據(jù)的來(lái)源。編表時(shí)要考慮兩個(gè)因素： 1、“現(xiàn)金多余和不足”。該項(xiàng)目列示現(xiàn)金收入合計(jì)與現(xiàn)金支出合計(jì)的差額。差額為正，說(shuō)明收入大于支出，多余部分的現(xiàn)金可用來(lái)償還借款，或者用于短期證券投資。差額為負(fù)，說(shuō)明支出大于收入，現(xiàn)金出現(xiàn)不足，應(yīng)向銀行取得新的借款。 2、現(xiàn)金預(yù)算的編制，以各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)預(yù)算和資本預(yù)算為基礎(chǔ)。現(xiàn)金預(yù)算的目的在于資金不足時(shí)籌措資金，資金多余時(shí)及時(shí)處理現(xiàn)金余額，并且提供現(xiàn)金收支的控制限額，可以發(fā)揮現(xiàn)金管理的作用。 綜合題：例題1、ABC公司191年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：項(xiàng) 目金 額占銷(xiāo)售額的百分比流動(dòng)資產(chǎn) 1400 35%長(zhǎng)期資產(chǎn) 2600 65%資產(chǎn)合計(jì) 4000短期借款 600 無(wú)穩(wěn)定關(guān)系應(yīng)付賬款 400 10%長(zhǎng)期負(fù)債 1000 無(wú)穩(wěn)定關(guān)系實(shí)收資本 1200 無(wú)穩(wěn)定關(guān)系留存收益 800 無(wú)穩(wěn)定關(guān)系負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì) 4000銷(xiāo)售額 4000 100%凈利 200 5%現(xiàn)金股利 60要求：假設(shè)該公司實(shí)收資本一直保持不變，計(jì)算回答以下互不關(guān)聯(lián)的4個(gè)問(wèn)題:（1）、假設(shè)192年計(jì)劃銷(xiāo)售收入為5000萬(wàn)元，需要補(bǔ)充多少外部融資（保持目前的股利支付率、銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變）？（2）、假設(shè)192年不能增加借款，也不能發(fā)行新股，預(yù)計(jì)其可實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（保持其它財(cái)務(wù)比率不變）。（3）、保持目前的全部財(cái)務(wù)比率，明年可實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額是多少？（4）、若股利支付率為零，銷(xiāo)售凈利率提高到6%，目標(biāo)銷(xiāo)售額為4500萬(wàn)元，需要籌集補(bǔ)充多少外部融資（保持其它財(cái)務(wù)比率不變）？答案：（1）、融資需求=資產(chǎn)增長(zhǎng)-負(fù)債自然增長(zhǎng)-留存收益增長(zhǎng) =1000（100%-10%）-50005%7%=900-175=725（萬(wàn)元）（2）、資產(chǎn)銷(xiāo)售比-負(fù)債銷(xiāo)售比=銷(xiāo)售凈利率（1+增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率留存率 =100%-10%=5%（1/增長(zhǎng)率+1）70% 增長(zhǎng)率=4.05%（3）、可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益報(bào)酬率留存率=200/（1200+(800-20070%)70%=7.53%銷(xiāo)售額=4000107.53%=4301.2（萬(wàn)元）（4）、融資需求=500（100%-10%）-45006%100%=450-270=180（萬(wàn)元）例題2、資料：A公司2000年度的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下(單位：萬(wàn)元)：銷(xiāo)售收入10000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)750利息支出125稅前利潤(rùn)625所得稅(稅率20%)125稅后利潤(rùn)500分出股利(股利支付率50%)250留存收益250期末股東權(quán)益(1000萬(wàn)股)1250期末負(fù)債1250期末總資產(chǎn)2500要求：(1) 、假設(shè)A公司在今后可以維持2000年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策，不斷增長(zhǎng)的產(chǎn)品能為市場(chǎng)所接受，不變的銷(xiāo)售凈利率可以涵蓋不斷增加的利息，請(qǐng)依次回答下列問(wèn)題：、2001年的預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是多少？ 、今后的預(yù)期股利增長(zhǎng)率是多少？ 、假設(shè)A公司2000年末的股價(jià)是30元，股東預(yù)期的報(bào)酬率是多少？、 假設(shè)A公司可以按2000年的平均利率水平在需要時(shí)取得借款，其加權(quán)平均資本成本是多少(資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價(jià)值為基礎(chǔ))？(2) 、假設(shè)A公司2001年的計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為35%，請(qǐng)回答下列互不關(guān)聯(lián)的問(wèn)題： 、如果不打算從外部籌集權(quán)益資金，并保持2000年的財(cái)務(wù)政策和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，銷(xiāo)售凈利率應(yīng)達(dá)到多少？ 、如果想保持2000年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，需要從外部籌集多少股權(quán)資金？答案: (1) 、下年預(yù)期增長(zhǎng)率(可持續(xù)增長(zhǎng)率)計(jì)算: 銷(xiāo)售凈利率 5% 銷(xiāo)售額/總資產(chǎn) 4次 總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 2 留存收益率 50% 可持續(xù)增長(zhǎng)率= (銷(xiāo)售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)收益留存率) (1-銷(xiāo)售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)收益留存率) = (5%4250%)(1-5%4250%) =25% 或者:可持續(xù)增長(zhǎng)率=期初權(quán)益凈利率收益留存率 =500/(1250-250)50% =25% 、股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率即25.00% 、股東的預(yù)期報(bào)酬率=下期股利/當(dāng)期股價(jià)+股利增長(zhǎng)率 =(250/1000)1.25/30+25% =26.04% (2分) 、資本成本=稅后負(fù)債成本負(fù)債比率+權(quán)益成本權(quán)益/資產(chǎn) =(125/1250)(1-20%)(1/2)+26.04%(1/2) =17.02% (2)、 、銷(xiāo)售凈利率計(jì)算 設(shè)銷(xiāo)售凈利率為r,則: 35%=( r0.524) 1-r0.524 r=6.48% 、籌集外部權(quán)益資金計(jì)算: 下期預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入=銷(xiāo)售收入(1+計(jì)劃銷(xiāo)售增長(zhǎng)率)=10000(1+35%)=13500 總資產(chǎn)=銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=13500/4=3375(萬(wàn)元) 期末股東權(quán)益=總資產(chǎn)權(quán)益/資產(chǎn)=337550%=1687.5(萬(wàn)元) 期初股東權(quán)益=1250(萬(wàn)元) 本期收益留存=計(jì)劃銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率留存收益率=135005%0.5=337.5(萬(wàn)元) 需要籌集外部權(quán)益=期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益-本期收益留存 =1687.5-1250-337.5 =100(萬(wàn)元) 在回答第（1）小題時(shí)，我們需要注意以下幾點(diǎn)： （1）計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式很多，共有兩個(gè)代表性的公式，希望考生對(duì)這兩個(gè)公式一定要熟悉并理解其來(lái)龍去脈 。外部融資需求和可持續(xù)增長(zhǎng)率一直是本書(shū)的重點(diǎn)，自從財(cái)務(wù)成本管理修訂后增加了這部分內(nèi)容以來(lái)，它就成了考試的重點(diǎn)和難點(diǎn)，它可以結(jié)合財(cái)務(wù)分析以及資本成本、股利分配等內(nèi)容出題，因此要花時(shí)間把這部分內(nèi)容徹底弄懂。 （2）預(yù)期的股利增長(zhǎng)率就是預(yù)期的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。這是因?yàn)樵诮?jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，經(jīng)營(yíng)效率不變，意味著銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變；財(cái)務(wù)政策不變，意味著股利支付率和資產(chǎn)負(fù)債率不變。所以，銷(xiāo)售凈利率不變，意味著其分子凈利潤(rùn)和分母銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率相同；股利支付率不變，意味著其分子股利總額和分母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率相同；由此可以得出：在經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率。 （3）一般說(shuō)來(lái)，一道小題中又分成幾個(gè)小題，那么往往前一小題的答案可以為后一小題所利用，這種關(guān)系在第（1）小題中體現(xiàn)得最為明顯。計(jì)算股利增長(zhǎng)率可以利用銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，計(jì)算股東預(yù)期報(bào)酬率可以利用股利增長(zhǎng)率，計(jì)算加權(quán)平均資本成本又可以利用股東預(yù)期報(bào)酬率?？忌诳荚囘^(guò)程中要特別注意利用這種關(guān)系。 在回答第（2）小題時(shí)，我們要注意下面幾點(diǎn)：（1）在回答第一個(gè)問(wèn)題時(shí)，我們先看一下本題的條件：不打算從外部籌集權(quán)益資金，并保持2000年的財(cái)務(wù)政策和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這正是可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件，在這些條件下，銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率就等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。因此，我們就可以利用可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的第二個(gè)公式來(lái)求解。（2）需要籌集的外部權(quán)益資金=期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益-本期留存收益，期初股東權(quán)益是已知的，那么，只要求出另兩個(gè)未知量就行了。本期留存收益=本期計(jì)劃銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售凈利率留存收益率，由于公司的經(jīng)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)政策都不變，則銷(xiāo)售凈利率與留存收益率這兩個(gè)指標(biāo)都不變，根據(jù)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)35%的已知條件，本期計(jì)劃銷(xiāo)售收入也就可以算出，留存收益還是很容易就能算出的。至于期末股東權(quán)益，由于我們已知了期初權(quán)益期末資產(chǎn)乘數(shù)和權(quán)益乘數(shù)這兩個(gè)指標(biāo)，因此，只要知道期末的總資產(chǎn)就可以了。由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=本期銷(xiāo)售額/期末總資產(chǎn)，而計(jì)劃銷(xiāo)售收入數(shù)據(jù)又馬上可以得到，則總資產(chǎn)也就容易得到了。這樣一來(lái)，期末股東權(quán)益也就算出來(lái)了。例題3：（1998年）ABC公司是一零售業(yè)上市公司，請(qǐng)你協(xié)助完成1998年的盈利預(yù)測(cè)工作。上年度的財(cái)務(wù)報(bào)表如下： 損益表 1997年單位：萬(wàn)元銷(xiāo)售收入1260銷(xiāo)貨成本（80%）1