貨幣政策困境及其對策(最新).doc

此文檔收集于網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)，請聯(lián)系網(wǎng)站刪除當(dāng)前貨幣政策的困境、原因及其對策余云輝年月，我國貨幣政策再次面臨著類似于年進(jìn)退維谷的困境：如果繼續(xù)實施緊縮貨幣政策，則導(dǎo)致大批企業(yè)資金鏈斷裂、中小企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)率上升，影響社會穩(wěn)定；如果不再提高存款準(zhǔn)備金率，隨著外匯儲備的增加而每月需要被動地投放億元左右基礎(chǔ)貨幣，則導(dǎo)致通貨膨脹壓力增大；如果使用加息政策替代存款準(zhǔn)備金率工具，隨著國內(nèi)利率大幅高于美國日本等國的基礎(chǔ)利率，則導(dǎo)致熱錢進(jìn)一步大舉進(jìn)入中國套利，而中國面臨的基礎(chǔ)貨幣投放壓力和通貨膨脹壓力變得更大。年月以來的人民幣升值政策和提高存款準(zhǔn)備金率政策并沒有帶來抑制通脹的明顯效果，但經(jīng)濟(jì)滑坡或“跳水”的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。央行的匯率政策和貨幣政策在年相同的地方摔倒了第二次，現(xiàn)行的宏觀調(diào)控政策再次遭到質(zhì)疑。一、從人民幣升值到存款準(zhǔn)備金率上升的因果鏈條當(dāng)前的貨幣政策困境在年之前是不存在的。年是中國貨幣調(diào)控政策從有效轉(zhuǎn)變?yōu)槭У姆炙畮X。造成這種狀況的根本原因在于美國政府和國際資本掌握了決定人民幣匯率波動方向的貨幣定價權(quán)，進(jìn)而導(dǎo)致中國事實上喪失了貨幣主導(dǎo)權(quán)和貨幣發(fā)行權(quán)，美元綁架了人民幣。美國政府及其背后的國際資本主導(dǎo)的人民幣升值和升值預(yù)期吸引了全球資本涌入中國，造成外匯儲備急劇上升，同時造成人民幣基礎(chǔ)貨幣投放量驟增，央行被迫動用存款準(zhǔn)備金和央票等對沖手段凍結(jié)銀行貸款資金回收人民幣，國內(nèi)企業(yè)的正常貸款需求和正常經(jīng)營難以為繼；央行回收人民幣資金造成國內(nèi)貨幣供應(yīng)緊缺，導(dǎo)致民間貸款利率飆升，人民幣與美元之間的利差進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而吸引外資更大規(guī)模地流入，形成更大的人民幣升值壓力。在此，一條足以導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)呼吸困難的鎖鏈形成了。通過分析歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，人民幣升值、外匯儲備增加與存款準(zhǔn)備金率上升之間存在著高度關(guān)聯(lián)性，即人民幣升值及其升值預(yù)期導(dǎo)致外匯儲備加速上升，外匯儲備加速上升導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金率持續(xù)提高。從年月至年全年的近八年時間里，存款準(zhǔn)備金率的波動區(qū)間在之間。國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展得到了相對穩(wěn)定的貨幣政策支持。但是，年月匯率改革改變了這一有利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣政策環(huán)境。因此，我們需要從貨幣定價權(quán)（即人民幣匯率定價權(quán)）的角度，尋找貨幣政策困境的深層原因和解決途徑。年月日啟動了人民幣匯率形成機(jī)制的改革，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇以美元為主的一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，實行有管理的浮動匯率制度。匯率是貨幣的價格。貨幣價格的定價權(quán)體現(xiàn)著主權(quán)國家之間的博弈，有時也體現(xiàn)著主權(quán)國家與市場力量的博弈。在“匯改”之后，人民幣的價格走勢并非是體現(xiàn)中國利益的、由中國政府管理的“雙向浮動”，而是體現(xiàn)美國利益的“單向升值”。所謂“有管理的浮動匯率制度”演變?yōu)橛擅绹蛧鴷捌浔澈蟮膰H資本來管理的可預(yù)期的、持續(xù)升值的匯率制度。美國政府和國會的壓力決定著人民幣的價格走勢和升值節(jié)奏?！皡R改”后的年是人民幣升值的年，人民幣由“匯改”前1美元兌8.11人民幣，升值到目前1美元兌6.47人民幣。事實上，“匯改”之后美國控制了人民幣的定價權(quán)，中國喪失了貨幣定價權(quán)。中國人民幣匯率走勢圖（圖1）：（數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站）目前世界金融市場每天的交易量高達(dá).萬億美元，其中跟商品和服務(wù)有關(guān)的交易量占不到5，而單純靠匯率波動和利率差別謀求暴利的高達(dá)以上。美國一旦控制了中國貨幣的定價權(quán)，美元的套利機(jī)器便迅速地運轉(zhuǎn)起來，全球美元資金開始圍獵中國的儲蓄財富。美國華爾街的金融集團(tuán)及其控制的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)聯(lián)合美國政府和國會給人民幣的未來走勢畫好了一條升值的曲線。人民幣匯率問題成為中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話的主要議題。全球美元進(jìn)入中國所引發(fā)的人民幣基礎(chǔ)貨幣被動投放以及由此產(chǎn)生的通貨膨脹，外在表現(xiàn)為貨幣超發(fā)的種種現(xiàn)象，內(nèi)在實質(zhì)則屬于國際美元資本稀釋人民幣的購買力，轉(zhuǎn)移了中國的儲蓄財富。年度，外匯儲備額是萬億美元，從年月啟動“匯改”到年底，外匯儲備迅速達(dá)到1.95萬億美元，到年底，外匯儲備達(dá)到2.84萬億美元，年月，外匯儲備達(dá)到了3.0447萬億美元。與年度相比，到年月，外匯儲備增長了5倍。人民幣的升值趨勢和升值預(yù)期引發(fā)了“美元海嘯”，美元意在淹沒中國。外匯儲備增長走勢圖（圖二）：（數(shù)據(jù)來源：中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站）中國人民幣定價權(quán)喪失的直接后果是中國央行貨幣發(fā)行自主權(quán)的喪失，換言之，人民幣定價權(quán)的喪失導(dǎo)致了中國貨幣主權(quán)的喪失。“匯改”之后隨著全球美元資金的持續(xù)大量涌入，引發(fā)了人民幣基礎(chǔ)貨幣的被動投放。目前，在央行投放市場的新增貨幣供應(yīng)量中，因外匯儲備增加而投放的貨幣量占到以上的權(quán)重。從這個角度看，中國的美元儲備增量已經(jīng)決定了央行的新增貨幣投放量，即，美國通過掌控人民幣定價權(quán)，進(jìn)一步操縱了人民幣發(fā)行權(quán)。由此可見，美國是中國通脹的真正推動者，淹沒中國的“美元海嘯”是中國通脹的根源。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年前個月新增外匯占款就超過1.4萬億元人民幣，截至今年5月末，外匯占款總規(guī)模已達(dá)24.39萬億元人民幣。外匯占款規(guī)模與廣義貨幣M2的比例超過了32.52%，遠(yuǎn)超過10%的合理界限，比10%的合理比例高出二倍以上。從這個角度看，作為中國金融主權(quán)最核心內(nèi)容的貨幣發(fā)行權(quán)或貨幣主權(quán)已經(jīng)喪失，中國事實上已經(jīng)淪為美元殖民地。這正是美元貨幣政策在中國有效而人民幣貨幣政策在中國失效之根源所在。年月匯率改革之后，人民幣步入升值通道并導(dǎo)致外匯儲備逐月增加，基礎(chǔ)貨幣投放量隨之?dāng)U大。年上半年，中國央行已經(jīng)察覺了這一危險的信號，遺憾的是，他們沒有在“外匯儲備”這一端采取根本性的有效手段抑制“外匯儲備腫瘤”的進(jìn)一步膨脹，而是在“人民幣基礎(chǔ)貨幣投放”這一端采取了對中國實體經(jīng)濟(jì)最具殺傷力的數(shù)量對沖手段，即通過提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等方式回籠因外匯儲備增加而超發(fā)的基礎(chǔ)貨幣。在“匯改”個月后的年月日，央行把存款準(zhǔn)備金率由7.5%提高到8%；緊接著天后的月日，存款準(zhǔn)備金率提高到8.5%，月日再次提高到9%。年度，央行次提高存款準(zhǔn)備金率，幾乎每月一次“提準(zhǔn)”，到年月日存款準(zhǔn)備金率提高到14.5%。年次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，年月日大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%，珠三角和長三角地區(qū)開始出現(xiàn)中小企業(yè)倒閉潮，貨幣緊縮政策和出口滑坡導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。大西洋彼岸的金融風(fēng)暴引發(fā)了美聯(lián)儲推動的“美元海嘯”，美元越過中國不設(shè)防的金融防線，借助中國央行之手制造了年版的中國實體經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為了應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，年度大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率保持在15.5%，人民幣也停止了升值。年月再度開始提高存款準(zhǔn)備金率。伴隨著“二次匯改”（“匯改”即升值）和外匯儲備增加，年全年六次“提準(zhǔn)”。至月份，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18.5%。進(jìn)入年度，央行“提準(zhǔn)”的頻率是每月一次，至月日，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高到21.5%。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整走勢圖（圖三）：（數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)站）據(jù)估算，在綜合考慮央票、財政存款以及準(zhǔn)備金率的影響之后，銀行系統(tǒng)存款總額中約29.7%已被凍結(jié)。（詳見高盛高華研究報告上調(diào)存款準(zhǔn)備金率:凍結(jié)資金占比略高于歷史均值）這種調(diào)控方式和調(diào)控力度在世界多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)體中都是難以想象的（美國銀行體系整體準(zhǔn)備金率為，歐元區(qū)為，澳大利亞和加拿大為），但是，這卻構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)最嚴(yán)峻的現(xiàn)實。這一貨幣政策的后果是：商業(yè)銀行沒有貸款額度，民間利率飆升至年息30%以上，過橋貸款年化利率最高（詳見2011年6月23日南方日報）；大批企業(yè)特別是中小企業(yè)出現(xiàn)資金運轉(zhuǎn)困難，部分企業(yè)停產(chǎn)或破產(chǎn)；逃債的企業(yè)家、無法完成存款指標(biāo)的銀行職員和基層行長，或者失蹤或者自殺，這已不再是新聞；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的地方官員不再顧及面子而公開承認(rèn)地方企業(yè)運營困難；即便作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量的A股上市公司，也難逃經(jīng)營性現(xiàn)金流驟減的局面。據(jù)統(tǒng)計，今年一季度A股上市公司雖然凈利潤保持增長，但現(xiàn)金流明顯惡化。如果剔除金融企業(yè)和“兩桶油”中石油、中石化，整個A股上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流則為負(fù)數(shù)。在剔除金融行業(yè)的22個申萬一級行業(yè)中，共有11個行業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)、建筑建材、交運設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝以及醫(yī)藥生物等行業(yè)，出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張狀況，其中機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)二個行業(yè)的現(xiàn)金流情況最差，均低于-400億元（詳見葉檀救市不如治病一文）。企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流驟減表明，國內(nèi)企業(yè)的整體經(jīng)營狀況已經(jīng)趨于惡化，企業(yè)業(yè)務(wù)與利潤必然因缺乏經(jīng)營性現(xiàn)金流的支持而下滑。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入于這樣的窘境：一方面，提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等控制貨幣數(shù)量的緊縮政策，已經(jīng)造成了國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化；另一方面，由外匯儲備持續(xù)增加和海外原材料漲價推動的通貨膨脹仍然存在。經(jīng)濟(jì)滑坡、失業(yè)率上升與通貨膨脹同時出現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)遭遇了狼在前、虎在后的圍剿，經(jīng)濟(jì)政策陷于或前或后的突圍之中。 “在不到三年的時間內(nèi)，宏觀政策發(fā)生了五次重大的方向性調(diào)整，這在國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上都是天大笑話。”（詳見韓志國股市正陷入深度危機(jī)年月）。宏觀政策的頻繁調(diào)整既說明中國經(jīng)濟(jì)陷于前狼后虎的困境，又說明中國央行始終在錯誤的貨幣政策上來回選擇而沒有找到突圍的正確路徑。這自然讓人回想起井岡山時期一群俄語流利的“海龜”在指揮紅軍反圍剿時面臨的困境，這種困境最終導(dǎo)致一場又一場眾多生命的悲??；在現(xiàn)代版的國際貨幣戰(zhàn)爭中，這種困境又在中國重演，又在指揮中國貨幣戰(zhàn)爭的最高決策機(jī)構(gòu)即中國央行一群英語流利的決策者身上重演，而其悲劇性的后果也是一場接著一場地降臨在國內(nèi)企業(yè)、企業(yè)家、農(nóng)民工和散戶投資者的身上。當(dāng)中國央行領(lǐng)導(dǎo)的外匯管理局負(fù)責(zé)人拋出人民幣升值有利于控制通貨膨脹、有利于五倍于外匯儲備的人民幣資產(chǎn)的升值等荒謬言論時，中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實困境既找到了錯誤的理論根源，也找到了制造錯誤的人的根源。二、貨幣對沖工具以數(shù)量平衡的名義制造著貨幣供應(yīng)的結(jié)構(gòu)失衡在外匯儲備增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的被動投放與央行發(fā)行央票和提高存款準(zhǔn)備金率的主動緊縮之間，體現(xiàn)著貨幣供應(yīng)量但僅僅是供應(yīng)量的對沖機(jī)制。這種所謂市場化的貨幣對沖機(jī)制可以用于維持貨幣總供給與貨幣總需求之間的數(shù)量平衡，但是，在貨幣數(shù)量平衡的背后卻是貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的失衡。因此，這種市場化的貨幣對沖工具具有很強的掩護(hù)性、虛假性和欺騙性。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實中表現(xiàn)為：央行的貨幣對沖工具（如提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票）僅僅是回籠因外匯儲備增加而超發(fā)的貨幣，市場仍然表現(xiàn)出種種流動性過剩的跡象，但是，實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始因“錢荒”而窒息和崩盤。在此，我們需要認(rèn)真分析一下貨幣對沖工具以數(shù)量平衡的名義制造貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡的過程及其后果。中國的外匯儲備主要來自于外國直接投資（FDI）、貿(mào)易順差和境外熱錢，其中，60%以上的貿(mào)易順差是由在華的外商投資企業(yè)形成的。因此，可以說，中國外匯儲備主要由海外產(chǎn)業(yè)資本和金融資本帶來的，并最終歸屬于海外產(chǎn)業(yè)資本和金融資本（中國外匯儲備和日本外匯儲備在歸屬權(quán)構(gòu)成上存在巨大的差異）。中國因外匯儲備增加而追加發(fā)行的人民幣主要流向海外資本的在華企業(yè)和機(jī)構(gòu)，但是，央行通過貨幣對沖手段回籠的人民幣資金卻是國內(nèi)銀行的貸款額度以及這些貸款額度所對應(yīng)的企業(yè)流動資金。比如，海外產(chǎn)業(yè)資本和金融資本通過貿(mào)易順差、直接投資、熱錢流入等方式給央行億美元，相應(yīng)地可以兌換出6500億人民幣。海外資本增加了6500億元人民幣資產(chǎn)，央行增加了6500億元人民幣的供應(yīng)量，國內(nèi)人民幣供應(yīng)量增加了。為了維持國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的數(shù)量平衡，央行為此通過提高準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票從國內(nèi)銀行系統(tǒng)凍結(jié)了6500億元人民幣資金，國內(nèi)企業(yè)因此減少了6500億元人民幣的貸款額度。如果把二者聯(lián)系起來可以發(fā)現(xiàn)，為了達(dá)到貨幣供應(yīng)量在數(shù)量上平衡的目的，央行實質(zhì)上把銀行系統(tǒng)用于國內(nèi)企業(yè)流動性貸款的人民幣資金交給了海外資本所有者，結(jié)果是，進(jìn)入中國的美元資金越多，國內(nèi)企業(yè)的人民幣資金頭寸就越緊張。央行的貨幣對沖政策維持了人民幣投放的數(shù)量平衡，但卻改變了海外資本與本土企業(yè)的人民幣持有比例，前者持有的人民幣資金比例持續(xù)提高，而后者的人民幣資金持有比例相應(yīng)下降。在數(shù)量平衡的假象之下，人民幣持有者的結(jié)構(gòu)和貨幣流向結(jié)構(gòu)發(fā)生著根本性的持續(xù)的變化。面對這一貨幣流向的結(jié)構(gòu)性趨勢，國內(nèi)效益好的企業(yè)往往通過中外合資、出售股權(quán)或海外上市等加入美元陣營的賣國買辦方式來規(guī)避人民幣貨幣政策的扼殺，而大部分效益一般的勞動密集型實體企業(yè)只好等待被逐步扼殺的命運。這是歷次緊縮貨幣政策導(dǎo)致大批民營實體企業(yè)非正常死亡的根源。這種鼓勵外資在華攻城略地、同時限制并扼殺本土資本生存的買辦性貨幣政策，以貨幣供應(yīng)量平衡的名義并高舉反通脹的大旗，主宰著當(dāng)今中國的經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域。海外資本的在華企業(yè)和在華機(jī)構(gòu)屬于超越中國貨幣政策調(diào)控的“經(jīng)濟(jì)租界”。國內(nèi)的貨幣緊縮政策不僅無法制約這些在華國際資本的發(fā)展，而且因本土企業(yè)受到銀行資金的制約而騰挪出市場空間和產(chǎn)業(yè)機(jī)會，國際資本因此獲得了更好的擴(kuò)張機(jī)遇。每次中國本土企業(yè)血流成河都構(gòu)成了國際資本的戰(zhàn)略機(jī)遇期。央行實施的“匯改”政策和貨幣數(shù)量對沖工具并非免費。在央行與海外資本的交易過程中，央行付出（賣出）人民幣，同時換回（買入）美元（相應(yīng)地，美元持有者得到了人民幣）。由于美國控制著人民幣的定價權(quán)，人民幣自“匯改”以來持續(xù)升值，因此，央行買進(jìn)的美元在持續(xù)貶值，賣出的人民幣在持續(xù)升值。近年來中國央行一直在從事著這項虧本的貨幣交易。國家外匯管理局一直找借口為自己的虧本買賣作辯護(hù)，其中最可笑的理由是“當(dāng)人民幣升值時，人民幣資產(chǎn)的賬面收益是外匯儲備資產(chǎn)賬面損失的5倍以上”（詳見國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人就外匯儲備有關(guān)問題接受記者采訪年月日），這種說法的潛臺詞是國內(nèi)所有財富都要陸續(xù)換成美元、最終由美元消滅人民幣。這也許是國家外匯管理局負(fù)責(zé)人的真實想法，也符合未來企圖移民海外的權(quán)貴階層的利益，但是，國際資本的匯兌收益就是央行的匯兌損失，這部分虧損最后是由國內(nèi)納稅人和儲戶來承擔(dān)的。在全球貨幣博弈的較量中，中國央行不斷買入持續(xù)貶值的美元、賣出持續(xù)升值的人民幣，充當(dāng)著“中國財富全球輸出”的角色。此外，發(fā)行央票和提高準(zhǔn)備金也是需要央行支付利息成本的。截至月末的外匯占款達(dá)到24.39萬億人民幣，若以6.5元人民幣兌換美元計算，月末的外匯占款應(yīng)該對應(yīng)3.75萬億美元外匯儲備，與實際外匯儲備萬億美元相比，缺口高達(dá)7千多億美元（對應(yīng)的是4.55萬億人民幣賬面虧損缺口）。基于央行的理論素養(yǎng)和實務(wù)水平，中國央行由此有了“水平最臭的對沖基金”的稱號（詳見徐斌的中國央行是全球最大水平最臭的對沖基金）。從在華國際資本與中國央行持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其收益差異方面看，海外美元持有者向央行換取的人民幣資金的在華收益率往往在20%以上，而央行持有的美元主要用于購買美國國債，美國國債收益率往往只是外資在華投資收益率的十分之一。二者之間的收益差額也構(gòu)成國民財富的隱形流失。中國緊縮的貨幣政策客觀上配合了美國寬松的貨幣政策，使中國成為美元的主要泄洪區(qū)。緊張的人民幣供應(yīng)與寬松的美國供應(yīng)之間形成了巨大的貨幣供應(yīng)落差，這種貨幣供應(yīng)落差不僅體現(xiàn)于貨幣供應(yīng)的數(shù)量上，而且體現(xiàn)于貨幣供應(yīng)的價格（即利率）上，30%以上的民間利率和180的民間過橋資金利率同樣構(gòu)成吸引熱錢套利的巨大驅(qū)動力。隨著國際資本的進(jìn)一步涌入，中國資本項目的大量順差又成為美國要求中國人民幣升值的借口，人民幣供應(yīng)緊張和國際資本流入構(gòu)成人民幣升值的推動力。事實上，自“匯改”以來的貨幣調(diào)控政策已經(jīng)陷入于以下的惡性循環(huán)：人民幣升值導(dǎo)致美元資金大量進(jìn)入中國央行向美元持有者投放大量基礎(chǔ)貨幣央行對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票企業(yè)流動資金貸款緊張、貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)失衡、人民幣利率上升進(jìn)一步吸引國際資本流向中國進(jìn)一步推動人民幣升值進(jìn)一步實施緊縮貨幣政策。解決中國宏觀政策的困境就是要擺脫目前貨幣政策的惡性循環(huán)。三、扭轉(zhuǎn)中國貨幣政策惡性循環(huán)的對策發(fā)現(xiàn)了問題的起因就解決了問題的一半。導(dǎo)致中國貨幣政策困境的初始原因在于美國掌握了人民幣升值的話語權(quán)和定價權(quán)，同時，美國通過美元資本的流入進(jìn)一步主導(dǎo)和控制了中國貨幣發(fā)行權(quán)。因此，擺脫中國貨幣政策惡性循環(huán)的根本出路在于中國政府需要重新掌控人民幣的話語權(quán)和定價權(quán)，需要主導(dǎo)和控制本國貨幣的發(fā)行權(quán)，需要嚴(yán)格執(zhí)行獨立自主的大國方略。我們需要在國家政權(quán)得失的高度，重新審視國家貨幣主權(quán)和貨幣定價權(quán)的戰(zhàn)略意義，通過一系列系統(tǒng)性的、前瞻性、有彈性的經(jīng)濟(jì)金融政策設(shè)計，牢牢控制國家的貨幣發(fā)行自主權(quán)和貨幣定價自主權(quán)。第一、通過金融理論研究，建立和掌握人民幣匯率的話語體系。貿(mào)易順差不是匯率升值的主要依據(jù)，貿(mào)易逆差也未必成為貶值的主要依據(jù)。美元、日元、歐元的匯率走勢與貿(mào)易順逆差之間從來不存在線性的對應(yīng)關(guān)系。美元既在貿(mào)易逆差中貶值，也在逆差中升值。美元升值和貶值完全根據(jù)其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，根據(jù)華爾街操縱全球美元流向的需要，根據(jù)金融資本操縱石油等大宗商品現(xiàn)貨與期貨價格走勢的需要。美國是世界上最主要的匯率操縱國。美元匯率波動從來不是與美國貿(mào)易狀況掛鉤，但是美國政府和國會卻將人民幣匯率與中國貿(mào)易狀況掛鉤，這是典型的雙重標(biāo)準(zhǔn)和強盜邏輯。中國理應(yīng)拒絕。外資在華金融機(jī)構(gòu)和代表處高薪豢養(yǎng)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席代表、亞洲區(qū)總裁等等有關(guān)呼吁人民幣升值的言論應(yīng)該嚴(yán)格限制。中國媒體不該成為國際資本攻擊中國金融防線和控制中國貨幣話語權(quán)的平臺。同時，中國應(yīng)該建立一個符合中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要的匯率話語體系來控制人民幣匯率的話語權(quán)，不要人云亦云。第二、人民幣應(yīng)該盡快選擇貶值作為人民幣匯率的未來運動方向。（）以人民幣匯率的貶值預(yù)期減輕國際資本涌入中國的壓力。（）人民幣匯率貶值幅度應(yīng)該與CPI上漲幅度掛鉤，同時與存款利率提高幅度掛鉤。CPI上升意味著人民幣購買力下降，意味著“錢不值錢”，因此，通貨膨脹與匯率貶值掛鉤是符合邏輯的，而現(xiàn)行的通貨膨脹與人民幣升值掛鉤是反邏輯的，也是違背常識的。從這一角度看，通脹率達(dá)到，人民幣就應(yīng)該貶值。人民幣貶值可以為加息打開空間，即，如果人民幣貶值，那么，國內(nèi)存款利率可以提高。通過人民幣貶值來沖銷存款加息的利益，匯差和利差相抵，可以有效地抑制熱錢涌入中國。目前的錯誤做法是通貨膨脹率超過，一年來人民幣匯率反而升值，中間央行次加息，國際資本的無風(fēng)險套利收益（匯差息差）超過，吸引了大量國際資本的涌入國內(nèi)，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣進(jìn)一步被動投放和存款準(zhǔn)備金率的提高。世界各國匯率和利率的聯(lián)動機(jī)制是：通貨膨脹本幣貶值銀行加息貨幣供應(yīng)量維持不變；中國央行的“創(chuàng)新模式”是：通貨膨脹本幣升值（企圖以此抑制通脹）限制了加息空間緊縮貨幣供應(yīng)量和凍結(jié)企業(yè)流動資金貸款產(chǎn)生通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)下滑的雙重壓力。近年來央行的匯率政策和貨幣政策陷入了違背常識的破壞性循環(huán)。第三、調(diào)整和重估人民幣匯率，人民幣需要進(jìn)入年的貶值期。人民幣匯率走了年的上升行情，現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)入年的下跌行情了。除了美元貶值因素之外，人民幣升值的內(nèi)在原因是國內(nèi)農(nóng)副產(chǎn)品、生產(chǎn)用地、勞動力價格、電力能源等生產(chǎn)要素價格被低估和環(huán)境保護(hù)投入不足所造成的。這些生產(chǎn)因素價格和環(huán)保投入向上合理調(diào)整的過程就是人民幣匯率貶值和重估的過程。理論上分析，出口企業(yè)生產(chǎn)要素和環(huán)保投入所形成的綜合成本上升，相應(yīng)地，人民幣匯率需要貶值。這種生產(chǎn)要素價格和匯率價格之間的升與降的組合是保護(hù)實體經(jīng)濟(jì)正常運行的需要。制定匯率政策的主要出發(fā)點不是所謂的外匯市場供求，而是保護(hù)實體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，讓生產(chǎn)貿(mào)易型企業(yè)能夠得到基本的利潤。生產(chǎn)要素價格和環(huán)保投入的調(diào)整是一個漸進(jìn)的過程。這個過程預(yù)計需要年的時間，因此，人民幣匯率的貶值也是一個漸進(jìn)的、與之配套的過程。這個過程也需要年。國內(nèi)各地出口生產(chǎn)企業(yè)面臨著要素價格合理上漲和環(huán)保投入不斷增加的成本壓力，這些成本壓力正在促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。但是，企業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級需要一個漸進(jìn)的過程，需要人民幣匯率政策的配合。如果企業(yè)面臨成本和匯率的雙重壓力，企業(yè)將面臨經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)倒閉，社會資本將逃離實體經(jīng)濟(jì)而進(jìn)入房地產(chǎn)等投機(jī)性領(lǐng)域。長此以往，必然導(dǎo)致中國產(chǎn)業(yè)空心化和經(jīng)濟(jì)泡沫化。目前的匯率政策僅僅服從于美國的要求而沒有服從于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)轉(zhuǎn)型的要求，中國產(chǎn)業(yè)空心化和經(jīng)濟(jì)泡沫化的跡象日益明顯。上海曾經(jīng)是中國工業(yè)的龍頭，是中國實體經(jīng)濟(jì)的代表，現(xiàn)在已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)空心化和經(jīng)濟(jì)泡沫化的第一個犧牲品。這種經(jīng)濟(jì)瘟疫正在向其它城市和地區(qū)蔓延。我們的經(jīng)濟(jì)金融政策應(yīng)該對此現(xiàn)象進(jìn)行認(rèn)真反思。第四、人民幣貶值政策需要關(guān)稅政策的配套。人民幣匯率屬于宏觀經(jīng)濟(jì)的總量指標(biāo)。實施人民幣貶值政策需要結(jié)構(gòu)性的關(guān)稅政策與之配套。比如，在面臨某些國家（如美國）的政府壓力時，可以通過主動提高中國對該國的全部或部分出口商品的關(guān)稅，抑制對該國的貿(mào)易順差，以此形成出口政策的彈性；在人民幣貶值過程中，也可以提高一部分限制性產(chǎn)業(yè)和限制性產(chǎn)品的出口關(guān)稅，以此來抑制高能耗、資源類產(chǎn)品的出口。中國出口額60%以上是在華跨國公司形成的，因此，通過提高針對某些國家或某些產(chǎn)品的出口關(guān)稅來配合人民幣貶值政策、國內(nèi)利率調(diào)整政策和貨幣投放政策，是完全值得的。人民幣貶值可以減少央行在熱錢流出過程中形成的匯兌損失，同時，出口關(guān)稅的結(jié)構(gòu)性提高有利于控制跨國公司在華的擴(kuò)張步伐，有利于本土產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于增加關(guān)稅項的財政收入。第五、繼續(xù)實行資本項目管制，以此配合人民幣的貶值周期。國際資本只有完成了二個階段的運動，才能完成對財富的轉(zhuǎn)移。國際資本以美元的方式進(jìn)入中國，換取了中國廉價的資源、廉價的股權(quán)和廉價的商品；相應(yīng)地，中國形成了儲蓄和外匯儲備。這是國際資本運動的第一階段。在這一階段，國際資本的主攻內(nèi)容是要求中國盡量對外開放，降低國際資本流入的門檻。當(dāng)國際資本走過第一階段，必須以某種方式進(jìn)行一次反向運動，形成資本的回流，才能最終達(dá)到轉(zhuǎn)移中國財富的目的。在這一階段，國際資本的主攻方向是要求人民幣升值和資本項目開放，使得以人民幣形態(tài)表現(xiàn)的財富盡量多地?fù)Q取美元，并且可以順利地流出中國，以便完成國際資本進(jìn)出的完美循環(huán)。南美、東南亞等發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)和社會危機(jī)都是發(fā)生在國際資本運動的第二階段，即國際資本回流階段。當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)社會危機(jī)接近尾聲，國際資本將再次流入而進(jìn)行抄底，形成新一輪的資本運動。迄今為止，國際資本在與中國的博弈過程中始終掌握著主動權(quán)。在國際資本運動的第一階段，中國被迫接受了各種不對等的對外開放政策，外資在華完成了產(chǎn)業(yè)和金融等諸多領(lǐng)域的全面布局，主導(dǎo)著人民幣定價權(quán)并間接地控制著人民幣發(fā)行權(quán)。目前，國際資本已經(jīng)開始布局其第二階段的戰(zhàn)略。其信號之一是：美國政府不僅要求人民幣繼續(xù)升值，而且要求中國政府實行資本項目開放；其信號之二是：國內(nèi)那些曾經(jīng)接受過美國各類基金會贊助或正在接受贊助的學(xué)者和官員打著人民幣國際化的旗號，開始鼓吹實行資本項目開放，實行人民幣自由兌換；信號之三是：主導(dǎo)著中國財經(jīng)媒體輿論方向的外資金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席代表、亞洲區(qū)總裁們紛紛撰文鼓吹人民幣自由兌換，他們的幌子也是幫助人民幣國際化。這些國內(nèi)專家、學(xué)者、官員和境外機(jī)構(gòu)雇傭的槍手用于欺騙民眾、誤導(dǎo)輿論的慣用手法是：把沒有必然聯(lián)系的各種事物拉扯在一起，強行制造因果關(guān)系，比如把設(shè)立A股國際板跟人民幣國際化聯(lián)系在一起，把人民幣自由兌換跟人民幣國際化聯(lián)系在一起。其實，只要條件成熟，人民幣可以在全世界流通并與世界主要國家和地區(qū)的貨幣進(jìn)行兌換，但未必要跟中國儲備的美元資產(chǎn)掛鉤，正如美元目前作為世界主要儲備貨幣并沒有與美國的黃金儲備掛鉤一樣。也就是說，人民幣國際化完全沒有必要跟中國持有的美元儲備掛鉤，正如美國的美元不與黃金掛鉤一樣。在華的國際資本所獲得的人民幣資產(chǎn)和利潤，可以在中國國內(nèi)通過資產(chǎn)交易方式換取貨幣形態(tài)的人民幣紙幣帶到境外。這才是真正的人民幣國際化措施。因此，人民幣資本項目不僅現(xiàn)在要管制，以后也要管制。人民幣資本項目管制的核心內(nèi)容是人民幣在中國不能自由地兌換為美元，但允許人民幣出境向任何接受人民幣的國家和地區(qū)購買任何商品。對于國際資本而言，他們把美元紙幣帶到中國換取了人民幣進(jìn)行投資，形成實物資產(chǎn)和股權(quán)并實現(xiàn)了大幅增值；在國際資本需要回流的第二階段，他們可以把在華的實物資產(chǎn)和股權(quán)變現(xiàn)為人民幣紙幣，把人民幣紙幣帶出中國國境，形成國際資本的一種貨幣形態(tài)或資產(chǎn)形態(tài)。以紙幣交換紙幣，這才是正確的、強勢的國際貨幣博弈策略?？傊嗣駧艊H化不僅不需要國內(nèi)人民幣與美元的自由兌換為前提，相反，在中國的經(jīng)濟(jì)、科技和軍事等方面的實力足夠強大的前提下，人民幣不與中國儲備的美元自由兌換是促進(jìn)人民幣國際化的重要推動力。在現(xiàn)階段，人民幣需要進(jìn)入貶值周期，通過人民幣貶值抑制熱錢流入、打開加息空間、保護(hù)本土產(chǎn)業(yè)資本合理的盈利水平，同時，通過人民幣貶值來減少自05年以來因人民幣升值所造成的匯兌損失。在與國際資本的博弈過程中，既要防止“賊進(jìn)門”，也要防止“賊溜走”。在國際資本運動的第二階段即“賊要溜走階段”，一定要關(guān)緊大門，堅守資本項目管制，決不放開資本項目的自由兌換，然后加速人民幣貶值，使得國際資本機(jī)構(gòu)所持有的人民幣資產(chǎn)大幅貶值，減少中國財富向境外流失。對任何國家而言，貨幣貶值都是掙錢買賣，貨幣升值都是虧錢買賣。中國央行的美國老師深諳此道。美國要求日元升值、要求人民幣升值但自己的美元卻長期持續(xù)貶值。遺憾的是，美國的中國學(xué)生們卻認(rèn)為本幣升值是掙錢買賣，主動創(chuàng)造“升值有益理論”，迎合美國的人民幣升值要求。于是，出現(xiàn)了萬億美元的外匯儲備卻形成了24.39萬億人民幣占款的巨虧局面。以目前6.47人民幣兌1美元計算，3萬億美元對應(yīng)的人民幣占款應(yīng)該是：3萬億美元6.47=19.41億元人民幣。央行的賬面虧損是：24.39萬億19.41萬億4.98萬億人民幣。如果人民幣繼續(xù)升值，那么央行的虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)上述數(shù)據(jù)可以計算出央行匯兌盈虧平衡點的人民幣匯率：即，24.39萬億人民幣占款/3萬億美元外匯儲備8.13。這意味著，只有人民幣貶值到1美元兌換8.13人民幣，央行才能盈虧平衡。如果繼續(xù)貶值，央行就有賬面盈利。從這一角度分析，在萬億美元外匯儲備一分錢也沒有逃走的前提下，目前人民幣至少要貶值（8.13-6.47）/6.47=25.66%，才能保本?？梢?，在人民幣貶值25.66%至1美元兌換8.13人民幣之前，必須嚴(yán)格管制外匯流出，使其接受人民幣貶值，以減少央行虧損和儲蓄財富流失。第六、存款利率與貸款利率不可同步提高。人民幣貶值可以打開加息的空間，而加息是抑制通貨膨脹的重要手段。抑制通脹需要與促進(jìn)生產(chǎn)、增加供給結(jié)合起來，其中，促進(jìn)生產(chǎn)和增加供給才是抑制通脹的根本手段。因此，加息政策不應(yīng)該影響生產(chǎn)和供給。我們必須避免出現(xiàn)如下的情形：前期的提高準(zhǔn)備金搞死一批中小企業(yè)，后期的銀行加息整垮一批大型企業(yè)，最終只留下外資企業(yè)。正是基于這一原因，央行必須避免貸款利率跟隨存款利率而同步提高。合理的政策組合應(yīng)該是：（）存款利率應(yīng)該等于或高于通貨膨脹率，避免產(chǎn)生存款負(fù)利率的情況，以便保護(hù)企業(yè)居民的儲蓄財富；（）人民幣貶值幅度應(yīng)該大于存款利率的提高幅度，以此消除國際資本的套利空間，減輕外匯儲備增加和人民幣被動投放的壓力；（）貸款利率提高幅度應(yīng)該小于存款利率的提高幅度，以便保證商品生產(chǎn)和商品供給體系的穩(wěn)定；（）對影響國計民生的高負(fù)債企業(yè)應(yīng)該維持原有的貸款利率；（）對于地方融資平臺形成的銀行債務(wù)應(yīng)該維持貸款利率不變或小幅提高，避免銀行加息造成地方債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；（）除上述情形之外的行業(yè)和企業(yè)，可以根據(jù)存款利率的提高程度，相應(yīng)提高貸款利率。國內(nèi)商業(yè)銀行傾向于給大企業(yè)貸款、給地方政府融資。銀行存款加息而大企業(yè)貸款和地方融資平臺貸款不加息或少加息，這種非對稱的利率政策必然導(dǎo)致這類貸款的息差收入減少甚至出現(xiàn)負(fù)息差。這是對商業(yè)銀行長期輕視中小企業(yè)貸款的一種糾正。第七、非對稱性的加息政策應(yīng)該與降低存款準(zhǔn)備金率政策、增加商業(yè)銀行貸款資金量相配套。非對稱的加息政策的負(fù)面效果是商業(yè)銀行體系的息差縮小，收益率降低，因此，需要通過降低存款準(zhǔn)備金率，增加商業(yè)銀行的貸款額度，以此增加商業(yè)銀行的利潤來源。通過年時間，隨著人民幣步入貶值通道和國際資金的逐步撤離，央行可以同步地將存款準(zhǔn)備金率降低到7.5%以下；爭取在年時間內(nèi)，將存款準(zhǔn)備金率降低到發(fā)達(dá)國家水平，徹底改變國際資本占比過高的局面。第八、采取有效措施，阻止中國國內(nèi)資產(chǎn)在證券化過程中被美元化的趨勢。中國外匯儲備的持續(xù)上升與中國國內(nèi)資產(chǎn)在證券化過程中被美元化有著直接的關(guān)系。從年開始，中國本土資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)資源在高盛、摩根等國際投行的指導(dǎo)下開始大規(guī)模的資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化制度既可以是天使，也可以是魔鬼。資產(chǎn)一旦被證券化，資產(chǎn)的物質(zhì)實體可以留在國內(nèi)，但資產(chǎn)的法律權(quán)屬可以被轉(zhuǎn)移到海外。中國大量知名企業(yè)盡管使用價值形態(tài)的資產(chǎn)還在國內(nèi)，但部分或全部價值形態(tài)的資產(chǎn)權(quán)屬已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了海外。國內(nèi)證券界戲稱之“中國資本市場的主板在香港紐約，創(chuàng)業(yè)板在納斯達(dá)克”。國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化之后選擇在海外美元區(qū)上市交易，使得中國企業(yè)的證券化過程演變?yōu)槊涝^程。中國資產(chǎn)的美元化過程是資產(chǎn)權(quán)屬轉(zhuǎn)移到境外、同時美元資金轉(zhuǎn)移到境內(nèi)的過程。因此，中國資產(chǎn)美元化過程就是外匯儲備增加、外匯占款增加的過程。這類海外上市企業(yè)通過后續(xù)的增發(fā)配股和債券融資，持續(xù)地引導(dǎo)美元流入國內(nèi)。由此不難看出，每一個境外上市企業(yè)都是中國金融防線上的一個缺口，美元可以通過這些缺口不斷流入中國，形成基礎(chǔ)貨幣的被動投放。國際資本是這部分被動投放的人民幣的最終所有者。外匯市場、貨幣市場和資本市場是相互聯(lián)系的統(tǒng)一體。資本市場的錯誤政策也會干擾外匯市場和貨幣市場的有效運行。中國證監(jiān)會以行政審批手段剝奪了企業(yè)發(fā)行上市和重組并購的自主權(quán)，以此強化了某些部門的權(quán)力和某些人員的尋租能力，其后果是犧牲了資本市場的效率，把本土企業(yè)推入美元的懷抱。為了有效阻止中國資產(chǎn)美元化的趨勢，中國證監(jiān)會應(yīng)該將目前國內(nèi)企業(yè)發(fā)行上市制度和資產(chǎn)重組制度由事實上的行政審批制轉(zhuǎn)變?yōu)閭浒钢?，提高中國資本市場的融資效率和資源整