國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務在規(guī)模上與發(fā)達國家的差距很大從另一.doc

國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務在規(guī)模上與發(fā)達國家的差距很大。從另一個角度來看，這也意味著國內(nèi)這一業(yè)務發(fā)展的空間同樣巨大。中外資產(chǎn)管理業(yè)務的比較與啟示上海交通大學安泰管理學院 吳琴偉東方證券研究所 馮玉明 中外資產(chǎn)管理業(yè)務的現(xiàn)狀資產(chǎn)管理的概念有廣義與狹義之分。廣義的資產(chǎn)管理是指中介機構所有形式的代客戶進行投資的行為或提供的資產(chǎn)增值服務。按照這一定義，一些中介機構為客戶提供的非常簡單的資產(chǎn)增值服務，如銀行為客戶開設儲蓄帳戶等都包含在資產(chǎn)管理的范圍之內(nèi)。狹義的資產(chǎn)管理則專指金融機構接受客戶的委托，利用組合投資等復雜專業(yè)技術，通過資本市場對客戶的委托資產(chǎn)在授權范圍內(nèi)進行經(jīng)營管理，以實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的金融業(yè)務。其主要特征是資產(chǎn)管理賬戶獨立，管理人只收取管理費和績效費。本文所研究的資產(chǎn)管理范圍限定為狹義的資產(chǎn)管理。一、成熟市場中主要的資產(chǎn)管理人在成熟市場中的資產(chǎn)管理行業(yè)中，充當最終資產(chǎn)管理人的資產(chǎn)管理機構有四大類，即投資公司（Investment company）、養(yǎng)老基金（Pension fund）、保險公司（Insurer）和其他機構。其中，投資公司又包含為一般投資者服務的共同基金和專門為富有的個人服務的私人銀行（Private Bank）等；養(yǎng)老基金也可進一步分為法定的基本計劃（Pay-as-you-go program）的養(yǎng)老基金、固定受益計劃（Defined benefit program）的養(yǎng)老基金和固定繳款計劃（Defined contribution program）的養(yǎng)老基金三種，而其他機構則主要包括基金會（Foundation）和捐贈款（Endowment funds）。需要特別指出的是，資產(chǎn)管理人由上述四種類型的機構承擔并不意味著所有這四種類型的機構都是資產(chǎn)管理人。事實上，一些保險公司和許多的固定受益計劃和固定繳款計劃的養(yǎng)老基金自己并不進行投資，而是更愿意把資金交給其他的資產(chǎn)管理人管理，從而成為行業(yè)中受托管理資金的一個主要來源。當然，也有保險公司和養(yǎng)老基金愿意接受其他保險公司和養(yǎng)老基金的委托，為它們提供資產(chǎn)管理服務。二、成熟市場中業(yè)務發(fā)展的規(guī)模及資產(chǎn)分布過去的十幾年里，成熟市場中資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)模在原有基礎上又取得了長足的發(fā)展。其一個主要表現(xiàn)就是上述四種類型的機構所持有的金融資產(chǎn)與GDP的比值又得到了進一步的提高。以七國集團為例（參見表1），在資產(chǎn)管理業(yè)務相對發(fā)達的美國和英國，四種類型的機構所持有的金融資產(chǎn)與GDP的比值1990年分別為118.7%和117.5%，但在1999年分別達到217.3%和226.7%，2000年美國的該比重有所下降，但仍高達195.2%；即使是在該業(yè)務相對最不發(fā)達的德國，四種類型的機構所持有的金融資產(chǎn)與GDP的比值2000年也達到79.7%。這說明在這些國家，委托資產(chǎn)管理已經(jīng)成為一種最為普遍的間接投資方式和金融服務方式。表1 西方工業(yè)七國四種類型的機構所持有的金融資產(chǎn)與GDP的比值國家機構投資者所持有的金融資產(chǎn)與GDP的比值（%）19901993199619992000美國118.7136.3162.9207.3195.2日本77.983.489.3100.5德國39.538.950.676.879.7法國49.873.986.6125.4133.3意大利18.528.23996.9英國117.5163173.4226.7加拿大60.376.892.1112.7111.3資料來源：OECD從各種不同類型的機構在行業(yè)中的相對重要性看，不同國家之間有著較為明顯的差別。在保險業(yè)相對發(fā)達的歐洲，保險公司在行業(yè)中的地位比在美國更重要一些，而在養(yǎng)老功能主要由政府承擔的法、德兩國，養(yǎng)老基金的力量就弱小得多。這些差別反映出了各國社會制度的差別。進一步，從全球范圍內(nèi)看，1996年，各國委托管理的資產(chǎn)總量在30萬億美元左右，其中養(yǎng)老基金持有8.2萬億美元，共同基金持有5.3萬億美元，保險公司的信托部門持有6.4萬億美元，私人銀行持有7.5萬億美元，其它機構持有2.6萬億美元；養(yǎng)老保險資金成為了資產(chǎn)管理業(yè)務受托資金的最主要來源。三、國內(nèi)業(yè)務發(fā)展的規(guī)模及資產(chǎn)分布目前，國內(nèi)提供資產(chǎn)管理服務或類似于資產(chǎn)管理服務的機構主要有投資基金、保險公司、證券公司中的委托資產(chǎn)管理部門、社?；鹬蟹秦斦芸畹馁Y金和私募基金等。根據(jù)各種公開的資料和筆者的估計，這些機構目前所持有的金融資產(chǎn)的規(guī)模約在9968到11568億元左右（見表2），約為2002年GDP（102398億元）的9.7%到11.3%。這一比值與表1中所列出的發(fā)達國家的數(shù)據(jù)相差甚遠，它在一定程度上說明了我國資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展目前仍處于起步階段。表2：國內(nèi)提供資產(chǎn)管理服務的機構所持有的金融資產(chǎn)規(guī)模及分布機構類別所持有的金融資產(chǎn)規(guī)模投資基金（2003年9月）1183億元保險公司（2002年年底）5800億元 其中：銀行存款3120億元 各類債券1667億元 投資基金313億元回購業(yè)務620億元證券公司的委托資產(chǎn)管理（2003年6月）585億元信托投資公司（2002年年底）1000億元社?；鹬蟹秦斦芸畹馁Y金（2002年底）200億元私募基金1200-2800億元合 計：996811568億元資料來源：投資基金、保險公司、證券公司和信托公司的數(shù)據(jù)由筆者根據(jù)各種公開數(shù)據(jù)整理，私募基金的數(shù)據(jù)來源于筆者的估計。從表2中還可以看出，這些機構所持有的金融資產(chǎn)總量的一半以上由保險公司持有，而保險公司持有的金融資產(chǎn)中又有54%是銀行存款，這實際上并不屬于本文所研究的狹義的資產(chǎn)管理的范疇；另外，一些證券公司的資產(chǎn)管理部門、信托投資公司和部分私募基金的資產(chǎn)管理業(yè)務實際上一種收益保底的業(yè)務，他們的業(yè)務收入的來源是投資收益中扣除給客戶的保底收益的剩余，這與國外資產(chǎn)管理業(yè)務的收入主要來源于管理費有很大的區(qū)別。因此，如果按照嚴格的定義來比較，國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務在規(guī)模上與發(fā)達國家的差距會更大。當然，從另一個角度來看，這也意味著國內(nèi)這一業(yè)務發(fā)展的空間同樣巨大。行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈構成及比較一、成熟市場中行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈成熟市場中的資產(chǎn)管理行業(yè)是一個規(guī)模巨大、結構復雜和專業(yè)分工很細的行業(yè)，其中有各種形形色色的參與者。按這些參與者在整個產(chǎn)業(yè)中所承擔的角色和功能不同，我們可以把它們大體分成為資產(chǎn)管理人（Asset manager）、產(chǎn)品設計者（Product Architect）、產(chǎn)品銷售者（Distributor）、市場看護者（Gatekeeper）、投資性的購買者（Investment Buyer）和資產(chǎn)所有者（Asset Owner）六大類。它們形成了如圖1所示的產(chǎn)業(yè)鏈或價值鏈。資產(chǎn)管理人產(chǎn)品設計者產(chǎn)品銷售者市場看護者投資性的購買者資產(chǎn)所有者圖1 資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈構成這里首先需要說明的一點是，上述分類并不意味著某一法人機構只能固定承擔其中的某一角色或只具有其中的單一功能，實際上，現(xiàn)實中許多機構往往扮演多種角色，如一些機構既是資產(chǎn)管理人又是產(chǎn)品設計者同時還擁有自己的銷售渠道。另外，在一些情形下，產(chǎn)業(yè)鏈中也不一定要包含所有環(huán)節(jié)，如產(chǎn)品銷售者也可以將產(chǎn)品直接銷售給資產(chǎn)所有者。圖1所示的六類市場參與者其各自所承擔的職責如下。（1） 資產(chǎn)管理人資產(chǎn)管理人的主要職能是為它們的客戶的投資組合選擇最好的股票、債券和其它證券。資產(chǎn)管理人有多種形式，它們可以是獨立的投資顧問公司，也可以是基金管理公司、保險公司、證券公司或商業(yè)銀行等機構中的一個部門。在整個價值鏈中，資產(chǎn)管理人位于最頂端，這意味著它所提供的服務要通過價值鏈中的其它市場參與者才能傳遞最終的客戶資產(chǎn)所有者。因此，資產(chǎn)管理人的營銷策略不能夠僅僅以資產(chǎn)所有者為導向，而應該以整個價值鏈中的其它所有參與者為導向。也即要促使產(chǎn)品設計者投入足夠精力設計出與資產(chǎn)管理人自身的經(jīng)驗和特長相適應的金融產(chǎn)品；要保證產(chǎn)品銷售商明白適合于資產(chǎn)管理人的客戶群體并愿意向這些客戶銷售產(chǎn)品；對于市場看護者和投資性的購買者，資產(chǎn)管理人要使它們相信自己是最能滿足它們所代表的投資群體的資產(chǎn)管理者。（2） 產(chǎn)品設計者產(chǎn)品設計者的主要職責是把金融服務打包為可交易的投資產(chǎn)品，如共同基金、年金、保險合約和信托投資工具等。與資產(chǎn)管理人類似，產(chǎn)品設計者既可以是一個獨立的專職機構，也可以是一個兼有投資分析、產(chǎn)品設計和產(chǎn)品銷售等多項功能的大型機構中的某一個部門，只不過不同情形下產(chǎn)品設計的側重點不同。產(chǎn)品設計者在將金融服務打包后的金融產(chǎn)品必須同時滿足兩方面的要求：一是要滿足資產(chǎn)管理人的需求，因為不同的資產(chǎn)管理人所熟悉的投資領域、專業(yè)特長、投資風格和其所服務的客戶類別等都是不同的。二是要滿足產(chǎn)品銷售商的需求。不同的產(chǎn)品銷售商由于銷售渠道不同，其所接觸的投資者類別不同，對產(chǎn)品的要求也就不同。如投資者范圍包括了一般的個人、富有的個人、公司團體和政府等。其中，一些投資者其資金的投資期限只有7天，而另一些投資者資金的投資期限可能長達兩年或更長。另外，投資者對其資金是否要進行積極管理、是否要對其投資的證券組合的風險和表現(xiàn)進行監(jiān)測等也有不同的要求。（3） 產(chǎn)品銷售者產(chǎn)品銷售者是連接作為消費者的資產(chǎn)所有人和作為生產(chǎn)者的資產(chǎn)管理人的最重要的環(huán)節(jié)。一般而言，產(chǎn)品銷售的方式可以分為直接銷售和間接銷售。隨著銷售方式的不同，產(chǎn)品銷售者所起的作用也不同。直接銷售即資產(chǎn)管理人通過自己內(nèi)部的銷售機構直接把產(chǎn)品銷售給資產(chǎn)所有者。如基金管理公司直接銷售基金單位給居民，保險公司通過自己的銷售網(wǎng)絡把年金產(chǎn)品銷售給客戶等都是直接銷售。間接銷售即資產(chǎn)管理人通過獨立于自己的其他機構銷售產(chǎn)品。如基金公司通過銀行、券商、投資公司等銷售基金單位，資產(chǎn)管理人代一些固定繳款計劃的養(yǎng)老金投資等都屬于間接銷售，間接銷售的過程一般都有市場看護者的參與（其作用將在下文中詳述）。就產(chǎn)品銷售中直接銷售和間接銷售的比重看，不同產(chǎn)品是不同的。如專門為富有的個人服務的私人銀行，其產(chǎn)品更多采取直接銷售的方式；而對于共同基金，則更多通過間接方式銷售。無論是歐盟還是美國，間接銷售都是共同基金主要的銷售方式。不同的是，美國間接銷售的最主要力量是券商，而歐盟（除英國）主要靠銀行。這與傳統(tǒng)上歐洲大陸國家的銀行體系遠較證券市場發(fā)達有關，另一方面，在現(xiàn)代金融法案出臺之前，美國是限制銀行銷售基金產(chǎn)品的，這也造成了銀行在基金銷售中所占的市場份額比較小。（4）市場看護者在金融市場上，還存在著金融顧問公司（Financial consultants），養(yǎng)老基金顧問（Pension advisor），信托管理人（Trust manager）等金融機構，它們代表了資產(chǎn)所有者和投資性的購買者的利益，對市場上的各種金融產(chǎn)品進行跟蹤分析、調查和分類等，這些金融機構稱為市場看護者。目前，在這一領域中處于主導地位的是惠悅咨詢（Watson Wyatt）、富蘭羅索（Frank Russell）和偉世咨詢（William Mercer）三家跨國公司，許多大型的機構投資者都聘用它們做投資顧問。在產(chǎn)業(yè)鏈中，市場看護者最主要的職責是把投資者較模糊的投資目標轉化為具體的投資策略和投資指引，同時，它們一般還要對備選的資產(chǎn)管理人的資信等進行調查。舉例而言，有一個養(yǎng)老基金要進行投資，它的投資目標是低風險，但同時要保證有一個最低收益。這時，市場看護者會把這一投資目標轉化為投資組合的在險值（Value At Risk）、可允許的組合價值的波動區(qū)間、組合中的允許的現(xiàn)金比率 一般而言，投資組合中的現(xiàn)金比率會被限制在一定比例（如5%）以下。等指標。隨后，銷售者會根據(jù)這些指標向養(yǎng)老基金推薦相應的投資產(chǎn)品，市場看護者要代養(yǎng)老基金對所推薦產(chǎn)品是否確實滿足既定指標及相關的資產(chǎn)管理人進行調查審核。另外，在選定產(chǎn)品和資產(chǎn)管理人后，市場看護者還要追蹤所選產(chǎn)品和管理人的表現(xiàn)，以確認他們確實是按照既定的投資指引進行投資的。（5）投資性的購買者投資性的購買者是指代表某一大型的特定群體購買投資產(chǎn)品的機構，它們購買投資產(chǎn)品時往往能享受折價優(yōu)惠。退休計劃的發(fā)起人、保險公司的年金管理部門和銀行的信托部門等都可能是投資性的購買者。這些機構對它們的客戶負有特別的信托義務，因此在投資時對資金的收益和承受的風險都必需遵循一定的指引。因此，他們一般都會聘請市場看護者對自己客戶的投資預期進行量化，并請市場看護者幫助選擇與客戶預期相吻合的投資產(chǎn)品和資產(chǎn)管理人。（6）資產(chǎn)所有者資產(chǎn)所有者是投資產(chǎn)品的所有人和整個行業(yè)的最終消費者。它們可以分為居民個人和企業(yè)機關團體兩類。在成熟市場中，企業(yè)機關團體是最大的資產(chǎn)所有者和投資性的購買者，因此，一直以來，資產(chǎn)管理人都把它們作為主要的營銷對象，但近年來隨著針對機構客戶的業(yè)務競爭加劇和管理費率的降低，個人客戶也逐步受到資產(chǎn)管理人的重視。二、行業(yè)鏈的比較從成熟市場中資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的構成可以看出，我國的資產(chǎn)管理行業(yè)尚處于發(fā)展的初級階段，在產(chǎn)業(yè)構成上還存在許多不足，這主要表現(xiàn)在：（1）整個行業(yè)的組織結構還比較簡單，不同類型的中介機構間的專業(yè)化分工程度不是很高。在我國資產(chǎn)管理行業(yè)中，尚沒有機構能承擔起類似市場看護者的職責和功能；產(chǎn)品設計者也都附屬于資產(chǎn)管理人而沒有獨立的機構。這些機構及其所承擔的功能的缺失，使得整個行業(yè)還不能更好地為資產(chǎn)所有者服務，同時也說明整個行業(yè)發(fā)展的深度不夠，中介機構間的專業(yè)化分工還不足夠細。（2）行業(yè)中現(xiàn)有的中介機構資產(chǎn)管理人（包括產(chǎn)品設計）和產(chǎn)品銷售者的功能還需要進一步深化。目前，資產(chǎn)管理人和產(chǎn)品銷售者對投資者的服務還停留在較低的水平上。以基金管理公司為例，它們所提供的股票型投資基金產(chǎn)品，盡管名稱各異，但在股票的組合上卻大同小異；對個人投資者和機構投資者所提供的產(chǎn)品也完全相同，沒有考慮到不同投資者需求之間的差別。而作為基金主要銷售渠道的銀行，其在基金銷售時推銷的功能要遠大于服務的功能。（3）對機構投資者的投資方式還需要進行進一步的引導。在國內(nèi)市場上，盡管從數(shù)量上看，個人投資者占絕對優(yōu)勢，但從資金規(guī)模上看，大部分的資金仍為機構投資者所擁有。與國外機構投資者有所不同的是，國內(nèi)的機構投資者往往喜歡自己直接進行投資，而國外多數(shù)的機構投資者一般是先請投資咨詢顧問為它們制定投資計劃，然后再選擇合適的資產(chǎn)管理人具體實施既定的計劃，它們自己并不直接進行投資。而且，國外的機構投資者在選擇資產(chǎn)管理人時，更加注重資產(chǎn)管理人的風險控制能力和其所推薦產(chǎn)品的風險是否與自己的風險承受能力相適應；而國內(nèi)的機構投資者選擇資產(chǎn)管理人時往往只關注產(chǎn)品的收益。這些都是不利于整個行業(yè)的深化發(fā)展的。資產(chǎn)管理人的管理運作模式比較資產(chǎn)管理人的管理運作模式包括服務對象、產(chǎn)品設計、投資分析、投資決策、風險控制和內(nèi)部管理等方方面面，囿于篇幅限制，此處只就其中雙方差異較大的幾個方面進行分析。與國內(nèi)的資產(chǎn)管理人相比，國外資產(chǎn)管理人在內(nèi)部管理和運作上有以下一些顯著特征：（1）注重數(shù)量模型的應用這體現(xiàn)在兩個方面：一是資產(chǎn)管理人向客戶提供的產(chǎn)品都有明確量化的風險特征描述，一般為產(chǎn)品的在險值（Value At Risk）。這樣，機構客戶就可以在投資顧問的指導下，利用資產(chǎn)管理人所提供的各種不同在險值的產(chǎn)品構建自己的投資組合，并把組合的在險值控制在自己可以接受的范圍內(nèi)。二是資產(chǎn)管理人在主要風險因素分析、產(chǎn)品風險的追蹤與控制、不同資產(chǎn)類別或跨國界的投資組合的構建、特定的投資理念下最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的制定等許多投資管理環(huán)節(jié)都借助于數(shù)量分析工具。如他們會利用組合風險控制模型減低各種問題的方差，并對不同程度的風險進行監(jiān)控，這類模型包括：基本面風險（BARRA）模型；宏觀經(jīng)濟風險（Northfield）模型；統(tǒng)計風險（APT技術）模型等。（2）組織的各種結構更為有效資產(chǎn)管理行業(yè)是一個競爭激烈的行業(yè)，而客戶特別是機構客戶的需求又千差萬別，如何合理設置組織的各種結構，使得在不犧牲產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)和對客戶的服務質量的前提下，降低運營成本就成為資產(chǎn)管理人必需面對的問題。在這方面，國外資產(chǎn)管理人的兩點通行的做法很值得國內(nèi)同行借鑒：一是產(chǎn)品結構模塊化。資產(chǎn)管理人一般都把產(chǎn)品分成不同的產(chǎn)品池。同一產(chǎn)品池中的產(chǎn)品都由屬于相同地域的相同類別的資產(chǎn)組合而成，具有相同的投資目標。當有機構投資者要求其理財時，資產(chǎn)管理人所要做的就是按照投資者特定的收益和風險特征等要求，將投資者的資金分配到不同的產(chǎn)品池中去，換句話說就是投資者的投資組合是利用現(xiàn)有的產(chǎn)品模塊構建的。這就使得資產(chǎn)管理人能夠以一種簡單有效的方式滿足各種不同類型的投資者的需求。二是組織結構采用矩陣型結構。在資產(chǎn)管理人機構，主要的專業(yè)人員可以分為資產(chǎn)類別配置人員（Asset class allocator）、基金經(jīng)理（Fund manager）、分析師（Analyst）和客戶經(jīng)理（Client manager）四類。其中，資產(chǎn)類別配置人員被認為是整個投資過程中的最重要的角色，他們決定資金在不同基金經(jīng)理之間的分配比例，并給基金經(jīng)理制定相應的投資指引；基金經(jīng)理的主要職責是負責某一地域的某一類別資產(chǎn)的管理；分析師主要從宏觀和微觀等各方面研究公司產(chǎn)品所涉及的各種證券并向基金經(jīng)理提供投資建議；客戶經(jīng)理則主要是向機構客戶營銷產(chǎn)品，并作為客戶和基金經(jīng)理之間聯(lián)系的紐帶。為了使整個組織運作得更有效率，上述四類專業(yè)人員的職責和功能通過矩陣型結構聯(lián)系起來。如客戶新來時，資產(chǎn)類別配置人員會和客戶經(jīng)理一起，就客戶資金按何種比例分配到不同產(chǎn)品池中同客戶進行討論，提出建議；再如一個負責亞洲股權產(chǎn)品池的基金經(jīng)理經(jīng)常需要同那些所負責聯(lián)系的客戶中有客戶投資亞洲股權或投資品種受亞洲股市影響的客戶經(jīng)理一道工作等。（3）更加強調審慎操作的原則。在全球資產(chǎn)管理行業(yè)中，所有負有盛名的資產(chǎn)管理公司都又以風險控制能力強而著稱。而要有效控制風險，投資過程中的審慎操作就是必須的。非常值得注意的是，國外資產(chǎn)管理人投資過程中審慎操作的目的，并不只是為了防范風險，還在于降低成本，提高投資業(yè)績。他們審慎操作的具體實踐有：一是注重證券的流動性。由于資產(chǎn)管理人所管理的資金規(guī)模比較龐大，如果他們投資流動性差的證券，最可能發(fā)生的情況就是在買入時證券的價格被迅速拉高，而在賣出時沒有對應的買家。因此，一般的資產(chǎn)管理人都禁止其基金經(jīng)理投資流動性差的證券。二是避免投資小市值的股票。出于管理和操作方便的考慮，國外的資產(chǎn)管理人更愿意成為消極的投資者（Passive investor），即他們持有的某一證券的數(shù)量一般會低于交易所要求披露所有權的水平。但另一方面，要想使投資組合中的任何一只股票對組合的整體表現(xiàn)有影響，單個股票市值占組合總市值的比例就必須在0.5%以上。顯然，投資小市值的股票是很難同時滿足上述兩點的。三是限制基金經(jīng)理頻繁地買進賣出股票和對組合的構成進行頻繁調整。這樣做的目的，一方面是促使基金經(jīng)理注重證券的長期投資價值而不是短期的投機價值以降低投資風險，另一方面則是為了減少交易費用，避免由于交易費用增加影響組合的業(yè)績表現(xiàn)。四是盡管墊頭交易（Margin trading）和借貸等資金杠桿手段可能會提高組合的業(yè)績，但由于它同時也會增加風險，因此，資產(chǎn)管理人對這類資金杠桿的運用控制很嚴格，如對于為機構客戶管理的投資組合，這類資金杠桿通常都是被禁止使用的。五是在衍生工具的應用上，許多資產(chǎn)管理人都明確限定衍生工具只能用于風險管理而不能用于增加盈利。 啟示與建議在上述分析比較的基礎上，本文對促進我國資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展提出如下一些政策建議：（1）通過稅收優(yōu)惠等手段，鼓勵補充養(yǎng)老金計劃或企業(yè)年金計劃的推廣，增加資產(chǎn)管理業(yè)務的受托資金來源。如前文中所指出的，各種養(yǎng)老保險資金的增長是發(fā)達國家資產(chǎn)管理業(yè)務快速發(fā)展的一個主要推動力量，全球養(yǎng)老基金持有資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)占到整個行業(yè)受托管理的資產(chǎn)規(guī)模的27%以上。從我國的實際情況看，目前我國人口老齡化的趨勢已顯現(xiàn)出來并將在20、30年里達到高峰，在政府統(tǒng)籌的社保基金節(jié)余有限的情形下，大力發(fā)展補充養(yǎng)老金或企業(yè)年金便成為一個較好的選擇，它不但能夠降低政府的負擔，同時也會促進資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展。（2）鼓勵各種類型的資產(chǎn)管理人特別是基金公司和證券公司開發(fā)新的投資理財產(chǎn)品以吸引更多的投資者。就市場中現(xiàn)有的投資理財產(chǎn)品種類看，其風險、收益和流動性等特征還不能充分滿足各種不同風險偏好的投資者的需要，一個例證就是在目前的低利率環(huán)境下，居民持有的金融資產(chǎn)中絕大部分仍為銀行存款；通過鼓勵資產(chǎn)管理人不斷推出一些創(chuàng)新產(chǎn)品，如交易所交易基金、保本基金等，愿意接受委托理財服務的投資者隊伍將會逐步擴大。（3）在合適的時機引入股指期貨等做空機制，為資產(chǎn)管理人提供必要的風險管理工具。在沒有做空機制的情形下，資產(chǎn)管理人就難以對投資組合的風險進行有效的管理，這也是國內(nèi)的資產(chǎn)管理人無法就自己產(chǎn)品的風險特征給出明確的量化描述的一個原因。而另一方面，做空機制的缺乏也會使機構投資者對市場的糾錯能力大大降低，市場的有效性也就難以提高。（4）逐步擴大資產(chǎn)管理人投資的地域范圍，提高資產(chǎn)管理人的業(yè)績表現(xiàn)。發(fā)達國家的許多資產(chǎn)管理人在為投資組合配置資產(chǎn)時是在全球范圍內(nèi)進行的，而國內(nèi)資產(chǎn)管理人投資的地域范圍還限制在國內(nèi)，這就使得國內(nèi)投資者無法享受到其它國家的經(jīng)濟增長和一些優(yōu)秀的外國公司業(yè)績提高所帶來的好處，同時也不利于資產(chǎn)管理人業(yè)績的提高。因此，管理層應該通過QDII等制度安排，使國內(nèi)資產(chǎn)管理人能逐步進入全球金融市場，提高它們的業(yè)績和增強委托資產(chǎn)管理對投資者的吸引力。（5）培育和引進行業(yè)中尚缺失的中介機構，深化現(xiàn)有中介機構的服務功能。如前文指出的，國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)中，尚沒有機構能承擔起類似市場看護者的職責和功能，這不利于整個行業(yè)服務的進一步深化。為了培育起類似的機構，可以采取一些措施，如引導一些機構投資者在選擇資產(chǎn)管理人時要注重資產(chǎn)管理人的風險控制能力和其所推薦產(chǎn)品的風險是否與自己的風險承受能力相適應而不只僅關注產(chǎn)品近期的收益，對一些不允許承受高風險的機構投資者如社保基金等除在投資品種和投資比例等方面做出限定外，還可以就其允許承受的投資風險給出一些量化的指引，以此使它們認識到在制定投資計劃和選擇資產(chǎn)管理人時聘請市場看護者作為咨詢機構的必要性。另外，還可以借目前證券公司經(jīng)紀業(yè)務正處于轉型之機，鼓勵它們把營業(yè)網(wǎng)點逐漸發(fā)展成為一個服務型的各種集合理財產(chǎn)品的銷售中心，增加委托理財產(chǎn)品的銷售量和提高整個行業(yè)對投資者的服務水平。（6）借鑒美國的教訓，加強對投資者的保護。2003年，資產(chǎn)管理業(yè)務最發(fā)達國家之一的美國發(fā)生了基金丑聞（Fund scandal），一些共同基金的機構投資者利用延遲交易（Late trading）和市場時機選擇（Market timing）等不當手段來侵害其他基金