深成指擴(kuò)容之深度解析.doc

量化研究證券研究報(bào)告專題報(bào)告指數(shù)研究系列 深成指擴(kuò)容之深度解析2015年3月20日，深交所發(fā)布深成指擴(kuò)容公告，深成指成分股將由40只擴(kuò)充至500只。本文就深成指成分股擴(kuò)容背景、擴(kuò)容后的深成指特點(diǎn)以及擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的影響進(jìn)行分析，供投資者參考。l 深成指擴(kuò)容背景：1）深成指的市值覆蓋率從2005年42%的下降至2014年底的19%，已經(jīng)無(wú)法很好地代表深市總體走勢(shì)；2）深成指與滬深300指數(shù)相關(guān)性高達(dá)95%，可替代性高；3）分析師對(duì)深成指成分股的報(bào)告覆蓋數(shù)量穩(wěn)中有降，公募基金重倉(cāng)深成指成分股的市值也是逐年降低，買方與賣方的關(guān)注點(diǎn)都轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)；4）行業(yè)集中度高，前三大行業(yè)權(quán)重占比高達(dá)75%，且以為傳統(tǒng)行業(yè)為主。l 成熟市場(chǎng)股指擴(kuò)容案例比比皆是。標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、恒生指數(shù)、上證30指數(shù)等著名指數(shù)均有過(guò)成分股擴(kuò)容案例。跟蹤恒生指數(shù)的盈富恒生指數(shù)ETF在恒生指數(shù)擴(kuò)容后規(guī)模迅速增長(zhǎng)。l 新老深成指的比較。新深成指與老深成指相比，新生成指的市值覆蓋率由17%提升到了63%，盈利增速有14%提升到了16%，預(yù)期盈利增速由22%提升到了31%，市盈率也由18增加至31。新生成指比老深成指更權(quán)重于新興行業(yè)，更能代表深圳市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。l 深成指擴(kuò)容的影響。新深成指與老深成指相比，新生成指的市值覆蓋率由17%提升到了63%，盈利增速有14%提升到了16%，預(yù)期盈利增速由22%提升到了31%，市盈率也由18增加至31。新生成指比老深成指更權(quán)重于新興行業(yè)，更能代表深圳市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。1） 截止2014年底，跟蹤深成指的基金規(guī)模月67億元，擴(kuò)容帶來(lái)約48億元的調(diào)倉(cāng)資金，由于涉及股票數(shù)量多，交易金額分散，調(diào)倉(cāng)不會(huì)造成過(guò)大的市場(chǎng)沖擊；2） 擴(kuò)容或?qū)⒂欣谏畛芍钢笖?shù)基金規(guī)模擴(kuò)容，擴(kuò)容后的深成指集中度更低，操控難度加大，更適合作為衍生品的標(biāo)的指數(shù)，有利于期貨、期權(quán)等衍生品的開發(fā)。 3） 我國(guó)資本市場(chǎng)迫切需要培育代表新興產(chǎn)業(yè)的標(biāo)尺指數(shù)，以表征新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果，充當(dāng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展晴雨表，并通過(guò)指數(shù)的快速成長(zhǎng)引導(dǎo)資金向新興產(chǎn)業(yè)配置。擴(kuò)容后的深成指正是順應(yīng)了這一歷史潮流，全面反映了資本市場(chǎng)建設(shè)成果，必將引導(dǎo)資源支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)研究金融工程首席分析師高道德SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)S0850511010035電 話mail：金融工程分析師張欣慰SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)S0850513070005電 話mail：紀(jì)錫靚SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)S0850514080002 電 話mail：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明12定量策略專題報(bào)告 深證成指（Compositional Index of Shenzhen Stock Market）是深圳證券交易所的主要股指。它是按一定標(biāo)準(zhǔn)選出40家有代表性的上深圳市公司作為成份股，采用綜合法進(jìn)行編制而成的股價(jià)指標(biāo)。深成指誕生于1995年5月，自推出便被投資者作為基準(zhǔn)指數(shù)，反映深圳證券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。過(guò)去的20年中，深圳市場(chǎng)發(fā)展迅速，上市公司從127家增加至逾1613家，市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)都發(fā)生了巨大變化，然而深證成指40只成份股未做相應(yīng)擴(kuò)容，已不能充分反映深圳市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)。2015年3月20日，深交所發(fā)布深成指擴(kuò)容公告，深成指成分股將由40只擴(kuò)充至500只。本文就深成指成分股擴(kuò)容背景、擴(kuò)容后的深成指特點(diǎn)以及擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的影響進(jìn)行分析，供投資者參考。 1、深成指的前世今生深成指作為深圳市場(chǎng)第一個(gè)股票指數(shù)，1995年推出后便被投資者廣泛的運(yùn)用，深成指與上證綜指分別被視為深市、滬市的市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)。作為中國(guó)股市20多年發(fā)展的見(jiàn)證者，深成指主要經(jīng)歷了以下一些重要事件：1） 1995年01月23日：深成指問(wèn)世，深成指推出初期是包含A股和B股的，首批成分股包含了40只A股和6只B股。2） 2005年05月22日：蘇寧電器成為首只進(jìn)入深成指的中小板股票。3） 2006年09月18日：深成指編制規(guī)則變更，深成指中剔除了B股，僅包含40只A股樣本。4） 2013年12月09日：碧水源成為首只進(jìn)入深成指的創(chuàng)業(yè)板股票。5） 2015年3月17日：深成指編制規(guī)則變更，深成指成分股由40只擴(kuò)容為500只，選樣方法不變，指數(shù)代碼和名稱也保持不變。圖1 深成指發(fā)展史大事件資料來(lái)源：海通證券研究所2、深成指的擴(kuò)容背景2.1 市場(chǎng)代表性越來(lái)越弱2005年-2015年是A股發(fā)展的黃金10年，股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板推出、期貨、滬港通、期權(quán)都是這10年中的產(chǎn)物，10年間，深圳A股的市值從4600億元增長(zhǎng)至127700億元，然而與此同時(shí)，被視為深圳市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的深成指市值占比卻不斷下降，從2005年42%的市值覆蓋率降低至2014年底的19%， 國(guó)際上通常基準(zhǔn)指數(shù)的市值覆蓋率在60%-80%，深成指目前19%的市值覆蓋率顯然已經(jīng)無(wú)法很好地代表深市走勢(shì)。圖2 深成指的深市市值覆蓋率日趨降低資料來(lái)源：海通證券研究所2.2 缺乏特點(diǎn)，同質(zhì)化嚴(yán)重深成指與滬深300指數(shù)走勢(shì)高度相關(guān)，圖2展示了深成指與滬深300指數(shù)的日收益率的散點(diǎn)圖，兩者的相關(guān)性高達(dá)95%，同質(zhì)性極高。滬深300指數(shù)作為A股的旗艦指數(shù)，問(wèn)世以來(lái)便得到了極大的關(guān)注，首個(gè)跨市場(chǎng)ETF、首個(gè)股指期貨均是以其為標(biāo)的指數(shù)，深成指與滬深300指數(shù)的相關(guān)性如此之高，其發(fā)展自然受到很大限制。圖3 深成指與滬深300相關(guān)性圖4 跟蹤滬深300、深成指的基金規(guī)模資料來(lái)源： 海通證券研究所圖4展示了2010年-2014年跟蹤滬深300指數(shù)、深成指的基金規(guī)模變化，5年間跟蹤滬深300指數(shù)的基金規(guī)模從435億元增長(zhǎng)至1698億元，同期跟蹤深成指的基金規(guī)模僅從44億元增加至67億元，無(wú)論從絕對(duì)增量還是相對(duì)增速來(lái)看，深成指受到的關(guān)注度遠(yuǎn)不及表現(xiàn)相似的滬深300指數(shù)。2.3 買方賣方關(guān)注度日益降低2009年深交所推出了創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，與深成指代表的大盤藍(lán)籌指數(shù)互為補(bǔ)充。下面我們從賣方分析師報(bào)告覆蓋、公募基金重倉(cāng)市值兩個(gè)角度來(lái)分析兩個(gè)指數(shù)的關(guān)注度。圖5 賣方分析師報(bào)告覆蓋圖6 公募基金重倉(cāng)市值資料來(lái)源： 海通證券研究所圖5顯示，2010年-2014年，分析師對(duì)深成指成分股的報(bào)告覆蓋數(shù)量由1492篇減少至1305篇，與此同時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)板指成分股的報(bào)告覆蓋數(shù)量由1074篇?jiǎng)≡鲋?928篇，分析師顯然越來(lái)越關(guān)注代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板股票。同樣的結(jié)論也反映在公募基金的持倉(cāng)上，2010年-2014年，公募對(duì)深成指成分股重倉(cāng)的市值由931億元降低至643億元，與此同時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)板指成分股的重倉(cāng)金額由18億元?jiǎng)≡鲋?94億元，在2014年6月末，公募對(duì)創(chuàng)業(yè)板指成分股的持倉(cāng)市值甚至一度超過(guò)了對(duì)深成指成分股的持倉(cāng)市值。無(wú)論從買方還是賣方角度，關(guān)注度正從代表大盤藍(lán)籌的深成指轉(zhuǎn)向代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板指。2.4 行業(yè)集中度高、結(jié)構(gòu)滯后在深成指的行業(yè)構(gòu)成中，權(quán)重前三大的行業(yè)分別是可選消費(fèi)、金融和信息技術(shù)，權(quán)重占比分別為32%、31%和12%，累計(jì)占比75%，而深證綜指中權(quán)重前三大的行業(yè)分別是信息技術(shù)、工業(yè)和可選消費(fèi)，權(quán)重占比分別為20%、19%和17%，累計(jì)占比56%。深成指的行業(yè)集中度更高，可選消費(fèi)、金融兩大傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)了63%的權(quán)重，而深證綜指中信息技術(shù)、材料、醫(yī)療保健等新興行業(yè)權(quán)重占比明顯提高。圖7 深成指與深證綜指的行業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)比資料來(lái)源：海通證券研究所3、深成指的擴(kuò)容改造宜早不宜遲3.1 成熟市場(chǎng)股指擴(kuò)容案例比比皆是通過(guò)前面的分析我們知道深成指無(wú)論從代表性、關(guān)注度以及行業(yè)結(jié)構(gòu)等方面，都已經(jīng)不適合充當(dāng)深圳市場(chǎng)的基準(zhǔn)指數(shù)。事實(shí)上隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市的股票會(huì)越來(lái)越多，夕陽(yáng)行業(yè)的沒(méi)落、新興行業(yè)的崛起也是自然的規(guī)律，指數(shù)編制規(guī)則無(wú)法做到一勞永逸，需要根據(jù)市場(chǎng)的變化而不斷調(diào)整，成熟市場(chǎng)指數(shù)擴(kuò)容的案例也是比比皆是。圖8 成熟市場(chǎng)股指擴(kuò)容案例資料來(lái)源：海通證券研究所縱觀國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，只有與時(shí)俱進(jìn)的反映股市變遷的指數(shù)，其標(biāo)尺地位才能長(zhǎng)久保持，與時(shí)俱進(jìn)是基準(zhǔn)指數(shù)保持生命力和市場(chǎng)影響力的必要措施。1）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)：從誕生至今已經(jīng)歷了十余次重大調(diào)整：1941年，樣本股數(shù)量由233只增加到416只，之后又?jǐn)U展到500只；1976年，將金融股票添加入成份股；1988年，為了反映經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)和快速變化，取消對(duì)行業(yè)成份股個(gè)數(shù)的固定等。2）道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)：在1896年正式發(fā)布時(shí)僅包括12只股票，在1916年和1928年分別增加到20只和30只。3）恒生指數(shù)：香港市場(chǎng)的恒生指數(shù)是亞洲市場(chǎng)歷史悠久的基準(zhǔn)指數(shù)之一，1964年，恒生指數(shù)發(fā)布時(shí)僅包括33只股票，且此后40余年未發(fā)生變化，2006年6月30日，恒生指數(shù)宣布將成份股數(shù)目由33只增加至38只，2007年2月9日宣布將成份股逐漸增加至50只。4）上證180指數(shù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的部分知名指數(shù)也經(jīng)歷過(guò)重要改造，2002年，上交所在上證30指數(shù)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)容改造發(fā)布上證180指數(shù)，建立了代表上海市場(chǎng)大中盤藍(lán)籌股的核心指數(shù)。5）滬深300指數(shù)：早期采用五種指標(biāo)篩選樣本股，后借鑒國(guó)內(nèi)外基準(zhǔn)指數(shù)通行的編制方法，改造為采用總市值排名的方式篩選樣本股。3.2 股指擴(kuò)容成功案例2002年，上交所在上證30指數(shù)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)容改造發(fā)布上證180指數(shù)，建立了代表上海市場(chǎng)大中盤藍(lán)籌股的核心指數(shù)。2003年，國(guó)內(nèi)第一只指數(shù)基金誕生，其跟蹤標(biāo)的便是上證180指數(shù)，2006年，以上證180為標(biāo)的的ETF誕生，指數(shù)擴(kuò)容改造使得指數(shù)更加完備，有利于各類金融產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)。盈富恒生ETF是跟蹤香港恒生指數(shù)的最大指數(shù)基金，通過(guò)圖9我們可以發(fā)現(xiàn)，在恒生指數(shù)擴(kuò)容前（2000年2006年），該基金的規(guī)模幾乎沒(méi)有變化，而在恒生指數(shù)擴(kuò)容后（2007年2011年），盈富恒生ETF的規(guī)?？焖賹?shí)現(xiàn)了翻倍。圖9 恒生指數(shù)擴(kuò)容對(duì)指數(shù)基金規(guī)模的影響資料來(lái)源：海通證券研究所從海內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，指數(shù)擴(kuò)容有利于健全指數(shù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)指數(shù)的代表性，也為指數(shù)基金、衍生品等各類金融產(chǎn)品提供標(biāo)的指數(shù)。深成指目前無(wú)論從代表性、關(guān)注度以及行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，都已經(jīng)不適合作為深圳市場(chǎng)的基準(zhǔn)指數(shù)，深成指的擴(kuò)容改造宜早不宜遲。4、新深成指是怎樣煉成的從海內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，指數(shù)擴(kuò)容有利于完善指數(shù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)指數(shù)的代表性，也為指數(shù)基金、衍生品等金融產(chǎn)品提供標(biāo)的指數(shù) ，圖10是新深成指的編制細(xì)則。圖10 新深成指編制細(xì)則資料來(lái)源：海通證券研究所事實(shí)上，深交所于2011年就啟動(dòng)了深證成指擴(kuò)容改造相關(guān)研究工作，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期深入研究論證，廣泛聽(tīng)取基金券商、機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)際指數(shù)公司、基金持有人、中小投資者等各方面的意見(jiàn)和建議，并通過(guò)指數(shù)專家委員會(huì)、理事會(huì)創(chuàng)新發(fā)展委員會(huì)的多次討論，才確定了最終的深證成指的擴(kuò)容改造方案：樣本股選樣指標(biāo)為一段時(shí)期（前6個(gè)月）平均總市值的比重、平均自由流通市值的比重和平均成交金額的比重。選樣時(shí)先計(jì)算入圍個(gè)股平均總市值占市場(chǎng)比重、平均自由流通市值占市場(chǎng)比重和平均成交金額占市場(chǎng)比重，再將上述指標(biāo)按1：1：1的權(quán)重加權(quán)平均，排名前500名的股票入選指數(shù)。深證成指的指數(shù)代碼、指數(shù)名稱及選樣方法均保持不變。同時(shí)為了實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，充分保護(hù)投資者利益，本次調(diào)整修訂于2015年5月20日正式實(shí)施。擴(kuò)容后的深成指成分股數(shù)量將由40擴(kuò)大至500，對(duì)大樣本量調(diào)整，指數(shù)編制中通常有兩種處理方法：一是繼續(xù)延用歷史行情，二是使用新樣本的模擬行情。前者行情數(shù)據(jù)是真實(shí)的，忠實(shí)于歷史，但存在調(diào)整前后樣本股不可比的問(wèn)題；后者側(cè)重調(diào)整前后樣本股的可比性，但追溯的歷史行情不真實(shí)。以深成指改造為例，如果使用原深成指行情，則與深圳市場(chǎng)歷史行情完全相符，并且，以后的走勢(shì)也與現(xiàn)實(shí)相符。若采用追溯3年或5年的模擬行情，則無(wú)法與歷史對(duì)應(yīng)，也不為后人所理解。盡管新舊樣本對(duì)接在發(fā)布時(shí)點(diǎn)前后存在一定的不可比性問(wèn)題，但長(zhǎng)期來(lái)看，這種時(shí)點(diǎn)的不可比性重要性將顯著下降。對(duì)于標(biāo)尺性指數(shù)來(lái)說(shuō)，保存真實(shí)歷史行情重要性遠(yuǎn)勝于這種時(shí)點(diǎn)可比性，故全球知名指數(shù)在樣本股擴(kuò)容時(shí)，幾乎都不追溯調(diào)整歷史行情，如標(biāo)普500從233增加到500，道瓊斯從12增加到30，上證30增加至180，恒生指數(shù)從33增加到50，等等，都延續(xù)了原指數(shù)的歷史行情。新舊深成指行情點(diǎn)位對(duì)接，符合指數(shù)演進(jìn)規(guī)律，有利于更好地提升其代表性。圖11 深市股票市值覆蓋率圖12 深成指、深A(yù)股股票數(shù)量變化資料來(lái)源： 海通證券研究所深成指成分股數(shù)量為何擴(kuò)容至500，主要有以下幾點(diǎn)原因：1）達(dá)到一定的市值覆蓋率?；鶞?zhǔn)指數(shù)體現(xiàn)市場(chǎng)整體特點(diǎn)與走勢(shì)，因此需要達(dá)到一定的市值覆蓋率，國(guó)際上這一比例通常在60%至80%。圖11展示了深圳市場(chǎng)市值排名靠前公司的市值覆蓋率，由于深圳市場(chǎng)的中小企業(yè)數(shù)量眾多，市值集中度低，厚尾現(xiàn)象非常突出。深市最大的400家公司僅能達(dá)到60%的市值覆蓋，500家公司的市值覆蓋率為66%，從這個(gè)角度來(lái)看500是一個(gè)合適的數(shù)量。2）經(jīng)典指數(shù)成功案例。固定樣本數(shù)量500家的指數(shù)方案在多個(gè)市場(chǎng)被成功應(yīng)用，如標(biāo)普500、中證500等，易于被投資者理解和接受，有利于指數(shù)的推廣應(yīng)用和產(chǎn)品開發(fā)?；鶞?zhǔn)指數(shù)是反映市場(chǎng)整體表現(xiàn)的標(biāo)尺，也是ETF等指數(shù)化產(chǎn)品的重要投資標(biāo)的，設(shè)計(jì)上應(yīng)考慮表征市場(chǎng)和服務(wù)投資兩種需要。根據(jù)深圳市場(chǎng)特點(diǎn)，選取500家公司作為樣本，指數(shù)能較好地兼顧標(biāo)尺和投資兩種功能。3）擴(kuò)容幅度與深圳A股股票數(shù)量增速一致。1995年深成指推出時(shí)，深市A股共計(jì)127只，2015年3月，深圳A股總計(jì)1629只，增長(zhǎng)了12.8倍。深成指成分股從40只擴(kuò)容至500只，數(shù)量增長(zhǎng)了12.5倍，與深圳A股的擴(kuò)容速度一致。5、新老深成指的比較我們根據(jù)深成指的編制規(guī)則，測(cè)算了最新一期的新深成指的成分股，下面我們從行業(yè)結(jié)構(gòu)、板塊構(gòu)成、市值覆蓋率、市盈率、盈利增速等方面來(lái)比較新老深成指。圖13 新老深成指行業(yè)權(quán)重占比圖14 新老深成指行業(yè)股票數(shù)量占比資料來(lái)源： 海通證券研究所圖13顯示，在老深成指的行業(yè)構(gòu)成中，權(quán)重前三大的行業(yè)分別是可選消費(fèi)、金融和信息技術(shù)，權(quán)重占比分別為32%、31%和12%，累計(jì)占比75%，而新深成指中權(quán)重前三大的行業(yè)分別是信息技術(shù)、可選消費(fèi)和工業(yè)，權(quán)重占比分別為20%、19%和17%，累計(jì)占比54%。新深成指的行業(yè)集中度更低，信息技術(shù)、材料、醫(yī)療保健等新興行業(yè)權(quán)重占比明顯提高。圖14展示了新老深成指中各行業(yè)股票數(shù)量的占比，老深成指中可選消費(fèi)、金融和信息技術(shù)股票數(shù)量位居前三位，累計(jì)占成分股數(shù)量的62.5%，而在新深成指中，信息技術(shù)、工業(yè)和材料股票數(shù)量位居前三，累計(jì)占成分股數(shù)量的59.6%。圖15 新老深成指板塊結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：海通證券研究所下面我們分析深成指在主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板中的權(quán)重分布，老深成指中主板股票的權(quán)重為75%，可以說(shuō)幾乎控制了老深成指的走勢(shì)，而中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的權(quán)重分別只有19%和5%。而在新深成指中，中小板與創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重合計(jì)占據(jù)了半壁江山，分別為34%、16%，改變了老深成指中主板股票一支獨(dú)大的格局。表1 新老深成指對(duì)比老深成指新深成指市值覆蓋率17%63%股票數(shù)量覆蓋率3%31%市盈率18.031.3盈利增速14%16%預(yù)期盈利增速22%31%資料來(lái)源：海通證券研究所表1展示了新老深成指在代表性、估值以及成長(zhǎng)性方面的比較，新深成指較之老深成指在市值、股票數(shù)量覆蓋方面均有大幅提升，能更好的反映深圳市場(chǎng)的股票綜合走勢(shì)。盈利增速和預(yù)期盈利方面，新深成指也均高于老深成指，原因在于新深成指中加大了代表新興產(chǎn)業(yè)的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票的比重，使得新深成指更具成長(zhǎng)性。此外，由于加入了更多的估值較高的新興產(chǎn)業(yè)股票，新深成指的市盈率為31.3，高于老深成指的18。6、深成指擴(kuò)容的影響6.1 指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)截止到2014年底，共有5只基金跟蹤深成指，分別是南方深成ETF、南方深成ETF聯(lián)接、申萬(wàn)菱信深證成指分級(jí)、融通深證成指和天弘深成，剔除ETF聯(lián)接基金，共計(jì)規(guī)模67億元。老深成指成分股在新生成指成分股中的權(quán)重占比約為28.2%，按此數(shù)據(jù)推算，深成指擴(kuò)容帶來(lái)約48億元的調(diào)倉(cāng)資金，由于涉及股票數(shù)量多，交易金額分散，指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)不會(huì)沖擊成分股的市場(chǎng)價(jià)格，也不會(huì)造成基金凈值的大幅波動(dòng)。表2 權(quán)重變化、調(diào)倉(cāng)沖擊最大的股票股票代碼股票名稱權(quán)重變化股票代碼股票名稱調(diào)倉(cāng)沖擊300059東方財(cái)富0.86%002690美亞光電12.55%000728國(guó)元證券0.66%002714牧原股份11.21%000503海虹控股0.65%300316晶盛機(jī)電10.18%002450康得新0.55%002508老板電器9.64%002202金風(fēng)科技0.47%002252上海萊士9.20%000686東北證券0.46%000729燕京啤酒8.39%300024機(jī)器人0.46%002470金正大8.36%002065東華軟件0.45%000503海虹控股8.18%000009中國(guó)寶安0.42%300267爾康制藥8.09%000425徐工機(jī)械0.42%300202聚龍股份7.74%000100TCL 集團(tuán)-2.26%002081金 螳 螂-13.50%000783長(zhǎng)江證券-2.36%000895雙匯發(fā)展-13.72%300104樂(lè)視網(wǎng)-2.50%000792鹽湖股份-14.10%002024蘇寧云商-2.56%000402金 融 街-14.84%000333美的集團(tuán)-2.98%000002萬(wàn) 科-16.01%000776廣發(fā)證券-3.49%000538云南白藥-16.37%000166申萬(wàn)宏源-3.59%000625長(zhǎng)安汽車-18.10%000001平安銀行-3.93%000651格力電器-18.74%000651格力電器-4.57%000333美的集團(tuán)-23.92%000002萬(wàn) 科-5.72%002304洋河股份-29.09%資料來(lái)源：海通證券研究所表2中羅列了深成指擴(kuò)容權(quán)重變化、沖擊最大的股票，具體的計(jì)算方法如下：權(quán)重變化 = 新深成指中的權(quán)重 老深成指中的權(quán)重調(diào)倉(cāng)金額 = 跟蹤深成指的基金規(guī)模 * 權(quán)重變化日均成交 = 最近一個(gè)月日均成交額調(diào)倉(cāng)沖擊 = 調(diào)倉(cāng)金額/日均成交通過(guò)上面的計(jì)算方法可以看出，調(diào)倉(cāng)沖擊實(shí)際上是估算調(diào)倉(cāng)金額占一天成交額的百分比，該指標(biāo)的絕對(duì)值越大，則調(diào)倉(cāng)可能引起的股價(jià)變化就越大，另外需要注意的是調(diào)倉(cāng)沖擊的是有正負(fù)號(hào)的，正值代表對(duì)股價(jià)有正向的推動(dòng)作用，負(fù)值代表對(duì)股價(jià)有負(fù)向的影響，圖16展示了500只新深成指調(diào)倉(cāng)沖擊（絕對(duì)值）的直方分布圖。圖16 新深成指成分股的調(diào)倉(cāng)沖擊(絕對(duì)值)分布資料來(lái)源：海通證券研究所新深成指的500只成分股中，正向沖擊最大的股票是美亞光電，沖擊為12.55%，負(fù)向沖擊最大的股票為洋河股份，沖擊為-29.09%，調(diào)倉(cāng)沖擊絕對(duì)值的平均值為5.01%，中位數(shù)為3.88%，這說(shuō)明深成指擴(kuò)容調(diào)倉(cāng)不會(huì)帶來(lái)過(guò)大的個(gè)股沖擊。6.2 金融產(chǎn)品的開發(fā)通過(guò)前面的分析我們知道新深成指對(duì)深圳市場(chǎng)的市值覆蓋率更高、行業(yè)結(jié)構(gòu)也更接近深圳A