高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù).ppt

高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論 與實(shí)務(wù) 劉淑蓮主編 會(huì)計(jì)碩士 MPAcc 系列教材 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 電子教案 目錄 第1章財(cái)務(wù)管理概述第2章證券價(jià)值評(píng)估第3章風(fēng)險(xiǎn)與收益第4章資本結(jié)構(gòu)決策第5章股利政策第6章期權(quán)理論與公司財(cái)務(wù)第7章財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)第8章財(cái)務(wù)計(jì)劃第9章公司并購(gòu)與重組第10章風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品與套期保值第11章跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 第1章財(cái)務(wù)管理概述 1 1財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理1 2財(cái)務(wù)管理目標(biāo)1 3金融市場(chǎng)1 4財(cái)務(wù)決策法則總結(jié)與結(jié)論 1 1 1財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容公司財(cái)務(wù) corporatefinance 是研究公司當(dāng)前或未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需財(cái)務(wù)資源的取得與使用的一種管理活動(dòng) 所謂資源的取得是指籌資 financing 活動(dòng) 即以最低的成本籌集經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的各種資本 學(xué)習(xí)目標(biāo) 通過(guò)本章學(xué)習(xí) 學(xué)生可以了解財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 熟悉公司制下四種委托代理關(guān)系 掌握財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 金融資產(chǎn)價(jià)值決定因素 財(cái)務(wù)決策法則及其理論基礎(chǔ) 1 1財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理 所謂資源的使用是指投資 investment 活動(dòng) 即將籌得的資本用于旨在提高公司價(jià)值的各項(xiàng)活動(dòng) 圖1 1資產(chǎn)負(fù)債表模式 圖1 1列示了公司資產(chǎn)負(fù)債表的一般表達(dá)式 可以幫助人們了解公司財(cái)務(wù)的基本內(nèi)容 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表模式可將公司財(cái)務(wù)分為 長(zhǎng)期投資管理 長(zhǎng)期籌資管理和營(yíng)運(yùn)資本管理三部分 長(zhǎng)期投資管理 資本預(yù)算 主要側(cè)重于公司資本的投向 規(guī)模 構(gòu)成及使用效果管理 即對(duì)列示在資產(chǎn)負(fù)債表左下方有關(guān)內(nèi)容的管理 長(zhǎng)期籌資管理主要側(cè)重于資本的來(lái)源渠道 籌措方式 資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理 即對(duì)列示在資產(chǎn)負(fù)債表右下方有關(guān)內(nèi)容的管理 營(yíng)運(yùn)資本管理主要側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)管理和為維持流動(dòng)資產(chǎn)而進(jìn)行籌資活動(dòng)管理 即對(duì)列示在資產(chǎn)負(fù)債表上方有關(guān)內(nèi)容的管理 投資 籌資及營(yíng)運(yùn)資本管理共同作用的結(jié)果使資源的使用效益大于資源的取得成本 實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化 需要說(shuō)明的是 股利政策是確定公司利潤(rùn)如何在股東紅利和再投資這兩方面進(jìn)行分配 因此 在投資既定的情況下 公司的股利政策可看作是籌資活動(dòng)的一個(gè)組成部分 1 1 2財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)在實(shí)務(wù)中 公司財(cái)務(wù)管理通常與公司高層管理人員有關(guān) 如財(cái)務(wù)副總經(jīng)理 VP VicePresidentofFinance 或財(cái)務(wù)經(jīng)理 或稱(chēng)首席財(cái)務(wù)官 CFO ChiefFinancialOfficer 財(cái)務(wù)經(jīng)理的大部分工作在于通過(guò)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)工作為公司創(chuàng)造價(jià)值 圖1 2描述了財(cái)務(wù)經(jīng)理 CFO 的主要職責(zé) 圖1 2財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 在圖1 2中 描述了現(xiàn)金從投資者流向公司并最終返回投資者的過(guò)程 其中 1 籌資 在資本市場(chǎng)向投資者出售金融資產(chǎn) 2 投資 在商品市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資 3 分析 將籌資的現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比分析 4 再投資 將投資或經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的一部分用于再投資 5 分紅付息 將投資收益的一部分以利息 股息或紅利的形式分配給投資者 在上圖中 財(cái)務(wù)經(jīng)理需要回答兩個(gè)基本問(wèn)題 一是如何在商品市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資 為公司未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值 二是如何在金融市場(chǎng)上籌措投資所需要的資本 為投資者創(chuàng)造價(jià)值 對(duì)第一個(gè)問(wèn)題的回答是公司的投資決策 也稱(chēng)資本預(yù)算決策 即根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃確定公司資本預(yù)算方法和程序 參與投資方案的財(cái)務(wù)評(píng)估 對(duì)第二個(gè)問(wèn)題的回答是公司的籌資決策 即根據(jù)公司的需要與商業(yè)銀行或投資銀行一起選擇或設(shè)計(jì)各種籌資工具 估算資本成本 設(shè)置資本結(jié)構(gòu)和股利政策等 1 1 3財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé)的變革國(guó)際會(huì)計(jì)師聯(lián)盟 IFAC 下屬的財(cái)務(wù)與管理會(huì)計(jì)委員會(huì) FMAC 于2002年1月發(fā)表了一份題為 2010年首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官的任務(wù) TheRoleoftheChiefFinancialOfficerin2010 的研究報(bào)告 該報(bào)告對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理未來(lái)職責(zé)的展望 主要表現(xiàn)在以下八個(gè)方面 1 戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作中的關(guān)鍵部分 他們將以全球化的視野積極參與公司的戰(zhàn)略管理 收購(gòu)與兼并 關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略遠(yuǎn)勝于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 2 在電子商務(wù)蓬勃發(fā)展 公司數(shù)字化生存的環(huán)境下 對(duì)信息進(jìn)行流程化管理 遠(yuǎn)非過(guò)去的財(cái)務(wù)信息的編制者甚或會(huì)計(jì)數(shù)字的魔術(shù)師 3 公司財(cái)務(wù)仍然是CFO的基本職責(zé) 但重心將轉(zhuǎn)向以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理 包括稅務(wù) 現(xiàn)金流量管理 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面 4 CFO在構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)中將更有所作為 結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單 堅(jiān)守誠(chéng)信將成為主流選擇 5 溝通將是全方位多角度的 CFO的關(guān)注點(diǎn)將從財(cái)務(wù)監(jiān)控與信息加工中解脫出來(lái) 成為溝通企業(yè)內(nèi)外的信息橋梁 6 CFO在高層經(jīng)營(yíng)班子里 將扮演一個(gè)積極成員的角色 與CEO結(jié)為伙伴關(guān)系 兩者相輔相成 彼此默契配合 是一種建立在相互信任基礎(chǔ)上的良好關(guān)系 7 在資本全球化的大趨勢(shì)下 在不同國(guó)度面對(duì)不同的投資者 為公司營(yíng)造良好的投資者關(guān)系是CFO面臨的重大挑戰(zhàn) 8 如果能夠出現(xiàn)一套全球統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn) 將大大簡(jiǎn)化企業(yè)的披露成本 實(shí)例1 1 美國(guó)柯達(dá)公司執(zhí)行副總裁首席財(cái)務(wù)官認(rèn)為 美國(guó)公司的CFO全盤(pán)管理公司的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)事務(wù) CFO的一項(xiàng)重要職責(zé) 就是將公司的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)結(jié)算報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)給投資人 讓投資人了解公司的實(shí)際運(yùn)作情況 因此 CFO也是公司與投資人溝通的一個(gè) 傳聲筒 在柯達(dá) 首席財(cái)務(wù)官負(fù)責(zé)財(cái)務(wù) 會(huì)計(jì) 投資 融資 投資關(guān)系和法律等事務(wù) 公司的財(cái)務(wù)部門(mén) 會(huì)計(jì)部門(mén) 信息服務(wù)部門(mén)都?xì)wCFO管理 除了負(fù)責(zé)公司與投資人的公共關(guān)系 CFO要保證公司在發(fā)展過(guò)程中擁有足夠的現(xiàn)金 要保證有足夠的辦公和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)空間 他們可以通過(guò)銀行貸款 也可以在股市籌錢(qián) 此外 公司自身的投資事務(wù)和復(fù)雜的法律事務(wù) 也都由CFO來(lái)統(tǒng)籌管理 實(shí)例1 2 亞信科技 中國(guó) 有限公司執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官韓穎認(rèn)為 一個(gè)CFO主要應(yīng)做好三件事 融資 管錢(qián)和溝通 不同的融資安排成本是大不一樣的 明確在什么時(shí)間用什么成本進(jìn)行什么樣的融資非常重要 在融到大量的資金后要管理好 保證投資者的錢(qián)是被明智地使用而不是胡亂花銷(xiāo) CFO有點(diǎn)類(lèi)似于公司資產(chǎn)的監(jiān)護(hù)人 必須時(shí)時(shí)注意保證資金在進(jìn)行高速的運(yùn)轉(zhuǎn) 此外 CFO還應(yīng)該是投資者和管理隊(duì)伍 股東和員工之間的一座橋梁 通過(guò)建立激勵(lì)機(jī)制 讓員工像股東一樣去思考和行動(dòng) 通過(guò)財(cái)務(wù)分析 幫助總裁適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略方向 告訴他什么東西賺錢(qián) 什么東西不賺錢(qián) 讓他把精力投在最賺錢(qián)的項(xiàng)目上 及時(shí)地清除不賺錢(qián)的項(xiàng)目 1 2 1財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿 1 利潤(rùn)最大化以追逐利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 其原因有以下三個(gè)方面 人類(lèi)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品 在商品經(jīng)濟(jì)條件下 剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤(rùn)這個(gè)價(jià)值指標(biāo)來(lái)衡量 在自由競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中 資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè) 每個(gè)企業(yè)都最大限度地獲得利潤(rùn) 整個(gè)社會(huì)的財(cái)富才可能實(shí)現(xiàn)最大化 從而帶來(lái)社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展 1 2財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 利潤(rùn)最大化目標(biāo)在實(shí)踐中存在一些難以解決的問(wèn)題 這里的利潤(rùn)是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額 它沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系 因而不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間或不同期間之間的比較 沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 高額利潤(rùn)往往要承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn) 片面追求利潤(rùn)最大化 可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為 如忽視科技開(kāi)發(fā) 產(chǎn)品開(kāi)發(fā) 人才開(kāi)發(fā) 生產(chǎn)安全 技術(shù)裝備水平 生活福利設(shè)施 履行社會(huì)責(zé)任等 2 股東財(cái)富最大化以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 主要源于股東作為公司的所有者 承擔(dān)著公司的全部風(fēng)險(xiǎn) 因而也應(yīng)享受因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的全部稅后收益 或者說(shuō) 股東對(duì)企業(yè)收益具有剩余要求權(quán) 因此 在確定公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí) 應(yīng)從股東的利益出發(fā) 選擇股東財(cái)富最大 與利潤(rùn)最大化相比 將股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)具有其積極的方面 主要表現(xiàn)在 股票的內(nèi)在價(jià)值是按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值 因此 股東財(cái)富這一指標(biāo)能夠考慮取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素 由于股票價(jià)值是一個(gè)預(yù)期值 股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為 保證了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展 股東財(cái)富最大化能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對(duì)資本保值與增值的要求 股東財(cái)富最大化也存在一些缺點(diǎn) 股東財(cái)富最大化只適用于上市公司 對(duì)非上市公司則很難適用 由于股票價(jià)格的變動(dòng)不是公司業(yè)績(jī)的惟一反映 而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果 因而股票價(jià)格的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或價(jià)值的大小 股東財(cái)富最大化目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突 3 公司價(jià)值最大化公司價(jià)值是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 即公司資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 公司價(jià)值的評(píng)價(jià)一般是通過(guò)投資大眾的市場(chǎng)評(píng)價(jià)進(jìn)行的 投資者對(duì)公司潛在的獲利能力預(yù)期越高 其價(jià)值就越大 公司價(jià)值的一般表達(dá)方式為 公司價(jià)值 債券市場(chǎng)價(jià)值 股票市場(chǎng)價(jià)值以公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在 這一目標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 這一目標(biāo)反映了對(duì)公司資產(chǎn)保值增值的要求 這一目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為 這一目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置 社會(huì)資本通常流向公司價(jià)值最大化的企業(yè)或行業(yè) 從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化 以公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也存在一些問(wèn)題 對(duì)于非上市公司 這一目標(biāo)值不能依靠股票市價(jià)做出評(píng)判 而需通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估方式進(jìn)行 出于評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式的影響 這種估價(jià)不易客觀和準(zhǔn)確 公司價(jià)值 特別是股票價(jià)值并非為公司所控制 其價(jià)格波動(dòng)也并非與公司財(cái)務(wù)狀況的實(shí)際變動(dòng)相一致 這對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量也帶來(lái)了一定的問(wèn)題 1 2 2實(shí)務(wù)中的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)20世紀(jì)50年代以前 利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)在西方經(jīng)濟(jì)理論界較為盛行 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是以利潤(rùn)最大化來(lái)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)行為和業(yè)績(jī) 在此之后 在理論上較為流行的觀點(diǎn)是股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大化 近年來(lái) 許多人對(duì)公司實(shí)際的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析 結(jié)果都表明公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理并不總是按照股東的最大意愿去行事的 實(shí)例1 3 一個(gè)高度國(guó)際化的研究小組曾對(duì)美國(guó) 日本 法國(guó) 荷蘭和挪威5個(gè)國(guó)家的4個(gè)工業(yè)部門(mén)中的87家企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理做過(guò)調(diào)查 以了解他們對(duì)于各種不同的理財(cái)目標(biāo)重要性的評(píng)價(jià) 結(jié)果表明絕大多數(shù)國(guó)家的財(cái)務(wù)經(jīng)理都非常注重提高公司每股收益率的增長(zhǎng) growthofearningspershare 但在挪威這一目標(biāo)卻未被列入前5位 而把資本可獲得性 availabilityofcapital 放在首位 資本可獲得性在法國(guó)排在第二位 在日本和荷蘭排在第三位 但在美國(guó)卻未被列入前5位 最大化銷(xiāo)售利潤(rùn)率 returnonsales 這個(gè)指標(biāo)是惟一的一個(gè)被5個(gè)國(guó)家都列入前5位的理財(cái)目標(biāo) 它在日本排在第二位 在法國(guó)和挪威排在第三位 在荷蘭和美國(guó)排在第五位 與銷(xiāo)售利潤(rùn)率相類(lèi)似的是投資收益率 ReturnonInvestment 除法國(guó)以外的四個(gè)國(guó)家都把這一目標(biāo)排在前5位 在荷蘭 挪威和美國(guó)排在第二位 在日本排在第三位 股票價(jià)格升值和股利這一理財(cái)目標(biāo)在法國(guó)和美國(guó)排在第三位 股票市場(chǎng)價(jià)格最大化在美國(guó)排在第四位 資本可獲得性在法國(guó) 荷蘭和挪威都排在重要地位 見(jiàn)表1 1所示 表1 15種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)排序 實(shí)例1 4 Y 賽迪 Y Shetty 在對(duì)北美一些大公司的經(jīng)理調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn) 企業(yè)的目標(biāo)通常是多元化的 既有經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 又有社會(huì)目標(biāo) 與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相關(guān)的主要是 獲利能力 增長(zhǎng)率 市場(chǎng)份額 盡管股票價(jià)格最大化與這三個(gè)指標(biāo)相關(guān) 但卻很少被經(jīng)理作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 由于引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素很多 而有些因素既不能被經(jīng)理控制也不能被經(jīng)理完全理解 盡管利潤(rùn)目標(biāo)有很多缺陷 但被調(diào)查公司中有89 仍將其作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 除經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之外 大約65 的公司將社會(huì)責(zé)任作為其目標(biāo) 其他目標(biāo)如員工福利 產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)等 如表1 2所示 表1 2北美82家大公司公司目標(biāo)調(diào)查結(jié)果 1 2 3目標(biāo)實(shí)施與代理問(wèn)題在公司制下 參與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系人主要有兩種 一種是公司資源的提供者 股東和債權(quán)人 另一種是公司資源的使用者 經(jīng)營(yíng)者 除此之外 公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中還要與其他關(guān)系人 如社區(qū) 供應(yīng)商 客戶 政府等 等發(fā)生往來(lái) 公司代理關(guān)系如圖1 3所示 圖1 1公司代理關(guān)系模式 圖1 3中的各種關(guān)系人從市場(chǎng)進(jìn)入公司 其目標(biāo)函數(shù)各不相同 如股東追求股票價(jià)格最大化 債權(quán)人希望到期收回本金和利息 經(jīng)營(yíng)者關(guān)心工資待遇與工作條件 供應(yīng)商和客戶重視產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)格 政府和社區(qū)關(guān)心稅收和環(huán)境問(wèn)題 一般來(lái)說(shuō) 除股東之外 其他關(guān)系人對(duì)公司收益具有固定的索償權(quán)或法定索償權(quán) 股東對(duì)公司收益僅僅是剩余的索償權(quán) 公司收益只有在滿足其他關(guān)系人的索償權(quán)后 工資 利息 稅收等 才能以股利等方式支付給股東 由于股東承擔(dān)了公司的最后風(fēng)險(xiǎn) 因此 公司通常以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 如果說(shuō)圖1 1是從投資和籌資兩個(gè)方面描述了財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容 那么圖1 3則是從委托代理關(guān)系描述了財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)特征 在公司制下 委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)為四個(gè)方面 1 股東與經(jīng)營(yíng)者 2 股東與債權(quán)人 3 公司與金融市場(chǎng) 4 公司與社會(huì) 1 股東與經(jīng)營(yíng)者股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因是資本的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離 但代理關(guān)系并不必然導(dǎo)致代理問(wèn)題 如果代理人的目標(biāo)函數(shù)與委托人的目標(biāo)函數(shù)完全一致 則不會(huì)引發(fā)代理問(wèn)題 但在兩權(quán)分離的條件下 這一假設(shè)是很難滿足的 擁有公司所有權(quán)的股東具有剩余索取權(quán) 他們所追求的目標(biāo)是資本的保值 增值 最大限度地提高資本收益 增加股東價(jià)值 它集中表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo) 擁有公司經(jīng)營(yíng)權(quán)的經(jīng)營(yíng)者作為所有者的代理人 除了追求貨幣性收益目標(biāo) 高工資 高獎(jiǎng)勵(lì) 外 還包括一些非貨幣性收益目標(biāo) 如豪華的辦公條件 氣派的商業(yè)應(yīng)酬以及個(gè)人聲譽(yù) 社會(huì)地位等 由于代理人的目標(biāo)函數(shù)既包括貨幣性收益 又包括非貨幣性收益 在其他因素一定的條件下 代理人對(duì)非貨幣性收益的追求是以犧牲股東利益為代價(jià)的 因此 如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)募?lì)約束機(jī)制 代理人就有可能利用委托人的授權(quán)謀求更多的非貨幣性收益 使股東的最大利益難以實(shí)現(xiàn) 除此之外 代理人作為 經(jīng)濟(jì)人 同樣存在所謂的 機(jī)會(huì)主義傾向 在代理過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生職務(wù)怠慢 損害或侵蝕委托人利益等 道德風(fēng)險(xiǎn) 由于委托人與代理人之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)性 因此 委托人對(duì)代理人努力程度的大小 有無(wú)機(jī)會(huì)主義行為較難察覺(jué) 根據(jù)代理理論 解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的最好方法就是建立一個(gè)激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期契約或合約 一方面通過(guò)契約關(guān)系和對(duì)代理人 經(jīng)營(yíng)者 行為進(jìn)行密切監(jiān)督以便約束代理人那些有悖于委托人 股東 利益的活動(dòng) 另一方面提供必要的激勵(lì)和動(dòng)力 如對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行股票期權(quán)或年薪制等 使代理人為實(shí)現(xiàn)委托人的利益而努力工作 2 股東與債權(quán)人當(dāng)債權(quán)人借出資本后 便與股東形成了一種委托代理關(guān)系 從某種意義上說(shuō) 股東與債權(quán)人之間是一種 不平等 的契約關(guān)系 股東對(duì)公司資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任 但對(duì)公司價(jià)值享有剩余追索權(quán) 前者給予股東將公司資產(chǎn)交給債權(quán)人 發(fā)生破產(chǎn)時(shí) 而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利 后者給予股東獲得潛在收益的最大好處 也可以說(shuō) 有限責(zé)任使借款人對(duì)極端不利事態(tài) 如破產(chǎn) 的損失享有最低保證 債務(wù)人的收入不可能小于零 而對(duì)極端有利事態(tài)所獲得的收益卻沒(méi)有最高限制 這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的 不對(duì)等契約 是股東與債權(quán)人之間矛盾與沖突的根源所在 此外 由于在借貸活動(dòng)中存在著以債務(wù)人占有私有信息為特征的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象 即債務(wù)人比處于公司外部的債權(quán)人更了解企業(yè)的狀況 他們利用私有信息選擇有利于增進(jìn)自身效用而不利于債權(quán)人的各種行為 如債務(wù)人違反借款協(xié)議 私下改變資本用途 從事高風(fēng)險(xiǎn)投資 轉(zhuǎn)移資本 棄債逃債等 而債權(quán)人既不能親自監(jiān)督債務(wù)人的行為選擇過(guò)程 又無(wú)法證實(shí)債務(wù)人已經(jīng)選擇的行為是違背契約的 對(duì)于債務(wù)人的各種違約行為 理性的債權(quán)人一般是通過(guò)降低債券投資的支付價(jià)格或提高資本貸放的利率 以反映他們對(duì)股東行為的重新評(píng)估 不僅如此 他們還會(huì)在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督 這些條款包括限制生產(chǎn)或投資條款 限制股利支付條款 限制籌資條款和約束條款等 3 公司與金融市場(chǎng)以股東財(cái)富或公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 其隱含的假設(shè)是 存在一個(gè)能有效反映信息的金融市場(chǎng) 信息本身可以通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)者或該公司的財(cái)務(wù)分析人員及時(shí) 真實(shí)地傳送到金融市場(chǎng) 實(shí)際上 公司有時(shí)會(huì)壓制或延緩信息 特別是延緩不利信息的公布 甚至?xí)蚴袌?chǎng)傳送一些誤導(dǎo)性或欺騙性信息 大量經(jīng)驗(yàn)表明公司經(jīng)理確實(shí)會(huì)延期不利消息的公布 一項(xiàng)研究表明 星期五公布的有關(guān)收益與股東的信息比該周其他日期公布的信息包含更多的不利信息 如圖1 4所示 對(duì)這些問(wèn)題至今仍沒(méi)有簡(jiǎn)單而又確鑿的解決方法 從長(zhǎng)期來(lái)看 可以采取某些方法改善信息質(zhì)量 減輕價(jià)格與價(jià)值的偏離程度 這些方法主要有 1 改善信息質(zhì)量 如證券交易委員會(huì)的管理機(jī)構(gòu)要求公司披露額外信息 并對(duì)提供誤導(dǎo)性和欺騙性信息的公司進(jìn)行懲罰 2 改善市場(chǎng)效率 如提高市場(chǎng)流動(dòng)性 降低交易成本等 市場(chǎng)效率這一概念并不要求市場(chǎng)價(jià)格總是等于真實(shí)價(jià)值 但它應(yīng)是真實(shí)價(jià)值的 無(wú)偏 估計(jì) 4 公司與社會(huì) 圖1 1每股收益 EPS 與每股股利 DPS 一周變動(dòng)情況 如果公司目標(biāo)是公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化 那么在制定和實(shí)施財(cái)務(wù)決策中就可能存在一定的社會(huì)成本 如果公司希望從公司員工 客戶 供應(yīng)商或社會(huì)那里獲得不合理的利益 最終都將減少股東或公司的利潤(rùn) 實(shí)例1 5 有證據(jù)表明公司關(guān)心客戶和員工 有利于提高股東的價(jià)值 一項(xiàng)調(diào)查要求10000多名經(jīng)理 董事長(zhǎng)和金融分析家根據(jù)下列8項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)排列出他們行業(yè)內(nèi)位居前10位的美國(guó)大公司 這8項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是 1 管理水平 2 產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量 3 吸引 開(kāi)發(fā)和保留人才的能力 4 作為一項(xiàng)長(zhǎng)期投資的公司價(jià)值 5 全部資產(chǎn)的使用 6 財(cái)務(wù)穩(wěn)定 7 創(chuàng)新能力 8 社會(huì)責(zé)任和環(huán)境責(zé)任 這項(xiàng)調(diào)查的結(jié)果 1985年 1995年間 得分最高的十家公司為他們的股東創(chuàng)造的綜合年平均利潤(rùn)為22 而標(biāo)準(zhǔn) 普爾股票價(jià)格綜合指數(shù) 500家公司的平均值 僅獲得了15 的利潤(rùn) 十家得分最低的公司的股東得到的年綜合平均利潤(rùn)為 3 根據(jù)對(duì)待客戶 標(biāo)準(zhǔn)2 員工 標(biāo)準(zhǔn)3 和社會(huì)團(tuán)體 標(biāo)準(zhǔn)8 的方式 以這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)所進(jìn)行的分析顯示了相同的結(jié)果 在這三個(gè)方面得分最高的公司獲得的平均年綜合利潤(rùn)為19 得分最低的公司為 5 1 3金融市場(chǎng) 1 3 1金融市場(chǎng)類(lèi)型 1 按金融工具的種類(lèi)劃分 金融市場(chǎng)可分為 股票市場(chǎng) 公司債券市場(chǎng) 政府債券市場(chǎng) 大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng) 銀行承兌市場(chǎng) 銀行同業(yè)拆借市場(chǎng) 外匯市場(chǎng) 期貨合同市場(chǎng) 期權(quán)市場(chǎng)等 2 按金融市場(chǎng)的組織方式劃分 金融市場(chǎng)可分為 拍賣(mài)市場(chǎng) 又稱(chēng)交易所市場(chǎng) 和柜臺(tái)市場(chǎng) 又稱(chēng)證券公司市場(chǎng)或店頭市場(chǎng) 3 按金融工具的期限劃分 金融市場(chǎng)可分為 長(zhǎng)期金融市場(chǎng) 又稱(chēng)資本市場(chǎng) 和短期金融市場(chǎng) 又稱(chēng)貨幣市場(chǎng) 前者如期限在一年以上的股票 債券交易市場(chǎng) 后者如期限不超過(guò)一年的銀行同業(yè)拆借市場(chǎng) 票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng) 銀行短期信貸市場(chǎng) 短期證券市場(chǎng)等 4 按金融市場(chǎng)活動(dòng)的目的劃分 金融市場(chǎng)可分為 有價(jià)證券市場(chǎng)和保值市場(chǎng) 前者如股票 債券市場(chǎng) 后者如期貨市場(chǎng) 期權(quán)市場(chǎng)等 5 按金融交易的過(guò)程劃分 可分為 初級(jí)市場(chǎng) Primarymarket 和二級(jí)市場(chǎng) Secondarymarket 前者是指從事新證券和票據(jù)等金融工具買(mǎi)賣(mài)的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng) 又稱(chēng)為發(fā)行市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng) 后者是指從事已上市的舊證券或票據(jù)等金融工具買(mǎi)賣(mài)的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng) 又稱(chēng)為流通市場(chǎng)或次級(jí)市場(chǎng) 6 按金融市場(chǎng)所處的地理位置和范圍劃分 金融市場(chǎng)可分為 地方金融市場(chǎng) 區(qū)域性金融市場(chǎng) 全國(guó)性金融市場(chǎng) 國(guó)際金融市場(chǎng)等 這六個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)系如圖1 5所示 圖1 1金融市場(chǎng)關(guān)系圖 從公司理財(cái)?shù)慕嵌冗M(jìn)行分析 有價(jià)證券市場(chǎng)是一國(guó)金融市場(chǎng)的主體 要想進(jìn)行籌資或投資活動(dòng) 必須利用有價(jià)證券市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)是一國(guó)有價(jià)證券市場(chǎng)和另一國(guó)有價(jià)證券市場(chǎng)之間的紐帶 一國(guó)的投資者或籌資者要想進(jìn)入另一國(guó)的有價(jià)證券市場(chǎng) 必須首先通過(guò)外匯市場(chǎng)這一環(huán)節(jié) 期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)是市場(chǎng)價(jià)格不穩(wěn)定條件下有價(jià)證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的兩個(gè)支點(diǎn) 它們提供保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的機(jī)制 期貨市場(chǎng)以其金融期貨與有價(jià)證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)相交 期權(quán)市場(chǎng)是以期權(quán)的各種基礎(chǔ)證券與其他金融市場(chǎng)相交 1 3 2金融市場(chǎng)的作用 1 資本的籌措與投放 公司在金融市場(chǎng)上既可以發(fā)售不同性質(zhì)的金融資產(chǎn)或金融工具 股票 債券 短期債券等 以吸收不同期限的資本 也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融工具進(jìn)行投資 以獲取額外收益 2 分散風(fēng)險(xiǎn) 在金融市場(chǎng)的初級(jí)交易過(guò)程中 資本使用權(quán)的出售者在獲得資本使用權(quán)購(gòu)買(mǎi)者 生產(chǎn)性投資者 一部分收益的同時(shí) 也有條件地分擔(dān)了生產(chǎn)性投資者所面臨的一部分風(fēng)險(xiǎn) 3 轉(zhuǎn)售市場(chǎng) 資本使用權(quán)出售者可根據(jù)需要在金融市場(chǎng)上將尚未到期的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)售給其他投資者 或用其交換其他金融資產(chǎn) 4 降低交易成本 金融市場(chǎng)減少了交易的搜索成本和信息成本 5 確定金融資產(chǎn)價(jià)格 金融市場(chǎng)上買(mǎi)方與賣(mài)方的相互作用決定了交易資產(chǎn)的價(jià)格 或者說(shuō)確定了金融資產(chǎn)要求的收益率 金融市場(chǎng)這一定價(jià)功能指示著資本流動(dòng)的方向與性質(zhì) 此外 在金融市場(chǎng)交易中形成的各種參數(shù) 如市場(chǎng)利率 匯率 證券價(jià)格和證券指數(shù)等 是進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的前提和基礎(chǔ) 1 3 3金融資產(chǎn)的價(jià)值決定1 金融資產(chǎn)價(jià)值的構(gòu)成金融資產(chǎn)是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流入量的索取權(quán) 其價(jià)值取決于它所能帶來(lái)的現(xiàn)金流入量 由于這個(gè)現(xiàn)金流入量是未來(lái)的 尚未實(shí)現(xiàn)的 因此它具有時(shí)間性和不確定性兩個(gè)特性 從時(shí)間性分析 金融資產(chǎn)是一種特殊的資產(chǎn)形態(tài) 其特殊性在于對(duì)于購(gòu)買(mǎi)人來(lái)說(shuō) 獲得金融資產(chǎn)時(shí)支付的是現(xiàn)金 而持有金融資產(chǎn)后獲得的收入流量仍然是現(xiàn)金 因此 購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn) 實(shí)質(zhì)上購(gòu)買(mǎi)人把今天的現(xiàn)金收入變成未來(lái)的現(xiàn)金收入 把自己今天的現(xiàn)金使用權(quán)在一段時(shí)間內(nèi)讓渡給他人 然后按商定的條件逐漸收回 金融資產(chǎn)的期限越長(zhǎng) 購(gòu)買(mǎi)人要求的時(shí)間補(bǔ)償就越大 這就是金融資產(chǎn)現(xiàn)金流入量的時(shí)間性因素特征 金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量還具有不確定性 當(dāng)金融資產(chǎn)被購(gòu)買(mǎi)后 購(gòu)買(mǎi)人今天的現(xiàn)金流入量便轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)出售人手中 出售人用這筆現(xiàn)金流入量購(gòu)買(mǎi)有形資產(chǎn) 通過(guò)生產(chǎn)過(guò)程使其增值 再?gòu)倪@些有形資產(chǎn)創(chuàng)造的收入流量中分出一部分 變成現(xiàn)金支付給金融資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)人 在金融資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)中 一方面 社會(huì)中暫時(shí)閑置的資金從金融資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)人手中轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)出售人手中 另一方面 一部分生產(chǎn)性投資風(fēng)險(xiǎn)也從金融資產(chǎn)出售人那里轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)人那里 使后者也變成了風(fēng)險(xiǎn)投資人 他購(gòu)買(mǎi)的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流入量就變成了一個(gè)不確定的量 金融資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)人承擔(dān)生產(chǎn)性風(fēng)險(xiǎn)并不是無(wú)條件的 他要求生產(chǎn)性投資人支付一定的報(bào)酬作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 這個(gè)補(bǔ)償額的大小與投資風(fēng)險(xiǎn)成正比 金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大 購(gòu)買(mǎi)人要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也越大 這就是金融資產(chǎn)現(xiàn)金流入量的風(fēng)險(xiǎn)性因素特征 2 利率的決定因素貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值通常是以利率 就廣義而言 的形式表現(xiàn)出來(lái)的 從資本借貸關(guān)系看 利率既是借款者 資本使用權(quán)購(gòu)買(mǎi)者 所支付的代價(jià) 也是貸款者 資本使用權(quán)出售者 所取得的收益 利率作為資本使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價(jià)格 受以下四個(gè)因素的影響 1 資本預(yù)期收益能力 資本預(yù)期收益能力是股票 債券及其他所有金融資產(chǎn)收益的根本來(lái)源 資本預(yù)期收益的大小受制于技術(shù)進(jìn)步狀況和其他一些資源因素 如自然資源 勞動(dòng)力 和市場(chǎng)對(duì)資本所生產(chǎn)的貨物和服務(wù)的需求情況 但這些都會(huì)隨時(shí)間和地點(diǎn)的不同而變化 對(duì)資本的預(yù)期收益越高 市場(chǎng)利率水平就越高 反之亦然 2 資本供求關(guān)系在其他因素不變的條件下 資本求大于供 銀根緊縮 則利率趨于上升 資本供大于求 銀根放松 則利率趨于下降 資本供求是影響利率高低的最重要因素 除此之外 經(jīng)濟(jì)周期 通貨膨脹 國(guó)家貨幣政策和財(cái)政政策 國(guó)際關(guān)系 國(guó)家利率管制等對(duì)利率的變動(dòng)均有不同程度的影響 這些因素有些也是通過(guò)影響資本供求而影響利率的 3 消費(fèi)者的時(shí)間偏好任何人進(jìn)行投資都是犧牲目前的消費(fèi)來(lái)?yè)Q取未來(lái)的消費(fèi) 由于未來(lái)消費(fèi)具有不確定性 因此 人們看重于現(xiàn)在消費(fèi)甚于未來(lái)消費(fèi) 即人們具有消費(fèi)的時(shí)間偏好 這種時(shí)間偏好越強(qiáng) 對(duì)推遲消費(fèi)要求的補(bǔ)償就越大 市場(chǎng)利率水平就越高 反之亦然 4 投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度理性的市場(chǎng)參加者總是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的 金融市場(chǎng)提供了這樣一種機(jī)制 市場(chǎng)參與者要想投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 他們就必須放棄部分收益 而接受風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者將因此獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 整個(gè)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越大 接受風(fēng)險(xiǎn)投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越大 在金融市場(chǎng)中 各種不同的金融工具具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性 對(duì)它們所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率各不相同 因此需要有一類(lèi)利率作為基準(zhǔn) 這就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 由于通貨膨脹會(huì)影響貨幣資本的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力 因此 在市場(chǎng)上表現(xiàn)的利率通常包含了通貨膨脹的影響 這一利率一般稱(chēng)作名義利率 在扣除通貨膨脹影響后的利率是真實(shí)利率 名義利率和真實(shí)利率之間的關(guān)系如圖1 6 上圖中的真實(shí)利率包含兩部分 即純利率和風(fēng)險(xiǎn)溢酬 因此 市場(chǎng) 名義 利率又可分解成純利率 通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)溢酬三部分 其中純利率是指無(wú)通貨膨脹 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的均衡利率 在實(shí)務(wù)中一般以扣除通貨膨脹后的國(guó)債利率表示 通貨膨脹率是指預(yù)期未來(lái)的通貨膨脹率而非過(guò)去已發(fā)生的實(shí)際通貨膨脹率 違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬是指借款人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金而給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬是指某項(xiàng)資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性 名義利率 真實(shí)利率 預(yù)期通貨膨脹率 純利率 貨幣時(shí)間價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)溢酬 違約風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 到期風(fēng)險(xiǎn) 圖1 6利率關(guān)系圖 到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬是指利率變動(dòng)引起債券價(jià)格變動(dòng)給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 1 4財(cái)務(wù)決策法則 公司在投資活動(dòng)中 不論是實(shí)物資產(chǎn)投資 還是金融資產(chǎn)投資 其目的都是為了增加公司價(jià)值 即尋求預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值超過(guò)初始投資成本的投資項(xiàng)目 假設(shè)公司進(jìn)行一項(xiàng)房地產(chǎn)投資 初始投資35萬(wàn)元 一年后現(xiàn)金流入量 CF1 為40萬(wàn)元 如果預(yù)期40萬(wàn)元收入的現(xiàn)值 PV 高于投入的35萬(wàn)元 這一項(xiàng)投資就會(huì)增加公司的價(jià)值 在這里 一年后40萬(wàn)元的現(xiàn)值可根據(jù)折現(xiàn)率 r 折現(xiàn)求得 折現(xiàn)率通常是指資本機(jī)會(huì)成本或進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率 一項(xiàng)投資預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與實(shí)施這項(xiàng)投資的初始現(xiàn)金支出之間的差額稱(chēng)為凈現(xiàn)值 上例中 公司進(jìn)行房地產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值為13636元 363636 350000 或者說(shuō) 這項(xiàng)投資實(shí)施的結(jié)果使公司價(jià)值增加了13636元 如果從收益的角度分析 這一投資項(xiàng)目的投資收益率為 如果r 10 一年后的40萬(wàn)元 現(xiàn)在價(jià)值為 由于這一投資項(xiàng)目的收益率為14 3 高于公司要求的最低收益率10 因此 這項(xiàng)投資增加了公司的價(jià)值 根據(jù)以上分析 可以得出以下兩條等價(jià)的財(cái)務(wù)決策法則 凈現(xiàn)值法則 接受凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目 收益率法則 接受收益率高于資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目 上例中 公司也可將其資本投資于年利率為10 的政府債券 一年后投資現(xiàn)金流入量為385000元 350000 1 1 這表明如果利率為10 則一年后的385000元與現(xiàn)時(shí)的350000元在價(jià)值上是相等的 如果公司選擇實(shí)物資產(chǎn)投資 必須放棄政府債券投資 即喪失了本可得到的證券投資收益率 10 即為資本機(jī)會(huì)成本 它構(gòu)成了公司投資要求的最低收益率 財(cái)務(wù)決策法則是建立在資本市場(chǎng)如何有效分配資源的基礎(chǔ)之上的 其中最重要的變量是 利率 通常指資本的機(jī)會(huì)成本 從理論上說(shuō) 資本機(jī)會(huì)成本是 租用 資本的價(jià)格 它是資本使用者使用資本付出的代價(jià) 也是資本所有者提供資本要求的最低收益 為討論方便 假設(shè)資本的所有者和使用者均可在一個(gè)資本市場(chǎng)中進(jìn)行交易 假設(shè)僅有一個(gè)資本的機(jī)會(huì)成本 利率 這一利率是通過(guò)資本所有者和使用者之間的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定的 1 4 1資本市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)偏好的協(xié)調(diào) 任何持有一定財(cái)富的經(jīng)濟(jì)個(gè)體面臨的最基本的選擇是 消費(fèi)或投資 或者說(shuō) 經(jīng)濟(jì)個(gè)體所面臨的問(wèn)題是今天應(yīng)該消費(fèi)或投資多少 這關(guān)系到怎樣安排他的消費(fèi) 或者說(shuō)配置他現(xiàn)有的財(cái)富 以使他既能享有今天的消費(fèi)又能通過(guò)今天的投資來(lái)增加他在未來(lái)的消費(fèi)或財(cái)富 假設(shè)王先生現(xiàn)在的財(cái)富為 1 現(xiàn)金4000元 2 銀行存單一張 價(jià)值6000元 利率8 期限1年 如果市場(chǎng)允許他可以8 的利率自由地借入或貸出資金 那么 他通過(guò)借貸可實(shí)現(xiàn)的所有消費(fèi)可能性的組合如圖1 7中的F10W1線所示 圖1 7從現(xiàn)時(shí)到明年各種可能的消費(fèi)組合 圖1 7中斜線F10W1描述了現(xiàn)時(shí)消費(fèi) 橫軸 和明年消費(fèi) 縱軸 的各種可能組合 例如 圖中橫軸點(diǎn)W1表示王先生現(xiàn)時(shí)消費(fèi)10000元 這是他現(xiàn)時(shí)能消費(fèi)的最大值 為了獲得這個(gè)最大值 他必須借入6000元 他已持有現(xiàn)金4000元 一年到期時(shí) 王先生用存款本息歸還借款本息后 可供消費(fèi)的財(cái)富為零 圖中縱軸點(diǎn)F10表示王先生明年初能消費(fèi)的最大值 為了達(dá)到此點(diǎn) 他必須放棄現(xiàn)時(shí)消費(fèi) 將手中持有的現(xiàn)金 4000元 貸放出去 假設(shè)利率為8 明年初 貸放現(xiàn)金的財(cái)富增加至4320元 加上一年期銀行存款到期本息6480元 共計(jì)10800元 圖中P3表示王先生現(xiàn)時(shí)消費(fèi)7000元 投資3000元 明年可供王先生消費(fèi)的現(xiàn)金為3240元 3000 1 08 點(diǎn)F3 P6表示王先生現(xiàn)時(shí)消費(fèi)4000元 投資6000元 明年可供王先生消費(fèi)的現(xiàn)金為6480元 點(diǎn)F6 P8表示王先生現(xiàn)時(shí)消費(fèi)2000元 投資8000元 明年可供王先生消費(fèi)的現(xiàn)金為8640元 點(diǎn)F8 圖中斜線F10W1是個(gè)人消費(fèi)的可行線 從點(diǎn)F10開(kāi)始向下移動(dòng) 王先生將增加現(xiàn)時(shí)消費(fèi)而減少明年的消費(fèi) 王先生在F10W1線上選擇哪一點(diǎn) 取決于他個(gè)人的偏好和處境 根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理 對(duì)于同一個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體 如果存在由不同的跨期組合所構(gòu)成的一個(gè)組合 其中每一個(gè)組合都能給他帶來(lái)相同的效用 那么 就說(shuō)他在這些組合 當(dāng)前和未來(lái)消費(fèi)總量 之間在效用上無(wú)偏好差異 這個(gè)由效用等價(jià)的組合所形成的集合可用一條效用無(wú)差異曲線表示 每一個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體都有自己固有的一組效用曲線 其中所有的無(wú)差異曲線都互不相交并且凸向原點(diǎn) 圖1 8 這意味著在財(cái)富有限的情況下 經(jīng)濟(jì)個(gè)體最多只能達(dá)到某一水平的效用曲線 如果經(jīng)濟(jì)個(gè)體想從一條無(wú)差異曲線過(guò)渡到更高一級(jí)的無(wú)差異曲線 就必須擁有更多的財(cái)富 如果將無(wú)差異曲線附加在個(gè)人消費(fèi)可行性曲線上 就可以找出個(gè)人最佳消費(fèi)點(diǎn) 即消費(fèi)可能性曲線與無(wú)差異曲線相切點(diǎn) Y 此時(shí)消費(fèi)時(shí)間偏好的邊際率等于利率 在無(wú)差異曲線上 經(jīng)過(guò)Y點(diǎn)的切線斜率表示在Y點(diǎn)的現(xiàn)時(shí)消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)之間的邊際替換率MRS MRS 1 r 它表明 如果經(jīng)濟(jì)個(gè)體放棄1個(gè)單位的現(xiàn)時(shí)消費(fèi) 在未來(lái)他可以得到1 r單位的消費(fèi) 這個(gè)數(shù)量恰好是為了放棄現(xiàn)時(shí)消費(fèi)所需得到的補(bǔ)償數(shù)量 由于它測(cè)量了消費(fèi)在時(shí)間上的替換率MRS 因此r也被看作是利率 即貨幣的時(shí)間價(jià)值 圖1 8無(wú)差異曲線與消費(fèi)行為 在圖1 8中 盡管經(jīng)濟(jì)個(gè)體 王先生 在X點(diǎn)和Y點(diǎn)上獲得同樣的效用 但他在這兩點(diǎn)的時(shí)間偏好不同 即在X點(diǎn) 或在X情況下 表明他相對(duì)于Y點(diǎn) 或在Y情況下 更愿意在明年消費(fèi)多些 而在Y點(diǎn)時(shí)他愿意在現(xiàn)時(shí)消費(fèi)更多 或者說(shuō) 如果他在現(xiàn)時(shí)減少了消費(fèi) 作為交換他將要求在明年獲得更多的消費(fèi) 從而使他保持相同的效用 這樣 消費(fèi)選擇便從Y點(diǎn)移動(dòng)到X點(diǎn) 1 4 2利率水平變化對(duì)消費(fèi)選擇的影響上例中 如果市場(chǎng)利率從8 上升到16 或下降到0 則消費(fèi)組合線的斜率也會(huì)發(fā)生變化 即 W1Y1線斜率 i 0 為 1 0 W1F10線斜率 i 8 為 1 08 W1Y2線斜率 i 16 為 1 16 圖1 9描述了利率水平變化對(duì)消費(fèi)選擇的影響 當(dāng)市場(chǎng)利率為8 時(shí) 明年可供消費(fèi)的現(xiàn)金為10800元 低于利率為16 的消費(fèi)水平 11600元 高于利率為零時(shí)的消費(fèi)水平 10000元 但代表財(cái)富的現(xiàn)值W1 10000元 與利率變化無(wú)關(guān) 1 4 3投資與收益假設(shè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體擁有一個(gè)實(shí)物資產(chǎn)投資項(xiàng)目 這個(gè)項(xiàng)目可以被理想化分割 這意味著它包含一系列等差數(shù)列形式的不同投資規(guī)模 即投資機(jī)會(huì)集 其中每一個(gè)投資規(guī)模都代表一個(gè)投資機(jī)會(huì)或一種投資可能 據(jù)此 他可以建立自己的投資進(jìn)度計(jì)劃并確定投資收益 圖1 9利率變化對(duì)消費(fèi)選擇的影響 此外 在這個(gè)投資項(xiàng)目中 所有的投資規(guī)模 機(jī)會(huì) 都是相互獨(dú)立 并且每一個(gè)投資機(jī)會(huì)都是有收益的 但它們的收益率卻各不相同 如果將這些投資機(jī)會(huì)按照收益率遞減的順序排列 就可以得到一個(gè)投資額 投資規(guī)模 與收益率之間的函數(shù)關(guān)系 即隨著投資額的增大 邊際投資收益率逐漸減小 例如 在上例中 王先生除了進(jìn)行金融資產(chǎn)投資 銀行存款 外 還可投資于實(shí)物資產(chǎn) 假設(shè)建立一個(gè)打印社 不同投資額下的預(yù)計(jì)年末現(xiàn)金流量見(jiàn)表1 3所示 表1 3實(shí)物資產(chǎn)投資與收益單位 元 圖1 10橫軸表示王先生的初始財(cái)富部分用于實(shí)物資產(chǎn)投資 部分用于當(dāng)期消費(fèi) 如W1表示王先生初始財(cái)富價(jià)值10000元 P3表示王先生投資3000元建立一個(gè)打印社 其余的7000元用于當(dāng)期消費(fèi) 根據(jù)表1 3資料 可描繪出王先生實(shí)物資產(chǎn)投資曲線 見(jiàn)圖1 10 圖1 10實(shí)物資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)集 P5 P6 P8表示王先生用于實(shí)物資產(chǎn)投資金額分別為5000元 6000元和8000元 用于當(dāng)期消費(fèi)的金額分別為5000元 4000元和2000元 P10表示王先生將全部財(cái)富投資于實(shí)物資產(chǎn) 當(dāng)期消費(fèi)為零 圖1 10縱軸表示第0期實(shí)物資產(chǎn)投資一年后的價(jià)值 如果王先生在第0期投資于3000元 則一年后的現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值為12000元 R3 R5 R6 R8 R10表示一年后現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值分別為16000元 17080元 18180元和18880元 表1 3中的投資收益率和邊際收益率的計(jì)算方式如下 式中 CF1表示一年后現(xiàn)金流入量 C0表示初始投資 式中 CFn表示選擇第n個(gè)投資方案后的現(xiàn)金流量 CFn 1表示選擇第n 1個(gè)投資方案后的現(xiàn)金流量 Cn表示選擇第n個(gè)投資方案的資本投資 Cn 1表示選擇第n 1個(gè)投資方案的資本投資 表1 3表明 隨著投資額增加 邊際收益率呈遞減趨勢(shì)變化 當(dāng)投資額為6000元時(shí) 邊際收益率 8 等于市場(chǎng)利率 如果王先生將其財(cái)富分別投資于實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn) 各種不同投資組合方案一年后的現(xiàn)金流量如表1 4所示 表1 4實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量單位 元 表1 4表明 如果王先生選擇方案3或方案4 即將初始財(cái)富中的5000元 或6000元 投資于實(shí)物資產(chǎn) 剩余的5000元 或4000元 進(jìn)行金融資產(chǎn)投資 則一年后的投資現(xiàn)金流量均為21400元 其他投資組合方案的投資收益均低于方案3和方案4的收益 或者說(shuō)方案3和方案4是最佳投資 1 4 4投資 籌資與消費(fèi)組合從理論上說(shuō) 當(dāng)經(jīng)濟(jì)個(gè)體擁有初始財(cái)富組合并且同時(shí)面對(duì)投資機(jī)會(huì)和消費(fèi)機(jī)會(huì)時(shí) 他總會(huì)用1元的投資邊際收益率和其時(shí)間偏好邊際比率 現(xiàn)時(shí)消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)比率 進(jìn)行比較 例如 王先生選擇方案4 表1 4 投資6000元建立一個(gè)打印社 如果折現(xiàn)率與借款利率相等 均為8 則一年后的現(xiàn)金流入量17080元的現(xiàn)值為15815元 扣除初始投資6000元 王先生投資的凈現(xiàn)值為9815元 進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資使王先生的財(cái)富總額變?yōu)?王先生投資后財(cái)富現(xiàn)值 初始財(cái)富現(xiàn)值 投資凈現(xiàn)值 10000 15815 6000 19815 元 圖1 11橫軸表示王先生的初始財(cái)富在實(shí)物投資 金融資產(chǎn)投資和消費(fèi)之間的選擇 W1表示王先生的初始財(cái)富為10000元 如果將圖1 7 圖1 10組合起來(lái) 可得到圖1 11 圖1 10投資與消費(fèi)偏好選擇 P3 P5 P6 P8 P10表示王先生在現(xiàn)時(shí)分別投資3000元 5000元 6000元 8000元和10000元 其余用于當(dāng)期消費(fèi) 縱軸表示在不同的投資與消費(fèi)選擇下 王先生明年財(cái)富的價(jià)值 圖中Fi表示王先生在現(xiàn)時(shí)將其財(cái)富分別用于金融資產(chǎn)投資與消費(fèi)組合 以及其不同組合下明年財(cái)富的價(jià)值 Ri表示王先生在現(xiàn)時(shí)將其財(cái)富分別用于實(shí)物資產(chǎn)投資與消費(fèi)的組合 以及不同組合下明年財(cái)富的價(jià)值 RFi表示王先生在現(xiàn)時(shí)將其財(cái)富分別用于實(shí)物資產(chǎn)投資 金融資產(chǎn)投資與消費(fèi)的組合 以及不同組合下明年財(cái)富的價(jià)值 斜線W2RF10與斜線W1F10相平行且與曲線W1R10上的點(diǎn)R6和點(diǎn)R5相切 在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)中 投資與消費(fèi)變得更加活躍 資本市場(chǎng)使得 在投資和消費(fèi)以外 有多余資金的人能夠優(yōu)化其投資與消費(fèi) 同時(shí)也使需要投資和消費(fèi)而又缺乏資金的經(jīng)濟(jì)個(gè)體可以獲得資金投資和消費(fèi)以便增加財(cái)富與效用 不論經(jīng)濟(jì)個(gè)體的消費(fèi)偏好如何 都會(huì)選擇最佳投資 消費(fèi)組合 5000元 一般來(lái)說(shuō) 偏好當(dāng)期消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)個(gè)體會(huì)通過(guò)借入資金完成這一投資消費(fèi)組合 偏好未來(lái)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)個(gè)體會(huì)通過(guò)貸出資金實(shí)現(xiàn)這一投資消費(fèi)組合 點(diǎn)W2表示如果王先生選擇投資方案5 即將現(xiàn)時(shí)財(cái)富的5000元投資于實(shí)物資產(chǎn) 一年后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為14815元 16000 1 08 凈現(xiàn)值為9815元 14815 5000 王先生投資后財(cái)富現(xiàn)值為19815元 初始財(cái)富10000 凈現(xiàn)值9815 W1與W2之間的差額 9815元 表示王先生投資于實(shí)物資產(chǎn)創(chuàng)造的凈現(xiàn)值 點(diǎn)RF3表示王先生將初始財(cái)富10000元中的7000元用于現(xiàn)時(shí)消費(fèi) 5000元 從資本市場(chǎng)借入2000元加上剩余的3000元 用于實(shí)物資產(chǎn)投資 一年后投資價(jià)值扣除借款本息后的價(jià)值為 16000 2000 1 08 13840元 點(diǎn)R5和點(diǎn)R6的價(jià)值分別為16000元和17080元 點(diǎn)RF8表示王先生將初始財(cái)富中的2000元用于現(xiàn)時(shí)消費(fèi) 5000元用于實(shí)物資產(chǎn)投資 3000元用于金融資產(chǎn)投資 一年后的投資價(jià)值為19240元 16000 3000 1 08 點(diǎn)RF10表示王先生將全部財(cái)富均用于投資 即5000元投資于實(shí)物資產(chǎn) 5000元投資于金融資產(chǎn) 一年后的投資價(jià)值為21400元 16000 5000 1 08 1 4 5費(fèi)雪分離定理美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文 費(fèi)雪 IrvingFisher 的分離定理一般是指投資決策獨(dú)立于個(gè)人消費(fèi)偏好 即投資于實(shí)物資產(chǎn)的最佳金額與個(gè)人的消費(fèi)偏好無(wú)關(guān) 按照這一定理 在完善的資本市場(chǎng)條件下 整個(gè)決策過(guò)程可以分為兩個(gè)依次連續(xù)并且彼此分開(kāi)的過(guò)程 第一步 進(jìn)行最佳投資方案選擇 直到投資邊際收益率等于資本市場(chǎng)利率 在這個(gè)均衡點(diǎn)上 經(jīng)濟(jì)個(gè)體的財(cái)富 當(dāng)前消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)的組合 達(dá)到最大化 面對(duì)同一條投資曲線 所有經(jīng)濟(jì)個(gè)體都將做出相同的最佳決策 最佳投資以財(cái)富最大化為共同準(zhǔn)則而不考慮個(gè)人偏好 第二步 通過(guò)借貸選擇最佳消費(fèi)模式 直到消費(fèi)時(shí)間偏好比率等于資本市場(chǎng)利率 在這個(gè)平衡點(diǎn)上 經(jīng)濟(jì)個(gè)體獲得最大的滿足 每一個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體都將做出自己的最佳消費(fèi)決策 將費(fèi)雪分離定理用于公司財(cái)務(wù)決策中 意味著即使股東將投資決策權(quán)交給管理者 同樣可使其財(cái)富達(dá)到最大化 因此 公司經(jīng)理在進(jìn)行投資決策時(shí) 無(wú)需考慮股東的偏好 只要存在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng) 股東可以選擇符合其需要的最佳消費(fèi)時(shí)間模式 只要選擇凈現(xiàn)值大于零的投資機(jī)會(huì) 就能增加每個(gè)股東所持公司股份的市場(chǎng)價(jià)值 就會(huì)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化 這就是凈現(xiàn)值決策法則的理論基礎(chǔ) 總結(jié)與結(jié)論本章闡述了財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容與工作職責(zé) 確立了財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 論述了財(cái)務(wù)活動(dòng)中形成的各種主要委托代理關(guān)系 分析了公司理財(cái)?shù)慕鹑诃h(huán)境 金融資產(chǎn)價(jià)值決定因素以及財(cái)務(wù)決策的基本法則 公司財(cái)務(wù)是研究公司當(dāng)前或未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需財(cái)務(wù)資源的取得與使用的一種管理活動(dòng) 前者是指籌資活動(dòng) 后者是指投資活動(dòng) 長(zhǎng)期投資管理 資本預(yù)算 主要側(cè)重于公司資本的投向 規(guī)模 構(gòu)成及使用效果管理 長(zhǎng)期籌資管理主要側(cè)重于資本的來(lái)源渠道 籌措方式 資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理 營(yíng)運(yùn)資本管理主要側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)管理和為維持流動(dòng)資產(chǎn)而進(jìn)行籌資活動(dòng)管理 公司價(jià)值是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 即公司資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 公司價(jià)值不同于利潤(rùn) 利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分 而公司價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值 還包含了公司潛在的或預(yù)期的獲利能力 在公司制下 參與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系人主要有兩種 一種是公司資源的提供者 股東和債權(quán)人 另一種是公司資源的使用者 經(jīng)營(yíng)者 除此之外 公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中還要與其他關(guān)系人 如社區(qū) 供應(yīng)商 客戶 政府等 發(fā)生往來(lái) 股東 債權(quán)人 經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系源于資本所有權(quán)與使用權(quán)的分離 委托人與代理人之間的矛盾或沖突在于各方的目標(biāo)函數(shù)不同 信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不均衡 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看 股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)將意味著公平對(duì)待社會(huì)各個(gè)群體 而這些群體的經(jīng)濟(jì)狀況與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和公司的價(jià)值是密切相關(guān)的 金融市場(chǎng)不僅是籌集公司發(fā)展所需資本的來(lái)源 也是信息處理和價(jià)值創(chuàng)造的指示器 利率作為資本使用權(quán)轉(zhuǎn)移價(jià)格主要取決于四個(gè)因素的影響 資本預(yù)期收益能力 資本供求關(guān)系 消費(fèi)的時(shí)間偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 公司在投資活動(dòng)中 不論是實(shí)物資產(chǎn)投資 還是金融資產(chǎn)投資 其目的都是為了增加公司價(jià)值 財(cái)務(wù)決策的基本法則是 1 凈現(xiàn)值法則 2 收益率法則 將費(fèi)雪分離定理用于公司財(cái)務(wù)決策中 意味著公司經(jīng)理在進(jìn)行投資決策時(shí) 無(wú)需考慮股東的偏好 只要選擇凈現(xiàn)值大于零的投資機(jī)會(huì) 就能增加每個(gè)股東所持公司股份的市場(chǎng)價(jià)值 就會(huì)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化 這就是凈現(xiàn)值決策法則的理論基礎(chǔ) 第2章證券價(jià)值評(píng)估 2 1現(xiàn)值計(jì)算原理2 2債券價(jià)值評(píng)估2 3普通股價(jià)值評(píng)估總結(jié)與結(jié)論 學(xué)習(xí)目標(biāo) 通過(guò)本章學(xué)習(xí) 學(xué)生可以掌握現(xiàn)值計(jì)算的基本方法 債券 股票價(jià)值的決定因素 熟悉債券到期收益率 持續(xù)期 變動(dòng)率與債券價(jià)格的關(guān)系 熟悉不同增長(zhǎng)率的股票估價(jià)模型 股票收益率和增長(zhǎng)率的決定因素 了解比率估價(jià)法與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法之間的關(guān)系 2 1現(xiàn)值計(jì)算原理 從財(cái)務(wù)學(xué)的角度出發(fā) 任何一項(xiàng)投資或籌資的價(jià)值都表現(xiàn)為其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 影響這一現(xiàn)值的因素主要有 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間域 不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率 2 1 1符號(hào)與假設(shè)現(xiàn)金流量可分為簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量 系列現(xiàn)金流量?jī)煞N 不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量既可以調(diào)整為現(xiàn)值 也可以調(diào)整為終值 為計(jì)算方便 本書(shū)有關(guān)的符號(hào)標(biāo)示見(jiàn)表2 1 表2 1計(jì)算符號(hào)與說(shuō)明 為簡(jiǎn)化 假設(shè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末 決策時(shí)點(diǎn)為t 0 除非特別說(shuō)明 現(xiàn)在 即為t 0 現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項(xiàng)頻數(shù)相同 2 1 2簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量1 簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量現(xiàn)值簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量是指某一特定時(shí)間內(nèi)的單一現(xiàn)金流量 通過(guò)對(duì)這個(gè)現(xiàn)金流量的折現(xiàn) 使之轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值 一旦現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值 它就可以進(jìn)行比較與加總 如果現(xiàn)值估計(jì)是正確的 那么 未來(lái)現(xiàn)金流量與其現(xiàn)值對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就是無(wú)差異的 2 1 在其他條件不變的情況下 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時(shí)間呈反向變動(dòng) 現(xiàn)金流量所間隔的時(shí)間越長(zhǎng) 折現(xiàn)率越高 現(xiàn)值越小 2 簡(jiǎn)單現(xiàn)金流量的終值采用適當(dāng)?shù)睦士梢詫⒓雌诂F(xiàn)金流量調(diào)整成未來(lái)現(xiàn)金流量 即 2 2 在其他條件一定的情況下 現(xiàn)金流量的終值與利率和時(shí)間呈同向變動(dòng) 現(xiàn)金流量時(shí)間間隔越長(zhǎng) 利率越高 終值越大 3 名義利率與有效利率在實(shí)務(wù)中 金融機(jī)構(gòu)提供的利率為年利率 通常稱(chēng)作名義利率 有效利率是指對(duì)名義利率按每年計(jì)算息期等因素調(diào)整后的利率 設(shè)一年內(nèi)復(fù)利次數(shù)為m次 名義利率為rnom 則有效利率 EAR 為 2 3 假設(shè)年名義利率為6 具有不同復(fù)利次數(shù)的有效利率如表2 2所示 表2 2表明 如果每年復(fù)利一次 名義利率和有效利率相等 隨著復(fù)利次數(shù)的增加 有效利率逐漸趨于一個(gè)定值 從理論上說(shuō) 復(fù)利次數(shù)可以為無(wú)限大的值 當(dāng)復(fù)利間隔趨于零時(shí) 就可得到所謂的連續(xù)復(fù)利 此時(shí) 2 4 2 1 3系列現(xiàn)金流量1 普通年金普通年金是指一定時(shí)期每期期末等額的現(xiàn)金流量 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為 表2 2不同復(fù)利次數(shù)的有效利率 2 5 式中PV A PV A r n 為年金現(xiàn)值的簡(jiǎn)化表示法 例2 1 ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一臺(tái)大型設(shè)備 合同規(guī)定XYZ公司在10年內(nèi)每半年支付5000元欠款 ABC公司為馬上取得現(xiàn)金 將合同向銀行折現(xiàn) 假設(shè)銀行愿意以14 的名義利率 每半年計(jì)息一次的方式對(duì)合同金額進(jìn)行折現(xiàn) 問(wèn)ABC公司將獲得多少現(xiàn)款 在年金現(xiàn)值公式中 如果給定現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和折現(xiàn)率 就可以計(jì)算每年等額的現(xiàn)金流量A 即 2 6 例2 2 假設(shè)你準(zhǔn)備抵押貸款400000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)一套房子 貸款期限20年 每月償還一次 如果貸款的年利率為8 每月貸款償還額為多少 貸款的月利率 0 08 12 0 0067 復(fù)利計(jì)算期為2