資產組合分析法.ppt

資產市場學說 資產組合平衡理論 資產市場說特別重視金融資產市場均衡對匯率變動的影響 資產市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析 它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場 貨幣市場和證券市場結合起來進行匯率決定分析 在一個國家的三種市場之間 則有一個在受到沖擊后進行均衡調整的速度快慢對比問題 對替代程度和調整速度的不同假設 就引出了各種資產市場說的模型 資產市場說 資產市場說的分類 匯率決定的資產市場分析 匯率的資產組合平衡論 資產組合平衡論出現于70年代中后期 1975年 布朗森 W Branson 提出了一個初步模型資產組合平衡論是一種影響很大的匯率理論 在現代匯率研究領域占有重要地位 匯率的資產組合分析法 一 資產組合分析法的基本模型二 資產供給變動和資產市場的短期調整三 資產市場長期平衡及其調整機制四 對資產組合分析法的評價 回本章 一 資產組合分析法的基本模型 一 分析前提 1 假定本幣資產和外幣資產不能完全替代 資產總量 W 由三部分構成 本國貨幣 M 本國資產 B 外國資產 F W M B eF e為直接標價法時的匯率 2 在短期內不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入給資產總量的影響 3 假定預期未來匯率不發(fā)生變動 這樣影響持有外國債券的收益率的因素僅是外國利率的變動 二 基本模型一國資產總量是分布在貨幣 本國債券 外國債券之上的 1 從貨幣市場看 貨幣供給是由政府控制的外生變量 貨幣需求是本國利率 外國利率的減函數 是資產總量的增函數 2 從本國債券市場看 本國債券供給同樣是由政府控制的外生變量 對本國債券的需求是本國利率的增函數 外國利率的減函數 資產總量的增函數 3 從外國債券市場看 外國債券的供給是通過經常賬戶的盈余獲得的 在短期內我們假定經常賬戶狀況不發(fā)生變動 因此這種情況下它的供給也是外生的固定值 對外國債券的需求 是本國利率的減函數 外國利率的增函數 總量的增函數 數學模型如下 本國債券市場均衡的函數式 5 本國貨幣市場均衡的函數式 4 3 資產組合模型的圖形分析本國貨幣市場平衡時本國利率與匯率的組合 本國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合 外國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合 當貨幣市場 本國債券市場 外國債券市場同時平衡時 經濟處于短期平衡狀態(tài) 顯然這意味著經濟的短期平衡位于三條曲線 回本節(jié) 以上三個市場不同資產供求的不平衡都會帶來利率和匯率的相應變化 形成新的資產的組合 產生新的均衡水平下的利率和匯率 供給變動 相對量變動 絕對量變動 1 公開市場操作 2 購買國債 3 購買外國債券 1 財政赤字增加貨幣供給 2 國際收支順差形成外匯供給增加 二 資產供給變動與資產市場的短期調整 在外國債券市場進行公開市場務的經濟效應 小結 在本國債券市場干預 對本國利率影響更大 在外國債券市場干預 對本國匯率影響更大 一 對供給相對量變動的分析 以公開市場操作為例 在本國債券市場進行公開市場業(yè)務的經濟效應 二 對供給絕對量變動的分析1 中央銀行融通財政赤字而導致的貨幣供給量增加 圖融通赤字帶來的貨幣供給增加的經濟效應 2 經常賬戶盈余導致的外國債券供給增加 圖 經常賬戶盈余導致的外國債券供給增加的經濟效應 結論歸納 從短期來看匯率是同時由三種資產市場同時處于平衡狀態(tài)時決定的 匯率同利率有密切聯系 資產總量和貨幣政策可以改變匯率和利率 引起利率和匯率反方向變動 貨幣供應量通過金融市場對匯率的影響要比通過物價和購買力平價對匯率的影響快得多 短期來看匯率是資產選擇決定的而不是購買力平價決定的 經常賬戶盈余導致外幣資產存量增加 進而導致外幣匯率下降 資產存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響 三 資產市場長期平衡及其調整機制 在某一特定的時點上 當匯率和利率達到平衡時 經常帳戶可能為順差 也可能為逆差 在浮動匯率制度和政府不干預外匯市場的情況下 經常帳戶的逆差 意味著資本帳戶的順差 同時又意味著外幣資產存量的減少 影響到匯率 使本幣貶值 由短期平衡向長期平衡的調整機制就體現為經常帳戶差額與匯率互相作用的動態(tài)反饋機制 四 對資產組合分析法的評價 一 資產組合分析法的優(yōu)點 1 與前面各種匯率分析方法相比 資產組合分析法是更為一般的模型 這體現在它既區(qū)分了本國資產與外國資產的不完全替代性 又將經常賬戶這一流量因素納入了存量分析之中 從而將匯率模型對各種因素的綜合程度提高到了前所未有的程度 原有的各種理論都能較好地被融入這一模型之中 2 資產組合分析法具有特殊的政策分析價值 尤其被廣泛運用于對貨幣政策的分析中 由于較好地符合現實中本國資產與外國資產不可完全替代的特點 這一分析法對政策效應的研究更為細致 例如 它首次區(qū)分了貨幣供給量結構的不同對匯率的不同影響 為許多的政府決策提供了全新的依據 二 資產組合分析法的不足體現在 1 這一模型過分復雜 這在很大程度上制約了對它的運用 影響了實證檢驗的效果 我們前面的分析是建立在許多特定前提之下的 如果沒有這些前提 分析將極為復雜 并且 這一模型中的某些變量 例如本國資產總量 是極難獲得統(tǒng)計數據的 這也使得資產組合的實證分析格外困難 2 從理論上看 這一模型納入了流量因素 但是并沒有對流量因素本身作更為專門的分析 一國的經常賬戶是受