（西方經(jīng)濟學專業(yè)論文）我國銀行信貸傳導渠道研究.pdf

我國銀行信貸傳導渠道研究 狹義上講 信貸傳導機制就是銀行信貸渠道 本文研究的重點就是狹義的信 貸傳導機制 即銀行信貸渠道 第三章主要分析了我國貨幣政策銀行信貸渠道存在的可能性 首先 本 章提出銀行信貸傳導機制存在的兩個前提條件 進而逐條論證這些條件在當 前我國貨幣政策執(zhí)行中存在的可能性 然后 立足于我國貨幣政策傳導機制 的歷史實踐 研究了從封閉的計劃經(jīng)濟體系到開放市場經(jīng)濟體系的過渡階段 貨幣政策調控方式的變化 最后從實證角度出發(fā) 得出銀行信貸渠道在我國 的重要性 第四章對我國貨幣政策信貸傳導機制進行了分階段研究 分三個部分 第一部分從中央銀行對商業(yè)銀行可貸資金來源和總量控制熱度 分析中央銀 行對信貸傳導機制的影響 第二部分從商業(yè)銀行可貸資金運用 貸款結構以 及不良資產(chǎn)出發(fā) 分析商業(yè)銀行對信貸傳導機制的影響 第三分析商業(yè)銀行 信貸配給行為對信貸傳導機制的影響 第五章在上面分析的基礎上 提出措施和建議 逐步完善商業(yè)銀行的傳導 環(huán)境 優(yōu)化商業(yè)銀行的信貸配給行為 論文的主要觀點是 1 銀行信貸傳導機制在中國是存在的 從理論上看 我國具備信貸傳導機制存在的兩個基本條件 第一 由于我國商業(yè)銀行單一的資產(chǎn)負債結構 當央行執(zhí)行貨幣政策 改變銀行體系的儲備貨幣時 商業(yè)銀行一方面很難通過買賣證券來調節(jié)流動 性 另一方面在流動性不足時也難以通過其他替代性融資工具來吸收資金 銀行信貸必然受到影響 即在信貸傳導機制中 央行在影響銀行可貸資金的 變化這一環(huán)節(jié)上是有效的 第二 我國仍然是以銀行為主導的間接融資體制 部分非金融機構不可 能通過其他渠道獲得資金來彌補銀行信貸的變化 第二個基本條件在我國也 是成立的 在實踐中 我國宏觀經(jīng)濟經(jīng)歷了計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的轉變 貨幣政策 傳導機制也經(jīng)歷了中央銀行直接制定信貸計劃到間接調控制度確立的轉變 在各個階段中 信貸渠道都發(fā)揮了重要作用 在實證分析中也得到了此結論 2 在信貸傳導過程中 中央銀行 商業(yè)銀行 企業(yè)分別扮演著不同的角 2 中文摘要 色 對貨幣政策的執(zhí)行和傳導起著不同的作用 從中央銀行的角度看 監(jiān)管職能分離后 在新的體制架構下 人民銀行 分支機構貫徹執(zhí)行貨幣政策有一個進步適應的過程 同時 中央銀行雖然不 能影響商業(yè)銀行資金的來源 但是可以通過法定存款準備金率來影響商業(yè)銀 行可貸資金的變動 總之 銀行信貸渠道的 中央銀行主導階段 的傳導是 比較有效的 從商業(yè)銀行的角度看 在可貸資金發(fā)生變動以后 商業(yè)銀行的貸款總量 會發(fā)生的相應的變動 因此 從整體上來看 商業(yè)銀行主導階段 的傳導是 有效的 但是不良貸款使貨幣政策傳導受阻 可能誘發(fā)信貸緊縮 運用信貸配給理論分析商業(yè)銀行信貸行為 得出銀行對中小企業(yè)信貸配 給對信貸傳導效率的制約作用 國有企業(yè)高負債率使對貨幣政策反應效果不 好 以及信貸配給通過商業(yè)銀行信貸傳導 加大了宏觀經(jīng)濟波動幅度 3 從中央銀行 商業(yè)銀行 以及整個社會信用環(huán)境出發(fā) 提出措施優(yōu)化 我國的貨幣政策信貸傳導機制 總之 論文結合當前中國宏觀經(jīng)濟的態(tài)勢 運用研究生階段所學的宏觀 經(jīng)濟知識和貨幣政策傳導理論 對中國貨幣政策的銀行信貸傳導進行了嘗試 性的研究 其目的是檢驗我國銀行信貸傳導的有效性 并為貨幣政策的執(zhí)行 提出一些完善的措施 但是鑒于本人知識有限 一定有一些不完善的地方 敬請評審專家以及答辯專家批評指正 本人將繼續(xù)努力 不斷完善自己的知 識結構 關鍵詞 貨幣政策傳導機制 銀行信貸渠道 信貸配給 a b s t r a c t a b s t r a c t t h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo fm o n e t a r y p o l i c y i st oa n a l y z eh o wt h e m o n e t a r yp o f i c ya n di t si n s t r u m e n t sa f f e c tt h er e a le c o n o m yt h r o u g hv a r i o u s f i n a n c i a lv a r i a b l e s t h e o r e t i c a l l y t h i si sn o to n l yas u b j e c ti nt h ea r e ao fb a n k i n g a n df i n a n c eb u ta l s oam a i nc o n t e n to fm o n e t a r ye c o n o m i c s c h i n ai sn o wi nt h e p r o c e s s o f e s t a b l i s h i n g t h es o c i a l i s tm a r k e t e c o n o m ys y s t e m t h e m a c r o e n v k e n m e n ta n dm i c r oe n v i r o n m e n to ft h em o n e t a r yp o l i c ya r ec h a n g i n g t h e r ei s g r e a tu n c e r t a i n t yi nt h ef i n a n c i a i e n v i r o n m e n ta n df i n a n c i a ls t r u c t u r e t h u sm o r ea n d m o r ec o n c e r nh a sb e e nf o c u so nt h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo fm o n e t a r yp o l i c y i n p r a c t i c e u r a n s m i s s i o n m e c h a n i s mo f m o n e t a r yp o l i c y n o w a d a y s m o n e t a r y p o l i c yi sb e c o m i n gt h em o s ti m p o r t a n tm e t h o do fa d j u s t i n ge c o n o m i c si nm a n y c o u n t r i e s t h q u e s t i o nw h e t h e rt h em o n e t a r yp o l i c yw i l lb ee f f e c t i v ed e p e n d so n w h e t h e rt h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o ni s e x p e d i t e t h et r a d i t i o n a li n t e r e s t t r a n s m i s s i o ni st h em a i nt r a n s m i s s i o ni nw e s td e v e l o p e dc o u n t r i e s b u ti fi t i s e f f e c t i v e t h e r em u s tb es o m ea s s u m p t i o n s s u c h a st h em a r k e ti s c o m p l e t e l y c o m p e t i t i v ea n dt h ei n f o r m a t i o ni ss u f f i c i e n t t ot h ec o n t r a r y t h ec r e d i tc h a n n e lo f t r a n s m i s s i o ni sf o u n d e do nn o n c o m p l e t e l yc o m p e t i t i v em a r k e ta n dn o n s u f f i c i e n t i n f o r m a t i o n c h i n ae c o n o m ya n df i n a n c ea r en o td e v e l o p e d s oi no u c o u n t r y t h e c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o ns t i l li st h em a i nc h a n n e l a n di ti sm e a n i n g f u lt 0 s t u d y i n gt h ec r e d i tc h a n n e l o ft r a n s m i s s i o ni nc h i n a t h e l o g i cs t r u c t u r eo ft h ew h o l ep a p e ri sa sf o l l o w s i n c h a p t e r2 w el o o k b a c ko nt h e o r i e sa b o u t m o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i s s i o n t h e m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n c a l lb ec l a s s i f i e di n t ot w o c a t e g o r i e s c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o na n dm o n e yc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o n i nb r o a ds e n s e c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o ni n c l u d e st w oc h a n n e l s t h a ti s a s s e t l i a b i l i t yc h a n n e la n db a n kc r e d i tc h a n n e l i nn a l t o ws e n s e c r e d i tc h a n n e lo f t r a n s m i s s i o nm e a n st h el a t t e r b a n kc r e d i tc h a n n e l w h a tw ef o c u so n i nc h a p t e r3 w ed e s c r i b ef e a s i b i l i t i e sa n dc h a r a c t e r so fc r e d i tc h a n n e lo f 1 我國銀行信貸傳導渠道研究 t r a n s m i s s i o ni n c h i n a f i r s t l y w ep u tf o r w a r dt h e t h r e ep o s t u l a t e so fc r e d i t c h a n n e lo ft r a n s m i s s i o na n da r g u m e n ti t sf e a s i b i l i t i e si nc h i n a s e c o n d l y b a s e d o nt h ep r a c t i c eo fm o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nf r o mp l a n n e de c o n o m yt om a r k e t e c o n o m yi nc h i n a w ed i s c u s st h et r a n s f o r m a t i o na b o u tr e g u l a t i o ni n s t r u m e n to f m o n e t a r yp o l i c y t h i r d l y a n a l y z e df r o mt h et h e o r i e sa n dt h ep r a c t i c e w ec o n c l u d e t h a tc r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o np l a y sas i g n i f i c a n tp a r ti nt h ep r o c e s so f m o n e t a r yp o l i c yi m p l e m e n t c h a p t e r4 i st h ee m p h a s e so ft h ew h o l e p a p e r i nt h i sc h a p t e r w er e s e a r c ht h e c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o ni nd i f f e r e n tp e r i o d f i r s t l y w ea n a l y z ew h a tt h e i n f l u e n c e so nt h ec r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o nf r o mt h ea s p e c t so fc e n t r a lb a n k s e c o n d l y w ea n a l y z eh o wt h ec o m m e r c i a lb a n k sa n de n t e r p r i s e si n f l u e n c et h e c r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o n t h i r d l y w ei n d i c a t et h a tt h ei n f l u e n c e so fl o c a l g o v e r n m e n to nt h ec r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o n f o u r t h w es u m m a r i z eb r i e f l y t h er e a s o nw h yt h ec r e d i tc h a n n e lo ft r a n s m i s s i o nh a sb e e nb l o c k e d i nc h a p t e r5 w e p u tf o r w a r ds o m ea d v i c e f o rd e t a i l s w es h o u l di m p r o v e t h e l e v e lo ft h em o n e t a r yp o l i c yi m p l e m e n t s e e kf o rt h ea p p r o a c ho nt h er e f o r m a t i o n o fc o m m e r c i a lb a n k p e r f e c tt h e i rs u p e r v i s i o ns t r u c t u r e d e a lw i t ht h eb a da s s e t so n t h e i rb a l a n c es h e e ta ss o o na sp o s s i b l e p u tt h er e f o r m a t i o ni nt h eo t h e rc o r r e l a t i v e f i e l di n t op r a c t i c e a n dc a r r yo u td i s c r i m i n a t i v ec r e d i tp o l i c i e sa n ds oo n w eu s eab r i e fm o d e lt om a k ed e m o n s t r a t i o n a n dw ea l s oe h o o s ed a t a a c c o r d i n gt ot h e i re c o n o m i cm e a n i n g t om a k em o d e lm o r ep e r s u a s i v e t h i r d l y f r o mt h ea n a l y s i so nt h e o r ya n dp r a c t i c e o u rc o n c l u s i o n sa r ep e r s u a s i v ea n do u r s u g g e s t i o n sa r ee x e r c i s a b l e k e yw o r d s m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mb a n k i n gc r e d i t c h a n n e lc r e d i tr a t i o n i n g 2 西南財經(jīng)大學 學位論文原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權聲明 本人鄭重聲明 所呈交的學位論文 是本人在導師的指導下 獨立進行研究工作所取得的成果 除文中已經(jīng)注明引用的內容外 本論文不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果 對 本文的研究做出重要貢獻的個人和集體 均已在文中以明確方式標 明 因本學位論文引起的法律結果完全由本人承擔 本學位論文成果歸西南財經(jīng)大學所有 特此聲明 學位申請人 年月日 1 導論 1 導論 1 1 問題的提出與研究意義 貨幣政策傳導機制是研究貨幣政策及其工具如何通過各種金融變量對實 體經(jīng)濟產(chǎn)生作用的問題 貨幣政策調整之后 貨幣供應量的變動必然經(jīng)過一 定的路徑來達到影響微觀經(jīng)濟主體的融資成本和資金來源 促使其調整消費 和投資行為 從而導致宏觀經(jīng)濟總量發(fā)生變化 這個路徑就是貨幣政策的傳 導路徑 它直接決定貨幣政策的效果 不同國家的經(jīng)濟金融環(huán)境決定了該國 貨幣政策傳導路徑的特性 我國真正意義上的貨幣政策傳導機制是在1 9 9 8 年取消對商業(yè)銀行貸款限 額控制 貨幣政策由直接調控向間接調控轉變以后才開始發(fā)生作用的 我國 金融市場的不完善使銀行體系尤其是四大國有獨資商業(yè)銀行在貨幣政策的傳 導中充當著非常重要的角色 因此 在當前和今后的較長一段時期 對于我 國貨幣政策傳導機制的信貸渠道的研究都具有相當重要的現(xiàn)實意義 首先 貨幣政策傳導機制的研究對我國目前貨幣政策的制定和執(zhí)行具有 緊迫性 從1 9 9 8 年至今 中央銀行分別采取了穩(wěn)中偏松和穩(wěn)中偏緊的貨幣政 策對宏觀經(jīng)濟進行調控 然而 兩次調控中貨幣政策對實際經(jīng)濟產(chǎn)生的影響 效果并沒有實現(xiàn)央行的政策意圖 如1 9 9 8 2 0 0 2 年間 為了刺激內需 中 央銀行大幅降低利率 在此期間 我國卻出現(xiàn)了持續(xù)的通貨緊縮 國內生產(chǎn) 總值增長率持續(xù)偏低 這一階段貨幣政策作用效果并不理想 相反 針對于 2 0 0 3 年下半年以來投資過熱 消費價格指數(shù)持續(xù)上揚貨幣信貸增長過快和資 源約束偏緊的經(jīng)濟現(xiàn)實 央行采取了提高存款準備率以及提高存貸款利率等 措施調控經(jīng)濟的 過熱 傾向 但經(jīng)濟中產(chǎn)生通貨膨脹的因素仍然存在 貨 幣政策的效果也同樣受到置疑 我國銀行信貸傳導渠道研究 由于我國經(jīng)濟體制的實際情況 信貸不對稱 市場競爭不完全等多種摩 擦的存在 同時我國的利率體系尚未完全實現(xiàn)市場化 使得利率和匯率在貨 幣政策傳導中的作用受到限制 其次 我國資本市場的規(guī)模相對較小 也使 得貨幣政策通過資本市場這一傳導渠道所起的作用微乎其微 因此 我國貨 幣政策的傳導途徑仍然是通過商業(yè)銀行 依靠商業(yè)銀行貸款為主的信貸傳導 途徑 從商業(yè)銀行角度來著手研究和探討我國貨幣政策傳導機制的問題 不 僅有助于加深人們對商業(yè)銀行行為影響我國貨幣政策傳導問題的認識 而且 有助于弄清銀行業(yè)梗阻貨幣政策傳導的體制性和制度性問題 從而為進一步 深化我國經(jīng)濟金融體制改革和提高我國貨幣政策的傳導效率奠定堅實的理論 基礎 其次 目前國內學者對于我國貨幣傳導機制的研究主要都是集中在運用 定量分析方法證實信貸渠道在我國的貨幣傳導中的重要地位 而本文將重點 從貨幣政策傳導過程中的各個微觀主體的行為分析中探討我國銀行貸款渠道 傳導機制 并且輔助相關的實證分析 最后提出我國貨幣政策在傳導中出現(xiàn) 梗塞的根由 以及政策建議 1 2 理論依據(jù)和研究方法 貨幣政策傳導理論一直是貨幣政策理論的核心內容 而信貸傳導渠道由 于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境一直是我國貨幣政策傳導的主要渠道 本文從我國經(jīng) 濟發(fā)展的實際情況出發(fā) 選取貨幣政策傳導過程中的主要傳導中介 商業(yè) 銀行作為研究對象 并從此角度來著手研究和探討我國的貨幣政策傳導問題 本文主要運用理論分析與實證分析相結合的研究方法 首先對我國 國 外學者的理論研究進行了簡要回顧 以b e r n a n k e 和b l i n d e r 提出的信貸傳導 機制理論為依托 繼而對信貸渠道理論模型的提出和發(fā)展做了簡要的介紹 之后結合我國國情 對信貸渠道在我國貨幣政策中的作用進行了分析 在理 論上說明信貸渠道的作用效果 實證分析方面 應用協(xié)整檢驗 g r a n g e r 因果 關系檢驗等時間序列和經(jīng)濟計量分析方法 運用e v i e w s 5 0 統(tǒng)計分析軟件 在收集1 9 9 8 年一2 0 0 6 年季度數(shù)據(jù)的基礎上 對我國信貸傳導機制進行了實證 研究 從而得到相關結論 隨后從中央銀行以及商業(yè)銀行角度出發(fā)分析其對 2 1 導論 貨幣政策傳導機制的影響 1 3 文章的結構 本文共分五個部分 第一部分為導論 主要介紹了本文的選題背景及意義 研究方法 以及 文章結構 第二部分是本文研究的理論核心 系統(tǒng)地介紹了貨幣政策傳導渠道的基 本理論 包括信貸渠道的理論淵源 銀行信貸渠道和企業(yè)資產(chǎn)負債表渠道 并回顧了近年來國內外關于貨幣政策有效性及貨幣政策傳導渠道的理論及實 證研究情況 第三部分主要從我國信貸傳導渠道從理論 經(jīng)驗和實證三個方面系統(tǒng)分 析了我國貨幣政策信貸機制存在的可能性及其特征 第四部分用了大量的篇幅對我國貨幣政策銀行信貸傳導機制進行了分階 段研究 其中重點分析了中央銀行 商業(yè)銀行以及銀行信貸配給對貨幣政策 傳導效力的影響 總結了貨幣政策信貸傳導機制出現(xiàn)一些不通暢的原因 第五部分在前面分析基礎上提出了優(yōu)化我國貨幣政策信貸傳導機制的各 項措施 3 我國銀行信貸傳導渠道研究 2 文獻回顧及貨幣政策信貸傳導 機制的理論 在貨幣經(jīng)濟學中 對貨幣政策理論的研究主要分為兩個部分 一是貨幣 政策的實施能否作用于各經(jīng)濟變量 從而影響宏觀經(jīng)濟運行 即貨幣政策是 否是中性的 二是貨幣政策如何依次影響經(jīng)濟體系中的各種名義變量和實際 變量 即貨幣政策是如何傳導的 關于第一個問題 新凱恩斯主義與新古典 宏觀經(jīng)濟學派雖給出了不同的解釋 但貨幣政策至少在短期內非中性的觀點 已經(jīng)被各方所接受 而第二個問題 常被認為是理論研究的一個 黑箱 由 于觀察的角度和強調的因素等方面的差異 貨幣政策傳導機制理論存在多種 流派 每個學派圍繞貨幣 信貸 利率 匯率 資產(chǎn)價格 商業(yè)銀行和其他 金融機構的職能等要素的爭論 使得西方貨幣政策傳導機制的理論研究呈現(xiàn) 出百家爭鳴的狀態(tài) 從金融機構的資產(chǎn)和負債角度看 一般認為貨幣政策的 傳導主要有兩個基本渠道 其一是貨幣渠道 包括利率渠道 非貨幣資產(chǎn)價 格渠道 主要包括托賓q 效應 居民財富效應 和匯率渠道等 其二是信貸 渠道 主要包括銀行信貸渠道和資產(chǎn)負債表渠道 2 1 貨幣傳導渠道理論簡要述評 2 1 1 利率渠道 利率傳導渠道是貨幣政策傳導機制中最基本和最重要的渠道 1 9 3 6 年凱 恩斯在 通論 中 提出了貨幣政策的利率渠道傳導理論 凱恩斯認為利率 純粹是一種貨幣現(xiàn)象 利率是人們放棄周轉靈活性的報酬 利率的高低是貨 幣供給 貨幣數(shù)量 和貨幣需求 流動性偏好 兩大因素共同決定的 而貨幣供 4 2 文獻回顧及貨幣政策信貸傳導機制的理論 給量 m 則是完全由中央銀行決定的外生變量 凱恩斯的利率傳導渠道的假設 前提是 1 利率能由貨幣市場的供求均衡決定 即利率市場化 2 貸款與 其他非貨幣金融資產(chǎn)具有完全替代性 這樣 所有金融資產(chǎn)簡化為兩類 一 是貨幣 它具有很強的流動性而無收益 二是債券 它的流動性較差但有利 息收益 3 只有貨幣系統(tǒng)一種金融機構 不存在其他金融機構 凱恩斯認為 貨幣供應量的調整必須首先影響利率的升降 然后才能使投資乃至總支出和 總收入發(fā)生變化 其傳導過程非常間接和迂回 而且貨幣供應量增加以后 利率是否隨之降低 以及降低的程度如何都決定著貨幣政策是否有效及其作 用程度的大小 傳統(tǒng)的凱恩斯利率渠道可以用?？怂固岢龅膇 s l m 模型來說明 在這一 模型中 當中央銀行實行緊縮的貨幣政策時 貨幣供應量 m 影響利率 i 利率通過資本成本效應影響投資支出 i 投資支出引起就業(yè) 產(chǎn)量和收入 y 的變化 以緊縮性貨幣政策為例 其傳導途徑為 m 一if 一資本邊際生產(chǎn)率或投資利潤率l il yi 另一方面 凱恩斯利率傳導渠道可能受到以下幾種情況制約而無效 第 一 當中央銀行實施擴張性貨幣政策時 貨幣供應量增加 利率下降 當利 率十分低時 貨幣供應量的擴張被貨幣流通速度的減緩所抵消 投資的利率 彈性非常低 貨幣政策進入 流動性陷阱 貨幣政策傳導機制中斷 貨幣擴 張不能對現(xiàn)實經(jīng)濟產(chǎn)生實質性的影響 第二 即使在利率達到 流動性陷阱 之前 如果社會公眾的流動性偏好比貨幣數(shù)量增加更快 增加貨幣供應量也 不可能降低利率 從而導致貨幣政策傳導無效 第三 中央銀行通過貨幣擴 張實現(xiàn)了利率水平的下調 但資本的邊際效率下降 且下降的速度比利率下 降的速度還要快時 擴張性貨幣政策也基本是無效的 第四 消費傾向下降 且下降幅度大于投資幅度時 旨在刺激總需求的貨幣政策也屬無效 2 1 2 非貨幣資產(chǎn)價格渠道 1 托賓q 效應 托賓q 理論由經(jīng)濟學家詹姆斯 托賓提出 托賓q 效應是體現(xiàn)貨幣主義 者所強調的股票價格是影響經(jīng)濟途徑的傳導機制之一 它豐富了凱恩斯的利 5 我國銀行信貸傳導渠道研究 率傳導途徑 在這里 貨幣政策通過利率影響股票價格p e 然后再通過股票 價格來影響q 最終決定企業(yè)的投資決策和總產(chǎn)出 托賓定義的q 是指企業(yè)的市場價值 一般就是指它的股票市值 除以其資 本的重置成本所得到的值 如果q 大于1 相對于企業(yè)的市場價值來說 新的 廠房設備就比較便宜 企業(yè)更有可能購買廠房設備進行投資生產(chǎn) 以擴張性 貨幣政策為例 托賓q 效應的傳導原理是 當貨幣供應量 m 上升時 擴張的 貨幣政策引起的利率 i 下降使得債券和銀行存款不如股票有吸引力 從而導 致公眾對股票的需求上升 這就使得股票價格 p e 上升 更高的股價導致更 高的q 這樣就會導致更高的投資支出 i 以及更高的經(jīng)濟產(chǎn)出 y 其傳導途 徑為 mf i p ef qf if yf 2 居民的財富效應 財富效應的理論基礎是弗蘭克一莫迪里安尼生命周期收入理論 在該理 論中 莫迪里安尼區(qū)分了消費和消費支出 指出消費支出包括耐用消費品和 住宅的支出 莫迪里安尼認為 影響消費者消費支出的因素是其畢生財富 包括入力資本 實物資本和金融財富 而股票是金融財富的重要組成部分 以緊縮性貨幣政策為例 貨幣供應量 m 下降 弓i 起利率 i 上升 此時股票 不如其他非貨幣資產(chǎn)具有吸引力 公眾對股票的需求減少 股票價格 p e 下 跌 此時消費者所持有的金融財富的價值也隨之下降 從而使消費者的消費 支出 c 減少 導致總產(chǎn)出 y 的下降 其傳導途徑為 m 一if p el 一財富i cl yi 然而 非貨幣資產(chǎn)傳導渠道發(fā)揮作用 需要滿足三個前提條件 1 健全 的股票市場 2 股權融資企業(yè)占有一定的比重 3 消費者持有的金融資產(chǎn) 中含有股票 而不僅僅是存款或債券 托賓q 效應和居民財富效應機制以非 金融中介機構和股票 債券等金融資產(chǎn)的存在為前提 只有股票和債券市場 較為完善 貨幣當局才能通過利率影響企業(yè)的價值和個人財富及資產(chǎn)變現(xiàn)能 力 并進一步影響投資和消費 6 2 文獻回顧及貨幣政策信貸傳導機制的理論 2 1 3 匯率渠道 隨著各國經(jīng)濟的不斷國際化以及浮動匯率制度的出現(xiàn) 經(jīng)濟學家越來越 注意到貨幣政策通過匯率對凈出口所產(chǎn)生的影響和匯率及國際資本流動對國 內貨幣流通的影響 由此 凱思斯主義的后繼者提出了匯率傳導途徑 可以 說匯率傳導途徑是對利率渠道的補充或者是延伸 匯率途徑的作用機理是 如果貨幣供應量 m 增加 本國的短期名義利率 i 將下降 在存在價格粘性 的情況下 這意味著短期真實利率 i 將下降 這時本幣存款不如外幣存款有 吸引力 從而對本國貨幣的需求也將下降 本國貨幣 e 就會貶值 本國貨幣 貶值使得本國產(chǎn)品比外國產(chǎn)品便宜 因而使凈出口 n x 上升 最終導致總產(chǎn) 出 y 的上升 匯率渠道的傳導機制可以表述為 mf il el n xf yf 從以上對利率渠道 非貨幣資產(chǎn)價格渠道和匯率渠道的分析可以看出 它們的作用機理存在著相似之處 即都是考察貨幣供給變化如何引起利率變 化 再通過資金需求者的投資和消費行為來影響實體經(jīng)濟 因此被統(tǒng)稱為貨 幣渠道 通過上述理論的簡單梳理可以看出 傳統(tǒng)的貨幣政策利率傳導機制分析 沒有對銀行系統(tǒng)賦予任何特殊的角色 貨幣政策的有效性主要依賴于通過貨 幣供給變化產(chǎn)生的經(jīng)濟流動性的變化 銀行是被動的經(jīng)濟主體 而信貸渠道 恰恰強調的是銀行在貨幣政策傳導中的積極作用 2 2 對信貸傳導渠道的理論分析 2 2 1 信貸渠道的理論早期發(fā)展 信貸渠道理論是2 0 世紀5 0 年代開始出現(xiàn)的 這一理論在認可貨幣渠道 作為貨幣政策傳導機制的前提下 強調由于金融市場不完善 信用因素在貨 幣政策傳導過程中的作用同樣不容忽視 羅伯特 羅沙 r o s a 的信用供給可 能性理論 c r e d i ta v a i l a b l a b i l i t yd o c t r i n e 是信貸渠道理論的最早形態(tài) 1 9 5 1 年美國紐約聯(lián)邦儲備銀行的羅伯特 羅沙 r o s a 博士發(fā)表 利率與中央 7 我國銀行信貸傳導渠道研究 銀行 一文 提出信用供給可能性理論 后由卡萊肯 k a r e k e n 與林德伯 l i o d b e c k 等人加以發(fā)展 成為一種有重要影響的理論 羅莎博士認為 以 往的學者在論述貨幣政策利率傳導機制時 只注意了利率對儲蓄和借款者的 影響 而忽視了利率對貸款者的影響 事實上 貸款者的貸款行為對利率也 是十分敏感的 這是因為貸款人只有保持足夠的資產(chǎn)流動性才能保證銀行業(yè) 務的正常進行 當中央銀行調節(jié)利率時 貸款人必須對其資產(chǎn)的安全性和收 益性進行調節(jié) 合理安排 然后根據(jù)借款人的經(jīng)營情況 擔保條件進行信貸 配給 因此 利率并不能充分反映信貸市場資金的供求狀況 貨幣供給量只 有在影響信用供給可能性的條件下才能帶動總需求的變動 引起名義國民收 入水平的變動 其后 拉德克利夫報告 r a d c l i f fr e p o r t 進一步肯定了r o s e 提出 的利率變動對貸款者所產(chǎn)生的流動性效應 該報告認為 利率變動的效應有 對借款者的刺激效應以及對貸款者的流動性效應 前一效應尚無確實的證據(jù) 而后一效應則是確實的 貨幣政策通過利率變動會對各種金融機構的可供信 用帶來顯著的影響 與r o s e 的可供信用理論不同的是 拉德克利夫報告中強 調利率結構而不是利率水平在貨幣政策傳導機制中的作用 從而更客觀地反 映了戰(zhàn)后金融機構多元化和金融資產(chǎn)多樣化對貨幣政策傳導的影響 根據(jù) 拉 德克利夫報告 中央銀行可在不引起利率大幅變化的情況下 通過買賣政府 債券 變動利率結構的辦法來影響可供信用進而影響支出 2 0 世紀6 0 年代 帕廷金 格利和肖等著名經(jīng)濟學家開始重視金融中介和 信貸市場在經(jīng)濟中的作用 格利和肖 c u r l e ya n ds h a w 提出 金融機構和信 貸市場在貨幣政策傳導過程中起著非常重要的作用 在信貸供給過程中 金 融機構可以提高儲蓄轉化為投資的效率 進而影響整個經(jīng)濟活動1 隨著金融 機構的復雜化 僅僅貨幣存量不能準確地衡量中介機構的信貸流量 貨幣政 策傳導的主渠道必須考慮整個經(jīng)濟中的 金融能力 f i n a n c i a lc a p a c i t y 2 2 2 引入信息不對稱理論后的發(fā)展 直至2 0 世紀7 0 年代中期以前 有關貨幣政策信用傳導渠道的理論在理 1 約翰 g 格利 愛德華 s 肖 金融理論中的貨幣 嗍上海上海人民出版社 1 9 9 4 8 2 文獻回顧及貨幣政策信貸傳導機制的理論 論界與實務界均未得到廣泛的認可與支持 其原因在于以上論述所依賴的信 貸配給 c r e d i tr a t i o n i n g 假說的合理性一直缺乏令人信服的論證 由于信 貸配額行為與利潤最大化動機在形式上存在沖突 許多經(jīng)濟學家以此否定貨 幣政策信用傳導渠道的存在 然而 2 0 世紀7 0 年代末8 0 年代初 隨著信息 經(jīng)濟學的發(fā)展 經(jīng)濟學家將信息不對稱理論用于分析信貸市場的信貸配給現(xiàn) 象 說明市場經(jīng)濟中長期存在的信貸配給是理性的銀行進行最優(yōu)選擇的結果 s t i g l i t z 和w e i s s 1 9 8 1 的 均衡信貸配給模型 說明 在信貸配給的均衡 中 只要銀行預期的項目總體風險和收益不變 最優(yōu)的貸款利率就不變 或 至少比貨幣市場的利率變化慢 這就使貸款利率表現(xiàn)出 粘性 由于這一模 型是以銀行與客戶之間的外生性合約為前提 因而其后的許多經(jīng)濟學家利用 財務契約理論對其進行修正 推導出了內生性信貸配給的結論 如w i l l i a m s o n 1 9 8 7 就利用一個簡單的實際經(jīng)濟周期模型 分析了金融中介的內生性信貸 配給行為 s t e f a n i ac o s c i 1 9 9 3 也利用財務契約理論建立了一個具有不對 稱信息的信貸市場模型來分析信貸配給現(xiàn)象 其中的貸款者與借款者之間的 財務契約是內生的 正是這些理論的提出 確立了信用渠道作為貨幣政策傳 導機制的基礎 使信用傳導渠道再次為經(jīng)濟學家所矚目 并逐漸形成了銀行 信貸渠道和資產(chǎn)負債表渠道兩種具體的信用傳導理論 2 2 3 信貸渠道傳導機制的理論前提 信貸渠道理論的出發(fā)點基于一個前提假設 只要外部貸款沒有完全由抵 押擔保 企業(yè)的投資項目的外部融資成本 如 貸款 發(fā)行股票 債券 就會 遠高于內部融資 如 未分配利潤 即存在一個差額 這個差額就被稱為外 部融資溢價 e x t e r n a lf i n a n c ep r e m i u m 它反映了貸款者與借款者之間由 于信息不對稱和 委托 代理 問題而產(chǎn)生的相關融資成本 g e r t l e 和 g i i c h r i s t 1 9 9 3 2 認為 外部融資溢價是對貸款者緩解逆向選擇和道德風險這 類激勵問題的成本補償 它體現(xiàn)了貸款者對融資項目的評估與監(jiān)督成本以及 貸款合同增加額外約束性條款扭曲借款者行為帶來的成本 反映了借款者的 2 對o c r f l e r 和g i c h r i s t 1 9 9 3 關于外部融資溢價這個問題的探討轉引自夏德仁 張洪武 程智軍 貨幣政 策傳導的 信貸渠道 述評 金融研究 2 0 0 3 5 9 我國銀行信貸傳導渠道研究 邊際成本 從而影響實體經(jīng)濟決策行為 外部融資溢價既然是由信息不完備 造成的 那么貸款者與借款者的信息越不對稱 外部融資溢價就會越高 而 企業(yè)的資本凈值 流動資產(chǎn)與作為抵押的非流動資產(chǎn)的價值之和 則一方面反 映了貸款實際擁有的抵押品 另一方面反映了借款者對融資項目投入的股本 企業(yè)的資本凈值越大 貸款的抵押品的價值就越大 從而降低逆向選擇 企 業(yè)的資本凈值越大 借款者對融資項目投入的股本越多 從而減輕道德風險 問題 因此 企業(yè)的資本凈值與外部融資溢價呈反向關系 企業(yè)的資本凈值 減少就會增加逆向選擇和道德風險 導致外部融資溢價升高 從而使信貸市 場的信貸需求方 企業(yè)的資金成本增太 投資減少 這個效應在經(jīng)濟衰退 期比經(jīng)濟正常和繁榮期表現(xiàn)得更加顯著 b e r n a n k e 和g e t l e r l 9 8 9 3 除外部融資溢價對信貸渠道傳導的影響外 與企業(yè)的資本凈值緊密相連 的 金融中介追求質量原則 f l i g h t i n t o q u a l i t y b e r n a n k e 和g e z l e r 1 9 8 9 c a l o m i r i s 和h u b b a r d l 9 9 0 l a n g 和n a k a m u r a l 9 9 5 反映信貸渠道的另 一個潛在效應 當企業(yè)的資本凈值降低 破產(chǎn)概率增加時 貸款者如果有其 他安全的投資項目 他們將減少對企業(yè)的信貸 而且 當經(jīng)濟處于衰退期時 貸款者會根據(jù)企業(yè)資本結構的變化 調整信貸結構 貸款將從資本凈值低的 企業(yè)流向資本凈值高的企業(yè) 為了扭轉不良經(jīng)營局面的企業(yè)在最依賴外部融 資時 卻喪失了貸款的機會 金融中介追求質量原貝l 影響的是信貸市場的信 貸供給方 銀行的預期收益 從而影響銀行的信貸供給 改變信貸市場的 供求關系 影響企業(yè)可得的信貸量 從而導致對經(jīng)濟活動的沖擊 由此可見 外部融資溢價與金融中介追求質量原則是信貸渠道傳導的潛在 前提假設 貨幣政策能否有效 就看央行能否通過運用貨幣政策工具改變影 響外部融資溢價與信貸質量的條件 從而影響銀行信貸供給的意愿與能力和 企業(yè)信貸需求意愿和能力 引起對支出和經(jīng)濟活動的沖擊 分析清楚了信貸 渠道傳導的潛在前提假設 下面將從銀行貸款渠道和資產(chǎn)負債表渠道考察貨 幣政策的傳導效應及制約因素 3 k f 齊戢爾曼 經(jīng)濟學前沿問職i m 中國發(fā)展出版杜 2 0 0 4 p 6 k e 齊默爾曼 經(jīng)濟學前沿問題 m 中國發(fā)展出版社姍矛6 1 0 2 文獻回顧及貨幣政簧信貸傳導機制的理論 2 2 4 狹義的信貸渠道 銀行貸款渠道 伯南克與布蘭德 b e r n a n k e b l i n d e r 1 9 8 8 5 認為 在信息不對稱環(huán)境下 銀行貸款與其他金融資產(chǎn)不完全可替代 特定借款人的融資需求只能通過銀 行貸款滿足 因此 除了一般的利率傳導渠道之外 還存在銀行信貸變化影 響投資和消費增加 從而推動經(jīng)濟增長的途徑 傳統(tǒng)的i s l m 假定銀行貸款與債券之間具有完全的替代關系 把金融資 產(chǎn)分為 貨幣 與 債券 兩種 1 9 8 8 年 b e r n a n k e 和b l i n d e r 提出來一 個i s 一蜥模型的修正模型c c l m 模型 并用這個模型對貨幣政策如何由銀行 信貸渠道傳導進行了正式探討 在c c l m 模型中 兩人去掉了金融資產(chǎn)分為 貨幣 與 債券 兩種這一假設 他們把金融資產(chǎn)分為 貨幣 債券 和 貸款 三種 構成了三資產(chǎn)模型 該模型在金融資產(chǎn)的需求和供給方面 含有債券和貸款之間的選擇形式 其中 他們用一條同樣向右下方傾斜的c c 曲線 c o m m o d i t i e sa n dc r e d i tc u r v e 來代替了傳統(tǒng)的i s l m 模型中的i s 曲線 與標準的i s 曲線不同的是 c c 曲線可以通過對貸款需求函數(shù)和貸款 供給函數(shù)產(chǎn)生影響的貸款市場的沖擊而移動 2 2 4 1c c u i 模型 在c c l m 模型下分析銀行信貸渠道的傳導效應 我們首先來看c c l m 分 析框架 在這個框架中涉及到產(chǎn)品市場 貨幣市場和信貸市場 我們關心的 是信貸市場 假設貸款者和借款者依據(jù)兩種信貸工具的利率來在債券和貸款 之間進行選擇 根據(jù)資產(chǎn)需求理論 我們考慮資產(chǎn)的需求假定只受財富以及 一種資產(chǎn)相對于替代資產(chǎn)的預期回報率這個兩個因素影響 如果p 是貸款利 率 i 是債券利率 y 代表總產(chǎn)出 表示正相關 一表示負相關 那么貸款需 求就描述為 一工ip f y l 2 1 一 影響貸款供給因素 就將銀行的資產(chǎn)負債表簡化為 資產(chǎn)方 總儲備r 債券b 6 貸款l 負債方 存款d 其中 總儲備r 包括了法定儲備t d 以及 5b e n s b c m a n k c a a l a ns b l i n d c r c r e d i t m o n e y a n da g g r e g a t ed e m a n d w o r k i n gp a p e r 1 9 8 8 n o 2 5 3 4 n b e r 1 1 我國銀行信貸傳導渠道研究 超額儲備e 為法定準備金率 因此 貸款供給表示為 e a p 1 1 d 1 一r 2 2 其中銀行資產(chǎn)負債表的平衡等式為 b 4 r d 1 一t 1 2 3 貸款市場出清的情況 其中左邊為貸款需求 右邊為貸款供給 p i y ta p f d 1 一f 2 4 貨幣市場由l m 曲線描述 假設銀行持有的超額儲備 e 一 f d 1 一f 2 5 用i l l 表示存款乘數(shù) 即是 m f 一 e f 1 一r 卅4 2 6 如果貨幣供給忽略流通中的通貨 貨幣供應量與銀行存款量相等 貨幣乘 數(shù)就可以用存款乘數(shù)m i 替代 那么貨幣供應量就等于m i 與銀行儲備量r 之積 而存款的需求通常為d i y 因此 就得到標準的l m 曲線 2 川 i 胄 2 根據(jù) 2 4 和 2 7 式就可以推導出用i r 和y 表示的函數(shù)一貸款利率 p p 妒 疊墨 2 s 在這個框架中 仍然保留了產(chǎn)品市場 那么標準的i s 曲線的形式 y 2 把 2 8 式帶入到 2 9 式中 得到c c 曲線的描述形式 y y i m y 尺 2 1 0 因此 2 1 0 式為商品市場和貸款市場均衡式 通過以上推導 2 7 式和 2 1 0 式分別代表貨幣市場均衡式和商品市場 和貸款市場均衡式 2 1 0 式對應的曲線為c c 鰉線 2 7 式對應的曲線為 l m 曲線 c c 曲線是一條左上傾斜的曲線 l m 曲線是一條右上傾斜的曲線 見 2 文獻回顧及貨幣政策信貸傳導機制的理論 圖2 1 y 圖2 1c c l m 模型 如果貸款和債券對借款人和貸款人都是完全可替代的 或者商品需求對 貸款利率是不敏感的 這些都使得貸款市場與i s 塒無關 那么c c 藍線將 會降低至i s 曲線的位置 在貸款和債券不完全可替代的情況下 貨幣政策對銀行儲備的影響在c c 蹦模型中 會導致c c 曲線和蹦曲線同時移動 由于c c 和堋曲線都肉外 移動 另外