利用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn).doc

利用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)衍生工具：期貨管理、遠(yuǎn)期管理、期權(quán)管理、互換管理一、 利用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)期貨（Futures）與現(xiàn)貨完全不同，現(xiàn)貨是實(shí)實(shí)在在可以交易的貨（商品），期貨主要不是貨，而是以某種大眾產(chǎn)品如棉花、大豆、石油等或者金融資產(chǎn)如股票、債券等為標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化可交易合約。因此，這個(gè)標(biāo)的物可以是某種商品（例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融工具。交收期貨的日子可以是一星期之后，一個(gè)月之后，三個(gè)月之后，甚至一年之后。買賣期貨的合同或協(xié)議叫做期貨合約。買賣期貨的場(chǎng)所叫做期貨市場(chǎng)。套期保值：在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。套期保值的理論基礎(chǔ)：現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的走勢(shì)趨同（在正常市場(chǎng)條件下）,由于這兩個(gè)市場(chǎng)受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價(jià)格同漲同跌；但是由于在這兩個(gè)市場(chǎng)上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。江西銅業(yè)案例：江西銅業(yè)是全國(guó)銅工業(yè)的領(lǐng)頭羊，2003、2004年江西銅業(yè)的利潤(rùn)分別達(dá)到8.6和21億元。光是依靠外購(gòu)原料套期保值，他們就收益了1.2億元。1997年的金融危機(jī)，使得銅價(jià)從1995年的32000/噸元跌到20000元/噸，依靠套期保值，企業(yè)化解了風(fēng)險(xiǎn)。911事件后，銅價(jià)跌至5年最低14000元/噸時(shí)，江西銅業(yè)利用套期保值實(shí)現(xiàn)最快的發(fā)展速度。二、 遠(yuǎn)期管理遠(yuǎn)期合約(forward contract)雙方簽訂協(xié)議約定在未來以某一事先安排的價(jià)格交換某些東西。上海聯(lián)合汽車有限公司案例：上海聯(lián)合汽車公司80%的原材料來自歐洲，而80%的產(chǎn)品售往國(guó)內(nèi)。也就是說，公司的銷售收入是人民幣，支出的是歐元，所以匯率變化對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響不言而喻。2002年公司與中行做了一筆6個(gè)月的歐元遠(yuǎn)期售匯交易，以7.289的價(jià)格成交，半年后歐元大幅上漲，匯率達(dá)到8.226，此時(shí)公司卻可以以7.289的價(jià)格繼續(xù)購(gòu)匯，極大降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、利用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是一種衍生性金融工具。指在未來一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。對(duì)沖（hedge）指特意減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。它是一種在減低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)仍然能在投資中獲利的手法。一般對(duì)沖是同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。行情相關(guān)是指影響兩種商品價(jià)格行情的市場(chǎng)供求關(guān)系存在同一性，供求關(guān)系若發(fā)生變化，同時(shí)會(huì)影響兩種商品的價(jià)格，且價(jià)格變化的方向大體一致。方向相反指兩筆交易的買賣方向相反，這樣無論價(jià)格向什么方向變化，總是一盈一虧。當(dāng)然要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量大小須根據(jù)各自價(jià)格變動(dòng)的幅度來確定，大體做到數(shù)量相當(dāng)。利率掉期( Interest rate swap),就是兩個(gè)主體之間簽訂一份協(xié)議，約定一方與另一方在規(guī)定時(shí)期內(nèi)的一系列時(shí)點(diǎn)上按照事先敲定的規(guī)則交換一筆借款，本金相同，只不過一方提供浮動(dòng)利率( Floating Rate)，另一方提供的則是固定利率 ( Fixed Rate)。利率下限是指買方以向賣方支付一筆費(fèi)用為代價(jià)，獲得在一定期限內(nèi)由賣方支付參考利率低于協(xié)定利率差額的合約。Hartmarx是美國(guó)最大的男用成衣制造商和零售商。自20世紀(jì)80年代后期以來，hartmarx通過兼并和開設(shè)新店面開始擴(kuò)張，使得其短期貸款從5700萬上升到2.67億，貸款的增加使得公司的利率風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，公司面臨三種對(duì)沖策略選擇：A短期債務(wù)置換成長(zhǎng)期債務(wù)；B用利率掉期將利率鎖定；C 進(jìn)行利率上限、利率下限和利率上下限交易。最后公司選擇了C策略，買進(jìn)了5000萬美元的利率上限。在這之后，收益率曲線反轉(zhuǎn)，短期收益率超過了長(zhǎng)期收益率，使得利率下限合同價(jià)格上升，于是Hartmarx賣出利率下限，與年初賣出同樣的利率下限相比，得到了超額收益，這樣hartmarx創(chuàng)造了一個(gè)無代價(jià)的利率上下限，并使其的成本控制在8.75%，利率下限在7.5%四、 利用互換管理風(fēng)險(xiǎn)貨幣互換（又稱貨幣掉期）是指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變。IBM與世界銀行貨幣互換案例：當(dāng)時(shí)IBM的資產(chǎn)大部分為美元，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，希望將負(fù)債也換成美元，而世界銀行希望用瑞士法郎或西德馬克等絕對(duì)利率最低的貨幣進(jìn)行負(fù)債管理。同時(shí)，世界銀行和IBM在不同的餓市場(chǎng)上有優(yōu)勢(shì)，世界銀行通過發(fā)行歐元、美元籌資，其成本低于IBM公司籌措美元資金的成本，而IMB通過發(fā)行瑞士法郎籌資，其成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本，于是交易達(dá)成，世界銀行將其發(fā)行的29億歐元美元債券與IBM等值的西德馬克和瑞士法郎進(jìn)行互換，最后IBM將10%利率的西德馬克債務(wù)轉(zhuǎn)成了8，,1%利率的美元債務(wù)。2002年世界500強(qiáng)公司運(yùn)用衍生品的情況國(guó)別世界500強(qiáng)中的公司數(shù)運(yùn)用衍生品工具控制風(fēng)險(xiǎn)的比例美國(guó)19694%日本8991%法國(guó)3792%英國(guó)35100%德國(guó)3494%五、 衍生工具的主要特點(diǎn)：1、 日益重要和成熟我國(guó)80%的銅生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商都利用銅期貨交易來管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最典型的就是江西銅業(yè)。1995-2004期間，江西期貨銅每噸的平均價(jià)位比現(xiàn)貨高出100200元，也高出交易所當(dāng)月結(jié)算平均價(jià)。2、 使用范圍廣泛世界500強(qiáng)中有92%的公司有效利用衍生工具來管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，從宇航到電子辦公設(shè)備批發(fā)，涉及行業(yè)非常廣泛。3、 具有低成本優(yōu)勢(shì)使用金融衍生工具進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理的成本只相當(dāng)于使用現(xiàn)貨的1/201/10，風(fēng)險(xiǎn)管理者只需動(dòng)用少量的資金就能獲得大量相關(guān)資產(chǎn)的控制權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)以較小的代價(jià)、較小的資金支出對(duì)較大規(guī)模的資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。4、 更為靈活方便衍生交易控制風(fēng)險(xiǎn)的方法是在表外建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露趨勢(shì)與原有業(yè)務(wù)剛好相反的頭寸（頭寸指投資者擁有或借用的資金數(shù)量），達(dá)到表內(nèi)業(yè)務(wù)（表內(nèi)業(yè)務(wù)指資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)和負(fù)債欄目可以揭示的業(yè)務(wù)）與表外業(yè)務(wù)的完美中和。衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性可以對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化作出靈活反應(yīng)，并隨基礎(chǔ)交易的頭寸的變動(dòng)而隨時(shí)調(diào)整。5、 具有更高的準(zhǔn)確性衍生產(chǎn)品可以根據(jù)不同投資者的需要進(jìn)行組合，將標(biāo)的資產(chǎn)和衍生工具分別定價(jià)，從而分離風(fēng)險(xiǎn)，有助于投資者認(rèn)識(shí)、分離各種風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成和正確定價(jià)。五：課后問題：1、 衍生工具導(dǎo)致的巨大風(fēng)險(xiǎn)巴林銀行倒閉1995年2月27日，英國(guó)中央銀行宣布，英國(guó)商業(yè)投資銀行巴林銀行因經(jīng)營(yíng)失誤而倒閉。消息傳出，立即在亞洲、歐洲和美洲地區(qū)的金融界引起一連串強(qiáng)烈的波動(dòng)。東京股市英鎊對(duì)馬克的匯率跌至近兩年最低點(diǎn)，倫敦股市也出現(xiàn)暴跌，紐約道瓊斯指數(shù)下降了29個(gè)百分點(diǎn)。巴林銀行倒閉事件巴林銀行：歷史顯赫的英國(guó)老牌貴族銀行，世界上最富有的女人伊麗莎白女王也信賴它的理財(cái)水準(zhǔn)，并是它的長(zhǎng)期客戶。尼克李森：國(guó)際金融界“天才交易員”，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。以穩(wěn)健、大膽著稱。在日經(jīng)225期貨合約市場(chǎng)上，他被譽(yù)為“不可戰(zhàn)勝的李森”。1994年下半年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開始走出衰退，股市將會(huì)有大漲趨勢(shì)。于是大量買進(jìn)日經(jīng)225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。然而“人算不如天算”,事與愿違，1995年1月16日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達(dá)2.1億英鎊。這時(shí)的情況雖然糟糕，但還不至于能撼動(dòng)巴林銀行。只是對(duì)李森先生來說已經(jīng)嚴(yán)重影響其光榮的地位。李森憑其天才的經(jīng)驗(yàn)，為了反敗為勝，再次大量補(bǔ)倉(cāng)日經(jīng)225期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬手。要知道這是以“杠桿效應(yīng)”放大了幾十倍的期貨合約。當(dāng)日經(jīng)225指數(shù)跌至18500點(diǎn)以下時(shí)，每跌一點(diǎn)，李森先生的頭寸就要損失兩百多萬美元?！笆虑橥钤愀獾姆较虬l(fā)展”，這是強(qiáng)勢(shì)理論的總結(jié)。2月24日，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，李森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個(gè)巴林銀行集團(tuán)資本和儲(chǔ)備之和。巴林銀行面臨覆滅之災(zāi)，銀行董事長(zhǎng)不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。然而這時(shí)的損失已達(dá)14億美元，并且隨著日經(jīng)225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，各方金融機(jī)構(gòu)竟無人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。期貨交易員難免會(huì)在交易中出現(xiàn)一些錯(cuò)誤的情況。因此，他們一般都會(huì)開設(shè)一個(gè)特殊帳戶，用以暫時(shí)存放那些錯(cuò)誤的交易，等待適合的行情出現(xiàn)時(shí)再挽回?fù)p失。但是，錯(cuò)誤帳戶在尼克李森的手中改變了用途，他把自己失敗的交易記入其中，用以掩蓋損失。結(jié)果，為了賺回賠掉的錢，尼克李森的賭局越開越大，以至于到了無法收拾的境地。一個(gè)職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜原因，其中，不恰當(dāng)?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)”，并知錯(cuò)不改，以賭博的方式對(duì)待期貨，是造成這一“奇跡”的關(guān)鍵。金融衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)在于可以用少量的保證金做大筆交易，若運(yùn)用得當(dāng)，可以獲取高收益。運(yùn)用不當(dāng)，將損失慘重。金融衍生產(chǎn)品本身沒有錯(cuò)，但參與其中必須有嚴(yán)格的授權(quán)和制度約束。利森參與金融衍生產(chǎn)品炒作，就是在未經(jīng)授權(quán)和缺乏監(jiān)督的情況下進(jìn)行的。從里森個(gè)人的判斷失誤到整個(gè)巴林銀行的倒閉，伴隨著金融衍生工具成倍放大的投資回報(bào)率的是同樣成倍放大的投資風(fēng)險(xiǎn)。這是金融衍生工具本身的“杠桿”特性決定的.金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)成因分為微觀主體原因與宏觀成因： 1.金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的微觀主體原因 內(nèi)部控制薄弱，對(duì)交易員缺乏有效的監(jiān)督，是造成金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理混亂到極點(diǎn)是巴林銀行覆滅的主要原因。首先，巴林銀行內(nèi)部缺乏基本的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，里森一人身兼清算和交易兩職，缺乏制衡，很容易改寫交易記錄掩蓋風(fēng)險(xiǎn)或虧損。同時(shí)，巴林銀行也缺乏一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制檢查部門對(duì)里森所為進(jìn)行監(jiān)控；其次，巴林銀行管理層監(jiān)管不嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。在日本關(guān)西大地震之后，里森因其衍生合約保證金不足而求助于總部時(shí)，總部竟然還將數(shù)億美元調(diào)至新加坡分行，為其提供無限制的資金支持；再者，巴林銀行領(lǐng)導(dǎo)層分裂，內(nèi)部各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)之間關(guān)系緊張，令許多知情管理人員忽視市場(chǎng)人士和內(nèi)部審檢小組多次發(fā)出的警告，以至最后導(dǎo)致整個(gè)巴林集團(tuán)的覆沒。 2.金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的宏觀成因 金融監(jiān)管不力也是造成金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的另一主要原因。英國(guó)和新加坡的金融監(jiān)管當(dāng)局事先監(jiān)管不力，或未協(xié)力合作，是導(dǎo)致巴林銀行倒閉的重要原因之一。英國(guó)監(jiān)管部門出現(xiàn)的問題是：第一，負(fù)責(zé)監(jiān)管巴林等投資銀行的部門曾口頭上給與寬免，巴林將巨額款項(xiàng)匯出炒賣日經(jīng)指數(shù)時(shí)，無需請(qǐng)示英格蘭銀行。第二，英格蘭銀行允許巴林集團(tuán)內(nèi)部銀行給予證券部門無限制資金的支持。新加坡金融監(jiān)管當(dāng)局存在的問題是：首先，新加坡國(guó)際金融交易所面對(duì)激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，為了促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，在持倉(cāng)量的控制方面過于寬松，沒有嚴(yán)格執(zhí)行持倉(cāng)上限，允許單一交易賬戶大量積累日經(jīng)期指和日債期貨倉(cāng)位，對(duì)會(huì)員公司可持有合約數(shù)量和繳納保證金情況沒有進(jìn)行及時(shí)監(jiān)督。其次，里森頻繁地從事對(duì)倒交易，且交易數(shù)額異常龐大，竟沒有引起交易所的關(guān)注。如果英格蘭銀行、新加坡和大阪交易所之間能夠加強(qiáng)交流，共享充分的信息，就會(huì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)巴林銀行在兩個(gè)交易所持有的巨額頭寸，或許巴林銀行不會(huì)倒閉.2、 運(yùn)用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)：避險(xiǎn)保值該功能也是金融衍生工具被金融企業(yè)界廣泛應(yīng)用的初衷所在。金融衍生工具有助于投資者或儲(chǔ)蓄者認(rèn)識(shí)、分離各種風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成和正確定價(jià)，使他們能根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的大小和自己的偏好更有效的配置資金，有時(shí)甚至可以根據(jù)客戶的特殊需要設(shè)計(jì)出特制的產(chǎn)品。衍生市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制主要通過套期保值交易發(fā)揮作用，通過風(fēng)險(xiǎn)