（產業(yè)經濟學專業(yè)論文）中國高新技術產業(yè)融資問題研究.pdf

摘要 摘要 在本世紀，以知識密集型為特征的高新技術產業(yè)，作為一國產業(yè)結構優(yōu) 化的基礎，已成為一國獲得長期競爭優(yōu)勢最重要的來源之一。因此，高新技 術產業(yè)已成為國與國之間，特別是大國之間競爭的主要手段。實踐證明，誰 更多的掌握了高新技術，搶占了科技的“制高點”和前沿陣地，誰就可以在 經濟上更加繁榮，政治上更加獨立，戰(zhàn)略上更加主動。但是在我國融資環(huán)境 卻存在著許多不盡如人意的地方，使得我國高新技術產業(yè)陷入了融資困境， 從而嚴重阻礙了我國高新技術產業(yè)的發(fā)展。 ： 本文采用了提出問題，分析問題，解決問題這一傳統(tǒng)的論文思路進行構 思和寫作；運用了現代經濟學的經典分析框架，即以經濟的視角將我國高新 技術產業(yè)融資問題這一經濟事物與文中所構造出的參照系進行比較，從而找 出了我國高新技術產業(yè)融資問題的病根，并提出了解決這一問題的政策建議。 全文共分四部分。 j 第一部分是導論。該部分首先對本文的研究對象高新技術產業(yè)，作 了較為科學的定義：接下來闡明了本文的選題意義和背景；最后分別闡述了 一些國內外的研究成果。該部分是本文論述的前提，同時也為本文后面的研 究作了鋪墊，也為本文政策建議的提出提供了理論指引。 本文第二部分詳細論述了我國高新技術產業(yè)的融資困境及其成因。我國 高新技術產業(yè)在融資方面主要呈現出兩大困境：( 1 ) 我國現行金融環(huán)境不能 為我國高新技術產業(yè)提供足夠的融資支持。( 2 ) 我國現行金融制度不利于我 國金融市場的發(fā)育，從而不利于我國高新技術產業(yè)拓展新的融資渠道。筆者 分別從高新技術產業(yè)自身性質和我國的相應融資環(huán)境兩個方面，對融資困境 的形成原因進行了論述。 高新技術產業(yè)自身性質方面，高新技術產業(yè)內的企業(yè)存在著諸多不利于 資金取得的因素，歸納起來主要有：( 1 ) 高新技術產業(yè)具有多風險、高風險的 中國高新技術產業(yè)融資問題研究 特征，從而使資金提供者花費在信息收集上的成本就相對較高。因此，高新 技術產業(yè)投資和貸款的機會成本遠高于傳統(tǒng)產業(yè)，在市場原則驅動下，高新 技術企業(yè)對普通投資者和銀行的吸引力就較差。( 2 ) 高新技術產業(yè)底子薄， 抗風險能力弱，不利于吸引投資者和銀行的資金。( 3 ) 高新技術產業(yè)資金需 求規(guī)模大，時期長，令資金提供者生畏。 我國融資環(huán)境方面也存在不少問題：( 1 ) 金融市場不完善，一方面造成 高新技術產業(yè)的融資渠道有限，另一方面又造成投資的退出渠道受阻。這兩 方面原因的綜合效果大大阻礙了國內風險資本的形成，而風險資本又是高新 技術產業(yè)資本的最重要來源。( 2 ) 我國金融制度由于歷史原因存在著很多缺 陷，特別是限制了一些金融工具的產生和國外通用融資方式的采用，比如， 銀行的混業(yè)經營，民間資金的募集，風險資本、創(chuàng)業(yè)資本的募集等等。( 3 ) 政府資金對高新技術產業(yè)的支持效率偏低，沒有對高新技術產業(yè)融資困境提 供顯著性的幫助。( 4 ) 我國信用環(huán)境不好，使得投資存在很大的交易成本。 本文第三部分以日、美高新技術產業(yè)融資制度構建一個參照系；然后利 用比較分析的方式，對我國高新技術產業(yè)融資制度進行了分析，為我國高新 技術產業(yè)的融資困境找出了病根。 與日本銀行主導型融資制度相比，我國的融資制度安排可謂東施效顰： 我國一方面嚴格管制金融業(yè)，控制利率水平，限制民間金融活動，制約了金 融市場的發(fā)育，片面地強化了銀行在我國金融生活中的主導地位：但另一方 面，我國卻還在限制銀行的業(yè)務范圍( 比如不能進行投資參股和股權交易等) 。 這這一制度使得我國不但沒有發(fā)揮出銀行主導型融資制度的優(yōu)勢，使我國高 新技術產業(yè)不能依靠銀行提供資金來進行發(fā)展，而且還因為阻礙了我國金融 市場的發(fā)育，妨礙了我國高新技術產業(yè)其它融資渠道的拓展。 與美國證券市場主導型融資制度相比，我國高新技術產業(yè)的融資制度主 要的缺點包括：( 1 ) 經濟、金融方面的法規(guī)不夠健全。特別是在產權、債權 的保護方面還存在立法漏洞，這就不利于金融市場的發(fā)育和金融創(chuàng)新的開展。 這就一方面造成高新技術產業(yè)的融資渠道有限，另一方面又造成投資的退出 渠道受阻。( 2 ) 經濟、金融方面的一些法規(guī)不合理。這些缺陷主要體現在， 一方面，限制銀行的混業(yè)經營；另一方面，現行金融制度限制了民間資金的 募集。( 3 ) 政府對高新技術產業(yè)的支持流于形式。政府每年拿出很多資金來 2 摘要 支持高新技術產業(yè)的發(fā)展，但是由于貪污腐敗問題、權力尋租問題使得這部 分資金的使用效率極低，從而沒有對高新技術產業(yè)融資困境提供顯著性的幫 助。( 4 ) 我國信用環(huán)境不好，使得投資存在很大的交易成本，這需要政府和 公眾共同努力培育一個良好的信用環(huán)境。 本文最后，根據前述章節(jié)的分析，通過借鑒國外成功經驗并結合我國現 實環(huán)境，提出了解決我國高新技術產業(yè)融資困境的方案和政策建議。 本文的主要觀點有以下幾點： ( 一) 借鑒日本銀行主導型融資制度，充分利用我國現有金融資源 放開對我國銀行業(yè)的管制，讓我國銀行業(yè)參與高新技術企業(yè)的投資，讓他們 和其他股東一起管理高新技術企業(yè)，走一條產融集合的融資路子。這樣既可 以解決我國高新技術產業(yè)的融資困境，又可以解決我國銀行流動性過剩的問 題。 ( 二) 拓展我國高新技術產業(yè)的融資渠道 1 、建立、健全多層次的產權交易市場 要拓展我國高新技術產業(yè)的融資渠道，其前提就是要在我國建立起多層 次的產權交易市場，并從法律和制度上保證這些市場的良好運行：讓各種合 法產權、債權能夠有更多途徑，能夠以更低廉的成本進行流通，從而加強高 新技術產業(yè)投資的流動性，給高新技術產業(yè)的投資者提供更多更好的退出渠 道。 2 、放松信貸市場利率管制，讓信貸利率由信貸市場上資金的供求關系決 定，按價值規(guī)律白發(fā)調節(jié)。 3 、完善有關法律，加強對債權、產權的保護，特別是知識產權保護制度。 讓高新技術產業(yè)的企業(yè)家和投資者的合法權利得到保障，讓高新技術產業(yè)的 創(chuàng)新激情得到保護。 4 、健全我國的信用體系。我國應及時采取措施建立第三方信用評級制度 和共享的電子信用記錄制度，以開放的手段強化我國信用體系的建立。 5 、發(fā)展我國民間金融企業(yè)。民間金融機構熟悉當地情況，能較好地克服 信息不對稱及交易成本過高的問題，因而更適合于為高新技術產業(yè)提供服務。 6 、發(fā)展真正意義上的風險資本和風險投資公司。風險投資是高新技術產 業(yè)最重要的融資渠道。但只有在做到、做好前述五點建議的基礎上我國真正 中屋高新技術產業(yè)融資阿題研究 意義上的風險投資公司才能建立和發(fā)展起來。 ( 三)改善政府對高新技術產業(yè)的支持作用 1 、走出政府主導的誤區(qū) 我國政府應轉變由政府制定規(guī)劃，提出項目，然后動員和分配人力、物 力、財力進行攻關，并指定國有企業(yè)進行從技術發(fā)明到產品的轉化這一一貫 的政府主導模式，應敢于放手讓高新技術產業(yè)的發(fā)展更多的依靠民間資本。 2 、政府為高新技術產業(yè)減少開發(fā)成本 一是，提供基本的工作條件。二是，提供適合專業(yè)人員需要的基本生活 設施。三是，完善與高新技術產業(yè)營運有關的商業(yè)設薤的建設。 3 、發(fā)揮政府采購的支持作用 高新技術產業(yè)，其產品的商品化初期，面臨著很大的市場風險。這就會 影響投資者的信心，我國應采取政府采購的方式來維持投資者的信心。我國 政府機構每年從國外進口的高科技產品價值數以億計，如果將其都放到國內 高新技術產業(yè)身上，那么，需求的引導作用將會使我國的高新技術產業(yè)發(fā)生 飛躍性的發(fā)展。 4 、采用稅收激勵，為高新技術產業(yè)吸引投資者 稅收激勵是通過對投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本實行稅收減免，以刺激倉q 業(yè)企 業(yè)的資本供給。創(chuàng)業(yè)投資者的預期收益和風險的大小在很大程度上取狹于政 府對倉業(yè)投資的稅收政策。 本文的主要貢獻主要是：( 1 ) 運用了現代經濟學的經典分析框架，結合 產業(yè)經濟學、制度經濟學和金融學的有關知識對我國高新技術產業(yè)的融資困 境進行分析：( 2 ) 主要從制度建設方面對我國高新技術產業(yè)的融資困境提出 了政策建議。 關鍵詞：高新技術產業(yè)融資困境風險資本 4 a b s t r a ( 了 a b s t r a c t i nt h i sc e n t u r y , t h eh i g i la n dn e w t e c hi n d u s t r i e sa r et h em o s ti m p o r t a n t s o u r c e so fl o n g - t e r mc o m p e t i t i o na d v a n t a g ef o rac o u n t r y s o ，碰g l la n d n e w t e c h n o l o g yi n d u s t r i e sh a v ea l r e a d yb e c o m et h e m a i nc o m p e t i t i o nm e a n s b e t w e e nc o u n t r i e s ，e s p e c i a l l yb e t w e e nt h eb i gc o u n t r i e s i th a sb e e np r o v e dt h a t ， n oc o u n t r yc a nb ep r o s p e r o u si ne c o n o m i c ，i n d e p e n d e n c ef u r t h e ri np o l i t i c a l ，a n d m o r ev o l u n t a r yi ns t r a t e g y , i fs o m e o n eh a sm a s t e r e dh i 曲a n dn e w t e c h n o l o g y i n d u s t r i e s ，s e i z et ot h e ”c o m m a n d i f l gp o i n t a n dt h ef r o n tp o s i t i o no fs c i e n c ea n d t e c h n o l o g y h o w e v e r , t h ef i n a n c i n ge n v i r o n m e n to fo u rc o u n t r yi s n o t f u l l yu p t o e x p e c t a t i o n s , t h e d e f e c te x i s t si n m a n ya s p e c t s ，a n di t m a k e sh i g ha n d u e w t e c h n o l o g yi n d u s t r i e so fo u rc o u n t r yf a l ti n t ot h ef i n a n c i t i gp r e d i c a m e n t ，t h e d e v e l o p m e n to ft h eh i 曲a n dn e w - t e c h n o l o g yi n d u s t r i e sh a v er e c e i v e dt h es e r i o u s h i n d r a n c e j a p a na n du s a u t i l i z ee a c hu n i q u ef i n a n c i n gs y s t e mt os o l v ew e l lt h e f i n a n c i n gp r e d i c a m e n t o ft h en a t i o n a l h i 曲a n dn e w t e c h n o l o g y i n d u s t r i e s s e p a r a t e l y , a n dh a v et h ea c h i e v e m e n ta d m i r e db yo t h e rc o u n t r i e s t h e s eg o o d e x p e r i e n c e sa r ew o r t ho u rc o u n t r y ss t u d y i n ga n dd r a w i n gl e s s o n sf r o mv e r ym u c h t h i st e x tp r o c e e d sf r o mc u r r e n ts i t u a t i o no fo u rc o u n t r yf i n a l l y , t h r o u g l lu s i n g f o r e i g na d v a n c e df i n a n c i n ge x p e r i e n c ef o rr e f e r e n c ea n dc o m b i n i n gt h ea c t u a l c o n d i t i o n so fo l n c o u n t r y , p u tf o r w a r dt h ec o r r e s p o n d i n gp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s ， a n da t t e m p tt os e t t l ew e l lt h ef i n a n c i n gp r o b l e mt h a th a sa l r e a d yp e r p l e x e d d e v e l o p m e n to fh i g ha n dn e w t e c h n o l o g yi n d u s t r i e so f o u rc o u n t r ys e r i o u s l y k e y w o r d ：h i g ha n dn e w - t e c hi n d u s t r i e sf i n a n c i n gp r e d i c a m e n tv e n t u r e c a p i t a l 西南財經大學 學位論文原創(chuàng)性及知識產權聲明 本人鄭重聲明：所呈交的學位論文，是本人在導師的指導下， 獨立進行研究工作所取得的成果。除文中已經注明引用的內容外， 本論文不含任何其他個人或集體已經發(fā)表或撰寫過的作品成果。對 本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標 明。因本學位論文引起的法律結果完全由本人承擔。 本學位論文成果歸西南財經大學所有。 特此聲明 學位申請人：劉興國 2 0 0 7 年4 月1 9 日 1 導論 1 。導論 提出高新技術產業(yè)這一概念就是要將國民經濟中工業(yè)產業(yè)部分劃分為傳 統(tǒng)技術產業(yè)部分和高新技術產業(yè)部分。高新技術產業(yè)是主要應用高新技術來 進行產品生產的企業(yè)的集合：這一產業(yè)的發(fā)展狀況預示著該國經濟未來的競 爭力狀況。一國未來要想成為一個經濟強國，那么從現在起，該國就得大力 發(fā)展本國的高新技術產業(yè)。 我國在未來要想成為。個經濟強國，從現在起就必須發(fā)展好自己高新技 術產業(yè)。但是發(fā)展高新技術產業(yè)就會面i 臨到一個非常棘手的問題高新技 術產業(yè)的融資問題；因此，本文所研究的我國高新技術產業(yè)融資問題是具有 實踐價值的。 1 1 高新技術產業(yè)的界定 所謂高新技術產業(yè)就是高新技術企業(yè)的集合。只要明確了高新技術企業(yè) 的概念，高新技術產業(yè)自然就界定出來了。 高新技術領域的形成是在2 0 世紀中葉，它是一個相對發(fā)展的概念。高新 技術既包括高技術也包括新技術，所謂高技術是指，代表當代科技發(fā)展最高 水平的技術，具有制高點的特征，而新技術則是相對于傳統(tǒng)技術而言的。一 般而論，高技術一定是新技術，新技術卻不一定是高技術。“高技術”一詞， 源于美國，國際上能夠查到的一般只有高技術( h i g h - t e c h ) - - 詞。但是，不管 是“高技術( h j 【g h t e c h ) ”還是“新技術( n e w t e c h ) ”都普遍具有“七高七 新”的特點，即高投入、高產出、高智力、高難度、高風險、高勢能、高收 益；知識新、技術新、工藝新、方法新、設備新、材料新、產品新等特點； 并且以高技術或新技術為核心進行生產的企業(yè)又都具有三個突出的特點：投 資多，風險大，附加價值高等。因此，我國國家科委印發(fā)的關于印發(fā)( 國 中國高新技術產業(yè)融資問題研究 家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)外高新技術企業(yè)認定條件和辦法) 的通知1 以及后來 北京、深圳等地區(qū)印發(fā)的高新技術企業(yè)認定條件及管理辦法2 都將高技術 和新技術合到一起稱作“高新技術”。 總之，高新技術是指以最新科學成就為基礎，對社會生產力發(fā)展起主導 作用的知識密集型技術，或者說是基于科學的發(fā)現或創(chuàng)新而產生的技術。高 新技術產業(yè)就是應用這些技術來進行產品生產的企業(yè)的集合。 經濟合作與發(fā)展組織( o e c d ) 和美國、英國、意大利、加拿大等國家的 政府部門及科研機構都在高技術企業(yè)界定方面陸續(xù)做了大量工作。根據它們 的經驗，高新技術企業(yè)的界定方法一般分為兩類3 ： 一類是定性判斷，即根據高新技術企業(yè)的特征和作用來判定高新技術企 業(yè)。如日本長期信用銀行將“那些能節(jié)約資源和能源、技術密集程度高、技 術創(chuàng)新速度快，且由于增長能力強而能在將來擁有一定市場規(guī)模和能對相關 產業(yè)產生較大波及效果的企業(yè)”定義為高新技術企業(yè)。盡管該判定方式最直 接也最符合高新技術企業(yè)的定義j 但是它可量化的指標不多，操作性不強， 因此此類方法較少采用。 另一類是定量指標界定，即利用若干對高新技術企業(yè)特征最具典型意義 的可量化的指標來界定高新技術企業(yè)。最常用的指標是企業(yè)的技術密集度。 這是因為技術密集度高是高新技術企業(yè)的本質特征，也是定義高新技術企業(yè) 的基石。雖然，不同的時代有不同的高新技術企業(yè)：不同的國家和地區(qū)由于 發(fā)展階段不同、產業(yè)結構各異，也會有不盡一致的高新技術產業(yè)劃分。但高 新技術企業(yè)的產品和工藝都必須具有技術的先進性和復雜性，具有相對“高” 的技術含量或技術密集度。界定高新技術企業(yè)技術密集度的定量界定指標主 要有兩類：一類是企業(yè)r & d 經費強度，即企業(yè)r & d 經費支出占該產業(yè)總產 值、增加值或發(fā)貨額等的比重；另一類是企業(yè)科技人員、科學家與工程師或 熟練工人等占全體職工的比重。有時也可采用這兩個指標的組合共同來對高 1 國家科委曾在1 9 9 1 年3 月6 日和1 9 9 6 年1 月1 7 日兩度印發(fā)該文件，并且內容幾乎未變。 2 北京科委于2 0 0 1 年7 月2 日印發(fā)了京科委關于印發(fā) 的 通知；深圳市科學技術局2 0 0 2 年9 月9 日印發(fā)了深圳市高新技術企業(yè)認定和考核辦法。 孫也有人主張利用產品的技術復雜度這項指標來界定高新技術企業(yè)。從理論上講，產品技術復雜程度是 鑒別高新技術企業(yè)的一個重要指標，所以產品技術復雜程度作為高新技術企業(yè)的界定標準較為恰當。 但衡量產品技術復雜程度的標準同樣很難量化。目前，研究者均采用專家調查法，憑專家主觀判斷。 所以這種方法易受到調查目的、調查范圍乃至調查對象的制約。 1 ，導論 新技術企業(yè)進行界定。 在我國，根據國家科委印發(fā)的國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)外高新技術企 業(yè)認定條件和辦法，我國采取多角度的界定方式對高新技術企業(yè)進行認定。 首先，他劃定了一個認定的行業(yè)范圍，即： ( 一) 微電子科學和電子信息技術； ( 二) 空間科學和航空航天技術； ( 三) 光電子科學和光機電一體化技術； ( 四) 生命科學和生物工程技術； ( 五) 材料科學和新材料技術； ( 六) 能源科學和新能源、高效節(jié)能技術； ( 七) 生態(tài)科學和環(huán)境保護技術； ( 八) 地球科學和海洋工程技術； ( 九) 基本物質科學和輻射技術： ( 十) 醫(yī)藥科學和生物醫(yī)學工程； ( 十一) 其它在傳統(tǒng)產業(yè)基礎上應用的新工藝、新技術。 其次，他采用多個定量指標進行界定，比如： ( 一) 具有大專以上學歷的科技人員占企業(yè)職工總數的3 0 以上，從事高 新技術產品研究、開發(fā)的科技人員應占企業(yè)職工總數的1 0 以上。 從事高新技術產品生產或服務的勞動密集型高新技術企業(yè)，具有大專以 上學歷的科研人員占企業(yè)職工總數的2 0 以上。 ( 二) 用于高新技術及其產品研究、開發(fā)的經費應占本企業(yè)每年總收入的 4 以上。 ( 三) 企業(yè)的技術性收入與高新技術產品產值的總和應占本企業(yè)當年總收 入的7 0 以上。 1 2 研究我國高新技術產業(yè)融姿問題的價值 根據上述定義，高新技術產業(yè)由于其構成企業(yè)都是初創(chuàng)企業(yè)，其產品又 都還沒有打開市場，因此高新技術產業(yè)可視作幼稚產業(yè)的集合。幼稚產業(yè)的 發(fā)展需要一個適宜的環(huán)境；但由于種種原因，我國的高新技術產業(yè)，在融資 中國高新技術產業(yè)融資問題研究 方面卻面l 臨著諸多的困難( 在以后章節(jié)將具體論述) ，阻礙了我國高新技術產 業(yè)的發(fā)展。我國不乏具有創(chuàng)新精神的人才，但是這些人才卻苦于沒有資金的 支持，不能將自己的先進想法付諸實踐。如果融資問題得以較好的解決，我 國高新技術產業(yè)將得以迅速發(fā)展。 二十一世紀是知識經濟的時代，以知識密集型為特征的高新技術產業(yè)己 成為一國產業(yè)結構優(yōu)化的基礎，從而成為該國獲得長期競爭優(yōu)勢的最重要來 源，成為該國社會經濟可持續(xù)發(fā)展的推進器。在過去的若干年中，世界上一 些發(fā)達國家的實踐己經證明了發(fā)展高新技術對于一個國家特別是一個大國的 經濟增長，產業(yè)升級所具有的重要意義。經濟實力和科技實力是國家核心競 爭力的兩個重要方面，在發(fā)達國家，技術進步對經濟增長所做的貢獻己超過 資本積累所做的貢獻。資料顯示在1 9 9 2 - - 1 9 9 9 年對世界經濟增長的貢獻中， 信息技術占1 8 2 ，自動化技術占1 5 4 ，航空航天技術占1 3 2 ，生物技術占 9 6 ，新材料技術占7 3 ，新能源技術6 2 ，而傳統(tǒng)產業(yè)中的建筑業(yè)僅占1 4 ， 汽車工業(yè)為4 4 。這些數字都共同表明，高新技術產業(yè)對經濟的貢獻已經太 大超過傳統(tǒng)產業(yè)對經濟的貢獻；發(fā)展高新技術產業(yè)是我國參與國際競爭的必 然要求，也是帶動我國產業(yè)結構升級、大幅提高勞動生產率和經濟效益的根 本途徑。 我國提出走“新型工業(yè)化”道路、走“可持續(xù)發(fā)展”道路和創(chuàng)建“和諧 社會”，就是要避免走傳統(tǒng)工業(yè)化的老路生產效率不高、環(huán)境污染嚴重、 不可持續(xù)發(fā)展而要走一條效率較高，資源節(jié)約，污染較小的快速的、可 持續(xù)發(fā)展的、人與自然和諧相處的發(fā)展道路。然而，縱觀國內外工業(yè)發(fā)展史， 我們只有大量發(fā)展和引進高新技術產業(yè)才能達到這一要求：因為，只有高新 技術產業(yè)的發(fā)展才能調整我國落后的產業(yè)結構，才能提高國民經濟的生產效 率，才能節(jié)約資源的投入，減少對環(huán)境的污染。從而，才能夠使我國的經濟 跨越式發(fā)展，才能使我國更有能力把握未來的發(fā)展機遇和應對未來發(fā)展中的 挑戰(zhàn)。因此，發(fā)展高新技術產業(yè)是我國十分緊迫而重要的任務，解決阻礙其 發(fā)展的融資問題就具有重大的價值。 4 李京文新經濟對中國經濟與企業(yè)的挑戰(zhàn)【j 】北京：中國工業(yè)經濟，2 0 0 01 1 1 導論 1 3 國內外的研究成果 1 3 1 國外的研究成果介紹 ( 1 ) 西方經濟學的融資理論 西方經濟學的融資理論，從古典經濟學的儲蓄論、凱恩斯主義的投資論 到戰(zhàn)后的資本形成論、金融發(fā)展論，為研究我國高新技術產業(yè)融資制度創(chuàng)新 問題提供了重要借鑒。 第一，儲蓄論，即古典經濟學的企業(yè)內部積累理論。古典經濟學家認為 企業(yè)內部儲蓄是企業(yè)資金的唯一來源，強調企業(yè)儲蓄對資本形成和經濟發(fā)展 的積極作用。斯密關于資本積累增進國民財富的理論成為古典經濟學的主流 觀點，他在國民財富的性質和原因的研究中，提出增加財富主要依靠資 本積累。如何增加資本，斯密反復強調了“節(jié)儉”，“資本增加的直接原因， 是節(jié)儉”，“節(jié)儉可增加維持生產性勞動者的基金，從而增加生產性勞動者的 人數。” 第二，凱恩斯主義的儲蓄投資理論。在投資論看來，投資能增加有 效需求，在資源未充分利用的條件下，鼓勵投資能夠使閑置的資源得以利用， 促進產出的增長，從而增加收入和儲蓄。凱恩斯認為，在經濟未達到充分就 業(yè)之前，供給具有完全彈性，“就業(yè)量則隨有效需求作同比例的增加，而有效 需求之增則起于貨幣數量之增投資增加一特定量時，總有效需求將增加 若干?！痹谫Y源充分利用的條件下，追加投資則通過有利于儲蓄收入傾向較高 者的收入再分配增加儲蓄。投資和儲蓄主要通過國民收入的調整達到均衡。 根據這種觀點，投資可以不通過事先儲蓄，而自動增加。當國民經濟總量失 衡時，政府通過赤字財政融資，實施擴張性財政政策進行貨幣擴張，以啟動 投資需求。 第三，資本形成論。資本形成理論在2 0 世紀五六十年代興起的發(fā)展經濟 學中，居于十分重要的地位。其理論核心在于說明資本形成在一國經濟發(fā)展 中的重要作用。發(fā)展經濟學認為，制約發(fā)展中國家經濟增長的重要阻礙在于 資本的嚴重短缺。一國經濟增長速度要受到生產要素短缺的制約，而資本正 是一些不發(fā)達國家最稀缺的資源。對于發(fā)展中國家來講，由于存在嚴重的資 中國高新技術產業(yè)融資問題研究 本制約，要擺脫資本短缺和經濟不發(fā)達，必須注重提高資本形成能力。 第四，金融發(fā)展論。隨著第二次世界大戰(zhàn)后經濟的增長和發(fā)展，資本積 累速度加快，金融資產數量增多，但傳統(tǒng)的經濟金融理論沒有將貨幣和其他 金融資產、銀行和其他金融機構加以區(qū)分，從而與快速發(fā)展的經濟與金融不 相適合。金融發(fā)展論的出現是第二次世界大戰(zhàn)后西方融資理論的新發(fā)展。該 理論強調發(fā)展中國家應該放松金融管制，為經濟發(fā)展提供資本供應，這對發(fā) 展中國家深化金融改革提供了一定的理論借鑒。 ( 2 ) 外源融資與技術創(chuàng)新的關系 已有的研究表明：外源融資對高新技術產業(yè)的發(fā)展具有極其重要的作用， 資本市場的發(fā)展能有效地促進科技創(chuàng)新及其產業(yè)化發(fā)展。以亞當斯密為代表 的古典經濟學家都認識到新產品與新工藝的采用是社會經濟發(fā)展的主要源 泉。奧地利經濟學家熊彼特在它的名著經濟發(fā)展理論中全面地提出了他 的創(chuàng)新理論，肯定了創(chuàng)新活動與金融的相關性。他認為：企業(yè)家不是資本家， 企業(yè)家只有在借入購買力后才能實現創(chuàng)新，沒有金融的支持，企業(yè)家的創(chuàng)新 與發(fā)展是極其困難的。另一方面，企業(yè)如果創(chuàng)新失敗，又會殃及金融，使借 款者主要是銀行經營困難，而且可能導致通貨膨脹或信用膨脹。由于歷史局 限，熊彼特的理論沒有涉及資本市場尤其是高新技術產業(yè)融資的一個重要渠 道一風險資本市場問題。 ( 3 ) 高新技術產業(yè)融資困境的成因分析 高新技術產業(yè)中的企業(yè)通常都是中小型企業(yè)，l a t i m e r a s c h 認為：銀行和 其他金融機構為大型企業(yè)提供貸款是有利可圖的，但高新技術企業(yè)所需資金 規(guī)模小，為這樣小規(guī)模資金提供貸款的成本偏高，甚至可能使貸款的邊際收 益為零。此外，高新技術企業(yè)高風險性和高失敗率也是風險厭惡性銀行為之 提供貸款的另一大障礙。 國外的一些研究還表明中小型企業(yè)對外融資的難度與金融機構之間存在 著這樣的關系：首先，銀行對中小企業(yè)的貸款與銀行規(guī)模之間存有很強的負 相關關系( s t a h a n & w e s t o n ，1 9 9 6 ) ；其次，大銀行對小銀行的吞并和大銀行 間的合并傾向于減少對中小型企業(yè)的貸款( p e e k r o s e n g r e n ，1 9 9 6 ) ；最后， 在銀行業(yè)比較集中的地區(qū)，即所謂的金融中心，中小型企業(yè)要順利獲得貸款 反而必須付出較高的代價( m e y e r , 1 9 9 8 ) 。而對于中小金融機構為中小型企 1 導論 業(yè)提供融資服務，有學者認為具有信息上的優(yōu)勢。對于這種優(yōu)勢，美國學者 b a n e r j e e 等提出兩種假設：其一是“長期互動假說”，即中小金融機構多為地 方性金融機構，長期以來專門為地方中小型企業(yè)服務。在這種長期合作中， 這些金融機構對中小型企業(yè)的經營狀況的了解逐增加，極有助于解決存在于 金融機構和中小型企業(yè)間的信息不對稱問題。其二是“共同監(jiān)督假說”，即對 于合作型中小金融機構，即使這些金融機構不能真正了解中小型企業(yè)的經營 狀況，致使不能對中小型企業(yè)資金的運作實施有效監(jiān)督，但為了大家的共同 利益，合作組織中的中小企業(yè)之間會實施自我監(jiān)督，而且一般說來這種監(jiān)督 要比金融機構單獨的監(jiān)督更加有效( b a n e r j e e ，1 9 9 4 ) 。 ( 4 ) 銀行信貸配給與高新技術產業(yè)融資 均衡信貸配給，指不是由于貨幣當局對利率上限的管制，而是出于銀行 的利潤最大化動機，而發(fā)生的在一般利率條件和其他附加條件下信貸市場不 能出清的現象。均衡信貸配給是市場經濟中一種較為普遍的現象，它又可以 分為兩類：第一類是按照銀行標明的利率，所有貸款申請人的借款需求只能 部分地得到滿足：第二類是銀行對不同的貸款人實行差別待遇，一部分信息 較對稱的借款人的需求得到滿足，另一部分則被拒絕。市場經濟條件下高新 技術產業(yè)的融資困難大多出自第二類信貸配給。 國外學術界對于信貸配給的生成機制有著各種理論解釋，其中斯蒂格利 茨等人以信貸市場信息不對稱為基礎所建立的理論模型最具影響力。斯蒂格 利茨和韋斯( s t i g l i t z w e i s s ，1 9 8 1 ) 在關于信貸配給的經典文獻中指出，信息不 對稱導致的逆向選擇和道德風險是產生均衡信貸配給的基本原因。當面臨對 貸款的超額需求時，銀行為了避免逆向選擇，不會用提高利率的辦法來出清 市場，而是在個低于競爭性均衡利率的水平上對貸款申請者實行配給。在 配給中得不到貸款的申請者即使愿出更高的利率也不會被批準，因為當得不 到貸款的申請者希望通過提高價格獲得資金時，根據投資項目的一般屬性， 借款人必然會選擇高風險項目，從而降低銀行的期望收益，因此，即使可貸 資金有剩余，銀行業(yè)不愿意按高利率放貸而使自己的利益受損。 。 斯蒂格利茨等人的模型包含以下假設：借款企業(yè)擁有一定量的權益資產； 借款企業(yè)可以選擇項目，但不能改變項目的收益分布函數，借款企業(yè)可以選 擇項目，但不能改變項目的收益分布函數，借款企業(yè)主要根據自身的效用函 中國高新技術產業(yè)融資問題研究 數來選擇項目；項目投入成本固定，除非企業(yè)能募集到其權益資產與項目投 入成本之間的差額，否則企業(yè)不能承擔該項目；項目在技術上不可分，每個 項目的規(guī)模相等：借貸雙方均為風險厭惡者；銀行的可貸資金量不受貸款利 率影響等。 ( 5 ) 國外高新技術產業(yè)風險投資融資方式的研究 國外高新技術產業(yè)風險投資融資方式的研究文獻已有不少，有這著作分 別就風險投資對高新技術產業(yè)發(fā)展的作用、高新技術產業(yè)和風險投資的支撐 環(huán)境、高新技術企業(yè)上市和風險資本退出方式等做了深入的研究。比如， t h o m a sh e l l m a n n & m a n j up u r i ( 1 9 9 9 ) ，c o m m o ns h a r e h o l d e rv u l n e r a b i l i t yi n v e n t u r e b a c k e ds t a a u p s 對企業(yè)融資策略與產品市場策略的互動關系進行了實 證研究。研究發(fā)現，風險融資與產品市場策略及風險企業(yè)產出有關，正在追 求創(chuàng)新策略的公司明顯更容易、更快獲得風險資本，而風險投資家的出現也 將顯著減少將產品推向市場的時間，尤其對創(chuàng)新者而言。該研究的結論表明 在投資者類型和產品市場空間之間具有顯著的相互聯系，同時還表明了風險 資本對創(chuàng)新型高新技術企業(yè)的潛在作用。b e r n a r ds b l a c k & r o n a l dj g i l s o n ( 1 9 9 8 ) ，v e n t u r ec a p i t a la n d t h es t r u c t u r eo fc a p i t a lm a r k e t s ：b a n k sv e r s u s s t o c km a r k e t s 通過對比美國和日本、德國的金融體系對高新技術產業(yè)和風險 投資體系的影響后指出：美國高新技術產業(yè)和風險投資成功的一個重要原因 是其具有一個發(fā)達的股票市場用于公司控制權的交易：而其銀行體系相對于 大公司而言，在公司控制中作用較小。而j o h nd l y o n ，b r a dm b a r b e ra n d c h i h - l i n gt s a i ( 1 9 9 9 ) ，i m p r o v e dm e t h o d sf o rt e s t so fl o n g r u na b n o r m a ls t o c k r e t u m s ，p l 蛐r t v e n t u r ec a p i t a la n di n i t i a lp u b l i co f f e r n f g s 則對風險資本家和企業(yè)家的代理關系及已確定的契約形式和其影響進行了分 析，結論是接受了風險資本的高新技術公司要比未接受風險資本的高新技術 公司更快地公開上市。 1 3 2 國內的研究成果介紹 ( 1 ) 高新技術產業(yè)保護論 在國內，許多學者認為高新技術產業(yè)作為幼稚產業(yè)，其發(fā)展進程必然需 1 導論 要政府保護。如陳柳欽( 2 0 0 4 ) 5 認為，高新技術產業(yè)發(fā)展需要政府的支持，政 府在制定高新技術產業(yè)發(fā)展政策時要在遵循基本原則的基礎上，擴大其服務 管理職能，并建立和完善包括財政、稅收、金融、知識產權、人才開發(fā)和激 勵、國際貿易等政策的支持體系，以利于更好地促進我國高新技術產業(yè)的良 性發(fā)展。 ( 2 ) 關于高新技術產業(yè)與金融的關系的研究 有關資本市場與科技創(chuàng)新的關系方面，國內的一些學者對資本市場和科 技創(chuàng)新的關系進行了一些深入的研究。鄧樂平等認為資本市場是推動科技創(chuàng) 新的重要保證。因為資本市場便利了人力資本的價值實現，為科技創(chuàng)新的發(fā) 展提供了充足的原動力，并且資本市場還推動了科技創(chuàng)新的產業(yè)化進程。金 融與科技的融合也是通過資本市場尤其是風險資本市場來完成的。而且，資 本市場還是風險資本自由進入和退出高新技術產業(yè)的重要渠道。反過來科技 創(chuàng)新尤為現代資本市場的健康發(fā)展提供了有利的支撐。 有關中小企業(yè)融資體系方面，林毅夫等認為：大型金融機構天生不適合 為中小型企業(yè)服務，而這也正是造成中國髫前各種中小企業(yè)，尤其是對外源 性資金需求量極大的高科技民營企業(yè)融資困難的重要原因之一?；凇安煌?的金融機構給不同規(guī)模的企業(yè)提供金融服務的成本和效率是不一樣的”這一 原則，在考慮到國家相關戰(zhàn)略性政策負擔以及國有企業(yè)給國有商業(yè)銀行遺留 的不良資產問題等因素的情況下，解決中小型企業(yè)融資的最好辦法就是開放 市場，大力發(fā)展非國有中小金融機構。為此，就要解決好國有企業(yè)和國有銀 行的經營困難，建立由地方商業(yè)性中小銀行和合作型貸款金融機構組成的理 想的中小企業(yè)融資體系，創(chuàng)建充分競爭的為中小企業(yè)提供貸款的金融市場， 并建立與之相適應的完善的金融法規(guī)和監(jiān)管體系6 。此外，在發(fā)展中小銀行時 一定要實現商業(yè)化，不能由地方政府行政控制，成為地方政府的第二財政， 或是他們進行盲目投資的工具7 。 關于制度和技術的關系方面，吳敬璉先生提出：一個國家、一個地區(qū)高 新技術產業(yè)發(fā)展的快慢，不是決定于政府給了多少錢，調了多少人，研制出 ：一 5 陳柳欽我國高新技術產業(yè)發(fā)展的政策支持研究【j 】天津：滅津行政學院學報，2 0 0 4 4 6 林毅夫發(fā)展中小銀行服務中小企業(yè)明了望，2 0 0 0 ( 1 6 ) 7 趙玉林高技術產業(yè)經濟學【m 】中國經濟出版社，2 0 0 4 1 中國高新技術產業(yè)融資問題研究 多少技術，而是決定于是否有一套有利于創(chuàng)新活動開展和人的潛能充分發(fā)揮 的制度安排、社會環(huán)境和文化氛圍。如果我們熱心于發(fā)展我國的高新技術產 業(yè)，就首先應當熱心于落實各項改革措施，建立起有利予高新技術以及相關 產業(yè)發(fā)展的經濟和社會制度。只有這樣的制度安排，才是推進技術進步和高 新技術產業(yè)發(fā)展的最強大動力。 有關高新技術產業(yè)和金融制度的研究方面進入2 0 世紀8 0 年代以后，國 內研究新經濟與高新技術產業(yè)的文獻與著作不斷出現，但主要集中在對兩大 領域進行研究：( 1 ) 對宏觀經濟現象與理論展開研究；( 2 ) 對微觀的計算機產 業(yè)、信息產業(yè)、互聯網業(yè)、電子商務等方面進行現狀、理論與政策的研究。 吳金明、李軼平、歐陽濤在2 0 0 1 年出版的高科技經濟首次從中觀經濟系 統(tǒng)的角度來研究高新技術產業(yè)的成長規(guī)律與特色，提出并論證了我國經濟成 長的二元產業(yè)聯動與二元產業(yè)相融高新技術產業(yè)與傳統(tǒng)產業(yè)共存共融， 虛擬企業(yè)與實體企業(yè)相互結合的發(fā)展道路；提出高科技經濟的“四輪協(xié)同” 發(fā)展模式以新型的管理文化為先導，以分散的經營模式為基礎，以務實 的經濟政策為背景，以有效的金融創(chuàng)新為動力：提出并論證了高科技經濟成 長的軟驅動觀一高新技術產業(yè)按層次劃分為高科技農業(yè)、高科技工業(yè)、高科 技服務業(yè)與高科技開發(fā)業(yè)，真正能驅動高新技術產業(yè)層次結構演進的確是軟 基礎即高科技開發(fā)與高科技服務業(yè)，從而出現高科技經濟的軟驅動特色。 國內的經濟學家對高新技術產業(yè)金融制度方面的研究貢獻是：突出了風 險資本制度的價值：研究了美國高技術經濟的制度如股票期權制度存在的問 題，開始討論高技術經濟的制度創(chuàng)新方向等問題。吳曉求認為：風險投資是 一種金融制度創(chuàng)新。 ( 3 ) 關于高新技術產業(yè)融資策略的研究 張玉明在資本結構優(yōu)化與高新技術企業(yè)融資策略認為高新技術產業(yè) 的融資策略選擇應在對各種融資方式進行定量分析和定性分析的基礎上，確 定與其成長階段風險程度最為吻合情況的，融資成本最小，從而融資收益最 大的融資策略。其優(yōu)序策略選擇為：自籌資金、留存盈利、政策性資金、風 險投資、借債( 或發(fā)行可轉換債券) 、發(fā)行新股。即先內部融資、后外部融資： 先債后股，并對各種融資策略的具體運用進行了討論。 ( 4 ) 關于高新技術產業(yè)融資方式研究 1 0 1 導論 在融資方式上，不少學者提出了建議。彭京華( 2 0 0 1 ) 8 認為高科技產業(yè)發(fā) 展的關鍵就是要有一個能夠滿足高新技術企業(yè)發(fā)展特點的多層次資本市場， 投融資體系的構建反映了這部分學者的系統(tǒng)觀。王集超，李智( 1 9 9 9 ) 9 認為建立 我國高新技術產業(yè)開發(fā)投資基金是高新技術產業(yè)發(fā)展的需要，是適應我國資 本市場國際化的需要，尤其是隨著我國新興產業(yè)的開發(fā)，特別要注意吸收境 外股權投資資本金，從而保證我國的新興產業(yè)融資渠道順暢，使我國的資本 市場更加成熟。林敏( 2 0 0 3 ) 1 0 認為風險資本是知識經濟的支柱產業(yè)高新 技術產業(yè)融資的一個重要渠道。在風險投資成為高新技術產業(yè)發(fā)展的“助推 器”之時，風險投資組織的培育和健康發(fā)展無疑已成為一個十分重要的問題。 基于風險投資自身的特點，有限合伙是風險投資組織最優(yōu)良的組織形式和制 度設計模式。 以上這些觀點對于目前我國的情況都是非常中肯的，本文將從這些觀點 出發(fā)力求有所發(fā)展和創(chuàng)新。 1 4 本文的研究思路 ( 1 ) 本文的研究思路 本文采用了提出問題，分析問題，解決問題這一傳統(tǒng)的論文思路進行構 思和寫作：采用了現代經濟學的經典分析框架，運用了圖形模型和數學模型 等分析工具以經濟的視角將我國高新技術產業(yè)融資問題這一經濟事物與文中 所構造出的參照系進行比較，從而找出了我國高新技術產業(yè)融資問題的病根， 并提出了解決這一問題的政策建議。 ( 2 ) 本文的研究結構 本文分四部分來對高新技術產業(yè)融資問題進行研究和探討，其具體框架 結構如下： 第一部分是導論。該部分首先對本文的研究對象高新技術產業(yè)，作 了較為科學的界定；接下來闡明了本文的選題意義和背景；最后分別闡述了 、：一 8 彭京1 忙構建我國高新技術產業(yè)多層次融資創(chuàng)新體系【j 】北京：絳濟與管理研究，2 0 0 12 9 l 。集超，李智建立我國高新技術產業(yè)開發(fā)投資基金的思考【j 】遼寧：東北財經大學學報，1 9 9 9 5 ”林敏風險投資與有限含伙【j 】云南：云南大學學報( 法學版) ，2 0 0 31 中國高新技術產業(yè)融資問題研究 一些國內外的研究成果。該部分是本文論述的前提，同時也為本文后面的研 究作了鋪墊，也為本文政策建議的提出提供了理論指導。 第二部分擺出我國高新技術產業(yè)的融資困境，并分析其形成的原因，從 而為本文分析我國高新技術產業(yè)融資困境的病根作鋪墊。 第三部分以日、美高新技術產業(yè)融資制度構建一個參照系：然后利用比 較分析的方式，對我國高新技術產業(yè)的融資制度進行了分析；從而為我國高 新技術產業(yè)的融資困境找出了病根。 最后，根據前述章節(jié)的分析，通過借鑒國外成功經驗并結合我國現實環(huán)境，提出解 決我國高新技術產業(yè)融資困境的方案和政策建議。 2 中國高新技術產業(yè)的融資困境 2 中國高新技術產業(yè)的融資困境 高新技術產業(yè)的發(fā)展一方面需要非常大量的資金進行分階段和長期的投 入；另一方面絕大部分高新技術企業(yè)以及其創(chuàng)始人卻拿不出足夠的資金來投 入，并且也拿不出足夠的財產進行抵押融資，從而就形成了高新技術產業(yè)融 資難這一困境。 高新技術產業(yè)的這一融資困境，不論在國外還是在國內，其根本原因都 是相似的，只是在我國這樣一個發(fā)展中大國由于經濟較為落后，金融市場不 夠活躍、制度不夠健全這才使得高新技術融資難這一困境表現得更為突出。 2 1 高新技術產業(yè)的資金需求特征 2 1 1 高新技術產業(yè)總體的資金需求特征 高新技術產業(yè)不是生產同一類產品的企業(yè)的集合，而是在科技投入、人 員配備、資金投入等方面具有相似特征的企業(yè)的集合。對于生產同一類產品 的產業(yè)而言，由于產業(yè)內部各企業(yè)的生命周期是相近的，從而該產業(yè)也同其 內部企業(yè)一樣具有了生命周期；因此該產業(yè)的資金需求狀況也是具有周期性 特征的。而對于高新技術產業(yè)而言，由于該產業(yè)內的企業(yè)是分屬不同的產品 行業(yè)的，而且這些產品行業(yè)還在不停的發(fā)展和更新，他們的生命周期以及發(fā) 展階段都是不同的，甚至這些產品行業(yè)的范圍還在變化，因此高新技術產業(yè) 是一個生生不息的產業(yè)，它不具有產業(yè)的生命周期特征。 高新技術產業(yè)的規(guī)模通常與該國的科技水平正向相關；而一國的科技水 平又通常與該國的經濟發(fā)展水平正向相關。因此，高新技術產業(yè)從總體來看 其融資需求通常是隨該國的經濟發(fā)展穩(wěn)定遞增的，即與該國g d p 的增長成正 比例關系。 中國高新技術產業(yè)融資問題研究 2 1 2 高新技術產業(yè)內部企業(yè)的資金需求特征 對于一個高新技術企業(yè)而言，從它的萌芽到發(fā)展成熟通常要經歷：研發(fā) 階段、創(chuàng)業(yè)階段、早期成長階段、加速成長階段、穩(wěn)定成長階段和成熟階段 等。在這一發(fā)展