（金融學(xué)專(zhuān)業(yè)論文）論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響.pdf

論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 摘要 目前，全球陷入美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退中，各國(guó)把在刺激本國(guó) 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放在首要位置?；仡櫧陙?lái)的貨幣、金融危機(jī)，多是國(guó)際短 期資本沖擊造成的。雖然這次的經(jīng)濟(jì)衰退與國(guó)際短期資本的沖擊沒(méi)有直接 關(guān)系，但為了避免其在各國(guó)經(jīng)濟(jì)都比較脆弱的情況下以投機(jī)為目的發(fā)動(dòng)攻 擊，使原本就不景氣的經(jīng)濟(jì)“雪上加霜”，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)的監(jiān)管 應(yīng)該引起人們的重視。 在綜合相關(guān)理論和實(shí)證研究成果基礎(chǔ)上，本文給出了對(duì)國(guó)際短期資本 的概念的理解，分析了當(dāng)前國(guó)際短期資本流動(dòng)的新特點(diǎn)和新趨勢(shì)。對(duì)流動(dòng) 于我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際短期資本的進(jìn)出渠道、規(guī)模、流動(dòng)的原因進(jìn)行分析， 闡明了其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)正面和負(fù)面的影響，包括對(duì)匯率、貨幣政策的實(shí)施、 物價(jià)水平、國(guó)際收支、銀行體系和資產(chǎn)價(jià)格的影響，并就如何防范短期資 本流動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，以及我國(guó)在不斷開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下如何應(yīng)對(duì)國(guó)際短期 資本的沖擊進(jìn)行了探討。通過(guò)吸收借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，反思我國(guó)當(dāng)前監(jiān)管體 制存在的問(wèn)題，最后提出了加強(qiáng)短期流動(dòng)資本管理，保持中國(guó)金融穩(wěn)定的 措施和政策建議。包括加快金融改革步伐，提高金融體制穩(wěn)定性。具體是 要建立穩(wěn)定的銀行體系，加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)和金融工具開(kāi)發(fā)，完善公開(kāi)市場(chǎng) 業(yè)務(wù)，穩(wěn)妥地推進(jìn)資本賬戶(hù)的開(kāi)放，穩(wěn)步推進(jìn)匯率制度改革，保持適度的外 匯儲(chǔ)備和積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化，并加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)建設(shè)；宏觀(guān)調(diào)控政策與資 本監(jiān)管措施要配合進(jìn)行；逐步建立高效能的預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制，密切監(jiān) 控國(guó)際短期資本的流動(dòng)，重點(diǎn)查處違法違規(guī)資金，改變對(duì)外資管理的方式， 適度引導(dǎo)其流向等具體措施；同時(shí)，加強(qiáng)國(guó)際合作，建立國(guó)際監(jiān)控、預(yù)警、 協(xié)調(diào)機(jī)制，共同抵御國(guó)際短期資本的沖擊。 【關(guān)鍵詞】：國(guó)際短期資本金融穩(wěn)定監(jiān)管體系 t h es t u d y o fi n f l u e n c eo f i n t e r n a t i o n a s h o r t - t e r mc a p i t a lf l o w o n c h i n e s ee c o n o m y a b s t r a c t a tp 陽(yáng)s e n t ，t h ew o r l dh a sd r o p p e di n t ot h ee c o n o m i cr e c e s s i o n c a u s e db v a m 蹦c a ns u b p r i m e c r i s i s e v e r yc o u n t r y st h em o s t i m p o n a n tt a s ki s s t l m u j a t i n gt h e i rn a t i o n a le c o n o m y l o o k i n gb a c kt h em o n e t 哪c r i s i s e s0 r n n a n c l a lc n s i s e st a k e np l a c eo v e rt h ep a s t2 0y e a r s ，m a n y w e r ec a u s e db yt h e 1 m p a c to fi n t e r n a t i o n a ls h o r t - t e r m c a p i m l a l t h o u g ht h er e c e n te c o n o m i c r e c e s s l o nl s n o td i r e c t l yr e l a t e dt o i t ，i no r d e rt op r e v e n tt h e i rv u l n e r a b l e e c o n o m l e sf r o mt h es h o r t - t e r mc a p i t a la t t a c k si n p u r p o s eo fs p e c u l a t i v e ，m a k i n g t h e s t a g n a n t e c o n o m y e v e nw o r s e ，w es h o u l d p a ym o r ea t t e n t i o nt o s t r e n g t h e n l n gt h er e g u l a t i o no fi n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r m c a p i t a lf l o w t h i st h e s i sg i v e sad e f i n i t i o nc o n c e p to f i n t e m a t i o n a ls h o n - t e 眥c a p i t a l a n d a n a l y z e s1 t sn e wf e a t u r e sa n dt r e n d sb a s e do nac o m p r e h e n s i v e s t u d yo ft h e r e i e v a n tt h e o r ya n de m p i r i c a lr e s e a r c h e s t h e n ，t h i s t h e s i sa n a l y z e st h ec h 鋤e l s s c a i ea n dr e a s o n sf o rt h ei n t e r n a t i o n a ls h o r t - t e r m c a p i t a lf l o w i n gi no u rf m a n c i a l m a r k e t ，t h ea c t i v ea n dp a s s i v ei n f e c t i o n so fi tt oo u r c o u n t r y sf i n a n c i a ls t a b i l i t y i tl n c l u d e st h ei n f l u e n c eo ft h es h o n 一七珊c a p i t a l f l o wo ne x c h a n g e r a t e ， m o n e t a 巧p o l l c y ，p r i c el e v e l ，b a l a n c eo fp a y m e n t s ，t h eb a n k i n gs y s t e ma n dt h e s e c u r i t i e sa s s e t p r i c e s t h i st h e s i sc o n s t r u e st h es t a t u s a 1 1 dt h ee f f e c t o f s h o n 。t e n l lc a p i t a lf l o wi nc h i n a d r o w i n go n t h ee x p e r i e n c eo fo t h e rc o u n t r i e s 陀f i e c t m gu p o np r o b l e m so ft h ec u r r e n tr e g u l a t o r yr e g i m e ，f i n a l l y , t h i st h e s i s b n n g s 向n v a r ds o m es u p e r v i s o r ym e a n s i n c l u d i n gr e i n f o r c i n gt h es u p e r v i s i a lo n t h es h o 忙t e m c a p i t a lf l o wa n de s t a b i l i s h i n gaw e l lf i n a n c i a lc i r c u m s 伽c et o k e 印c 1 1 i i l e s ef i a n c i a ls t a b i l i t y t h es p e c i f i cs u p e r v i s o r ym e a n s a r e ：s p e e d i n g l i u pt h ep a c eo ff i n a n c i a lr e f o r m ，i m p r o v i n gt h es t a b i l i t yo ft h ef i n a n c i a ls y s t e m ， s t e a d i l yi m p r o v i n gt h er e f o r mo fe x c h a n g er a t es y s t e m ，a n dm a i n t a i n i n ga n a p p r o p r i a t ed e g r e eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa n da c t i v e l yp r o m o t i n gt h e m a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e s ；e s t a b l i s h i n gas t a b l eb a n ks y s t e m ，s t r e n g t h e n i n g t h ef i n a n c i a lm a r k e tc o n s t r u c t i o na n dt h ef i n a n c i a li n s t r u m e n t sd e v e l o p m e n t ， e x p a n d i n go p e nm a r k e to p e r a t i o n s ，p r o c e e d i n gi nap o s i t i v ea n ds o u n dm a n n e r t oo p e nt h ec a p i t a la c c o u n t ，p r o m o t i n gt h er e f o r mo fe x c h a n g er a t es y s t e mw i t h s t e a d ys t e p s ，m a i n t a i n i n gm o d e r a t ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa n da c t i v ei n i m p r o v i n gt h ei n t e r e s tr a t e sl i b e r a l i z a t i o n ，a n ds r e n g t h e n i n gt h es u p e r v i s i o n o r g a n i z a t i o n sc o n s t r u c t i o n ；t h em a c r o e c o n o m i cp o l i c ys h o u l db ec a r r i e do ni n c o n j u n c t i o nw i t ht h ec a p i t a ls u p e r v i s em e a s u r e s ；e s t a b l i s h i n ga ne f f i c i e n c y m e c h a n i s mo fe a r l yw a r n i n ga n d r i s i n gt ot h ee m e r g e n c y , c l o s e l ym o n i t o r i n gt h e s h o r t - t e r mc a p i t a lf l o w ，f o c u s i n go ni n v e s t i g a t i n ga n dd e a l i n gw i t hi l l e g a lc a p i t a l ， c h a n g i n gt h em o d eo ff o r e i g nc a p i t a lm a n a g e m e n t ，m o d e r a t e l yg u i d i n g i t s f l o w i n g ，a n ds oo n ；a n ds t r e n g t h e n i n gt h ei n t e r n a t i o n a lc o o p e r a t i o n ，e s t a b l i s h i n g ai n t e m a t i o n a lm o n i t o r i n gm e c h a n i s m ，ae a r l y w a r n i n gm e c h a n i s ma n da c o o r d i n a t e dm e c h a n i s m ，t h ew h o l ew o r l d j o i nt o g e t h e rt or e s i s t st h ei m p a c to f t h ei n t e r n a t i o n a ls h o r t t e r mc a p i t a l k e yw o r d s ：s h o r t t e r mc a p i t a l ；f i n a n c i a ls t a b i l i t y ；s u p e r v i s i o ns y s t e m i i i 廣西大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明和學(xué)位論文使用授權(quán)說(shuō)明 學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明 本人聲明：所呈交的學(xué)位論文是在導(dǎo)師指導(dǎo)下完成的，研究工作所取得的成果和相 關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬?gòu)V西大學(xué)所有。除己注明部分外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表過(guò)的研究 成果，也不包含本人為獲得其它學(xué)位而使用過(guò)的內(nèi)容。對(duì)本文的研究工作提供過(guò)重要幫 助的個(gè)人和集體，均己在論文中明確說(shuō)明并致謝。 論文作者簽名： 乏艙 洳c 年6 月c 7 日 學(xué)位論文使用授權(quán)說(shuō)明 本人完全了解廣西大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即： 本人保證不以其它單位為第一署名單位發(fā)表或使用本論文的研究?jī)?nèi)容； 按照學(xué)校要求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版本； 學(xué)校有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)； 學(xué)校可以采用影印、縮印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文； 在不以贏(yíng)利為目的的前提下，學(xué)校可以公布論文的部分或全部?jī)?nèi)容。 請(qǐng)選擇發(fā)布時(shí)間： 口即時(shí)發(fā)布口解密后發(fā)布 ( 保密論文需注明，并在解密后遵守此規(guī)定) 論文作者簽名：生砭、導(dǎo)師簽名： 譬鄉(xiāng)月7 日 廣西大學(xué)碩士學(xué)位論文論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 1 1 選題背景和意義 第1 章導(dǎo)論 近年來(lái)，國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的巨大影響，這使其越來(lái)越引起人們的 重視，對(duì)于國(guó)際短期資本相關(guān)問(wèn)題的研究也逐漸成為一個(gè)熱門(mén)課題。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 下，討論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響和如何防范其沖擊，比以往更加具有現(xiàn)實(shí) 意義。 1 1 1 選題的背景 2 0 0 7 年春季，美國(guó)“次貸危機(jī) 開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，8 月即席卷美國(guó)、歐盟和日本等世 界主要金融市場(chǎng)，現(xiàn)已迅速蔓延開(kāi)來(lái)，形成波及全球的金融海嘯，世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退的 境地。為振興本國(guó)經(jīng)濟(jì)、抵御逐步加速的衰退步伐，各國(guó)都根據(jù)國(guó)內(nèi)具體情況，陸續(xù)頒 布實(shí)施了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，同時(shí)，也在考慮改革國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融體系，加強(qiáng)監(jiān)管， 防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)再次發(fā)生。此外，各國(guó)也開(kāi)始思考如何改革國(guó)際貨幣基金組織( i m f ) 和世 界銀行( w b ) 等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，使之在防范危機(jī)和支持增長(zhǎng)方面發(fā)揮更大的作用。這成為 2 0 0 9 年4 月，倫敦2 0 國(guó)金融峰會(huì)的三個(gè)主要的議題。 在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)愈演愈烈、各國(guó)政府工作的重點(diǎn)都放在抵抗經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，我 們冷靜下來(lái)，回顧一下近2 0 年的國(guó)際金融大事。從1 9 9 2 年的歐洲貨幣體系危機(jī)，1 9 9 4 年底的墨西哥金融危機(jī)，到1 9 9 7 年亞洲金融危機(jī)，1 9 9 9 年的巴西金融危機(jī)，以及2 0 0 2 年的阿根廷貨幣危機(jī)無(wú)一不向人們昭示，投機(jī)性的國(guó)際短期資本可以成為金融穩(wěn)定的終 結(jié)者。雖然，誘發(fā)此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的直接原因并非巨量國(guó)際投機(jī)性短期資本的沖擊，但其 是否會(huì)使得原本就已經(jīng)千瘡百孔的全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜? 這個(gè)問(wèn)題不能不引起人們的注 意。投機(jī)性的國(guó)際短期資本從來(lái)都是狂熱的、不顧一切的追逐利潤(rùn)，“趨利避害 甚至 “趁火打劫 ，是它們活動(dòng)的必然規(guī)則。 1 1 2 選題的意義 美國(guó)是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也擁有最發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，所以在金融危機(jī)爆發(fā) 后，必然引起高達(dá)數(shù)十萬(wàn)億美元的國(guó)際資本在不同市場(chǎng)、區(qū)域內(nèi)的重新分配，從而導(dǎo)致 國(guó)際資本流向和主要貨幣匯率的劇烈變化。金融危機(jī)和國(guó)際短期資本流動(dòng)是相互作用 的，金融危機(jī)會(huì)加劇國(guó)際資本流動(dòng)，反過(guò)來(lái)，劇烈的國(guó)際資本流動(dòng)又會(huì)加深金融危機(jī)。 因此，正確地認(rèn)識(shí)金融危機(jī)中的國(guó)際短期資本流動(dòng)，對(duì)于危機(jī)應(yīng)對(duì)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 在次貸危機(jī)爆發(fā)的初期，其主要沖擊的是美國(guó)本土金融市場(chǎng)和與其聯(lián)系密切的歐洲 廣西大學(xué)碩士學(xué)位論文 論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 國(guó)家金融市場(chǎng)，由于中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)發(fā)程度有限，且經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持穩(wěn)定發(fā)展，受危機(jī)影 響相對(duì)較小。但由于中國(guó)資本市場(chǎng)的資本的需要，和當(dāng)時(shí)人民幣升值預(yù)期的巨大誘惑， 這對(duì)短期資本具有很大的吸引力，大量從歐美市場(chǎng)出逃的外資避開(kāi)監(jiān)管層的監(jiān)管而不斷 涌入中國(guó)，想方設(shè)法進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的局面加劇，并推高 股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，令中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。另外，受過(guò)剩的流動(dòng)性加上食品和 能源價(jià)格飆升影響，中國(guó)面臨前所未有的通脹壓力。 在2 0 0 8 年下半年，隨著金融危機(jī)的深化，世界各國(guó)都出現(xiàn)危機(jī)導(dǎo)致的各種癥狀。 各國(guó)利率、匯率和金融市場(chǎng)的劇烈變動(dòng)和對(duì)經(jīng)濟(jì)金融前景預(yù)期的起伏不定，使得國(guó)際短 期資本流動(dòng)的波動(dòng)性顯著增強(qiáng)，迅速地對(duì)各種信息作出反應(yīng)，在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)以 達(dá)到資產(chǎn)保值增值的目的【1 1 。我國(guó)金融市場(chǎng)上國(guó)際短期資本的流動(dòng)也急劇變化，隨時(shí)可 能影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。 因此，在當(dāng)前情況下，研究國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響和如何防范其沖擊， 有著非常重要的作用，這關(guān)系到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，關(guān)系到各項(xiàng)振興經(jīng)濟(jì)的決策能否達(dá)到 預(yù)期效果，能否在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中扭轉(zhuǎn)局面，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 1 2 國(guó)際短期資本流動(dòng)研究綜述 對(duì)于國(guó)際短期資本，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界都進(jìn)行了不少研究，特別是近二十年，隨著科技 的飛速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的全球化，流動(dòng)于各國(guó)金融市場(chǎng)上的國(guó)際短期資本的規(guī)模迅猛增長(zhǎng)， 對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響日益凸顯，因此也就逐漸成為研究的熱點(diǎn)。學(xué)者們研究主要集中在國(guó) 際短期資本的概念界定、分類(lèi)、對(duì)流入流出國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效應(yīng)以及如何規(guī)范和監(jiān)控其流 動(dòng)，減少負(fù)面影響這幾個(gè)方面。 1 。2 1 國(guó)際短期資本概念的研究綜述 長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的國(guó)際短期資本是從期限結(jié)構(gòu)上來(lái)劃分的。米什金【z 】根據(jù) 融資合同期限將國(guó)際資本分為短期資本、中長(zhǎng)期資本、長(zhǎng)期資本與無(wú)期限資本四種：1 年以下的為短期資本，1 年以上1 0 年以下的融資合同歸為中長(zhǎng)期資本，1 0 年以上5 0 年 以下的為長(zhǎng)期資本，發(fā)行國(guó)際股票融資則稱(chēng)為無(wú)期限資本。 但隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，這一分類(lèi)方法的局限性日益顯現(xiàn)：因?yàn)槟壳案鞣N金融 產(chǎn)品越來(lái)越豐富，金融創(chuàng)新活動(dòng)越來(lái)越活躍，期限較長(zhǎng)的投資工具也往往具有很高的流 動(dòng)性，比如一種被廣泛看好的股票或長(zhǎng)期債券，往往人們?yōu)楂@得較高的轉(zhuǎn)讓收益只是短 期持有。鑒于此，國(guó)際貨幣基金組織( i m f ) 在國(guó)際收支手冊(cè)( 第五版) 中強(qiáng)調(diào)，根據(jù) 不足一年或一年以上的合同期限來(lái)劃分短期資產(chǎn)與負(fù)債的傳統(tǒng)做法，僅適用于實(shí)際期限 【1 1 王瓊，陳茜金融危機(jī)中國(guó)際短期資本問(wèn)題淺析陰中國(guó)外資，2 0 0 8 ( 1 1 ) ：4 5 【2 】弗雷德里克s 米什金貨幣金融學(xué)( 第四版) ( 經(jīng)濟(jì)科學(xué)譯叢) 【m 】北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，1 9 9 8 8 1 ：4 9 3 2 廣西大學(xué)碩士學(xué)位論文 論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 比較固定的“其他投資”( 包括貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款以及各種應(yīng)收款和應(yīng)付款) 。 對(duì)于許多國(guó)內(nèi)和國(guó)際性交易而言，這一界線(xiàn)已毫無(wú)意義。 正是由于難以完全根據(jù)期限長(zhǎng)短區(qū)分短期資本與長(zhǎng)期資本，經(jīng)濟(jì)學(xué)家金德伯格 ( c h a r l e s e k i n d l e b e r g e r ) 【l l 首次提出應(yīng)當(dāng)按照投資者的意圖來(lái)劃分國(guó)際長(zhǎng)期資本與短期 資本：所謂國(guó)際短期資本流動(dòng)，是指投資者的意圖旨在短時(shí)間內(nèi)改變或扭轉(zhuǎn)其在國(guó)際間 流動(dòng)的方向，即使這一時(shí)刻目前尚未確定，但在未來(lái)時(shí)機(jī)適宜時(shí)仍會(huì)如此。這一概念的 提出跳出了僅從期限的表面現(xiàn)象來(lái)解釋的局限，高度地概括出了國(guó)際期資本流動(dòng)最顯著 的本質(zhì)特征【2 】。曲鳳杰【3 】對(duì)國(guó)際短期資本進(jìn)行研究時(shí)，給出的定義是借貸期限在一年以 內(nèi)的資本流動(dòng)和隨時(shí)可能改變流向的流動(dòng)資本。具體包括國(guó)際收支平衡表中的短期資本 流動(dòng)如借貸期限一年以?xún)?nèi)的其他投資、證券投資中的貨幣市場(chǎng)工具，以及國(guó)際收支平衡 表以外的隱性和非法的資本流動(dòng)。本文中國(guó)際短期資本指投資者的意圖旨在短時(shí)間內(nèi)改 變或扭轉(zhuǎn)其在國(guó)際間流動(dòng)方向的資本。 當(dāng)前研究中，很多學(xué)者喜歡用“熱錢(qián) 或者“國(guó)際游資”來(lái)描述只為追求最高報(bào)酬 以最低風(fēng)險(xiǎn)而在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期資金。對(duì)于“熱錢(qián) 的定義還沒(méi)有官方 的標(biāo)準(zhǔn)，因此它和國(guó)際短期資本的關(guān)系，也存在著很多種看法。大部分學(xué)者將“熱錢(qián) ( “國(guó)際游資 ) 等同于國(guó)際短期資本，也有學(xué)者認(rèn)為“熱錢(qián) 除包括短期資本外，還包 括可以隨時(shí)轉(zhuǎn)化的長(zhǎng)期資本，但這一說(shuō)法是基于按合同期限來(lái)劃分長(zhǎng)短期資產(chǎn)，這一標(biāo) 準(zhǔn)早已失去意義，因此，筆者不贊同這種提法。另一說(shuō)法是“熱錢(qián)( “國(guó)際游資) 是國(guó) 際短期資本的一部分，是以投機(jī)性、安全性和銀行間國(guó)際短期資本，但實(shí)事表明，很多 投資性的國(guó)際短期資本以貿(mào)易為掩飾進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，并且境外短期資本流動(dòng)的目的會(huì)根 據(jù)投資形勢(shì)隨時(shí)改變，因此想清晰地辨別其目的是很難的。所以，本文將國(guó)際短期資本 等同于“熱錢(qián) ( “國(guó)際游資”) 進(jìn)行研究。 1 2 2 國(guó)際短期資本分類(lèi)的研究綜述 1 ) 瞄n d l e b e r g e r 【4 j 的分類(lèi) k i n d l e b e r g e r 根據(jù)國(guó)際短期資本流動(dòng)由國(guó)際收支表中哪個(gè)項(xiàng)目引起，將其大致分為 四類(lèi)：由國(guó)際收支平衡表中的貿(mào)易、資本和其他項(xiàng)目獨(dú)立變化引起的短期資本流動(dòng)，即 平衡型短期資本流動(dòng)；由匯率變化引起的短期資本流動(dòng)，即投機(jī)型短期資本流動(dòng)；為獲 得更高收益而進(jìn)行的短期資本流動(dòng)，即收入型短期資本流動(dòng)；為保證本金安全為目的的 短期資本流動(dòng)，即自主型短期資本流動(dòng)。 2 ) 宋文兵【5 j 的分類(lèi) 【1 】c h a r l e se k i n d l e b e r g e r i n t e r n a t i o n a ls h o r t - - - t e r mc a p i t a lm o v e m e n t s m c o l u m b i ap r e s s 1 9 3 7 ：4 6 5 9 9 8 1 3 5 f 2 l 宋文兵國(guó)際短期資本的流動(dòng)機(jī)制一一個(gè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析根架和實(shí)證研究【d 】上海：華東師范大學(xué)，1 9 9 9 【3 】曲鳳杰中國(guó)短期資本流動(dòng)狀況及統(tǒng)計(jì)實(shí)證分析【j 1 經(jīng)濟(jì)研究參考，2 0 0 6 ( 4 0 ) ；1 4 - 2 1 【4 】c h a r l e se k i n d l e b e r g e r i n t e r n a t i o n a ls h o r t - - t e r mc a p i t a lm o v e m e n t s m c o l u m b i ap r e s s 1 9 3 7 ：4 6 - 5 9 9 8 13 5 【5 】宋文兵國(guó)際短期資本的流動(dòng)機(jī)制個(gè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析根架和實(shí)證研究【d 】上海：華東師范大學(xué)，1 9 9 9 3 廣西大學(xué)碩士學(xué)位論文論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 第一類(lèi)稱(chēng)之為國(guó)際投機(jī)資本，其目的是希望利用國(guó)際金融市場(chǎng)上某種金融資產(chǎn)的價(jià) 格變動(dòng)而獲利的資本流動(dòng)，一般是在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行。與生產(chǎn)、貿(mào)易或投資的正常行為 所引起的外匯買(mǎi)賣(mài)不同，它純粹是為了從匯率變化中謀利，利用對(duì)市場(chǎng)某些特定走勢(shì)的 預(yù)期對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的變化進(jìn)行賭博。 第二類(lèi)是稱(chēng)之為國(guó)際套利資本，其目的希望通過(guò)在兩個(gè)或更多的市場(chǎng)上構(gòu)筑頭寸， 以從其價(jià)格聯(lián)系的差異中套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，一般是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行。通過(guò)這種國(guó)際問(wèn) 的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”使得各種金融資產(chǎn)的定價(jià)有了依據(jù)，并使各個(gè)市場(chǎng)之間保持了高度的 聯(lián)系，這也是國(guó)際短期資本流動(dòng)的積極作用。 第三類(lèi)稱(chēng)之為“資本外逃 ，是一種“防御性”的資本流動(dòng)。由于所在國(guó)的投資環(huán) 境的缺陷，如投資機(jī)會(huì)受到某種限制或歧視，資產(chǎn)組合的管理受到約束，投資的安全性 受到某些風(fēng)險(xiǎn)的威脅，或者是出于某種不可告人的目的，使得它從所在國(guó)“逃離 出去， 稱(chēng)之為“資本外逃 。資本外逃的主體既可能是國(guó)外投資者，也可能是國(guó)內(nèi)投資者。但 很大程度上以國(guó)內(nèi)投資者為主。在存在外匯管制的國(guó)家，這常被視作一種非法的資本外 逃。考慮將其歸入短期資本流動(dòng)的范疇，是因?yàn)楫?dāng)“源地國(guó) 的投資環(huán)境改善時(shí)，它們 仍可能流回；或者當(dāng)初的外逃只是一種過(guò)渡，真正目的就是要流回。 3 ) 吳文旭【l j 的分類(lèi) ( 1 ) 貿(mào)易資本流動(dòng)。即是指由國(guó)際貿(mào)易引起的國(guó)際資本流動(dòng)。貿(mào)易資金融通可以說(shuō)是 最傳統(tǒng)的短期國(guó)際資本流動(dòng)方式。當(dāng)出口商或其開(kāi)戶(hù)銀行向進(jìn)口商提供短期延期支付的 信貸時(shí)，進(jìn)口商的對(duì)外債務(wù)增加或債權(quán)減少，這就形成了貿(mào)易融通性的短期資本流動(dòng)。 ( 2 ) 銀行資本流動(dòng)。即是指由各國(guó)經(jīng)營(yíng)外匯的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金調(diào)撥而 引起的國(guó)際資本轉(zhuǎn)移。這種資本流動(dòng)主要是為銀行和金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑資金余缺服務(wù)的，其 形式包括套匯、套利、掉期、短期調(diào)撥以及同業(yè)拆借。 ( 3 ) 安全性資本流動(dòng)。即是指金融資產(chǎn)的持有者為了保證短期資金的安全性或盈利 性，采取各種避免損失的措施而引起的國(guó)際資本轉(zhuǎn)移。一國(guó)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境發(fā)生惡化，貨 幣有貶值壓力，都會(huì)使國(guó)內(nèi)資金流向幣值穩(wěn)定的國(guó)家。有時(shí)一國(guó)宣布外匯管制，限制資 金外流或增加某些稅收，也會(huì)引發(fā)大量資金外逃，形成突發(fā)性大規(guī)模短期資本流動(dòng)。 ( 4 ) 投機(jī)性資本流動(dòng)。即是指利用國(guó)際金融市場(chǎng)利率、匯率、金價(jià)、證券和金融商品 價(jià)格的變動(dòng)與差異，進(jìn)行各種逐利活動(dòng)而引起的國(guó)際資本流動(dòng)。投機(jī)性資本在國(guó)際短期 資本中所占的比重較高。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)估測(cè)，紐約、東京和倫敦的金融市場(chǎng) 上每天約有6 5 0 0 億美元的外匯交易，其中僅有1 8 用于支付國(guó)際貿(mào)易和投資，另外8 2 則用于國(guó)際金融投機(jī)。 其中后兩類(lèi)資金的來(lái)源有：各國(guó)國(guó)內(nèi)短期資金流到國(guó)外從事牟利生息?？鐕?guó)公 司在進(jìn)行國(guó)際業(yè)務(wù)活動(dòng)中經(jīng)常有暫時(shí)閑置或過(guò)剩的資金。跨國(guó)銀行除本身?yè)碛写罅客?匯放款資金外，在其從事國(guó)際支付、匯兌、結(jié)算過(guò)程中掌握部分外幣資金。各國(guó)政府 【1 】吳文旭當(dāng)前國(guó)際短期資本流動(dòng)的監(jiān)管問(wèn)題研究i m i 成都：西南交通大學(xué)出版社，2 0 0 6 7 ：5 4 廣西大學(xué)碩士學(xué)位論文 論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 或中央銀行均掌握一定的外匯儲(chǔ)備，為獲利或保值而將這些資金進(jìn)行國(guó)際短期投資。 1 2 3 國(guó)際短期資本流動(dòng)效應(yīng)的研究綜述 在關(guān)于國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利效應(yīng)的理論研究方面，最有影響的莫過(guò)于 麥克杜格爾( g d a m a c d o u g a l l ) ( 1 9 6 0 ) 運(yùn)用新古典一般均衡的分析框架所給出的兩個(gè) 國(guó)家福利效應(yīng)模型，又被稱(chēng)之為m a c d o u g a u 模型。m a c d o u g a l l 模型分析表明，由于各 國(guó)利率和預(yù)期利潤(rùn)之間存在差異，在各國(guó)市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，資本可以自由地從資本 邊際產(chǎn)出率低的資本充裕國(guó)流向資本邊際產(chǎn)出率高的資本短缺國(guó)。國(guó)際間的資本流動(dòng)將 使各國(guó)的資本邊際產(chǎn)出率趨于一致，從而提高世界的總產(chǎn)量和各國(guó)的福利。 1 9 5 3 年，美國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯( n u r k s e ) 出版了不發(fā)達(dá)國(guó)家的資本形成 一書(shū)，分析了發(fā)展中國(guó)家資本形成與利用國(guó)際資本的關(guān)系問(wèn)題。沿著納克斯的分析思路， 羅森斯坦羅丹( r o s e n s t e i n 。r o d a n ，1 9 6 1 ) 和麥金農(nóng)( m c k i n n o n ，1 9 6 4 ) 等人分別提 出了儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺i z l 理論，后來(lái)錢(qián)納里( h c h e n e r y ) 和斯特勞特( a n s t r o u t ，1 9 6 6 ) 進(jìn)一步發(fā)展了他們的理論，提出了著名的兩缺口模型( t w o g a pm o d e l ) 。說(shuō)明了引進(jìn)國(guó) 際資本平衡缺口具有雙重效應(yīng)：一方面，引進(jìn)的資本無(wú)需由國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄提供，能夠減輕國(guó) 內(nèi)儲(chǔ)蓄供給不足的壓力；另一方面，由國(guó)際資本支撐的進(jìn)口在一定時(shí)期內(nèi)無(wú)需用增加出 口來(lái)支付，可以減輕外匯不足的壓力。因而，引入國(guó)際資本為發(fā)展中國(guó)家在國(guó)內(nèi)資本稀 缺的條件下，加速資本形成和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了發(fā)展空間。國(guó)際短期流動(dòng)資本作為國(guó)際資 本的重要部分，對(duì)資本流入國(guó)也起到了助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，國(guó)際短 期資本的對(duì)資本流入國(guó)是具有正面效應(yīng)的。 1 9 7 9 年克魯格曼( p k r u g m a n ) 在薩蘭特( s t e v e ns a l a n t ) 和漢德森( d a l eh e n d s o n ， 1 9 7 8 ) 的對(duì)政府管制下黃金價(jià)格投機(jī)沖擊模型的基礎(chǔ)上，建立了一個(gè)非線(xiàn)性的貨幣危機(jī) 模型，后經(jīng)弗洛德( r f l o o d ) 和加伯( p m g a r b e r ，1 9 8 4 ) 的線(xiàn)性擴(kuò)展與簡(jiǎn)化，形成第 一代貨幣危機(jī)理論。后來(lái)的第二代和第三代投機(jī)攻擊模型都建立在對(duì)現(xiàn)實(shí)發(fā)生的不同時(shí) 期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)研究的基礎(chǔ)上，對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)有很強(qiáng)的解釋力。如果說(shuō)第一代貨幣攻 擊模型強(qiáng)調(diào)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本面的惡化是危機(jī)爆發(fā)的重要因素，第二代貨幣攻擊模型強(qiáng)調(diào)公 眾的預(yù)期在危機(jī)形成中的重要作用，那么第三代危機(jī)則強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)的作用l l j 。2 0 世紀(jì) 9 0 年代新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣危機(jī)都有一個(gè)突出的共同點(diǎn)：危機(jī)前都伴隨大量的短期資本 流入，危機(jī)時(shí)則突然停止或逆轉(zhuǎn)。通過(guò)對(duì)三種貨幣危機(jī)模型分析，可以得出結(jié)論：受?chē)?guó) 際短期資本攻擊的國(guó)家存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的失衡。正是這種失衡給國(guó)際短期資本創(chuàng)造了投 機(jī)攻擊的基礎(chǔ)和可能性，而受害國(guó)在政策上的失誤則為國(guó)際短期資本提供了合適的攻擊 時(shí)點(diǎn)和途徑【2 j 。 【1 1 陸前進(jìn)貨幣危機(jī)的理論和匯率制度的選擇口咽上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2 0 0 3 7 ：4 6 2 1 李虔虔國(guó)際短期資本的影響及其風(fēng)險(xiǎn)防范【d 】成都：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2 0 0 6 5 5 廣西大學(xué)碩士學(xué)位論文論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 1 2 4 國(guó)際短期資本流動(dòng)監(jiān)管的研究綜述 國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)防范國(guó)際短期資本沖擊做了大量的研究，研究的范圍包括：資本監(jiān)管 對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、資本監(jiān)管的有效性以及監(jiān)管的措施等。大多數(shù)學(xué)者的研究重點(diǎn)是圍繞在 對(duì)短期資本進(jìn)行監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)影響和有效性上，而對(duì)監(jiān)管的具體措施相對(duì)研究得較少，尤 其是，對(duì)在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，在中國(guó)加入w t o 后將逐步加大對(duì)外開(kāi)放的新形勢(shì)下， 中國(guó)應(yīng)該如何管理國(guó)際短期資本流動(dòng)問(wèn)題則缺少深入的研究。 1 ) 國(guó)外研究綜述 首先，關(guān)于監(jiān)管?chē)?guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，國(guó)外學(xué)者的探討一般圍繞其 對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響、對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的影響、對(duì)經(jīng)濟(jì)福利的影響等幾個(gè)方面進(jìn)行的。 關(guān)于控制資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，布朗森【l 】( w b r a n s o n ) 根據(jù)效果開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的 模型指出，在資本可以跨國(guó)流動(dòng)以及名義匯率被固定或被嚴(yán)格控制的條件下，用于穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)的貨幣政策的效力受到削弱而財(cái)政政策則可以發(fā)揮較大的作用。這樣，如果一個(gè)國(guó) 家實(shí)行財(cái)政政策受到某種約束，除非可以消除對(duì)財(cái)政政策的約束，否則取消對(duì)資本流動(dòng) 的控制不利于采用經(jīng)濟(jì)政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。 關(guān)于控制資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的影響，1 9 9 5 年，艾琛格林( b e i c h e n g r e e n ) 、托賓 ( j t o b i n ) 、威普羅茨1 2 1 ( c w y p l o s z ) 研究認(rèn)為，某些市場(chǎng)的自我調(diào)整是不完全的，政府 對(duì)資本流動(dòng)的控制有助于改善這些市場(chǎng)的調(diào)整過(guò)程。 關(guān)于控制資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)福利的影響，克羅斯( d k r o s ，1 9 9 2 ) 利用投機(jī)沖擊模型提 出，在大多數(shù)情況下對(duì)資本流動(dòng)的控制可以限制私人部門(mén)的投機(jī)，但是政府在擴(kuò)大對(duì)資 本流動(dòng)的控制時(shí)，國(guó)內(nèi)利率大大高于或低于不存在投機(jī)壓力情況下的水平，這樣，私人 部門(mén)可以很容易通過(guò)利率變化掌握政府是否準(zhǔn)備維持釘住匯率制度的動(dòng)向并進(jìn)行投機(jī)。 對(duì)資本流動(dòng)的控制能否增進(jìn)經(jīng)濟(jì)福利，取決于釘住匯率制度能否繼續(xù)存在。如果釘住匯 率制度沒(méi)有解體并在其后實(shí)行一致的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)資本流動(dòng)的控制可以增進(jìn)經(jīng)濟(jì)福利。 關(guān)于控制資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的影響，蓋杜蒂( p e g u i d o t t i ) 和維弗( c a v e 曲， 1 9 9 2 ) 提出了一個(gè)大國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型，并根據(jù)這個(gè)模型提出在資本完全流動(dòng)的條件下， 由于世界貨幣供給量通過(guò)國(guó)際資本流動(dòng)迅速地重新配置，一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡不會(huì) 產(chǎn)生實(shí)際影響。但是，在對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行控制的條件下，貨幣的持有量只能根據(jù)經(jīng)常項(xiàng) 目失衡的情況重新配置，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡將對(duì)實(shí)際利率、相對(duì)價(jià)格消費(fèi)支出產(chǎn)生影響。 e i c h g r e e n 和m u s s a 【3 】認(rèn)為實(shí)行資本控制固然是一種對(duì)市場(chǎng)的扭曲，但是這是一種在 。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在扭曲狀況下的次優(yōu)選擇，在許多發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展不完善的情況 下，就有必要做好直接管制政策的預(yù)先制訂，而在金融市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制較為完善的國(guó)家， b r a n s o n ，”c o m m e n t , f i n a n c i a lc p e n i n gc o l i e yi s s u e sa n de x p e r i e n c e si nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s i p m - i e so r g a n i z a t i o nf o r e c o n o m i cc o - o p e r a t i o na n dd e v e i o p m e n t ，l 9 9 3 吲e i c h e n g r e e n ，t o b i n , w y p l o s z t w oc a s e sf o rs a n di nt h ew h e e l so f i n t e r n a t i o n a lf i n a n c e 川1 1 h ee c o n o m i c j o u r n a l v 0 1 ! 0 3 ，j a n u a r y1 9 9 5 ：1 6 2 1 7 2 o 副e i c h g r e e na n dm u s s a , “c a p i t a la c c o u n t l i b e r a l i z a t i o n - t h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a la s p e e t s i i mo c c a s i o n a lp a p e r , 1 9 9 8 ， n o 1 7 2 6 廣西大學(xué)碩士學(xué)位論文論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 可以多采用資本流動(dòng)征稅、對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行頭寸管理和對(duì)不同的交易需求實(shí)行多重匯率 制度等手段，如果上述手段仍無(wú)法有效控制投機(jī)資本和跟風(fēng)的短期資本的大規(guī)模流動(dòng)， 則需要堅(jiān)決地執(zhí)行直接管制的制度。 國(guó)外學(xué)者對(duì)資本控制有效性的分析，是從理論和實(shí)證兩個(gè)方面進(jìn)行的。格林伍德 ( g r e e n w o o d ) 和金布羅( k i m b r o u g h ，1 9 8 5 ) 提出了一個(gè)模型來(lái)檢驗(yàn)資本控制的有效性，根 據(jù)這個(gè)模型，他們認(rèn)為資本控制是無(wú)效的。 杜利( m p d o o l e y ) 和馬茨森( d j m a t h i e s o n ) u 】通過(guò)對(duì)資本流動(dòng)程度隨著時(shí)間的 推移所發(fā)生的變化的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，即使是在實(shí)行廣泛的資本控制的國(guó)家，資本仍具有相當(dāng) 的流動(dòng)性，而且在大多數(shù)情況下，資本的流動(dòng)程度還會(huì)隨著時(shí)間的推移而提高。因此， 在發(fā)展中國(guó)家，對(duì)資本進(jìn)行控制的效果是十分有限的。 奧布斯特費(fèi)爾德( m o b s t f e l d ) 通過(guò)對(duì)5 個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家1 9 8 2 1 9 9 2 年的數(shù)據(jù)分析指 出，盡管在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的聯(lián)系十分密切，但政府的干預(yù)在動(dòng)蕩時(shí)期仍然發(fā)揮重要 的作用。實(shí)證的分析否決了關(guān)于對(duì)資本流動(dòng)的控制總是無(wú)效的論斷。但是，當(dāng)政府迅速 卷入以消除投機(jī)的觸發(fā)因素時(shí)，投機(jī)者只是暫時(shí)退卻以等待下一次的投機(jī)沖擊。 菲萊克( f i e l e k e ，1 9 9 4 ) 對(duì)1 9 9 2 年歐洲匯率機(jī)制危機(jī)時(shí)期的短期歐洲貨幣匯率與西 班牙、愛(ài)爾蘭、葡萄牙相應(yīng)的國(guó)內(nèi)利率進(jìn)行了比較后指出，這些國(guó)家為了維護(hù)匯率安全 對(duì)資本外流實(shí)行的控制造成了在岸利率和離岸利率較大的差異，但它最終未能阻止匯率 的變化。 e i c h e n g r e e n 、羅斯( r o s e ) 、w y p l o s z 比較了歐洲匯率機(jī)制危機(jī)時(shí)期和正常時(shí)期某些 經(jīng)濟(jì)變量的變化情況，以考慮對(duì)資本流動(dòng)控制和不對(duì)資本流動(dòng)控制是否存在明顯的差 異。他們的研究表明，在危機(jī)時(shí)期，對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行控制的國(guó)家出現(xiàn)了較高的通貨膨脹 率、較高的貨幣增長(zhǎng)率和較高的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)增長(zhǎng)率，這種控制未能解決儲(chǔ)備的流失、利率 的差異、財(cái)政的失衡等問(wèn)題。在正常時(shí)期，對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行控制則能夠影響除了儲(chǔ)備以 外的所有宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量。他們的結(jié)論是：對(duì)資本流動(dòng)的控制并不能使實(shí)行與釘住匯率制 度不協(xié)調(diào)的政策的國(guó)家保持匯率永遠(yuǎn)不變，也不能阻止投機(jī)性沖擊以及避免在投機(jī)性沖 擊發(fā)生時(shí)儲(chǔ)備的流失或利率的上升?？刂苾H僅是為了減弱危機(jī)與匯率制度崩潰的聯(lián)系而 在較長(zhǎng)的時(shí)期里放棄擴(kuò)張性的貨幣政策。 ?？似澨m道( d f o l k e r t s - - - l a n d a u ) 等人領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)際貨幣基金組織研究小組對(duì)這個(gè)問(wèn) 題進(jìn)行了研究，他們的結(jié)論是：經(jīng)驗(yàn)表明，限制短期資本流動(dòng)的政策在短期內(nèi)對(duì)減少資 本流入量和改變資本流入的構(gòu)成能夠發(fā)揮作用。因此，如果資本流入是暫時(shí)性的，這類(lèi) 政策是有效的。但是，資本流入持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，或者限制政策時(shí)間越長(zhǎng)，這類(lèi)政策不但 作用有限，而且對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系起著越來(lái)越大的破壞作用。 關(guān)于監(jiān)管?chē)?guó)際短期資本的具體措施和方法，西方某些學(xué)者提出了一些富有見(jiàn)地的觀(guān) 點(diǎn)。米德( j e m e a d e ) 將短期流動(dòng)資本的原因歸結(jié)為貨幣的貶值預(yù)期、一國(guó)的社會(huì)動(dòng)蕩 【l l d o o l e y , d o n a l d j m a t h i e s o n i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm o b i l ：w h a td os a v i n g - i n v e s t m e n tc o r r e l a t i o n st e l lu s ? q l l v ms t a f f p a p e r s ，v 0 1 3 4 ，n o 3 ，1 9 8 7 9 7 廣西大學(xué)碩士學(xué)位論文論國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 或是該國(guó)對(duì)資本征稅。在此基礎(chǔ)上，米德提出了如果一國(guó)遇到較大規(guī)模的短期資本外逃， 優(yōu)先的政策選擇就是由本國(guó)和流入國(guó)之間進(jìn)行合作，通過(guò)借入他國(guó)的貨幣消除兩國(guó)貨幣 的收益差，其次的政策是應(yīng)用外匯管制的方法，只有在具備一定條件的情況下，才能采 取犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的方法，即采取緊縮性的政策。t o b i n 早在7 0 年代就主張對(duì)短期資本征 稅，國(guó)內(nèi)托賓稅包含的內(nèi)容是對(duì)所有與貨幣兌換有關(guān)的國(guó)內(nèi)證券和外匯及其交易征收稅 率統(tǒng)一的國(guó)際稅；當(dāng)托賓稅由個(gè)別國(guó)家分別征收變?yōu)樵谌蚍秶鷥?nèi)普遍征收時(shí)，托賓稅 也就成了一種針對(duì)全球資本流動(dòng)的國(guó)際監(jiān)管政策。兩級(jí)托賓稅最初由托賓提出，s p h a n 對(duì)其進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)，即對(duì)原來(lái)金融交易征收一個(gè)低稅率的基礎(chǔ)上，再針對(duì)異常的資本 流動(dòng)附加一個(gè)臨時(shí)性的、懲罰性的高稅率。 e i c h e n g r e e n 、t o b i n 、w y p l o s z ( 1 9 9 5 ) 認(rèn)為可以通過(guò)征收調(diào)整稅、對(duì)外匯交易征稅以 及對(duì)銀行的向外貸款征稅來(lái)控制國(guó)際短期資本的流動(dòng)。調(diào)整稅可以減慢資本流動(dòng)和匯率 的調(diào)整速度，但在長(zhǎng)期里不會(huì)造成資本凈流動(dòng)的存量或匯率水平的扭曲。對(duì)外匯交易征 收交易稅是通用的，它可以緩和匯率的波動(dòng)幅度，但國(guó)際貨幣基金組織應(yīng)該承擔(dān)起這個(gè) 責(zé)任。但是，g a r b e r 和泰勒( m p t a y l o r ，1 9 9 5 ) 不同意這種看法，他們認(rèn)為要對(duì)這樣 的稅收進(jìn)行管理是很難的。另外，在國(guó)際資本市場(chǎng)中，互換交易和綜合交易的方法己很 普遍，對(duì)銀行存款征稅是無(wú)效的。 2 ) 國(guó)內(nèi)研究綜述 我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)的管理問(wèn)題也進(jìn)行了一些研究。1 9 9 9 年，宋文兵 提出：在現(xiàn)階段，中國(guó)將資本管制作為一項(xiàng)次優(yōu)的制度安排是必要的，但是，在金融 全球化的背景下，試圖僅僅依靠傳統(tǒng)的資本管制來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策與匯率穩(wěn)定的組合正受 到越來(lái)越有力的沖擊。通過(guò)加大匯率的管理浮動(dòng)區(qū)間引入不確定性，是減輕這_ 壓力的 最優(yōu)選擇。2 0 0 0 年，李猻1 2 】提出：在現(xiàn)階段，我國(guó)應(yīng)該通過(guò)對(duì)短期資本流動(dòng)征稅限制短 期資本流動(dòng)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)應(yīng)用市場(chǎng)的手段控制短期資本流動(dòng)。2 0 0 1 年，北大經(jīng)濟(jì)研 究中心的陳建瑜【3 】利用f e l s t e i n & h o r r o k a 儲(chǔ)蓄投資相關(guān)性和e d w a r d s & k h a n 的修正利率 平價(jià)模型來(lái)計(jì)測(cè)資本流動(dòng)的程度，得出結(jié)論：伴隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融自由化和對(duì)外貿(mào) 易的發(fā)展，資本管制的有效性呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2 0 0 2