（工商管理專業(yè)論文）我國個人外匯流動預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建研究.pdf

工商管理碩士學(xué)位論 摘要 我國加入w t 0 后，經(jīng)濟總量不斷增長，國際地位日益提升，飛速增長的進出口貿(mào) 易和國際投資成為國內(nèi)經(jīng)濟增長的重要支柱之一。在后金融危機時代，中國作為最大 的新興發(fā)展中國家，其穩(wěn)定的發(fā)展速度和豐裕的盈利機會使得國際游資千方百計流入， 從而對國內(nèi)外匯儲備和新增外匯占款的影響越來越大。過多的外匯流入迫使央行超發(fā) 貨幣，容易引起國內(nèi)物價和資產(chǎn)價格波動，對人民生活造成影響。因此如何提前預(yù)知 外匯占款變動貨幣供給等狀況對政策制定部f - j n 定正確而有效的政策至關(guān)重要。 理淪上，貨幣供給由法定存款準(zhǔn)備金率、超額準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏出率和基礎(chǔ)貨幣 決定，其中基礎(chǔ)貨幣是央行所控制的重要工具。外匯占款則是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的重要渠 道之一。通過對我囡外匯占款、外匯儲備與銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)進行分析，本文認為銀行 - 一結(jié)售匯差額是外匯古款最主要的組成部分。銀行結(jié)售匯差額由個人結(jié)售匯差額和對公 結(jié)售匯差額構(gòu)成。我國現(xiàn)行的外匯管理辦法框架下，個人結(jié)售匯比對公結(jié)售匯更具便 利性和隱秘性，因此也更具有敏感性，能提前反映銀行結(jié)售匯差額波動趨勢，進而反 映外匯占款的波動趨勢，最終預(yù)警基礎(chǔ)貨幣的波動趨勢。 實證上，本文運用逐步回歸法對2 0 0 6 - 2 0 1 0 年全國個人結(jié)售匯數(shù)據(jù)進行分析，得 出，個人結(jié)售匯 數(shù)據(jù)領(lǐng)先“銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)的結(jié)論，并測算其領(lǐng)先周期。在此基 礎(chǔ)上，本文針對個人外匯流動和結(jié)售匯的業(yè)務(wù)特點，通過分析個人跨境外匯數(shù)據(jù)及銀 行結(jié)售匯數(shù)據(jù)，構(gòu)建了：個人跨境資金流入( 流出) 分拆預(yù)測率指標(biāo)、個人單個 交易項目流入( 流出) 比重率差指標(biāo)、個人外匯來源地目的地監(jiān)測指標(biāo)等三方面的 指標(biāo)。最后，本文運用案例分析法驗證指標(biāo)是否有效，評價其預(yù)警效果。 關(guān)鍵詞：外匯占款；銀行結(jié)售匯；個人9 1 、匯流動；預(yù)警指標(biāo) i i a bs t r a c t a f t e ra c c e s s i o nt ot h ew t o ，c h i n a se c o n o m yg r o w s c o n s t a n t l yw i t hr i s i n g i n t e r n a t i o n a ls t a t u s t h er a p i di n c r e a s eo fi m p o r ta n de x p o r tt r a d ea n di n v e s t m e n th a s b e c o m ea ni m p o r t a n tp i l l a ro ft h ed o m e s t i ce c o n o m i cg r o w t h i nt h ep o s tf i n a n c i a l c r i s i s ，a st h el a r g e s te m e r g i n gd e v e l o p i n g c o u n t r i e s ，c h i n ah a sa t t a i n e dm u c h i n t e r n a t i o n a lh o tm o n e yi n f l o w sb e c a u s eo fi t ss t a b l ed e v e l o p m e n ta n df r u i t f u lp r o f i t o p p o r t u n i t i e s ，l e a d i n g t om o r ea n dm o r ei n f l u e n c e so nd o m e s t i c f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e sa n dn e wf o r e i g ne x c h a n g e t o om u c hf o r e i g ne x c h a n g ei n f l o w sw i l lc a u s e a b u s i n gc u r r e n c yi s s u a n c eo ft h ec e n t r a lb a n k ，w h i c hi sa p tt oc a u s ed o m e s t i cp r i c ea n d a s s e tp r i c ef l u c t u a t i o n s t h e r e f o r e ，p r e d i c t i n gf o r e i g ne x c h a n g ea n dm o n e ys u p p l yi n a d v a n c ei sc r i t i c a lf o rp o l i c y - m a k e r st om a k et h er i g h ta n de f f e c t i v ep o l i c yd e c i s i o n i nt h e o r y ，t h em o n e ys u p p l yi sd e t e r m i n e db yt h el e g a ld e p o s i tr e s e r v e r a t e ，e x c e s s r e s e r v er a t e ，c a s ht ol e a kr a t ea n dt h eb a s e c u r r e n c y ，w h i c hi sa ni m p o r t a n tt o o l c o n t r o l l e db yt h ec e n t r a lb a n k f o r e i g ne x c h a n g ei sa n i m p o r t a n tc h a n n e lo fb a s e c u r r e n c yi s s u a n c e t h r o u g ha n a l y z i n gt h el i n k sb e t w e e nc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g e ， f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa n db a n k i n ge x c h a n g eb a l a n c e ，t h ea u t h o rc o m e st ot h e c o n c l u s i o nt h a tb a n k i n ge x c h a n g eb a l a n c ei st h em o s ti m p o r t a n tc o m p o n e n to f f o r e i g n e x c h a n g e b a n k i n ge x c h a n g eb a l a n c em a i n l yc o n s i s t so fp e r s o n a le x c h a n g eb a l a n c e a n de n t e r p r i s ee x c h a n g eb a l a n c e u n d e rt h ec u r r e n tf o r e i g ne x c h a n g ea d m i n i s t r a t i o n f r a m e ，p e r s o n a le x c h a n g ei so fm o r ee o n v e n i e n e e sa n dc o n f i d e n t i a l i t yt h a ne n t e r p r i s e e x c h a n g e t h e r e f o r e ，i tc a nr e f l e c tt h et r e n do ff l u c t u a t i o n so ft h eb a n k i n ge x c h a n g e b a l a n c ea n df o r e i g ne x c h a n g e ，a n df i n a l l yw a r nt h et r e n do ff l u c t u a t i o n so ft h eb a s i c m o n e ys u p p l y e m p i r i c a l l y ，t h i ss t u d yu s e st h es t e p w i s er e g r e s s i o nm e t h o dt o a n a l y z et h e n a t i o n a lp e r s o n a le x c h a n g ef r o m2 0 0 6t o2 010 ，c o m e st ot h ec o n c l u s i o nt h a tp e r s o n a l e x c h a n g el e a d st h eb a n k i n ge x c h a n g e ，a n dd e t e r m i n e si t sl e a d i n gc y c l e o nt h i sb a s i s ， t h i ss t u d ya n a l y z e sp e r s o n a lc r o s s - b o r d e rf o r e i g n e x c h a n g ea n db a n k i n ge x c h a n g e a c c o r d i n gt ot h eb u s i n e s sc h a r a c t e r i s t i c so fp e r s o n a le x c h a n g e ，b u i l d i n gt h ef o l l o w i n g f o u ri n d i c a t o r s ：1 p e r s o n a lc r o s s - b o r d e rc a p i t a l i n f l o w s ( o u t f l o w s ) s p l i tp r e d i c t e dr a t e i n d i c a t o r ；2 p e r s o n a ls i n g l et r a n s a c t i o ni n f l o w s ( o u t f l o w s ) r a t eo ft h ep r o je c ti n d i c a t o r s ： 3 s o u r c e d e s t i n a t i o n m o n i t o r i n gi n d i c a t o ro fp e r s o n a le x c h a n g e f i n a l l y t h i ss t u d y e v a l u a t e st h e i re f f e c t i v e n e s st h r o u g hc a s ea n a l y s i s k e y w o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g e ；b a n k i n g f l o w ；w a r n i n gi n d i c a t o r e x c h a n g eb a l a n c e ；p e r s o n a lf o r e i g ne x c h a n g e i i i 工商管理碩士學(xué)位論 插圖索引 圖2 12 0 0 6 。2 0 1 1 年3 月全國個人結(jié)售匯差額趨勢1 1 圖2 2 外匯儲備變動額2 2 圖2 32 0 0 6 年以來中國銀行結(jié)售匯差額增量與外匯儲備增量的關(guān)系2 2 圖2 4個人外匯流動預(yù)警機制圖2 3 圖4 12 0 0 6 2 0 1 0 年全國銀行結(jié)售匯差額3 3 v i 我國個人外匯流動預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建研究 附表索引 表2 12 0 0 6 年 - - 2 0 1 0 年我國個人結(jié)售匯與對公結(jié)售匯( 單位：億美元) 1 l 表2 2 中央銀行資產(chǎn)負債表( 略表) 1 8 表2 3 外匯占款與基礎(chǔ)貨幣供給的關(guān)系1 9 表2 4 歷年外匯儲備與外匯占款的趨勢及關(guān)系2 l 表3 1 我國2 0 0 6 2 0 1 0 年9 月結(jié)售匯季度數(shù)據(jù)2 5 表3 2 回歸系數(shù)結(jié)果2 6 表3 3 回歸分析表2 7 表4 12 0 0 8 年廣東省( 除深圳) 個人跨境資金( 筆數(shù)) 流入變動指標(biāo)分析表3 1 表4 22 0 0 8 年廣東省( 除深圳) 個人跨境資金( 筆數(shù)) 支出變動指標(biāo)分析表3 2 表4 32 0 0 8 年廣東省( 除深圳) 個人跨境資金分項目收入變動指標(biāo)分析表3 3 表4 42 0 0 8 年廣東省( 除深圳) 個人跨境資金分項目支出變動指標(biāo)分析表3 4 表4 52 0 0 8 年廣東省( 除深圳) 個人跨境資金流入重點國別變動指標(biāo)分析表3 5 表4 62 0 0 8 年廣東省( 除深圳) 個人跨境資金流出重點國別變動指標(biāo)分析表3 6 v i i 工商管理碩j 二學(xué)位論文 1 1 選題背景和意義 第1 章緒論 全球金融危機后期，各國經(jīng)濟都有企穩(wěn)向好的趨勢，為了鞏固經(jīng)濟回升勢頭， 各國紛紛采取“低利率”、“本國貨幣貶值”等所謂“量化寬松貨幣政策”，全球流動性又 一次充裕起來，但未來不確定因素導(dǎo)致投資資金沒有全部進入實體經(jīng)濟，國際游資 規(guī)模不斷擴大，紛紛尋找避風(fēng)港或增值機會。以中國為代表的新興國家在這次危機 中率先復(fù)蘇，國際游資大量非正常流入我國的趨勢明顯。我國經(jīng)濟總體呈現(xiàn)高速發(fā) 展勢頭，年均g d p 增長率超過1 0 ，2 0 0 5 年7 月匯率形成機制改革后，人民幣單邊 升值預(yù)期且預(yù)期有所強化，最近幾年，“熱錢”凈流入近3 0 0 0 億美元【1 1 。國際游資非 正常流入導(dǎo)致我國外匯儲備虛增，在銀行結(jié)售匯制度下，央行為穩(wěn)定匯率被迫大量 買入外匯，投放等值人民幣，造成外匯占款過大【2 1 。超額的貨幣供給導(dǎo)致國內(nèi)物價及 資產(chǎn)價格水平居高不下，引起一系列社會問題。如何監(jiān)n ； t - 匯流動，提前預(yù)知境外 異常資金在未來一段時間進出我國的，并及時調(diào)整我國的對外貿(mào)易與投資政策，增 強央行調(diào)控經(jīng)濟的有效性，已經(jīng)成為我國理論和實務(wù)界必須直面并解答的課題。 目前外資進出我國主要通過銀行和地下錢莊兩個途徑。盡管目前監(jiān)管機構(gòu)直接 監(jiān)控的只有通過銀行進出的那部分，但一系列數(shù)據(jù)變動也能大致測算出地下錢莊的 規(guī)模。目前我國通過銀行辦理外匯交易的主體可以分為機構(gòu)和個人兩部分。2 0 0 7 年 2 月起，我國對個人外匯資金交易實行年度限額管理，根據(jù)我國個人外匯管理辦法 規(guī)定，國家對個人年度等值5 萬美元以下的結(jié)售匯業(yè)務(wù)完全放開，銀行不需進行真 實性審核，個人可憑有效證件自行前往外匯指定銀行辦理。這樣一種制度安排能有 效地提高個人日益增長的外匯需求，t 便利銀行業(yè)務(wù)操作，但同時游資也可以采取多 人分拆結(jié)售匯的方式來規(guī)避監(jiān)管。另一方面，正是因為管理寬松，資金出入自由， 監(jiān)管部門通過個人外匯流動及個人結(jié)售匯統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以第一時問洞察外匯資金異 常流動的動向。根據(jù)測算，個人外匯流動和個人結(jié)售匯數(shù)據(jù)對經(jīng)濟形勢變化反應(yīng)的 靈敏度高，其變化的時點比結(jié)售匯總額的變化時點領(lǐng)先2 個季度。因此可作為先行 指標(biāo)，為監(jiān)管部門及時調(diào)整政策提供前瞻和有效數(shù)據(jù)支持。 2 0 1 0 年易綱例( 現(xiàn)任國家外匯管理局局長) 提出外匯管理的工作重心“五個轉(zhuǎn)變” 的精神，其中第一個就是“從重審批轉(zhuǎn)變?yōu)橹乇O(jiān)測分析”。即逐步從較為依賴審批和核 準(zhǔn)的管理方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹攸c加強跨境資金流動的監(jiān)測分析和預(yù)警，適應(yīng)了外匯管理工 作最新要求。 既然個人外匯資金數(shù)據(jù)是一個可以利用的先行指標(biāo)，對其進行有效監(jiān)測就成為 我國個人外匯流動預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建研究 必須優(yōu)先解決的問題。目前我國個人外匯管理實踐中，對其進行管理僅僅是依靠檢 查人員事后分析大量的原始逐筆數(shù)據(jù)，通過繁雜的對比、分析，低效率地獲取可疑 線索，再根據(jù)線索進一步跟蹤調(diào)查。這種依靠人工事后分析數(shù)據(jù)的方法具有非常大 的局限性：首先，這種數(shù)據(jù)分析取決于檢查人員的責(zé)任心和工作態(tài)度；其次，檢查 人員的工作能力也決定了發(fā)現(xiàn)異常交易的可能性；再次，受各種客觀因素的制約( 如 數(shù)據(jù)保密、工作時間) ，實行分塊管理的外匯監(jiān)管體制，使具備責(zé)任心和工作能力的 檢查人員也不一定能第一時間跟蹤到所有異常數(shù)據(jù)?？梢哉f，目前外匯局對于個人 的跨資金流動和銀行結(jié)售匯監(jiān)管預(yù)警管理仍處于探索階段。如何對個人跨境資金異 常流動和個人結(jié)售匯進行有效預(yù)警監(jiān)測和管理，保證其科學(xué)性和有效性，使之真正 成為先行指標(biāo)，是外匯管理部門亟需解決的現(xiàn)實問題。 1 2 相關(guān)研究綜述 先行指標(biāo)( 又稱領(lǐng)先指標(biāo)或超前指標(biāo)) 是指在總體經(jīng)濟活動達到高峰或低谷之 前，先行出現(xiàn)高峰或低谷的指標(biāo)。即：如果某指標(biāo)在相同時間上的波動與總體經(jīng)濟 運行的峰和谷( 基準(zhǔn)指標(biāo)所代表的基準(zhǔn)循環(huán)) 不一致，且在時間軸上向前平移，該 指標(biāo)就稱為先行指標(biāo)。先行指標(biāo)是經(jīng)濟景氣分析的有力工具，利用它們的變動特征 和它們與總體經(jīng)濟變動之間的超前關(guān)系，可以分析預(yù)測總體經(jīng)濟何時擴張，達到高 峰何時收縮，落至低谷。先行指標(biāo)體系由于在反映經(jīng)濟景氣狀況上具有先兆性，成 為研究和預(yù)測經(jīng)濟周期波動的一種重要方法。 目前學(xué)者對宏觀經(jīng)濟先行指標(biāo)、貨幣供應(yīng)量影響因素及傳導(dǎo)機制的研究較多， 但將管理較為薄弱的“個人外匯交易”作為貨幣供應(yīng)量的先行指標(biāo)研究比較少，對其加 以利用的文章更是鮮見。常用的先行指標(biāo)、貨幣供給、外匯占款和個人外匯流動的 理論研究介紹如下： 1 2 1 國外研究情況 1 2 1 1 預(yù)警指標(biāo)研究 自2 0 世紀(jì)起，美國等國家依據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展特點建立了宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預(yù)警指標(biāo) 系統(tǒng)，即經(jīng)濟運行先行指標(biāo)體系，其目的是深入對經(jīng)濟運行周期和經(jīng)濟波動的研究， 為政府判斷經(jīng)濟走勢、調(diào)控宏觀經(jīng)濟提供理論支持。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織( o e c d ) 1 4 1 ( 1 9 7 9 ) 建立了先行指標(biāo)體系，用于監(jiān)測各成員國的經(jīng)濟動向。同年，哥倫比亞大 學(xué)建立了基于七國集團( g 7 ) 的國際經(jīng)濟指標(biāo)系統(tǒng)。1 9 8 4 年，日本也嘗試利用先行 指標(biāo)體系研究自身區(qū)域的景氣變動情況。 w c m i t c h e l l t 5 ( 1 9 2 7 ) 從理論上論證了基于經(jīng)濟景氣指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟進行監(jiān)測的 可行性，提出了存在于經(jīng)濟變量之間的時間先后變動次序，并用于提前反映經(jīng)濟波 動。該理論后來的學(xué)者w c m i t c h e l l 和a f b u m s t q ( 1 9 3 8 ) 嘗試構(gòu)建先行景氣指數(shù)提 2 t 商管理碩十學(xué)位論文 供了理論方面的基礎(chǔ)。他們利用5 0 0 個經(jīng)濟指標(biāo)，從中選擇了2 0 個組建預(yù)警經(jīng)濟指 標(biāo)，并正確地預(yù)測出經(jīng)濟波動周期。先行指標(biāo)是經(jīng)濟景氣分析的有力工具，利用它 們的變動特征和它們與總體經(jīng)濟變動之間的超前關(guān)系，可以分析預(yù)測總體經(jīng)濟何時 擴張，達到高峰何時收縮，落至低谷。g h m o o r e t 7 i1 9 5 0 年主持美國國家經(jīng)濟研究局 ( n b e r ) 有關(guān)宏觀經(jīng)濟監(jiān)測系統(tǒng)開發(fā)工作，他利用m i t c h e l l 和b u m s 的研究理論， 從近千個經(jīng)濟指標(biāo)中篩選了2 1 個指標(biāo)，并將它們分成先行、一致和滯后的三類指標(biāo)， 構(gòu)建了擴散指數(shù)。該指數(shù)是在對各個經(jīng)濟指標(biāo)循環(huán)波動進行測定的基礎(chǔ)上，得到的 擴張變量在一定時點上的加權(quán)計算。然后再依據(jù)擴散指數(shù)曲線的區(qū)間不同及運行趨 勢，即可預(yù)測未來短期經(jīng)濟走勢。該方法從理論到實踐上都得到了充分肯定和印證， 成為構(gòu)造經(jīng)濟指標(biāo)體系的經(jīng)典方法之一。雖然擴散指數(shù)能夠很好地預(yù)測經(jīng)濟周期波 動的拐點，卻不能測算其波動幅度，這使得該指數(shù)在推廣應(yīng)用中受到了一定限制。 為了彌補這一缺陷，j s h i s k i n 和g h m o o r ei s ( 1 9 6 8 ) 編制了合成指數(shù)( c i ) ，并于同 年正式使用，合成指數(shù)對擴散指數(shù)進行了優(yōu)化，它不僅能夠很好地預(yù)測經(jīng)濟周期波 動的拐點，而且能夠測算出經(jīng)濟周期波動的幅度。盡管景氣指數(shù)法應(yīng)用廣泛，但其 缺點也顯而易見，就是必須要選擇很多經(jīng)濟指標(biāo)，這些被選擇的經(jīng)濟指標(biāo)優(yōu)劣將直 接影響到最終所構(gòu)建景氣指數(shù)的效果，有些學(xué)者指出這些指標(biāo)在選擇的方法上缺乏 統(tǒng)計理論支持，所以經(jīng)濟學(xué)家們又開始嘗試運用嚴謹?shù)臄?shù)學(xué)模型作為分析工具。他 們在構(gòu)建景氣指數(shù)時，嘗試利用多元統(tǒng)計分析中的主成分分析方法來合成景氣指數(shù)。 j h s t o c k 和m w w a t s o n1 9 1 ( 1 9 9 3 ) 認為多個宏觀經(jīng)濟總量指標(biāo)變動的背后存在著某 些共同成分，該成分能夠反映經(jīng)濟中主要經(jīng)濟指標(biāo)間的協(xié)同變動趨勢。最后他們利 用狀態(tài)空間模型和卡爾曼濾波建立了s w 型景氣指數(shù)。由于s w 型景氣指數(shù)是建立 在嚴謹?shù)臄?shù)學(xué)模型上，所以很多國家都開始嘗試使用這種方法來監(jiān)測本國的宏觀經(jīng) 濟狀況。 1 2 1 2 貨幣供給研究 1 9 6 0 年以前，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都認為中央銀行可以絕對控制貨幣供給量，包括 凱恩斯主義【l o 】和新古典經(jīng)濟學(xué)在內(nèi)的經(jīng)濟學(xué)家都認為貨幣供應(yīng)量是外生變量，中央 銀行可以完全控制基礎(chǔ)貨幣的供給水平，而貨幣供給又是基礎(chǔ)貨幣的穩(wěn)定函數(shù)，因 此中央銀行決定貨幣供給。6 0 年代以后，許多經(jīng)濟學(xué)家通過不斷研究，認為貨幣供 給是內(nèi)生變量，它不取決于貨幣當(dāng)局的意愿，而是取決于經(jīng)濟體系中實際變量。弗 里德曼、施瓦茲【1 1 】( m i l t o nf r i e d m a na n da n n aj a c o b s o ns c h w a r t z ) 合著的1 8 6 7 1 9 6 0 年的美國貨幣史講述了有關(guān)貨幣供給決定因素。認為貨幣存量的因素涉及到公眾、 銀行、貨幣當(dāng)局三個經(jīng)濟主體，是分別由這三個經(jīng)濟主體決定的。菲利普卡甘【1 2 1 ( p h i l l i pc a g a n ) 也認為政府控制基礎(chǔ)貨幣，而公眾和商業(yè)銀行決定持有基礎(chǔ)貨幣的 比例，公眾的行為可以改變通貨比率，而商業(yè)銀行的行為可以改變準(zhǔn)備金比率。后 我國個人外匯流動預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建研究 凱恩斯學(xué)派的格利、肖進和托賓1 1 3 】從金融創(chuàng)新和貨幣乘數(shù)等角度說明了貨幣供給具 有內(nèi)生性和不可控性。 1 2 1 3 評價 預(yù)警指標(biāo)方面：當(dāng)前，擴散指數(shù)法和合成指數(shù)法已成為最廣泛的先行指數(shù)編制 方法，但擴散指數(shù)法只能判斷經(jīng)濟走勢的拐點，而不能很好地反映經(jīng)濟增長或下跌 的幅度；合成指數(shù)法不僅能預(yù)測宏觀經(jīng)濟波動的拐點，還能反映出經(jīng)濟波動的強弱， 但合成指數(shù)法在景氣轉(zhuǎn)折點的判斷上不能顯示各經(jīng)濟部門之間相互滲透的程度l 。 實踐中往往必須將二者結(jié)合使用，利用擴散指數(shù)法判斷經(jīng)濟波動拐點等定性問題， 用合成指數(shù)法判斷經(jīng)濟波動強弱和速度等定量問題。 貨幣供給方面：隨著人們越來越深刻地認識到貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟的巨大影響， 貨幣供給問題的研究也越來越面對貨幣政策操作和時間的需要。中央銀行控制貨幣 供給成功與否，取決于它能否準(zhǔn)確地預(yù)測貨幣乘數(shù)及其決定因素的變化。研究的方 向更傾向于各決定因素的穩(wěn)定性和可測性，從而為中央銀行貨幣供給的控制和管理 服務(wù)。 1 2 2 國內(nèi)研究情況 1 2 2 1 預(yù)警指標(biāo)研究 我國于2 0 世紀(jì)8 0 年代中期開始研究預(yù)警指標(biāo)體系。1 9 8 8 年以工業(yè)生產(chǎn)景氣循 環(huán)基準(zhǔn)日期測算為標(biāo)志掀起了一股研究熱潮。我國在西方成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)之上建立 自己的預(yù)警指標(biāo)研究，通過將西方景氣指數(shù)方法與中國經(jīng)濟周期波動相結(jié)合，形成 中國預(yù)警指標(biāo)體系的研究方法。9 0 年代起，由于經(jīng)濟體制改革進一步深化等原因， 我國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟周期的不確定性大大增加。先行指標(biāo)方法的應(yīng)用得到較快的發(fā) 展，有關(guān)部委和研究機構(gòu)相繼開展了宏觀經(jīng)濟的景氣調(diào)查和監(jiān)測預(yù)警工作。國家統(tǒng) 計局【1 5 】利用一系列經(jīng)濟指標(biāo)建立了宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”，采用經(jīng)濟景氣綜合指數(shù)和 信號燈系統(tǒng)進行景氣預(yù)警分析、判斷經(jīng)濟景氣狀態(tài)和波動趨勢。央行上?？偛亢吞?津分行【1 6 1 針對區(qū)域性經(jīng)濟先行指標(biāo)體系進行有效嘗試，該機構(gòu)認為，在經(jīng)濟的周期 循環(huán)過程中，不同經(jīng)濟活動的變動與經(jīng)濟景氣變化在時間上存在先后順序。相應(yīng)地， 在經(jīng)濟分析中需要研究先行、同步和滯后三種指標(biāo)。通過先行、同步和滯后指標(biāo)編 制的宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)就可以比較完整地分析經(jīng)濟的周期循環(huán)。而先行指標(biāo)的峰和 谷出現(xiàn)的時間總是提前于總體經(jīng)濟運行峰和谷出現(xiàn)的時間，利用這些指標(biāo)可以預(yù)測 經(jīng)濟運行趨勢。 1 2 2 2 貨幣供給傳導(dǎo)機制研究 貨幣供應(yīng)量主要受基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響，而基礎(chǔ)貨幣來源于外匯占款和 央行信貸，國內(nèi)對外匯占款和貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究較多。鐘彌嘉f 1 7 l ( 2 0 11 ) 選 4 丁商管理碩二l 二學(xué)位論文 取1 9 9 3 2 0 1 0 年間的月度數(shù)據(jù)，運用平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整分析、脈沖響應(yīng)分析等計量 方法對外匯儲備增長對貨幣政策效果產(chǎn)生的影響進行實證檢驗。結(jié)果表明，外匯儲 備的增長不論從長期還是短期來看對物價水平都構(gòu)成了明顯的正向沖擊，削弱了貨 幣政策的有效性。盛朝暉【1 8 】( 2 0 1 1 ) 比較分析了1 9 9 4 2 0 0 4 年中國貨幣政策主要傳導(dǎo) 渠道效應(yīng)，認為信貸和信用渠道在貨幣政策傳導(dǎo)機制中發(fā)揮主要作用，利率傳導(dǎo)渠道 的作用得到發(fā)揮，資本市場傳導(dǎo)渠道效應(yīng)開始顯現(xiàn)，匯率傳導(dǎo)渠道具有一定的被動性。 王琴【”1 ( 2 0 1 1 ) 通過建立貨幣供給量及其影響因素之間的回歸模型，利用最小二乘 法對各參數(shù)進行估計并進行統(tǒng)計檢驗。證實了國內(nèi)生產(chǎn)總值、外匯儲備、對政府機 構(gòu)貸款、對金融機構(gòu)貸款對貨幣供應(yīng)量確實有著顯著的影響。 1 2 2 3 外匯占款研究 外匯占款是指銀行為了購買外匯資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。銀行購買外匯形 成了本幣投放，而所購買的外匯資產(chǎn)則構(gòu)成央行的外匯儲備。我國的“外匯占款 有兩種含義：一是在銀行間外匯市場中，央行購買外匯所形成的人民幣投放；二是 整個銀行體系( 包括央行和商業(yè)銀行) 購買外匯所形成的向?qū)嶓w經(jīng)濟投放的人民幣 資金。第一種外匯占款屬于央行購匯行為，反映在“中央銀行資產(chǎn)負債表”中。第 二種外匯占款屬于整個銀行體系的購匯行為，反映在“全部金融機構(gòu)人民幣信貸收 支表”中。與兩種含義的“外匯占款 相對應(yīng)，中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)形成外匯儲 備，而整個銀行體系購買外匯資產(chǎn)形成全社會的外匯儲備。全社會的外匯儲備變化 反映在“國際收支平衡表 中“儲備資產(chǎn)”下的“外匯 一項。兩種含義的外匯占 款對國內(nèi)的人民幣貨幣的影響不同：中央銀行購匯一形成央行所持有的外匯儲備一 投放基礎(chǔ)貨幣；整個銀行體系購匯一形成全社會外匯儲備一形成社會資金投放。我 們?nèi)粘Ｋf的外匯儲備是指全社會的外匯儲備。鄧濤、鄂永健【2 0 1 ( 2 0 1 1 ) 通過實證 研究認為：第一種含義的外匯占款( 即央行購匯形成) 占絕對主導(dǎo)地位，它通過影 響基礎(chǔ)貨幣來影響總體貨幣供應(yīng)，是外匯占款影響貨幣投放的主要方式。剔除公開 市場操作對沖后的凈外匯占款對廣義貨幣和儲備貨幣均具有非常顯著的正向影響， 外匯占款主要通過影響基礎(chǔ)貨幣投放來影響總體貨幣供應(yīng)。2 0 0 5 年7 月匯率制度改 革后，外匯占款日益成為影響貨幣供應(yīng)的重要影響因素。 1 2 2 4 外匯流動研究 國際資本流動是國際經(jīng)濟學(xué)的一個熱點問題，資本流動短期化又是近年來中國 跨境資本流動的最大特征。2 0 世紀(jì)末期，中國曾出現(xiàn)了較為嚴重的資本外逃，但是 自2 0 0 5 年以來，在人民幣升值預(yù)期增強、國內(nèi)資產(chǎn)價格飆升等因素的刺激下，我國 跨境資本流動規(guī)模增速迅猛，非直接投資凈流入顯著增加。趙文勝【2 l l ( 2 0 1 1 ) 分析 了短期國際資本流動對我國外匯市場、貨幣市場、股票市場和房地產(chǎn)市場的沖擊響 應(yīng)及其劇烈程度；研究表明，短期國際資本流動對房價的反應(yīng)程度最強，對匯率和 5 我囝個人外匯流動預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建研究 利率的反應(yīng)適度，對股市的反應(yīng)較弱：其結(jié)果有利于我們更好地認識短期國際資本 流動的市場反應(yīng)機制。王旭祥【2 2 j ( 2 0 1 1 ) 跨境關(guān)聯(lián)交易是涉及境內(nèi)外關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn) 移資源或義務(wù)的交易活動，它與資本流動密切相關(guān)，對一國的外匯管理具有不可忽 視的影響。在經(jīng)濟金融全球化的新形勢下，跨境關(guān)聯(lián)交易數(shù)量迅速增加，形式變化 多端。在個人外匯流動方面，學(xué)者的研究較少，但監(jiān)管部門就平時實務(wù)工作中提出 的管理對策則較多。中國人民銀行秦皇島市中心支行郭雅娟【2 3 】( 2 0 1 1 ) 通過對個人 項下異常資金的流入渠道和方式進行分析，提出對策建議，以期加強對個人跨境資 金流動的監(jiān)管。國家外匯管理局漢中市中心支局李佳山【2 4 】( 2 0 0 9 ) 從實務(wù)工作中總 結(jié)出個人結(jié)售匯管理的漏洞，并提出了政策建議。 1 2 2 5 評價 國家統(tǒng)計局的經(jīng)濟景氣綜合指數(shù)和信號燈系統(tǒng)可以直觀的反應(yīng)當(dāng)前各經(jīng)濟指標(biāo) 運行的景氣區(qū)間。人民銀行上海總部的區(qū)域性經(jīng)濟先行指標(biāo)體系客觀反映了上海市 宏觀經(jīng)濟波動程度，可以對上海國民經(jīng)濟指標(biāo)進行短期預(yù)測，同時還為研究上海與 全國經(jīng)濟的相互關(guān)系提供依據(jù)，有效豐富了我國在該領(lǐng)域的研究和實踐。但從整體 情況來看，我國預(yù)警指標(biāo)研究的時間還很短，統(tǒng)計數(shù)據(jù)質(zhì)量還不夠高，研究面不夠 寬，預(yù)測效果還有待提高。 對貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究較為深入，各學(xué)者的基本觀點較統(tǒng)一，均認為外匯 儲備、外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的傳導(dǎo)是正向且有效的，對貨幣供應(yīng)量的影響是顯著的。 對于外匯流動方面的研究，學(xué)者普遍認為其對宏觀經(jīng)濟的各方面均會造成沖擊，只 是沖擊的程度不同。而學(xué)者對個人外匯流動研究很少，對其研究的主要是外匯管理 局、人民銀行等監(jiān)管部門的人員，研究普遍停留在定性層面，定量分析的文章幾乎 沒有，且研究的方向均為如何堵塞監(jiān)管漏洞等。 1 3 研究內(nèi)容和研究方法 1 3 1 研究內(nèi)容 論文主要以個人外匯流動和個人結(jié)售匯數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)貨幣預(yù)警指標(biāo)的可行性及 研究如何構(gòu)建、應(yīng)用該指標(biāo)對基礎(chǔ)貨幣進行預(yù)警。文章堅持理論與實踐相結(jié)合的方 式，始終貫徹定量分析和案例分析相結(jié)合的原則，以定量分析為主、個案分析為輔， 在理論分析的前提下運用圖表案例分析、數(shù)據(jù)對比等實證分析方法來證明所論證的 觀點。 本文共分為四大部分，具體的結(jié)構(gòu)安排如下： 第l 章是緒論，主要闡述了本文研究的相關(guān)背景及其研究意義，并對國內(nèi)外學(xué) 者關(guān)于預(yù)警指標(biāo)研究的探討、理論及實踐的研究成果進行綜述，為下文構(gòu)筑堅實的 理論基礎(chǔ)；最后是對全文所要研究的主要問題和內(nèi)容做簡要的說明。同時指出本文 6 工商管理碩上學(xué)位論文 的創(chuàng)新點和不足。 第2 章是個人外匯流動對貨幣供應(yīng)量的預(yù)警機制分析。首先簡單介紹我國現(xiàn)行 外匯管理模式，在該管理模式下異常外匯資金流動的方式；接著，環(huán)環(huán)相扣，對各 個指標(biāo)關(guān)系進行推導(dǎo)，主要包括：銀行結(jié)售匯一外匯儲備一外匯占款_ 基礎(chǔ)貨幣，最 后分析個人外匯流動預(yù)測貨幣供應(yīng)量。 第3 章主要是設(shè)計我國個人外匯預(yù)警指標(biāo)的原則、思路及設(shè)計的可行性。以及 針對異常資金流動特點設(shè)計出來的幾個具體的指標(biāo)。 第4 章是實證分析，主要是利用2 0 0 7 2 0 0 9 年的真實數(shù)據(jù)對預(yù)警指標(biāo)進行逐一 的評價，同時分析在實際工作中可能遇到的問題，及改進建議。 最后是本文的結(jié)論部分。 1 3 2 研究方法 本文擬通過以下步驟進行分析：通過數(shù)據(jù)分析，得出目前我國通貨膨脹的主 要原因是央行為了穩(wěn)定匯率而被迫投放了過多的基礎(chǔ)貨幣；分析外匯占款、外匯 儲備與銀行結(jié)售匯( 總額) 的關(guān)系；分析2 0 0 6 至2 0 1 0 年全國結(jié)售匯數(shù)據(jù)，運用 逐步回歸分析法，得出“個人結(jié)售匯”數(shù)據(jù)領(lǐng)先“結(jié)售匯合計”數(shù)據(jù)的事實，并測算其領(lǐng) 先周期；根據(jù)個人跨境外匯數(shù)據(jù)及銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)的特點，提出預(yù)警方法。驗 證指標(biāo)是否有效，評價其作用。 文章堅持理論與實踐相結(jié)合，始終貫徹定量分析和案例分析相結(jié)合的原則，以 定量分析為主、個案分析為輔，在理論分析的前提下運用圖表案例分析、數(shù)據(jù)對比 等實證分析方法來證明所論證的觀點。 1 4 相關(guān)概念界定 1 4 1 銀行結(jié)售匯 銀行結(jié)售匯是結(jié)匯和售匯的總稱，由于該數(shù)據(jù)由外匯指定銀行進行統(tǒng)計，故又 稱為銀行結(jié)售匯。其中，結(jié)匯是指外匯收入所有者將其外匯收入出售給外匯指定銀 行，外匯指定銀行按照一定匯率付給等值人民幣的行為；售匯是指外匯指定銀行將 外匯賣給外匯使用者，并根據(jù)交易行為發(fā)生之日的人民幣匯率收取等值人民幣的行 為。結(jié)售匯順差，指結(jié)匯與售匯的差額，即：結(jié)售匯順差= 結(jié)匯- 售匯。 銀行結(jié)售匯統(tǒng)計，是根據(jù)1 9 9 4 年實行銀行結(jié)售匯制度后的管理需要而建立的。 銀行結(jié)售匯采集的本幣與外幣之間兌換的全部數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)范圍包括銀行自身和代客 結(jié)售匯數(shù)據(jù)，但不包括銀行間市場本外幣交易數(shù)據(jù)和外幣間兌換業(yè)務(wù)產(chǎn)生的套匯數(shù)。 結(jié)售匯統(tǒng)計揭示了結(jié)匯資金的主要來源和購匯資金的主要用途，且結(jié)售匯差額與外 匯儲備具有相對直接的聯(lián)系，因而銀行結(jié)售匯統(tǒng)計是我們分析外匯形勢的重要數(shù)據(jù) 基礎(chǔ)。 我圍個人外匯流動預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建研冗 本論文所引用的結(jié)售匯數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局銀行結(jié)售匯系統(tǒng)，含銀行自 身和銀行代客兩部分。 1 4 2 個人結(jié)售匯 個人結(jié)售匯是個人結(jié)匯和個人售匯的總稱。其中，個人結(jié)匯，是指居民個人和 非居民個人把從境外獲得的、擁有完全所有權(quán)、可以自由支配的外匯收入賣給外匯 指定銀行，外匯指定銀行根據(jù)交易行為發(fā)生之日的匯率付給等值人民幣的行為。個 人售匯，是指居民個人和非居民個人向外匯指定銀行購買用于向境外支付或者自行 投資的外匯，外匯指定銀行將外匯賣給外匯購買者，并根據(jù)交易行為發(fā)生之日的人 民幣匯率收取等值人民幣的行為。即，該數(shù)據(jù)是根據(jù)交易主體對銀行結(jié)售匯總額進 行拆分，是居民個人與非居民個人交易的合計數(shù)。與之相對的對公結(jié)售匯則是銀行 結(jié)售匯扣除個人結(jié)售匯后的差額數(shù)據(jù)。即：銀行結(jié)售匯合計數(shù)據(jù)= 對公結(jié)售匯+ 個人 結(jié)售匯。 本論文所引用的對公結(jié)售匯、個人結(jié)售匯數(shù)據(jù)均來源于國家外匯管理局銀行結(jié) 售匯系統(tǒng)。 1 5 論文創(chuàng)新點及不足 論文的立意較新穎：本文選取個人外匯流動作為預(yù)警指標(biāo)，通過外匯儲備、外 匯占款、基礎(chǔ)貨幣等指標(biāo)傳導(dǎo)，最終可以預(yù)測貨幣供應(yīng)量。之所以選擇個人外匯數(shù) 據(jù)作為預(yù)警指標(biāo)，是基于個人外匯交易管理寬松的情況下，其交易具有反應(yīng)迅速且 靈敏的前瞻性，且數(shù)值的可獲取性、時效性、和可分析性強的特點。并運用逐步回 歸法得出“個人結(jié)售匯”數(shù)據(jù)領(lǐng)先“銀行結(jié)售匯”數(shù)據(jù)的結(jié)論，并測算其領(lǐng)先周期。 在此基礎(chǔ)上，本文根據(jù)個人結(jié)售匯數(shù)據(jù)可以實時、逐筆獲取、且要素全面的特點， 結(jié)合國際收支簡接申報實務(wù)，通過分析個人跨境外匯數(shù)據(jù)及銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)，構(gòu)建 了一系列預(yù)警指標(biāo)。 不足：由于水平和時間有限，本文在以下方面還存在局限性或沒有進一步展開， 有待進一步研究和思考。如：個人外匯流動數(shù)據(jù)與個人銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)的關(guān)系；隨 著形勢的變化，影響用匯主體的因素也隨之發(fā)生變化，預(yù)警區(qū)間需如何調(diào)整等問題 均需不斷尋求答案。這些都是論文的缺憾，但正是缺憾的存在才賦予了繼續(xù)研究的 動力。今后我將盡力的在這些領(lǐng)域勤勉鉆研、充實和不斷提高。 8 丁商管理碩上學(xué)位論文 第2 章個人9 1 , e 流動對貨幣供給的預(yù)警機制分析 2 1 我國現(xiàn)行銀行結(jié)售匯制度及特點 我國的外匯市場分為兩個層次：一是銀行之間買賣外匯的同業(yè)市場，又稱銀行 間外匯市場一包括銀行與銀行相互之間的交易，以及外匯指定銀行與中央銀行之 間的交易；二是客戶與外匯指定銀行之間的零售市場，又稱銀行結(jié)售匯市場，銀行 結(jié)售匯市場是我國的外匯零售市場。外匯指定銀行根據(jù)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率， 在規(guī)定的幅度內(nèi)制定掛牌匯率，辦理對公和個人的結(jié)售匯。 銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)是我國現(xiàn)行結(jié)售匯制度下一項政策性很強的業(yè)務(wù)，直接影響到 外匯市場運行、人民幣匯率形成和國家外匯儲備變動。從1 9 9 4 年起，國家逐步放 寬了經(jīng)常項目外匯管理，2 0 0 6 年外匯賬戶開戶無需事前審批。2 0 0 7 年企業(yè)可根 據(jù)自身經(jīng)營需要自行保留經(jīng)常項目外匯收入。2 0 0 8 年，修訂后的外匯管理條 例明確規(guī)定，經(jīng)常項目外匯收入可以自行保留或者賣給銀行。并由此形成外 匯指定銀行與企業(yè)及外匯指定銀行之間的二級市場架構(gòu)并形成以市場供求為基礎(chǔ) 的、有管理的浮動匯率制度。2 0 1 1 年1 月1 日起，企業(yè)出口收入可以存放境外， 無需調(diào)回境內(nèi)。 2 2 我國個人外匯管理歷史沿革 新中國成立之初，外匯儲備規(guī)模非常少，國家實行了外匯集中管理制度，通過 扶植出口、溝通僑匯、以收定支等方式積聚外匯，支持國家經(jīng)濟恢復(fù)和發(fā)展。當(dāng)時， 外匯收支實行指令性計劃管理，一切外匯收入必須賣給國家，需用外匯時再由國家 按計劃分配和批給。改革開放以后，國家對境內(nèi)居民的外匯管理逐步放寬，但管制 的成分依然比較多。個人被允許將國內(nèi)的外匯持有和存入銀行，但不準(zhǔn)私自買賣和 私自攜帶出境。對于個人收到來自境外的外匯，視不同情況允許按一定比例或全額 留存。1 9 8 0 年4 月l 曰起中國銀行發(fā)行了外匯兌換券，允許外國人、華僑、港澳臺 同胞、外國使領(lǐng)館、代表團人員按銀行外匯牌價將外匯兌換成外匯券，并強制使用 外匯券在旅館、飯店、指定的商店、飛機場購買商品和支付勞務(wù)、服務(wù)費用。從1 9 8 5 年起，對從境外匯給國內(nèi)居民的匯款或從境外攜入的外匯，準(zhǔn)許全部保留，在銀行 開立存款賬戶。1 9 9 1 年1 1 月起允許個人的所有外匯參與外匯調(diào)劑，個人出國探親、 移民、留學(xué)、贍養(yǎng)國外親屬等需用的外匯，需憑出境證件和有關(guān)證明向國家外匯管 理局申請，經(jīng)批準(zhǔn)后由外匯指定銀行供給外匯，但批匯標(biāo)準(zhǔn)較低。為了便利旅客， 防止外幣在國內(nèi)流通和套匯、套購物資。1 9 9 6 年5 月國家外匯管理局發(fā)布了境內(nèi) 9 我國個人外匯流動預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建研究 居民因私兌換外匯辦法，1 9 9 8 年9 月出臺了境內(nèi)居民個人外匯管理暫行辦法， 對個人外匯收入、支出、外匯賬戶、監(jiān)督管理等方面進行了詳細的闡述，奠定了個 人外匯管理的基本框架，擴大了境內(nèi)居民個人因私兌換外匯的范圍。2 0 0 1 年1 2 月， 為滿足境內(nèi)居民個人日益增長的出境留學(xué)需求，調(diào)整了自費出國留學(xué)供匯政策，提 高了此類范圍的購匯標(biāo)準(zhǔn)，增加了購匯范圍，簡化了購匯審核程序。2 0 0 2 年4 月， 為規(guī)范境內(nèi)居民個人購匯管理，總局開發(fā)了“境內(nèi)居民個人購匯管理信息系統(tǒng)”，方便 了個人購匯，為銀行間的公平競爭創(chuàng)造了良好的環(huán)境：此后，又出臺了境內(nèi)居民 個人購匯管理實施細則，及時調(diào)整了居民出境旅游購匯政策等。對個人外匯收支管 理逐步形成了以外匯局對個人外匯跨境收入、跨境支出和個人賬戶進行管理為主， 外匯指定銀行、海關(guān)等相關(guān)部門協(xié)助管理的框架模式?？偟膩碚f，2 0 0 7 年個人外 匯管理辦法出臺前，國家對居民、非居民個人購買、持有、匯出外匯均進行比較 嚴格管制。我國對居民個人的外匯管制非常嚴格，準(zhǔn)確的說是“寬進嚴出”。 2 0 0 7 年2 月起個人外匯管理辦法正式實施，其突出的變化就是對個人結(jié)售 匯實行年度額度管理，在一個會計年度內(nèi)，個人結(jié)售匯總額由等值2 萬美元大幅提 高至5 萬美元。居民只需攜帶有效證件便可自行前往外匯指定銀行辦理個人結(jié)售匯 業(yè)務(wù)，且無需進行真實性審核。這個新的規(guī)定有效提高了個人日益增長的結(jié)售匯需 求，便利了銀行的業(yè)務(wù)操作。 2 3 我國9 1 ；e 流動的管理現(xiàn)狀 2 3 1 我國個人結(jié)售匯的情況 “ 2 3 1 1 個人結(jié)售匯差額的特點 我國2 0 0 6 年至2 0 11 年3 月個人結(jié)售匯差額波動較大，但基本與我國的貨幣供 給狀況相適應(yīng)。如圖2 1 。第一階段：2 0 0 6 年第l 季度至2 0 0 7 年第2 季度。該時段 經(jīng)濟運行欣欣向榮，個人結(jié)售匯差額呈現(xiàn)持續(xù)增長的凈流入狀態(tài)。第二階段：2 0 0 7 年第2 季度至2 0 0 8 年第2 季度，個人結(jié)售匯差額開始呈現(xiàn)大幅波動，但仍維持中等 水平流入態(tài)勢。隨后金融危機來襲；2 0 0 8 年7 月該指標(biāo)跌落谷底，在此期間爆發(fā)了 金融危機。第三階段：2 0 0 9 年第1 季度至2 0 1 0 年第4 季度，該指標(biāo)走出谷底并穩(wěn)步 上升其主要原因是人民幣升值預(yù)期強烈，利差大幅增長，個人結(jié)售匯迅速凈流入并 迅速到達次高值。我國政府及時采取積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，制定4 萬億刺激計劃和“十大”產(chǎn)業(yè)振興計劃，中國經(jīng)濟率先從次貸危機中恢復(fù)，股市、房市 和匯差利差均向上調(diào)整，美國持續(xù)實施量化寬松的貨幣政策充裕了市場流動資金， 歐元區(qū)債務(wù)危機爆發(fā)等各種因素使市場投資者普通將眼光投向中國等新興市場國 家，個人結(jié)售匯急劇增長。 1 0 工商管理碩士學(xué)位論文 圖2 12 0 0 6 2 0 1 1 年3 月全國個人結(jié)售匯差額趨勢 2 3 1 2 個人結(jié)售匯與對公結(jié)售匯的情況 銀行結(jié)售匯( 客戶與外匯指定銀行之間的“零售市場”) 按照不同的交易主體日】以 分為：對公結(jié)售匯和個人結(jié)售匯；即在數(shù)額上，銀行結(jié)售匯= 對公結(jié)售匯+ 個人結(jié)售 匯。據(jù)國家外匯管理局銀行結(jié)售匯統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)分析，自2 0 0 6 年 - 2 0 1 0 年，我 國個人結(jié)售匯規(guī)模與對公結(jié)售匯規(guī)模的比約為1 ：1 1 ；我國個人結(jié)售匯差額與對公結(jié) 售匯差額的比約為1 ：5 。表2 1 是我國2 0 0 6 年 - 2 0 1 0 年個人結(jié)售匯與對公結(jié)售匯數(shù) 據(jù)的對比。 表2 12 0 0 6 年 2 0 l o 年我國個人結(jié)售匯與對公結(jié)售匯( 單位：億美元) 個人結(jié)售匯 對公結(jié)售匯 結(jié)匯售匯規(guī)模差額結(jié)匯 售匯規(guī)模差額 簍薯1 6 6 3 1 1 4 3 51 8 0 6 61 5 1 9 6 1 ，3 6 0 4 6 9 l o 7 9 2 ，2 7 1 2 4 4 4 9 6 7 罌鑒善2 0 6 1 0 2 0 9 72 2 7 0 71 8 5 1 2 1 6 3 8 8 81 ，0 4 4 3 3 2 ，6 8 3 2