（工商管理專業(yè)論文）萊商銀行開展債券業(yè)務(wù)的可行性分析.pdf

西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第1 頁(yè) 摘要 在過(guò)去三年的時(shí)間里，全球經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)的影響下，出現(xiàn)了自上世紀(jì)三十年代 大蕭條以來(lái)最大的滑坡，國(guó)際金融局勢(shì)出現(xiàn)了很大的波動(dòng)，作為快速發(fā)展的中國(guó)也受 到了一定程度的影響。在這次危急中，商業(yè)銀行成了最大的受害者，特別是中小型的 城市商業(yè)銀行，原本巨大的存貸差已經(jīng)被壓縮的所剩無(wú)幾，而其中間業(yè)務(wù)收入又遠(yuǎn)不 如國(guó)有商業(yè)銀行。因此，如何獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)已經(jīng)是擺在各家商業(yè)銀行桌面上， 追在眉睫需要解決的問(wèn)題了。作為金融產(chǎn)品的重要組成部分，債券已經(jīng)成為大家關(guān)注 的焦點(diǎn)，中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)2 0 多年的發(fā)展取得了令人矚目的成績(jī)，自1 9 8 1 年國(guó)家恢復(fù) 國(guó)債發(fā)行以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，債券的種類在不斷增加，發(fā)行交易方 式及市場(chǎng)管理水平不斷提高，展示了良好的發(fā)展績(jī)效和巨大的發(fā)展?jié)摿?。n 1 但是在我國(guó) 資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，相對(duì)于股票市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，債券仍舊是較為薄弱的環(huán)節(jié)。 萊商銀行是中小型銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的典型代表，本文就以萊商銀行為主要研究對(duì) 象，分析其在面對(duì)金融危機(jī)的情況下，可否通過(guò)進(jìn)入債券市場(chǎng)特別是企業(yè)債券市 場(chǎng)，以獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也能幫助中小型企業(yè)從間接融資模式轉(zhuǎn)向直接融資 模式，降低融資成本，達(dá)到銀企雙贏的目的。本文通過(guò)對(duì)比分析萊商銀行的內(nèi)外優(yōu)勢(shì) 和劣勢(shì)，得出了萊商銀行開展債券業(yè)務(wù)是可行的這一結(jié)論，并在這個(gè)基礎(chǔ)上，綜合各 方面的因素，找到了萊商銀行開展債券業(yè)務(wù)的有效途徑發(fā)展中小企業(yè)集合債券。 另外，本文還以當(dāng)今地方政府融資渠道的形式和國(guó)家對(duì)于地方政府債券的政策為基礎(chǔ)， 來(lái)分析萊商銀行開展地方政府債券是否具有可操作性。 本文綜合運(yùn)用了理論分析法、比較研究法、學(xué)科交叉研究法、文獻(xiàn)研究法和實(shí)證 研究法等方法，分析萊商銀行開展債券業(yè)務(wù)的可行性，并得出了幾點(diǎn)結(jié)論：開展債券 業(yè)務(wù)是萊商銀行尋求利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的一個(gè)較好的選擇，且是可行的；而企業(yè)債券的開展 應(yīng)主要以中小企業(yè)集合債券為重點(diǎn)。在發(fā)行中小企業(yè)集合債券的過(guò)程中，會(huì)面對(duì)很多 困難，例如債券發(fā)行主體的選擇，尋求擔(dān)保的問(wèn)題，發(fā)行期限以及成交量的問(wèn)題，爭(zhēng) 取地方政府支持的問(wèn)題等等，這些都是需要考慮和一步一步解決的。 關(guān)鍵詞商業(yè)銀行；債券業(yè)務(wù)；可行性；中小企業(yè)集合債券 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第1 i 頁(yè) a b s t r a c t i nt h ep a s tt h r e ey e a r st i m e ，t h eg l o b a le c o n o m yu n d e rt h ei n f l u e n c eo ft h ef i n a n c i a lc r i s i s ， t h e r eh a sb e e ns i n c et h et h i r t i e so fl a s tc e n t u r ys i n c et h eg r e a td e p r e s s i o n ，t h eb i g g e s t l a n d s l i d e o ft h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls i t u a t i o ni nal o to fv o l a t i l i t y , a st h er a p i d d e v e l o p m e n to fc h i n ah a sa l s ob e e na c e r t a i ne x t e n t i nt h i sc r i s i s ，t h ec o m m e r c i a lb a n k st o b e c o m et h eg r e a t e s tv i c t i m s ，i np a r t i c u l a rs m a l la n dm e d i u ms i z e dc i t yc o m m e r c i a lb a n k s ， s a v i n g sa n dl o a nw a so r i g i n a l l yah u g ed i f f e r e n c eh a sb e e nc o m p r e s s e dd e p l e t e d ，w h i c ha l e f a rl e s sr e v e n u eb e t w e e nt h es t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s t h e r e f o r e ，h o wt oo b t a i nan e w p r o f i tg r o w t hp o i n ti sp l a c e di nc o m m e r c i a lb a n k so nt h ed e s k t o p ，p r e s s i n gn e e dt oa d d r e s s t h ep r o b l e m a sa ni m p o r t a n tc o m p o n e n to ff i n a n c i a lp r o d u c t s ，d e b th a sb e c o m et h ef o c u so f e v e r y o n e sa t t e n t i o n ，c h i n a sb o n dm a r k e ta f t e r2 0y e a r s o fd e v e l o p m e n th a sm a d e r e m a r k a b l ea c h i e v e m e n t s ，s i n c et h ei s s u a n c eo ft r e a s u r yb o n d si n19 81 ，s i n c et h en a t i o n a l r e c o v e r y , c h i n a sb o n dm a r k e tf r o map h y s i c a lv o u c h e rc o u n t e rm a r k e t ，t h eo t c m a r k e ta s r e p r e s e n t e db yi m m a t u r ed e v e l o p m e n to ft h es h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea st h er e p r e s e n t a t i v e o ft h ef l o o rt ot h eb o n dm a r k e ta n di nt h ei n t e r - b a n kb o n dm a r k e ta sr e p r e s e n t e db yt h e m a t u r i t yo ft h em a r k e to u t s i d et h eb o n dm a r k e t ，h a se x p e r i e n c e dt h ep r o c e s so fg r a d u a l l y u p g r a d i n ga r b i t r a r i l yc h a n g e d 1 1 1t h ee x p a n d i n gs i z eo ft h em a r k e t ，w h i l ea l s oi n c r e a s i n gt h e t y p e so fb o n d s ，t oi s s u et r a d i n gm e t h o d sa n dm a r k e tm a n a g e m e n t h a si m p r o v e dc o n t i n u o u s l y , s h o w i n gag o o dd e v e l o p m e n tp e r f o r m a n c ea n dh u g ep o t e n t i a lf o rd e v e l o p m e n t h o w e v e r , i n c h i n a sc a p i t a lm a r k e ts t r u c t u r e ，r e l a t i v et ot h es t o c km a r k e ta n di n s u r a n c em a r k e t ，b o n d s r e a l a i n st h ew e a k e s tl i n k l a i w uc o m m e r c i a lb a n ka sas m a l la n dm e d i u mb u s i n e s sb a n k ，i ti sat y p i c a lo ft h eb a n k i n gf i n a n c i a l i n s t i t u f i o m ，t h i sp a p e rw i t hl a i w uc o m m e r c i a lb a n k 舔t h em a i no b j e c t ，o fi t sf i n a n c i a lc r i s i si nt h e f a c e ，c o u l de n t e rt h eb o n dm a r k e tt h r o u g h i st h ec o r p o r a t eb o n dm a r k e ti np a r t i c u l a r , t oa c c e s st on e w p r o f i tg r o w t hp o i n t ，a l s oc a r lh e l ps m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sf r o mt h ed i r e c tf i n a n c i n go fi n d i r e c t f i n a n c i n gm o d e lt om o d e l ，l o w e rf i n a n c i n gc o s t s ，t ob a n ka n dw i n - w i n t h i sp a p e ra n a l y z e dl a i w u c o m m e r c i a lb a n k ss t r e n g t h sa n dw e a k n e s s e si n s i d ea n do u t s i d eb a n k s ，c o m m e r c i a lb a n k s o b t a i n e dl a i w uc o m m e r c i a lb a n kb o n db u s i n e s si sf e a s i b l et oc a r r yo u tt h i sc o n c l u s i o n ，a n d o nt h i sb a s i s ，c o n s o l i d a t e dv a r i o u sf a c t o r s ，a n df o u n dl a yb o n db u s i n e s sc o m m e r c i a lb a n k s 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第1 i i 頁(yè) 。mmmmi i e f f e c t i v ew a y t 1 1 ed e v e l o p m e n to fs m e d e b tc o l l e c t i o n i na d d i t i o n ，t h ep a p e ra l s ot ot h e c u r r e n tf o r mo fl o c a lg o v e r n m e n tf i n a n c i n gc h a n n e l sa n dn a t i o n a lp o l i c i e s f o rl o c a l g o v e r n m e n tb o n d s ，b a s e d0 1 1a n a l y z i n gt h ec o m m e r c i a lb a n k st od e v e l o pl o c a lg o v e r n m e n t b o n d sl e v i ni sf e a s i b l e t h i sp a p e ru s e sat h e o r e t i c a la n a l y s i s ，c o m p a r a t i v es t u d y , i n t e r d i s c i p l i n a r ys t u d y , r e s e a r c h m e t h o da n de m p i r i c a lr e s e a r c hl i t e r a t u r ea n do t h e rm e t h o d so fl a i w uc o m m e r c i a lb a n k st o d e v e l o pt h ef e a s i b i l i t yo fb o n db u s i n e s s ，a n dc o m e t os o m ec o n c l u s i o n s ：l a i w uc o m m e r c i a l b a n kc o n d u c tb o n db u s i n e s si sb u s i n e s sb a n k i n gp r o f i tg r o w t hp o i n tf o rab e t t e rc h o i c e ，a n d i sf e a s i b l e ；a n dt h ec o n d u c to fc o r p o r a t eb o n d ss h o u l dm a i n l yf o c u so ns m e d e b tc o l l e c t i o n i nm er e l e a s ep r o c e s so fs m a l lc o u e e t i o no fb o n d sw i l lf a c em a n yd i f f i c u l t i e s ，s u c ha ss e l e c t t h eb o n d ss u b j e c t ，g u a r a n t e ei s s u i n gd e a d l i n e sa n dv o l u m eo fi s s u e s ，o b t a i n i n gs u s t a i n m e n t 舶ml o c a lg o v e r n m e n t ，e t c t h e s ea r ea l lt h i n g st oc o n s i d e ra n ds t e pb ys t e ps o l u t i o n - k e y w o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s ；b o n d sb u s i n e s s ；f e a s i b i l i t y ；s m a l lc o l l e c t i o no f b o n d s 西南交通大學(xué)曲南交通大罕 學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并 向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授 權(quán)西南交通大學(xué)可以將本論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用 影印、縮印或掃描等復(fù)印手段保存和匯編本學(xué)位論文。 本學(xué)位論文屬于 1 保密口，在年解密后適用本授權(quán)書； 2 不保密。在用本授權(quán)書。 ( 請(qǐng)?jiān)谝陨戏娇騼?nèi)打“v ”) 黼荔魂 杪 日期：2 。乃多。3 ， 甏冶 3 鈺 鏟 者 ，d 作 劉 功一 做 動(dòng) 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文主要工作( 貢獻(xiàn)) 聲明 本人在學(xué)位論文中所做的主要工作或貢獻(xiàn)如下： 1 查閱商業(yè)銀行債權(quán)業(yè)務(wù)的相關(guān)資料，并對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)的整理。 2 整理有關(guān)萊商銀行的情況，例如：銀行的發(fā)展史、業(yè)務(wù)狀況、客戶群體、組織 管理情況等。 3 查閱相關(guān)資料，了解萊蕪市經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。 4 將萊商銀行內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與劣勢(shì)、外部?jī)?yōu)勢(shì)與劣勢(shì)進(jìn)行對(duì)比分析，得出萊商銀行開 展債券業(yè)務(wù)是可行的這一結(jié)論。 5 在得出這一結(jié)論的同時(shí)，分析萊商銀行開展債券業(yè)務(wù)應(yīng)該采取的途徑和措施。 本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是在導(dǎo)師指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究工作所得的成 果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰 寫過(guò)的研究成果。對(duì)本文的研究做出貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中作了明確說(shuō)明。 本人完全了解違反上述聲明所引起的一切法律責(zé)任將由本人承擔(dān)。 學(xué)位論文作者簽名：旗 日期：乃7 秒6 弓 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文第1 頁(yè) 第l 章緒論 1 1 研究背景及研究意義 1 1 1 研究背景 1 萊商銀行發(fā)展概況 萊商銀行是1 9 9 8 年由四大國(guó)有銀行的五家城市信用合作社通過(guò)歸口管理而形成的 獨(dú)立法人金融機(jī)構(gòu)，原名山東省萊蕪市城市信用社，2 0 0 5 年7 月份更名萊蕪市商業(yè)銀 行，2 0 0 8 年7 月份將企業(yè)名稱更改為現(xiàn)用的“萊商銀行，進(jìn)入全國(guó)性股份制商業(yè)銀行 的行列。 在企業(yè)成立之初，其所面臨的處境是十分嚴(yán)峻的。存、貸款總額分別為3 7 億和 3 3 2 億，均列該地區(qū)金融系統(tǒng)最后一位：不良貸款率3 6 ，占整個(gè)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)第一 位。面對(duì)這種不利的局面，萊商銀行制定了符合自身發(fā)展的企業(yè)戰(zhàn)略。在董事會(huì)戰(zhàn)略 規(guī)劃指引下，萊商銀行致力于創(chuàng)新“萊商模式”，打造“萊商品牌”：一方面，積極搭 建引資引智的戰(zhàn)略發(fā)展平臺(tái)。2 0 0 8 年以來(lái)，面對(duì)眾多中小企業(yè)資金緊張的局面，萊商 銀行實(shí)施“以攻為守”的支持與發(fā)展戰(zhàn)略，多措并舉維系企業(yè)資金鏈，并以“適應(yīng)、 創(chuàng)新、求變?yōu)橹黝}適時(shí)組織了兩年一屆的中小企業(yè)發(fā)展論壇，引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)管理， 規(guī)范經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了“融資 與“融智”的結(jié)合；另一方面，全力打造魯、 蘇、豫、冀的機(jī)構(gòu)發(fā)展格局。2 0 0 8 年1 1 月引入上海浦東發(fā)展銀行作為戰(zhàn)略投資者，2 0 0 9 年1 1 月，投資入股德州市商業(yè)銀行，成為全國(guó)第三家為同業(yè)作戰(zhàn)略投資者的城市商業(yè) 銀行。2 0 0 8 年以來(lái)，機(jī)構(gòu)拓展步伐穩(wěn)步推進(jìn)，目前在山東菏澤、江蘇徐州各設(shè)立一家 分行；在山東省會(huì)城市濟(jì)南設(shè)立分行的申請(qǐng)已經(jīng)提報(bào)；在河南方城設(shè)立了一家村鎮(zhèn)銀 行；山東東營(yíng)、菏澤巨野村鎮(zhèn)銀行的申報(bào)工作也已基本就緒。 在經(jīng)營(yíng)中，萊商銀行始終堅(jiān)持“服務(wù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、服務(wù)中小企業(yè)、服務(wù)城鄉(xiāng)居民 的市場(chǎng)定位。為適應(yīng)中小企業(yè)“短、頻、快”的信貸需求特點(diǎn)，對(duì)分支機(jī)構(gòu)實(shí)行授權(quán) 管理模式，與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，全力實(shí)施政策引導(dǎo)并給予一攬子 授信，培育起了一批優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)群體。目前，萊商銀行中小企業(yè)客戶占總客戶的8 0 以上；中小企業(yè)貸款余額占總余額的7 0 以上；當(dāng)期中小企業(yè)新增存貸款業(yè)務(wù)量占總新 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第2 頁(yè) 增業(yè)務(wù)量的7 0 以上；收息率始終保持在9 9 以上。 在人本管理中，萊商銀行堅(jiān)持在賽馬中相馬、選馬，真正構(gòu)建起了“能上能下、 能進(jìn)能出 的選人用人機(jī)制。該行一線員工平均年齡2 8 歲，本科及以上學(xué)歷人員1 6 8 人，占比5 0 3 ；大專學(xué)歷人員9 4 名，占比2 8 1 4 。萊商銀行始終堅(jiān)持將人作為經(jīng)營(yíng) 的第一資本和文化的主要載體，建立了現(xiàn)代企業(yè)用人制度，借助多種文化載體加強(qiáng)團(tuán) 隊(duì)建設(shè)，營(yíng)造出培育人、關(guān)心人、激勵(lì)人的濃厚氛圍，形成了激流勇進(jìn)、干事創(chuàng)業(yè)的 獨(dú)具特色的企業(yè)文化。在自身發(fā)展的同時(shí)，萊商銀行積極踐行社會(huì)責(zé)任。截至目前累 計(jì)為公益事業(yè)捐款1 0 0 0 多萬(wàn)元，列全國(guó)同行業(yè)前列。 良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到了社會(huì)各界的認(rèn)可，萊商銀行社會(huì)公信力不斷提升，先后被 授予“全國(guó)五一勞動(dòng)獎(jiǎng)狀”、“全國(guó)守合同重信用企業(yè) 、“省級(jí)文明單位 、“中國(guó)銀行 業(yè)文明規(guī)范服務(wù)示范單位 等榮譽(yù)稱號(hào)。中國(guó)銀行家研究中心頒布2 0 0 6 、2 0 0 7 、 2 0 0 8 年度“中國(guó)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力排名”中，萊商銀行在全國(guó)城市商業(yè)銀行綜合競(jìng)爭(zhēng)力 排名中，先后名列第五、第一和第三；2 0 0 9 年1 1 月，國(guó)際金融協(xié)會(huì)、亞太金融業(yè)研究 中心等聯(lián)合授予萊商銀行“中國(guó)最佳中小企業(yè)服務(wù)品牌銀行 、“中國(guó)十大最具競(jìng)爭(zhēng)力 商業(yè)銀行 ；2 0 0 9 年1 2 月，金融時(shí)報(bào)中國(guó)社科院金融研究所聯(lián)合授予萊商銀行2 0 0 9 年“年度最佳效益中小銀行 。 萊商銀行的發(fā)展勢(shì)頭是良好的，但2 0 0 7 年開始的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的金融界造 成了極大的震蕩，像萊商銀行這樣的中小城市商業(yè)銀行更是面臨著極大的挑戰(zhàn)。如今 金融危機(jī)的影響已經(jīng)在慢慢消退，但卻留下了很多問(wèn)題值得萊商銀行去反思。萊商銀 行與國(guó)有商業(yè)銀行相比，規(guī)模較小，能夠進(jìn)行的業(yè)務(wù)品種也相對(duì)單一，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境比 較良好的情況下，可以確保銀行應(yīng)有的利潤(rùn)，但一旦面臨惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，就會(huì)顯得 力不從心。簡(jiǎn)單的存貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)完全不能確保萊商銀行利潤(rùn)的進(jìn)一步提高了，在面 對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候甚至還在不斷的被壓縮，那么拓展業(yè)務(wù)種類，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 就成為萊商銀行必須要解決的問(wèn)題。對(duì)中小城市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，可以開展的業(yè)務(wù)與國(guó) 有商業(yè)銀行相比要少很多，債券業(yè)務(wù)對(duì)股份制銀行的逐步放開，對(duì)萊商銀行這樣的中 小城市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)拓展業(yè)務(wù)增加利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。 2 中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展概況 中國(guó)的債券市場(chǎng)與歐洲和美國(guó)相比，起步已經(jīng)很晚了。中國(guó)的債券市場(chǎng)可以追溯 至i t j 2 0 世紀(jì)8 0 年代，經(jīng)歷了場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)為主、以交易所市場(chǎng)為主和以銀行間場(chǎng)外市場(chǎng) 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第3 頁(yè) 為主三個(gè)發(fā)展階段比3 。 與國(guó)外成熟的債券市場(chǎng)相比，我國(guó)的債券市場(chǎng)是嚴(yán)重滯后的。我國(guó)的債券市場(chǎng)結(jié) 構(gòu)不合理，品種也少，尤其企業(yè)債券的發(fā)展?fàn)顩r不佳；投資者結(jié)構(gòu)單一，公眾投資者 對(duì)企業(yè)債券認(rèn)識(shí)不夠，且投機(jī)傾向濃厚；信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)之后，利差水平難以反映 信用質(zhì)量差異在企業(yè)債券的定價(jià)過(guò)程中聆1 。如何規(guī)范債券市場(chǎng)，采取有效措施促進(jìn)債 券市場(chǎng)的繁榮，是所有投資者、經(jīng)營(yíng)者、管理者必須要面對(duì)的問(wèn)題。 2 0 0 7 年初開始的金融風(fēng)暴，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，全球陷入了經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，中 國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣也受到了相當(dāng)大的影響。2 0 0 8 年下半年開始，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)調(diào) 整了財(cái)政政策和貨幣政策，財(cái)政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“積極 ，貨幣政策從“從緊” 轉(zhuǎn)為“適度寬松”，此時(shí)的債券市場(chǎng)就為宏觀調(diào)控提供了重要的平臺(tái)，而我國(guó)的債券 市場(chǎng)也呈現(xiàn)了許多新的特點(diǎn)：債券發(fā)行量大幅度增加，債券市場(chǎng)存量也快速增長(zhǎng)；債 券品種開始趨于優(yōu)化，信用層次繼續(xù)豐富；債券發(fā)行主體多樣化，投資主體更加豐富h 1 。 3 我國(guó)商業(yè)銀行債券投資現(xiàn)狀 銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在不斷加劇，銀行利潤(rùn)不斷被壓縮，因此傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式在 已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足銀行對(duì)利潤(rùn)的需求，那么商業(yè)銀行開展債券業(yè)務(wù)，以此來(lái)獲取新的 利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)已經(jīng)是勢(shì)在必行的了。 商業(yè)銀行的資產(chǎn)大體可分為三個(gè)主要部分，即現(xiàn)金儲(chǔ)備、證券資產(chǎn)和貸款資產(chǎn)。 現(xiàn)金儲(chǔ)備被稱為第一儲(chǔ)備資產(chǎn)，是安全性最好的一部分資產(chǎn)，不能帶來(lái)收益；證券資 產(chǎn)中政府的國(guó)債被稱為第二儲(chǔ)備資產(chǎn)，安全性較現(xiàn)金儲(chǔ)備差，卻能帶來(lái)收益，是銀行 資金安全的后備防線；貸款資產(chǎn)周期較長(zhǎng)，額度較大，風(fēng)險(xiǎn)是三個(gè)部分中最大的，是 銀行利潤(rùn)的主要來(lái)源。在我國(guó)商業(yè)銀行的所有資產(chǎn)中，由于債券投資具有較大的流動(dòng) 性、較高的安全性和較好的收益性，所以已經(jīng)成為商業(yè)銀行資產(chǎn)中僅次于貸款的第二 大資產(chǎn)。商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置分為兩個(gè)部分信貸資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)，信貸資產(chǎn)主 要是指銀行貸款，非信貸資產(chǎn)主要包括證券類金融資產(chǎn)等。近些年來(lái)，許多數(shù)據(jù)表明 我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)配置正趨向于非信貸化。自1 9 9 3 年以來(lái)，商業(yè)銀行存款增長(zhǎng)速度始 終超過(guò)貸款增長(zhǎng)速度，信貸資產(chǎn)在銀行的整個(gè)資產(chǎn)配置中的比例呈持續(xù)下降趨勢(shì)。銀 行的存貸款差額一部分被轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行在央行的超額準(zhǔn)各金，另大塊就成為商業(yè) 銀行投資債券的資產(chǎn)1 。 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第4 頁(yè) 進(jìn)入2 1 世紀(jì)以來(lái)，商業(yè)銀行的債券投資業(yè)務(wù)更是迅猛發(fā)展，債券投資成為商業(yè)銀 行資產(chǎn)組合的重要組成部分和創(chuàng)造利潤(rùn)的重要手段。2 0 0 5 年3 月央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金利 率使得商業(yè)銀行投資債券市場(chǎng)的熱情再次高漲，各大銀行把大量資金由信貸市場(chǎng)抽回 轉(zhuǎn)而投向債券市場(chǎng)，從而引發(fā)了債券投資的新一輪熱潮。商業(yè)銀行的債券投資比重始 終持續(xù)增長(zhǎng)，并在2 0 0 5 年后呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。商業(yè)銀行尤其是國(guó)有獨(dú)資銀行已經(jīng) 成為債券市場(chǎng)的主要投資機(jī)構(gòu)，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融背景下，債券投資業(yè)務(wù)對(duì)于商業(yè)銀 行經(jīng)營(yíng)管理的重要性地位已經(jīng)顯而易見了。 1 1 2 研究意義 商業(yè)銀行的債券業(yè)務(wù)是指在分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度下，我國(guó)商業(yè)銀行在自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng) 險(xiǎn)、獨(dú)立決策的前提下，在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行的債券交易、代理等業(yè)務(wù)活動(dòng)。 從事債券業(yè)務(wù)具有明顯的商業(yè)性，主動(dòng)性和復(fù)雜性，商業(yè)銀行的債券業(yè)務(wù)涉及了銀行 的資產(chǎn)、負(fù)債和中間三大業(yè)務(wù)，對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)具有十分重要的意義：商業(yè)銀行開 展債券業(yè)務(wù)可以增加銀行利潤(rùn)；實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，減少金融風(fēng)險(xiǎn)；提高資金營(yíng)運(yùn)效率， 增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行的資金管理能力；提高銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理；通過(guò)國(guó)債 二級(jí)市場(chǎng)這個(gè)渠道，銀行可以分析、預(yù)測(cè)中央銀行貨幣政策意圖；國(guó)債投資還可以合 法避稅州。 但對(duì)于中小城市商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，國(guó)債的承銷一般都由國(guó)有銀行承擔(dān)，一般的中小 城市商業(yè)銀行是很難分一杯羹的。沒有國(guó)債這個(gè)市場(chǎng)就要想辦法通過(guò)其它途徑來(lái)進(jìn)入 債券市場(chǎng)，那么企業(yè)債券和地方政府債券就是中小城市商業(yè)銀行最好的選擇了。中小 私人企業(yè)融資困難是一直都存在的問(wèn)題，因?yàn)閲?guó)有銀行對(duì)于中小私人企業(yè)貸款有著非 常嚴(yán)格的限制，更不要提開展中小企業(yè)的債券業(yè)務(wù)，很多中小企業(yè)被拒在了國(guó)有銀行 的門外。對(duì)于中小商業(yè)銀行來(lái)講，很難與國(guó)有銀行進(jìn)行大客戶的爭(zhēng)奪，那么中小企業(yè) 群體就是一個(gè)很好的潛在客戶群體了。在這樣的情況下，中小城市銀行與中小企業(yè)建 立合作關(guān)系，在扶植中小企業(yè)的同時(shí)也可以為銀行帶來(lái)利潤(rùn)，不失為一舉兩得的做法。 指導(dǎo)中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，不僅可以降低企業(yè)的融資成本，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，與貸款 和股票相比，還降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義的。 由于國(guó)家政策的原因，地方政府的債券發(fā)行一直都是一個(gè)很難界定的領(lǐng)域，中小 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第5 頁(yè) 城市商業(yè)銀行從事地方政府債券業(yè)務(wù)可以說(shuō)是困難重重，國(guó)家的政策，地方政府的法 規(guī)，都對(duì)這一業(yè)務(wù)的開展起著十分重要的影響。那么萊商銀行若要開展地方政府債券 業(yè)務(wù)是否可行呢? 影響開展地方政府債券業(yè)務(wù)的因素都有哪些? 現(xiàn)實(shí)情況是怎樣的? 如果這一業(yè)務(wù)可行又將如何開展? 這些問(wèn)題的研究也是很有現(xiàn)實(shí)意義的。 與此同時(shí)，我國(guó)的商業(yè)銀行體系建立時(shí)間較短，經(jīng)營(yíng)觀念還有待更新，銀行的組 織管理和運(yùn)作系統(tǒng)有待改進(jìn)，對(duì)于債券投資缺乏經(jīng)驗(yàn)，更缺乏科學(xué)的管理方法和機(jī)制， 同時(shí)由于我國(guó)債券市場(chǎng)誕生時(shí)間不長(zhǎng)，仍有待發(fā)展和完善，這一切都制約了商業(yè)銀行 特別是中小城市商業(yè)銀行債權(quán)業(yè)的發(fā)展。作為中小型的商業(yè)銀行，萊商銀行能夠開展的 金融業(yè)務(wù)受到中國(guó)人民銀行以及銀監(jiān)部門的嚴(yán)格監(jiān)管，一些最基本的銀行業(yè)務(wù)，例如 銀行卡、國(guó)際結(jié)算等也是在近幾年剛剛開展起來(lái)，而基金、網(wǎng)銀等一些其他的中間業(yè)務(wù) 更是空白。2 0 0 8 年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，讓萊商銀行清醒的認(rèn)識(shí)到銀行業(yè)務(wù)品種的單一，以及 應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力的薄弱?？梢哉f(shuō)經(jīng)濟(jì)危機(jī)為萊商銀行帶來(lái)了挑戰(zhàn)，但同時(shí)也帶來(lái)了機(jī)遇， 國(guó)家金融政策的調(diào)整和對(duì)債券業(yè)務(wù)的放寬，使得萊商銀行拓展業(yè)務(wù)種類開展債券業(yè)務(wù) 成為了可能。本文的研究著力于萊商銀行這樣一個(gè)中小型商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)開展的可 行性，由小及大，做為中小型商業(yè)銀行的代表，萊商銀行所面對(duì)的問(wèn)題，其他中小型 城市商業(yè)銀行同樣要面對(duì)。因此本課題的研究不但可以為萊商銀行發(fā)展債券業(yè)務(wù)提供 理論依據(jù)，還可以使萊商銀行成為其他中小型商業(yè)銀行的典范，有助于其更好的發(fā)展。 1 2 國(guó)內(nèi)外研究綜述 從國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀來(lái)看，有關(guān)債券業(yè)務(wù)的理論研究相當(dāng)多并龐雜，例如：對(duì)債券 市場(chǎng)的研究、對(duì)債券品種的研究、對(duì)債券發(fā)行的研究、對(duì)投資組合管理的研究、對(duì)債 券投資的風(fēng)險(xiǎn)研究等等領(lǐng)域。 由于本文涉及到的有關(guān)債券業(yè)務(wù)的研究主要集中在企業(yè)債券和地方政府債券，因 此我就這兩個(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了查閱和整理。 1 2 1 國(guó)外研究綜述 1 企業(yè)融資理論綜述 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第6 頁(yè) ( 1 ) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論：刪定理 1 9 5 8 年，美國(guó)學(xué)者迪利亞尼和米勒在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表了著名論文資本 成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論，得出了刪定理，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。刪理論是 在對(duì)凈營(yíng)業(yè)收益理論做了進(jìn)一步的發(fā)展的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，它通過(guò)嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)， 證明了在一定條件下，企業(yè)的價(jià)值與它們所采取的融資方式是發(fā)行債券，還是發(fā) 行股票無(wú)關(guān)。口1 后來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐步放松塒理論關(guān)于無(wú)稅假設(shè)和無(wú)交易成本假設(shè)， 建立了刪理論的公司稅模型、刪理論的個(gè)人所得稅模型和考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)及代理成本 的心理論的權(quán)衡模型。 2 0 世紀(jì)7 0 年代以后，隨著產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展和信息不對(duì)稱理論的產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)學(xué) 家們又放松了姍理論中關(guān)于充分信息的假設(shè)，從產(chǎn)權(quán)分析的角度，利用信息不對(duì)稱理 論，建立了產(chǎn)權(quán)資本結(jié)構(gòu)理論。主要有：代理成本理論、r o s e 模型理論、信號(hào)模型理 論等。 ( 2 ) 平衡( t r a d e - - o f f ) 理論 根據(jù)修正過(guò)的眥定理企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值隨企業(yè)債務(wù)的增加而增加，那么企業(yè)的最 佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)為1 0 0 的債務(wù)，這也與現(xiàn)實(shí)情況不符。為了解決這一問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提 出了平衡理論，認(rèn)為債務(wù)一方面能給企業(yè)帶來(lái)免稅收益，但另一方面，隨著企業(yè)債務(wù) 上升，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也增大，這些風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)成本，同 時(shí)由于股權(quán)人和債權(quán)人之間的利益沖突，債務(wù)融資會(huì)產(chǎn)生代理成本，在企業(yè)負(fù)債率低 時(shí)，提高負(fù)債率帶來(lái)的免稅收益大于破產(chǎn)成本和代理成本，能夠增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值， 但破產(chǎn)成本和代理成本隨企業(yè)債務(wù)增加而加速上升，在企業(yè)負(fù)債率上升到一定程度時(shí)， 破產(chǎn)成本和代理成本大于債務(wù)的免稅收益，降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，因此企業(yè)的最佳融 資結(jié)構(gòu)是使債務(wù)帶來(lái)的免稅收益和成本平衡，而不是1 0 0 的債務(wù)。破產(chǎn)概率低的企業(yè) 一般有較高的債務(wù)水平，l i n e de d d i n ec h k i r 、j e a n c l a u d ec o s s e t 發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)分散、產(chǎn)品多 樣化程度高的跨國(guó)公司抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力強(qiáng)，破產(chǎn)概率低，負(fù)債水平較高。1 ( 3 ) 優(yōu)序融資理論 梅耶斯等人提出了優(yōu)序融資理論，其三個(gè)基本特點(diǎn)是：在信息不對(duì)稱的情況下， 企業(yè)將盡量避免通過(guò)發(fā)行普通股票或其他風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)取得對(duì)投資項(xiàng)目的融資；為使內(nèi) 部融資能夠滿足正常權(quán)益投資收益率的需要，企業(yè)必然要確定一個(gè)目標(biāo)股利比率；在 確保安全的前提下，企業(yè)才會(huì)計(jì)劃通過(guò)向外部融資以解決其部分資金需要，而且會(huì)從 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第7 頁(yè) 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較低的證券開始。企業(yè)融資時(shí)“偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則偏好 債務(wù)融資”。9 1 2 政府債券基本理論綜述 ( 1 ) 古典學(xué)派的政府債券理論 1 8 世紀(jì)以后，西方國(guó)家開始進(jìn)入自由資本主義時(shí)期，一批古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張自由 競(jìng)爭(zhēng)，反對(duì)國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為政府只能充當(dāng)“守夜人 的角色。他們認(rèn)為，政府發(fā) 行債券將資本從私人生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到了消費(fèi)性的非生產(chǎn)領(lǐng)域，這樣將產(chǎn)生對(duì)私人資本 的擠出效應(yīng)，從而減慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，稅收比摘取融資更加有效； 不論是戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期還是和平時(shí)期，政府都應(yīng)該平衡預(yù)算，這是政府應(yīng)該恪守的道德規(guī)范。 盡管古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們并不完全反對(duì)發(fā)行公債，如在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期或者發(fā)生一些突發(fā) 事件，政府也是可以舉債的。但是，反對(duì)政府舉債的觀點(diǎn)仍占據(jù)了絕對(duì)的主導(dǎo)地位。 反對(duì)政府舉債的主要代表人物有：亞當(dāng)斯密、大衛(wèi)李嘉圖、休謨、讓巴蒂斯特薩 伊、西斯蒙第、約翰穆勒等。 ( 2 ) 現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派的政府債券理論 自由資本主義逐漸進(jìn)入到壟斷資本主義階段的時(shí)候，政府債券理論也發(fā)生了由否 定到肯定的巨大轉(zhuǎn)變。迪策爾、瓦格納、約翰梅納德凱因斯、阿爾漢漢森、勒 納、薩繆爾遜等就是這一流派的代表人物。 ( 3 ) 當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)派政府債券理論的新進(jìn)展 凱因斯主義的政府債券理論自從2 0 世紀(jì)3 0 年代問(wèn)世以來(lái)，產(chǎn)生了巨大的影響， 被世界大多政府當(dāng)局所采用。但與此同時(shí)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)凱因斯的政府債券理論 持批評(píng)態(tài)度。如詹姆斯布坎南、莫迪利安尼、馬斯格雷夫、納理斯和帕克等，都對(duì) 凱因斯政府債券理論或置疑或抨擊。在某種程度上也影響了一些國(guó)家在發(fā)行政府債券 問(wèn)題上的態(tài)度和做法。 其中最具有代表性的是公共選擇理論的代表人物布坎南( j a m e sb u c h a n a n ) 。他認(rèn) 為，凱因斯財(cái)政赤字有益的理論，破壞了維多利亞時(shí)代財(cái)政平衡原則的道德界限，在 民主政治中助長(zhǎng)了政府?dāng)U大開支的傾向。如果沒有凱因斯，各國(guó)政府預(yù)算的規(guī)模就不 會(huì)達(dá)到如此膨脹的地步并蘊(yùn)含著未來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)和威脅。他在2 0 世紀(jì)5 0 年代和8 0 年 代先后出版了公共債務(wù)的公共原則和自由、市場(chǎng)與國(guó)家兩本著作，系統(tǒng)地闡 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第8 頁(yè) 述了他對(duì)國(guó)家舉債的系列觀點(diǎn)。在后一本書中，他指出：政府與私人一樣用舉債來(lái)擴(kuò) 大公共消費(fèi)，實(shí)際上就是用未來(lái)的收入來(lái)滿足眼前的消費(fèi)，結(jié)果都必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值 的減少，居民在可預(yù)見的未來(lái)收入的現(xiàn)值低于沒有政府債券條件下的現(xiàn)值。因此，依 靠發(fā)行政府債券來(lái)增加公共消費(fèi)的政府和政策是行不通的，應(yīng)該堅(jiān)決加以反對(duì)。他認(rèn) 為，政府債券發(fā)行不會(huì)引起社會(huì)凈資產(chǎn)的減少，而社會(huì)凈資產(chǎn)的減少就是社會(huì)資本受 到侵蝕。只要政府債券發(fā)行不會(huì)從公共資產(chǎn)中創(chuàng)造出未來(lái)可預(yù)見的收入流量，政府舉 債就勢(shì)必會(huì)摧毀一個(gè)民族、一個(gè)國(guó)家和一個(gè)社會(huì)的資本或資產(chǎn)。只有當(dāng)政府債券發(fā)行 是為真正的資本投資籌措資金時(shí)，政府舉債才至少不影響社會(huì)的資本價(jià)值，從而獲得 政府舉債的正效應(yīng)。u 叫 3 關(guān)于企業(yè)債券的其他研究 ( 1 ) 企業(yè)債券市場(chǎng)與金融發(fā)展方面的研究。雷蒙德w 戈德史密斯認(rèn)為，金融工 具和金融機(jī)構(gòu)共同決定一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，金融結(jié)構(gòu)則以不同的方式影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根 據(jù)其理論，債券市場(chǎng)的改革與發(fā)展是發(fā)展中國(guó)家金融深化的重要體現(xiàn)，也是金融深化 的重要促進(jìn)因素。在此基礎(chǔ)上，美國(guó)斯坦福大學(xué)的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅納德麥金農(nóng)和 愛德華s 肖于1 9 7 3 年創(chuàng)立了現(xiàn)代金融發(fā)展理論，并在他們的著作經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的 貨幣和資本和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化提出了著名的“金融抑制”論斷。麥金農(nóng) 對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)化的發(fā)展指出：在目前中國(guó)的資本項(xiàng)目還不可以自由兌換的情況下， 建立一個(gè)有效的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)是中國(guó)金融發(fā)展需要解決的根本問(wèn)題和面臨的繁重任 務(wù)。 ( 2 ) 企業(yè)債券市場(chǎng)與金融風(fēng)險(xiǎn)防范方面的研究。對(duì)此問(wèn)題的關(guān)注主要源于對(duì)經(jīng)濟(jì) 體系中缺乏債券市場(chǎng)而導(dǎo)致一些亞洲國(guó)家易于受到金融危機(jī)攻擊的認(rèn)識(shí)。h e r r i n g 和 c h a t u s r i p i t a k 認(rèn)為債券市場(chǎng)的缺失容易使經(jīng)濟(jì)缺乏效率，且遭受金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)加大。 亞洲開發(fā)銀行( a d b ) 的報(bào)告認(rèn)為，雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行的功能和存在的理由，但 是亞洲的商業(yè)銀行并沒有恰當(dāng)?shù)匕l(fā)揮作用，并且使兩種不匹配更加惡化，導(dǎo)致了1 9 9 7 1 9 9 8 年的亞洲金融危機(jī)。因此，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展有不可替代的重要作用。 ( 3 ) 從企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行的角度研究債券的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等問(wèn)題。主要有 債券定價(jià)理論以及債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)理論。1 9 6 2 年麥爾凱爾最早提出了 債券定價(jià)的5 個(gè)基本原則。1 9 7 2 年霍默和利伯維茨對(duì)麥爾凱爾的理論加以補(bǔ)充，提出 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第9 頁(yè) 當(dāng)債券以較低的初始到期收益率出售時(shí)，債券價(jià)格對(duì)收益變化更為敏感。債券價(jià)格決 定模型包括傳統(tǒng)的由約翰威廉姆根據(jù)限制理論推導(dǎo)而來(lái)的般債券定價(jià)模型一一梅 克漢姆公式。1 9 3 8 年麥考萊提出債券“持續(xù)期 概念，根據(jù)債券的每次息票利息或本 金支付時(shí)間使用加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間。弗蘭克法博茲提出有 效持續(xù)期予以補(bǔ)充。利率期限結(jié)構(gòu)理論主要有由費(fèi)雪于1 8 9 6 年提出，后經(jīng)?？怂沟热?完善的預(yù)期假說(shuō)，由科伯森、莫迪格利安尼等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的分割市場(chǎng)理論和由?？?斯、豪根和羅賓遜等提出的期限選擇理論。1 4 關(guān)于地方政府債券的研究 ( 1 ) 關(guān)于地方政府債務(wù)管理方面的研究。a l e s s a n d r om i s s a l e ，f r a n e e s e og i a v a z z i ， p i e r p a o l ob e n i g n o 就過(guò)去2 0 年來(lái)主要0 e c d 國(guó)家的財(cái)政政策的穩(wěn)定性對(duì)公共債務(wù)管理的 影響所作的研究，發(fā)現(xiàn)了這樣的趨向：政府債務(wù)產(chǎn)生的過(guò)程可信賴性越強(qiáng)，長(zhǎng)期利率 越低及短期利率變化越多，則政府債務(wù)的期限越長(zhǎng)。這結(jié)論同時(shí)也意味著一種債務(wù)發(fā) 行的最優(yōu)策略，條件是政府和私人投資者之間信息不對(duì)稱。這個(gè)結(jié)論主要建立在實(shí)證 研究的基礎(chǔ)上，適度負(fù)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有好處，問(wèn)題在于這個(gè)“度”該如何把握和管理。 1 9 9 5 年r o b e r tj b a r r o 的最優(yōu)債務(wù)管理一文給出了債務(wù)管理的三個(gè)層次。 ( 2 ) 關(guān)于地方公債的研究。地方公債是西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家一項(xiàng)非常成熟、歷 史悠久的政府融資制度，它主要是為了滿足地方政府在進(jìn)行地方基礎(chǔ)設(shè)施、市場(chǎng)設(shè)施 建設(shè)中對(duì)建設(shè)資金的需求。r o n a l dc f i s h e r 州和地方財(cái)政學(xué)一書中，明確指出了 在美國(guó)州和地方政府是通過(guò)出售公債來(lái)借錢，發(fā)行地方公債的目的和用途，以及稅收 政策對(duì)地方公債市場(chǎng)的影響等等。1 9 9 7 年j a m e sm p o t e r b a 和k i ms r u e b e l l 就州財(cái) 政制度對(duì)于市政公債市場(chǎng)的影響作了專門研究，文章分析了1 9 7 3 - - 1 9 9 6 年間不同的州 發(fā)行的免稅市政公債，發(fā)現(xiàn)對(duì)赤字和公債發(fā)行的法律約束在公債的融資成本有著強(qiáng)烈 的影響。約束越多越嚴(yán)，融資成本越低，亦即市場(chǎng)喜歡那些財(cái)政政策相對(duì)謹(jǐn)慎的州所 發(fā)行的公債，反映到發(fā)行利率上就表現(xiàn)為，比起有著激進(jìn)稅收政策的州，著重對(duì)預(yù)算 支出進(jìn)行控制的州所發(fā)行的債券，其利率要低大約1 5 2 0 個(gè)基點(diǎn)。這表明，財(cái)政制度 是一項(xiàng)評(píng)估債券風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，它對(duì)于市政公債市場(chǎng)有著實(shí)實(shí)在在的影響?？? 1 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文第1 0 頁(yè) 1 2 2 國(guó)內(nèi)研究綜述 1 關(guān)于企業(yè)債券的研究 ( 1 ) 關(guān)于企業(yè)債券的概念界定。王益、李曉磊等學(xué)者認(rèn)為考慮到我國(guó)現(xiàn)階段發(fā) 債主體的特殊情況，結(jié)合成熟債券市場(chǎng)的品種分類，我國(guó)企業(yè)債券包括：中央企業(yè)債 券、準(zhǔn)市政債券、公司債券，同時(shí)建議在未來(lái)企業(yè)債券的管理中，將眾多企業(yè)債券、 市政債券納入市政債券管理范圍，而將符合我國(guó)公司規(guī)定的公司發(fā)行的債券作為公司 債券來(lái)管理。n 3 3 ( 2 ) 關(guān)于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題的分析及發(fā)展的研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn) 為我國(guó)企業(yè)債券融資發(fā)展滯后，企業(yè)債券融資的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票、國(guó)債和金融債， 并指出產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因關(guān)鍵在于政策的誤導(dǎo)。以王國(guó)剛為代表的一些學(xué)者強(qiáng)調(diào)， 在我國(guó)發(fā)展企業(yè)債券融資是一舉多得的良好舉措，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展不僅有助于解 決目前許多企業(yè)普遍存在的融資困難，還有助于企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的建立，更有助于 建立信用制度。 在歸納總結(jié)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢的深層次原因的基礎(chǔ)上，何德旭、李武提 出促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的建議是：加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，塑造真正的企業(yè)債 券市場(chǎng)主體；規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介組織；對(duì)民營(yíng)企業(yè)開放企業(yè)債券市場(chǎng)等。 針對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題，王勇指出，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)必須：進(jìn)一步 完善相關(guān)的法律法規(guī)，改革審批程序；債券利率向市場(chǎng)化過(guò)渡：充分發(fā)揮中間機(jī)構(gòu)的 作用；加強(qiáng)對(duì)投資人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育；增強(qiáng)債券的流動(dòng)性；加強(qiáng)監(jiān)管和執(zhí)法力度等。 錢春海、賀旭光分析了我國(guó)企業(yè)債券融資的制度性缺陷，從五個(gè)方面指出了我國(guó)企業(yè) 債券發(fā)展滯后的原因。在對(duì)我國(guó)企業(yè)債券融資發(fā)展滯后的原因進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，董 奮義、范欽、陳新昌指出了加快發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券融資的四點(diǎn)措施：加快企業(yè)債券發(fā) 行利率的市場(chǎng)化，規(guī)范企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，發(fā)行由審批制向核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變，企業(yè) 債券發(fā)行向民營(yíng)企業(yè)的開放，加快企業(yè)債券流通市場(chǎng)的培育。n 們 2 關(guān)于地方政府債券的研究 ( 1 ) 對(duì)于我國(guó)是否應(yīng)該發(fā)行地方政府債券方面的研究。其中持贊成意見的偏多， 具有代表性的文章有如下幾個(gè)：王朝才，傅志華的建立地方公債制度的探討，張海 星的美日地方公債及啟示和我國(guó)發(fā)行地方公債的必要性與可行性，張艷齡的關(guān) 西南交通大學(xué)碩士學(xué)位論文 第1 1 頁(yè) 于發(fā)行地方公債的構(gòu)想，孟麗的建立我國(guó)地方公債制度的思考，賓建成的論我 國(guó)地方公債的發(fā)行與管理，夏杰長(zhǎng)的論拓展政府債務(wù)融資空間的對(duì)策等。 ( 2 ) 從企業(yè)債券、信托產(chǎn)品等的發(fā)展來(lái)探討發(fā)展“準(zhǔn)市政債券”的可行性和相關(guān) 問(wèn)題。例如周平在其博士論文指出：我國(guó)城市建設(shè)資金的主要來(lái)源為城市建設(shè)稅和公 共事業(yè)附加費(fèi)、國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資與中央財(cái)政專向撥款、地方財(cái)政撥款、城市市政公共 事業(yè)經(jīng)營(yíng)性收入、其他收入。這些資金來(lái)源不穩(wěn)定，很難滿足日益增長(zhǎng)的城市建設(shè)投 資需求，政府在實(shí)踐中摸索出了信托、企業(yè)債券發(fā)行等“準(zhǔn)市政債券的融資方式， 這些方式值得進(jìn)一步的探索與完善。胡 ( 3 ) 關(guān)于我國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題的研究。這類文獻(xiàn)大部分都是分析債務(wù)的形成原 因、風(fēng)險(xiǎn)與防范。如李尚紅的關(guān)于地方政府債務(wù)問(wèn)題的探討，楊光的化解地方政 府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出路何在，曾忠生的論地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。 1 3 課題來(lái)源、主要研究?jī)?nèi)容及研究方法 1 3 1 課題來(lái)源 我于2 0 0 5 年7 月至2 0 0 8 年3 月在萊商銀行工作，對(duì)萊商銀行的發(fā)展與業(yè)務(wù)狀況 比較熟悉，并在工作當(dāng)中不斷思考與體驗(yàn)著萊商銀行發(fā)展中的利與弊。在我工作期間， 萊商銀行就已經(jīng)開始著手