發(fā)行優(yōu)先股或永續(xù)債的必要性分析

發(fā)行優(yōu)先股或永續(xù)債的必要性分析1、優(yōu)先股（1）優(yōu)先股的定義優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來(lái)說(shuō)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)沒有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過(guò)優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩(wěn)定分紅的股份。（2）優(yōu)先股的主要特征優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率。由于優(yōu)先股股息率事先固定，所以優(yōu)先股的股息一般不會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況而增減，而且一般也不能參與公司的分紅，但優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息。對(duì)公司來(lái)說(shuō)，由于股息固定，它不影響公司的利潤(rùn)分配。優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對(duì)股份公司的重大經(jīng)營(yíng)無(wú)投票權(quán)，但在某些情況下可以享有投票權(quán)。有限表決權(quán)，對(duì)于優(yōu)先股股東的表決權(quán)限財(cái)務(wù)管理中有嚴(yán)格限制，優(yōu)先股東在一般股東大會(huì)中無(wú)表決權(quán)或限制表決權(quán)，或者縮減表決權(quán)，但當(dāng)召開會(huì)議討論與優(yōu)先股股東利益有關(guān)的事項(xiàng)時(shí)，優(yōu)先股東具有表決權(quán)。如果公司股東大會(huì)需要討論與優(yōu)先股有關(guān)的索償權(quán)，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。（3）優(yōu)先股的種類累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。累積優(yōu)先股是指在某個(gè)營(yíng)業(yè)年度內(nèi)，如果公司所獲的盈利不足以分派規(guī)定的股利，日后優(yōu)先股的股東對(duì)往年未給付的股息，有權(quán)要求如數(shù)補(bǔ)給。對(duì)于非累積的優(yōu)先股，雖然對(duì)于公司當(dāng)年所獲得的利潤(rùn)有優(yōu)先于普通股獲得分派股息的權(quán)利，但如該年公司所獲得的盈利不足以按規(guī)定的股利分配時(shí)，非累積優(yōu)先股的股東不能要求公司在以后年度中予以補(bǔ)發(fā)。一般來(lái)講，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，累積優(yōu)先股比非累積優(yōu)先股具有更大的優(yōu)越性。參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股。當(dāng)企業(yè)利潤(rùn)增大，除享受既定比率的利息外，還可以跟普通股共同參與利潤(rùn)分配的優(yōu)先股，稱為“參與優(yōu)先股”。除了既定股息外，不再參與利潤(rùn)分配的優(yōu)先股，稱為“非參與優(yōu)先股”。一般來(lái)講，參與優(yōu)先股較非參與優(yōu)先股對(duì)投資者更為有利。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股是指允許優(yōu)先股持有人在特定條件下把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)額的普通股。否則，就是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是日益流行的一種優(yōu)先股?？墒栈貎?yōu)先股與不可收回優(yōu)先股?？墒栈貎?yōu)先股是指允許發(fā)行該類股票的公司，按原來(lái)的價(jià)格再加上若干補(bǔ)償金將已發(fā)生的優(yōu)先股收回。當(dāng)該公司認(rèn)為能夠以較低股利的股票來(lái)代替已發(fā)生的優(yōu)先股時(shí)，就往往行使這種權(quán)利。反之，就是不可收回的優(yōu)先股。（4）優(yōu)先股的收回方式溢價(jià)方式：公司在贖回優(yōu)先股時(shí)，雖是按事先規(guī)定的價(jià)格進(jìn)行，但由于這往往給投資者帶來(lái)不便，因而發(fā)行公司常在優(yōu)先股面值上再加一筆“溢價(jià)”。公司在發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，從所獲得的資金中提出一部分款項(xiàng)創(chuàng)立“償債基金”，專用于定期地贖回已發(fā)出的一部分優(yōu)先股。轉(zhuǎn)換方式：即優(yōu)先股可按規(guī)定轉(zhuǎn)換成普通股。雖然可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股本身構(gòu)成優(yōu)先股的一個(gè)種類，但在國(guó)外投資界，也常把它看成是一種實(shí)際上的收回優(yōu)先股方式，只是這種收回的主動(dòng)權(quán)在投資者而不在公司里。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在普通股的市價(jià)上升時(shí)這樣做是十分有利的。（5）優(yōu)先股發(fā)展歷程及現(xiàn)狀分析優(yōu)先股在美國(guó)市場(chǎng)的實(shí)踐1.1優(yōu)先股在美國(guó)的發(fā)展歷程1.2優(yōu)先股的市場(chǎng)規(guī)模和歷年發(fā)行規(guī)模 從市場(chǎng)存量來(lái)看，根據(jù)彭博資訊統(tǒng)計(jì)，美國(guó)優(yōu)先股市場(chǎng)規(guī)模自1990年的530億美元，已經(jīng)增長(zhǎng)到2012年的3782億美元。以2012年末上市流通的優(yōu)先股的清算值結(jié)算，優(yōu)先股規(guī)模與股票市值的比例為1.8%，與企業(yè)債券市值的比例為4.2%。從發(fā)行量來(lái)看，從 1990年至 2013年上半年，優(yōu)先股融資金額占股票融資金額的比重在 20%左右。2008年金融危機(jī)期間，優(yōu)先股作為一種特殊的注資方式，成為美國(guó)政府實(shí)施金融救援計(jì)劃的主要金融工具，2008年優(yōu)先股融資金額占當(dāng)年股票融資金額的比重高達(dá)32%。2008年之后，優(yōu)先股融資金額快速下降，2013年上半年，優(yōu)先股發(fā)行融資344億美元，占股票融資的比重為 13%。 于企業(yè)債券承銷額相比，從1990年至2013年上半年，優(yōu)先股融資金額與企業(yè)債券融資金額的平均比例為3.3%。2013年上半年，優(yōu)先股融資金額與企業(yè)債券融資金額的比例為 2.42%。在美國(guó)市場(chǎng)，從1990年至2012年，以三種融資工具：普通股、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股的承銷額來(lái)看，普通股的融資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)優(yōu)先股與可轉(zhuǎn)債，優(yōu)先股與可轉(zhuǎn)債相比，其規(guī)模相差并不大。本世紀(jì)美國(guó)市場(chǎng)優(yōu)先股的兩次發(fā)行量突增都與金融危機(jī)有關(guān)，在2000年和2008年兩 次金融危機(jī)期間，優(yōu)先股和普通股的發(fā)行量表現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性。 1.3優(yōu)先股的收益率和評(píng)級(jí)情況美國(guó)優(yōu)先股股息率在大部分落在 6%至 9%區(qū)間，與國(guó)債收益率之間的差額在本世紀(jì)初以來(lái)不斷擴(kuò)大。評(píng)級(jí)方面，優(yōu)先股通常比主體評(píng)級(jí)低36個(gè)級(jí)別。1.4優(yōu)先股發(fā)行主體的行業(yè)分類 雖然從總體規(guī)模來(lái)看，優(yōu)先股市值相對(duì)普通股、債券仍較小，但由于其權(quán)益特征，是銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的不二工具。美國(guó)優(yōu)先股市場(chǎng) 2012年末3782億美元，其中金融業(yè)占比高達(dá) 88%。在美國(guó)標(biāo)普優(yōu)先股指數(shù)成分股中，近 85%的優(yōu)先股屬于金融行業(yè)，優(yōu)先股的優(yōu)勢(shì)在金融行業(yè)得到了充分體現(xiàn)。 根據(jù)FDIC統(tǒng)計(jì)，截至2012年9月30日，美國(guó)6168家商業(yè)銀行普通股規(guī)模約437億美元，永久優(yōu)先股規(guī)模為48億美元，占普通股規(guī)模的11%，相對(duì)其他行業(yè)較高。1.5美國(guó)市場(chǎng)優(yōu)先股的交易情況 優(yōu)先股可以在證券交易所掛牌交易，也可以在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易。美國(guó)上市公司發(fā)行優(yōu)先股，一般選擇與普通股在同一證交所掛牌交易，優(yōu)先股名稱一般會(huì)后綴“pfd”（表示 preferred）。相對(duì)于普通股，優(yōu)先股的流動(dòng)性較差。 優(yōu)先股與普通股從本質(zhì)上來(lái)講均為同一公司的股權(quán)，盡管二者相對(duì)價(jià)格高低可能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的變化而發(fā)生改變，但從整體看，二者股價(jià)有著較高的正相關(guān)性，即在宏觀情況變化以及公司基本面情況產(chǎn)生變化時(shí)，普通股股價(jià)公司行波動(dòng)時(shí)，優(yōu)先股價(jià)格也會(huì)隨之波動(dòng)。但優(yōu)先股的債權(quán)性質(zhì)也決定了其波動(dòng)相對(duì)于普通股來(lái)說(shuō)較小。美國(guó)優(yōu)先股股息收益率一直較為穩(wěn)定，除了金融危機(jī)期間出現(xiàn)過(guò)大幅波動(dòng)外，波動(dòng)性要遠(yuǎn)小于道指。 如下圖所示，S&P 500指數(shù)和S&P優(yōu)先股指數(shù)顯示，在正常時(shí)期（2004-2007年），普通股股價(jià)波動(dòng)高于優(yōu)先股波動(dòng)，二者聯(lián)動(dòng)性相對(duì)較弱，從風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱的角度考慮，這反映了優(yōu)先股更低的風(fēng)險(xiǎn)特征。其市場(chǎng)特性表現(xiàn)出更想的債券屬性。但是在危機(jī)時(shí)期（2007年-2009年），二者聯(lián)動(dòng)性提高，即優(yōu)先股的波動(dòng)顯著提高。這反映了盡管優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低于普通股，但是當(dāng)發(fā)行人出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題或發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，相對(duì)于債券等更安全的投資產(chǎn)品，優(yōu)先股面臨的風(fēng)險(xiǎn)將大幅提升，其需要與普通股股東共同承擔(dān)公司經(jīng)營(yíng)失敗的重大風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)過(guò)后，優(yōu)先股平穩(wěn)性快速恢復(fù)。優(yōu)先股在香港市場(chǎng)的實(shí)踐香港優(yōu)先股市場(chǎng)規(guī)模并不大，但其特征、用途、分布等與美國(guó)優(yōu)先股市場(chǎng)呈現(xiàn)出很大的差異。其中，優(yōu)先股在并購(gòu)市場(chǎng)上的活躍應(yīng)用可以為A股上市公司提供極有意義的借鑒。2.1香港優(yōu)先股市場(chǎng)的規(guī)模 從香港上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，截至2013年11月11日，擁有優(yōu)先股股本的公司僅46家，合計(jì)約563億股，與46家公司普通股股股本的比值為 33%，占同期所有上市公司已發(fā)行普通股股本的比值僅為0.89%。 不少公司以優(yōu)先股融資為主，優(yōu)先股/普通股股本超過(guò) 100%的公司有 9家，占發(fā)行優(yōu)先股公司家數(shù)的 20%，比如長(zhǎng)虹佳華優(yōu)先股股本是普通股的4倍，卜蜂蓮花、綠地香港等優(yōu)先股股本都超過(guò)了普通股股本。2.2香港優(yōu)先股的行業(yè)分布 香港優(yōu)先股的行業(yè)分布呈現(xiàn)出與美國(guó)截然不同的特征，發(fā)行優(yōu)先股的上市公司幾乎平均分布在各個(gè)行業(yè)，金融類公司并非優(yōu)先股的主要發(fā)行人。2.3香港優(yōu)先股的發(fā)行目的 這些不同的特征與優(yōu)先股的發(fā)行目的緊密相關(guān)。我們可以看到，香港上市公司發(fā)行優(yōu)先股的目的相當(dāng)多元化，因而優(yōu)先股的條款也相當(dāng)靈活。 1）并購(gòu)及重組。在上市公司購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，可以通過(guò)向資產(chǎn)賣方發(fā)行優(yōu)先股來(lái)支付代價(jià)。香港約 50%的優(yōu)先股發(fā)行與并購(gòu)有關(guān)，這些優(yōu)先股往往沒有固定股息，可轉(zhuǎn)換為普通股，可以在收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)發(fā)行，也可以在收購(gòu)資產(chǎn)完成后業(yè)績(jī)達(dá)到約定目標(biāo)時(shí)發(fā)行。 2）改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股募集資金償還銀行貸款、股東貸款轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股等也較為常見，可以改善資本結(jié)構(gòu)及減少融資成本。這類優(yōu)先股往往也可以轉(zhuǎn)換為普通股，可以有固定股息也可以沒有，可以定向發(fā)行也可以公開配售。在定向發(fā)行中，有時(shí)還會(huì)配合期權(quán)協(xié)議，幫助投資者規(guī)避股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。3）擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。公司通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股募集資金以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，這類優(yōu)先股往往有固定股息。優(yōu)先股在我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)踐3.1起步階段早在20世紀(jì)80年代股份制在中國(guó)開始推進(jìn)的初期，便出現(xiàn)了類似今天的參與性優(yōu)先股的雛形。股份持有人既能按照當(dāng)年銀行定存的利息獲得固定的投資回報(bào)，又能按照公司比例參與公司利潤(rùn)的分紅。但當(dāng)時(shí)企業(yè)通常只發(fā)行這一種股票，并不區(qū)分普通股和優(yōu)先股。并且股利是作為企業(yè)成本在稅前列支的，而不是從公司的稅后利潤(rùn)中支付的。3.2雛形階段 80年代末，國(guó)內(nèi)有幾家公司先后嘗試發(fā)行了優(yōu)先股。其中，深發(fā)展在1988年3月、1989年3月就先后面向國(guó)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人發(fā)行10萬(wàn)股、7.1358萬(wàn)股港幣優(yōu)先股。金杯汽車、天目藥業(yè)也分別在1988年和1989年發(fā)行過(guò)100萬(wàn)股和1890萬(wàn)元的優(yōu)先股。（深發(fā)展和金杯汽車的優(yōu)先股均在1992年轉(zhuǎn)為普通股，天目藥業(yè)的優(yōu)先股則在2006年啟動(dòng)股改時(shí)轉(zhuǎn)為普通股。）進(jìn)入20世紀(jì)90年代初期，股份制建設(shè)逐步規(guī)范化，國(guó)家出臺(tái)了一系列法律規(guī)范，明確區(qū)分普通股和優(yōu)先股。其中最全面的當(dāng)屬股份有限公司法律規(guī)范。其對(duì)優(yōu)先股的股利分配、表決權(quán)、清算權(quán)等方面都給出了明確的規(guī)定。這也標(biāo)志著優(yōu)先股雛形確立。3.3沉寂階段 盡管股份有限公司法律規(guī)范為優(yōu)先股奠定了立法基礎(chǔ)，但在1993年的公司法中卻并未明確優(yōu)先股的制度。要確立優(yōu)先股制度，只能通過(guò)行政法規(guī)或修改公司法的形式。由此，優(yōu)先股的發(fā)展陷入沉寂。3.4現(xiàn)行階段優(yōu)先股再次在立法中出現(xiàn)是在2005年11月15日由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)等十部委聯(lián)合發(fā)布、于2006年1月1日正式實(shí)施的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法。根據(jù)該辦法第15條規(guī)定，經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資。盡管優(yōu)先股的字眼時(shí)隔多年重新出現(xiàn)，但在當(dāng)時(shí)也僅是曇花一現(xiàn)，并沒有引起廣泛的重視和討論。直到2012年9月發(fā)布的金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃，其中首次提及“探索建立優(yōu)先股制度”，“繼續(xù)深化股票發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，積極探索發(fā)行方式創(chuàng)新”。雖然字?jǐn)?shù)不多，但這是自中國(guó)股市建立以來(lái)，金融權(quán)威部門管理層第一次提出“優(yōu)先股”的概念。2013年以來(lái)，金融改革明顯提速，改革紅利不斷釋放，2013年5月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人透露，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼要求，5月將優(yōu)先股試點(diǎn)方案上報(bào)國(guó)務(wù)院；7月中旬和9月上旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞通氣會(huì)上又透露，證監(jiān)會(huì)正在研究制定優(yōu)先股試點(diǎn)的相關(guān)文件，將盡快發(fā)布實(shí)施。周小川行長(zhǎng)也適時(shí)地發(fā)表了署名文章資本市場(chǎng)的多層次特性，文中特別提到了優(yōu)先股，稱“優(yōu)先股是個(gè)有用的工具”。2013年11月30日國(guó)務(wù)院發(fā)布國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見。為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新，2014年3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法。該辦法規(guī)定，上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股。此辦法的出臺(tái)，為優(yōu)先股在中國(guó)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（6）以往優(yōu)先股發(fā)行案例中國(guó)電建（601669）重大資產(chǎn)購(gòu)買并發(fā)行優(yōu)先股配套資金案例一、中國(guó)電建（601669）方案概述本次重組的交易方案為本公司以非公開發(fā)行普通股及承接債務(wù)的方式購(gòu)買電建集團(tuán)持有的顧問(wèn)集團(tuán)、北京院、華東院、西北院、中南院、成都院、貴陽(yáng)院、昆明院等8家公司100%股權(quán)，同時(shí)公司向不超過(guò)200名合格投資者非公開發(fā)行優(yōu)先股募集配套資金，募集資金總額不超過(guò)20億元，且不超過(guò)本次交易總金額的25%。募集配套資金擬用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。二、關(guān)于中國(guó)電力建設(shè)股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的反饋意見2015年1月26日，我會(huì)受理了你公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的申請(qǐng)。我會(huì)依法進(jìn)行了審核，現(xiàn)提出以下反饋意見： 1.請(qǐng)你公司對(duì)照優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法的有關(guān)規(guī)定，補(bǔ)充披露本次發(fā)行優(yōu)先股募集配套資金方案的合規(guī)性。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師核查并發(fā)表明確意見。2.申請(qǐng)材料顯示，除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件，上市公司股東大會(huì)有權(quán)決定取消支付部分或全部?jī)?yōu)先股當(dāng)期股息，且不構(gòu)成公司違約。請(qǐng)你公司：1）對(duì)非強(qiáng)制付息安排作出風(fēng)險(xiǎn)提示。2）補(bǔ)充披露審議上述事項(xiàng)股東大會(huì)的議事規(guī)則。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師核查并發(fā)表明確意見。3.申請(qǐng)材料顯示，上市公司在依法彌補(bǔ)虧損、提取公積金后有可分配利潤(rùn)的情況下，通過(guò)執(zhí)行必要的重要子公司分紅政策后，可以向優(yōu)先股股東派發(fā)股息。每年的股息支付日為本次優(yōu)先股發(fā)行的繳款截止日起每滿一年的當(dāng)日。請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：1）執(zhí)行必要的重要子公司分紅政策的具體含義。2）股息支付的具體時(shí)間安排，是否存在因執(zhí)行必要的重要子公司分紅政策而遞延支付的可能；如存在，是否構(gòu)成違約。3）上述可分配利潤(rùn)的計(jì)算公式，并就母公司報(bào)表、合并報(bào)表口徑的未分配利潤(rùn)存在差異的情況及其對(duì)優(yōu)先股分紅的影響，進(jìn)行重大事項(xiàng)提示。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師和律師核查并發(fā)表明確意見。4.申請(qǐng)材料顯示，本次交易的優(yōu)先股可以在上海證券交易所上市交易。請(qǐng)你公司按照公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第34號(hào)發(fā)行優(yōu)先股募集說(shuō)明書第八條的要求，補(bǔ)充披露優(yōu)先股上市交易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)核查并發(fā)表明確意見。附：第八條：發(fā)行人應(yīng)針對(duì)實(shí)際情況在募集說(shuō)明書文本扉頁(yè)作“重大事項(xiàng)提示”，提醒投資者需特別關(guān)注的與本次發(fā)行相關(guān)的重大風(fēng)險(xiǎn)或重大事項(xiàng)，例如：（一）本次發(fā)行的優(yōu)先股是否上市交易。如果上市交易的，其與公司普通股分屬不同的股份類別，將以不同股份代碼進(jìn)行交易，存在交易不活躍或價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果不上市交易的，存在交易受限的風(fēng)險(xiǎn)；（二）本次發(fā)行的優(yōu)先股的票面股息率或其確定原則、股息發(fā)放條件、股息是否累積、是否參與剩余利潤(rùn)分配；（三）是否設(shè)有回購(gòu)或強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的條款；（四）本次發(fā)行的優(yōu)先股的會(huì)計(jì)處理方法；（五）表決權(quán)限制與恢復(fù)的約定；（六）公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的其他重大事項(xiàng)。三、發(fā)行優(yōu)先股募集配套資金安排本次交易擬發(fā)行優(yōu)先股募集配套資金，本次優(yōu)先股向符合優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法和其他法律法規(guī)規(guī)定的合格投資者發(fā)行，本次優(yōu)先股發(fā)行對(duì)象不超過(guò)200人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不超過(guò)200人。本次發(fā)行不安排向原股東優(yōu)先配售。本次優(yōu)先股發(fā)行數(shù)量不超過(guò)2,000萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)20億元，且不超過(guò)本次交易總金額的25%，具體發(fā)行數(shù)量將提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)公司董事會(huì)與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)（主承銷商）協(xié)商確定。四、發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)本次重組擬采用非公開發(fā)行優(yōu)先股的方式募集配套資金，發(fā)行優(yōu)先股可能使公司面臨包括分紅減少、表決權(quán)攤、普通股股東清償順序及稅務(wù)等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。1、分紅減少的風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見、優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法等法規(guī)的規(guī)定，優(yōu)先股股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)。本次重組募集配套資金將使公司資本結(jié)構(gòu)得到改善，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和盈利能力有望進(jìn)一步提升，公司中長(zhǎng)期整體利潤(rùn)水平有望得到提升，進(jìn)而提升公司分紅水平，從而兼顧普通股股東和優(yōu)先股股東的利益。但是短期內(nèi)，本次重組標(biāo)的資產(chǎn)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)額、募集資金投入帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)額之和扣除普通股股本擴(kuò)張和優(yōu)先股股息的影響后，將可能對(duì)本次交易前原普通股股東每股可供分配利潤(rùn)造成一定程度的攤。此外，公司在向優(yōu)先股股東完全支付約定的股息之前，不得向普通股股東分配利潤(rùn)，因此，當(dāng)公司不能按約定支付優(yōu)先股股息時(shí)，普通股股東將可能面臨公司不能分紅的風(fēng)險(xiǎn)。2、表決權(quán)攤風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見、優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法等法規(guī)規(guī)定，若公司累計(jì)三個(gè)會(huì)計(jì)年度或連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度未按約定支付優(yōu)先股股息，自股東大會(huì)批準(zhǔn)當(dāng)年取消優(yōu)先股股息支付的次日或當(dāng)年未按約定支付優(yōu)先股股息的付息日次日起，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)并與普通股股東共同表決，該表決權(quán)恢復(fù)直至公司全額支付所欠股息（包括所有遞延支付的股息及其孳息）之日。一旦出現(xiàn)上述條款所約定的情況，本公司優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)與普通股股東共同表決，公司普通股股東表決權(quán)將被相應(yīng)攤。 3、普通股股東的清償順序風(fēng)險(xiǎn) 公司因解散、破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時(shí)，公司財(cái)產(chǎn)在按照公司法和破產(chǎn)法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行清償后的剩余財(cái)產(chǎn)，公司按照股東持有的股份類別及比例進(jìn)行分配，在向股東分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，將優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付票面金額與當(dāng)期已決議支付但尚未支付的股息之和，剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付的按照優(yōu)先股股東持股占全部?jī)?yōu)先股的比例分配。按前述規(guī)定分配后，公司的剩余財(cái)產(chǎn)按照普通股股東持有的普通股占全部普通股的比例分配。4、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 中華人民共和國(guó)現(xiàn)行有關(guān)稅收法律、法規(guī)尚未明確優(yōu)先股股息能否在本公司企業(yè)所得稅前抵扣，考慮到本次發(fā)行優(yōu)先股的屬性和特點(diǎn)，公司支付的優(yōu)先股股息很可能無(wú)法在企業(yè)所得稅前抵扣。本次募集配套資金的優(yōu)先股發(fā)行完成后，公司將根據(jù)主管稅務(wù)部門的具體要求最終確定優(yōu)先股相關(guān)的稅務(wù)處理。五、發(fā)行優(yōu)先股募集配套資金方案（一）本次發(fā)行優(yōu)先股的種類和數(shù)量 本次發(fā)行的優(yōu)先股為符合國(guó)務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見和優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法等相關(guān)規(guī)定要求的優(yōu)先股。本次發(fā)行的優(yōu)先股為附單次跳息安排的固定股息、累積、非參與、可贖回但不設(shè)回售條款、不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股。本次發(fā)行的優(yōu)先股預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量不超過(guò)2,000萬(wàn)股，募集資金規(guī)模不超過(guò)20億元。具體發(fā)行數(shù)量將提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)公司董事會(huì)與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)（主承銷商）協(xié)商確定。 （二）發(fā)行方式 本次發(fā)行采取非公開發(fā)行方式。 （三）是否分次發(fā)行 自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次交易之日起，在六個(gè)月內(nèi)實(shí)施首期發(fā)行，且發(fā)行數(shù)量不少于總發(fā)行數(shù)量的百分之五十，剩余數(shù)量在二十四個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。（四）發(fā)行對(duì)象 本次發(fā)行的優(yōu)先股向符合優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法和其他法律法規(guī)規(guī)定的合格投資者發(fā)行，本次優(yōu)先股發(fā)行對(duì)象不超過(guò)200人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不超過(guò)200人。本次發(fā)行不安排向原股東優(yōu)先配售。 （五）票面金額和發(fā)行價(jià)格 本次發(fā)行的優(yōu)先股每股票面金額（即面值）為100元，按票面金額平價(jià)發(fā)行。 （六）票面股息率 1、是否固定本次發(fā)行的優(yōu)先股采用附單次跳息安排的固定股息率。 2、調(diào)整方式 第1-5個(gè)計(jì)息年度優(yōu)先股的票面股息率由股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)結(jié)合發(fā)行時(shí)的國(guó)家政策、市場(chǎng)狀況、公司具體情況以及投資者要求等因素，通過(guò)詢價(jià)方式或監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他方式經(jīng)公司與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)（主承銷商）按照有關(guān)規(guī)定協(xié)商確定并保持不變。自第6個(gè)計(jì)息年度起，如果公司不行使全部贖回權(quán)，每股股息率在第1-5個(gè)計(jì)息年度股息率基礎(chǔ)上增加200個(gè)基點(diǎn)，第6個(gè)計(jì)息年度股息率調(diào)整之后保持不變。 3、確定方式 票面股息率確定的具體方式和定價(jià)水平提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)，根據(jù)相關(guān)政策法規(guī)、市場(chǎng)利率水平、投資者需求和本公司的具體情況等因素，采取合法合規(guī)的詢價(jià)方式，在發(fā)行時(shí)與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)（主承銷商）協(xié)商確定。4、票面股息率上限 本次非公開發(fā)行優(yōu)先股每一期發(fā)行時(shí)的票面股息率均將不高于該期優(yōu)先股發(fā)行前公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；跳息調(diào)整后的票面股息率將不高于調(diào)整前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；如調(diào)整時(shí)點(diǎn)的票面股息率已高于調(diào)整前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，則股息率將不予調(diào)整；如增加200個(gè)基點(diǎn)后的票面股息率高于調(diào)整前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，則調(diào)整后的票面股息率為調(diào)整前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。（七）優(yōu)先股股東參與分配利潤(rùn)的方式 1、股息發(fā)放的條件 （1）公司股東大會(huì)有權(quán)決定每年優(yōu)先股是否支付股息。股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)，在股東大會(huì)審議通過(guò)的框架和原則的情況下，依照發(fā)行文件的約定，宣派、調(diào)整和支付優(yōu)先股的股息，宣派日為優(yōu)先股付息日前的第五個(gè)交易日當(dāng)天；但在全部或部分取消優(yōu)先股股息支付的情況下，仍需提交股東大會(huì)審議，且該決議應(yīng)在每期優(yōu)先股股息宣派日前作出。（2）若公司股東大會(huì)決定全部或部分取消當(dāng)期優(yōu)先股股息，自股東大會(huì)決議通過(guò)次日起，直至恢復(fù)全額發(fā)放累計(jì)股息及孳息之前，公司不得向普通股股東發(fā)放股息。全部或部分取消優(yōu)先股股東當(dāng)期股利分配除構(gòu)成對(duì)普通股股東股利分配限制以外，不構(gòu)成對(duì)公司的其他限制。（3）公司在依法彌補(bǔ)虧損、提取公積金后有可分配利潤(rùn)的情況下，通過(guò)執(zhí)行必要的重要子公司分紅政策后，可以向本次優(yōu)先股股東派發(fā)股息。（4）除非發(fā)生強(qiáng)制付息事件，公司股東大會(huì)有權(quán)決定將優(yōu)先股當(dāng)期股息以及按本條款已經(jīng)遞延的所有優(yōu)先股股息及其孳息推遲至下一期支付，且不受到任何遞延支付股息次數(shù)的限制；前述股息遞延不構(gòu)成公司違約。每筆遞延股息在遞延期間應(yīng)按當(dāng)期票面利率累計(jì)計(jì)息。（5）不同次發(fā)行的優(yōu)先股在股息分配上具有相同的優(yōu)先順序。優(yōu)先股股東分配股息的順序在普通股股東之前，在確保完全派發(fā)優(yōu)先股約定的股息前，公司不得向普通股股東分配利潤(rùn)。（6）強(qiáng)制付息事件是指計(jì)息支付日前12個(gè)月內(nèi)發(fā)生以下情形之一時(shí)，公司須向優(yōu)先股股東進(jìn)行本期優(yōu)先股股息支付：向普通股股東支付股利（包括現(xiàn)金、股票、現(xiàn)金與股票相結(jié)合及其他符合法律法規(guī)規(guī)定的方式）；減少注冊(cè)資本（因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃導(dǎo)致需要贖回并注銷股份的，或通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股贖回并注銷普通股股份的除外）。 2、股息支付方式 公司以現(xiàn)金方式支付優(yōu)先股股息。本次發(fā)行的優(yōu)先股采用每年支付一次股息的方式。首個(gè)計(jì)息起始日為公司本次優(yōu)先股發(fā)行的繳款截止日。自本次優(yōu)先股發(fā)行的繳款截止日起每滿一年為一計(jì)息年度。 每年的股息支付日為本次優(yōu)先股發(fā)行的繳款截止日起每滿一年的當(dāng)日（例如，4月1日為繳款截止日，則每年4月1日為股息支付日），如該日為法定節(jié)假日或休息日，則順延至下一個(gè)工作日，順延期間應(yīng)付股息不另計(jì)孳息。優(yōu)先股股東所獲得股息收入的應(yīng)付稅項(xiàng)由優(yōu)先股股東根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)承擔(dān)。 3、股息累積方式 本次發(fā)行的優(yōu)先股采取累積股息支付方式，即在之前年度未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息和孳息的差額部分，累積到下一年度，且不構(gòu)成違約。 4、剩余利潤(rùn)分配 本次發(fā)行的優(yōu)先股的股東按照約定的票面股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配。 （八）贖回條款 1、贖回權(quán)行使主體 本次發(fā)行的優(yōu)先股的贖回權(quán)為公司所有，即公司可根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況并在符合相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)范性文件的前提下贖回注銷本公司的優(yōu)先股股份。本次發(fā)行的優(yōu)先股不設(shè)置投資者回售條款，即優(yōu)先股股東無(wú)權(quán)向公司回售其所持有的優(yōu)先股。 2、贖回條件及贖回期本次發(fā)行優(yōu)先股贖回期為自首個(gè)計(jì)息起始日起（分期發(fā)行的，自每期首個(gè)計(jì)息日起）期滿5年之日起，至全部贖回之日止。公司有權(quán)自首個(gè)計(jì)息起始日起（分期發(fā)行的，自每期首個(gè)計(jì)息日起）期滿5年之日起，于每年的該期優(yōu)先股股息支付日全部或部分贖回注銷本次發(fā)行的該期優(yōu)先股。公司決定執(zhí)行部分贖回時(shí)，應(yīng)對(duì)所有該期優(yōu)先股股東進(jìn)行等比例贖回。除法律法規(guī)要求外，本次發(fā)行優(yōu)先股的贖回?zé)o需滿足其他條件。 3、贖回價(jià)格及其確定原則 本次發(fā)行的優(yōu)先股的贖回價(jià)格為優(yōu)先股票面金額加累計(jì)未支付股息（包括所有遞延支付的股息及其孳息）。 4、贖回事項(xiàng)的授權(quán)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)及優(yōu)先股發(fā)行方案的要求，全權(quán)辦理與贖回相關(guān)的所有事宜。 （九）表決權(quán)的限制和恢復(fù) 1、表決權(quán)限制 除法律法規(guī)或公司章程規(guī)定需由優(yōu)先股股東表決事項(xiàng)外，優(yōu)先股股東沒有請(qǐng)求、召集、主持、參加或者委派股東代理人參加股東大會(huì)的權(quán)利，沒有表決權(quán)。出現(xiàn)以下情況之一的，本公司召開股東大會(huì)會(huì)議應(yīng)通知優(yōu)先股股東，并遵循公司法及公司章程通知普通股股東的規(guī)定程序。優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)會(huì)議，就以下事項(xiàng)與普通股股東分類表決，其所持每一優(yōu)先股有一表決權(quán)，但本公司持有的本公司優(yōu)先股沒有表決權(quán)：（1）修改公司章程中與優(yōu)先股相關(guān)的內(nèi)容；（2）一次或累計(jì)減少公司注冊(cè)資本超過(guò)百分之十；（3）公司合并、分立、解散或變更公司形式；（4）發(fā)行優(yōu)先股；（5）法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章及公司章程規(guī)定的其他情形。上述事項(xiàng)的決議，除須經(jīng)出席會(huì)議的普通股股東（含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東）所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)之外，還須經(jīng)出席會(huì)議的優(yōu)先股股東（不含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東）所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)。 2、表決權(quán)恢復(fù)機(jī)制 公司累積三個(gè)會(huì)計(jì)年度或連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度未按約定支付優(yōu)先股股息的，股東大會(huì)批準(zhǔn)當(dāng)年不按約定分配利潤(rùn)的方案次日起，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)與普通股股東共同表決，每股優(yōu)先股股份享有一定比例表決權(quán)。優(yōu)先股表決權(quán)恢復(fù)直至公司全額支付以前各年全部累積股息及其孳息，后續(xù)如再次觸發(fā)表決權(quán)恢復(fù)條款的，優(yōu)先股股東的表決權(quán)可以重新恢復(fù)。 表決權(quán)恢復(fù)比例=本次優(yōu)先股每股發(fā)行價(jià)格模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格（模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格為公司審議本次重組方案的首次董事會(huì)決議公告日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)，即2.77元/股）。若公司在本次重組定價(jià)基準(zhǔn)日至本次募集配套資金發(fā)行的優(yōu)先股全部贖回期間，發(fā)生因派送股票股利、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股（不包括因公司發(fā)行的帶有可轉(zhuǎn)為普通股條款的融資工具轉(zhuǎn)股而增加的股本）或配股等情況使公司普通股股份發(fā)生變化時(shí)，將按下述公式進(jìn)行表決權(quán)恢復(fù)時(shí)模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整：送紅股或轉(zhuǎn)增股本：P1=P0/（1+n）增發(fā)新股或配股：P1=P0（N+Q（A/M）/（N+Q）其中：P0為調(diào)整前有效的模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格，n為該次送股率或轉(zhuǎn)增股本率，Q為該次增發(fā)新股或配股的數(shù)量，N為該次增發(fā)新股或配股前公司普通股總股本數(shù)，A為該次增發(fā)新股價(jià)或配股價(jià)，M為增發(fā)新股或配股新增股份公告前一交易日A股普通股收盤價(jià)，P1為調(diào)整后有效的模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格。公司出現(xiàn)上述普通股股份變化的情況時(shí)，將對(duì)表決權(quán)恢復(fù)時(shí)的模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，并按照規(guī)定進(jìn)行相應(yīng)信息披露。當(dāng)公司發(fā)生普通股股份回購(gòu)、公司合并、分立或任何其他情形使公司股份及股東權(quán)益發(fā)生變化從而可能影響本次發(fā)行優(yōu)先股股東的權(quán)益時(shí)，公司將按照公平、公正、公允的原則，充分保護(hù)及平衡本次發(fā)行優(yōu)先股股東和普通股股東權(quán)益的原則，視具體情況調(diào)整表決權(quán)恢復(fù)時(shí)的模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格，有關(guān)表決權(quán)恢復(fù)時(shí)的模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整內(nèi)容及操作辦法將依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)制訂。本次發(fā)行的優(yōu)先股表決權(quán)恢復(fù)時(shí)的模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格不因公司派發(fā)普通股現(xiàn)金股利的行為而進(jìn)行調(diào)整。（十）清償順序及清算方法 公司進(jìn)行清算時(shí)，公司財(cái)產(chǎn)在按照公司法和破產(chǎn)法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行清償后的剩余財(cái)產(chǎn)，公司按照股東持有的股份類別及比例進(jìn)行分配，在向股東分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付票面金額與當(dāng)期已決議支付但尚未支付的股息之和，剩余財(cái)產(chǎn)不足以全額支付的，按照優(yōu)先股股東持股占全部?jī)?yōu)先股的比例分配。公司在向優(yōu)先股股東支付完畢應(yīng)分配剩余財(cái)產(chǎn)后，方可向普通股股東分配剩余財(cái)產(chǎn)。 （十一）募集資金用途 本次募集資金總額不超過(guò)20億元，依據(jù)適用法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。（十二）評(píng)級(jí)安排 本次發(fā)行的優(yōu)先股具體的評(píng)級(jí)安排將根據(jù)境內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)及發(fā)行市場(chǎng)的要求確定。 （十三）擔(dān)保安排 本次發(fā)行的優(yōu)先股無(wú)擔(dān)保安排。 （十四）轉(zhuǎn)讓安排 本次發(fā)行的優(yōu)先股在上交所轉(zhuǎn)讓，不設(shè)限售期，但轉(zhuǎn)讓范圍僅限優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法規(guī)定的合格投資者。（十五）決議的有效期 本次發(fā)行優(yōu)先股募集配套資金的決議自提交股東大會(huì)審議通過(guò)之日起十二個(gè)月內(nèi)有效，如果公司于該有效期內(nèi)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)文件，則該有效期自動(dòng)延長(zhǎng)至本次發(fā)行優(yōu)先股募集配套資金完成日。六、本次發(fā)行的優(yōu)先股票面股息率是否合理 本次發(fā)行的優(yōu)先股采用附單次跳息安排的固定股息率。第1-5個(gè)計(jì)息年度優(yōu)先股的票面股息率由股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)結(jié)合發(fā)行時(shí)的國(guó)家政策、市場(chǎng)狀況、公司具體情況以及投資者要求等因素，通過(guò)詢價(jià)方式或監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他方式經(jīng)公司與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)（主承銷商）按照有關(guān)規(guī)定協(xié)商確定并保持不變。自第6個(gè)計(jì)息年度起，如果公司不行使全部贖回權(quán)，每股股息率在第1-5個(gè)計(jì)息年度股息率基礎(chǔ)上增加200個(gè)基點(diǎn)，第6個(gè)計(jì)息年度股息率調(diào)整之后保持不變。票面股息率確定的具體方式和定價(jià)水平提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)，根據(jù)相關(guān)政策法規(guī)、市場(chǎng)利率水平、投資者需求和本公司的具體情況等因素，采取合法合規(guī)的詢價(jià)方式，在發(fā)行時(shí)與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)（主承銷商）協(xié)商確定。本次非公開發(fā)行優(yōu)先股每一期發(fā)行時(shí)的票面股息率均將不高于該期優(yōu)先股發(fā)行前公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；跳息調(diào)整后的票面股息率將不高于調(diào)整前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；如調(diào)整時(shí)點(diǎn)的票面股息率已高于調(diào)整前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，則股息率將不予調(diào)整；如增加200個(gè)基點(diǎn)后的票面股息率高于調(diào)整前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，則調(diào)整后的票面股息率為調(diào)整前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。因此，公司在確定本次優(yōu)先股的票面股息率時(shí)，綜合考慮了市場(chǎng)因素和公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，優(yōu)先股票面股息率的確定方式合理。在公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展及盈利能力保持基本穩(wěn)定的情況下，優(yōu)先股募集資金所產(chǎn)生的效益預(yù)期可覆蓋需支付的優(yōu)先股股息，并可作為優(yōu)先股贖回資金的重要來(lái)源。2、永續(xù)債（1）永續(xù)債的定義永續(xù)債券是沒有到期日的債券，投資人購(gòu)入永續(xù)債券之后，雖不可能于到期后收回本金，卻可以每年按票面利息，永久取得利息。永續(xù)債券可能由主權(quán)國(guó)家或公司發(fā)行，由于永續(xù)債券只需要支付利息而沒有還本的義務(wù)，并且永續(xù)債的償還順序低于一般債券而與公司股票一致，所以若由公司發(fā)行通常會(huì)被視為股本而非債務(wù)，正如巴克萊的亞洲信貸研究主管Krishna Hegde 稱“從會(huì)計(jì)角度來(lái)看，發(fā)行永續(xù)債是企業(yè)提高股本水平，又不攤薄股東權(quán)益的上選”。（2）永續(xù)債的特征高票息率。永續(xù)債券的票息通常較高，統(tǒng)計(jì)所有發(fā)行的永續(xù)債，其票息主要分布在6%-9%之間。統(tǒng)計(jì)英國(guó)發(fā)行的永續(xù)債的票息與發(fā)行當(dāng)時(shí)20 年期的英國(guó)國(guó)債收益率的利差也可以看出，通常永續(xù)債票息比發(fā)行時(shí)的超長(zhǎng)期國(guó)債收益率有200bp 的利差。永續(xù)債的高票息使其頗具吸引力。長(zhǎng)久期，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)敏感。永續(xù)債券的定價(jià)為P=C/y,其中C 表示每年利息，y 表示投資者要求的收益率。永續(xù)債券的久期為（1+y）/y，永續(xù)債的久期很長(zhǎng)，對(duì)利率變動(dòng)極為敏感。永續(xù)債作為一種對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)非常敏感的具有超長(zhǎng)久期的債券，更為重要的是提供了一種方便調(diào)節(jié)組合久期的工具。對(duì)于某些希望延長(zhǎng)投資組合的久期投資者，由于永續(xù)債券的久期非常長(zhǎng)，投資者需少量購(gòu)買就能抵消大量購(gòu)入短期較高收益率債券的影響，從而不會(huì)導(dǎo)致投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口縮小。這將提高這類投資者的投資靈活性。附加贖回條款，并通常伴隨利率調(diào)整條款。絕大部分的永續(xù)債券附加了贖回條款，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，有76%的永續(xù)債設(shè)置了贖回條款，首次贖回期一般在發(fā)行5 年之后。伴隨贖回條款通常會(huì)設(shè)置利率調(diào)整條款，利率調(diào)整條款一般有兩種形式，其一為過(guò)了贖回日之后，如果債券未被贖回，則將固定利率調(diào)整為浮動(dòng)利率，浮動(dòng)利率基準(zhǔn)通常為L(zhǎng)IBOR 或EURIBOR 等，其二為過(guò)了贖回日之后，如果債券到時(shí)未被贖回，那么投資者常常會(huì)獲得更高的回報(bào)率，即票息率“遞升”(step-UP)，這一做法也為發(fā)行人提供了贖回動(dòng)力。（3）永續(xù)債發(fā)展歷程及現(xiàn)狀分析永續(xù)債券最先出現(xiàn)于 18 世紀(jì)，由英國(guó)政府發(fā)行。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005 到2009 年永續(xù)債券發(fā)行量迅速上升，目前二級(jí)市場(chǎng)中交易的永續(xù)債券共計(jì)有11951 億美元，相對(duì)全世界的債券規(guī)模，永續(xù)債規(guī)模很小。永續(xù)債計(jì)價(jià)貨幣主要是美元與歐元，41%以美元計(jì)價(jià)，31%以歐元計(jì)價(jià)，另有13%以英鎊計(jì)價(jià)。永續(xù)債主要的發(fā)行市場(chǎng)集中于歐洲，英國(guó)是永續(xù)債債最主要的發(fā)行市場(chǎng)。從行業(yè)分布來(lái)看，永續(xù)債的最大發(fā)行主體是銀行，約占63%，其實(shí)是非銀行金融企業(yè)占25%，另外12%的發(fā)行人為工業(yè)企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)。永續(xù)債發(fā)行人的評(píng)級(jí)通常較高，我們統(tǒng)計(jì)所有公告評(píng)級(jí)的永續(xù)債券中，多數(shù)永續(xù)債發(fā)行人彭博綜合信用評(píng)級(jí)在BB+以上。（4）以往永續(xù)債案例龍?jiān)措娏τ览m(xù)債2012 年12 月，龍?jiān)措娏νㄟ^(guò)其子公司雄亞投資有限公司(Hero Asia Investment Ltd)在香港發(fā)行了4 億美元的永續(xù)債券，成為第一支上市的國(guó)企發(fā)行的永續(xù)債券。龍?jiān)措娏τ览m(xù)債券由 Hero Asia Investment Ltd 發(fā)行，由中國(guó)龍?jiān)措娏椭袊?guó)國(guó)電集團(tuán)負(fù)責(zé)提供支持承諾和股權(quán)購(gòu)買承諾。龍?jiān)措娏υu(píng)級(jí)為Baa3、BBB+，屬于高評(píng)級(jí)發(fā)行人。永續(xù)債券附贖回權(quán)，規(guī)定發(fā)行3 年后發(fā)行人可以以150 美元贖回債券。發(fā)債所得將被用于資本開支和營(yíng)運(yùn)資本目的。高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)擔(dān)任本次債券發(fā)行交易的聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人，并與瑞銀(UBS)一道擔(dān)任聯(lián)席簿記行。發(fā)行時(shí)的票面利率設(shè)定為三年期美國(guó)國(guó)債收益率加上 491.2bp，即5.25%。三年之后若發(fā)行人沒有行使贖回權(quán)，則票面利率變動(dòng)為3 年期美國(guó)國(guó)債收益率加上500bp 再加上期初利差491.2bp，即3 年期美國(guó)國(guó)債收益率+9.912%，并且票面利率每3 年重設(shè)一次。如果發(fā)行人決定在三年內(nèi)贖回債券，則必須向投資者支付較美國(guó)國(guó)債收益率高150 個(gè)基點(diǎn)的懲罰性息率。若發(fā)行商控股權(quán)發(fā)生變化，須再向投資者加付500 個(gè)基點(diǎn)的息率。在發(fā)行當(dāng)時(shí)，龍?jiān)措娏τ美m(xù)債的票面利率明顯高于同級(jí)別國(guó)企發(fā)行的三年期債券收益率，三年之后的票面利息以美國(guó)國(guó)債收益率加上期初收益再加上500bp 對(duì)投資者也非常有吸引力。對(duì)于發(fā)行人而言，在會(huì)計(jì)上該永續(xù)券將完全被作為股本處理，幫助改善了龍?jiān)措娏Φ馁Y本結(jié)構(gòu)。雅樂(lè)居永續(xù)債2013 年1 月，雅居樂(lè)在香港發(fā)行了7 億美元的永續(xù)債券，雅居樂(lè)永續(xù)債按面值100 元發(fā)行，附加贖回條款，規(guī)定發(fā)行5.5 年后即2018 年7 月18 日發(fā)行人有贖回權(quán)，贖回價(jià)格100 美元。匯豐(HSBC)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和瑞銀(UBS)一道擔(dān)任聯(lián)席簿記行。雅居樂(lè)是中國(guó)最具實(shí)力的綜合性開發(fā)商之一，核心業(yè)務(wù)以綜合性社區(qū)住宅開發(fā)運(yùn)營(yíng)為主，并廣泛涉足商業(yè)物業(yè)投資、酒店開發(fā)運(yùn)營(yíng)、物業(yè)管理服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。雅居樂(lè)穆迪評(píng)級(jí)為Ba2，標(biāo)普評(píng)級(jí)BB。雅居樂(lè)永續(xù)債發(fā)行時(shí)的票面利率設(shè)定 8.25%，半年付息一次。發(fā)行5.5 年之后在2018年7 月18 日，若發(fā)行人沒有行使贖回權(quán)，則票面利率變動(dòng)為5 年期美國(guó)國(guó)債收益率加上7.463%，半年付息。至2023 年7 月18 日票面利率調(diào)整為5 年期美國(guó)國(guó)債收益率加上7.713%。至2033 年7 月1