股權(quán)稀釋與公司控制權(quán)(錢).doc

。股權(quán)稀釋與公司控制權(quán)一、雷士照明與阿里巴巴的成敗1、雷士照明創(chuàng)始人的出局1998年底，吳長(zhǎng)江出資45萬(wàn)元，他的另外兩位同學(xué)杜剛與胡永宏各出資27.5萬(wàn)元，以100萬(wàn)元的注冊(cè)資本在惠州創(chuàng)立了雷士照明。2005年，因?qū)景l(fā)展產(chǎn)生歧義，三位股東的矛盾全面爆發(fā)，吳長(zhǎng)江支付給兩位股東各八千萬(wàn)，兩位股東退出雷士照明。2006年8月，軟銀賽富投資2200萬(wàn)美元，占雷士股權(quán)比例35.71%。2008年，雷士照明再次融資。高盛與軟銀賽富聯(lián)合向雷士照明投入4656萬(wàn)美元，其中高盛出資3656萬(wàn)美元、軟銀賽富出資1000萬(wàn)美元。此次融資，吳長(zhǎng)江的持股比例因稀釋而失去了第一大股東地位，持股34.4%；而賽富則因先后兩次投資，持股比例超越吳長(zhǎng)江達(dá)到36.05%，成為第一大股東；高盛以11.02%的持股比例成為第三大股東。2011年7月21日，雷士引進(jìn)法國(guó)施耐德電氣，耗資12.75億港元，股份占比9.22%，成為雷士照明第三大股東。從雷士照明的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江早已失去第一大股東地位，而軟銀賽富在雷士上市以前就儼然已是相對(duì)控股的第一大股東。而失去第一大股東地位的吳長(zhǎng)江，并未意識(shí)到自己面臨局勢(shì)的危險(xiǎn)性。吳長(zhǎng)江非但不擔(dān)心自己的控制權(quán)旁落，反而在上市以后還大幅減持股票，直到轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給施耐德之后，吳長(zhǎng)江的持股比例下降到了17.15%的最低點(diǎn)。而賽富則還擁有18.48%的持股比例。2012年5月25日，吳長(zhǎng)江被毫無(wú)征兆地“因個(gè)人原因”而辭去了雷士照明一切職務(wù)，而接替他出任董事長(zhǎng)的則是軟銀賽富的閻焱，接替他出任CEO的則是來(lái)自于施耐德并在施耐德工作了16年的張開(kāi)鵬。2、馬云的絕對(duì)控制1999年馬云以50萬(wàn)元的啟動(dòng)資金在杭州開(kāi)始正式啟動(dòng)阿里巴巴網(wǎng)站。蔡崇信加入馬云團(tuán)隊(duì)之后，在他的牽線下，由高盛帶頭，聯(lián)合新加坡政府科技發(fā)展基金以及原東家InvestorAB公司共同向阿里巴巴投資500萬(wàn)美元，完成首輪融資。孫正義（日本軟銀主席）來(lái)中國(guó)找投資項(xiàng)目時(shí)決定投資3000萬(wàn)美元占阿里巴巴股份30%。馬云只拿出2000萬(wàn)美元，但是其要求自己來(lái)掌控自己的公司。軟銀孫正義妥協(xié)，因此最后在2000年1月，軟銀聯(lián)合富達(dá)、匯亞資本、日本亞洲投資、瑞典投資、TDF等共投資2500萬(wàn)美元，軟銀占2000萬(wàn)美元。淘寶網(wǎng)設(shè)立是于2003年，當(dāng)年下半年，阿里巴巴再一次獲得了軟銀、寰慧投資、富達(dá)投資和TDF共8200美元的投資，其中6000萬(wàn)美元是單獨(dú)注資淘寶的，軟銀是其最大的股東。2005年，eBay決定提出收購(gòu)阿里巴巴，孫正義也著急套現(xiàn)退出。2005年8月，雅虎以10億美元和中國(guó)資產(chǎn)，換取了阿里巴巴40%的股權(quán)。此時(shí)馬云及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)占股31.7%；軟銀占股29.3%；雅虎占股39%。馬云為了不失去控制權(quán)，在合同中利用具體條款來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)控制權(quán)的絕對(duì)控制。例如，雅虎雖然有40%股權(quán)，但只有35%的投票權(quán)；阿里巴巴董事會(huì)席位馬云團(tuán)隊(duì)占2席，軟銀一席，雅虎一席；2010年10月之前，任何情況下，董事會(huì)不得解除馬云阿里巴巴CEO的席位。2007年，阿里巴巴進(jìn)行了第一次重大的重組，在香港上市了公司的一部分，成功籌集到15億美元的資金。之后在2012年2月21日，阿里巴巴從香港退市。由于阿里巴巴與雅虎達(dá)成的股份協(xié)議，阿里巴巴必須滿足一系列IPO要求，雅虎方可協(xié)議減持更多股份。阿里巴巴為使控制權(quán)不被過(guò)分稀釋，提出了同股不同權(quán)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，香港拒絕了這種方式，于是阿里巴巴于2014年9月19日在紐交所正式掛牌交易，此次募集資金約約220億美元。此時(shí)馬云團(tuán)隊(duì)占股7.8%，但仍保持對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。二、股權(quán)融資以及股權(quán)稀釋過(guò)程中公司控制權(quán)的保持股東股權(quán)與股東控制權(quán)是公司治理理論的產(chǎn)生根基和主要原因。股東控制權(quán)是指股東因股權(quán)而獲得的對(duì)相關(guān)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)控制權(quán)。隨著企業(yè)的發(fā)展及規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)需要更多的資金，擴(kuò)寬了融資渠道，在股權(quán)融資過(guò)程中，引入了投資，但也稀釋了股權(quán)，公司的原控制者的控制力極有可能被削弱進(jìn)而導(dǎo)致控制權(quán)結(jié)構(gòu)的改變。公司的控制權(quán)主要包括以下三個(gè)方面：股權(quán)層面的控制權(quán)、董事會(huì)層面的控制權(quán)、公司經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際控制權(quán)。1、股權(quán)層面的控制權(quán)股權(quán)層面的控制權(quán)包括絕對(duì)和相對(duì)控股：絕對(duì)控股權(quán)情形下創(chuàng)始人持股達(dá)到67%，也就是達(dá)到三分之二，公司決策權(quán)基本可以完全掌握在手中；絕對(duì)控股權(quán)情形下創(chuàng)始人至少要持有公司至少51%的股權(quán)；而相對(duì)控股權(quán)往往需要公司創(chuàng)始股東為持有公司股權(quán)最多的股東，與其他股東相比可以保持對(duì)公司的相對(duì)控制力。根據(jù)中國(guó)公司法和公司章程，公司的最高決策機(jī)構(gòu)是股東（會(huì)），股東會(huì)的普通表決事項(xiàng)，多為二分之一以上多數(shù)表決權(quán)通過(guò)，而少數(shù)重大事項(xiàng)（如公司章程修改）還需要三分之二以上表決權(quán)通過(guò)。掌握了控股權(quán)，就能夠控制股東（會(huì)）決策，進(jìn)而控制公司。隨著公司的不斷融資壯大，創(chuàng)始人股權(quán)將被不斷稀釋，很難一直保持公司的絕對(duì)控股權(quán)。為了繼續(xù)維持公司的控制權(quán)，可以將其他部分股東股權(quán)中的投票權(quán)分離出來(lái)，交給創(chuàng)始股東行使。投票權(quán)從其他股東的股權(quán)中分離出來(lái)，主要有以下四種體現(xiàn)行使：投票權(quán)委托；一致行動(dòng)協(xié)議；有限合伙持股；境外架構(gòu)中的“AB股計(jì)劃”（或“?？ㄓ?jì)劃”，或“雙股權(quán)結(jié)構(gòu)”）?！巴镀睓?quán)委托”是指公司部分股東通過(guò)協(xié)議約定，將其投票權(quán)委托給其他特定股東（如創(chuàng)始股東）行使?！耙恢滦袆?dòng)人”即通過(guò)協(xié)議約定，某些股東就特定事項(xiàng)采取一致行動(dòng)?！坝邢藓匣锍止伞笔侵钙胀ê匣锶藞?zhí)行合伙事務(wù)，承擔(dān)管理職能，而有限合伙人只是作為出資方，不參與企業(yè)管理，即創(chuàng)始人作為管理合伙人持有很少權(quán)益但控制有限合伙持有公司的投票權(quán)?！癆B股計(jì)劃”是指公司股票區(qū)分為A序列普通股與B序列普通股；A序列普通股通常由機(jī)構(gòu)投資人與公眾股東持有，B序列普通股通常由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)持有；A序列普通股與B序列普通股設(shè)定不同的投票權(quán)。投票權(quán)與股份份額并非一一對(duì)應(yīng)或不可分離，創(chuàng)始人可以通過(guò)上述四種方式爭(zhēng)取控制其他股東的投票權(quán)，維持公司穩(wěn)定的控制權(quán)。2、董事會(huì)層面的控制權(quán)公司的日常經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)，主要由公司董事（會(huì)）來(lái)決定，如果控制了董事會(huì)，也就控制了公司的日常經(jīng)營(yíng)管理?？刂贫聲?huì)最重要的法律手段是控制董事的提名和罷免。公司控制權(quán)之爭(zhēng)往往體現(xiàn)在董事的提名和罷免上，創(chuàng)始人需要注意控制董事會(huì)的人數(shù)以及創(chuàng)始人任命的董事人數(shù)，核心創(chuàng)始人可以占有公司董事會(huì)的大部分席位，以保障決策效果和決策效率。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在公司初期控制2/3的董事人數(shù)，而在后期最好能控制1/2以上的董事席位，公司盡量將外部董事席位留給對(duì)公司發(fā)展具有戰(zhàn)略意義的（投資）人，隨著外部董事的增加而擴(kuò)充董事總?cè)藬?shù)，盡可能保持創(chuàng)始股東對(duì)董事人數(shù)的上述控制比例。這也是馬云保持阿里巴巴控制權(quán)的重要手段。包括馬云在內(nèi)的“阿里巴巴合伙人”擁有獨(dú)家提名多數(shù)董事會(huì)成員的權(quán)利，但董事提名候選人，必須在一年一度的股東大會(huì)上獲得大部分票數(shù)的支持，方可成為董事成員。根據(jù)馬云、蔡崇信、軟銀和雅虎達(dá)成的投票協(xié)議，在未來(lái)的股東會(huì)上，軟銀和雅虎要贊同阿里巴巴合伙人提名的董事候選人。隨著企業(yè)融資和不斷發(fā)展壯大，對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，股權(quán)稀釋是必然，但