銀行管理論文-央行公開市場業(yè)務(wù)與貨幣政策的傳導效應(yīng)應(yīng) .doc

銀行管理論文-央行公開市場業(yè)務(wù)與貨幣政策的傳導效應(yīng)應(yīng)摘要貨幣政策作為中央銀行為實現(xiàn)既定經(jīng)濟目標，通過運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟方針和措施的總和。貨幣政策的傳導機制是貨幣政策工具的運用到貨幣政策目標的實現(xiàn)之間的作用過程。公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行最重要的一個間接貨幣政策工具，目前已經(jīng)成為全世界主要市場經(jīng)濟國家、發(fā)展中國家、經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌國家主要的日常貨幣管理手段。公開市場業(yè)務(wù)對貨幣政策的傳導有著特殊的作用，產(chǎn)生不同的貨幣政策效應(yīng)。從貨幣政策的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)、匯率影響效應(yīng)、財富變動效應(yīng)、信用供給可能性效應(yīng)來分析公開市場業(yè)務(wù)與貨幣政策傳導機制，從貨幣政策的數(shù)量效果、貨幣政策質(zhì)量效果和貨幣政策的滯后性來分析公開市場業(yè)務(wù)與貨幣政策效應(yīng)。關(guān)鍵詞貨幣政策傳導機制公開市場業(yè)務(wù)傳導效應(yīng)1引言貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標，通過運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟方針和措施的總和，是由貨幣政策工具、操作目標、中間目標和最終目標組成的一個體系。貨幣政策的傳導機制就是指貨幣政策工具的運用到貨幣政策目標的實現(xiàn)之間的作用過程，這個作用過程，就是貨幣政策的傳導機制。公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行最重要的一個間接貨幣政策工具，目前已經(jīng)成為全世界主要市場經(jīng)濟國家、發(fā)展中國家、經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌國家主要的日常貨幣管理手段。自1998年以來，中國中央銀行放棄了多年沿用的限額管理方式，發(fā)展了公開市場，并成為中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的最主要手段。公開市場業(yè)務(wù)對貨幣政策的傳導有著特殊的作用，產(chǎn)生不同的貨幣政策效應(yīng)。2公開市場業(yè)務(wù)與貨幣政策傳導機制公開市場作為一個貨幣政策工具也會通過一定的傳導途徑起作用。貨幣政策的傳導機制主要有以下幾種類型：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導機制、財富變動效應(yīng)的傳導機制、信用供給可能性效應(yīng)的傳導機制。三種類型的貨幣政策傳導機制從不同的方面對宏觀經(jīng)濟的運行過程產(chǎn)生影響。2.1在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)中貨幣政策通過利率影響的傳導機制這是傳統(tǒng)凱恩斯主義的觀點，即貨幣供應(yīng)的下降會導致利率的上升，從而引起資本價格的上升，由此會降低投資支出，最終會引起總需求和產(chǎn)出的下降。一般地講，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)泛指具有不同的收益率、風險和流動性的一系列資產(chǎn)（包括實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)），由于個人資產(chǎn)持有人持有資產(chǎn)的目的是為了獲得最大的利潤，會根據(jù)“邊際收益衡等”的原則來合理安排各種資產(chǎn)的持有比例。即不論各種資產(chǎn)的收益率如何，各經(jīng)濟主體都必須將其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)依據(jù)市場狀況加以調(diào)整，直至所有資產(chǎn)的邊際收益率相等時，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就達到最佳，并處于均衡狀態(tài)。資產(chǎn)持有人貨幣當局通過貨幣政策工具的應(yīng)用增加或減少貨幣供給量，就會相應(yīng)打亂各經(jīng)濟主體的資產(chǎn)組合，經(jīng)濟主體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整行為通過相應(yīng)的傳導環(huán)節(jié)，會在不同程度上影響金融資產(chǎn)的價格和收益，從而影響投資和消費的有效需求，進而影響到實際經(jīng)濟活動的變化。即中央銀行調(diào)整貨幣政策，結(jié)果使貨幣邊際收益率下降，破壞了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的均衡狀態(tài)，資產(chǎn)持有者就必須調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。首先將多余的貨幣購買價格尚未上漲、收益率尚未下降的債券資產(chǎn)，結(jié)果使債券價格提高，收益率下降，導致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整擴張，最終轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)并促使實物資產(chǎn)價格普遍上漲，生產(chǎn)的擴大一直持續(xù)到價格與成本之間的缺口消除為止。由于投資增加使就業(yè)量增加，經(jīng)由乘數(shù)作用使國民收入增加，消除貨幣超額供應(yīng)，并使整個社會資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步趨于新的平衡。所以，由貨幣供給量的變動透過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的一系列變化，就是所謂的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導。通過公開市場業(yè)務(wù)操作改變基礎(chǔ)貨幣投放可以影響貨幣供應(yīng)量。由于經(jīng)濟一體化和金融全球化的進程加快，一個國家的貨幣政策通過匯率政策的變化對凈出口產(chǎn)生影響，出口的變動帶動投資和消費的增長。匯率的變化和影響促使本幣持有者在本幣與外幣之間進行新的平衡導致方向的變化。但是，其前提是國家放松匯率管制，實行的是浮動匯率政策。通過公開市場業(yè)務(wù)操作，改變投資人本外幣之間的構(gòu)成變化，影響生產(chǎn)和出口。2.2貨幣政策通過財富變動效應(yīng)影響的傳導機制所謂財富，通常是指人們所保有的所有未來收入的現(xiàn)在價值。由于貨幣供給量的變動與財富變動之間存在因果關(guān)系，即由貨幣政策改變導致貨幣供應(yīng)量增減而對人們擁有的財富發(fā)生影響，并進而影響人們消費支出變化的現(xiàn)象，是貨幣政策傳導機制的財富效應(yīng)。而財富數(shù)量變動又與總需求變動之間存在因果關(guān)聯(lián)，因而隨著貨幣供給量的變動，財富數(shù)量必然會發(fā)生相應(yīng)的變動，而財富數(shù)量的變動通過相應(yīng)的傳導途徑，又必然對國民收入的水平發(fā)生作用。這一傳導機制通過財富變動效應(yīng)的傳導，使得貨幣供給量的變動有可能對總需求從而是名義國民收入的變動產(chǎn)生相應(yīng)的影響。整個社會資產(chǎn)是由實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)構(gòu)成的。所以，財富變動效應(yīng)的傳導途徑一般有：第一，價格誘發(fā)的財富效應(yīng)。即中央銀行增加貨幣供應(yīng)量，就會導致實物資產(chǎn)的價格提高，從而直接增加投資人擁有的以貨幣表示的凈財富，刺激人們消費需求的擴大。第二，利率誘發(fā)的財富效應(yīng)。即貨幣供應(yīng)增加導致市場利率下降，意味著政府債券市場價格的提高，結(jié)果導致以這種形式持有資產(chǎn)的投資人的凈財富價值的上升，從而引致財富效應(yīng)。第三，真實現(xiàn)金余額效應(yīng)。一般情況下，貨幣量用價格折實以后得出的貨幣實際價值也就是貨幣的實際購買力，這就是真實的現(xiàn)金余額。如果貨幣供應(yīng)量增加，而一般物價水平不變，則真實現(xiàn)金余額增加，這就等于貨幣持有者擁有的凈財富實際價值增加。2.3信用供給可能性效應(yīng)的傳導機制由于銀行的信貸資金供給松緊程度直接影響借款人可能利用的信用量，借款人所關(guān)切的主要不是利率的高低而是信用供給的可能量，所以，由于利率不能充分反映信貸資金的供求狀況，貨幣供給量的變動只有在信用供給可能量的條件下，才能帶動總需求的變動，作用于名義國民收入水平的變動。信用供給貨幣供給量變動對總需求水平從而是名義國民收入水平變動的這種作用過程，就是信用供給可能性效應(yīng)的傳導機制。信用供應(yīng)理論認為，當中央銀行調(diào)整貨幣政策時，在影響銀行準備金之外，因利率變動會引起銀行資產(chǎn)價格變動，進而改變銀行的流動性。流動性的變化將迫使銀行調(diào)整其信貸政策，并經(jīng)由信用供給可能量大小的變化，影響實際經(jīng)濟活動。一般說來，信用供給效應(yīng)在中央銀行緊縮貨幣的場合下效果最為顯著，因為在信用緊縮時期，銀行及資金貸出者采用信用分配的措施，對即使愿意付更高利息的客戶也不愿給予貸款。3公開市場業(yè)務(wù)與貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的實施效應(yīng)是指貨幣政策的實施對經(jīng)濟金融運行產(chǎn)生影響的效果。包括貨幣政策的數(shù)量效果、貨幣政策的質(zhì)量效果和貨幣政策的有效性問題。在實踐中，由于中央銀行使用的貨幣政策工具與其最終目標之間缺乏具體和直接的聯(lián)系，以致于中央銀行無法直接控制最終目標，帶來了貨幣政策的效應(yīng)問題研究。其主要表現(xiàn)為：3.1貨幣政策效果的強度不論使用何種貨幣政策工具，通常是先影響準備金的數(shù)量，經(jīng)由準備金數(shù)量的變化導致貨幣供應(yīng)量數(shù)量發(fā)生變化，貨幣供應(yīng)量變化引起貨幣市場利率的波動，再通過貨幣市場利率的波動影響投資投向和資產(chǎn)組合，進而影響社會經(jīng)濟運行。貨幣政策的數(shù)量效果取決于三個要素：貨幣乘數(shù)、貨幣需求利率彈性、真實資產(chǎn)需求的利率彈性。一般情況下，貨幣政策的強度與貨幣需求的利率彈性成正比，貨幣需求的彈性越大，任何微小的貨幣數(shù)量的增加或減少都會引起利率上升或下降的變化，從而表明貨幣政策的強度加大，反之，如果利率的彈性較小，則必須伴隨巨量的貨幣數(shù)量的增加或減少，才能引起利率的變化，從而表明貨幣政策的強度較小。貨幣政策的強度與實際資產(chǎn)需求的利率彈性也成正比，同樣，利率的變化對消費指出、投資支出、政府支出有重大的影響力。但是，凱恩斯主義認為，由于存在“流動性陷阱”的問題，在經(jīng)濟衰退時期，利率下降到一定水平，貨幣數(shù)量的增加并不對利率的變化產(chǎn)生影響，從而利率對實際資產(chǎn)需求的影響也會相應(yīng)地減弱。因此，貨幣政策的強度相當?shù)?。而貨幣主義認為，貨幣需求并不是唯一取決于利率，相反，價格水平和國民收入決定貨幣需求，因此，貨幣政策借以增加貨幣數(shù)量降低利率，將引起影響貨幣需求因素的變化，從而影響利率的預(yù)期效果。貨幣政策的作用過程為:政策工具操作目標中介目標最終目標，任何一種貨幣政策工具的作用，首先通常都是通過影響準備金數(shù)量的變化，再經(jīng)過準備金數(shù)量的變化影響貨幣供應(yīng)量的變動，西方學者對此認識是一致的。3.2貨幣政策質(zhì)量效果它是指貨幣政策的變動對社會經(jīng)濟部門作用強度的差異效果。貨幣政策對多數(shù)經(jīng)濟部門都有相當?shù)挠绊懥?，但是各?jīng)濟部門受影響的程度不同，貨幣政策的效果在國民經(jīng)濟各部門之間的效果是不均勻的。3.3貨幣政策的滯后性是指貨幣政策從制定到實施需要經(jīng)過多長時間才能產(chǎn)生實際效果。滯后性分為內(nèi)部時滯和外部時滯。內(nèi)部時滯指從政策制定到貨幣當局采取行動的這段時間，外部時滯又稱影響時滯，指貨幣當局采取行動開始到政策目標產(chǎn)生影響為止的這段時間。一般情況下，貨幣政策的內(nèi)部時滯長度較小，而由于貨幣政策對經(jīng)濟中各部門影響的時間滯后的程度不一，所以外部滯后的時間較長。根據(jù)貨幣政策的傳導與效應(yīng)，提出了貨幣政策操作規(guī)范，自由資本主義時期的貨幣政策主要是要求創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境，以保證市場機制發(fā)揮作用。凱恩斯主義的貨幣政策是要求主動通過金融工具逆風向的調(diào)節(jié)有效需求，采取“相機抉擇”的貨幣政策，并認為在與其他政策配合之下可以克服經(jīng)濟波動。現(xiàn)代批判凱恩斯主義的各種流派，則是在凱恩斯主義政策雖曾一度取得某種成功但也同樣陷入困境的背景下，反對相機抉擇的政策，他認為對于中央銀行來講，如果經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了變化，比如出現(xiàn)通貨緊縮時，貨幣當局干預(yù)力度極小，從而會導致事業(yè)的上升，他主張貨幣政策穩(wěn)定和“按規(guī)則行事”，并相信只有依照市場機制才能走出困境。由于近年來西方中央銀行更加強調(diào)其信譽性，即在確定短期貨幣政策目標時，必須堅持與長期貨幣政策目標相一致。在時間上要求先制定長期貨幣政策目標，使實現(xiàn)短期貨幣政策目標與長期貨幣政策的戰(zhàn)略目標相一致，而每日的公開市場業(yè)務(wù)操作正是中央銀行實現(xiàn)短期貨幣政策目標的最有效的政策工具，公開市場業(yè)務(wù)與貨幣政策的目標是一致的。如在操作目標的選擇上，選擇貨幣市場利率、自由準備金、基礎(chǔ)貨幣、非借入準備金和借入準備金等。這種一致性保證了公開市場業(yè)務(wù)操作可以按照貨幣政策的要求來選擇其操作目標，達到影響中介目標如利率水平或貨幣供應(yīng)量等，并最終間接影響貨幣政策最終目標。從公開市場業(yè)務(wù)操作的角度看，公開市場業(yè)務(wù)對貨幣政策的數(shù)量效果和質(zhì)量效果影響是非常大的，對加快貨幣政策的時效性有一定的促進作用，特別是公開市場業(yè)務(wù)更具有相機抉擇的特性，在一定范圍內(nèi)具有很大的自主權(quán)，不受其他有關(guān)因素的干擾。參考