證券其它相關(guān)論文-證券交易印花稅的理論分歧與國際經(jīng)驗啟示.doc

證券其它相關(guān)論文-證券交易印花稅的理論分歧與國際經(jīng)驗啟示2007年第四季度以后中國資本市場在外部經(jīng)濟環(huán)境、內(nèi)在體制矛盾和市場管理機制缺陷的三重因素共同作用下出現(xiàn)了衰退.股票市場一片蕭條，半年零七天下探幅度竟高達51.16%，震蕩幅度之大，潰跌速度之快為美國次貸危機以來乃至上世紀(jì)90年代以后世界主要資本市場發(fā)展歷史上所罕見，虛弱的中國資本市場已無力自我恢復(fù)，市場失靈，急需政府調(diào)控。2008年二季度，就在資本市場問題開始通過影響投資融資機制和企業(yè)投資利潤向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延之時，監(jiān)管部門果斷出手，合理地調(diào)降了證券交易印花稅，市場也迅速做出了積極回應(yīng)，4月24日，滬深股市噴發(fā)出久違的熱情，滬深兩市漲幅超過9.29%和9.59%，漲幅超過實行漲跌幅限制以來的2002年的“624”歷史最高行情。調(diào)降印花稅決策不但是政府作為負責(zé)任的管理者在市場市失靈之時做出的應(yīng)時之策，也是理論正確、舉措科學(xué)的長遠之計，因為調(diào)降印花稅順應(yīng)了世界證券市場印花稅制改革的趨勢，有利于保護和培養(yǎng)稅基.有助于提升中國資本市場的國際競爭力。一、印花稅的實質(zhì)就印花稅性質(zhì)而論，雖然在形式上是流轉(zhuǎn)稅和行為稅，但在本質(zhì)上又是一種隱性財富稅。印花稅因具有征稅范圍廣、稅源分散、征收成本低廉等特點而得到政府青睞。如英國2001年所得稅的征收成本是1.56%，為各稅種之最，而印花稅的成本僅有O.09%，為諸稅種最低。盡管有征管成本低的優(yōu)勢，但印花稅在經(jīng)濟上的負面作用使得各國在近年來的稅收實踐中大幅度減小了其征收范圍。即使在印花稅曾經(jīng)普遍征收的英國，除了股票和證券轉(zhuǎn)讓、無記名票據(jù)發(fā)行以及某些涉及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的稅目外，絕大多數(shù)印花稅稅目現(xiàn)今都已被取消。傳統(tǒng)印花稅基本的含義是通過對經(jīng)濟活動和經(jīng)濟交往中書立的憑證加貼完稅憑證（稅花）而征收的稅收，但現(xiàn)代各國的印花稅已不再需要實物型稅票，所以很多國家都用“交易稅”來取代“印花稅”這一舊稱，或者用“交易印花稅”這一承前啟后稱謂冠之。本文以下所涉及的印花稅概念主要是指政府對金融市場的各種虛擬金融資產(chǎn)（包括外匯、債券、股票及其衍生品）在交易流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的買賣征收的證券交易稅。二、證券市場印花稅的理論分歧與案例實證各國引入印花稅的基本目的主要是為了增加財政收入。2004年7月印度引入證券交易稅，當(dāng)時股市的日交易量是1000億盧比，征收0.15%的交易稅后可增加375億盧比的稅收收入，這對印度這個上世紀(jì)90年代改革開放后國家財政收入不斷下降的發(fā)展中國家來說無疑是久旱后的甘霖。英國印花稅改革艱難也是因為財政承受力的問題。2004年英國的預(yù)留印花稅（stampDutyReserveTax，在交割前預(yù)征的、只對盈利交易的印花稅）就達到40億英鎊。2007年我國證券交易印花稅稅率提高以后，該項收入竟然同比增長1017.4%，對當(dāng)年稅收收入增長的貢獻率達到15.9%，成為2007年我國稅收收入超常增長31.4%、財政收入超高增長32.4%的重要貢獻因素。但在財政收入來源不斷豐富的今天，各國保留或出臺證券交易印花稅理由大都以市場調(diào)控理論為依據(jù)。為印花稅調(diào)控提供理論支持的代表人物是美國1981年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者托賓（JamesTobin）。上世紀(jì)70年代凱恩斯親手構(gòu)建的戰(zhàn)后世界經(jīng)濟框架“布雷頓森林體系”崩潰，世界經(jīng)濟陷入滯脹，凱恩斯國家干預(yù)理論遭到了全面挑戰(zhàn)和懷疑。作為凱恩斯主義的維護者，托賓于1974年提出可以用交易稅來抑制國際金融市場的過度投機活動.他形象地稱之為“在過度高效的國際金融市場的車輪下塞入沙子”。從此以后，金融市場的交易稅在經(jīng)濟學(xué)界又被稱為“托賓稅”（TobinTax）。托賓稅的支持者們認為，對證券交易征印花稅可以降低投機資金的流量，因為理論上每一次交易都要被征稅.摩擦性稅收成本足可讓頻繁炒賣的人望而卻步：證券交易印花稅可以遏制專業(yè)股民、“噪音交易者”、套利者以及大戶操盤手們純粹的短期投機行為，又不至于影響長期投資人。但學(xué)術(shù)界對證券交易稅的調(diào)控作用一直存在爭議。首先.反對者認為印花稅扭曲了正常的投資選擇.增加了交易成本.降低了本國金融業(yè)的國際競爭力。一國對部分類型的有價證券交易課征證券交易稅，會導(dǎo)致投資者增加對免稅類證券及基金的投資。2008年一季度我國債市在通脹加息壓力下逆勢上揚可算一例。但是最重要的隱患是在金融全球化的今天.在競爭激烈的國際資本市場上，投資人會減少在國內(nèi)的交易而增加在國外離岸金融的交易，損害本國金融市場的長期競爭力。比如在1984年1月瑞典對股票和衍生品開征交易稅，股票交易稅率0.5%，雙向征收.來回1%，期權(quán)交易稅率1%，期權(quán)雙向來回2%。1986年瑞典又將證券交易稅稅率提高為2%。此后市場對政府的行為作出了強烈反應(yīng)，瑞典11家最活躍上市公司的60%交易量，以及全部上市公司的30%交易量迅速轉(zhuǎn)移到其他國家。到1988年，瑞典最活躍的上市公司愛立信也只有27%的證券交易是在斯德哥爾摩證券交易所進行。1991年實施8年的瑞典證券交易稅被迫宣布廢止。另一例研究表明由于證券交易印花稅引致的交易成本等原因德國股票的交易費用低于英國。德國投資人購買本國股票的成本是1.06%.英國人投資德國股票的成本是1.13%，而英國人購買本國股票的成本卻是1.44%。近年來英國社會很多有識之士呼吁政府改革印花稅制，經(jīng)過測算發(fā)現(xiàn)，如果取消印花稅，交易成本可以降為0.94%，英國股價總體還可以上升9%13%，企業(yè)每年的總投資可以增加3%，約為30億英鎊。其次，開征證券交易稅會沖擊市場.導(dǎo)致股價下跌、成交量減少，因而政府增加稅收收入的初衷難以實現(xiàn)。事實上瑞典的證券交易稅稅率由0.8%上升為2%當(dāng)日，瑞典股票綜合指數(shù)下降2.2%。英國的證券交易稅稅率由1%上升為2%當(dāng)日，股市指數(shù)下降3.3%。亞洲也不例外，韓國和我國臺灣股市在交易稅變動公告的當(dāng)日股指平均下降0.6%和1.6%.后者復(fù)征印花稅后股市甚至連跌19天。我國股市的“530”震蕩更是創(chuàng)出了印花稅調(diào)整后的5個交易日內(nèi)股指下行21%的周跌幅記錄。因此，無論沖擊是否是長期的.印花稅調(diào)整影響資本市場平穩(wěn)運行是客觀事實。最后也是最為關(guān)鍵的是，托賓及其金融交易稅的支持者們關(guān)于交易稅減少市場波動理想化的假設(shè)得不到實證支持?！巴匈e假設(shè)”提出以后的30多年來的實證研究發(fā)現(xiàn)，證券交易稅并不能減少市場的波動，甚至有的學(xué)者還認為其會增加市場的波動。歐美市場的實證數(shù)據(jù)分析表明，證券交易印花稅無助于減少市場的價格波動，但印花稅的征收確實會影響市場的交易次數(shù).從而降低市場的活躍程度。市場活躍程度降低是否有利于降低風(fēng)險7研究顯示的答案是否定的。據(jù)OECD的研究表明，歐洲一半以上的金融交易都是一般交易人之間（不是對機構(gòu)交易也不是對個人）的對沖交易，由于大多對沖交易的目的都是為防范和化解金融市場風(fēng)險，增收交易稅會導(dǎo)致交易次數(shù)減少，這樣反而增加了風(fēng)險。目前越來越多的實證研究顯示不支持證券交易稅的征收。大多數(shù)的研究結(jié)果表明，交易稅并沒有減小市場波動的作用。有學(xué)者對日本、韓國、我國臺灣和香港四地區(qū)19751994的20年期間14次印花稅調(diào)整作了實證研究，給出的答案亦是否定。2003年11月，國際貨幣基金組織（IMF）研究大會第三屆年會報告明確指出：“考慮市場的微觀結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)定價、理性預(yù)期和國際金融等各種綜合因素，我們認為征收證券交易稅不是在向金融市場的輪子下面扔沙子，而是在向市場的發(fā)動機里面倒沙子。我們的結(jié)論是交易稅對金融市場的價格發(fā)現(xiàn)、市場波動、市場活力都產(chǎn)生了負面影響，導(dǎo)致了市場信息效率的降低?！薄MF報告發(fā)現(xiàn)，證券交易稅沒有減低因為“噪音”交易而帶來的波動，反而增大了價格發(fā)現(xiàn)機制的摩擦力，這一結(jié)論無疑是對證券交易稅核心作用的明確否定?？偟膩砜?，大部分國外學(xué)者對證券交易稅功能的基本認識是：對股價和成交量有顯著影響，但是對股市的波動程度影響不大。也就是說證券交易稅沒有穩(wěn)定金融市場的調(diào)控功能。事實上.這也成為上世紀(jì)90年代以后世界各大主要證券市場逐步取消證券交易稅的理論依據(jù)。三、世界金融市場證券交易印花稅改革趨勢分國別考察，歐美主要金融市場早已降低或取消了股票交易稅。美國于19141966年之間開征過稅率不高的股票交易稅，其曾對一級市場的股票發(fā)行征收0.1%的聯(lián)邦稅，對二級市場交易征收0.04%的轉(zhuǎn)讓稅。此后美國大幅降低股票交易稅，現(xiàn)在股票在一級市場發(fā)行時聯(lián)邦政府征收0.028%的交易稅，對二級市場只保留了0.0033%的交易費，用于支付證交所的交易費用。歐盟早在成立之初的1969年7月就通過了有關(guān)資本市場募集資金的間接稅問題的69355號指令，要求各成員國協(xié)調(diào)取消證券交易印花稅，認為“成員國各自征收的資本市場的間接稅，即證券印花稅.造成雙重征稅，引起歧視，構(gòu)成對資本自由流動的不對稱干預(yù)，所以應(yīng)該通過稅收協(xié)調(diào)予以廢除?！碑?dāng)然指令中也允許成員國考慮財政承受能力，以對財政產(chǎn)生“最小沖擊”為實施原則，穩(wěn)步推進廢除證券交易印花稅的工作。此后歐洲大多數(shù)國家都加入了廢除印花稅的行列。今天，除了英國、比利時.歐盟大多數(shù)國家都基本取消或者通過給予銀行及機構(gòu)投資人印花稅豁免，這等同取消了證券交易印花稅。而英國盡管對印花稅有傳統(tǒng)的依賴，調(diào)降稅率提供減免也是該國印花稅稅制的改革趨勢。英國1974年以前的印花稅稅率為1%，后來曾經(jīng)提高為2%，1984年預(yù)算案又減為1%，1985年進一步下調(diào)為0.5%，買方單向征收。英國為中小投資人設(shè)定了5000英鎊免稅交易額，目前英國的股票印花稅率在OECD國家中最高，為此其上市公司平均增加了7%8.5%成本負擔(dān)，使上市公司企業(yè)損失了競爭力。有研究發(fā)現(xiàn)如果取消股票交易印花稅，2007年1月倫敦金融市場的股指可以抬高7.2%。英國皇家稅務(wù)及海關(guān)總署宣布從2007年11月起免除從事股票、期權(quán)交易的金融中介印花稅，同時取消股票回購和融券交易的印花稅。新西蘭于1992年宣布取消證券交易稅。澳大利亞聯(lián)邦政府不征收證券交易印花稅，但各州政府可設(shè)有自己的證券印花稅。根據(jù)2005年改革共同體洲際金融關(guān)系的州政府協(xié)議，地方州政府除保留土地過戶印花稅以外，其余印花稅將在2010年以前用商品服務(wù)稅（GST）收入取代。同年4月20日澳大利亞各州或地區(qū)的財政廳宣布了全面取消印花稅的時間表。到2008年3月，除了南澳和新南威爾士州定于2009年和2010年完全取消場外交易印花稅以外，澳大利亞基本廢除了全部證券交易印花稅。亞洲各國的做法各異。日本于1998年修訂了央行法和外匯法，促進證券市場改革，推動金融制度從“銀行為中心轉(zhuǎn)向資本市場為中心”，即由“間接金融”轉(zhuǎn)向“直接金融”。1999年4月，日本廢除了證券交易稅，2001年又全面修改了證券法和證券交易法，規(guī)定從20032008年對國內(nèi)投資者減半征收證券交易所得稅和地方稅。同時廢除了“源泉征收制度”，統(tǒng)一執(zhí)行“自主申報制”。1992年馬來西亞取消了證券交易印花稅。新加坡于2001年6月取消所有股票交易稅，不征資本利得稅。我國香港特區(qū)政府的股票交易印花稅稅率已呈逐年下降之勢。香港股票交易印花稅19931998財政年度為0.15%，1998年4月2000年4月調(diào)低至0.125%，2001年9月以后再度調(diào)降為0.1%。2008年2月，香港交易所主席夏佳理動議取消印花稅。我國臺灣證券交易稅制變動頻繁，對市場產(chǎn)生過很大的負面沖擊，成為世界印花稅歷史上的典型案例。臺灣印花稅于上世紀(jì)50年代開征.于1976年停征。1988年李登輝掌政以后，新任女財長郭婉容于當(dāng)年中秋節(jié)宣布對證券、期貨交易恢復(fù)征收0.3%的交易稅，隨后造成股市連續(xù)19日暴跌，跌幅達35%。臺灣當(dāng)局后作出讓步，將稅率由3減至1.5，但為時已晚，后到年底跌至5119點，下跌40%，臺灣資本市場遭受重創(chuàng)，有觀點認為這也是國民黨丟失政權(quán)的重要原因。此后臺灣當(dāng)局迫于經(jīng)濟社會壓力采取多項救市措施，包括10月初宣布將免稅交易額從股票出售總金額300萬元調(diào)增致1000萬元等。1990年臺灣再度停征證券交易稅。經(jīng)過多次變動，現(xiàn)在臺灣交易稅稅率為3，存股證、公司債券和收益憑證為1，只對賣方單邊征收。全球資本市場近年來提高印花稅的國家和地區(qū)很少，只有印度和我國大陸。印度于2004年開征證券交易稅，對場內(nèi)證券交易，包括指數(shù)期權(quán)和期貨交易征收交易稅，但對央行、商業(yè)儲蓄銀行依托電子網(wǎng)絡(luò)進行的協(xié)商交易免稅。印度在引入印花稅的同時調(diào)整了資本利得稅結(jié)構(gòu)，免除了長期股權(quán)投資（持有一年以上）的資本利得稅，同時繼續(xù)保留短期資本利得稅，以遏制短期投機行為.但將稅率從33%降為10%，還規(guī)定長期證券資本損失不可用來沖銷其他應(yīng)稅長期資本收益。2006年2月6日印度政府宣布小幅上調(diào)證券交易稅稅率.經(jīng)過近4個月市場準(zhǔn)備期后新證券交易稅于當(dāng)年6月1日生效，稅率從0.1%提高到0.125%，雙向征稅。對已簽訂合同還未實際交割的股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅率從0.02%提高到0.025%，買方承擔(dān)。金融衍生工具交易稅率為0.017%，其他金融交易實行零稅率。特立獨行的是我國的印花稅，在2007年5月30日我國以200%的升幅提高了證券交易印花稅稅率，并以雙向稅負0.6%而超越英國一舉成為世界主要經(jīng)濟體印花稅頭號高稅負國家?？偟目磥恚鲜兰o(jì)90年代以后世界主要金融大國都已降低或廢除證券交易印花稅。隨著理論界的爭議逐步明朗，國際金融組織、金融界以及各主要市場經(jīng)濟國家的政府對印花稅的態(tài)度也變得非常一致，取消和減免其已成為國際金融市場稅制改革的主流趨勢。四、國際經(jīng)驗對我國證券交易印花稅制改革的啟示（一）正確認識資本市場性質(zhì)，把握宏觀調(diào)控力度科學(xué)推進資本市場稅制改革