證券其它相關(guān)論文-基于次貸危機(jī)啟示的我國資產(chǎn)證券化穩(wěn)健發(fā)展的理性思考.doc

證券其它相關(guān)論文-基于次貸危機(jī)啟示的我國資產(chǎn)證券化穩(wěn)健發(fā)展的理性思考摘要：美國次貸危機(jī)主要通過資產(chǎn)證券化方式得以傳播，因此次貸危機(jī)也被稱做資產(chǎn)證券化危機(jī)。本文分析了次貸危機(jī)的深層次原因，提出客觀看待資產(chǎn)證券化的觀點(diǎn)，并結(jié)合我國實(shí)踐進(jìn)一步探討資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新型金融工具在我國良性運(yùn)行的決策建議。關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)資產(chǎn)證券化穩(wěn)健發(fā)展一、問題的提出美國次貸危機(jī)（亦稱次債危機(jī)）的爆發(fā)不僅使美國經(jīng)濟(jì)遭到二戰(zhàn)以來最大程度的重創(chuàng)，也使多米諾骨牌連鎖反應(yīng)的蝴蝶效應(yīng)在全世界爆發(fā)。對信用度低的貸款人的住房貸款（既次級別貸款或簡稱次貸）進(jìn)行證券化處理代寫論文被稱做次貸資產(chǎn)證券化，次貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的主要品種。在美國，被資產(chǎn)證券化處理的次貸占次貸總額的比率達(dá)到76%以上，次貸危機(jī)主要通過資產(chǎn)證券化方式得以傳播，因此次貸危機(jī)也被稱做資產(chǎn)證券化危機(jī)，對次貸的研究也主要集中在對資產(chǎn)證券化的研究方面。資產(chǎn)證券化做為重要的金融創(chuàng)新工具，曾經(jīng)為金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)：鼎盛時期，包括次貸品種在內(nèi)的資產(chǎn)證券化對美國國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率最高達(dá)到了7.5%，其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起到的積極作用使其風(fēng)靡世界上很多國家。2005年，我國在建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行初步探索實(shí)施了總額為200億元左右的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；2007年底，浦東發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)也相繼開展了資產(chǎn)證券化運(yùn)行。但是，伴隨著美國次貸危機(jī)負(fù)面影響的不斷擴(kuò)大，對資產(chǎn)證券化的質(zhì)疑開始成為焦點(diǎn)到底還要不要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；到底如何才能穩(wěn)健地開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)都已成為理論界和實(shí)務(wù)界所熱切關(guān)注和探討的問題。同時，鑒于次貸危機(jī)的突發(fā)性，目前國內(nèi)外對次貸危機(jī)的政策反映和理論研究都相對比較滯后，本研究緊密結(jié)合新時期的新變化，通過對美國次貸危機(jī)的研究，進(jìn)一步為我國穩(wěn)健開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出。二、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵如前所述，次貸危機(jī)主要通過資產(chǎn)證券化方式得以傳播，因此對次貸的研究也主要集中在對資產(chǎn)證券化的研究方面。資產(chǎn)證券化顧名思義就是企業(yè)（銀行可以看作是一種特殊類型的企業(yè)）把未來可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的部分進(jìn)行證券化處理。例如可以把銀行的住房貸款、企業(yè)的應(yīng)收款、正在建設(shè)的高速公路運(yùn)營公司未來收到的過路費(fèi)等看作是一種產(chǎn)品，把這些產(chǎn)品經(jīng)過設(shè)計(jì)組合后銷售給專門的運(yùn)行機(jī)構(gòu)（比如投資銀行、證券公司等，通稱為SPV），然后再由運(yùn)行機(jī)構(gòu)把產(chǎn)品負(fù)責(zé)賣給各種投資者這樣一種類似證券化處理的過程。通過這樣一個過程，銀行就可在獲得貸款者償還貸款之前、企業(yè)在獲得應(yīng)收款之前、高速公路運(yùn)營公司在獲得償付成本的過路費(fèi)之前，提前從運(yùn)行機(jī)構(gòu)這個買方手中獲得與貸款、應(yīng)收款、過路費(fèi)等大致相抵的一筆收入。從全世界范圍來看，銀行做為發(fā)起人既銀行的資產(chǎn)證券化在整個資產(chǎn)證券化運(yùn)行中所占的份額最大，銀行把信用度低的房貸借款人的貸款打包出售給投資機(jī)構(gòu)并進(jìn)行證券化處理也是次貸最主要最基本的操作方式，如果借款人無法償還貸款，這種被證券化處理的銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流就會中斷，引發(fā)次貸危機(jī)。三、次貸危機(jī)中的銀行銀行是資產(chǎn)證券化運(yùn)做過程中關(guān)鍵的發(fā)起人，在整個資產(chǎn)證券化運(yùn)做過程中起著舉足輕重的重要地位。資產(chǎn)證券化運(yùn)用實(shí)施的第一步就是銀行把次級別貸款轉(zhuǎn)賣給投行等投資機(jī)構(gòu)，銀行不再與這些次級貸款發(fā)生任何關(guān)系。通過轉(zhuǎn)賣次級貸款，銀行改善了資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而提高了資金流動性，緩解了銀行資本充足壓力，從而在一定程度上達(dá)到了分散風(fēng)險和提高銀行安全性的目的。在西方發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)證券化已成為商業(yè)銀行在競爭中取勝所應(yīng)具備的手段。次貸危機(jī)中，銀行因?yàn)榘汛钨J轉(zhuǎn)移給了投資銀行，所以才避免了巨大損失，受次貸危機(jī)影響的銀行也只是因?yàn)檫@些銀行的投行部門購買了次貸產(chǎn)品。如果沒有資產(chǎn)證券化，銀行可能面臨的風(fēng)險更大1980年美國房地產(chǎn)貸款危機(jī)威脅到美國整個銀行系統(tǒng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1980到1994年，先后有近1600家金融機(jī)構(gòu)倒閉或被注資，其總資產(chǎn)占當(dāng)時美國金融總資產(chǎn)的比例高達(dá)20%，迫使美國政府、美聯(lián)儲動用大量資金清理儲貸市場以穩(wěn)定銀行運(yùn)行，成本高達(dá)1200億美元。四、美國次貸危機(jī)對我國資產(chǎn)證券化穩(wěn)健發(fā)展的啟示思考1.獨(dú)立審慎地做好貨幣政策的決策調(diào)控。貨幣政策是一種復(fù)雜的決策行為，面對錯綜復(fù)雜不斷變化的形勢，貨幣政策的制定者在政治、經(jīng)濟(jì)等多方因素和壓力的考慮下，可能會做出非理智客觀的博奕決斷，這也是導(dǎo)致貨幣政策失調(diào)和美國次貸危機(jī)發(fā)生的重要宏觀原因。對貨幣政策制定者施加影響主要表現(xiàn)在兩個方面，其一來自政府當(dāng)局。例如，因?yàn)橐桶讓m的主人立場一致，保證白宮主人任期時經(jīng)濟(jì)保持繁榮，美聯(lián)儲主席格林斯潘就力求貨幣政策和政界保持一致，以致使美國連貫實(shí)施了長達(dá)十八年寬松的貨幣政策，這不僅是格林斯潘連續(xù)五界擔(dān)任美聯(lián)儲主席的關(guān)鍵因素，其著眼于短期效應(yīng)的寬松貨幣政策也直接導(dǎo)致了滋生美國次貸危機(jī)的虛假繁榮環(huán)境，而長期積累的虛假繁榮泡沫一旦破滅，其破壞性非常大。以致華爾街和世界清算銀行的很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，如果要對美國次貸危機(jī)進(jìn)行“秋后算帳”，格林斯潘應(yīng)當(dāng)首當(dāng)其沖。另一方面，自下而上對貨幣政策制定當(dāng)局的“倒逼機(jī)制”也是影響貨幣政策客觀科學(xué)性的一個重要因素，這在我國比較明顯。大型企業(yè)尤其是大中型國有企業(yè)通過當(dāng)?shù)卣畬︺y行信貸政策的“倒逼”早已成為我國貨幣制定當(dāng)局不得不面對的一種壓力。同時在新時期中，公眾也開始成為“倒逼”壓力的一個新源頭，例如，自2007年10月截止到目前，我國證券市場的跌幅將近50%，因此很多證券投資者希望通過政府放松對貨幣政策的管制來達(dá)到“救市”的目的，但本文研究者認(rèn)為，穩(wěn)定證券市場的策略是多種多樣可以進(jìn)行選擇的，惟獨(dú)目前實(shí)施的從緊貨幣政策不應(yīng)該變動，起碼在通貨膨脹沒有得到有效抑制之前不應(yīng)該輕易改變。綜上所述，盡管在制定實(shí)施貨幣政策時，當(dāng)局者會面臨很多壓力，但一定要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化和需要，盡可能地去排除這些影響，這樣貨幣政策制定當(dāng)局才能審慎制定出獨(dú)立、理性、客觀的決策判斷，才能使貨幣政策最大程度地有利于公眾、有利于我國長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康增長。2.構(gòu)建客觀科學(xué)的信用評級體系。在次貸危機(jī)爆發(fā)的緣由中，包括標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等世界知名評級公司在內(nèi)的評級機(jī)構(gòu)也起著推波助瀾的作用。由于客戶能否通過評級及信用評級級別的高資本市場價：如果美國銀行沒有開展資產(chǎn)證券化，那么這次美國經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的后果將會更加嚴(yán)重。當(dāng)然，我國在推動包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的各種金融工具的創(chuàng)新工作時，還要吸取教訓(xùn)，對美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)引以為鑒，不能急功近利，而要根據(jù)我國具體國情穩(wěn)健推進(jìn)包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的各種金融工具發(fā)展，這樣才能更好地促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)定繁榮和經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。5.警惕次貸危機(jī)背后可能隱藏的金融陰謀。次貸危機(jī)在給我國穩(wěn)健開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)予以啟示的同時，我們也需要警惕次貸危機(jī)背后可能隱藏的金融陰謀，從而在思想和行動中提前做好應(yīng)對的準(zhǔn)備，為保持我國健康穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境服務(wù)。美國是一個慣于實(shí)施雙重標(biāo)準(zhǔn)的國家，例如在經(jīng)濟(jì)方面：美國在國內(nèi)反對社會保障體系的私有化，然而卻在國外提倡它；美國在國內(nèi)反對平衡預(yù)算療法，因?yàn)檫@會限制經(jīng)濟(jì)下滑時使用擴(kuò)張性財政政策，但在國外，尤其當(dāng)其他國家陷入衰退時，美國卻強(qiáng)調(diào)這些國家使用緊縮性的財政政策；美國在國內(nèi)強(qiáng)調(diào)通過破產(chǎn)法保護(hù)債務(wù)人，并且給予債務(wù)人一個全新的開始，但在國外，美國卻把破產(chǎn)視為對貸款合同的挑釁，反對別的國家實(shí)施破產(chǎn)法；同樣，在這次美國次貸危機(jī)中，美國的雙重標(biāo)準(zhǔn)也不例外：一方面美國通過采取各種措施來把危機(jī)對國內(nèi)的危害降低到最低限度，另一方面，美國財政部長、住房和城市發(fā)展部長不僅來中國等國家進(jìn)行游說推銷其已成“燙手山藥”的次貸產(chǎn)品，美聯(lián)儲還人為加大美元的貶值幅度，從而把危機(jī)盡可能地轉(zhuǎn)移到別的國家，這對擁有一萬三千億美元外匯儲備的中國而言，無疑是一場巨大的損失，據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照美元貶值的幅度，每月我國的外匯儲備縮水相當(dāng)于損失四艘航空母艦。所以，從美國一貫實(shí)施雙重標(biāo)準(zhǔn)只為自己謀求利益最大化的角度考慮，我們也要警惕次貸危機(jī)背后可能隱藏的金融陰謀，審慎對待美國主動伸來的“橄欖枝”，有關(guān)部門還需緊密監(jiān)測美國次貸危機(jī)及其相應(yīng)政策的變化進(jìn)展，防止相關(guān)政策的實(shí)施對我國經(jīng)濟(jì)所造成的傷害，這樣才能及時做好預(yù)防、最大程度地保護(hù)我們國家的經(jīng)濟(jì)利益與民生利益。6我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景。資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新型金融工具曾經(jīng)為西方金融業(yè)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，誠如中國人民銀行市場司副司長沈炳熙所言資產(chǎn)證券化是個好工具。同時我們也要從這次美國次債危機(jī)中借鑒經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，進(jìn)而更好地為國內(nèi)金融業(yè)服務(wù)。事實(shí)上，如果我們善于從西方發(fā)達(dá)國家金融業(yè)發(fā)展的教訓(xùn)（如本次美國次貸危機(jī)）中總結(jié)借鑒經(jīng)驗(yàn)，我們至少可以站在一個和發(fā)達(dá)國家相同的起跑線上，甚至還完全可以在政府主導(dǎo)中，在資產(chǎn)證券化等金融發(fā)展方面比發(fā)達(dá)國家提前邁出腳步，使資產(chǎn)證券化等新興金融工具在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上更好地促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。參考文獻(xiàn)：溫家寶，2007年全國金融工作會議講話，中國證券報，2007.1.21。應(yīng)展宇，合成型資產(chǎn)證券:創(chuàng)新視角的一個經(jīng)濟(jì)介析，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2007.9。孫奉軍,資產(chǎn)證券化效率分析，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004。武魏巍，銀行資產(chǎn)證券化會計(jì)確認(rèn)方法研究，中國審計(jì),2006.8。黃蒿、魏恩遒，資產(chǎn)證券化理論與案例，中國發(fā)展出版社，2007。AndrewLipton,ShivRao.Valuinglender-paidmortgageinsuranceinmortgage-backedsecuritytransactionsJ.BriefingsinRealEstateFinance,2006,(1):31-32.DarrellDuffieandNicolaeG?rleanu.Riskandvaluationofcollat-eralizationdebtobligationsJ.FinancialAnalystsJournal,2001,(11):55-61.MarkOdenbach.Mortgagesecuritization:whataredriversandconstrainsfromanoriginantorsperspect