證券其它相關(guān)論文-中國證券市場發(fā)展簡史（一）——清朝晚期 .doc

證券其它相關(guān)論文-中國證券市場發(fā)展簡史（一）清朝晚期【摘要】中國證券和證券市場自19世紀(jì)40年代產(chǎn)生后，經(jīng)歷了40多年的萌芽階段，于19世紀(jì)末20世紀(jì)初初步形成。中國最早出觀的證券是外國在華企業(yè)發(fā)行的外資證券，最早的證券交易也是外商之間的外資證券的買賣，稍后才出現(xiàn)華商證券和華商證券交易。盡管如此，中國證券市場仍邁出了可喜的第一步。證券產(chǎn)生的歷史，在中國最早可追溯到春秋戰(zhàn)國時(shí)期，當(dāng)時(shí)國家向大戶的舉貸和王侯給平民的放債，形成了最早的債券。漢唐以后，國家因軍事需要臨時(shí)向富商舉借巨款的事已不再是偶然現(xiàn)象。隨著商業(yè)的發(fā)展，飛錢、會(huì)票、當(dāng)票等商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)，證券的品種更加豐富。特別值得一提的是，明后清前，在一些投資大、收益高且又具有一定風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如上海沙船業(yè)，四川井鹽業(yè)，云南、廣東礦冶業(yè)和山西金融業(yè)，已經(jīng)較多地采用招商集資、合股經(jīng)營的經(jīng)營組織形式。這種組織形式明顯地具有資本主義的股份制特征，而集資合股的參與者之間簽訂的載明權(quán)利責(zé)任的契約，則是中國最早的股票雛形。當(dāng)然，真正具有現(xiàn)代意義的證券的出現(xiàn)，在中國則是19世紀(jì)40年代以后的事。1840年鴉片戰(zhàn)爭后，廣州、廈門、福州、寧波、上海五口相繼對(duì)外開埠通商，有價(jià)證券及其交易，就跟著第一批最先進(jìn)入所開商埠的外國洋行在中國出現(xiàn)。外資在華設(shè)立的各類股份制公司企業(yè)，把西方國家已普遍采用的股份制公司的生產(chǎn)經(jīng)營形式和集股籌資的方法帶到了中國。中國仿效西方，采用股份制發(fā)行證券組織近代企業(yè)公司的活動(dòng)始于19世紀(jì)70年代。與此同時(shí)，清政府洋務(wù)派從19世紀(jì)60年代起，舉辦旨在自強(qiáng)的軍事工業(yè)。由于清政府財(cái)政困難，經(jīng)費(fèi)難以為繼，70年代后，為借重民間私人資本，解決國家財(cái)力不足，洋務(wù)派仿效西方股份制，采用官督商辦和商辦等形式，興建了一批旨在求富的中國近代民用企業(yè)。1872年，北洋通商大臣、直隸總督李鴻章，委派上海商人朱其昂、朱其詔籌建上海輪船招商局。隨著該局的成立和第一期股本的認(rèn)定和籌集，中國第一家近代意義的股份制企業(yè)和中國人自己發(fā)行的第一張股票誕生。繼航運(yùn)業(yè)后，股份制公司形式又在保險(xiǎn)業(yè)、礦業(yè)、紡織業(yè)和通訊電報(bào)業(yè)等方面得到普遍運(yùn)用，于是又有一批華商股票應(yīng)運(yùn)而生。如仁和保險(xiǎn)、濟(jì)和保險(xiǎn)、開平煤礦、上海機(jī)器織布局、上海電報(bào)局等都是中國近代最早出現(xiàn)的華商股票。原先附股于外資企業(yè)公司的中國人，此時(shí)也紛紛移資或投資洋務(wù)民用企業(yè)，或自立門戶舉辦近代工礦企業(yè)公司。到19世紀(jì)80年代初期，全國各地創(chuàng)辦的新式工礦企業(yè)就有十五六家，這些礦業(yè)公司都發(fā)行了股票。至此，華商證券的發(fā)行已小有氣候。證券一經(jīng)產(chǎn)生，證券交易不久也隨之出現(xiàn)。據(jù)史料記載，1861年以前，上海等地就已有證券買賣交易活動(dòng)，但僅局限在外商之間，買賣并不興隆。19世紀(jì)60年代以后，隨著上海殖民經(jīng)濟(jì)的初步繁榮，外商證券交易在上海非?；钴S。60年代中期，由于世界棉業(yè)投機(jī)熱潮席卷上海，在華外資銀行獲得豐厚利潤，其股票普遍大幅升水。如1864年利華銀行面值10英鎊的股票，市價(jià)曾高達(dá)25英鎊；（注：字林西報(bào)，1866年7月5日。）此外，五六十年代成立的外資航運(yùn)公司獲利也很豐厚，航運(yùn)公司股票成為銀行股票以外的另一買賣熱點(diǎn)，以致市場上證券交易額日以百萬計(jì)，投機(jī)交易有時(shí)延至深夜。（注：J.W.Maclelian:TheStoryOfShanghai，1889年版，第83頁。）有了外商企業(yè)股票的交易，也就有了從事股票買賣的證券公司。1869年上海四川路二洋涇橋北，出現(xiàn)了中國第一家專營有價(jià)證券的英商長利公司，后來又有幾家這樣的公司相繼設(shè)立。店多成市，該業(yè)始發(fā)達(dá)。（注：上海西商證券交易所之略史，載銀行周報(bào)第3卷總第116期，1919年9月16日。）到19世紀(jì)80年代前后，外資又開始進(jìn)入租界公用事業(yè)和其他實(shí)業(yè)，市面上又出現(xiàn)了上海自來水公司、上海電燈公司等十幾種新股票。西商各證券掮客為謀本業(yè)前途的發(fā)展，于1891年聯(lián)絡(luò)同業(yè)，組織上海證券掮客公會(huì)即上海股份公所，以買賣外商在華所設(shè)各事業(yè)公司的股票。外商在華組織的證券市場初步形成。至于中國華商進(jìn)行的證券交易，若將19世紀(jì)五六十年代華商附股外資企業(yè)公司的證券活動(dòng)除外，至少在70年代初就零散出現(xiàn)。五六十年代由于上海小刀會(huì)起義和太平天國運(yùn)動(dòng)，社會(huì)資金大量聚集上海租界；另一方面，又由于中國新辦的近代企業(yè)不久便獲厚利，加上個(gè)別企業(yè)發(fā)放優(yōu)厚股息的刺激，各色商人在地產(chǎn)、銀洋買賣投機(jī)之外，又熱衷于對(duì)新式企業(yè)的股票、債券的追逐。1882年前后，先前成立的輪船招商局、開平礦務(wù)局等近代廠礦企業(yè)經(jīng)營成功，獲利很高，股票價(jià)格成倍增長，如輪船招商局面值100兩的股票，1882年卻漲到了200兩以上；（注：清查整理招商局委員會(huì)報(bào)告書下冊(cè)，第31頁。）1881年年底，開平煤礦正式投產(chǎn)前夕，其面值100兩的股票在上海市場上的價(jià)格就漲至150兩左右，到1882年6月，竟還有人愿以每股237兩的價(jià)格收進(jìn)。（注：申報(bào)1882年6月13日。）受此影響，人們爭相購買荊門煤鐵礦、長樂銅礦及鶴峰銅礦等十幾種剛上市不久的礦業(yè)股票，這些股票的價(jià)格很快超過其面值。如長樂銅礦和鶴峰銅礦的股票面值均為100兩，1882年最高價(jià)分別達(dá)到220余兩和170余兩。（注：平淮公司各股份市價(jià)，見申報(bào)1882年各期。）當(dāng)時(shí)的上海新報(bào)和申報(bào)等華文報(bào)紙，對(duì)此都有專門報(bào)道。這些礦業(yè)股票籌集的股金就有白銀300萬兩，其市場交易額估計(jì)在1000萬兩以上，這在當(dāng)時(shí)是一筆十分可觀的資金。受礦業(yè)股票上漲行情影響，其他上市的洋務(wù)企業(yè)股票價(jià)格也隨之全線上漲。如上海電報(bào)局100兩面額的股票，1882年曾突破了200兩大關(guān)；而上海機(jī)器織布局的股票價(jià)格也溢出原價(jià)15%左右。（注：平淮公司各股份市價(jià)，見申報(bào)1882年各期。）華商證券交易，起初既沒有固定的場所，又沒有相應(yīng)的交易規(guī)則，證券轉(zhuǎn)讓、買賣一般在親朋好友、熟人中以親帶友、以友及友進(jìn)行。成交的價(jià)格卻視外商證券行情和證券本身的市場供求而定。后來，隨著證券發(fā)行量的擴(kuò)大，持有證券的人增多，手中持有證券的品種和數(shù)量也越大，證券買賣變成了經(jīng)常的需要。于是為各項(xiàng)公司通路徑而固藩籬（注：申報(bào)1882年9月27日。）的上海平準(zhǔn)股票公司于1882年9月成立。該公司內(nèi)部組織分明，還訂有章程，為股票交易提供了便利。它的設(shè)立首開中國有組織的證券市場的先河，成為中國自設(shè)證券交易所的權(quán)輿。由于對(duì)礦業(yè)股票的過分投機(jī)，加之買辦商人胡光墉投機(jī)絲業(yè)失敗和中法關(guān)系趨緊等其他原因，引發(fā)了1883年10月的倒賬金融風(fēng)潮。礦業(yè)股票連同其他華商股票即行下跌。低價(jià)出售也無人承接，連平時(shí)素有信譽(yù)的招商局、開平礦務(wù)局股票的價(jià)格也低到無以復(fù)加的地步，礦業(yè)股票更是無人問津，幾乎形同廢紙。介入股票投機(jī)和承做股票質(zhì)押的錢莊受累倒閉，破產(chǎn)者不計(jì)其數(shù)。一度空前興盛的股票市場低落至極點(diǎn)，直至10年之后，一般商人仍視集股為畏途，（注：論商務(wù)以公司為最善，見申報(bào)1891年8月13日。）公司二字為人所厭聞，（注：礦務(wù)檔第七冊(cè)，第4358頁，臺(tái)灣近代史研究所編，1960年版：洋務(wù)運(yùn)動(dòng)（七）第316頁，中國史學(xué)會(huì)編，上海人民出版社1961年版。）可見這次風(fēng)潮對(duì)證券投資者心理打擊很重。若把1895年前的中國早期證券和證券交易視作中國證券市場的萌芽的話，那么，1895年以后至清末，中國證券市場就進(jìn)入了初步形成階段。隨著國外資本投資的銀行、工礦企業(yè)和鐵路公司在華的設(shè)立，以及鐵路借款、礦業(yè)借款與政府借款的簽訂，外國在華發(fā)行的外資證券規(guī)模迅速擴(kuò)大。與此同時(shí)，甲午戰(zhàn)爭的慘敗使振興工商、實(shí)業(yè)救國的呼聲再一次引發(fā)了中國第二次設(shè)廠辦公司的高潮。清政府頒布了一系列有利于工商業(yè)發(fā)展的法規(guī)，并采取了一定的措施鼓勵(lì)興辦各式銀行、企業(yè)。1897年中國通商銀行的創(chuàng)立率先揭開了中國近代化第二次高潮的序幕。19011911年間，中國先后創(chuàng)辦新式廠礦企業(yè)386家，資本額達(dá)8.8億多元，華商在機(jī)械制造、電力、采礦、棉紡和其他工業(yè)方面獲得了前所未有的發(fā)展。華商股票的發(fā)行量也隨之大幅度的增加。公債制度也在1894年前后移入中國。1894年清政府為籌措甲午軍費(fèi)，仿效西方，向國內(nèi)發(fā)行公債，息借商款。此后，又發(fā)行了昭信股票和愛國公債兩次公債。在此之前。1853年上海蘇松太道吳健彰為鎮(zhèn)壓上海小刀會(huì)起義，向外國洋行賒賬雇募船炮，首開中國近代舉借外債先河。隨后海防借款、軍需借款、抵御外侮借款、賠款借款、實(shí)業(yè)借款、鐵路借款、礦業(yè)借款，甚至行政經(jīng)費(fèi)借款，一發(fā)不可收。清晚期共借外債208筆，債務(wù)總數(shù)為白銀13億多兩。（注：清代外債史論，第672頁，許毅著，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1996年版。）在證券交易市場方面，外商在華組織的證券市場也有了迅速的發(fā)展，最顯著的表現(xiàn)是上海眾業(yè)公所的設(shè)立與發(fā)展。原先設(shè)立的西商上海股份公所1895年以后因俄法借款、英德借款和英德續(xù)借款等金幣公債，以及怡和、老公茂、瑞記、鴻源等大紗廠新股票的面市，業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)了較大轉(zhuǎn)機(jī)。1898年，該所修訂了章程，但仍無固定交易場所，證券的交易買賣，多在舊西商總會(huì)內(nèi)或在匯豐銀行門前階沿進(jìn)行。到1900年，英商趁八國聯(lián)軍入侵的混亂之際，攫取了中國的開平煤礦，由于這一產(chǎn)權(quán)的中外轉(zhuǎn)移，原持有該礦股份的華人紛紛將股票出售或轉(zhuǎn)讓，給原來不甚景氣的股票交易市場帶來了新的刺激。同年，上海股份公所在舊西商總會(huì)租定了部分房屋作為固定的所址。1903年，上海股份公所醞釀改組為上海證券交易所，1904年，按香港股份有限公司條例在香港注冊(cè)，定名為上海眾業(yè)公所。該所采取會(huì)員制，只有會(huì)員才能參與證券交易，公所成立不久，會(huì)員即擴(kuò)充為100人，其中西商會(huì)員87名，華商會(huì)員13名。交易買賣的證券有中國和遠(yuǎn)東各地的外商公司股票和公司債券、南洋各地的橡皮股票以及中國政府金幣公債，（注：民國經(jīng)濟(jì)史，第153頁，上海銀行學(xué)會(huì)編，1948年版。）后來又增加市政公債。當(dāng)時(shí)進(jìn)入這個(gè)市場開拍的股票先后有：公和祥碼頭、椰松船廠、公益紗廠和其他一些橡皮股票。1909年又遷址上海外灘1號(hào)。由于西商在華組織的證券市場除為外國在華企業(yè)公司在華籌集資金服務(wù)外，還是少數(shù)洋商投機(jī)劫利的工具，完全不顧中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)和投資者的利益，1910年爆發(fā)的橡皮股票風(fēng)潮就是最好的例證。1903年，英國投機(jī)商人麥邊在中國成立藍(lán)格志拓殖公司，開業(yè)后的頭幾年并沒有多少業(yè)務(wù)，1909年國際市場橡膠漲價(jià)，國外經(jīng)營橡膠園種植業(yè)和投資橡膠工業(yè)的人獲利豐厚。麥邊便借此機(jī)會(huì)，于1910年初大造輿論，宣揚(yáng)經(jīng)營橡膠行業(yè)可獲巨利，并謊稱其公司在澳大利亞擁有大片的橡膠園。為了誘騙人們購買其公司股票，他編造該公司的經(jīng)營發(fā)展計(jì)劃，奢言年分紅可達(dá)45%左右。人們不明真相，競相購買。僅僅十先令之股票，未及標(biāo)賣，已有以七十兩之巨價(jià)承購者。（注：上海西商證券交易所史略，載銀行周報(bào)，第116號(hào)。）麥邊暗中掀抬股價(jià)，橡皮股票價(jià)格暴漲。麥加利、匯豐和花旗等外商銀行見有利可圖，便與麥邊勾結(jié)，承做橡皮股票的抵押放款。此舉又造成了該公司信譽(yù)可靠、實(shí)力雄厚、盈利可觀的假象。爭購者于是更加踴躍，連許多錢莊也都轉(zhuǎn)入其中。1910年3月末，橡皮股票的價(jià)格上升到其面值的二十七八倍，（注：上海西商證券交易所史略，載銀行周報(bào)，第116號(hào)。）麥邊暗地里趁高脫手，卷款潛逃。其他外商亦步麥邊后塵，紛紛拋售手中的橡皮股票。這時(shí)，外資銀行宣布停辦此項(xiàng)股票的押款，（注：上海錢莊史料，第76頁，上海人民出版社1960年版。）騙局?jǐn)÷叮藗冇譅幭鄴伿巯鹌す善?，但無人購進(jìn)，橡皮股票價(jià)格一落千丈，最后成為廢紙。持票者紛紛破產(chǎn)，錢莊也因此倒閉了二十多家，市面極度恐慌，釀成了一場金融風(fēng)潮。更為嚴(yán)重的是這次風(fēng)潮使中國新興的證券市場遭受沉重打擊，中國股票市場自此進(jìn)入低谷。此期的華商證券交易市場較1883年前，交易規(guī)模總體上有所后退，但也不乏市場新熱點(diǎn)。一方面，隨著1895年后中國近代化第二次高潮的出現(xiàn)，尤其是銀行的創(chuàng)辦和商辦鐵路公司的出現(xiàn)，證券交易又漸有起色。銀行股票和鐵路股票、債券成為交易買賣的新熱點(diǎn)。1897年在上海成立中國通商銀行后，清政府又采取官商合辦的形式，設(shè)立了戶部銀行（1908年改稱大清銀行）和交通銀行。此外，還有一些地方性省銀行和私營商業(yè)銀行也在此期設(shè)立。這些新興的銀行發(fā)行了大量的股票，這些銀行股票在市場上十分受人青睞。1903年，清政府開放鐵路，寓商于路，提倡商人設(shè)立鐵路公司，集股籌資承辦鐵路。于是，1903-1907年，全國15個(gè)省份先后成立了18個(gè)官商合辦和商辦的鐵路公司，發(fā)行了大量的鐵路股票。這類股票一經(jīng)發(fā)行，便成為市場亮點(diǎn)。在銀行股票和鐵路股票以及其他工礦企業(yè)股票發(fā)行與交易的帶動(dòng)下，中國近代證券市場初步形成。而這時(shí)的政府公債由于發(fā)行量小，加之政府仍視購買公債為對(duì)朝廷的報(bào)效和捐助，故當(dāng)時(shí)購入者，也不敢在市場上出售，所以還未形成交易市場。另一方面，證券市場組織形式也有了較大的進(jìn)步和發(fā)展。自上海平準(zhǔn)股票公司倒閉后，雖先有1904年梁啟超提出了組織股份懋遷公司（即證券交易所）的倡議，后在1907年又有上海買辦商人袁子壯、周舜卿、周金箴等提出仿日本取引所組織公司的要求，但清政府未予重視和采納。華商證券交易一直處于無組織的狀態(tài)中。光緒末年，上海買辦商人王一享、郁屏翰等在南市關(guān)橋開設(shè)了專營證券的公平易公司，不久，買辦商人孫靜山在上海九江路渭水坊又開設(shè)了另一家專營證券的信通公司，但規(guī)模和功能遠(yuǎn)不能與原先的上海平準(zhǔn)股票公司相比。除上述專營的證券公司外，許多茶商、錢商、皮貨商、古董