貨幣時間價值的運用——現(xiàn)值問題.ppt

第四章 貨幣時間價值的運用 現(xiàn)值問題,第一節(jié) 現(xiàn)值以及長期資產(chǎn)的價值,第一節(jié) 現(xiàn)值以及長期資產(chǎn)的價值,現(xiàn)值是財務(wù)管理最基本的概念之一。今天一元錢的價值大于明天一元錢的價值，這是財務(wù)學(xué)的第一原則。現(xiàn)值的觀念和方法應(yīng)用于財務(wù)決策和管理的各個領(lǐng)域，各高層人士，尤其是財務(wù)經(jīng)理必須牢牢掌握。,一、價值,1、早期的經(jīng)濟學(xué)家，如Adam Smith和David Ricardo從供應(yīng)的角度解釋價值，即價值的勞動理論，它完全忽視了需求對價值的影響；,一、價值,2、后來的Alfred Marshall則從效用的角度解釋價值，認為相對的稀缺性決定價值；,一、價值,3、現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家則接受雙方合理的內(nèi)核，認為供應(yīng)因素（基于生產(chǎn)成本）和需求因素（基于邊際效用遞減律）對于確定一項資產(chǎn)或產(chǎn)品的價值都是重要的，在完全競爭市場，當(dāng)達到均衡狀態(tài)時，商品的價格就是價值。,二、現(xiàn)值,1、定義：某項資產(chǎn)或某件產(chǎn)品A的現(xiàn)值（Present Value）即是它現(xiàn)在的價值，表示為PV(A)。,二、現(xiàn)值,2、財務(wù)學(xué)的第一原則：今天的一元錢價值大于明天一元錢的價值。這是因為今天的一元錢可以投資。,二、現(xiàn)值,3、將來值： 資產(chǎn)（產(chǎn)品）A在一年后、兩年后-的價值稱為A的將來值，分別記做PV1(A)、PV2(A)-，將來值與現(xiàn)值存在一定的關(guān)系，但是一般總是以現(xiàn)值為基準(zhǔn)來衡量和比較價值的大小。,二、現(xiàn)值,4、凈現(xiàn)值（NPV: net present value）： 它是現(xiàn)值與投資成本的現(xiàn)值之差，不同于會計利潤，用公式表示： NPV=PVC0 （其中C0是投資成本的現(xiàn)值）,二、現(xiàn)值,5、現(xiàn)值的可加性（Additivity）： 又叫保守性，如果資產(chǎn)A的現(xiàn)值為PV(A)，資產(chǎn)B的現(xiàn)值為PV(B)，則資產(chǎn)A和B的現(xiàn)值PV(AB)就等于A的現(xiàn)值和B的現(xiàn)值之和： PV(AB)=PV(A)+PV(B) (前提是不存在協(xié)同效應(yīng)),二、現(xiàn)值,6、折現(xiàn)率r的確定： 一般應(yīng)該以資本的機會成本作為折現(xiàn)率，亦即投資者在資本市場上進行風(fēng)險等價的投資所要求的回報率。 值得注意的是，在存在風(fēng)險的條件下將來值不是確定值而是期望值或者預(yù)期值，這時，實際發(fā)生的將來值的不確定性就體現(xiàn)在折現(xiàn)率r中了。,三、長期資產(chǎn)的現(xiàn)值,長期資產(chǎn)現(xiàn)值的計算原理：現(xiàn)值的可加性。 一項長期資產(chǎn)表現(xiàn)為期望的現(xiàn)金流序列：C1，C2，C3，故其現(xiàn)值為 PV=PV（C1）+PV （C2）+ PV （Cn）；,第二節(jié) 債券的價值,公司籌集資金的主要方式有兩種： 負債和普通股權(quán)益,一、基本概念,債券（bond）： 是企業(yè)或政府發(fā)行的一種長期承兌票據(jù)，它是企業(yè)籌措長期負債資金的主要工具。,一、基本概念,1.面值：是債券的票面規(guī)定價值。 2.票面利率：債券注明發(fā)行者每年要支付一 筆固定的利息給持有人。 票面利率=每年支付的固定利息/債券面值 3.到期日：債券規(guī)定的到期時間。 4.贖回條款：指在負債契約中載明允許發(fā)行 公司在到期日前將債券自持有者手中購回 的條款。,一、基本概念,5.新上市債券與已流通在外的債券 新上市債券：指剛剛公開發(fā)售的債券， 兩周為期。 已流通的債券：兩周以后就成為已流 通在外的債券。 6.債券按其利率是否固定分為固定利率債券 和浮動利率債券。 7.債券利息支付方式可有多種：支付方式不 同，債券價值的確定也不同。,二、評價債券的基本公式,1、公式 V= = =,二、評價債券的基本公式,2、債券的三種發(fā)行價格 （1）平價發(fā)行 當(dāng)市場適當(dāng)利率id等于票面利率ib時，債券的價值等于債券的面值，此時債券平價發(fā)行；即 id=ib時，V=M （2）溢價發(fā)行 idib時，VM （3）折價發(fā)行 id ib時，V M,二、債券報酬率的問題,購買債券總報酬率利息收益率資本利 得收益率 其中， 利息收益率利息買價 資本利得收益率（賣價買價）買價,三、債券價值與面值的關(guān)系,溢價,平價,折價,到期日,結(jié)論： 隨著債券到期日的接近，債券價值V接近于面值M。,價格,時間,M,V,V,四、債券到期收益率,1、債券的現(xiàn)金流序列確定后，到期收益率便是決定債券現(xiàn)值的惟一因素。 2、債券的到期收益率由市場決定，其大小依賴于債券的風(fēng)險程度。 3、到期收益率的計算是債券的現(xiàn)金流序列的現(xiàn)值等于債券價格時的折現(xiàn)率。,四、債券到期收益率,4、到期收益率的計算通常用試錯法進行。 5、計算到期收益率的近似公式,I每年的利息 M面值 P發(fā)行價 n年數(shù),其中，,五、流通中債券的價值,1、流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場流通的債券。 2、在確定其現(xiàn)值時，應(yīng)考慮下一次利息距現(xiàn)在的時間，其他因素照舊。 3、計算方法：先折現(xiàn)計算整時間的現(xiàn)值，再把現(xiàn)值換算成某一點的現(xiàn)值。,六、債券的利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險,1、利率風(fēng)險： 利率波動對長期債券的影響，使持券人發(fā)生損失產(chǎn)生風(fēng)險。 2、再投資風(fēng)險： 由于市場利率id的變動，使債券購買者再次進行新的投資時，資本利得收益下降而造成的相對損失。,三、債券的利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險,3、結(jié)論： （1）購買長期債券，要承擔(dān)市場利率上升時而發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險。 （2）購買短期債券，要承擔(dān)市場利率下降時而發(fā)生的損失，即再投資風(fēng)險。,第三節(jié)： 普通股的評價,普通股是表示持有人對公司的所有權(quán)，但對于投資者來說，普通股也只不過是一張有下列兩種特性的憑證而已： 1.持有者可以分享股利 2.持有者在將來某一時日可將其出售，并期望售出價高于買進價，即獲得資本利得收益。,一、股票的現(xiàn)金流入量,普通股持有者的現(xiàn)金流量包括兩部分： 每期的預(yù)期股利 出售股票而得到的價格收入 普通股的價值，即未來源源不斷的現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值之和,二、市場資本化利率與回報率,1. 市場資本化利率： 又稱股票的折現(xiàn)率，是投資者要求的回報率，在完善和有效的資本市場上，同等風(fēng)險的投資要獲得同等程度的收益。 2. 市場資本化利率與回報率的關(guān)系： 在均衡條件下，市場資本化利率就等于期望回報率。,二、市場資本化利率與回報率,注意：在資本市場上，股票價值,是一個合理的價格，即： 企業(yè)股價PP0，則預(yù)期收益率下降，從而投資轉(zhuǎn)移，使股價P降低； 企業(yè)股價PP0，則預(yù)期收益率上升，從而投資集中，使股價P抬高。,三、確定股票價格的一般原理,1、n年后股票價格為Pn，則發(fā)行時股票價格為,2、股票現(xiàn)值的折現(xiàn)模型,四、恒定型公司股票的市場價格,1.恒定公司（g=0） 恒定公司的股票（零成長股）：指每年均發(fā)放固定股利給股東，亦即預(yù)期股利成長率（g=0）為零，這種股票稱為零成長股。此時各年的股利DIV均為一固定常數(shù)D0。,四、恒定型公司股票的市場價格,2.恒定型公司的條件 條件：即每年每股紅利不變 （1）每股權(quán)益賬面值保持不變：BE= 股東權(quán)益/股數(shù)（每股凈資產(chǎn)不變） （2）權(quán)益回報率ROE為常數(shù)：ROE=凈利潤/股東權(quán)益,四、恒定型公司股票的市場價格,2.恒定型公司的條件 因為BE恒定不變，則必定每股保留盈余（RE）不變，即保留盈余的增量RE=0 注：已知股東權(quán)益=股本+保留盈余，所以 （1）當(dāng)BE一定且股數(shù)不變，則股東權(quán)益也一定不變，所以留存收益不變，保留盈余的增量RE=0； （2）當(dāng)ROE一定時，每年的盈余全部轉(zhuǎn)為股利分配完。,四、恒定型公司股票的市場價格,2.恒定型公司的條件 （3）每年盈利都用于支付紅利，故 EPS=ROEBE不變 發(fā)放的股利為：DIV1=EPS1，DIV2=EPS2=EPS1，DIVn=EPS1 所以，每股紅利DIV不變。,四、恒定型公司股票的市場價格,3.股票價格確定,五、勻速增長型公司的股票價格 （固定成長型）,1、勻速增長型公司： 是指公司經(jīng)營狀態(tài)較好，盈利能力穩(wěn)定，股息增長，并且股息即紅利的增長按固定的速率進行，這樣的公司稱為勻速增長型公司，其股票稱勻速增長型股票（固定成長型股票）。,五、勻速增長型公司的股票價格 （固定成長型）,2、紅利發(fā)放率DR（Dividend Ratio） 在勻速增長型公司，通常紅利率要小于“1”，因為公司有保留盈余，以保持企業(yè)的增長。 公司發(fā)放紅利與每股盈利的比率 DR=每股紅利/每股盈利=DIV/EPS1,五、勻速增長型公司的股票價格 （固定成長型）,3、勻速增長型公司的條件： 條件：當(dāng)DR，ROE 為常數(shù)時，DIV、BE、EPS均以速率g增長。,五、勻速增長型公司的股票價格 （固定成長型）,4、股票價格的確定 （1） P0=DIV1/(rg) （