簡(jiǎn)體)項(xiàng)目投資決策分析.ppt

1,第5章 項(xiàng)目投資決策分析,項(xiàng)目投資概述 現(xiàn)金流量分析 項(xiàng)目投資決策的基本方法 項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用,2,第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述,項(xiàng)目投資的概念 項(xiàng)目投資的種類(lèi) 項(xiàng)目投資的特點(diǎn) 項(xiàng)目投資決策的一般程序,3,一、項(xiàng)目投資的概念,是對(duì)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的的各項(xiàng)資產(chǎn)的投資。 這里的項(xiàng)目投資是對(duì)企業(yè)內(nèi)部特定項(xiàng)目的一種長(zhǎng)期投資行為。 工業(yè)企業(yè)的項(xiàng)目投資主要包括： 新建項(xiàng)目的投資：以新增生產(chǎn)能力為目的 更新改造項(xiàng)目的投資：以改善原生產(chǎn)能力為目的,4,二、項(xiàng)目投資的種類(lèi),按其與企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系分為： 維持性投資與擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資 按其投資對(duì)象可分為： 固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資 按其對(duì)企業(yè)前途的影響分為： 戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資 按其相互關(guān)系可分為：相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資 按其增加利潤(rùn)的途徑可分為： 擴(kuò)大收入投資和降低成本投資 按其決策角度可分為：采納與否投資和互斥選擇投資,5,三、項(xiàng)目投資的特點(diǎn),投資金額大 投資回收期長(zhǎng) 影響時(shí)間長(zhǎng) 不經(jīng)常發(fā)生 投資的風(fēng)險(xiǎn)大 對(duì)企業(yè)的收益影響大,6,四、項(xiàng)目投資決策的一般程序,估計(jì)投資方案的現(xiàn)金流量 估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) 確定資本成本的一般水平 確定投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 決定方案取舍,7,第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析,現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 凈現(xiàn)金流量的確定 估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題,8,一、現(xiàn)金流量的概念,現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資、設(shè)計(jì)、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項(xiàng)目報(bào)廢清理為止整個(gè)期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值） 現(xiàn)金流入量(CIt)凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出量(COt)凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 凈現(xiàn)金流量(NCFt) 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額,9,二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容,CF0 =初始現(xiàn)金流量 CF1CFn-1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量,10,（一）初始現(xiàn)金流量,開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)投資支出 墊支的營(yíng)運(yùn)資本 其他投資費(fèi)用 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 所得稅效應(yīng),11,（一）初始現(xiàn)金流量,墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額 年?duì)I運(yùn)資本增加額本年流動(dòng)資本需 用額 -上年流動(dòng)資本 本年流動(dòng)資本需用額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額 -該年流動(dòng)負(fù)債需用額,12,（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。 現(xiàn)金流入一般指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷(xiāo)的成本。 若如果項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本(無(wú)利息費(fèi)用) ，沒(méi)有無(wú)形資產(chǎn)等攤銷(xiāo)成本，則經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算： 每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+ 折舊 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+折舊 =稅后凈利潤(rùn)+折舊,企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來(lái)自?xún)煞矫妫好磕暝黾拥亩惡髢衾麧?rùn)和計(jì)提的折舊,13,（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）所得稅稅率 =營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-【營(yíng)業(yè)收入- （付現(xiàn)成本+折舊） 】 所得稅稅率 =(營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本) (1-所得稅稅率) +折舊所得稅稅率,“折舊所得稅率”稱(chēng)作稅賦節(jié)余(tax shield),14,（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。,15,（三） 終結(jié)現(xiàn)金流量,16,三、凈現(xiàn)金流量的確定,也稱(chēng)現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標(biāo)。 凈現(xiàn)金流量有兩個(gè)特征： 第一，無(wú)論在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金凈流量； 第二，項(xiàng)目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于0，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)多為正值。 凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ),17,三、凈現(xiàn)金流量的確定,建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算： 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額 或 NCFt = - It (t=0,1,2, s,s0) It第t年原始投資額 s建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算： = + + + +,經(jīng)營(yíng)期某年 凈現(xiàn)金流量,該 年 凈利潤(rùn),該年 折舊,該 年 攤銷(xiāo)額,該年利 息費(fèi)用,該 年 回收額,18,三、凈現(xiàn)金流量的確定,例題1：雙龍公司有一投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資210萬(wàn)，開(kāi)辦費(fèi)用20萬(wàn)，流動(dòng)資金墊支30萬(wàn)。其中，固定資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)用在建設(shè)期初發(fā)生，開(kāi)辦費(fèi)用于投產(chǎn)后的前4年攤銷(xiāo)完畢。流動(dòng)資金在經(jīng)營(yíng)期初墊支，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)。該項(xiàng)目的有效期為10年。按直線法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，期滿(mǎn)有殘值20萬(wàn)。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬(wàn)；投產(chǎn)后前4年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)40萬(wàn)；其后4年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)60萬(wàn)；第9年產(chǎn)生凈利潤(rùn)50萬(wàn)；最后一年產(chǎn)生凈利潤(rùn)30萬(wàn)。試計(jì)算該項(xiàng)目的年凈現(xiàn)金流量。,19,例題1：,建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-（210+20）=-230（萬(wàn)元） NCF1=-30 （萬(wàn)元） 經(jīng)營(yíng)期內(nèi)凈現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)每年計(jì)提折舊= 開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)=20/4=5 （萬(wàn)元） NCF2 NCF5=40+20+5+10=75 （萬(wàn)元） NCF6=60+20+10=90 （萬(wàn)元） NCF7 NCF9=60+20=80（萬(wàn)元） NCF10=50+20=70 （萬(wàn)元） NCF11=30+20+30+20=100 （萬(wàn)元）,20,三、凈現(xiàn)金流量的確定,例題2：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬(wàn)元，資金來(lái)源系銀行借款，年利率10%，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿(mǎn)有殘值10萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第1-7期每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加80.39萬(wàn)元，第8 -10期每年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入（不含增值稅）增加69.39萬(wàn)元，同時(shí)使第1-10年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加37萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤(rùn)歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年年末支付借款利息11萬(wàn)元，連續(xù)歸還7年。試計(jì)算整個(gè)期間的凈現(xiàn)金流量。,21,例題2：,建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-100(萬(wàn)元 ) NCF1=0 經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)年折舊=（100+10010%1-10）/10 =10(萬(wàn)元 ) 經(jīng)營(yíng)期17年利潤(rùn)總額=年銷(xiāo)售收入-年總成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(萬(wàn)元 ) 經(jīng)營(yíng)期810年利潤(rùn)總額=69.39-（37+10） = 22.39(萬(wàn)元 ),22,例題2：,每年凈利潤(rùn)=22.39（1-33%）=15（萬(wàn)元） NCF2-8=15+10+11=36 （萬(wàn)元） NCF9-10=15+10=25 （萬(wàn)元） NCF11=15+10+10=35 （萬(wàn)元） 在全投資情況下，無(wú)論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。,23,三、凈現(xiàn)金流量的確定,例題3：假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。 新設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)。假設(shè)銷(xiāo)售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。 重置型投資現(xiàn)金流量分析-增量分析,24,初始投資增量的計(jì)算： 新設(shè)備買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi) 110000 舊設(shè)備出售收入 -40000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)0.5 -5000 初始投資增量合計(jì) 65000 年折舊額增量=20000-10000=10000 終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000,例題3：,25,增量現(xiàn)金流量 單位：元,例題3：,26,四、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題,不能忽視由投資項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)而增加的現(xiàn)金流量； 不能忽視機(jī)會(huì)成本； 不考慮沉沒(méi)成本； 不考慮資本的本金支出； 正確處理通貨膨脹問(wèn)題。,27,第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策的基本方法,貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 一般方法 非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險(xiǎn)分析方法 肯定當(dāng)量法,凈現(xiàn)值法 現(xiàn)值指數(shù)法 內(nèi)涵報(bào)酬率法,投資回收期法 會(huì)計(jì)收益率法,28,一、凈現(xiàn)值(Net Present Value),凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和 其中,NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量 K = 項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為 簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變 n = 項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期） 決策標(biāo)準(zhǔn)： NPV 0 項(xiàng)目可行 NPV大的方案優(yōu)于NPV小的方案,29,一、凈現(xiàn)值(Net Present Value),30,二、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index),獲利指數(shù)又稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率 決策標(biāo)準(zhǔn)： PI 1 投資項(xiàng)目可行 PI大的方案優(yōu)于PI小的方案,31,三、內(nèi)部收益率 (IRR-Internal Rate of Return),IRR是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率： 決策標(biāo)準(zhǔn)： 備選方案IRR高于項(xiàng)目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行； 備選方案IRR低于項(xiàng)目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目不可行； IRR高的方案比IRR低的方案好。,32,采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試測(cè)法求出 IRR=19.73%,三、內(nèi)部收益率 IRR,33,四、投資回收期(PP-Payback Period),投資回收期是指通過(guò)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位。 原始投資一次投出，每年現(xiàn)金流入量相等 投資回收期=原始投資總額/每年現(xiàn)金凈流入量 每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資分次投入，回收期n符合： 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案,34,四、投資回收期(PP-Payback Period),學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元,35,四、投資回收期(PP-Payback Period),優(yōu)點(diǎn)：投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長(zhǎng)短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡(jiǎn)單，反映直觀，為公司廣泛采用 缺陷： 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異。,36,四、投資回收期(PP-Payback Period),37,五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-Accounting Rate of Return),會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為： 決策標(biāo)準(zhǔn)：會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目,38,會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)明、易懂、易算 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性。,五、會(huì)計(jì)收益率(ARR),39,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系,40,NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： 項(xiàng)目投資規(guī)模不同 項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同 NPVK; IRRIRRj,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,41,NPV與IRR：投資規(guī)模不同,投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,42,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,C，D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖,43,當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C： D-C項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,44,NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同,E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,45,E,F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,46,NPV與PI,在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來(lái)進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下： 由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,47,七、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 肯定當(dāng)量法,48,（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,基本思路： 對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。 關(guān)鍵問(wèn)題： 確定包括風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率K ，其計(jì)算公式為： K=i+bQ,風(fēng)險(xiǎn)程度,風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,49,（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法,計(jì)算Q的步驟 計(jì)算方案各年現(xiàn)金流入的期望值Et 計(jì)算方案各年現(xiàn)金流入的 標(biāo)準(zhǔn)差t 計(jì)算方案 現(xiàn)金流入的綜合標(biāo)準(zhǔn)差D 計(jì)算方案的綜合標(biāo)準(zhǔn)變差率Q,50,（二）肯定當(dāng)量法,基本思路： 先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支；用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值；用凈現(xiàn)值的規(guī)則判斷投資機(jī)會(huì)的可取程度。 計(jì)算公式： at-t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù) CFATt- t年的稅后現(xiàn)金流量 i-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率,51,（二）肯定當(dāng)量法,肯定當(dāng)量系數(shù)的含義 是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿(mǎn)意的肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 計(jì)算公式 肯定當(dāng)量系數(shù)=肯定的現(xiàn)金流量/不肯定的現(xiàn)金流量期望值 肯定當(dāng)量系數(shù)的確定 根據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)偏差率q的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系查表得到,52,第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用,固定資產(chǎn)更新決策 資本限量決策 其他投資決策問(wèn)題,53,一、固定資產(chǎn)更新決策,固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或使用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。,54,（一）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限相同,決策的方法： 凈現(xiàn)值法 差量分析法 總成本現(xiàn)值法,生產(chǎn)能力并無(wú)提高，即沒(méi)有增量現(xiàn)金流入量,55,例題一,某企業(yè)有一臺(tái)原始價(jià)值為80000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年的舊設(shè)備，目前已提折舊40000元，假設(shè)使用期滿(mǎn)無(wú)殘值，如果現(xiàn)在出售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可得收入100000元，每年的付現(xiàn)成本為60000元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)高新技術(shù)設(shè)備來(lái)代替原來(lái)的舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為120000元，估計(jì)可使用5年，期滿(mǎn)有殘值20000元，是用新設(shè)備后，每年可得收入160000元，每年的付現(xiàn)成本為80000元。假設(shè)該企業(yè)的資本成本為6%，所得稅率為33%，新舊設(shè)備均用平均年限法計(jì)提折舊。 問(wèn)該企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新？,56,例題一：決策方法-凈現(xiàn)值法,繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 每年需提折舊： （80000-40000）/5=8000（元） 每年凈利潤(rùn)： 100000-（60000+8000） （1-33%）=21440（元） 每年現(xiàn)金凈流量： 21440+8000=29440 （元） 繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值： 29440 （P/A，6%，5）=124001.28 （元）,57,例題一：決策方法-凈現(xiàn)值法,出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備的凈現(xiàn)值 新增投資： 120000-20000=100000（元） 每年需提折舊： （120000-20000）/5=20000（元） 每年凈利潤(rùn)： 160000-（80000+20000） （1-33%）=40200（元） 每年現(xiàn)金凈流量： 40200+20000=60200 （元） 出售舊設(shè)備而購(gòu)置新設(shè)備的凈現(xiàn)值： 60200 （P/A，6%，5）+20000 （P/F，6%，5） + （80000-40000-20000） 33% -100000 =175102.4（元）,決策：應(yīng)進(jìn)行設(shè)備更新！,58,例題二,某企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)舊設(shè)備，原值100000元，預(yù)計(jì)使用年限10年，已使用4年，無(wú)凈殘值，尚可使用6年，變現(xiàn)價(jià)值為60000元。由于設(shè)備老化，預(yù)計(jì)今后每年的運(yùn)行成本為3000元。若購(gòu)置一臺(tái)設(shè)備，目前市場(chǎng)價(jià)格為70000元，預(yù)計(jì)使用年限6年，期滿(mǎn)無(wú)殘值，每年運(yùn)行成本為800元。企業(yè)所要求的最低投資報(bào)酬率為10%，新舊設(shè)備都采用直線法計(jì)提折舊。 問(wèn)是否更新該設(shè)備？,59,例題二-差量分析法,由于沒(méi)有增量現(xiàn)金流入，無(wú)法直接使用凈現(xiàn)值法對(duì)其進(jìn)行決策，通常使用差量分析法； 差量分析法，即將購(gòu)置新設(shè)備的投資與舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值之差作為現(xiàn)金流出量，每年運(yùn)行成本的節(jié)約額作為現(xiàn)金流入量，然后再用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。,60,例題二-差量分析法,差量現(xiàn)金流出量： 70000-60000=10000（元） 差量現(xiàn)金流入量： 3000-800=2200 （元） 凈現(xiàn)值： 差量現(xiàn)金流入量現(xiàn)值-差量現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 =2200 （P/A，10%，6）-10000= - 418.34 （元）,61,（二）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同-固定資產(chǎn)平均年成本法,更換設(shè)備并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，故更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。 固定資產(chǎn)平均年成本的概念 是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值 固定資產(chǎn)平均年成本的計(jì)算 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：現(xiàn)金流出總額/使用年限 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù),62,（二）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同-固定資產(chǎn)平均年成本法,年均成本法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。 在重置投資項(xiàng)目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年限不同,必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。 即從“局外人”的角度，將購(gòu)置舊設(shè)備，