上海交大安泰課件金融深化和金融創(chuàng)新理論.ppt

1,第六講 金融深化和金融創(chuàng)新理論,2,本次課學(xué)習(xí)主要內(nèi)容：發(fā)展中國(guó)家的金融概況，肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論和金融深化理論，對(duì)金融深化理論的批評(píng)與該理論的發(fā)展，以及對(duì)金融深化理論的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)。金融創(chuàng)新的背景，金融創(chuàng)新的種類和金融創(chuàng)新的理論。,3,問(wèn)題1： 發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)具有哪些特點(diǎn)，現(xiàn)代金融理論能直接為發(fā)展中國(guó)家所用嗎，為什么？,4,一、發(fā)展中國(guó)家貨幣金融市場(chǎng)概況 1、金融深化的含義：解除利率限制，讓其隨行就市波動(dòng)，以充分反映儲(chǔ)蓄的稀缺性，刺激儲(chǔ)蓄，提高投資收益率。,5,2、金融市場(chǎng)概況 1）貨幣化程度低：發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)分割決定他們商品交易的范圍和規(guī)模都受到許多限制，自給自足的非貨幣經(jīng)濟(jì)所占比重卻較大，貨幣化程度比較低。,6,2）二元金融機(jī)構(gòu)并存：發(fā)展中國(guó)家同時(shí)存在著現(xiàn)代銀行體系和傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，它們有各自的服務(wù)對(duì)象，但是，政府管制的低利率使得資金由現(xiàn)代銀行體系向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的傾向。 最后大多數(shù)投資者只能以高利率向逃避管理的金融機(jī)構(gòu)告貸，政府的降息政策反而導(dǎo)致利率的上升和資金供給的緊張。,7,3）金融市場(chǎng)不完善：發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的基本狀況仍然是：工具數(shù)量有限，種類貧乏，發(fā)行范圍狹小，政府部門是證券買賣的主體，其他參與者都處于配角的地位。 與此對(duì)應(yīng)，大部分可用資金都被國(guó)家債務(wù)占用，公司債務(wù)占國(guó)民收入的比重非常有限。 金融市場(chǎng)的落后，不僅限制了金融體系動(dòng)員和分配資金的作用，而且也阻礙,8,政府貨幣金融政策的實(shí)施。 4）政府對(duì)金融活動(dòng)的嚴(yán)格管制：發(fā)展中國(guó)家政府通常都對(duì)金融業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的干預(yù)和管制，它們主要采取以下的措施： （ 1 ）實(shí)行商業(yè)銀行的國(guó)有化，或政府持有商業(yè)銀行大部分資本； （ 2 ）嚴(yán)格控制各種金融機(jī)構(gòu)的利率和信貸分配； （ 3 ）高估本國(guó)貨幣匯率。,9,5）發(fā)展中國(guó)家對(duì)金融業(yè)的干預(yù)和管制的影響：在它們的建國(guó)初期，這種干預(yù)曾經(jīng)有效地支持了國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，后來(lái)越來(lái)越阻礙金融體系的正常運(yùn)作和順利發(fā)展。 如信貸管制致使資金流向背離效率要求，導(dǎo)致違約貸款比例上升；偏低的利率不適當(dāng)?shù)亟档屯顿Y成本，誤導(dǎo)投資進(jìn)入低效率企業(yè)；貸款人不會(huì)起訴政府扶植部門的借款人，致使這類借款人故意,10,借款不還；資源配置的扭曲和金融紀(jì)律的腐蝕也置金融中介機(jī)構(gòu)于無(wú)利可圖的困境之中。 發(fā)展中國(guó)家對(duì)金融業(yè)的干預(yù)和管制還表現(xiàn)為政府同時(shí)用國(guó)內(nèi)籌資和發(fā)行貨幣的方式彌補(bǔ)巨額赤字，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。,11,問(wèn)題2： 什么是金融抑制，它在發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)在哪些方面？,12,二 肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論 1、金融抑制的表現(xiàn)：肖與麥金農(nóng)認(rèn)為，政府當(dāng)局對(duì)金融活動(dòng)的強(qiáng)制干預(yù)，人為地壓低利率和匯率，這就是 “金融抑制”。 金融當(dāng)局硬性規(guī)定存貸款利率的上限，利率就無(wú)法準(zhǔn)確反映發(fā)展中國(guó)家的資金供求狀況和資金短缺程度。 在通貨膨脹的情況下，實(shí)際利率就成了負(fù)數(shù)，儲(chǔ)蓄者不愿意儲(chǔ)蓄；借款者的,13,需求卻格外強(qiáng)烈，這就必然導(dǎo)致資金需求嚴(yán)重大于資金供給，金融機(jī)構(gòu)因此只能以“配給”方式授信，并進(jìn)行資金投機(jī)等。 在這種情況下，能夠獲得貸款的大多是享有特權(quán)的國(guó)有企業(yè)或者是與官方金融機(jī)構(gòu)有特殊關(guān)系的私營(yíng)企業(yè)單位，這就給腐敗的滋生提供了土壤。 大量民營(yíng)企業(yè)只得向傳統(tǒng)的非組織市場(chǎng)和高利貸者求貸。,14,加上發(fā)展中國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)集中于城 市，廣大農(nóng)民和小工商業(yè)者的貸款需求就更加難以得到滿足。,15,2、金融抑制在外匯市場(chǎng)的表現(xiàn)：發(fā)展中國(guó)家高估本幣官定匯率，導(dǎo)致外匯嚴(yán)重短缺，阻礙本國(guó)商品出口和外資流入。外匯短缺決定只有特權(quán)機(jī)構(gòu)和階層才能獲得官價(jià)外匯，這就助長(zhǎng)外匯黑市交易。 商品出口受阻，使得持有官方執(zhí)照的進(jìn)口商可利用特權(quán)賺取超額利潤(rùn)。 許多發(fā)展中國(guó)家實(shí)行 “進(jìn)口替代”政策更引起這些國(guó)家對(duì)重工業(yè)關(guān)注和對(duì)農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的輕視。,16,問(wèn)題3： 金融抑制有哪些經(jīng)濟(jì)影響？,17,3、金融抑制的負(fù)面效應(yīng)： 負(fù)收入效應(yīng)：嚴(yán)重的通脹減少貨幣儲(chǔ)蓄，致使投資減少，總需求和收入增幅下降，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和收入增長(zhǎng)都陷入負(fù)循環(huán)。 負(fù)儲(chǔ)蓄效應(yīng)：市場(chǎng)分割和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度低，通貨膨脹率既不穩(wěn)定也無(wú)法預(yù)測(cè)，官定低利率又不能抵補(bǔ)價(jià)格上漲給儲(chǔ)蓄者造成的損失，人們更加以儲(chǔ)藏物質(zhì)財(cái)富、增加消費(fèi)支出和向國(guó)外轉(zhuǎn)移資金，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)蓄率的提高大受影響。,18,負(fù)投資效應(yīng)：金融抑制限制了對(duì)傳統(tǒng)部門的投資，農(nóng)業(yè)投資的減少致使農(nóng)業(yè)產(chǎn)出下降，增加了這些國(guó)家對(duì)糧食和原材料進(jìn)口的需求，這又加大對(duì)境外供給的依賴； 本幣的高估和對(duì)小生產(chǎn)貸款的限制，嚴(yán)重阻礙這些國(guó)家的出口增長(zhǎng)，這也反過(guò)來(lái)提高它們對(duì)境外供給的依賴；同時(shí)，這些國(guó)家的領(lǐng)頭部門，存在著較高的資本-勞動(dòng)比率，不熟練的生產(chǎn)技術(shù),19,和經(jīng)常過(guò)剩的生產(chǎn)能力、降低投資的邊 際生產(chǎn)力；最后，對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后，惡化投資環(huán)境和條件。所有這些都阻遏這些國(guó)家的投資增長(zhǎng)。 負(fù)就業(yè)效應(yīng)：除了負(fù)收入和負(fù)投資效應(yīng)外，金融抑制對(duì)傳統(tǒng)部門的抑制，也造成負(fù)就業(yè)效應(yīng)。,21,在圖8-1中，若實(shí)際利率被限制在r0，儲(chǔ)蓄總額就為S0，投資總額只能為I0。但根據(jù)投資曲線可以看出，在實(shí)際利率為r0時(shí)，愿意投資的總額（即貸款需求）卻是I3，這就形成了資金供求的較大缺口（I3-I0）。由于可貸資金嚴(yán)重不足，這就必然導(dǎo)致非價(jià)格性的信貸配給，只有在實(shí)際利率為r2時(shí)，儲(chǔ)蓄曲線移到S （g2），投資總額為I2 ，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到g2，因此，r2 才是肖與麥金農(nóng)所說(shuō)的,22,資本市場(chǎng)上的均衡利率。這就表明政府當(dāng)局應(yīng)該徹底地廢除對(duì)利率的干預(yù)和管制，采取積極措施，遏制通貨膨脹上升，以免名義利率受物價(jià)上漲的影響。 肖與麥金農(nóng)模型的核心思想就是實(shí)行金融自由化，允許實(shí)際利率在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，自動(dòng)地趨于均衡，從而保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展以最優(yōu)速度進(jìn)行。,23,問(wèn)題3： 金融深化理論的含義和意義？,24,三、肖與麥金農(nóng)的“金融深化”理論 1、金融深化的概念：金融深化是指政府放棄對(duì)金融體系的過(guò)分干預(yù)，并在有效地控制通貨膨脹之后，使利率和匯率充分反映資金和外匯的供求狀況，金融體系可以以適當(dāng)?shù)睦饰丈鐣?huì)閑置資金，并按適當(dāng)?shù)姆趴罾蕦⑵滟J放出去。 2、金融深化的衡量指標(biāo)：金融存量指標(biāo)，如貨幣供應(yīng)量，金融資產(chǎn)存量與收入,25,之比，以及它們占有形財(cái)富存量的比重都會(huì)隨著金融自由化程度的提高而增加或上升。 金融資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)，如利率、匯率，隨著金融的深化，能準(zhǔn)確地反映客觀存在的、替代現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)和消費(fèi)者對(duì)延遲消費(fèi)的愿意程度。各種金融資產(chǎn)利率的差別將不斷趨于縮小。,26,問(wèn)題4： 金融深化通過(guò)怎樣的機(jī)制導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)？,27,3、麥金農(nóng)的道管效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制：麥金農(nóng)認(rèn)為，投資傾向明顯影響對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求，實(shí)際產(chǎn)量的增長(zhǎng)率也與實(shí)際貨幣余額的需求有正相關(guān)關(guān)系。實(shí)際貨幣需求函數(shù)為 （M/P）D=L（Y、I/Y、d-p*） （M/P）D表示實(shí)際貨幣需求，I/Y表示內(nèi)源投資占收入的比率，d-p*表示實(shí)際存款利率。 麥金農(nóng)強(qiáng)調(diào)，在發(fā)展中國(guó)家中，并不存在單一的實(shí)際收益率r，所以只能用具,28,有確定差異的資本平均收益率 ， 上升，投資增加，投資收入比率也上升，這將提高實(shí)際現(xiàn)金余額的持有。實(shí)際貨幣需求函數(shù)式可以改寫為： 如果建立新的存款銀行，降低通貨膨脹率和減少價(jià)格水平波動(dòng)，提高存款的名義利率，都會(huì)增加實(shí)際現(xiàn)金余額的需求，也會(huì)提高投資傾向，所以，貨幣可以被看作是資本積累的金融“渠道”。,29,在金融市場(chǎng)比較成熟的情況下，資本是貨幣（包括儲(chǔ)蓄存款）的替代品，資本收益增加，人們就要將貨幣轉(zhuǎn)換成資本。而在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，貨幣必須積累到一定的數(shù)量才能購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備，才能保證生產(chǎn)的正常進(jìn)行，所以貨幣需求與實(shí)際投資的關(guān)系不是相互替代，而是相互補(bǔ)充。,31,圖8-2中的實(shí)線表示高消費(fèi)時(shí)的貨幣積累狀況，平均貨幣需求為A；虛線表示高投資低消費(fèi)時(shí)貨幣的積累狀況，平均貨幣需求為B，顯然BA。因此，在全部投資是由“內(nèi)源投資”進(jìn)行的，平均現(xiàn)金余額持有量同投資（儲(chǔ)蓄）傾向正相關(guān)，貨幣與實(shí)際資本在相當(dāng)范圍內(nèi)是同方向變動(dòng)的。 正是這種互補(bǔ)性，貨幣是投資的一種渠道，通過(guò)這個(gè)渠道資本積累可以增加,32,，貨幣需求的增加將帶動(dòng)實(shí)質(zhì)資本生產(chǎn)率的提高。麥金農(nóng)將這種關(guān)系稱之為“渠道效應(yīng)”。 投資函數(shù)因此可以表達(dá)貨幣與實(shí)際資本的互補(bǔ)性，即 I/Y=F（ 、d-p*） 麥金農(nóng)認(rèn)為，一旦d-p*超過(guò)一定的高度，就是實(shí)際存款收益大于投資的平均收益，與其自行積累投資，不如存款銀行，競(jìng)爭(zhēng)資產(chǎn)的替代效應(yīng)就會(huì)表現(xiàn)出來(lái)。,33,如圖8- 3中A與B的間距M/P和I/Y發(fā)生互補(bǔ)的區(qū)域。在這個(gè)區(qū)域，d-p*的值（無(wú)論是小于0或大于0）都低于資本的平均收益率（ ），因此，“渠道效應(yīng)占優(yōu)勢(shì)”。在B點(diǎn)上的d-p*，自行積累的投資率達(dá)到最大，當(dāng)貨幣收益率（d-p*）大于B點(diǎn)時(shí)，d-p*會(huì)高于 ，從而，“競(jìng)爭(zhēng)資產(chǎn)效應(yīng)占優(yōu)勢(shì)”。,35,問(wèn)題： 你覺(jué)得這樣的表述有什么問(wèn)題？,36,問(wèn)題： 為什么隨著投資收益率提高，內(nèi)源投資增加，但是超過(guò)一定的限度，內(nèi)源投資反而下降？,37,回答： 在投資收益率很低時(shí)，能夠支付的貸款利率也很低，借款很難，所以只能靠?jī)?nèi)源融資，隨著投資收益率的提高，內(nèi)緣融資的規(guī)模越來(lái)越大，但是超過(guò)一定限度之后，與其自行積累，不如貸款給人家，內(nèi)緣積累開始下降。 換個(gè)角度說(shuō)，利率很低就是有價(jià)證券價(jià)格很高，人家不愿意買你的有價(jià)證券，你借不到錢，只能靠?jī)?nèi)緣融資。待利率高到一定的限度，有價(jià)證券的價(jià)格比較低了，此時(shí)與其自己內(nèi)緣融資，不如去買有價(jià)證券，借錢給人家，內(nèi)緣融資當(dāng)然下降。,39,外源融資與內(nèi)源融資有同步發(fā)展的趨勢(shì)，因?yàn)閮?nèi)源融資量大時(shí)，企業(yè)也容易得到外源融資；反之，也就越不容易獲得外源融資。 外源融資比內(nèi)源融資下降的更早，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)企業(yè)運(yùn)作的判斷有提前量，投資者很可能在企業(yè)運(yùn)作達(dá)到頂峰之前就變得謹(jǐn)慎起來(lái)。,40,問(wèn)題5： 金融深化對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展有何積極意義？,41,4、金融深化的效應(yīng)分析： 1）收入效應(yīng)：正收入效應(yīng)是指貨幣對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用；負(fù)收入效應(yīng)是指貨幣供應(yīng)所耗費(fèi)的實(shí)物財(cái)富和勞動(dòng)。金融深化提高有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正收入效應(yīng)，降低其負(fù)收入效應(yīng)。 2）儲(chǔ)蓄效應(yīng)：實(shí)際國(guó)民收入增加，帶動(dòng)儲(chǔ)蓄按一定比例增加；貨幣實(shí)際收益率提高，也導(dǎo)致儲(chǔ)蓄傾向的提高。,42,3）投資效應(yīng)：通過(guò)儲(chǔ)蓄效應(yīng)，增加投資和提高投資效率。投資效率的提高有： （1）金融深化統(tǒng)一資本市場(chǎng)，縮小地區(qū)間和行業(yè)間投資收益的差異，提高了平均收益率； （2）減少實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)未來(lái)收益的不確定性，促使投資者對(duì)短期投資和長(zhǎng)期投資作出較為理性的選擇； （3）資本市場(chǎng)的統(tǒng)一，為勞動(dòng)力市場(chǎng)、土地市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ),43,，促進(jìn)資源合理配置和有效利用，發(fā)揮生產(chǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，進(jìn)而提高投資的平均收益率； （4）促使建筑物、土地和其它本來(lái)不易上市的實(shí)物財(cái)富可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)或證券市場(chǎng)進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓，資本的自由轉(zhuǎn)移提高投資的效率。 4）就業(yè)效應(yīng)：貨幣收益率上升提高資金成本，投資者以勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)代替資本密集型的生產(chǎn)，就業(yè)水平相應(yīng)提高。,44,問(wèn)題6： 政府應(yīng)采取什么方式推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)金融深化？,45,5、金融深化理論的政策主張： 1）放開利率：取消對(duì)存款利率的限制，減少政府財(cái)政赤字，控制貨幣發(fā)行，降低通貨膨脹率，增加貨幣的實(shí)際收益。 2）鼓勵(lì)銀行競(jìng)爭(zhēng)：削弱少數(shù)金融機(jī)構(gòu)吸收存款和分配貸款的壟斷權(quán)，變專業(yè)銀行為商業(yè)銀行，成立新的銀行，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。 3）增加對(duì)高效率小企業(yè)的放款：大銀行可以把貨幣貸給信用合作社和錢莊，,46,再讓他們以較高利率貸出，將資金從低效率領(lǐng)域引向高效率。這種利率仍然低于民間高利貸。 4）金融改革與財(cái)政改革同步：金融與財(cái)政要各盡職守，進(jìn)行稅制改革，減少財(cái)政赤字，緩和通貨膨脹。 5）金融改革與外貿(mào)改革同步：促使匯率自由浮動(dòng)，實(shí)行外幣自由兌換。取消對(duì)進(jìn)出口的歧視關(guān)稅和優(yōu)惠補(bǔ)貼，逐漸降低本幣匯率，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)全面自由化。,47,問(wèn)題7： 你覺(jué)得金融深化理論有什么破綻，為什么？,48,四、金融深化理論的發(fā)展與對(duì)該理論的批評(píng) 1、對(duì)金融深化理論的批評(píng)：后凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，不是儲(chǔ)蓄決定投資，而是投資決定儲(chǔ)蓄，所以高利率將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的減少，而不象麥金農(nóng)和肖所認(rèn)為的那樣能增加儲(chǔ)蓄。 因?yàn)楦叩膶?shí)際利率將抑制投資，而投資下降則通過(guò)乘數(shù)作用，致使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，國(guó)民收入的減少導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的下降。,49,實(shí)際利率的提高，可能提高邊際儲(chǔ)蓄，降低邊際消費(fèi)，減少社會(huì)總需求，進(jìn)而減少國(guó)民收入和儲(chǔ)蓄。金融自由化伴隨貿(mào)易和資本流動(dòng)的放松或自由化，外資流入會(huì)導(dǎo)致本幣匯率的高估，抑制出口，減少有效需求。 利率高估會(huì)加重政府的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，增加政府財(cái)政赤字，減少政府的有效需求。利率提高還會(huì)置短借長(zhǎng)貸銀行于危機(jī)之中：因?yàn)槔侍岣邔?duì)短期存款,50,利率的影響比長(zhǎng)期貸款利率大，這就會(huì)使銀行承受入不敷出的壓力，銀行可能減少投資項(xiàng)目融資；或者從事高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目貸款，從而加劇金融業(yè)的不穩(wěn)定性。,51,問(wèn)題8： 你覺(jué)得應(yīng)該怎樣進(jìn)行貨幣政策的改革，以保障金融深化的實(shí)現(xiàn)？,52,2、金融自由化中貨幣政策的改革：在實(shí)行固定匯率的開放經(jīng)濟(jì)中，政府往往只能犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)以實(shí)現(xiàn)外部平衡，這就使貨幣政策的獨(dú)立性大打折扣。 如果沒(méi)有足夠的外匯儲(chǔ)備，就很難抵消國(guó)際收支波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)的影響。國(guó)際資本流動(dòng)更是加劇了這一困難，減少貨幣供應(yīng)將提高國(guó)內(nèi)利率，高利率則又吸引國(guó)際資本流入，而資本的流入則抵消貨幣供應(yīng)減少的政策效應(yīng)。,53,在較靈活的匯率制度下，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性可以大為提高，匯率因此成為傳導(dǎo)貨幣政策的重要工具。例如，緊縮性貨幣政策提高了國(guó)內(nèi)利率，吸引外資流入，但是，因?yàn)橥鈪R供給過(guò)剩，本幣升值將減緩?fù)赓Y的進(jìn)一步流入；同時(shí)，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格下降也減輕了通脹壓力，增強(qiáng)了緊縮政策的效果。 市場(chǎng)的逐步深化和金融自由化的發(fā)展使原有的傳統(tǒng)貨幣控制工具，如直接信,54,貸限額效應(yīng)逐步退化，因?yàn)?，相?duì)于越來(lái)越復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，政府獲得和處理信息的能力相應(yīng)下降，直接貨幣控制工具的資源配置效果也將越來(lái)越差。 自由化的環(huán)境也要求有更加有效的間接貨幣政策工具，只有間接管理才能順應(yīng)這種趨勢(shì)，更為有效地配置資源。 向間接政策工具轉(zhuǎn)軌就是要更多地運(yùn)用公開市場(chǎng)操作，減少對(duì)準(zhǔn)備金的依賴，用統(tǒng)一的貼現(xiàn)率替代選擇性貼現(xiàn)率政策。,55,問(wèn)題9： 你覺(jué)得金融深化理論有哪些主要長(zhǎng)處？,56,六、對(duì)金融深化理論的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià) 1、金融深化理論的積極意義： 1）發(fā)展了傳統(tǒng)貨幣理論：他們認(rèn)為，傳統(tǒng)貨幣理論都是為貨幣金融制度高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)的，若“不加批判地”將其運(yùn)用于發(fā)展中國(guó)家則將是“非常有害的”。他們所提出的金融深化論，摒棄了傳統(tǒng)貨幣理論中那些不合發(fā)展中國(guó)家國(guó)情的成分，保留傳統(tǒng)貨幣理論的分析方法，并將其運(yùn)用于發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際。,57,2）第一次系統(tǒng)地論述了貨幣金融與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的辯證關(guān)系：深刻地揭示了發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)落后的一個(gè)十分重要的、但又被長(zhǎng)期忽略的貨幣金融因素，從而將長(zhǎng)期脫節(jié)的貨幣理論與發(fā)展理論連接了起來(lái)，推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)理論的研究和發(fā)展。 金融深化理論則認(rèn)為貨幣與資本是相互補(bǔ)充的，所以應(yīng)該減少對(duì)金融的政府干預(yù)，讓市場(chǎng)機(jī)制在金融中充分地發(fā)揮作用，以實(shí)現(xiàn)貨幣供給帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo),58,，這是對(duì)傳統(tǒng)觀點(diǎn)的成功挑戰(zhàn)。 3）為發(fā)展中國(guó)家貨幣金融政策的制定提供了理論上的指導(dǎo)：強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國(guó)家資源的有限性，主張放開利率鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，解除對(duì)金融壓制，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，走向金融自由化。這就既增加資本供給，又?jǐn)U大投資和提高投資效益帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 4）提出的經(jīng)濟(jì)自由化漸進(jìn)計(jì)劃：該計(jì)劃強(qiáng)調(diào)任何自由化政策都必須與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),59,的發(fā)展相適應(yīng)，且自由化改革要有漸進(jìn)性。政府不能，也不該同時(shí)實(shí)行所有的市場(chǎng)化措施。在放松舊的管制的同時(shí)，又必須采取與金融自由化步驟適應(yīng)的新管制。,60,2、金融深化理論的不足之處： 1）金融深化論者忽略了發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡:認(rèn)為只要大刀闊斧地實(shí)行金融體制改革，便可改變發(fā)展中國(guó)家的金融壓制，但是，他們卻沒(méi)有強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是金融深化的前提條件。 2）金融深化論者過(guò)分地強(qiáng)調(diào)自力更生，而輕視引進(jìn)外資的重要性：認(rèn)為只要發(fā)展中國(guó)家實(shí)行金融深化的改革，即可從本國(guó)資本市場(chǎng)籌集到全部發(fā)展資金,61,。事實(shí)上，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的國(guó)民收入很低，即使提高利率，也難以吸收到足夠的儲(chǔ)蓄作為建設(shè)發(fā)展資金。 3）金融深化論者過(guò)分強(qiáng)調(diào)取消政府對(duì)金融體系的干預(yù)，并聲稱金融深化就是金融自由化：盡管強(qiáng)調(diào)放棄政府的直接干預(yù)和管制，具有非常重要意義，但是，這只是表明要由直接干預(yù)轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，而不是所謂的自由化。,62,4）金融深化論者沒(méi)有充分展開對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融深化的過(guò)程和階段的研究。在他們的論述中，只要放開利率和匯率，資本和外匯的短缺問(wèn)題就能順理成章地解決，但是，他們沒(méi)有說(shuō)，應(yīng)該創(chuàng)造那些條件，然后才能放開利率和匯率。 他們也沒(méi)有說(shuō)，利率和匯率應(yīng)該哪個(gè)先放開，或者同時(shí)放開，這就難免給人留下“畢其功于一役”的印象，容易引起實(shí)踐中的誤導(dǎo)。,63,問(wèn)題10： 什么是金融創(chuàng)新，它的動(dòng)力和表現(xiàn)是什么？,64,七、金融創(chuàng)新的背景、種類和理論 1、金融創(chuàng)新的背景和動(dòng)因：二戰(zhàn)后，歐洲貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展，全球性“石油危機(jī)”及其“石油美元”的回流，比較嚴(yán)重的國(guó)際債務(wù)危機(jī)等提出了金融創(chuàng)新的資金需要和資金供給，計(jì)算機(jī)與通訊技術(shù)的發(fā)展，世界范圍金融管制的放松，如取消對(duì)利率的管制，允許金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，放松對(duì)各類金融市場(chǎng)的管制，外匯自由買賣和自由進(jìn)出國(guó)境等，則為金,65,融創(chuàng)新提供了技術(shù)上的可能與制度上的保障。早期的金融創(chuàng)新主要在于對(duì)金融管制的規(guī)避，而后來(lái)的金融創(chuàng)新則主要在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。,66,2、金融創(chuàng)新的種類 1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新：包括 （1）可變利率抵押貸款： （2）可轉(zhuǎn)讓提款通知書帳戶（NOW）： （3）自動(dòng)轉(zhuǎn)換儲(chǔ)蓄帳戶（ATS）和隔日回購(gòu)協(xié)定： 2）支付和清算方式的創(chuàng)新： 3）金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新：促使金融機(jī)構(gòu)從“專業(yè)化”向“綜合化”方向的發(fā)展。 4）金融工具創(chuàng)新：金融期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、互換市場(chǎng)等應(yīng)運(yùn)而生。,67,八、金融創(chuàng)新理論 1、西爾柏的約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新理論：西爾柏認(rèn)為，金融壓制來(lái)自兩方面，外部是政府的控制管理，內(nèi)部是各種管理制度的健全，他們?cè)诒ＷC商業(yè)銀行安全營(yíng)運(yùn)的同時(shí)，也降低了金融機(jī)構(gòu)的效率，金融機(jī)構(gòu)必然以創(chuàng)新彌補(bǔ)損失，創(chuàng)新是對(duì)金融壓制的反應(yīng)，是從機(jī)會(huì)成本和影子價(jià)格的角度追求最大限度的利潤(rùn)，這就是微觀金融組織金融創(chuàng)新行為,68,的邏輯結(jié)論。對(duì)于西爾柏的創(chuàng)新理論批評(píng)主要是，其金融創(chuàng)新動(dòng)因的解釋既過(guò)于一般化，又太特殊化。 一般化是指該理論能解釋金融企業(yè)規(guī)避過(guò)程中產(chǎn)生各種創(chuàng)新行為，卻很容易失去金融創(chuàng)新的特征和個(gè)性，即金融創(chuàng)新的內(nèi)涵通過(guò)這種“逆境創(chuàng)新”相對(duì)縮小了。太特殊是因?yàn)樵摾碚搩H適用于金融企業(yè)，卻不適用于其他相關(guān)的市場(chǎng)及其他企業(yè)，也不能解釋宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而引發(fā)的金融創(chuàng)新。,69,2、凱恩的規(guī)避性金融創(chuàng)新理論：所謂“規(guī)避” 是指金融機(jī)構(gòu)采取各種措施回避規(guī)章制度的限制，當(dāng)外在市場(chǎng)力量和市場(chǎng)機(jī)制與機(jī)構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合時(shí)，對(duì)各種金融控制和規(guī)章制度的回避產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。也就是經(jīng)濟(jì)個(gè)體為了獲取最大利潤(rùn)，對(duì)政府的限制作出的合法反應(yīng)。凱恩設(shè)計(jì)了一個(gè)制定規(guī)章制度的框架，在這個(gè)框架中，制訂經(jīng)濟(jì)規(guī)章制度的程序和經(jīng)濟(jì)個(gè)體規(guī)避管制的過(guò)程是相互適用和相互作用的；通過(guò)這個(gè)過(guò)程,70,逐步形成了比較成熟的和實(shí)用的規(guī)章制度。 “規(guī)避” 理論比西爾柏的金融創(chuàng)新理論更具體，更重視外部環(huán)境對(duì)金融創(chuàng)新的影響。但是“規(guī)避”理論也似乎太絕對(duì)和太抽象化地把規(guī)避和創(chuàng)新邏輯地聯(lián)系在一起，而排除了其它一些因素的作用和影響。,71,3、制度學(xué)派的金融制度改革創(chuàng)新理論：金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟(jì)制度互為影響、互為因果的制度改革，金融體系的任何制度改革都可以視為金融創(chuàng)新。 政府行為引起金融制度的變化，雖然以建立新的規(guī)章制度為明顯特征，但是它已經(jīng)不僅是“金融壓制”，而且?guī)в小皠?chuàng)新” 印記。如1919年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系和1934年存款保險(xiǎn)金制度的建立，都是政府為穩(wěn)定金融體系而采取的措施，雖然是金融管制的一部分,但也可認(rèn)為是金融創(chuàng)新行為,72,。 人們對(duì)該金融創(chuàng)新理論的分歧甚大。有的人認(rèn)為這種創(chuàng)新理論實(shí)際上與制度創(chuàng)新緊密相聯(lián)，是制度創(chuàng)新的組成部分。有的認(rèn)為金融管制本身就是金融創(chuàng)新的阻