上海交大安泰課件金融深化和金融創(chuàng)新理論.ppt

1,第六講 金融深化和金融創(chuàng)新理論,2,本次課學習主要內(nèi)容：發(fā)展中國家的金融概況，肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論和金融深化理論，對金融深化理論的批評與該理論的發(fā)展，以及對金融深化理論的簡要評價。金融創(chuàng)新的背景，金融創(chuàng)新的種類和金融創(chuàng)新的理論。,3,問題1： 發(fā)展中國家的金融市場具有哪些特點，現(xiàn)代金融理論能直接為發(fā)展中國家所用嗎，為什么？,4,一、發(fā)展中國家貨幣金融市場概況 1、金融深化的含義：解除利率限制，讓其隨行就市波動，以充分反映儲蓄的稀缺性，刺激儲蓄，提高投資收益率。,5,2、金融市場概況 1）貨幣化程度低：發(fā)展中國家的市場分割決定他們商品交易的范圍和規(guī)模都受到許多限制，自給自足的非貨幣經(jīng)濟所占比重卻較大，貨幣化程度比較低。,6,2）二元金融機構(gòu)并存：發(fā)展中國家同時存在著現(xiàn)代銀行體系和傳統(tǒng)的金融機構(gòu)，它們有各自的服務(wù)對象，但是，政府管制的低利率使得資金由現(xiàn)代銀行體系向傳統(tǒng)金融機構(gòu)的傾向。 最后大多數(shù)投資者只能以高利率向逃避管理的金融機構(gòu)告貸，政府的降息政策反而導致利率的上升和資金供給的緊張。,7,3）金融市場不完善：發(fā)展中國家證券市場的基本狀況仍然是：工具數(shù)量有限，種類貧乏，發(fā)行范圍狹小，政府部門是證券買賣的主體，其他參與者都處于配角的地位。 與此對應(yīng)，大部分可用資金都被國家債務(wù)占用，公司債務(wù)占國民收入的比重非常有限。 金融市場的落后，不僅限制了金融體系動員和分配資金的作用，而且也阻礙,8,政府貨幣金融政策的實施。 4）政府對金融活動的嚴格管制：發(fā)展中國家政府通常都對金融業(yè)實行嚴格的干預(yù)和管制，它們主要采取以下的措施： （ 1 ）實行商業(yè)銀行的國有化，或政府持有商業(yè)銀行大部分資本； （ 2 ）嚴格控制各種金融機構(gòu)的利率和信貸分配； （ 3 ）高估本國貨幣匯率。,9,5）發(fā)展中國家對金融業(yè)的干預(yù)和管制的影響：在它們的建國初期，這種干預(yù)曾經(jīng)有效地支持了國家重點項目和國民經(jīng)濟的發(fā)展。但是，后來越來越阻礙金融體系的正常運作和順利發(fā)展。 如信貸管制致使資金流向背離效率要求，導致違約貸款比例上升；偏低的利率不適當?shù)亟档屯顿Y成本，誤導投資進入低效率企業(yè)；貸款人不會起訴政府扶植部門的借款人，致使這類借款人故意,10,借款不還；資源配置的扭曲和金融紀律的腐蝕也置金融中介機構(gòu)于無利可圖的困境之中。 發(fā)展中國家對金融業(yè)的干預(yù)和管制還表現(xiàn)為政府同時用國內(nèi)籌資和發(fā)行貨幣的方式彌補巨額赤字，從而導致嚴重的通貨膨脹。,11,問題2： 什么是金融抑制，它在發(fā)展中國家表現(xiàn)在哪些方面？,12,二 肖與麥金農(nóng)的“金融抑制”理論 1、金融抑制的表現(xiàn)：肖與麥金農(nóng)認為，政府當局對金融活動的強制干預(yù)，人為地壓低利率和匯率，這就是 “金融抑制”。 金融當局硬性規(guī)定存貸款利率的上限，利率就無法準確反映發(fā)展中國家的資金供求狀況和資金短缺程度。 在通貨膨脹的情況下，實際利率就成了負數(shù)，儲蓄者不愿意儲蓄；借款者的,13,需求卻格外強烈，這就必然導致資金需求嚴重大于資金供給，金融機構(gòu)因此只能以“配給”方式授信，并進行資金投機等。 在這種情況下，能夠獲得貸款的大多是享有特權(quán)的國有企業(yè)或者是與官方金融機構(gòu)有特殊關(guān)系的私營企業(yè)單位，這就給腐敗的滋生提供了土壤。 大量民營企業(yè)只得向傳統(tǒng)的非組織市場和高利貸者求貸。,14,加上發(fā)展中國家的金融機構(gòu)集中于城 市，廣大農(nóng)民和小工商業(yè)者的貸款需求就更加難以得到滿足。,15,2、金融抑制在外匯市場的表現(xiàn)：發(fā)展中國家高估本幣官定匯率，導致外匯嚴重短缺，阻礙本國商品出口和外資流入。外匯短缺決定只有特權(quán)機構(gòu)和階層才能獲得官價外匯，這就助長外匯黑市交易。 商品出口受阻，使得持有官方執(zhí)照的進口商可利用特權(quán)賺取超額利潤。 許多發(fā)展中國家實行 “進口替代”政策更引起這些國家對重工業(yè)關(guān)注和對農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的輕視。,16,問題3： 金融抑制有哪些經(jīng)濟影響？,17,3、金融抑制的負面效應(yīng)： 負收入效應(yīng)：嚴重的通脹減少貨幣儲蓄，致使投資減少，總需求和收入增幅下降，國民經(jīng)濟和收入增長都陷入負循環(huán)。 負儲蓄效應(yīng)：市場分割和經(jīng)濟貨幣化程度低，通貨膨脹率既不穩(wěn)定也無法預(yù)測，官定低利率又不能抵補價格上漲給儲蓄者造成的損失，人們更加以儲藏物質(zhì)財富、增加消費支出和向國外轉(zhuǎn)移資金，以規(guī)避風險，儲蓄率的提高大受影響。,18,負投資效應(yīng)：金融抑制限制了對傳統(tǒng)部門的投資，農(nóng)業(yè)投資的減少致使農(nóng)業(yè)產(chǎn)出下降，增加了這些國家對糧食和原材料進口的需求，這又加大對境外供給的依賴； 本幣的高估和對小生產(chǎn)貸款的限制，嚴重阻礙這些國家的出口增長，這也反過來提高它們對境外供給的依賴；同時，這些國家的領(lǐng)頭部門，存在著較高的資本-勞動比率，不熟練的生產(chǎn)技術(shù),19,和經(jīng)常過剩的生產(chǎn)能力、降低投資的邊 際生產(chǎn)力；最后，對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的滯后，惡化投資環(huán)境和條件。所有這些都阻遏這些國家的投資增長。 負就業(yè)效應(yīng)：除了負收入和負投資效應(yīng)外，金融抑制對傳統(tǒng)部門的抑制，也造成負就業(yè)效應(yīng)。,21,在圖8-1中，若實際利率被限制在r0，儲蓄總額就為S0，投資總額只能為I0。但根據(jù)投資曲線可以看出，在實際利率為r0時，愿意投資的總額（即貸款需求）卻是I3，這就形成了資金供求的較大缺口（I3-I0）。由于可貸資金嚴重不足，這就必然導致非價格性的信貸配給，只有在實際利率為r2時，儲蓄曲線移到S （g2），投資總額為I2 ，經(jīng)濟增長率達到g2，因此，r2 才是肖與麥金農(nóng)所說的,22,資本市場上的均衡利率。這就表明政府當局應(yīng)該徹底地廢除對利率的干預(yù)和管制，采取積極措施，遏制通貨膨脹上升，以免名義利率受物價上漲的影響。 肖與麥金農(nóng)模型的核心思想就是實行金融自由化，允許實際利率在市場機制的作用下，自動地趨于均衡，從而保證經(jīng)濟發(fā)展以最優(yōu)速度進行。,23,問題3： 金融深化理論的含義和意義？,24,三、肖與麥金農(nóng)的“金融深化”理論 1、金融深化的概念：金融深化是指政府放棄對金融體系的過分干預(yù)，并在有效地控制通貨膨脹之后，使利率和匯率充分反映資金和外匯的供求狀況，金融體系可以以適當?shù)睦饰丈鐣e置資金，并按適當?shù)姆趴罾蕦⑵滟J放出去。 2、金融深化的衡量指標：金融存量指標，如貨幣供應(yīng)量，金融資產(chǎn)存量與收入,25,之比，以及它們占有形財富存量的比重都會隨著金融自由化程度的提高而增加或上升。 金融資產(chǎn)價格指標，如利率、匯率，隨著金融的深化，能準確地反映客觀存在的、替代現(xiàn)時消費的投資機會和消費者對延遲消費的愿意程度。各種金融資產(chǎn)利率的差別將不斷趨于縮小。,26,問題4： 金融深化通過怎樣的機制導致國民經(jīng)濟的增長？,27,3、麥金農(nóng)的道管效應(yīng)傳導機制：麥金農(nóng)認為，投資傾向明顯影響對實際貨幣余額的需求，實際產(chǎn)量的增長率也與實際貨幣余額的需求有正相關(guān)關(guān)系。實際貨幣需求函數(shù)為 （M/P）D=L（Y、I/Y、d-p*） （M/P）D表示實際貨幣需求，I/Y表示內(nèi)源投資占收入的比率，d-p*表示實際存款利率。 麥金農(nóng)強調(diào)，在發(fā)展中國家中，并不存在單一的實際收益率r，所以只能用具,28,有確定差異的資本平均收益率 ， 上升，投資增加，投資收入比率也上升，這將提高實際現(xiàn)金余額的持有。實際貨幣需求函數(shù)式可以改寫為： 如果建立新的存款銀行，降低通貨膨脹率和減少價格水平波動，提高存款的名義利率，都會增加實際現(xiàn)金余額的需求，也會提高投資傾向，所以，貨幣可以被看作是資本積累的金融“渠道”。,29,在金融市場比較成熟的情況下，資本是貨幣（包括儲蓄存款）的替代品，資本收益增加，人們就要將貨幣轉(zhuǎn)換成資本。而在金融市場不發(fā)達的情況下，貨幣必須積累到一定的數(shù)量才能購買生產(chǎn)設(shè)備，才能保證生產(chǎn)的正常進行，所以貨幣需求與實際投資的關(guān)系不是相互替代，而是相互補充。,31,圖8-2中的實線表示高消費時的貨幣積累狀況，平均貨幣需求為A；虛線表示高投資低消費時貨幣的積累狀況，平均貨幣需求為B，顯然BA。因此，在全部投資是由“內(nèi)源投資”進行的，平均現(xiàn)金余額持有量同投資（儲蓄）傾向正相關(guān)，貨幣與實際資本在相當范圍內(nèi)是同方向變動的。 正是這種互補性，貨幣是投資的一種渠道，通過這個渠道資本積累可以增加,32,，貨幣需求的增加將帶動實質(zhì)資本生產(chǎn)率的提高。麥金農(nóng)將這種關(guān)系稱之為“渠道效應(yīng)”。 投資函數(shù)因此可以表達貨幣與實際資本的互補性，即 I/Y=F（ 、d-p*） 麥金農(nóng)認為，一旦d-p*超過一定的高度，就是實際存款收益大于投資的平均收益，與其自行積累投資，不如存款銀行，競爭資產(chǎn)的替代效應(yīng)就會表現(xiàn)出來。,33,如圖8- 3中A與B的間距M/P和I/Y發(fā)生互補的區(qū)域。在這個區(qū)域，d-p*的值（無論是小于0或大于0）都低于資本的平均收益率（ ），因此，“渠道效應(yīng)占優(yōu)勢”。在B點上的d-p*，自行積累的投資率達到最大，當貨幣收益率（d-p*）大于B點時，d-p*會高于 ，從而，“競爭資產(chǎn)效應(yīng)占優(yōu)勢”。,35,問題： 你覺得這樣的表述有什么問題？,36,問題： 為什么隨著投資收益率提高，內(nèi)源投資增加，但是超過一定的限度，內(nèi)源投資反而下降？,37,回答： 在投資收益率很低時，能夠支付的貸款利率也很低，借款很難，所以只能靠內(nèi)源融資，隨著投資收益率的提高，內(nèi)緣融資的規(guī)模越來越大，但是超過一定限度之后，與其自行積累，不如貸款給人家，內(nèi)緣積累開始下降。 換個角度說，利率很低就是有價證券價格很高，人家不愿意買你的有價證券，你借不到錢，只能靠內(nèi)緣融資。待利率高到一定的限度，有價證券的價格比較低了，此時與其自己內(nèi)緣融資，不如去買有價證券，借錢給人家，內(nèi)緣融資當然下降。,39,外源融資與內(nèi)源融資有同步發(fā)展的趨勢，因為內(nèi)源融資量大時，企業(yè)也容易得到外源融資；反之，也就越不容易獲得外源融資。 外源融資比內(nèi)源融資下降的更早，因為市場對企業(yè)運作的判斷有提前量，投資者很可能在企業(yè)運作達到頂峰之前就變得謹慎起來。,40,問題5： 金融深化對于經(jīng)濟發(fā)展有何積極意義？,41,4、金融深化的效應(yīng)分析： 1）收入效應(yīng)：正收入效應(yīng)是指貨幣對國民經(jīng)濟的促進作用；負收入效應(yīng)是指貨幣供應(yīng)所耗費的實物財富和勞動。金融深化提高有利于經(jīng)濟發(fā)展的正收入效應(yīng)，降低其負收入效應(yīng)。 2）儲蓄效應(yīng)：實際國民收入增加，帶動儲蓄按一定比例增加；貨幣實際收益率提高，也導致儲蓄傾向的提高。,42,3）投資效應(yīng)：通過儲蓄效應(yīng)，增加投資和提高投資效率。投資效率的提高有： （1）金融深化統(tǒng)一資本市場，縮小地區(qū)間和行業(yè)間投資收益的差異，提高了平均收益率； （2）減少實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)未來收益的不確定性，促使投資者對短期投資和長期投資作出較為理性的選擇； （3）資本市場的統(tǒng)一，為勞動力市場、土地市場和產(chǎn)品市場的統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ),43,，促進資源合理配置和有效利用，發(fā)揮生產(chǎn)的相對優(yōu)勢，提高規(guī)模經(jīng)濟的好處，進而提高投資的平均收益率； （4）促使建筑物、土地和其它本來不易上市的實物財富可以通過中介機構(gòu)或證券市場進行交易和轉(zhuǎn)讓，資本的自由轉(zhuǎn)移提高投資的效率。 4）就業(yè)效應(yīng)：貨幣收益率上升提高資金成本，投資者以勞動密集型的生產(chǎn)代替資本密集型的生產(chǎn)，就業(yè)水平相應(yīng)提高。,44,問題6： 政府應(yīng)采取什么方式推進和實現(xiàn)金融深化？,45,5、金融深化理論的政策主張： 1）放開利率：取消對存款利率的限制，減少政府財政赤字，控制貨幣發(fā)行，降低通貨膨脹率，增加貨幣的實際收益。 2）鼓勵銀行競爭：削弱少數(shù)金融機構(gòu)吸收存款和分配貸款的壟斷權(quán)，變專業(yè)銀行為商業(yè)銀行，成立新的銀行，鼓勵競爭。 3）增加對高效率小企業(yè)的放款：大銀行可以把貨幣貸給信用合作社和錢莊，,46,再讓他們以較高利率貸出，將資金從低效率領(lǐng)域引向高效率。這種利率仍然低于民間高利貸。 4）金融改革與財政改革同步：金融與財政要各盡職守，進行稅制改革，減少財政赤字，緩和通貨膨脹。 5）金融改革與外貿(mào)改革同步：促使匯率自由浮動，實行外幣自由兌換。取消對進出口的歧視關(guān)稅和優(yōu)惠補貼，逐漸降低本幣匯率，實現(xiàn)外貿(mào)全面自由化。,47,問題7： 你覺得金融深化理論有什么破綻，為什么？,48,四、金融深化理論的發(fā)展與對該理論的批評 1、對金融深化理論的批評：后凱恩斯學派認為，不是儲蓄決定投資，而是投資決定儲蓄，所以高利率將導致儲蓄的減少，而不象麥金農(nóng)和肖所認為的那樣能增加儲蓄。 因為高的實際利率將抑制投資，而投資下降則通過乘數(shù)作用，致使經(jīng)濟增長放慢，國民收入的減少導致儲蓄的下降。,49,實際利率的提高，可能提高邊際儲蓄，降低邊際消費，減少社會總需求，進而減少國民收入和儲蓄。金融自由化伴隨貿(mào)易和資本流動的放松或自由化，外資流入會導致本幣匯率的高估，抑制出口，減少有效需求。 利率高估會加重政府的債務(wù)利息負擔，增加政府財政赤字，減少政府的有效需求。利率提高還會置短借長貸銀行于危機之中：因為利率提高對短期存款,50,利率的影響比長期貸款利率大，這就會使銀行承受入不敷出的壓力，銀行可能減少投資項目融資；或者從事高風險項目貸款，從而加劇金融業(yè)的不穩(wěn)定性。,51,問題8： 你覺得應(yīng)該怎樣進行貨幣政策的改革，以保障金融深化的實現(xiàn)？,52,2、金融自由化中貨幣政策的改革：在實行固定匯率的開放經(jīng)濟中，政府往往只能犧牲國內(nèi)經(jīng)濟以實現(xiàn)外部平衡，這就使貨幣政策的獨立性大打折扣。 如果沒有足夠的外匯儲備，就很難抵消國際收支波動對貨幣供應(yīng)的影響。國際資本流動更是加劇了這一困難，減少貨幣供應(yīng)將提高國內(nèi)利率，高利率則又吸引國際資本流入，而資本的流入則抵消貨幣供應(yīng)減少的政策效應(yīng)。,53,在較靈活的匯率制度下，貨幣政策的獨立性和有效性可以大為提高，匯率因此成為傳導貨幣政策的重要工具。例如，緊縮性貨幣政策提高了國內(nèi)利率，吸引外資流入，但是，因為外匯供給過剩，本幣升值將減緩外資的進一步流入；同時，進口商品的本幣價格下降也減輕了通脹壓力，增強了緊縮政策的效果。 市場的逐步深化和金融自由化的發(fā)展使原有的傳統(tǒng)貨幣控制工具，如直接信,54,貸限額效應(yīng)逐步退化，因為，相對于越來越復雜的經(jīng)濟和金融環(huán)境，政府獲得和處理信息的能力相應(yīng)下降，直接貨幣控制工具的資源配置效果也將越來越差。 自由化的環(huán)境也要求有更加有效的間接貨幣政策工具，只有間接管理才能順應(yīng)這種趨勢，更為有效地配置資源。 向間接政策工具轉(zhuǎn)軌就是要更多地運用公開市場操作，減少對準備金的依賴，用統(tǒng)一的貼現(xiàn)率替代選擇性貼現(xiàn)率政策。,55,問題9： 你覺得金融深化理論有哪些主要長處？,56,六、對金融深化理論的簡要評價 1、金融深化理論的積極意義： 1）發(fā)展了傳統(tǒng)貨幣理論：他們認為，傳統(tǒng)貨幣理論都是為貨幣金融制度高度發(fā)達的經(jīng)濟設(shè)計的，若“不加批判地”將其運用于發(fā)展中國家則將是“非常有害的”。他們所提出的金融深化論，摒棄了傳統(tǒng)貨幣理論中那些不合發(fā)展中國家國情的成分，保留傳統(tǒng)貨幣理論的分析方法，并將其運用于發(fā)展中國家的實際。,57,2）第一次系統(tǒng)地論述了貨幣金融與發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的辯證關(guān)系：深刻地揭示了發(fā)展中國家經(jīng)濟落后的一個十分重要的、但又被長期忽略的貨幣金融因素，從而將長期脫節(jié)的貨幣理論與發(fā)展理論連接了起來，推進了經(jīng)濟理論的研究和發(fā)展。 金融深化理論則認為貨幣與資本是相互補充的，所以應(yīng)該減少對金融的政府干預(yù)，讓市場機制在金融中充分地發(fā)揮作用，以實現(xiàn)貨幣供給帶動經(jīng)濟增長的目標,58,，這是對傳統(tǒng)觀點的成功挑戰(zhàn)。 3）為發(fā)展中國家貨幣金融政策的制定提供了理論上的指導：強調(diào)發(fā)展中國家資源的有限性，主張放開利率鼓勵儲蓄，解除對金融壓制，鼓勵競爭，走向金融自由化。這就既增加資本供給，又擴大投資和提高投資效益帶動經(jīng)濟增長。 4）提出的經(jīng)濟自由化漸進計劃：該計劃強調(diào)任何自由化政策都必須與市場經(jīng)濟,59,的發(fā)展相適應(yīng)，且自由化改革要有漸進性。政府不能，也不該同時實行所有的市場化措施。在放松舊的管制的同時，又必須采取與金融自由化步驟適應(yīng)的新管制。,60,2、金融深化理論的不足之處： 1）金融深化論者忽略了發(fā)展中國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的嚴重失衡:認為只要大刀闊斧地實行金融體制改革，便可改變發(fā)展中國家的金融壓制，但是，他們卻沒有強調(diào)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定是金融深化的前提條件。 2）金融深化論者過分地強調(diào)自力更生，而輕視引進外資的重要性：認為只要發(fā)展中國家實行金融深化的改革，即可從本國資本市場籌集到全部發(fā)展資金,61,。事實上，大多數(shù)發(fā)展中國家的國民收入很低，即使提高利率，也難以吸收到足夠的儲蓄作為建設(shè)發(fā)展資金。 3）金融深化論者過分強調(diào)取消政府對金融體系的干預(yù)，并聲稱金融深化就是金融自由化：盡管強調(diào)放棄政府的直接干預(yù)和管制，具有非常重要意義，但是，這只是表明要由直接干預(yù)轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，而不是所謂的自由化。,62,4）金融深化論者沒有充分展開對發(fā)展中國家金融深化的過程和階段的研究。在他們的論述中，只要放開利率和匯率，資本和外匯的短缺問題就能順理成章地解決，但是，他們沒有說，應(yīng)該創(chuàng)造那些條件，然后才能放開利率和匯率。 他們也沒有說，利率和匯率應(yīng)該哪個先放開，或者同時放開，這就難免給人留下“畢其功于一役”的印象，容易引起實踐中的誤導。,63,問題10： 什么是金融創(chuàng)新，它的動力和表現(xiàn)是什么？,64,七、金融創(chuàng)新的背景、種類和理論 1、金融創(chuàng)新的背景和動因：二戰(zhàn)后，歐洲貨幣市場和資本市場的形成和發(fā)展，全球性“石油危機”及其“石油美元”的回流，比較嚴重的國際債務(wù)危機等提出了金融創(chuàng)新的資金需要和資金供給，計算機與通訊技術(shù)的發(fā)展，世界范圍金融管制的放松，如取消對利率的管制，允許金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，放松對各類金融市場的管制，外匯自由買賣和自由進出國境等，則為金,65,融創(chuàng)新提供了技術(shù)上的可能與制度上的保障。早期的金融創(chuàng)新主要在于對金融管制的規(guī)避，而后來的金融創(chuàng)新則主要在于對風險的規(guī)避。,66,2、金融創(chuàng)新的種類 1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新：包括 （1）可變利率抵押貸款： （2）可轉(zhuǎn)讓提款通知書帳戶（NOW）： （3）自動轉(zhuǎn)換儲蓄帳戶（ATS）和隔日回購協(xié)定： 2）支付和清算方式的創(chuàng)新： 3）金融機構(gòu)創(chuàng)新：促使金融機構(gòu)從“專業(yè)化”向“綜合化”方向的發(fā)展。 4）金融工具創(chuàng)新：金融期貨市場、期權(quán)市場、互換市場等應(yīng)運而生。,67,八、金融創(chuàng)新理論 1、西爾柏的約束誘導型金融創(chuàng)新理論：西爾柏認為，金融壓制來自兩方面，外部是政府的控制管理，內(nèi)部是各種管理制度的健全，他們在保證商業(yè)銀行安全營運的同時，也降低了金融機構(gòu)的效率，金融機構(gòu)必然以創(chuàng)新彌補損失，創(chuàng)新是對金融壓制的反應(yīng)，是從機會成本和影子價格的角度追求最大限度的利潤，這就是微觀金融組織金融創(chuàng)新行為,68,的邏輯結(jié)論。對于西爾柏的創(chuàng)新理論批評主要是，其金融創(chuàng)新動因的解釋既過于一般化，又太特殊化。 一般化是指該理論能解釋金融企業(yè)規(guī)避過程中產(chǎn)生各種創(chuàng)新行為，卻很容易失去金融創(chuàng)新的特征和個性，即金融創(chuàng)新的內(nèi)涵通過這種“逆境創(chuàng)新”相對縮小了。太特殊是因為該理論僅適用于金融企業(yè)，卻不適用于其他相關(guān)的市場及其他企業(yè)，也不能解釋宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化而引發(fā)的金融創(chuàng)新。,69,2、凱恩的規(guī)避性金融創(chuàng)新理論：所謂“規(guī)避” 是指金融機構(gòu)采取各種措施回避規(guī)章制度的限制，當外在市場力量和市場機制與機構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合時，對各種金融控制和規(guī)章制度的回避產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。也就是經(jīng)濟個體為了獲取最大利潤，對政府的限制作出的合法反應(yīng)。凱恩設(shè)計了一個制定規(guī)章制度的框架，在這個框架中，制訂經(jīng)濟規(guī)章制度的程序和經(jīng)濟個體規(guī)避管制的過程是相互適用和相互作用的；通過這個過程,70,逐步形成了比較成熟的和實用的規(guī)章制度。 “規(guī)避” 理論比西爾柏的金融創(chuàng)新理論更具體，更重視外部環(huán)境對金融創(chuàng)新的影響。但是“規(guī)避”理論也似乎太絕對和太抽象化地把規(guī)避和創(chuàng)新邏輯地聯(lián)系在一起，而排除了其它一些因素的作用和影響。,71,3、制度學派的金融制度改革創(chuàng)新理論：金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟制度互為影響、互為因果的制度改革，金融體系的任何制度改革都可以視為金融創(chuàng)新。 政府行為引起金融制度的變化，雖然以建立新的規(guī)章制度為明顯特征，但是它已經(jīng)不僅是“金融壓制”，而且?guī)в小皠?chuàng)新” 印記。如1919年美國聯(lián)邦儲備體系和1934年存款保險金制度的建立，都是政府為穩(wěn)定金融體系而采取的措施，雖然是金融管制的一部分,但也可認為是金融創(chuàng)新行為,72,。 人們對該金融創(chuàng)新理論的分歧甚大。有的人認為這種創(chuàng)新理論實際上與制度創(chuàng)新緊密相聯(lián)，是制度創(chuàng)新的組成部分。有的認為金融管制本身就是金融創(chuàng)新的阻