資金成本和資本結(jié)構(gòu).ppt

回顧企業(yè)獲取資金的渠道,籌集資金、使用資金是否需付出代價(jià)？ 比如，你把錢存入銀行，銀行然后使用你的資金，銀行的代價(jià)是什么？,第一節(jié) 資金成本概述,一、資金成本的內(nèi)涵等基本問(wèn)題 (一)資金成本的內(nèi)涵 資金成本是指旅游企業(yè)為了籌措和使用資金所必須支付的各種費(fèi)用。資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用。,第一節(jié) 資金成本,一、資金成本的概念與作用 1、概念 資金成本是指企業(yè)取得和使用資本而發(fā)生的各種費(fèi)用。 2、資金成本的內(nèi)容,資金占用費(fèi),資金籌集費(fèi),資金籌集費(fèi)用,指旅游企業(yè)為了籌措和使用資金所必須支付的費(fèi)用。 例如：向銀行借款而支付給銀行的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票或債券而支付的發(fā)行費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)和廣告費(fèi)。,資金使用費(fèi)用,指旅游企業(yè)在使用資金的過(guò)程中所支付的費(fèi)用。 例如：旅游企業(yè)向銀行借款而支付給銀行的利息；旅游企業(yè)發(fā)行股票后向股東支付的股利；旅游企業(yè)發(fā)行債券后向債券人支付利息等。,3、資金成本的作用,一、資金成本的概念與作用,籌資決策 中的作用,選擇資金來(lái)源的基本依據(jù) 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的參考標(biāo)準(zhǔn) 確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù),計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率 計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的基準(zhǔn)收益率,投資決策 中的作用,(二)資金成本的種類 1個(gè)別資金成本 指單個(gè)籌資方式的資金成本，包括債券成本，銀行借款成本，普通股成本等，一般用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式。 2綜合資金成本 指分別以各種資金成本占全部成本的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的資金成本，用于資本結(jié)構(gòu) 決策。,4. 資金成本的表現(xiàn)形式 資金成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù) 在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中資金成本通常以相對(duì)數(shù)的形式表示，稱為資金成本率，簡(jiǎn)稱資金成本。 5. 資金成本的計(jì)算公式,一、資金成本的概念與作用,二、資金成本的計(jì)算,二、個(gè)別籌資方式的資金成本及其計(jì)算 (一)一般約定的通用模型 資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示。在財(cái)務(wù)管理中一般用相對(duì)數(shù)表示，即表示為使用費(fèi)用與實(shí)際籌得的資金(用籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額)的比率，用公式表示為：,(二)個(gè)別資金成本 1長(zhǎng)期借款成本 長(zhǎng)期借款的利息一般允許在所得稅前支付，因此旅游企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息(1-所得稅稅率)，所以旅游企業(yè)長(zhǎng)期借款成本為： 長(zhǎng)期借款成本率=長(zhǎng)期借款年利息 (1-所得稅稅率)/長(zhǎng)期借款總額 (1-借款籌資費(fèi)用率) 100%,式中：I借款年利息； i利率； T所得稅率； P籌資總額； f 籌資費(fèi)率。 一般借款籌資費(fèi)率很低時(shí)，f可以忽略不計(jì)，則有：,2長(zhǎng)期債券的資金成本 長(zhǎng)期債券成本率=長(zhǎng)期債券年利息 (1-所得稅稅率)/長(zhǎng)期債券總額1-籌資費(fèi)用率) 100%,長(zhǎng)期債券的資金成本率 長(zhǎng)期債券成本率=長(zhǎng)期債券年利息 (1-所得稅稅率)/ 長(zhǎng)期債券總額(1-籌資費(fèi)用率) 100%,例：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，票面利率為12，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3，所得稅率為40，債券按面值等價(jià)發(fā)行。 計(jì)算債券資金成本率。 100012（140）1000（13) 100%7.42,3. 優(yōu)先股成本 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點(diǎn)是：股利通常是事先確定且固定的，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用。 由于優(yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。,優(yōu)先股資金成本率=優(yōu)先股每年股利額優(yōu)先股發(fā)行總額（1-籌資費(fèi)用率） 100%,例：某企業(yè)按面值發(fā)行100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4，每年支付12的股利，則優(yōu)先股的成本率為多少？ 10012100（14）12.5,二、資金成本的計(jì)算,4. 普通股成本（KC） （1）普通股的特點(diǎn) 股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)而變動(dòng)； 有價(jià)證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此要求的收益率最高。,二、資金成本的計(jì)算,（2）普通股成本的確定方法 股利增長(zhǎng)模型法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長(zhǎng)，其資本成本的計(jì)算公式為：,4. 普通股資金成本 普通股的資金成本是在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下所付出的代價(jià)，也可以看作股東所要求的最低投資報(bào)酬率。正常情況下，這種最低報(bào)酬率應(yīng)該表示為逐年增長(zhǎng)率。,普通股資金成本=普通股預(yù)期最近一年股利額優(yōu)先股發(fā)行總額（1-籌資費(fèi)用率）+普通股股利年增長(zhǎng)率,例：東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)率為5，第一年末發(fā)行股利12元，以后每年增長(zhǎng)4，則普通股成本率是多少？ 普通股成本率12【100（15）】4 16.63,【例2】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股20元, 第一年預(yù)期股利1.5元, 發(fā)行費(fèi)率為5, 預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為4%, 計(jì)算該普通股的資金成本。,1.5 1 KC 4 20（15） 11.89,二、資金成本的計(jì)算,5. 留存收益成本（Kr） 留存收益的特點(diǎn)： 留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益，它實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)企業(yè)追加的投資，股東也要求有一定的報(bào)酬。故留存收益也要計(jì)算成本。其方法與普通股基本相同，不同之處在于留存收益不必花費(fèi)籌資費(fèi)用。 計(jì)算公式：,留存收益資金成本 留存收益是公司內(nèi)部的一種資金來(lái)源，這部分資金相當(dāng)于普通股股本對(duì)公司所進(jìn)行的追加投資，如同最初投入資本一樣，股東也要求給予相同比率的報(bào)酬。留存收益不需要支付籌資費(fèi)用，除此之外，其資金成本率的計(jì)算與普通股成本基本一致，只需剔除取得成本。,三、綜合資金成本 綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。 綜合資金成本是由個(gè)別資金成本和各種長(zhǎng)期資金比例這兩個(gè)因素所決定的，其計(jì)算公式為： 式中：KW綜合資金成本率； KI第I種個(gè)別資本成本率； WI第I種個(gè)別資本占全部資本的比重。,（3） 計(jì)算公式,二、資金成本的計(jì)算,例：某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益20萬(wàn)元，各種資金的成本率分別為：6%,12%,15.5%,15%,試計(jì)算該企業(yè)綜合資金成本率 綜合資金成本率30610124015.52015 12.2,KW綜合資金成本率； KI第I種個(gè)別資本成本率； WI第I種個(gè)別資本占全部資本的比重。,課堂小測(cè) 某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資本120萬(wàn)元，其中債券40萬(wàn)元，資金成本率為9%；優(yōu)先股10萬(wàn)元，資金成本率為12%；普通股50萬(wàn)元，資金成本率為12.5%；留存收益20萬(wàn)元，資金成本率為10%.試計(jì)算該企業(yè)綜合資金成本率。,課堂練習(xí),財(cái)務(wù)管理習(xí)題集 P25 實(shí)訓(xùn)十,例：甲公司創(chuàng)立時(shí)需要資本總額萬(wàn)元，可行的籌資方案組合以及相應(yīng)的資本成本 如下表所示。試確定最佳的籌資方案和資本成本。,方案綜合資金成本：,方案綜合資金成本：,方案綜合資金成本：,選擇方案,籌資后形成的資本成本為9.24%。,第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一、財(cái)務(wù)杠桿 1、杠桿是指以小支大, 花費(fèi)少許的力量即能產(chǎn)生倍數(shù)的效果,一、財(cái)務(wù)杠桿,2、杠桿原理 由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)。 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。,一、財(cái)務(wù)杠桿,3、財(cái)務(wù)杠桿的概念（EBITEPS） 由于債務(wù)的存在，籌資成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。 4、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。,一、財(cái)務(wù)杠桿,當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時(shí)： 說(shuō)明： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度； 當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時(shí)，DFL=1； 在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期收益也越高，但是，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦越大。, 請(qǐng)看例題：教材P50 例題12,二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),1、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在負(fù)債情況下借助于財(cái)務(wù)杠桿的作用，可以增加權(quán)益資本的收益，但卻使企業(yè)承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 注意：負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿作用的前提，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。, 請(qǐng)看例題：教材P65 例題4-3,課堂練習(xí),財(cái)務(wù)管理習(xí)題集P24的實(shí)訓(xùn)題九,財(cái)務(wù)杠桿的作用,二、財(cái)務(wù)杠桿,2、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，會(huì)增加破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)； 企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效果，但負(fù)債比率是可以控制的； 企業(yè)可通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)概述 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,一、資本結(jié)構(gòu)概述,1、 資本結(jié)構(gòu)概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)有廣義和資本結(jié)構(gòu)之分。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的結(jié)構(gòu)。,一、資本結(jié)構(gòu)概述,長(zhǎng)期資金來(lái)源,資金來(lái)源,短期資金來(lái)源,內(nèi)部融資,外部融資,折舊,留存收益,股票,長(zhǎng)期負(fù)債,普通股,優(yōu)先股,股權(quán)資本,企業(yè)債券,銀行借款,債務(wù)資本,資本結(jié)構(gòu),財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)概述,2、資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的意義 一定程度的債務(wù)資本有利于降低企業(yè)資金成本； 負(fù)債籌集資金可以使企業(yè)獲取財(cái)物杠桿利益； 負(fù)債資本會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,1、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較資金成本法 步驟一：確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)； 步驟二：計(jì)算不同方案的綜合資金成本； 步驟三：選擇綜合資金成本最低的資金組合。, 請(qǐng)看例題：教材P68 例題4-5,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,雙龍公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：,方案1的綜合資金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36% 方案2的綜合資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45% 方案3的綜合資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：每股收益分析法 每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（無(wú)差別點(diǎn)）是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的； 每股收益的無(wú)差別點(diǎn)是指不受融資方式影響的銷售水平，即在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論采用負(fù)債融資、還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的；,資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響,EBITEPS分析（無(wú)差別點(diǎn)）,不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,每股收益分析法的步驟 計(jì)算每股收益EPS 計(jì)算每股收益的無(wú)差別點(diǎn) 若EPS1表示負(fù)債融資， EPS2表示權(quán)益融資 則求出 EPS1= EPS2 時(shí)的銷售額PQ*或EBIT* 分析 當(dāng)企業(yè)的EBIT EBIT*時(shí)，利用負(fù)債集資較為有利 當(dāng)企業(yè)的EBIT EBIT*時(shí)，利用權(quán)益集資較為有利,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,3、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法 債轉(zhuǎn)股 從外部取得增量資本 調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu) 調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu) 兼并控股其他企業(yè)、企業(yè)分立,財(cái)務(wù)杠桿 物理學(xué)杠桿原理在財(cái)務(wù)學(xué)上的應(yīng)用。 財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)在籌資決策時(shí)對(duì)固定利息費(fèi)用的利用。,由于債務(wù)的利息通常是固定不變的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用(如利息，融資租賃金等)就會(huì)相對(duì)減少。這能給股東帶來(lái)更多的盈余，這時(shí)企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益。 但當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，就會(huì)大幅度減少股東的盈余，企業(yè)就會(huì)相應(yīng)地承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稱為財(cái)務(wù)杠桿。,財(cái)務(wù)杠桿的作用,財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1、增量法,2、基數(shù)法,含義：每股收益變動(dòng)是稅息前利潤(rùn)變動(dòng)的倍數(shù)。,(一)財(cái)務(wù)杠桿效益 財(cái)務(wù)杠桿效益是指?jìng)鶆?wù)資金成本低于息稅前投資利潤(rùn)率時(shí)，利用債務(wù)資金提高自有資金收益率所獲得的利益,用公式表示：,式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS每股收益； EPS每股收益變動(dòng)數(shù)； EBIT息稅前利潤(rùn)； I負(fù)債利息。,例題講解,書本P50的例題12,課堂練習(xí),財(cái)務(wù)管理習(xí)題集P24的實(shí)訓(xùn)題九,資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)概述 (一)資本結(jié)構(gòu)定義 資本結(jié)構(gòu)是指旅游企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)的性質(zhì)： （一）資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成內(nèi)容具有層次性,三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法 (一)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義及理論依據(jù) 判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳的標(biāo)準(zhǔn)是綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大化。 具體來(lái)說(shuō)，包括： (1) 綜合資金成本最低； (2) 籌集到手的能供企業(yè)使用的資金能充分確保企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要，滿足需要且有一定的資本結(jié)構(gòu)彈性； (3) 股票的市價(jià)最大； (4) 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。,(二)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇 1比較資金成本法 比較資金成本法，是指通過(guò)計(jì)算不同資金組合的資金成本，并以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。 決策程序?yàn)椋?第一步，確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)； 第二步，計(jì)算不同方案的資金成本； 第三步，選擇資金成本最低的資金組合。,2收益分析法 收益分析法也叫做無(wú)差異點(diǎn)分析法(EBIT-EPS分析)，是指這樣一些銷售收入點(diǎn)和息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)銷售收入和息稅前利潤(rùn)達(dá)到某一點(diǎn)時(shí)，兩種籌集方式(債務(wù)資本和權(quán)益資本)下的每股收益相等，該點(diǎn)銷售收入和息稅前利潤(rùn)稱為每股收益的無(wú)差別點(diǎn)。 根據(jù)以上資料，息稅前利潤(rùn)究竟為多少時(shí)發(fā)行普通股有利？息稅前利潤(rùn)為多少時(shí)發(fā)行公司債券有利？可按下列公式計(jì)算： 式中：EBIT息稅前利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)； I1，I2兩種籌資方式下的年利息； N1，N2兩種籌資方式下的發(fā)行在外的普通股股數(shù)； P1，P2兩種籌資方式下的發(fā)行在外的優(yōu)先股股息； T所得稅稅率。,例,某公司1999年的資金結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金200萬(wàn)元，年利率為10%；優(yōu)先股200萬(wàn)元，年股利率為12%；普通股600萬(wàn)元，每股面值10元。公司計(jì)劃增資200萬(wàn)元。如果發(fā)行債券年利率為8%,如果發(fā)行股票每股市價(jià)為20元,企業(yè)所得稅率為30%,進(jìn)行增資是發(fā)行債券還是發(fā)行股票的決策。,答案,(EBIT 20010% -2008%)(1-30%)-20012% /(600/10)= (EBIT 20010%)(1-30%)-2001