資金成本和資本結(jié)構(gòu).ppt

回顧企業(yè)獲取資金的渠道,籌集資金、使用資金是否需付出代價？ 比如，你把錢存入銀行，銀行然后使用你的資金，銀行的代價是什么？,第一節(jié) 資金成本概述,一、資金成本的內(nèi)涵等基本問題 (一)資金成本的內(nèi)涵 資金成本是指旅游企業(yè)為了籌措和使用資金所必須支付的各種費(fèi)用。資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金使用費(fèi)用。,第一節(jié) 資金成本,一、資金成本的概念與作用 1、概念 資金成本是指企業(yè)取得和使用資本而發(fā)生的各種費(fèi)用。 2、資金成本的內(nèi)容,資金占用費(fèi),資金籌集費(fèi),資金籌集費(fèi)用,指旅游企業(yè)為了籌措和使用資金所必須支付的費(fèi)用。 例如：向銀行借款而支付給銀行的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票或債券而支付的發(fā)行費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)和廣告費(fèi)。,資金使用費(fèi)用,指旅游企業(yè)在使用資金的過程中所支付的費(fèi)用。 例如：旅游企業(yè)向銀行借款而支付給銀行的利息；旅游企業(yè)發(fā)行股票后向股東支付的股利；旅游企業(yè)發(fā)行債券后向債券人支付利息等。,3、資金成本的作用,一、資金成本的概念與作用,籌資決策 中的作用,選擇資金來源的基本依據(jù) 評價投資項目的參考標(biāo)準(zhǔn) 確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù),計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率 計算內(nèi)含報酬率指標(biāo)的基準(zhǔn)收益率,投資決策 中的作用,(二)資金成本的種類 1個別資金成本 指單個籌資方式的資金成本，包括債券成本，銀行借款成本，普通股成本等，一般用于比較和評價各種籌資方式。 2綜合資金成本 指分別以各種資金成本占全部成本的比重為權(quán)數(shù)計算的資金成本，用于資本結(jié)構(gòu) 決策。,4. 資金成本的表現(xiàn)形式 資金成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對數(shù)、相對數(shù) 在財務(wù)管理活動中資金成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資金成本率，簡稱資金成本。 5. 資金成本的計算公式,一、資金成本的概念與作用,二、資金成本的計算,二、個別籌資方式的資金成本及其計算 (一)一般約定的通用模型 資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示。在財務(wù)管理中一般用相對數(shù)表示，即表示為使用費(fèi)用與實(shí)際籌得的資金(用籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額)的比率，用公式表示為：,(二)個別資金成本 1長期借款成本 長期借款的利息一般允許在所得稅前支付，因此旅游企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息(1-所得稅稅率)，所以旅游企業(yè)長期借款成本為： 長期借款成本率=長期借款年利息 (1-所得稅稅率)/長期借款總額 (1-借款籌資費(fèi)用率) 100%,式中：I借款年利息； i利率； T所得稅率； P籌資總額； f 籌資費(fèi)率。 一般借款籌資費(fèi)率很低時，f可以忽略不計，則有：,2長期債券的資金成本 長期債券成本率=長期債券年利息 (1-所得稅稅率)/長期債券總額1-籌資費(fèi)用率) 100%,長期債券的資金成本率 長期債券成本率=長期債券年利息 (1-所得稅稅率)/ 長期債券總額(1-籌資費(fèi)用率) 100%,例：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3，所得稅率為40，債券按面值等價發(fā)行。 計算債券資金成本率。 100012（140）1000（13) 100%7.42,3. 優(yōu)先股成本 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點(diǎn)是：股利通常是事先確定且固定的，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用。 由于優(yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。,優(yōu)先股資金成本率=優(yōu)先股每年股利額優(yōu)先股發(fā)行總額（1-籌資費(fèi)用率） 100%,例：某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4，每年支付12的股利，則優(yōu)先股的成本率為多少？ 10012100（14）12.5,二、資金成本的計算,4. 普通股成本（KC） （1）普通股的特點(diǎn) 股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營狀況的變動而變動； 有價證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險最大，因此要求的收益率最高。,二、資金成本的計算,（2）普通股成本的確定方法 股利增長模型法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為：,4. 普通股資金成本 普通股的資金成本是在一定風(fēng)險條件下所付出的代價，也可以看作股東所要求的最低投資報酬率。正常情況下，這種最低報酬率應(yīng)該表示為逐年增長率。,普通股資金成本=普通股預(yù)期最近一年股利額優(yōu)先股發(fā)行總額（1-籌資費(fèi)用率）+普通股股利年增長率,例：東方公司普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費(fèi)率為5，第一年末發(fā)行股利12元，以后每年增長4，則普通股成本率是多少？ 普通股成本率12【100（15）】4 16.63,【例2】某公司普通股發(fā)行價為每股20元, 第一年預(yù)期股利1.5元, 發(fā)行費(fèi)率為5, 預(yù)計股利增長率為4%, 計算該普通股的資金成本。,1.5 1 KC 4 20（15） 11.89,二、資金成本的計算,5. 留存收益成本（Kr） 留存收益的特點(diǎn)： 留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益，它實(shí)質(zhì)上是股東對企業(yè)追加的投資，股東也要求有一定的報酬。故留存收益也要計算成本。其方法與普通股基本相同，不同之處在于留存收益不必花費(fèi)籌資費(fèi)用。 計算公式：,留存收益資金成本 留存收益是公司內(nèi)部的一種資金來源，這部分資金相當(dāng)于普通股股本對公司所進(jìn)行的追加投資，如同最初投入資本一樣，股東也要求給予相同比率的報酬。留存收益不需要支付籌資費(fèi)用，除此之外，其資金成本率的計算與普通股成本基本一致，只需剔除取得成本。,三、綜合資金成本 綜合資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。 綜合資金成本是由個別資金成本和各種長期資金比例這兩個因素所決定的，其計算公式為： 式中：KW綜合資金成本率； KI第I種個別資本成本率； WI第I種個別資本占全部資本的比重。,（3） 計算公式,二、資金成本的計算,例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本率分別為：6%,12%,15.5%,15%,試計算該企業(yè)綜合資金成本率 綜合資金成本率30610124015.52015 12.2,KW綜合資金成本率； KI第I種個別資本成本率； WI第I種個別資本占全部資本的比重。,課堂小測 某企業(yè)擁有長期資本120萬元，其中債券40萬元，資金成本率為9%；優(yōu)先股10萬元，資金成本率為12%；普通股50萬元，資金成本率為12.5%；留存收益20萬元，資金成本率為10%.試計算該企業(yè)綜合資金成本率。,課堂練習(xí),財務(wù)管理習(xí)題集 P25 實(shí)訓(xùn)十,例：甲公司創(chuàng)立時需要資本總額萬元，可行的籌資方案組合以及相應(yīng)的資本成本 如下表所示。試確定最佳的籌資方案和資本成本。,方案綜合資金成本：,方案綜合資金成本：,方案綜合資金成本：,選擇方案,籌資后形成的資本成本為9.24%。,第二節(jié) 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險,一、財務(wù)杠桿 1、杠桿是指以小支大, 花費(fèi)少許的力量即能產(chǎn)生倍數(shù)的效果,一、財務(wù)杠桿,2、杠桿原理 由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大的幅度變動。 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。,一、財務(wù)杠桿,3、財務(wù)杠桿的概念（EBITEPS） 由于債務(wù)的存在，籌資成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿。 4、財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。,一、財務(wù)杠桿,當(dāng)企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時： 說明： 財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度； 當(dāng)企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時，DFL=1； 在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期收益也越高，但是，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險亦越大。, 請看例題：教材P50 例題12,二、財務(wù)風(fēng)險,1、企業(yè)風(fēng)險包括營運(yùn)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在負(fù)債情況下借助于財務(wù)杠桿的作用，可以增加權(quán)益資本的收益，但卻使企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。 注意：負(fù)債是財務(wù)杠桿作用的前提，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。, 請看例題：教材P65 例題4-3,課堂練習(xí),財務(wù)管理習(xí)題集P24的實(shí)訓(xùn)題九,財務(wù)杠桿的作用,二、財務(wù)杠桿,2、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，會增加破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動機(jī)會的風(fēng)險； 企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生負(fù)面效果，但負(fù)債比率是可以控制的； 企業(yè)可通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)概述 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,一、資本結(jié)構(gòu)概述,1、 資本結(jié)構(gòu)概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)有廣義和資本結(jié)構(gòu)之分。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資本的構(gòu)成。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的結(jié)構(gòu)。,一、資本結(jié)構(gòu)概述,長期資金來源,資金來源,短期資金來源,內(nèi)部融資,外部融資,折舊,留存收益,股票,長期負(fù)債,普通股,優(yōu)先股,股權(quán)資本,企業(yè)債券,銀行借款,債務(wù)資本,資本結(jié)構(gòu),財務(wù)結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)概述,2、資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的意義 一定程度的債務(wù)資本有利于降低企業(yè)資金成本； 負(fù)債籌集資金可以使企業(yè)獲取財物杠桿利益； 負(fù)債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,1、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：比較資金成本法 步驟一：確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)； 步驟二：計算不同方案的綜合資金成本； 步驟三：選擇綜合資金成本最低的資金組合。, 請看例題：教材P68 例題4-5,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：,方案1的綜合資金成本=8%6%+20%7%+12%12%+60%15%=12.36% 方案2的綜合資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45% 方案3的綜合資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,2、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法之一：每股收益分析法 每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（無差別點(diǎn)）是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的； 每股收益的無差別點(diǎn)是指不受融資方式影響的銷售水平，即在每股收益無差別點(diǎn)上，無論采用負(fù)債融資、還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的；,資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響,EBITEPS分析（無差別點(diǎn)）,不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,每股收益分析法的步驟 計算每股收益EPS 計算每股收益的無差別點(diǎn) 若EPS1表示負(fù)債融資， EPS2表示權(quán)益融資 則求出 EPS1= EPS2 時的銷售額PQ*或EBIT* 分析 當(dāng)企業(yè)的EBIT EBIT*時，利用負(fù)債集資較為有利 當(dāng)企業(yè)的EBIT EBIT*時，利用權(quán)益集資較為有利,二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇,3、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法 債轉(zhuǎn)股 從外部取得增量資本 調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu) 調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu) 兼并控股其他企業(yè)、企業(yè)分立,財務(wù)杠桿 物理學(xué)杠桿原理在財務(wù)學(xué)上的應(yīng)用。 財務(wù)杠桿企業(yè)在籌資決策時對固定利息費(fèi)用的利用。,由于債務(wù)的利息通常是固定不變的，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)固定財務(wù)費(fèi)用(如利息，融資租賃金等)就會相對減少。這能給股東帶來更多的盈余，這時企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益。 但當(dāng)息稅前利潤減少時，就會大幅度減少股東的盈余，企業(yè)就會相應(yīng)地承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。 這種由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)稱為財務(wù)杠桿。,財務(wù)杠桿的作用,財務(wù)杠桿作用的衡量,財務(wù)杠桿系數(shù) 1、增量法,2、基數(shù)法,含義：每股收益變動是稅息前利潤變動的倍數(shù)。,(一)財務(wù)杠桿效益 財務(wù)杠桿效益是指債務(wù)資金成本低于息稅前投資利潤率時，利用債務(wù)資金提高自有資金收益率所獲得的利益,用公式表示：,式中：DFL財務(wù)杠桿系數(shù)； EPS每股收益； EPS每股收益變動數(shù)； EBIT息稅前利潤； I負(fù)債利息。,例題講解,書本P50的例題12,課堂練習(xí),財務(wù)管理習(xí)題集P24的實(shí)訓(xùn)題九,資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)概述 (一)資本結(jié)構(gòu)定義 資本結(jié)構(gòu)是指旅游企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)的性質(zhì)： （一）資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成內(nèi)容具有層次性,三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法 (一)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義及理論依據(jù) 判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳的標(biāo)準(zhǔn)是綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大化。 具體來說，包括： (1) 綜合資金成本最低； (2) 籌集到手的能供企業(yè)使用的資金能充分確保企業(yè)長期經(jīng)營和發(fā)展的需要，滿足需要且有一定的資本結(jié)構(gòu)彈性； (3) 股票的市價最大； (4) 企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險最小。,(二)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇 1比較資金成本法 比較資金成本法，是指通過計算不同資金組合的資金成本，并以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。 決策程序?yàn)椋?第一步，確定不同籌資方案的資金結(jié)構(gòu)； 第二步，計算不同方案的資金成本； 第三步，選擇資金成本最低的資金組合。,2收益分析法 收益分析法也叫做無差異點(diǎn)分析法(EBIT-EPS分析)，是指這樣一些銷售收入點(diǎn)和息稅前利潤點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)銷售收入和息稅前利潤達(dá)到某一點(diǎn)時，兩種籌集方式(債務(wù)資本和權(quán)益資本)下的每股收益相等，該點(diǎn)銷售收入和息稅前利潤稱為每股收益的無差別點(diǎn)。 根據(jù)以上資料，息稅前利潤究竟為多少時發(fā)行普通股有利？息稅前利潤為多少時發(fā)行公司債券有利？可按下列公式計算： 式中：EBIT息稅前利潤無差別點(diǎn)； I1，I2兩種籌資方式下的年利息； N1，N2兩種籌資方式下的發(fā)行在外的普通股股數(shù)； P1，P2兩種籌資方式下的發(fā)行在外的優(yōu)先股股息； T所得稅稅率。,例,某公司1999年的資金結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金200萬元，年利率為10%；優(yōu)先股200萬元，年股利率為12%；普通股600萬元，每股面值10元。公司計劃增資200萬元。如果發(fā)行債券年利率為8%,如果發(fā)行股票每股市價為20元,企業(yè)所得稅率為30%,進(jìn)行增資是發(fā)行債券還是發(fā)行股票的決策。,答案,(EBIT 20010% -2008%)(1-30%)-20012% /(600/10)= (EBIT 20010%)(1-30%)-2001