(精品)學(xué)位精品 基于證券投資的財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具的研究與設(shè)計(jì)(2013年優(yōu)秀畢業(yè)設(shè)計(jì))

基于證券投資的財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具的研究與設(shè)計(jì)Empirical Study on the Relation between Information Disclosure Quality and the Companys Performance of Listed Companies in ChinaEvidence from Shenzhen Stock Market from the Year 2003 to 2007摘要41.導(dǎo)論71.1選題的目的和意義71.1.1研究目的71.1.2研究意義71.2研究綜述81.2.1學(xué)者研究81.2.2財(cái)務(wù)軟件公司81.2.3金融數(shù)據(jù)庫(kù)81.3論文框架和研究方法101.3.1論文框架101.3.2研究方法102.基于會(huì)計(jì)信息的證券投資相關(guān)理論112.1會(huì)計(jì)信息及其上市公司定價(jià)中的地位112.1.1企業(yè)的會(huì)計(jì)信息112.1.2會(huì)計(jì)信息的使用者112.1.3會(huì)計(jì)信息在公司定價(jià)中的作用122.2基于價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)報(bào)表分析技術(shù)132.2.1基于價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)負(fù)債表分析132.2.2基于價(jià)值評(píng)估的利潤(rùn)表分析152.2.3基于價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量表分析182.3現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表之間的關(guān)系202.3.1現(xiàn)金流量表的推導(dǎo)202.3.2資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的關(guān)系203.風(fēng)險(xiǎn)和收益的動(dòng)態(tài)均衡分析223.1風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量223.1.1實(shí)際收益、預(yù)期收益與必要收益223.1.2風(fēng)險(xiǎn)的衡量233.1.3正態(tài)分布與標(biāo)準(zhǔn)差233.2股價(jià)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)均衡分析253.2.1擾動(dòng)率的解釋253.2.2動(dòng)態(tài)均衡的解釋253.2.3正態(tài)分布的動(dòng)態(tài)均衡分析253.3公司價(jià)值導(dǎo)向的股票收益風(fēng)險(xiǎn)分析273.3.1公司價(jià)值導(dǎo)向股票的收益風(fēng)險(xiǎn)推導(dǎo)273.3.2公司價(jià)值導(dǎo)向的股票分類284.基于證券投資的財(cái)務(wù)分析工具的實(shí)現(xiàn)294.1基于證券投資的財(cái)務(wù)分析工具的整體介紹304.1.1整體模塊構(gòu)建思路304.1.2子模塊功能項(xiàng)構(gòu)成304.1.3子模塊的功能設(shè)置和邏輯關(guān)系314.2財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的篩選和提取324.2.1財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)324.2.2財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的篩選與提取344.2.3多公司單期財(cái)務(wù)分析474.3會(huì)計(jì)分析504.3.1會(huì)計(jì)分析綜述504.3.2會(huì)計(jì)分析功能項(xiàng)目515.基于報(bào)表數(shù)據(jù)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和價(jià)值評(píng)估615.1基于報(bào)表數(shù)據(jù)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)615.1.1單公司多期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)比分析615.1.2多公司單期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)比分析645.2基于財(cái)務(wù)報(bào)表的公司價(jià)值評(píng)估675.2.1單公司多期價(jià)值評(píng)估的實(shí)現(xiàn)675.2.2多公司單期價(jià)值評(píng)估的實(shí)現(xiàn)69摘要本文的基本論點(diǎn)是通過(guò)工具軟件，系統(tǒng)的應(yīng)用財(cái)務(wù)分析方法對(duì)上市公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析從而服務(wù)于投資者的投資決策之所以選擇這個(gè)論點(diǎn)進(jìn)行論文寫作，和當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的狀況和會(huì)計(jì)信息的使用是密不可分的，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)表信息在投資決策中的作用越來(lái)越重要。如何通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表分析評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，并進(jìn)而把價(jià)值評(píng)估作為投資決策的基礎(chǔ)，成為會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)科研、教學(xué)和實(shí)踐的重要問(wèn)題，然而，這些與財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)的分析技術(shù)、預(yù)測(cè)方法和評(píng)估模型能否有效的為投資者帶來(lái)實(shí)際效應(yīng)，在很大程度上取決于財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具的應(yīng)用，以及基于這種應(yīng)用進(jìn)行的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)。所以，財(cái)務(wù)報(bào)表分析系統(tǒng)的研究和設(shè)計(jì)能有效的提高我國(guó)證券投資行業(yè)的專業(yè)水平，幫助普通投資者更好的利用企業(yè)報(bào)表信息，促進(jìn)財(cái)會(huì)專業(yè)學(xué)生財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的學(xué)習(xí)和實(shí)踐。在內(nèi)容的安排上，本文盡力于提高論文的實(shí)用價(jià)值，盡量減少理論性闡述，把篇幅重點(diǎn)放在運(yùn)用理論解決問(wèn)題和結(jié)合解決方案探討問(wèn)題上，本文的前部分從理解、分析財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，到預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)盈利水平，并且通過(guò)盈利預(yù)測(cè)等企業(yè)估價(jià)模型對(duì)公司股票進(jìn)行定價(jià)，利用動(dòng)態(tài)均衡思維考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，后部分通過(guò)開(kāi)發(fā)工具把多維度報(bào)表數(shù)據(jù)篩選、多種財(cái)務(wù)報(bào)表分析技術(shù)、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和估值技術(shù)模塊化，通過(guò)EXCEL和VBA工程把各個(gè)模塊集成，形成一個(gè)界面友好、互動(dòng)的、適用于專業(yè)和非專業(yè)財(cái)務(wù)人員的財(cái)務(wù)報(bào)表分析系統(tǒng)，幫助投資者充分利用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，形成全面的、深入的財(cái)務(wù)分析報(bào)告，并最終做出投資決策。文章的后部分結(jié)合具體的公司案例給出了一個(gè)基于證券投資的財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具的應(yīng)用范例和效果。Abstract This articles basic argument is that through the tools, the systems application of financial analysis of listed companies analyze the financial statements provided to serve the investment decisions of investors chose to conduct this argument thesis writing, and the current status of Chinas capital market development and the use of accounting information are inextricably linked, as Chinas capital market, particularly in the development of the stock market, the financial statements of information in investment decisions in an increasingly important role. Financial Statement Analysis How to assess the value of, and thus the value of assessment as the basis for investment decisions, as accounting, investment in science research, teaching and practice of important issues, however, these financial statements related to analytical techniques, forecasting methods and assessment model is effective for the investors the actual effect depends largely on the financial statements, analysis tools, applications, and based on such applications the design and development. The content of the arrangements, this paper try to improve the practical value to minimize the theoretical elaboration of the coverage focused on the use of theory to solve problems and integrate solutions to explore the issue from the first part of this article to understand, analyze financial statements start to predict the future profitability of enterprises, and enterprises such as profit forecasts by the companys stock valuation models for pricing, the use of dynamic equilibrium of thinking to consider the investment risk, through the development of tools for the latter part of the multi-dimensional reporting data screening, a variety of financial statement analysis, corporate performance evaluation and valuation of technology, modular, through EXCEL and VBA project to integrate the various modules to form a user-friendly, interactive, and applicable professional and non-professional personnel in the financial statements of the financial analysis system to help investors to take full advantage of the financial statements of the data to establish a comprehensive, in-depth financial analysis reports, and ultimately to make investment decisions. Article, the specific combination of the latter part of the company gives a case of the financial statements based on securities investment analysis tools application examples and results.1. 導(dǎo)論1.1 選題的目的和意義1.1.1 研究目的本文的基本論點(diǎn)是通過(guò)工具軟件，系統(tǒng)的應(yīng)用財(cái)務(wù)分析方法對(duì)上市公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析從而服務(wù)于投資者的投資決策之所以選擇這個(gè)論點(diǎn)進(jìn)行論文寫作，和當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的狀況和會(huì)計(jì)信息的使用是密不可分的，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)表信息在投資決策中的作用越來(lái)越重要。如何通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表分析評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，并進(jìn)而把價(jià)值評(píng)估作為投資決策的基礎(chǔ)，成為會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)科研、教學(xué)和實(shí)踐的重要問(wèn)題，然而，這些與財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)的分析技術(shù)、預(yù)測(cè)方法和評(píng)估模型能否有效的為投資者帶來(lái)實(shí)際效應(yīng)，在很大程度上取決于財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具的應(yīng)用，以及基于這種應(yīng)用進(jìn)行的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)。所以，財(cái)務(wù)報(bào)表分析系統(tǒng)的研究和設(shè)計(jì)能有效的提高我國(guó)證券投資行業(yè)的專業(yè)水平，幫助普通投資者更好的利用企業(yè)報(bào)表信息，促進(jìn)財(cái)會(huì)專業(yè)學(xué)生財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的學(xué)習(xí)和實(shí)踐。1.1.2 研究意義本論文的意義是在這一方向上進(jìn)行研究，并期望能夠做出一定的貢獻(xiàn)。雖然會(huì)計(jì)報(bào)表信息的使用者有很多，但是本論文討論的額出發(fā)點(diǎn)是針對(duì)普通的股權(quán)投資者，他們可以不是專業(yè)的會(huì)計(jì)人員，我們把財(cái)務(wù)報(bào)表分析統(tǒng)一在股權(quán)投資的分析框架之內(nèi)，從理解、分析財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，到進(jìn)行企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)盈利水平，到利用未來(lái)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行股票定價(jià)，根據(jù)股票的歷史信息評(píng)判股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，最終做出投資決策。我國(guó)的證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)，發(fā)展的歷史還比較短。各種證券交易、市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制還在逐步完善之中。投資者群體的信息分析能力、理性投資能力還有大幅提高的必要。這些不完善的特點(diǎn)表現(xiàn)在市場(chǎng)上就是價(jià)值投資理念的缺乏，股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度巨大，投資活動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，本文的目的在于研究和探討如何提高普通投資者進(jìn)行例行價(jià)值投資的能力，并且結(jié)合開(kāi)發(fā)工具Excel VBA給出一個(gè)系統(tǒng)的解決方案，著力于提高投資者應(yīng)用工具進(jìn)行價(jià)值投資的水平，并為該類基于證券投資的會(huì)計(jì)相關(guān)工具的開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)提供思路和樣本。1.2 研究綜述1.2.1 學(xué)者研究彭江平等（2004）在文章基于office與VBA的通用財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)分析系統(tǒng)給出了基于office的通用財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)分析系統(tǒng)平臺(tái)，添加數(shù)據(jù)訪問(wèn)、報(bào)表設(shè)計(jì)及財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)分析模型等輔助工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的盈利能力，回報(bào)能力、償債能力，管理效率和發(fā)展能力等的控制和決策，并且在某大型上市公司應(yīng)用取得了初步成功。但是該系統(tǒng)在數(shù)據(jù)的使用方面并不能提供多維數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，只是對(duì)單一公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸集。在分析模型的設(shè)計(jì)上側(cè)重于比率分析，而缺少靈活的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和價(jià)值評(píng)估模式，這使得它的實(shí)用價(jià)值大減。1.2.2 財(cái)務(wù)軟件公司大型的ERP系統(tǒng)中通常包含財(cái)務(wù)分析模塊，但是該模塊中財(cái)務(wù)分析只是流于表面形式，一方面是因?yàn)楣綞RP系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)存儲(chǔ)數(shù)據(jù)僅限于本公司集團(tuán)內(nèi)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)外部公司的對(duì)比分析，另一方面是因?yàn)閷?duì)于公司內(nèi)部分析而言，通用的分析模板不夠靈活，無(wú)法滿足公司本身特殊性的需求。鑒于此，公司一般選擇自己設(shè)計(jì)電子表格進(jìn)行一些簡(jiǎn)單適用的財(cái)務(wù)分析，所以對(duì)于軟件公司而言，財(cái)務(wù)分析模塊在研發(fā)上是一個(gè)不受重視的模塊，在銷售上是一個(gè)很少被客戶選用的模塊1.2.3 金融數(shù)據(jù)庫(kù)金融數(shù)據(jù)庫(kù)的最大優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)化的數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)和管理能力，國(guó)內(nèi)幾大金融數(shù)據(jù)庫(kù)公司，比如wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)、ressert金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)、巨靈金融終端和華裔數(shù)位數(shù)據(jù)庫(kù)等，這些數(shù)據(jù)庫(kù)都儲(chǔ)存了大量的金融數(shù)據(jù)，進(jìn)行了相關(guān)的財(cái)務(wù)分析，比如說(shuō)比率分析和企業(yè)估值，并且為了解決數(shù)據(jù)模式僵化、數(shù)據(jù)形式不靈活的問(wèn)題，很多數(shù)據(jù)庫(kù)公司做出了大量的努力，比如wind，提供了方便用戶的數(shù)據(jù)定制功能，巨靈公司，提供了用戶自行操作的EXCEL插件下載等等。但是數(shù)據(jù)庫(kù)的種種努力受到的效果并不明顯，這原因在于：首先，數(shù)據(jù)庫(kù)雖然提供了強(qiáng)大的數(shù)據(jù)多維篩選功能，但是面對(duì)大量的、復(fù)雜的數(shù)據(jù)，只有專業(yè)的財(cái)務(wù)分析人員才能從數(shù)據(jù)中提煉出企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，普通投資者根本就無(wú)法進(jìn)行系統(tǒng)的分析。其次，數(shù)據(jù)庫(kù)提供數(shù)據(jù)的方式往往是單向的，即用戶在通過(guò)搜索條件設(shè)置來(lái)獲取數(shù)據(jù)，而沒(méi)有提供在分析模塊的互動(dòng)，用戶還得自行編制分析模型才能獲得分析結(jié)果。最后，數(shù)據(jù)庫(kù)的使用成本大，而且其信息對(duì)所有用戶開(kāi)放，投資者如果省去一切分析過(guò)程直接借鑒數(shù)據(jù)庫(kù)的分析結(jié)果，一方面信息存在嚴(yán)重的滯后性，另一方面容易導(dǎo)致投資上的跟風(fēng)現(xiàn)象而損害自身的利益。1.3 論文框架和研究方法1.3.1 論文框架在內(nèi)容的安排上，本文盡力于提高論文的實(shí)用價(jià)值，盡量減少理論性闡述，把篇幅重點(diǎn)放在運(yùn)用理論解決問(wèn)題和結(jié)合解決方案探討問(wèn)題上，本文的前部分從理解、分析財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，到預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)盈利水平，并且通過(guò)盈利預(yù)測(cè)等企業(yè)估價(jià)模型對(duì)公司股票進(jìn)行定價(jià)，利用動(dòng)態(tài)均衡思維考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，后部分通過(guò)開(kāi)發(fā)工具把多維度報(bào)表數(shù)據(jù)篩選、多種財(cái)務(wù)報(bào)表分析技術(shù)、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和估值技術(shù)模塊化，通過(guò)EXCEL和VBA工程把各個(gè)模塊集成，形成一個(gè)界面友好、互動(dòng)的、適用于專業(yè)和非專業(yè)財(cái)務(wù)人員的財(cái)務(wù)報(bào)表分析系統(tǒng)，幫助投資者充分利用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，形成全面的、深入的財(cái)務(wù)分析報(bào)告，并最終做出投資決策。文章的后部分結(jié)合具體的公司案例給出了一個(gè)基于證券投資的財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具的應(yīng)用范例和效果。1.3.2 研究方法在財(cái)務(wù)理論應(yīng)用上，本文應(yīng)用了目前國(guó)內(nèi)和國(guó)外主流學(xué)派的基于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)分析、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和企業(yè)估值技術(shù)，并且結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表解讀結(jié)果和股票交易歷史數(shù)據(jù)分析投資風(fēng)險(xiǎn)，這里值得說(shuō)明的是，在分析的過(guò)程中，本文利用實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)的動(dòng)態(tài)均衡分析技術(shù)對(duì)證券的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了獨(dú)到的解釋，這在學(xué)術(shù)界是創(chuàng)新使用。在技術(shù)應(yīng)用上，文章以Excel為開(kāi)發(fā)平臺(tái)，系統(tǒng)地介紹了Excel VBA、Access數(shù)據(jù)庫(kù)、ADO數(shù)據(jù)庫(kù)訪問(wèn)技術(shù)和SQL語(yǔ)言的基礎(chǔ)知識(shí)，并詳細(xì)的講解了自行開(kāi)發(fā)的具有實(shí)用價(jià)值的財(cái)務(wù)報(bào)表分析系統(tǒng)的具體功能。此系統(tǒng)包括報(bào)表數(shù)據(jù)多維篩選模塊、財(cái)務(wù)分析模塊、會(huì)計(jì)分析模塊、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模塊、公司估值模塊和投資風(fēng)險(xiǎn)分析模塊。2. 基于會(huì)計(jì)信息的證券投資相關(guān)理論2.1 會(huì)計(jì)信息及其上市公司定價(jià)中的地位2.1.1 企業(yè)的會(huì)計(jì)信息企業(yè)信息包括會(huì)計(jì)信息和其他信息，會(huì)計(jì)是企業(yè)的語(yǔ)言，會(huì)計(jì)信息是企業(yè)信息的重要組成部分。會(huì)計(jì)信息的主要來(lái)源是企業(yè)根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，按照季度和年度發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告。企業(yè)的季報(bào)或年報(bào)中包含經(jīng)理層對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和前景的討論，股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)的介紹，但核心是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和股東權(quán)益變動(dòng)表。資產(chǎn)負(fù)債表匯報(bào)了企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益構(gòu)成信息，反映了企業(yè)在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上企業(yè)所掌控的經(jīng)濟(jì)資源以及資金來(lái)源。利潤(rùn)表反映了企業(yè)一個(gè)時(shí)間內(nèi)利用經(jīng)濟(jì)資源創(chuàng)造價(jià)值的業(yè)績(jī)情況，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)。因?yàn)槔麧?rùn)表是根基權(quán)責(zé)發(fā)生制準(zhǔn)備的，其反映的是某個(gè)時(shí)間段內(nèi)的價(jià)值創(chuàng)造和真正的現(xiàn)金流入流出不完全匹配，所以企業(yè)同時(shí)準(zhǔn)備現(xiàn)金流量表，回報(bào)某一時(shí)間段內(nèi)現(xiàn)金變化的情況?，F(xiàn)金流量表從另一個(gè)側(cè)面反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。股東權(quán)益變動(dòng)表列示了一段時(shí)期股東權(quán)益明細(xì)的變動(dòng)情況，詳細(xì)體現(xiàn)了股東的權(quán)益構(gòu)成變化，充分反映了上市公司股東權(quán)益至上的觀念?？傊?，四大會(huì)計(jì)報(bào)表公共匯報(bào)了一個(gè)季度或一個(gè)年度內(nèi)，企業(yè)使用了多少經(jīng)濟(jì)資源，創(chuàng)造了多少價(jià)值，從而使投資者可以評(píng)判經(jīng)理層的業(yè)績(jī)，評(píng)估企業(yè)家孩子的變動(dòng)，為投資者進(jìn)行投資決策提供直接的依據(jù)。會(huì)計(jì)信息是證券分析的主要信息來(lái)源，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息認(rèn)真、系統(tǒng)的分析，投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)的未來(lái)前景和內(nèi)在價(jià)值有個(gè)更加理性的認(rèn)識(shí)。2.1.2 會(huì)計(jì)信息的使用者會(huì)計(jì)信息的使用者可以分為三類：證券市場(chǎng)的主要參與者，輔助參與者和中介機(jī)構(gòu)。從下文論述三者的關(guān)系可以看出，會(huì)計(jì)信息的各方使用者都是為了一個(gè)共同的目的，即投資者能夠通過(guò)企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息獲得企業(yè)的價(jià)值信息。證券市場(chǎng)的主要參與者是企業(yè)和投資者，前者是資本市場(chǎng)的資金需求者，后者是資本市場(chǎng)的資金供給者。投資者又可以分為兩類：一類是個(gè)人投資者，他們使用自有資金，自主進(jìn)行投資；另一類是機(jī)構(gòu)投資者，包括共同基金、退休養(yǎng)老基金和對(duì)沖基金等。機(jī)構(gòu)投資者基本上是代替?zhèn)€人投資者進(jìn)行投資活動(dòng)。為了維護(hù)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展，證券市場(chǎng)還有兩類輔助參與者。首先是監(jiān)管部門，監(jiān)管部門負(fù)責(zé)制定與市場(chǎng)相關(guān)的法律、法規(guī)和規(guī)定等，并執(zhí)行這些措施。監(jiān)管部門的權(quán)利來(lái)之于政府權(quán)力，我國(guó)的證券監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)督委員會(huì)及我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)，它們都是中央政府的一部分；另一類輔助參與者是中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)的作用是促進(jìn)企業(yè)和投資之間資本交換的順利進(jìn)行。主要的中介機(jī)構(gòu)包括投資銀行、證券交易所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審計(jì)師和證券分析師。投資銀行的作用是介紹和推薦企業(yè)上市融集資金。投資銀行在發(fā)現(xiàn)了某個(gè)企業(yè)既有融資需求，又符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市的基本要求后，可以選擇推薦企業(yè)上市。在這個(gè)過(guò)程中，投資銀行發(fā)揮合規(guī)審查、企業(yè)定價(jià)、推薦銷售、交換資金和股票等作用。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，投資者和企業(yè)之間已經(jīng)很難通過(guò)直接接觸互相了解，所以如果沒(méi)有投資銀行，兩者之間的頭、融資行為是很難實(shí)現(xiàn)的。從保護(hù)投資者利益的角度上講，最重要的任務(wù)是要使投資者能夠正確評(píng)估企業(yè)的真正價(jià)值。因此，證券市場(chǎng)監(jiān)管者會(huì)要求上市公司披露一定量的關(guān)于企業(yè)價(jià)值的信息，其中最重要的是企業(yè)的會(huì)計(jì)信息，所以說(shuō)，正是需要企業(yè)提供這些信息，使得投資者能夠透過(guò)這些信息認(rèn)知企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。在這個(gè)過(guò)程中，為了保證企業(yè)披露信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，避免投資者被誤導(dǎo)并遭受損失，這里就需要注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)服務(wù)。注冊(cè)會(huì)計(jì)師的工作是通過(guò)審計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)備過(guò)程，評(píng)估企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，在一定程度上防止企業(yè)披露虛假信息。2.2 基于價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)報(bào)表分析技術(shù)2.2.1 基于價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)負(fù)債表分析本文將從資產(chǎn)的價(jià)值決定因素、資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估與隱性負(fù)債三方面講述基于價(jià)值評(píng)估額資產(chǎn)負(fù)債技術(shù)（一） 資產(chǎn)的價(jià)值決定因素資產(chǎn)的價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)能夠給其擁有者創(chuàng)造的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。例如，我們要評(píng)估一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備的價(jià)值，如果這臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備屬于一個(gè)即將關(guān)閉的工廠，那么它能給其擁有者帶來(lái)的價(jià)值僅僅為處置該設(shè)備帶來(lái)的收入，如果該生產(chǎn)設(shè)備是用來(lái)持續(xù)生產(chǎn)產(chǎn)品的，那么資產(chǎn)的價(jià)值取決于它能夠在未來(lái)的使用期內(nèi)對(duì)擁有者的貢獻(xiàn)是多少，這些可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流通過(guò)折現(xiàn)后得到的凈現(xiàn)值是該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。通常，我們把能夠相互聯(lián)系，共同為擁有者帶來(lái)收益的多項(xiàng)資產(chǎn)稱之為資產(chǎn)組，由于存在資產(chǎn)的協(xié)同作用，所以把多項(xiàng)資產(chǎn)聯(lián)合構(gòu)成的資產(chǎn)組的價(jià)值更能貼切的反映資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，這種價(jià)值在更大層面上是通過(guò)資產(chǎn)組在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的期間內(nèi)給其擁有者帶來(lái)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值，以此道理，一個(gè)公司，其實(shí)是一個(gè)由多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的有機(jī)整體，是一個(gè)復(fù)雜的資產(chǎn)組，我們可以根據(jù)資產(chǎn)組的價(jià)值定義來(lái)定義公司的價(jià)值，這也是現(xiàn)在公司估值的基本原理。由此可知，價(jià)值評(píng)估的核心是對(duì)資產(chǎn)或企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)和對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，明確了這一點(diǎn)，我們就能夠明確賬面價(jià)值和企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的區(qū)別。在企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中，不論是資產(chǎn)、負(fù)責(zé)還是所有者權(quán)益，都有可能大于、等于或者小于企業(yè)的賬面價(jià)值，賬面價(jià)值反映的是企業(yè)為取得某項(xiàng)資產(chǎn)而付出的成本，是投入的概念，而資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值是未來(lái)能夠給企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，是產(chǎn)出的概念，我們?cè)诳紤]企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，賬面價(jià)值是我們能夠獲得的最有價(jià)值的信息，我們?cè)诤笪慕榻B的估值方法和模型都是建立在對(duì)歷史賬面價(jià)值分析的基礎(chǔ)上去推算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的。（二） 資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)企業(yè)利用其擁有的經(jīng)濟(jì)來(lái)源來(lái)產(chǎn)生盈利和創(chuàng)造價(jià)值，但是，作為價(jià)值評(píng)估出發(fā)點(diǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表卻沒(méi)有反映企業(yè)所擁有的全部經(jīng)濟(jì)來(lái)源，這就要求我們?cè)诜治銎髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)考慮到這些沒(méi)有反映出來(lái)的經(jīng)濟(jì)資源，從而能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)的盈利能力。之所以資產(chǎn)負(fù)責(zé)表沒(méi)有反映出企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)資源是因?yàn)橐恍┙?jīng)濟(jì)資源不符合會(huì)計(jì)資產(chǎn)的定義；同時(shí)，即使符合會(huì)計(jì)資產(chǎn)定義并被匯報(bào)在資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，也可能由于歷史成本原則和穩(wěn)健性原則而沒(méi)有反映其內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值評(píng)估的目標(biāo)是發(fā)掘企業(yè)所有經(jīng)濟(jì)資源的所有內(nèi)在價(jià)值。因此在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表分析時(shí)，我們?cè)趯?duì)企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成情況有個(gè)大體了解以后，更重要的工作室發(fā)掘其中價(jià)值被低估的資產(chǎn)和隱性資產(chǎn)。低估資產(chǎn)是那些根本沒(méi)有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的資源。一般來(lái)說(shuō)，受穩(wěn)健性原則的制約，排除惡意操作報(bào)表的情況不論，資產(chǎn)負(fù)債表上只有低估的資產(chǎn)，而沒(méi)有高估的資產(chǎn)。一般容易被低估的資產(chǎn)是我們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表分析時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)，一些明顯影響到公司價(jià)值的低估資產(chǎn)項(xiàng)目我們還需要做出調(diào)整。下面本文將羅列一些容易被低估的資產(chǎn)，這些內(nèi)容和后文中會(huì)計(jì)分析模塊中的準(zhǔn)則分析有密切的聯(lián)系。第一個(gè)容易被低估的資產(chǎn)是存貨。雖然一般企業(yè)存在存貨的時(shí)間都比較短，但是不排除在持有期間存貨的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化的情況。如果持有存貨的市場(chǎng)價(jià)格下跌了，根據(jù)穩(wěn)健性原則，企業(yè)要提取存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，把存貨的價(jià)值調(diào)整到較低的市場(chǎng)價(jià)格上去，因此不會(huì)存在高估存貨的情況，但是，如果存貨在持有期間價(jià)格上升了，高于其賬面價(jià)值，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不允許企業(yè)調(diào)高存貨的賬面價(jià)值。因此，資產(chǎn)負(fù)債表低估了存貨的價(jià)值，產(chǎn)生了低估資產(chǎn)。這種情況下，如果分析師看不到資產(chǎn)低估的問(wèn)題，其價(jià)值評(píng)估就可能會(huì)少了很多，并因此低估了企業(yè)的價(jià)值。第二個(gè)容易被低估的資產(chǎn)是長(zhǎng)期固定資產(chǎn)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的壽命長(zhǎng)，在此期間其價(jià)值發(fā)生變化的情況更多。如果其價(jià)值變得地域其賬面價(jià)值，企業(yè)要提取固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，相應(yīng)的把資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)低到其實(shí)際價(jià)值。但是如果資產(chǎn)的價(jià)值高于其賬面價(jià)值了，穩(wěn)健性原則不允許企業(yè)把該資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)高到其實(shí)際價(jià)值，從而產(chǎn)生了低估資產(chǎn)。例如，一個(gè)企業(yè)收購(gòu)囤積了大量的土地，隨著土地周邊經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其土地價(jià)值大幅度上升，但是，資產(chǎn)負(fù)債表上反映的土地賬面價(jià)值還是企業(yè)收購(gòu)?fù)恋刂Ц兜臍v史成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能反映土地的實(shí)際價(jià)值。如果在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這些低估的資產(chǎn)，其評(píng)估的價(jià)值可能就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。容易在賬面上被低估的資產(chǎn)很多，這里就不一一列舉。（三） 負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估與隱性負(fù)債負(fù)債項(xiàng)目是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的另一個(gè)重要部分，負(fù)債是企業(yè)融資的重要來(lái)源，是具有正面意義的行為，但是另一方面，負(fù)債要求企業(yè)持續(xù)償還利息和到期本金，一旦企業(yè)現(xiàn)金流不能支付這部分義務(wù)，企業(yè)就面臨著資產(chǎn)短缺甚至是破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。其股東權(quán)益的價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，正確評(píng)估負(fù)債的價(jià)值是必要的前提條件，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值就是股東權(quán)益的價(jià)值。通常我們把對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和資產(chǎn)聯(lián)系在一起，但是，負(fù)債和資產(chǎn)是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，對(duì)于企業(yè)而言的負(fù)債，對(duì)于債權(quán)投資者而言，它是資產(chǎn)。所以，負(fù)債也有價(jià)值評(píng)估問(wèn)題，也有賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的區(qū)別。從資產(chǎn)負(fù)債表上看到的是負(fù)債的賬面價(jià)值，而我們最關(guān)注的是負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。不過(guò)負(fù)債在評(píng)價(jià)其市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，和資產(chǎn)相比，大部分企業(yè)的負(fù)債都具有活躍的交易市場(chǎng)，所以其賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的差別相對(duì)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)小很多，往往在價(jià)值評(píng)估時(shí)可以忽略掉。但是，我們這里強(qiáng)調(diào)的是負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于特殊情況而言，這種風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。上文提及的負(fù)債多指會(huì)計(jì)負(fù)債，而真正能給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)往往是隱形負(fù)債，比如環(huán)境成本，對(duì)于高污染的企業(yè)而言，潛在的環(huán)境成本甚至可以達(dá)到一點(diǎn)披露或確認(rèn)，就可以迫使企業(yè)破產(chǎn)，另一項(xiàng)很重要的隱形負(fù)債是未決訴訟，一些未決訴訟的結(jié)果，如果不利的話可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的品牌和形象盡失，這也能給企業(yè)帶來(lái)致命的破壞，所以在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，這些負(fù)債因素也是不容忽視的。2.2.2 基于價(jià)值評(píng)估的利潤(rùn)表分析(一 )收入分析在應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)下，企業(yè)是否能夠確認(rèn)收入取決于該筆銷售業(yè)務(wù)是否滿足以下兩個(gè)方面。從義務(wù)方面，企業(yè)已經(jīng)向顧客提供了產(chǎn)品或服務(wù)，基本上不存在后續(xù)責(zé)任；即便存在后續(xù)保修責(zé)任，履行該責(zé)任的支出可以比較準(zhǔn)確的估計(jì)出來(lái)。從權(quán)利方面，企業(yè)或者已經(jīng)取得了現(xiàn)金，或者沒(méi)有取得現(xiàn)金，但是企業(yè)可以比較準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)取得該筆現(xiàn)金。這兩個(gè)條件滿足后，企業(yè)就可以確認(rèn)收入，不論是否收到了現(xiàn)金。應(yīng)計(jì)制收入確認(rèn)方法導(dǎo)致企業(yè)在收入的確認(rèn)和現(xiàn)金流入的時(shí)間上不匹配，第一種是應(yīng)計(jì)收入，在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)，企業(yè)的一筆銷售符合收入確認(rèn)原則，可以確認(rèn)為收入，但是顧客沒(méi)有支付現(xiàn)金，現(xiàn)金的收回要等到以后的會(huì)計(jì)期間。在這種情況下，企業(yè)在記錄收入的同時(shí)，需要產(chǎn)生一筆和收入等額的應(yīng)收賬款。這樣，銷售行為既為企業(yè)增加了現(xiàn)金又為企業(yè)增加了資產(chǎn)。第二種是預(yù)收收入。在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)，且收到客戶支付的現(xiàn)金，但是顧客支付該筆現(xiàn)金的目的不是在當(dāng)期取得產(chǎn)品或服務(wù)，而是在以后會(huì)計(jì)期間取得，這樣，在本會(huì)計(jì)期間內(nèi)，該筆現(xiàn)金對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)不符合收入的定義，因?yàn)槠髽I(yè)還沒(méi)有提供服務(wù)或產(chǎn)品。因此，該筆現(xiàn)金對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)不是收入，而是負(fù)債。如果顧客放棄對(duì)企業(yè)或服務(wù)的需求，他可以要求企業(yè)把現(xiàn)金退回，在會(huì)計(jì)處理上，當(dāng)企業(yè)收到預(yù)付的現(xiàn)金時(shí)，在增加現(xiàn)金賬戶的同時(shí)，記錄一筆等額的負(fù)債。在未來(lái)期間內(nèi)企業(yè)向顧客提供了服務(wù)或產(chǎn)品，才真正取得了這筆收入。這時(shí)，企業(yè)增加收入賬戶余額，減少負(fù)債賬戶余額。絕大部分企業(yè)采用的都是以上所述的收入確認(rèn)政策，也就是說(shuō)，收入確認(rèn)發(fā)生在企業(yè)提供產(chǎn)品或服務(wù)的時(shí)候。但是，對(duì)于一些特殊業(yè)務(wù)的企業(yè)，收入確認(rèn)比較復(fù)雜，也可能發(fā)生在和產(chǎn)品或服務(wù)提供不一樣的時(shí)間。一種情況是大型建設(shè)項(xiàng)目，比如建造大型船只、建設(shè)橋梁或公路等大型公共工程的企業(yè)對(duì)于這類企業(yè)，一件產(chǎn)品的建設(shè)周期往往跨越數(shù)個(gè)會(huì)計(jì)期間，產(chǎn)品只有在建設(shè)完成后才能供應(yīng)給客戶。但是，在建設(shè)過(guò)程中的每一個(gè)會(huì)計(jì)期間，企業(yè)都需要準(zhǔn)備會(huì)計(jì)報(bào)表，如何在這些會(huì)計(jì)期間內(nèi)計(jì)量和回報(bào)收入就具有一定的不確定性。除了在識(shí)別特殊業(yè)務(wù)企業(yè)的收入確認(rèn)問(wèn)題上，針對(duì)利潤(rùn)表的收入以及下文介紹的費(fèi)用項(xiàng)目，我們還將應(yīng)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析的另外兩個(gè)基本分析方法：時(shí)間序列分析方法和橫向?qū)Ρ确?，這兩種方法的應(yīng)用貫穿在后文整個(gè)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的過(guò)程中。時(shí)間序列分析就是分析某個(gè)企業(yè)自身會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在不同年度的變化，從同一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在不同年度之間的變化趨勢(shì)上，我們可以看出企業(yè)是在向好的方向、還是在向壞的方向發(fā)展，并據(jù)此判斷企業(yè)未來(lái)發(fā)展的方向和趨勢(shì)。橫向?qū)Ρ确治鼍褪欠治瞿硞€(gè)企業(yè)和對(duì)比企業(yè)在同類會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)上的差異。單獨(dú)看某一個(gè)企業(yè)，我們很難判斷企業(yè)是好是壞。就像如果世界上只有一個(gè)人，我們無(wú)法說(shuō)這個(gè)人是巨人還是侏儒一樣。在選擇對(duì)比企業(yè)時(shí)，最重要的問(wèn)題就是對(duì)比企業(yè)要和分析企業(yè)具有可比性。所以，對(duì)比企業(yè)往往和被分析企業(yè)處于同樣的行業(yè)中，規(guī)模接近，最好在其他一些重要的公司特征上也比較接近。本文在后面的模型中會(huì)更多的應(yīng)用到這些分析方法，并介紹在使用這些方法時(shí)應(yīng)該注意的問(wèn)題。（二）費(fèi)用分析企業(yè)在某個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)盈余是收入和費(fèi)用成本之差。要正確衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，除了要正確衡量企業(yè)要取得多少銷售收入，還要看為了取得這些收入企業(yè)耗費(fèi)了多少經(jīng)濟(jì)資源。所以，成本費(fèi)用高的確認(rèn)是一個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題。在進(jìn)行利潤(rùn)表分析時(shí)，值得關(guān)注的費(fèi)用可以劃分為以下幾類：第一類是為生產(chǎn)產(chǎn)品而直接消耗掉的生產(chǎn)材料和人工；第二類是企業(yè)管理機(jī)構(gòu)發(fā)生的支出。這些支出是為了維持企業(yè)的運(yùn)行和銷售的需要。；第三類主要包括機(jī)器設(shè)備、建筑物等固定資產(chǎn)的折舊。為了生產(chǎn)產(chǎn)品和維持運(yùn)營(yíng)，企業(yè)需要購(gòu)置建筑物、辦場(chǎng)所和機(jī)器設(shè)備，這些固定資產(chǎn)的使用壽命不只是一個(gè)會(huì)計(jì)期間，而是誒多個(gè)會(huì)計(jì)期間的收入的創(chuàng)造服務(wù)。任何一個(gè)會(huì)計(jì)期間只消耗了這些資產(chǎn)的一部分，而且這一部分消耗還不是像前兩類消耗那樣能夠很明確地觀察和衡量。第四類是壞賬費(fèi)用。因?yàn)槠髽I(yè)賒銷，最終某些客戶可能不能履約支付貨款，相應(yīng)的應(yīng)收賬款成為壞賬。但是壞賬的最終確認(rèn)可能發(fā)生在和相應(yīng)的銷售收入不一樣的會(huì)計(jì)期間。如果等到客戶聲明無(wú)法履約了再確認(rèn)壞賬費(fèi)用，收入和費(fèi)用就不匹配了，因此，在賒銷發(fā)生的會(huì)計(jì)期間就必須估計(jì)和確認(rèn)壞賬費(fèi)用，記入利潤(rùn)表，減少盈余。在上述四類費(fèi)用中，我們?cè)诜治鰰r(shí)需要進(jìn)行調(diào)整的利潤(rùn)表項(xiàng)目通常有：第一個(gè)是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，企業(yè)在購(gòu)入存貨尚未賣出之前，如果存貨的市場(chǎng)價(jià)值下跌，地域存貨的價(jià)值，企業(yè)需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，這種處理方法其實(shí)是違背配比原則的，因?yàn)檫@筆減少利潤(rùn)表盈余的項(xiàng)目在當(dāng)期收入中沒(méi)有對(duì)應(yīng)的部分，根據(jù)配比原則本不應(yīng)該進(jìn)入本期的利潤(rùn)表；第二個(gè)是固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其處理原則和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備類似，這筆依據(jù)穩(wěn)健性原則的會(huì)計(jì)處理同樣違反了配比原則；第三個(gè)是廣告和推廣支出，為了促進(jìn)銷售，企業(yè)不可避免地要做廣告和推廣，因此而支出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源。毫無(wú)疑問(wèn)，廣告和推廣支出不僅幫助了本期的銷售，而且有利于未來(lái)期間的銷售，因此具備資產(chǎn)的特點(diǎn)。一旦確認(rèn)為資產(chǎn)，這些支出就可以在收益期間內(nèi)分?jǐn)傂纬少M(fèi)用。但是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本著穩(wěn)健性原則，規(guī)定廣告和推廣支出不能被確定為資產(chǎn)，而要全部在支出當(dāng)期確認(rèn)為費(fèi)用。這樣做主要是認(rèn)為廣告和推廣支出能夠在各個(gè)會(huì)計(jì)期間產(chǎn)生多少收入和現(xiàn)金流不能夠準(zhǔn)確估計(jì)，因此不符合資產(chǎn)的定義；第四個(gè)是研發(fā)支出，和廣告推廣支出一樣，本著穩(wěn)健性原則，研發(fā)支出也必須在支出當(dāng)期全部計(jì)入費(fèi)用，雖然很明顯，研發(fā)支出更多的是有利于未來(lái)期間的收入產(chǎn)生，而不是有利于支出當(dāng)期的收入產(chǎn)生。（三） 盈余預(yù)測(cè)利潤(rùn)表中最重要的數(shù)據(jù)無(wú)疑是凈利潤(rùn)，它衡量了企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合表現(xiàn)。在證券市場(chǎng)上，盈余信息是最重要的信息之一，如果我們選擇一個(gè)投資者最關(guān)心的指標(biāo)，它無(wú)疑是企業(yè)的盈余。證券分析的核心工作之一就是預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈余，并通過(guò)價(jià)值評(píng)估模型將這些預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)換為價(jià)值評(píng)估。這也是本文后面的模型要解決的核心問(wèn)題之一。本文介紹兩種盈余預(yù)測(cè)手段。第一種，結(jié)構(gòu)化盈余預(yù)測(cè)，是對(duì)未來(lái)期間資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表的整體預(yù)測(cè)。我們利用這三個(gè)表的整體勾稽關(guān)系，從收入預(yù)測(cè)起，預(yù)測(cè)利潤(rùn)表，在本期資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，結(jié)合利潤(rùn)表的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)未來(lái)期間完整的資產(chǎn)負(fù)債表，有了對(duì)損益表的預(yù)測(cè)以后，我們自然可以構(gòu)建出未來(lái)的期間的現(xiàn)金流量表，后文介紹的價(jià)值評(píng)估模型都是建立在對(duì)未來(lái)若干期間的報(bào)表整體預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上搭建的。第二種盈余預(yù)測(cè)手段是基于盈余時(shí)間序列的簡(jiǎn)化預(yù)測(cè)，這種方法和機(jī)構(gòu)化預(yù)測(cè)的最主要區(qū)別來(lái)源于兩者對(duì)已有信息的使用量不同，結(jié)構(gòu)化預(yù)測(cè)充分利用本期和過(guò)去的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，而簡(jiǎn)化預(yù)測(cè)僅僅使用本期和過(guò)去的盈余信息，并利用相對(duì)復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)方法發(fā)掘盈余時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。不管應(yīng)用哪一種方法進(jìn)行盈余預(yù)測(cè)，前提都是在預(yù)測(cè)中使用企業(yè)的歷史盈余信息，但是，正如本節(jié)介紹的主導(dǎo)思想，會(huì)計(jì)信息中經(jīng)常包含誤導(dǎo)的，甚至是錯(cuò)誤的信息，企業(yè)處于多種動(dòng)機(jī)可能操縱盈余，提供虛假會(huì)計(jì)信息。因此，在預(yù)測(cè)之前，如果我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)會(huì)計(jì)信息被操縱了，我們需要將被操縱過(guò)的數(shù)據(jù)調(diào)整為相對(duì)真實(shí)的數(shù)據(jù)，并依據(jù)調(diào)整后的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。這里面需要注意的是，在預(yù)測(cè)的過(guò)程中，盈余的時(shí)間序列特征使我們必須考慮的一個(gè)重要因素，于任何預(yù)測(cè)相關(guān)的一個(gè)問(wèn)題是人類心理、行為上的認(rèn)知偏差對(duì)預(yù)測(cè)的影響。大量的心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為經(jīng)融學(xué)的研究揭示了一些人們普遍出現(xiàn)的認(rèn)知偏差。這些偏差不知不覺(jué)中會(huì)影響到我們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，所以我們還應(yīng)當(dāng)在盈余預(yù)測(cè)的過(guò)程中有意識(shí)的檢查這些偏差對(duì)我們預(yù)測(cè)的影響。最后，我們將不可避免地遇到我們預(yù)測(cè)能力的局限性問(wèn)題。首先，我們能夠真正比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來(lái)的時(shí)間段很短。我們對(duì)未來(lái)一年到三年的預(yù)測(cè)還可以保證一定的準(zhǔn)確性，未來(lái)四年和五年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要降低很多。五年以后的預(yù)測(cè)恐怕只能是猜測(cè)了，而對(duì)十年以后的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性要降低很多，所以，本文所介紹的預(yù)測(cè)方法只為提供一個(gè)比較科學(xué)的預(yù)測(cè)框架。根據(jù)這個(gè)框架，盈余預(yù)測(cè)可以更準(zhǔn)確。但是，世界上不存在一個(gè)最準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)方法，對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)結(jié)果的好壞一方面來(lái)自于預(yù)測(cè)模型的優(yōu)劣，另一方面來(lái)自于預(yù)測(cè)者的判斷，而后者取決于預(yù)測(cè)者和信息的廣度和深度，對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的感覺(jué)以及決策判斷能力等?？茖W(xué)的預(yù)測(cè)框架加上良好的判斷能力才能產(chǎn)生出更加準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和更加成功的投資選擇。2.2.3 基于價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)金流量表分析各個(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最早都只要求企業(yè)準(zhǔn)備資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表兩個(gè)表，現(xiàn)金流量表是最近三十年才開(kāi)始被要求準(zhǔn)備的。例如，美國(guó)直到1988年開(kāi)始要求企業(yè)披露現(xiàn)金流量表，而我國(guó)直到1998年才要求。為什么在已經(jīng)有利潤(rùn)表匯報(bào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)還需要企業(yè)編制現(xiàn)金流量表呢？如上節(jié)所述，利潤(rùn)表是建立在應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)方法編制的，所以企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的收入并不意味著且已經(jīng)取得了現(xiàn)金，而成本費(fèi)用并不意味著企業(yè)已經(jīng)支付了現(xiàn)金。所以現(xiàn)金流入和收入確認(rèn)，現(xiàn)金流出和成本費(fèi)用確認(rèn)在時(shí)間上不一致。利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)反映的是企業(yè)根據(jù)一般社會(huì)規(guī)范已經(jīng)賺取的財(cái)富，但是，凈利潤(rùn)想要真正變成股東所能拿到手里的財(cái)富還需要凈利潤(rùn)能夠以現(xiàn)金形式收取回來(lái)。顯然，因?yàn)橛袎馁~，有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，本期利潤(rùn)表上確認(rèn)的財(cái)富增加最終不一定能變成企業(yè)收到的現(xiàn)金。所以，現(xiàn)金流量表的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流部分可以幫助投資者了解經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生了多少實(shí)實(shí)在在的，可以馬上拿走的財(cái)富；現(xiàn)金，從另外一個(gè)角度彌補(bǔ)了利潤(rùn)表作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)的不足?，F(xiàn)金是企業(yè)生命的血液?，F(xiàn)金供給不足，不論企業(yè)有多么好的項(xiàng)目，也很難持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)和倒閉。因此，投資界有個(gè)說(shuō)法“現(xiàn)金為王”，即是體現(xiàn)這個(gè)道理。將利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表一起來(lái)分析企業(yè)的健康狀況，能夠使投資者更好的預(yù)測(cè)企業(yè)的生命力和價(jià)值?，F(xiàn)金流量表提供了評(píng)估公司價(jià)值不可或缺的信息，尤其是對(duì)于一些以企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估模型而言，未來(lái)現(xiàn)金流量表的預(yù)測(cè)是模型數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)。所以說(shuō)，在進(jìn)行系統(tǒng)的企業(yè)報(bào)表信息分析時(shí)，現(xiàn)金流量表是一個(gè)不容忽視的信息，如果投資者忽視了對(duì)現(xiàn)金流量表的分析就會(huì)忽視掉企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，因此錯(cuò)判企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力而遭受損失。2.3 現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表之間的關(guān)系本文的基本論點(diǎn)是如何通過(guò)工具系統(tǒng)的應(yīng)用財(cái)務(wù)分析工具對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析從而服務(wù)于投資者的投資決策，為避免在分析工具的設(shè)計(jì)和財(cái)務(wù)分析方法的重復(fù)應(yīng)用，提高分析的效率和簡(jiǎn)化分析流程，我們有必要在此全面分析理順一下現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表之間的關(guān)系。2.3.1 現(xiàn)金流量表的推導(dǎo)首先說(shuō)一下現(xiàn)金流量表和其他兩大報(bào)表的數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，其實(shí)，編制過(guò)現(xiàn)金流量表的人都知道，現(xiàn)金流量表的編制過(guò)程可以放在最后，即在記賬過(guò)程中，如果不涉及現(xiàn)金流量項(xiàng)目，最后也可以成功的編制現(xiàn)金流量表，這說(shuō)明，總賬信息里面只存在資產(chǎn)、負(fù)債、損益會(huì)計(jì)科目的情況，我們可以通過(guò)勾稽關(guān)系把現(xiàn)金流量表編制出來(lái)。在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不要求企業(yè)準(zhǔn)備和編制現(xiàn)金流量表之前，投資者也是可以通過(guò)上期和本期的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)和本期利潤(rùn)表數(shù)據(jù)編制現(xiàn)金流量表，具體的編制方法本文限于篇幅，不詳細(xì)闡述，但在后文的預(yù)測(cè)模型搭建構(gòu)成中可以看出這種方法的應(yīng)用。2.3.2 資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的關(guān)系其次是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的關(guān)系，有總賬會(huì)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的人知道，其實(shí)表和賬是內(nèi)容和形式的關(guān)系，會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)工作是記賬，把企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)通過(guò)賬的形式，以借貸記賬法通過(guò)會(huì)計(jì)科目這個(gè)變量進(jìn)行存儲(chǔ)，所以會(huì)計(jì)科目之間的借貸關(guān)系其實(shí)最能體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的關(guān)系，哪些資產(chǎn)負(fù)債表科目容易和利潤(rùn)表科目出現(xiàn)在一條分錄中，那么這條分錄其實(shí)就對(duì)應(yīng)二者之間的一對(duì)關(guān)系，舉例來(lái)說(shuō)，最明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系是資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債類項(xiàng)目和利潤(rùn)表的財(cái)務(wù)費(fèi)用科目，假如當(dāng)期負(fù)債增加，那么必然影響到財(cái)務(wù)費(fèi)用增加；其次是資產(chǎn)負(fù)債表的未分配利潤(rùn)科目和利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)科目，一般而言，凈利潤(rùn)越高，未分配利潤(rùn)也越高。這種關(guān)系對(duì)于后文介紹的報(bào)表預(yù)測(cè)有重要作用，這里簡(jiǎn)單介紹一下，要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表進(jìn)行預(yù)測(cè)，首先要滿足的一個(gè)關(guān)系就是要滿足預(yù)測(cè)報(bào)表的會(huì)計(jì)恒等式，而這種等式的數(shù)據(jù)來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表兩個(gè)報(bào)表，在數(shù)據(jù)的鏈接上就存在一個(gè)內(nèi)循環(huán)，所以我們?cè)陬A(yù)測(cè)報(bào)表時(shí)就需要尋找一個(gè)平衡項(xiàng)，即選擇一個(gè)會(huì)計(jì)科目為平衡項(xiàng)，通過(guò)它在模型中自循環(huán)，來(lái)滿足會(huì)計(jì)恒等式的要求。這也是報(bào)表預(yù)測(cè)中一個(gè)最關(guān)鍵的考量指標(biāo)之一。在很多報(bào)表預(yù)測(cè)模型中，比如高盛公司對(duì)中國(guó)石化的價(jià)值評(píng)估，國(guó)泰君安對(duì)美的電器的價(jià)值評(píng)估等等報(bào)表預(yù)測(cè)模型中，都選擇財(cái)務(wù)費(fèi)用作為平衡項(xiàng)來(lái)解決會(huì)計(jì)恒等式的問(wèn)題，其具體在模型中的在后文的模型中將體現(xiàn)出來(lái)，本文此處不作詳細(xì)論述。3. 風(fēng)險(xiǎn)和收益的動(dòng)態(tài)均衡分析3.1 風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量3.1.1 實(shí)際收益、預(yù)期收益與必要收益收益一般是指初始投資的價(jià)值增加量，一般按照收益實(shí)現(xiàn)期間與現(xiàn)有期間的關(guān)系我們把收益區(qū)分為實(shí)際收益和預(yù)期收益。實(shí)際收益是投資者現(xiàn)有投資在過(guò)去獲得的收益，它是已經(jīng)發(fā)生的收益，預(yù)期收益是投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益預(yù)期，它是一種預(yù)測(cè)，由于預(yù)測(cè)是對(duì)現(xiàn)有情況對(duì)外來(lái)進(jìn)行持續(xù)性假設(shè)的一種推測(cè)，所以存在假設(shè)與現(xiàn)實(shí)存在不符從而導(dǎo)致波動(dòng)，這種波動(dòng)體現(xiàn)為投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，由于存在風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際收益率幾乎與預(yù)期收益沒(méi)有完全一致的時(shí)候，二者之間差異越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。實(shí)際收益和預(yù)期收益都是以股價(jià)的變化來(lái)衡量的，是顯性的，我們可以通過(guò)股價(jià)的歷史信息獲得實(shí)際收益，通過(guò)預(yù)測(cè)股價(jià)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)推測(cè)預(yù)期收益，那么必要收益怎么來(lái)衡量呢？本文所指的必要收益是指股票價(jià)格由于股票價(jià)值的變動(dòng)而帶來(lái)的股價(jià)波動(dòng)率，這個(gè)波動(dòng)率可正可負(fù)。這個(gè)必要收益率的大小取決于不同時(shí)期上市公司價(jià)值的變化，充分應(yīng)用公司披露的財(cái)務(wù)信息對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，從而求解某期股價(jià)的必要收益率，對(duì)這種求解方法的探討是本文論述的重要論點(diǎn)之一。收益的衡量有兩種方式，一種是離散型，另一種是連續(xù)型。由于在計(jì)算時(shí)相對(duì)指標(biāo)更能反映數(shù)據(jù)的變化情況，所以我們?cè)诿枋龊饬渴找娴闹笜?biāo)時(shí)一般選擇收益率。離散型的股票投資收益率可以定義為：式中：表示第t期股票投資收益率；和分別表示第t期和第t-1期股票價(jià)格，表示第t期股利。連續(xù)型股票投資收益率可定義為：連續(xù)型股票投資收益率比離散型股票投資收益率要小，但一般差別不大。由于連續(xù)型股票收益率具有函數(shù)的連續(xù)性特性，能更好的解釋后面的問(wèn)題，所以本文選擇用連續(xù)型股票投資收益率來(lái)描述股票價(jià)格的波動(dòng)。3.1.2 風(fēng)險(xiǎn)的衡量收益的波動(dòng)我們稱之為風(fēng)險(xiǎn)，衡量一個(gè)時(shí)間序列的波動(dòng)時(shí)我們通常用變化率來(lái)表示，但是衡量一組變化率的波動(dòng)時(shí)，我們需要用到專業(yè)的統(tǒng)計(jì)量，收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差是代表這種波動(dòng)的兩個(gè)統(tǒng)計(jì)量，我們通常用它們來(lái)衡量這種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差其實(shí)反映的是收益率圍繞其平均值變化的程度，如果圍繞均值發(fā)生劇烈變化則表明收益率有很大的不確定性。方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下所示：式中：VARP、STDEVP分別表示基于給定樣本的總體方差和標(biāo)準(zhǔn)差；VAR、STDEV分別表示基于給定樣本的方差和標(biāo)準(zhǔn)差。3.1.3 正態(tài)分布與標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是度量樣本離散程度的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)量指標(biāo)，考察股票收益率的正態(tài)分布將有助于更好的理解標(biāo)準(zhǔn)差，正態(tài)分布的密度函數(shù)是對(duì)稱的，并呈鐘形。通過(guò)對(duì)股票價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，股票收益率的波動(dòng)具有隨機(jī)性，這種隨機(jī)性可以用計(jì)量學(xué)中的擾動(dòng)率來(lái)解釋。在過(guò)去的研究中認(rèn)為，股票根據(jù)其價(jià)格波動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)可以分為三類，第一類是成長(zhǎng)型股票，它的未來(lái)收益情況被是一個(gè)由一個(gè)正的收益率加上一個(gè)擾動(dòng)因素構(gòu)成，而且根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，這個(gè)擾動(dòng)因素服從標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布；第二類是零成長(zhǎng)股票，它的未來(lái)收益被是隨機(jī)的，服從標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布；第三類是衰落型股票，它的未來(lái)收益是一個(gè)由負(fù)的收益率加上一個(gè)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的擾動(dòng)率構(gòu)成。所以，結(jié)合正態(tài)分布的特性，把標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布作為一個(gè)變量，用它來(lái)衡量投資的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以把股票的未來(lái)收益用函數(shù)的方式表達(dá)出來(lái)：上式中，、分別代表成長(zhǎng)型、衰落型和零成長(zhǎng)股票的預(yù)期收益率，表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，表示股票的實(shí)際增長(zhǎng)率。所以，在一個(gè)理想的資本市場(chǎng)，把影響股票價(jià)格波動(dòng)的擾動(dòng)因素排除出來(lái)，我們就能夠得到該股票準(zhǔn)確的預(yù)期收益信息。之所以強(qiáng)調(diào)在