西南財經(jīng)大學期權(quán)期貨及其他衍生品10章節(jié).ppt

第10章 期權(quán)的交易策略及其應用,目錄,期權(quán)交易頭寸及其應用 期權(quán)交易策略及其應用,運用期權(quán)進行靜態(tài)套期保值,靜態(tài)套期保值是指一次交易之后直至到期都不再調(diào)整的套期保值交易 它是和需要不斷調(diào)整頭寸的動態(tài)套期保值相對而言的 運用期權(quán)對其他資產(chǎn)進行靜態(tài)套期保值是通過進入期權(quán)多頭實現(xiàn)的,運用期權(quán)進行杠桿投資,對于期權(quán)多頭而言 如果市場價格走勢與其預期方向相同，一個小比例的價格變化會帶來放大的收益 如果市場價格走勢與其預期方向相反，一個小比例的價格變化會帶來放大的虧損,案例 1：期權(quán)的杠桿效應,美國東部時間 2007 年 9 月 14 日收盤時，GE 股票價格為 40.35 元，GE 看漲期權(quán)收盤價格為 0.67 元，其到期日為 2007 年 9 月 22 日，執(zhí)行價格為 40 美元。,案例 1：期權(quán)的杠桿效應 (cont.),美國東部時間 2007 年 9 月 14 日，假設投資者 B 看好 GE 公司。根據(jù)其資產(chǎn)狀況，可以比較以下兩種投資途徑： 直接以 40.35 美元買入 1000 股 GE 股票，總成本40350 美元。 以 0.67 美元買入 602 份上述 GE 看漲期權(quán)（每份期權(quán)合約擁有購入 100 股 GE 股票的權(quán)利），總成本為40334 美元。,案例 1：期權(quán)的杠桿效應 (cont.),假設 2007 年 9 月 22 日 GE 股票價格漲至 45 美元，比較兩種投資途徑結(jié)果如下： 股票投資收益率為 期權(quán)投資收益率為,案例 1 ：期權(quán)的杠桿效應 (cont.),但是，如果 2007 年 9 月 22 日 GE 股票價格跌至 35 美元，比較兩種投資途徑結(jié)果如下： 股票投資虧損率為 由于期權(quán)投資者不會執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)過期作廢，則投資者虧損 100% 。 這就是期權(quán)的杠桿效應。,賣空期權(quán)進行投機,對于不進行相應風險管理而純粹進行投機的期權(quán)空頭 如果未來標的資產(chǎn)價格發(fā)生不利的變化，多頭執(zhí)行期權(quán)，空頭面臨巨大乃至無限的虧損 如果未來標的資產(chǎn)價格的變化方向與空頭預期一致，就可以投機獲利,期權(quán)組合,根據(jù)各自對未來標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格概率分布的不同預期，以及自己的風險收益偏好，進行期權(quán)組合 包括標的資產(chǎn)與期權(quán)的組合、期權(quán)與期權(quán)的組合。 只要期權(quán)協(xié)議價格足夠多，組合種類是無限的。 分析方法： Payo 和 profit 分布圖 盈虧狀況分析表,(a)標的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合 (有擔保的看漲期權(quán)空頭),標的資產(chǎn)與期權(quán)的組合,標的資產(chǎn)與期權(quán)的組合 (cont.),(b)標的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭的組合,期權(quán)與期權(quán)的組合,期權(quán)分類 期權(quán)種類：看漲/看跌 期權(quán)合約的具體規(guī)格：協(xié)議價格/期限/多空 期權(quán)組合的種類 協(xié)議價格差價組合（期限相同） 期限差期組合（協(xié)議價格相同） 協(xié)議價格和期限同時不同對角組合（同種期權(quán)） 不同種類（ call/put ）混合期權(quán) 多頭/空頭牛市/熊市、正向/反向、頂部/底部等等,差價組合,持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。 其主要類型 牛市差價組合（買低賣高） 熊市差價組合（買高賣低） 蝶式差價組合等,牛市差價（ Bull Spreads ）組合,(a)看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價組合,利用一個看漲期權(quán)多頭和一個相同股票的較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)空頭，可以構(gòu)成一個牛市差價期權(quán)(bull spreads)。上圖和下表表明了這種策略的損益狀態(tài)。由于執(zhí)行價格較高的期權(quán)的價值小于執(zhí)行價格較低的期權(quán)的價值，因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造牛市差價期權(quán)時需要初始投資。下表中的損益計算忽略了扣除初始投資。,如何在下表中扣除初始投資？,牛市差價（ Bull Spreads ）組合 (cont.),(b)看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價組合,牛市差價（ Bull Spreads ）組合 (cont.),怎樣的情況下牛市差價組合有利？（為什么要構(gòu)建？） 預期價格上升幅度不大，降低初始成本 在用看跌期權(quán)投機于上升預期之后進行保險,策略的意義 牛市差價期權(quán)適合于預期股價上升的投資者。這一策略限制了投資者在股價上升時的潛在收益，同時也限制了股價下降時的損失。這一策略可表述為投資者擁有一個執(zhí)行價格為X1的看漲期權(quán)，并且通過賣出一個執(zhí)行價格為X2(X2X1)的看漲期權(quán)而放棄了股價上升的潛在盈利。當然，投資者會獲得后一期權(quán)的期權(quán)費，作為對放棄潛在收益的補償。 牛市差價期權(quán)可以有三種類型： 1)期初兩個看漲期權(quán)均為虛值期權(quán) 2)期初一個看漲期權(quán)為實值期權(quán)，另一個為虛值期權(quán) 3)期初兩個看漲期權(quán)均為實值期權(quán) 從類型1到類型2，從類型2到類型3，牛市差價期權(quán)策略趨于保守。,牛市差價（ Bull Spreads ）組合 (cont.),看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的牛市差價組合 看漲期權(quán)的牛市差價組合：期初現(xiàn)金流為負，但最終收益大于看跌期權(quán)的牛市差價組合 看跌期權(quán)的牛市差價組合：期初現(xiàn)金流為正，但最終收益小于看漲期權(quán)的牛市差價組合（因為是進行看漲投機并進行一定的保險）,熊市差價（ Bear Spreads ）組合,(a)看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價組合,熊市差價（ Bear Spreads ）組合 (cont.),(b)看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價組合,表2 熊市差價期權(quán)的損益,利用一個看漲期權(quán)多頭和一個相同股票的較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)空頭，可以構(gòu)成一個熊市差價期權(quán)(bear spreads)。上圖和下表表明了這種策略的損益狀態(tài)。由于執(zhí)行價格較高的期權(quán)的價值小于執(zhí)行價格較低的期權(quán)的價值，因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造熊市差價期權(quán)時可獲得一個初始的現(xiàn)金流入(忽略保證金要求)。下表中的損益計算沒有加上初始的現(xiàn)金流入。,如何在下表中增加初始現(xiàn)金流？,熊市差價（ Bear Spreads ）組合 (cont.),怎樣的情況下熊市差價組合有利？（為什么要構(gòu)建？） 預期價格下跌幅度不大，降低初始成本 在用看漲期權(quán)構(gòu)造看跌預期投機時，進行保險 策略的意義 與牛市差價期權(quán)類似，熊市差價期權(quán)也同時限制了股價向有利方向變動時的潛在盈利和股價向不利方向變動時的潛在損失。但與牛市差價期權(quán)相反，熊市差價期權(quán)適合于預期股價下跌的投資者。,熊市差價（ Bear Spreads ）組合 (cont.),看漲期權(quán)的熊市差價組合和看跌期權(quán)的熊市差價組合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負的現(xiàn)金流，但后者的最終收益大于前者。 熊市差價組合剛好跟牛市差價組合相反，兩者的圖形剛好以 X 軸對稱。,蝶式差價組合（ Butterfly Spreads ）,(a)看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合,蝶式差價組合（ Butterfly Spreads ） (cont.),(b)看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合,蝶式差價組合（ Butterfly Spreads ） (cont.),蝶式差價組合由四份具有相同期限、不同協(xié)議價格的同種期權(quán)頭寸組成。 若 X1 X2 X3 ，且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ，則蝶式差價組合有如下四種：,蝶式差價組合（ Butterfly Spreads ） (cont.),看漲期權(quán)的正向蝶式差價組合：由協(xié)議價格分別為 X1 和 X3 的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為 X2 的看漲期權(quán)空頭組成 看漲期權(quán)的反向蝶式差價組合：由協(xié)議價格分別為 X1 和 X3 的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為 X2 的看漲期權(quán)多頭組成,蝶式差價組合（ Butterfly Spreads ） (cont.),看跌期權(quán)的正向蝶式差價組合：由協(xié)議價格分別為 X1 和 X3 的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價格為 X2 的看跌期權(quán)空頭組成 看跌期權(quán)的反向蝶式差價組合：由協(xié)議價格分別為 X1 和 X3 的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價格為 X2 的看跌期權(quán)多頭組成,蝶式差價組合（ Butterfly Spreads ） (cont.),無論用看漲還是看跌期權(quán)組合，正向和反向結(jié)果都相同，并且初始投資也相同。（如何證明？） 為何構(gòu)建蝶式差價組合：預期價格會在一定的區(qū)間內(nèi)波動,看漲期權(quán)正向蝶式差價組合的盈虧狀況表,差期（ Calendar Spreads ）組合,差期組合：兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成 差期組合的四種類型 正向差期組合（買長賣短） 一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。 一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。,差期（ Calendar Spreads ）組合 (cont.),反向差期組合（買短賣長） 一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。 一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。,看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧狀況表,看漲期權(quán)的正向差期組合 Profit,看漲期權(quán)構(gòu)造的正向差期組合,混合期權(quán)(Combination),混合期權(quán) 由不同種的期權(quán)看漲和看跌組成的組合 協(xié)議價格、期限、多空、份數(shù)等可以相同或不同 底部/頂部多頭/空頭,混合期權(quán) (cont.),跨式組合（ Straddle ） 由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成 底部跨式組合：兩份多頭組成 頂部跨式組合：兩份空頭組成 適合投資者預期股票價格將有一次大的變動，但并不知道變動的方向。,混合期權(quán) (cont.),條式組合（ Strip ） 由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成 條式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成 具有不對稱性，底部條式適合投資者預測價格變化較大，且下跌的可能大于上漲可能的情形,混合期權(quán) (cont.),寬跨式組合（ Strangle ） 由相同到期日但協(xié)議價格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價格高于看跌期權(quán) 寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成 適合投資者預期股票價格將有一次大的變動，但并不知道變動的方向。（與跨式的不同點是什么？）,混合期權(quán) (cont.),帶式組合（ Strap ） 由具有相同協(xié)議價格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成 帶式組合也分底部和頂部兩種，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成