公司制度及公司治理(2).ppt

2019/7/6,1,4.完善公司治理的要點探討,4.1 各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn) 4.2 公司目標 4.3 董事會建設 4.4 投資者關系建設 4.5 利害相關者關系建設 4.6 高層管理人員激勵約束機制建設 4.7 制度環(huán)境建設,2019/7/6,2,4.1 各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn), OECD公司治理原則中的四個核心標準得到廣泛認同： Fairness Transparency Accountability Responsibility,2019/7/6,3,4.1 各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn),董事會在公司治理中的作用得到廣泛認同 公司治理原則的基本框架得到廣泛認同： 公司目標 董事會建設:責任與構成 信息披露,2019/7/6,4,各國公司治理原則存在差異的原因,社會價值觀 股權結構 經(jīng)營環(huán)境和競爭條件 專業(yè)組織和協(xié)會的成熟程度 法律的完善程度和法律執(zhí)行能力 合同執(zhí)行的有效程度,公司目標股東關系利害相關者關系,不同的治理體系對公司目標的看法不同 社會期望 股東權利 中國上市公司治理準則強調(diào)什么？ 確保股東充分行使權利 尊重利益相關者的合法權利 保護股東權利股東關系建設 保護利害相關者權利-利害相關者關系建設,2019/7/6,6,4.2 企業(yè)目標：股東利益VS相關者利益,企業(yè)的契約理論 企業(yè)的利害相關者 企業(yè)目標選擇：利害相關者利益最大化 企業(yè)目標選擇：股東利益最大化,2019/7/6,7,企業(yè)的契約理論,契約理論對企業(yè)性質(zhì)的解釋 企業(yè)是一組契約的結合體 企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟組織，一種生產(chǎn)-銷售組織 M. Dietrich（迪屈奇）,企業(yè)是一組契約的結合體,客戶,雇員,中介機構,供應商,出資者,管理者,業(yè),企,2019/7/6,9,契約理論對企業(yè)所有權關系形成的解釋,按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關系有兩種：市場合約關系和所有權關系。 惠顧者只是企業(yè)的交易伙伴 市場合約關系 惠顧者通過與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者 所有權關系 非惠顧者也可以通過借款、購買生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售而成為企業(yè)的所有者，但最常見的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。,2019/7/6,10,企業(yè)的利害相關者,惠顧者(patrons) 市場合約關系 所有權關系所有者 利害相關者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻了公司專用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風險狀態(tài)的人和集團 Margaret M. Blair 他們是惠顧者。他們也是利害相關者嗎？ 出資者：股東和債權人 雇員：管理人員、技術人員、其他員工 上下游：供應商、客戶 利害相關者是與企業(yè)相互進行了專用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。,2019/7/6,11,企業(yè)目標的選擇：利害相關者利益最大化,為什么要把企業(yè)目標設定為利害相關者利益最大化 Margaret M. Blair 股東只是利害相關者中的一部分。過度強調(diào)股東的力量和權利，會導致其他利害相關者投資不足，進而降低公司潛在的財富創(chuàng)造。 以股東與經(jīng)理人員委托代理關系為中心的現(xiàn)存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運行： 股東缺乏足夠的力量去控制經(jīng)理人員和防止公司資源的濫用 來自金融市場的壓力會導致經(jīng)理人員缺乏遠見,2019/7/6,12,為什么要把企業(yè)目標設定為利害相關者利益最大化 John Kay,企業(yè)，尤其是股份有限公司，被看成是一種擁有社會責任與公共利益的社會組織。 包括股東在內(nèi)的許多擁有與公司相關的權力與義務的個人和團體都不可能是公司的明確的所有者。 經(jīng)理不應是股東的受托代理人，而應是受托管理人；其職責是保持公司資產(chǎn)增值。 在那些隱性契約依然發(fā)揮重要作用的地方，具有國際競爭力的公司具有將大量精力用于發(fā)展與利害相關者建立信任關系的特點。,股東不可能是公司明確的所有者？ John Kay,所有權分析,所有權分析（續(xù)）,2019/7/6,15,企業(yè)目標的選擇：股東利益最大化,為什么大多數(shù)公司治理原則把維護股東權利放在首位？ “剩余”索取權 VS 合同索取權。 有利于防范因擴大董事和經(jīng)理權力可能引致的風險 。 有助于董事和經(jīng)理在進行困難的決策時，做出必要的和及時的選擇。 以股東價值作為長期目標有可能實現(xiàn)“復數(shù)目標”，也有可能實現(xiàn)經(jīng)濟目標與社會目標的統(tǒng)一,2019/7/6,16,討論I 制度環(huán)境影響公司目標的選擇,商品市場的競爭程度和競爭態(tài)勢 要素市場的供求關系 制約公司行為的立法與司法的力度 制約公司股權結構和資本結構的行政與法律的規(guī)定 所有權觀念及其法律體現(xiàn) ,2019/7/6,17,討論II 兩種公司目標的可相容性？,從效率維度出發(fā)的選擇，與從關系維度出發(fā)的選擇的結合 外在的相容？ 從單一目標出發(fā)，通過適當?shù)臋C制，實現(xiàn)復數(shù)目標 內(nèi)在的相容,董事會建設,為什么董事會建設如此重要 董事會在權力鏈中的地位：利益機制和決策機制 董事的道德風險 董事會建設的要點 誰能當董事？通過什么途徑成為董事？ 董事會專門委員會的設立、權力配置、議事程序和人員構成 外部董事問題 董事長與總經(jīng)理的合一問題 董事會與監(jiān)事會的合一問題 中國上市公司治理準則規(guī)定了什么？ 兩會制 關于董事和董事會的規(guī)定：董事的選聘程序/董事的義務/董事會的構成和職責/董事會議事規(guī)則/獨立董事制度/董事會專門委員會 診斷董事會所應該提出的22個問題,2019/7/6,19,4.3 董事會建設,董事會成員及其職責 董事產(chǎn)生的方法 董事義務的規(guī)定 董事會議事規(guī)則 獨立董事制度,2019/7/6,20,董事會成員,董事會的構成 董事會的人數(shù)及成員構成應符合有關法律法規(guī)的要求，并保證其能夠進行富有成效的討論，作出科學、迅速和謹慎的決策； 合理的專業(yè)結構 獨立董事 董事長的兼職 上市公司董事長和總經(jīng)理原則上不應該由同一人擔任； 如果董事長和總經(jīng)理由同一人擔任，則公司董事會成員中應至少包括二分之一的獨立董事； 公司董事長不得由控股股東的法定代表人或核心領導人兼任,董事會的職責,確保公司遵守法律法規(guī)的規(guī)定,公平對待所有股東,關注其他利益相關者的利益,其他法律法規(guī)和 公司章程規(guī)定的職責,2019/7/6,22,董事的聘選,董事的提名：1以上的股東可以提出董事候選人，經(jīng)股東大會選舉決定。 董事個人信息披露：披露董事候選人的詳細資料。 董事選舉方式：董事選舉可以采用累積投票制度。,2019/7/6,23,董事的誠信、勤勉義務與責任,掌握作為董事應具備的相關知識。 保證有足夠的時間和精力履行其應盡的職責。 根據(jù)公司和股東的最大利益，誠信、勤勉地履行職責。 認真負責地出席董事會，對所議事項表達明確的意見。 對作出使公司招致經(jīng)濟損失的決議負有責任的董事應依法承擔相應的責任。,關于董事的義務,受托義務,注意義務,忠實義務,禁止自我交易,禁止競業(yè),禁止收受賄賂,禁止侵占和擅自 處理公司財產(chǎn),董事責任的 豁免與保險,關于董事的責任,行政責任,刑事責任,民事責任,對公司的責任,對第三者的責任,違法 不執(zhí)行規(guī)定 競業(yè) 重大過失 故意,違法 不執(zhí)行規(guī)定 濫用職權 對公司破產(chǎn)負有責任,董事的責任,2019/7/6,26,董事會的議事規(guī)則和決策程序,會議召集：定期；臨時 會議議題 會議資料 會議記錄和簽名 集體決策與對董事長的授權,2019/7/6,27,關于董事的越權行為,董事之權是一種混合之權 職權：執(zhí)行公司事務之權 權利：報酬請求權等 董事之權：董事長之權和一般董事之權 董事越權的防止：通過增強公司內(nèi)部的制約機制,2019/7/6,28,診斷董事會所應該提出的22個問題 Walter J. Salmon,1外部董事與內(nèi)部董事的比例是否為3:1或更高？ 2內(nèi)部董事是否僅限于CEO、COO、CFO？ 3董事會是否定期與不在董事之列的高級管理人員會晤？ 4董事會規(guī)模是否合理（815人）？ 5是否由審計會而非CEO確定負責審計事務的會計師事務所？ 6審計委員會是否定期審查“高風險業(yè)務”？,2019/7/6,29,診斷董事會所應該提出的22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon,7公司所聘用的報酬顧問是否向報酬委員會而非人力資源部門經(jīng)理報告？ 8即使所采用的報酬公式與行業(yè)規(guī)范不一致，報酬委員會是否有足夠的勇氣根據(jù)長期業(yè)績確定CEO的報酬？ 9執(zhí)行委員會的任務是否受到足夠的限制從而防止“雙層結構”董事會的出現(xiàn)？ 10外部董事是否每年都審核高級管理人員的更替計劃？ 11外部董事是否每年都對CEO的能力、弱點、目標、個人計劃和業(yè)績進行正式評價？,2019/7/6,30,診斷董事會所應該提出的22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon,12 是否由提名委員會而非CEO負責尋找新的董事候選人并邀請候選人參與競選？ 13 外部董事是否有辦法更改CEO擬定的會議議程？ 14公司是否提前向董事呈報有關的常規(guī)資料和對關鍵問題的分析，以幫助董事為會議作準備？ 15 在董事會會議上，除了管理層的發(fā)言外，是否留有足夠的時間進行深入討論？ 16 外部董事是否定期舉行沒有管理層出席的會議？,2019/7/6,31,診斷董事會所應該提出的22個問題（續(xù)） Walter J. Salmon,17 董事會是否自計劃之初就積極參與制定長期經(jīng)營戰(zhàn)略？ 18 是否無論在理論上還是在實際上都是由董事會而非現(xiàn)任CEO選擇CEO繼任人選？ 19 是否至少部分董事的報酬與公司業(yè)績掛鉤？ 20 是否定期考核每個董事的業(yè)績？ 21 是否限制不稱職的董事再次參加競選？ 22 是否有適當?shù)拇胧┰鲞M董事間的信任？,借鑒？,2019/7/6,32,獨立董事制度評價,概念 外部董事 VS 內(nèi)部董事 執(zhí)行董事 VS 非執(zhí)行董事 獨立董事：獨立的外部董事 除了董事身份外與公司沒有任何其他契約關系的董事 與公司沒有任何可能影響其對公司決策和事務行使獨立判斷的關系 個人關系 職業(yè)關系 獨立董事制度的運作機制：董事會專業(yè)委員會,2019/7/6,33,獨立董事制度評價研究,獨立董事制度對公司管理層報酬的影響 獨立董事制度對CEO更換決策的影響 獨立董事制度對企業(yè)收購行為的影響 獨立董事制度與企業(yè)績效關系 獨立董事制度對企業(yè)成敗的影響,2019/7/6,34,對獨立董事制度的批評,獨立董事并不獨立 獨立董事可以使控股股東以公正的外貌來保護自己 外部董事用來熟悉復雜的企業(yè)事務的時間是有限的 不存在對獨立董事的有效監(jiān)督 選擇獨立董事還是選擇監(jiān)事會？,關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見 中國的獨立董事能獨立地發(fā)揮作用嗎？,2019/7/6,35,4.4 投資者關系建設,投資者保護投資者關系建設的核心 投資者保護機制的含義 投資者保護的主要原則 投資者保護的主要機制 社會層面的投資者保護制度建設 公司層面的投資者保護制度建設,2019/7/6,36,投資者保護問題 投資者關系建設的由來,投資者保護問題的實質(zhì) 防止內(nèi)部人（管理層和大股東）對外部投資者的掠奪 投資者被掠奪的具體形式 轉(zhuǎn)移定價 轉(zhuǎn)移資產(chǎn) 追求非利潤最大化目標 定向發(fā)行和回購證券 在職高消費和管理層高工資 隨意決策 限制小股東權利,2019/7/6,37,投資者保護機制的含義,投資者保護機制 外部投資者藉以防止權利被內(nèi)部人剝奪的一套機制 外部投資者即不控制公司的投資者，包括 中小股東 非控股的大股東 債權人,2019/7/6,38,投資者保護的主要機制,政府干預 前提：政府是有效的廉潔的 股權集中 在缺乏有效法律保護的情況下， 保護中小股東的問題將更為突出 公司維護自身聲譽的行為 經(jīng)濟前景好時，公司可能善待股東； 經(jīng)濟前景不好時，公司可能置股東于不顧 交叉上市 不是所有公司都會在海外上市,2019/7/6,39,投資者保護的主要原則,公平對待所有股東 在投資者保護和公司管理層相機抉擇、公司效率以及其他利益相關者利益之間取得合理平衡 建立保護投資者的法律規(guī)則 建立強有力的證券執(zhí)法機構對侵害投資者利益的違規(guī)行為進行嚴厲懲罰 建立嚴格的信息披露標準，提高公司運作的透明度，保證公司信息完整準確地傳遞給投資者 建立對管理層和公司業(yè)績的監(jiān)督和評價機制,2019/7/6,40,社會層面的投資者保護制度建設,政治層面：清晰界定政企關系 法律層面：建立保護投資者權益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購兼并法和證券法等 司法層面：要有足夠的政治獨立性、足夠的司法權、和法律實施資源、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系 自律層面：自覺遵循上市規(guī)則、公司治理規(guī)則、信息披露要求 市場層面：公司控制權市場，經(jīng)理市場，產(chǎn)品市場 證券中介機構層面：股票分析師，會計事務所，律師事務所 媒體層面：媒體對公司欺詐行為和損害投資者利益行為的揭露與分析,2019/7/6,41,公司層面的投資者保護制度建設,股東投票權和投票程序 清晰界定董事會的構成，董事會和單個董事的職責、權利和責任 清晰規(guī)定管理層和董事的提名和報酬 禁止公司內(nèi)部人的自我交易 在發(fā)生公司并購和不再掛牌上市時，對小股東進行保護的規(guī)則 通過派生訴訟和集體訴訟，股東擁有對管理者和董事的求償權,高管人員激勵,誰是公司的高層管理人員？ 董事/監(jiān)事/高層經(jīng)理 委托代理模型中代理人激勵的兩個條件 參與約束 激勵相容 信息不對稱的情況下，委托人對代理人的最優(yōu)激勵方案是一種結果導向的方案 最優(yōu)激勵方案的構成是固定工資加獎勵工資，而獎勵工資來自產(chǎn)出分成（剩余分成），這實際上賦予了代理人剩余索取權，因此，最優(yōu)激勵方案實質(zhì)上是通過產(chǎn)權的重新安排實現(xiàn)的。,股票期權的激勵邏輯,股票期權是一種選擇權（Option）：時間t，公司授予A經(jīng)理N0年后以t當天公司股票價格購買本公司M股普通股股票的權利，并在N0年后擁有出售這些股票的權利 股票期權的收益來源：行權價與行權日市價之間的差價 行權限制性條款：對期權贈予日到期權行權日的業(yè)績指標的規(guī)定,基期 t,行權期 t+N0,出售期 t+N,待權期,鎖定期,各種激勵工具的有效性研究,X表示顯著有效，Z表示部分有效,2019/7/6,45,4.6 高層管理人員激勵約束機制建設,委托代理模型與高層管理人員的激勵 高層管理人員自由裁量權的制約 高層管理人員的職業(yè)道德規(guī)范,2019/7/6,46,委托代理模型,什么是委托代理關系？ 從法學角度描述的委托代理關系，指的是這樣一種情形：委托人與代理人簽訂一個合約，由代理人代表委托人來行事。在行事過程中，代理人可以選擇自己的行動，這一行動導致的結果會影響委托人的利益，也有可能影響代理人的利益。 由于信息不對稱，委托人并不能有效觀察代理人的行動。如何使代理人按委托人的意愿行事，便成為處理委托代理關系重點要解決的問題,2019/7/6,47,委托代理關系的5大構成要素, 代理人的類型 代理人的行動 隨機因素 代理結果 信息不對稱：隱藏行動和隱藏信息是信息不 對稱的兩種情況,經(jīng)濟學委托代理理論的分析路線,確定情況下的委托代理關系,不確定情況下的 委托代理關系,代理人發(fā)送 信號,委托人激勵計劃 租金制 雇傭制 全得全失 分成制,逆向選擇,道德風險,完全信息,完全理性,機會主義,信息 不 完全,信息 不 對稱,委托人 風險 中性,代理人 風險 規(guī)避,激勵計劃 租金制 雇傭制 全得全失 分成制,參與約束 激勵相容約束,2019/7/6,49,激勵方案的經(jīng)濟學分析,雇員選擇付出的勞動量為x； 雇員付出勞動量x創(chuàng)造的產(chǎn)出為y， y=f(x)； 雇員得到的報酬為s ， s s(y) s(f(x)； 雇員付出勞動量x所需的成本為c(x)； 雇員因選擇付出勞動量x所得到的效用為u， u= s(y)- c(x)= s(f(x)- c(x)； 雇員做出其他選擇得到的效用為 。,假定,參與約束：s(f(x)- c(x) 雇主實現(xiàn)利潤最大化的模型 max f(x) - s(f(x), st. s(f(x) - c(x) max f(x) - c(x) 雇主實現(xiàn)利潤最大化的一階條件 MP(x*)= MC(x*) 激勵相容約束：s(f(x*)- c(x*) s(f(x)- c(x),2019/7/6,51,確定情況下的激勵計劃：租金制,令租金為R，則雇員報酬： s(f(x)=f(x) - R 雇員追求效用最大化：Maxu = f(x)-R-c(x) 他選擇的勞動付出x*符合： MP(x*)= MC(x*) 雇主則將租金設定為：R= f(x*) - c(x*) - ,2019/7/6,52,確定情況下的激勵計劃：工資制,令固定工資為K，激勵工資為wx， 則雇員報酬：s(f(x)=wx+K 雇員追求效用最大化：Max u= wx+K- c(x) 他選擇的勞動付出x*符合：MP(x*)= MC(x*) 獲得的激勵性工資率： w = MC(x*) 這正是雇主想要支付的。,2019/7/6,53,確定情況下的激勵計劃：全得全失,如果雇員的勞動水平是x*，得到報酬B*； 否則，報酬為零。 B*由參與約束條件 B*- c(x*)= 決定， B*= + c(x*) 如果雇員的選擇x x*，得到的效用u=- c(x)； 如果雇員的選擇x= x*，得到的效用u=。,2019/7/6,54,確定情況下的激勵計劃：分成制,令雇員報酬份額為a，a1，則s(x)=af(x)+F 其中F為一個常數(shù)，F(xiàn)0 雇員的追求是 max u = af(x)+F - c(x) 最優(yōu)選擇 x 滿足條件 aMP(x)= MC(x) 這不是雇主所希望的 MP(x*)= MC(x*) ！,2019/7/6,55,不確定情況下的激勵計劃,不確定性來自信息不完全和信息不對稱，會產(chǎn)生兩大問題： 逆向選擇問題 導致事前的(簽約前的)機會主義 道德風險問題 導致事