證券投資分析05-財務(wù)報表分析02.ppt

,財務(wù)報表分析概略,2,什么是財務(wù)報表分析？,財務(wù)報表分析通過對公司公開發(fā)布的數(shù)據(jù)進行分析和重組而間接地獲得公司管理層所擁有的內(nèi)部信息以便投資者和債權(quán)人做出最佳決策。 務(wù)報表分析雖然主要是針對會計信息的外部使用 者，但亦可加深內(nèi)部使用者對公司財政狀況和表現(xiàn)的認識。 財務(wù)報表的數(shù)據(jù)包括公司年報的其它部分及一切其 它可(公開)搜集到的信息。 不同使用者財務(wù)報表分析的重點亦有分別。,3,財務(wù)報表分析的基本過程,財務(wù)報表分析主要包括以下環(huán)節(jié)： 經(jīng)營戰(zhàn)略分析， 會計處理分析， 財務(wù)分析， 預測分析(包括公司價值分析)。 本模塊重點討論經(jīng)營戰(zhàn)略分析和會計處理分析。,4,經(jīng)營戰(zhàn)略分析,經(jīng)營戰(zhàn)略分析的目的是： 確認盈利的主要動因和經(jīng)營的主要風險 在質(zhì)的層面上評價其經(jīng)營和盈利的前景,5,經(jīng)營戰(zhàn)略分析,Nokia 1999 年業(yè)績基本數(shù)據(jù),6,經(jīng)營戰(zhàn)略分析,經(jīng)營戰(zhàn)略分析的方法包括： 產(chǎn)業(yè)分析 競爭策略分析,7,產(chǎn)業(yè)分析的目的,明確產(chǎn)業(yè)的主要結(jié)構(gòu)特征 分析結(jié)構(gòu)特征對產(chǎn)業(yè)目前平均獲利能力的影響 判斷產(chǎn)業(yè)平均獲利能力的的未來發(fā)展方向和相關(guān)的風險,8,一個產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的獲利能力通常由凈資產(chǎn)回報率(ROE) 來度量 產(chǎn)業(yè)的平均獲利能力是判斷一個企業(yè)獲利能力的出發(fā)點 1971-1990年美國制造業(yè)的平均ROE為12.6%, 但不同產(chǎn)業(yè)的ROE有很大的差別： 食品, 15.2% 造紙, 12.5% 鋼鐵, 3.9%,產(chǎn)業(yè)分析的意義,9,產(chǎn)業(yè)分析的意義,1999年大陸不同產(chǎn)業(yè) (上市公司) 的凈資產(chǎn)回報率分布：,10,產(chǎn)業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有 公司間的競爭,客戶討價還價的相對能力,供應(yīng)商討價還價的相對能力,其它企業(yè)進入該產(chǎn)業(yè)的可能,替代產(chǎn)品,產(chǎn)業(yè)分析：Porter模型,11,產(chǎn)業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)： 完全競爭 (計算機、彩電) 壟斷 (微軟、中國大陸的固定電話行業(yè)) 寡頭競爭 (中國大陸的的移動電話行業(yè)),產(chǎn)業(yè)分析：產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu),12,1999年中國大陸家電行業(yè)市場份額,資料來源：香港經(jīng)濟日報2000-2-29,13,競爭對中國電信(中國移動)服務(wù)價格的影響： 1994年，中國聯(lián)通公司進入電信業(yè) 1995年，中國電信服務(wù)的移動電話價格由2.8萬元降到0.8萬元，初裝費和開戶費取消，入網(wǎng)費一路下調(diào)。 1998年，中國電信市場份額為97%，中國聯(lián)通為3%；入網(wǎng)費降至1000左右。 1999年5月，中國聯(lián)通武漢分公司推出“130江城卡”，武漢市電信局強烈抗 議，促使湖北省物價局令其停售該卡。 1999年7月，杭州市兩家公司的移動電話入網(wǎng)費大幅下調(diào)，中國電信500 元，中國聯(lián)通450元。 . 1999年11月，成都市兩家公司的入網(wǎng)免費或只收10元。 目前聯(lián)通的市場占有率為20%左右。 2001年，入網(wǎng)費和選號費正式取消。,競爭與中國大陸的移動電話行業(yè),14,對市場發(fā)展的預期 產(chǎn)品的可替代性 是否存在過剩的生產(chǎn)能力 固定成本與變動成本的關(guān)系,產(chǎn)業(yè)分析：現(xiàn)有企業(yè)間的競爭程度,15,規(guī)模效應(yīng) 先行者優(yōu)勢 分銷渠道 法律壁壘,產(chǎn)業(yè)分析：其它企業(yè)進入該產(chǎn)業(yè)的可能,16,替代產(chǎn)品 供應(yīng)商/顧客的討價還價的相對能力 購買量 價格敏感性 替代的難易程度,產(chǎn)業(yè)分析：替代產(chǎn)品與討價還價能力,17,競爭策略分析,成本的相對定位,優(yōu),優(yōu),劣,劣,差異 優(yōu)勢,低成本 優(yōu)勢,尷尬,差異& 低成本,產(chǎn)品相對差異,18,會計處理分析的目的,評估財務(wù)會計體系是否真實地反映公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況， 去除會計選擇和處理所帶來的誤導。 會計處理分析的方法包括： 評估會計方法的選擇， 評估會計判斷和估值的合理性， 評估盈利的“質(zhì)量”。,19,盈利操縱,盈利操縱是指管理層系統(tǒng)地通過選擇某些會計方法和判斷甚至實質(zhì)交易以增加或減少對外披露的盈 利。,20,盈利操縱：為什么可行？,GAAP允許不同的會計方法并存 GAAP要求管理層進行會計判斷 管理層負責公司的運作，包括準備財務(wù)報表和實質(zhì)交易的決策 投資者并不一定會察覺管理層的盈利操縱行為,21,盈利操縱的動因 (西方),債務(wù)合同 獎金合同 政治成本和政府監(jiān)控 爭奪公司控制權(quán) 提高新股發(fā)行價格 達到分析師對盈利的平均預期,22,盈利操縱的動因 (中國大陸),提高新股發(fā)行價 避免停牌 滿足配股要求,23,提高新股發(fā)行價 對B股公司的實證研究結(jié)果 對A股公司的實證研究結(jié)果,盈利操縱案例(中國大陸),24,避免停牌 在下列條件之一下, 上市公司的股票可被停牌: 1.公司股本及股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化而不再滿足上市要求 2.公司未據(jù)法律條例要求向公眾公報其財政狀況或偽造其會計報表 3.公司有重大違法行為 4.公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損,盈利操縱案例(中國大陸),25,避免停牌 管理層操縱盈利的動機: 長時期的停牌對公司有很大的負面影響，常常會導致最高管理層的人事變動 監(jiān)管、審計、披露及其它相關(guān)方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用,盈利操縱案例(中國大陸),26,避免停牌 幾個上市公司凈利潤分布：,盈利操縱案例(中國大陸),27,盈利操縱案例(中國大陸),滿足配股要求 証監(jiān)會關(guān)于配股的監(jiān)管條例： 1.距上次股票發(fā)行或配股至少一年 2.新配股通常不超過配股前總股本的30% 3.公司在過去三年沒有違反監(jiān)管股份公司的法規(guī),28,盈利操縱案例(中國大陸),滿足配股要求 4.公司滿足下述隨時間演變的最低盈利要求：,12/17/1993,9/28/1994,1/24/1996,于前兩年盈利,于前三年盈利且平均淨資產(chǎn)回報率大于10%,前三年每年的 淨資產(chǎn)回報率 大于10%,x,x,x,目前,前三年每年的 淨資產(chǎn)回報率 大于6%，平均大于10%,x,29,盈利操縱案例(中國大陸),滿足配股要求 管理層操縱盈利的動機: 配股是大陸上市公司籌措長期資金的最重要的來源 監(jiān)管、審計、披露及其它相關(guān)方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用,30,大陸上市公司的凈資產(chǎn)回報率分部,31,大陸上市公司的凈資產(chǎn)回報率分布,32,盈利操縱案例(中國大陸),滿足配股要求 幾個上市公司凈資產(chǎn)回報率分布：,33,盈利操縱案例(中國大陸),上海石化1997 和1996 年損益表(以1,000元計),34,盈利操縱案例(中國大陸),滿足配股要求 盈利操縱途徑: 1.投資收益 X股份有限公司1994至1996年公報的淨資產(chǎn)回報率分為10.59%、11.10%及10.38%；然而，若不計短期投資收益，其1996年的淨資產(chǎn)回報率則只有3.38%。該公司短期投資在1996年底的市值為3,956.6萬人民幣，大大低于其6,917.4萬人民幣的賬面值。 (據(jù)1997年4月30日上海証券報),35,盈利操縱案例(中國大陸),滿足配股要求 盈利操縱途徑: 2.關(guān)聯(lián)方交易 Y有限公司的母公司于1997年7月以6,926萬人民幣將一塊土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給該上市公司。該上市公司于1997年11月以二億一千九百二十六萬元將同一土地的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓回與母公司。為進一步支持上市公司，母公司于1997年12月22日以9,413.5萬人民幣買入上市公司的一個子公司，使上市公司得以實現(xiàn)7,960萬人民幣的營業(yè)外收 入。該轉(zhuǎn)讓的子公司于97年前九個月處于虧損狀態(tài)。 (據(jù)1998年3月25日上海証券報),36,1.對公報的淨資產(chǎn)回報率為10-12%的公司的營業(yè)利潤以外項目的研究表明，這些項目的非預期值在現(xiàn)行配股條例實施以後為正值并較實施前的相應(yīng)值為高。 2.一些在前一年虧損的企業(yè)以與營業(yè)利潤以外項目相關(guān)的交易操縱當年淨收入為盈利以降低其股票被停牌及摘牌的風險。 3.當年虧損的企業(yè)通過與營業(yè)利潤以外項目相關(guān)的交易進一步降低該年度的淨收入。 4.概而言之，我們的研究結(jié)果表明大陸上市公司的管理層成功地通過實施與營業(yè)利潤以外的項目相關(guān)的交易及操縱應(yīng)計項目而達到証監(jiān)會關(guān)于配股及避免停牌的利潤要求的底線。,盈利操縱案例：小結(jié),37,盈利操縱案例(中國大陸),監(jiān)管者應(yīng)仔細審評剛剛滿足配股盈利要求及避免連續(xù)兩年虧損的上市公司的盈利狀況以維護監(jiān)管的有效性。 審計師及會計報表的使用者在審計及分析報表信息時應(yīng)該注意管理層與配股和停牌相關(guān)的盈利操縱動機和行為以減低有關(guān)風險。,38,盈利操縱的操作和局限,操作: 實質(zhì)交易 純粹會計行為 以上兩者的結(jié)合 局限： 效果的