企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購引起的資源要素流動機理.doc

企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購引起的資源要素流動機理【論文關(guān)鍵詞】并購資源流動企業(yè)兼并【論文摘要】并購是企業(yè)擴張和發(fā)展的有效手段，也是資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要途徑，企業(yè)并購將引起資源要素的流動。文章回顧了并購的相關(guān)理論以及企業(yè)的資源理論，并在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的資源及其分類予以了界定。通過與一般資源要素流破的規(guī)律進行對比，進一步揭示了企業(yè)并購引起的資源要素流動的特殊機理。一、研究背景與意義并購是企業(yè)擴張和發(fā)展的有效手段，也是資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要途徑。企業(yè)并購將引起資源在企業(yè)問流動，也將引起資源在區(qū)域間的流動，資源流動能夠改變地區(qū)的資源稟賦，推動地區(qū)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而影響區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，進而改變經(jīng)濟增長方式，帶動區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。對于并購是否創(chuàng)造財富，國內(nèi)外有大量的研究成果，但沒有一致的結(jié)論。既有的研究大部分是從市場的、企業(yè)披露的外部信息進行研究，也有少數(shù)從企業(yè)資源和環(huán)境的微觀角度開展研究。對于資源流動的研究側(cè)重于一般資源流動的規(guī)律及其對經(jīng)濟的影響，說明并購對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域經(jīng)濟增長的作用等。盡管中國企業(yè)并購的規(guī)模和數(shù)量也呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢，但新建投資一直在投資總額中占有很大比重，2003年仍高達90。而這一指標(biāo)在2000年以后的全球跨國投資中不超過20。這一方面說明通過企業(yè)并購，避免重復(fù)建設(shè)，減少競爭和社會資源浪費，擴大生產(chǎn)和服務(wù)的規(guī)模，細化社會分工，促進科技進步，發(fā)揮企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，在現(xiàn)實經(jīng)濟中仍有很大的難度，另一方面也說明它還有著巨大的潛力。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，資源流動已經(jīng)成為當(dāng)今社會非常普遍的現(xiàn)象?，F(xiàn)有的關(guān)于資源流動的研究，主要是利用經(jīng)濟學(xué)和資源科學(xué)對資源流動進行一般理論性研究，也有少數(shù)學(xué)者從力的角度來探討資源流動的本質(zhì)和機制，但其研究主要集中在資源流動的一般規(guī)律的分析。本文試圖在資源流動一般規(guī)律分析研究的基礎(chǔ)上，探索企業(yè)并購引起的資源要素流動的特殊機理，作為制定投資等經(jīng)濟政策和企業(yè)投資戰(zhàn)略的參考依據(jù)。二、相關(guān)理論及概念界定(一)并購理論企業(yè)并購理論是企業(yè)理論、經(jīng)濟學(xué)以及公司財務(wù)理論中的重要課題之一，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)并購理論的研究也取得了長足的進展，成為目前西方經(jīng)濟學(xué)最活躍的研究領(lǐng)域之一?，F(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)并購理論的研究主要可以分為并購動因研究和并購績效研究。1并購動因研究。在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，企業(yè)并購的原因是多元且復(fù)雜的，僅為某個單一的原因進行的并購并不常見，大多數(shù)并購伴隨著多種動因，而且不同時期有著不同的特點，自然反映到企業(yè)并購的動因上就是一種多因素的綜合平衡過程。(1)效率理論。效率理論依據(jù)新古典經(jīng)濟學(xué)理論，認(rèn)為企業(yè)并購有助于促使經(jīng)營者提高企業(yè)經(jīng)營績效和獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)一般包括：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。效率理論在解釋企業(yè)并購的動機方面是強有力的，但是并購動機到底起因于何種意義上的協(xié)同效應(yīng)和效率改進，則是需要深入分析的。(2)信息理論。信息理論認(rèn)為市場環(huán)境中的各種噪音使得理論上的強式有效市場并不存在，處于信息優(yōu)勢地位的企業(yè)或內(nèi)部人能夠利用內(nèi)幕信息，通過收購價值被低估的股票，獲得被并購企業(yè)的控制權(quán)。但是，在并購過程中，無論并購成功與否，目標(biāo)企業(yè)的股價總會有所上升，因為并購行為本身就向市場表明，目標(biāo)企業(yè)的股價被低估了。(3)代理理論。代理理論對企業(yè)并購有兩種解釋：其一是并購可以降低代理成本；通過企業(yè)內(nèi)部組織安排可以在一定程度上緩解代理問題，降低代理成本。其二是管理主義認(rèn)為企業(yè)管理者更關(guān)心自身的利益，總是希望通過并購來擴大企業(yè)規(guī)模以增加自己的收入。它假設(shè)管理者的報酬是公司規(guī)模的函數(shù)，所以具有利己特征的管理者進行公司合并時，其目的僅僅是為了擴大企業(yè)規(guī)模以提高自身的報酬。(4)自由現(xiàn)金流量理論。自由現(xiàn)金流量理論認(rèn)為，在對自由現(xiàn)金流量的使用上，股東與經(jīng)理人之間存在利益沖突，如果企業(yè)沒有良好的投資機會時，將自由現(xiàn)金流量分配給股東，有助于抑制經(jīng)理人的過度投資行為。(5)市場力量理論。市場力量理論認(rèn)為企業(yè)的市場力量來自于不斷擴大的經(jīng)營規(guī)模，通過并購可以獲取目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢資源，并實現(xiàn)低風(fēng)險、低成本擴張的目的；可以減少競爭對手，增加對經(jīng)營環(huán)境的控制能力，提高市場占有率。(6)過度自信假說。Roll(1986)是從管理者的并購決策行為來解釋企業(yè)并購現(xiàn)象的，他認(rèn)為管理層的并購決策往往出于自身的狂妄和盲目樂觀，充分相信自己對目標(biāo)公司的“錯誤”估價和對協(xié)同效應(yīng)的“錯誤”估計。該假說僅為我們提供了理解企業(yè)并購現(xiàn)象的一個說法而已。2并購績效研究。對并購績效的研究集中在并購的宏觀效應(yīng)和微觀績效兩個方面。(1)并購的宏觀效應(yīng)。并購的宏觀效應(yīng)主要表現(xiàn)為：其一是并購的壟斷效應(yīng)；即并購將導(dǎo)致行業(yè)的完全或部分壟斷，當(dāng)然這要受到反壟斷法的制約。其二是并購的產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)；即目標(biāo)公司都集中于某些產(chǎn)業(yè)，被并購產(chǎn)業(yè)具有集聚的特征。其三是并購的資源配置效應(yīng)；即并購在經(jīng)濟中主要發(fā)揮擴張和收縮兩種作用，并引起現(xiàn)有資產(chǎn)的重新配置。其四是并購的經(jīng)濟增長效應(yīng)；Barron(1999)研究認(rèn)為美國在20世紀(jì)70年代至9O年代的經(jīng)濟發(fā)展的表現(xiàn)得益于當(dāng)時美國進行公司并購，并購在一定程度上刺激了美國公司的創(chuàng)新意識，為9O年代的良好發(fā)展勢頭奠定了基礎(chǔ)。在對大型跨國并購的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，跨國并購對東道國經(jīng)濟的發(fā)展能夠起到促進作用。(2)并購的企業(yè)績效。企業(yè)并購績效一直是并購學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點，對企業(yè)并購績效的研究主要集中在并購績效評價方法和并購績效影響因素的分析這兩個方面。并購績效評價方法主要有事件研究法和會計研究法。關(guān)于并購績效影響因素的研究主要是從如下幾方面來展開研究的：其一是并購支付方式與并購績效；其二是并購行業(yè)的相關(guān)程度與并購績效；其三是并購企業(yè)的成長性與并購績效；其四是并購企業(yè)的持股結(jié)構(gòu)與并購績效；總之，國內(nèi)外關(guān)于并購績效的評價方法及其影響因素的研究尚未得出一致的結(jié)論。究其原因，既有樣本選擇與研究方法的差異導(dǎo)致了研究口徑的不同，也有選擇變量的差異導(dǎo)致研究結(jié)果的不同。(二)企業(yè)資源理論企業(yè)資源理論是既產(chǎn)業(yè)定位理論之后在企業(yè)戰(zhàn)略管理領(lǐng)域發(fā)展起來的新興理論。它主張企業(yè)競爭優(yōu)勢主要來自于企業(yè)自身獨特的因素，而非產(chǎn)業(yè)選擇和定位。企業(yè)資源理論的主要思想來源于Penrose(1959)的企業(yè)成長理論、Nelson和Winter(1982)的經(jīng)濟演化理論。后經(jīng)過Wemerfelt(1984)、Barney(1986、1991)和Peteraf(1993)等人的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為一種基本上為學(xué)術(shù)界所認(rèn)可的企業(yè)理論。與以往的經(jīng)濟學(xué)研究不同的是，企業(yè)資源理論試圖解剖企業(yè)“黑箱”，深入探究企業(yè)內(nèi)部要素的構(gòu)成及運作效率，解釋為什么某些企業(yè)能夠獲得競爭優(yōu)勢，進而獲取超額利潤。與傳統(tǒng)的新古典微觀經(jīng)濟學(xué)把企業(yè)視為同質(zhì)不同，該理論認(rèn)為企業(yè)是一種獨特資源的集合體，企業(yè)由于資源稟賦的差異而呈現(xiàn)出異質(zhì)性。企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源于企業(yè)擁有和控制的有價值的、稀缺的、難以模仿并不可替代的異質(zhì)性資源(Barney，1991)。企業(yè)資源的異質(zhì)性將長期存在，從而使得競爭優(yōu)勢呈現(xiàn)可持續(xù)性。識別關(guān)鍵資源并對之進行有效地開發(fā)、培育、保護和提升是企業(yè)戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容(Grant，1991)。(三)資源及其分類眾多學(xué)者根據(jù)不同的研究視角對資源做出過不同的定義和分類，張伯倫(Chamberlin，1933)和羅賓遜(Robinson，1933)是最早認(rèn)識到企業(yè)專有資源重要性的兩位經(jīng)濟學(xué)家。他們認(rèn)為企業(yè)獨特的資產(chǎn)和能力是產(chǎn)生不完全競爭并獲取超額利潤的重要因素。彭羅斯(Penrose，1959)認(rèn)為一個企業(yè)的資源包括其生產(chǎn)資料、無形資產(chǎn)、資本、知識、組織結(jié)構(gòu)、進程等企業(yè)可以控制的所有一切。沃納菲爾特(Wernerfelt，1984)把資源定義為與企業(yè)具有半永久性聯(lián)系的有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)。巴尼(Barney，19