企業(yè)研究論文-企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)研究.doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)研究摘要資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的一個重要組成部分，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是使企業(yè)價值最大化。本文通過探討資本結(jié)構(gòu)及其理論的發(fā)展歷程，深入分析影響最佳資本結(jié)構(gòu)的宏觀和微觀因素后認(rèn)為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使企業(yè)以最低的加權(quán)平均資本成本和最小的融資風(fēng)險獲得最大投資收益，從而實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化的一種資本結(jié)構(gòu)。結(jié)合我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，分析存在問題，提出優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的若干政策建議。關(guān)鍵詞企業(yè)資本結(jié)構(gòu)投資收益一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌資來源的構(gòu)成和比率關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)理論，是研究在一定條件下負(fù)債對企業(yè)價值的影響和作用，以及什么樣的資產(chǎn)負(fù)債比例能使企業(yè)價值達到最大化。資本結(jié)構(gòu)理論從發(fā)展的角度來看，經(jīng)歷了兩個階段：“早期資本結(jié)構(gòu)理論”和“現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論”階段。(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論一般缺乏堅實的理論基礎(chǔ)支持，隨著現(xiàn)代財務(wù)理論的發(fā)展而被淘汰，但起基本思路仍然是我們理解資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。主要有：凈收益理論、營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)理論。早期資本結(jié)均理論雖然對資本結(jié)構(gòu)與公司價值和資本成本的關(guān)系進行過一定的描述，但是這種關(guān)系沒有抽象為簡單的模型。(二)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展是以MM理論為標(biāo)志的。1958年，美國莫迪格利安尼(Madigliani)和米勒(Miller)兩位教授共同發(fā)表的論文資本成本、公司財務(wù)與投資理論中，提出了資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論，構(gòu)成了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論包括：無稅收的MM理論、有稅收的MM理論和權(quán)衡理論。1.MM理論(1)無稅收的MM理論。無稅收的MM理論又稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。它認(rèn)為增加公司債務(wù)并不能提高公司價值，因為負(fù)債帶來的好處完全為其同時帶來的風(fēng)險所抵銷。主要有兩個結(jié)論：在沒有公司所得稅的情況下，杠桿企業(yè)的價值與無杠桿企業(yè)的價值相等，即公司價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險等級的無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險溢價，風(fēng)險溢價取決于負(fù)債比率的高低。無稅收的資本結(jié)構(gòu)理論雖然只得出了盲目而簡單的結(jié)論，但是它找到了資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間的關(guān)系，被認(rèn)為是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的起點。(2)有稅收的MM理論。有稅收的MM理論去掉了沒有公司所得稅的假設(shè)，它認(rèn)為：在考慮公司所得稅的情況下，由于債務(wù)利息可以抵稅，使得流人投資者手中的現(xiàn)金流量增加，因此公司價值會隨著負(fù)債比率的提高而增加。企業(yè)可以無限制地增加負(fù)債，負(fù)債100%時企業(yè)價值達到最大。主要有兩個結(jié)論：杠桿企業(yè)的價值大于無杠桿企業(yè)的價值；有稅收時，杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本也等于同一風(fēng)險等級的無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險溢價，但風(fēng)險溢價不僅取決于負(fù)債比率而且還取決于所得稅率的高低。2.權(quán)衡理論權(quán)衡理論在MM理論基礎(chǔ)上，通過放寬完全信息以外的的各種假定，考慮了債務(wù)利息抵稅、破產(chǎn)成本和代理成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價值，進一步發(fā)展了資本結(jié)構(gòu)理論。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)存在一個最佳資本結(jié)構(gòu)，但由于財務(wù)危機成本和代理成本很難進行準(zhǔn)確估計，所以最佳資本結(jié)構(gòu)并不能靠計算和純理論分析的方法得到。理論上最佳的資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。實際上最佳資本結(jié)構(gòu)的確定，還需要通過除了企業(yè)價值和資本成本以外的各種影響資本結(jié)構(gòu)的因素來進行判斷和選擇。二、企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)(一)最佳資本結(jié)構(gòu)的概念最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時期內(nèi)，在一定條件下，使企業(yè)綜合資本成本最低，同時實現(xiàn)企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。(二)影響企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素1.經(jīng)濟周期在市場經(jīng)濟條件下，任何國家的經(jīng)濟都既不會較長時間地增長，也不會較長時間地衰退，而是在波動中發(fā)展的，這種波動大體上呈現(xiàn)出復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)。一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，由于整個宏觀經(jīng)濟不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營舉步維艱，財務(wù)狀況常常陷入困境，甚至惡化。對此，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至采用“零負(fù)債”策略。而在經(jīng)濟復(fù)蘇、繁榮階段，一般來說，由于經(jīng)濟走出低谷，市場供求趨旺，大部分企業(yè)銷售順暢，利潤上升，企業(yè)應(yīng)果斷增加負(fù)債，迅速擴大規(guī)模，不能為了保持資本成本最小而放棄良好的發(fā)展機遇。2.國家各項宏觀經(jīng)濟政策國家通過貨幣政策、稅收政策以及影響企業(yè)發(fā)展環(huán)境的政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟，也間接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況，宏觀的貨幣政策通過傳導(dǎo)機制使貨幣供應(yīng)量及資金的供求關(guān)系發(fā)生變化，從而導(dǎo)致利率的上下波動。這種利率波動就會影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。如果一定時期內(nèi)銀行貸款利率較低，資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金的比重相對就會上升；反之，負(fù)債資金比重就會下降。稅收政策決定了不同的行業(yè)施行不同的稅率，某些所得稅稅率極低的行業(yè)，財務(wù)杠桿的作用不大，舉債籌資帶來的減稅好處不多，因此負(fù)債資金比重小一些較好；反之，某些所得稅稅率較高的行業(yè)，財務(wù)杠桿的作用較大，舉債籌資帶來的減稅好處就多，因此這類企業(yè)宜選擇負(fù)債資金比重大的資本結(jié)構(gòu)。3.企業(yè)面臨的市場競爭環(huán)境即使處于同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè)，因各自所處的市場環(huán)境不同，其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論。一般來說，如果企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度較弱或處于壟斷地位，如通訊、電力、自來水、煤氣等企業(yè)，由于銷售不會發(fā)生問題，生產(chǎn)經(jīng)營不會產(chǎn)生較大的波動，利潤穩(wěn)定增長，因此，可適當(dāng)提高負(fù)債比率；相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競爭程度較強，如家電、紡織、房地產(chǎn)等，由于其銷售完全由市場來決定，價格易于波動，利潤平均化趨勢使利潤處于被平均以致降低的態(tài)勢，因此，不宜過多地采用負(fù)債方式籌集資金。(三)影響企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的微觀因素1.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是構(gòu)成企業(yè)全部資產(chǎn)的各個組成部分在全部資產(chǎn)中的比例。不同類型的企業(yè)具有不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會影響融資的渠道和方式，進而形成不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。若企業(yè)中固定資產(chǎn)較多，則應(yīng)考慮到固定資產(chǎn)具有投資大、投資回收期長的特點，一般通過長期借款和發(fā)行股票籌集資金；若擁有存貨和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)較多的企業(yè)，一般通過流動資金負(fù)債來籌集資金；高科技行業(yè)的公司負(fù)債較少，一般采用股權(quán)資本融資方式。2.企業(yè)償債能力通過對企業(yè)原有的流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)的分析，評價企業(yè)的償債能力。企業(yè)要根據(jù)自己的償債能力來決定其資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比例，如果企業(yè)的償債能力相當(dāng)強，則可在資本結(jié)構(gòu)中適當(dāng)加大負(fù)債的比率，合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)，以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，增加企業(yè)的盈利。相反，各項指標(biāo)若不符合規(guī)定的界限要求，表明企業(yè)的償債能力較弱，就不應(yīng)該過度負(fù)債，而應(yīng)采取發(fā)行股票等權(quán)益性資本融資方式。3.經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險，是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險，它是由于企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而給企業(yè)息稅前收益帶來的不確定性。如果企業(yè)的經(jīng)營是粗放型的，則會導(dǎo)致企業(yè)盈利能力較低，很難通過留存收益或其他權(quán)益性資本來籌集資金，只好通過負(fù)債籌資，這樣必然導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重加大，引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)的資本全部為自有資本時，企業(yè)不存在籌資原因引起的財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)企