財務(wù)管理課程-資金成本及資本結(jié)構(gòu).ppt

l f t,資金成本與資本結(jié)構(gòu),學(xué)習(xí)本章，要求掌握資本成本的基本內(nèi)容及其計算，掌握財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)和資本結(jié)構(gòu)的決策。,教學(xué)重點(diǎn)與教學(xué)難點(diǎn),資本成本的計算和資本結(jié)構(gòu)決策,教學(xué)目的與教學(xué)要求,l f t,本章內(nèi)容,第一節(jié) 資本成本 第二節(jié) 杠桿效應(yīng) 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),l f t,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本的概念與內(nèi)容 1.概念：資本成本是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價。 2.內(nèi)容：,僅僅包括長期資本,資本 成本,籌資費(fèi)用：一次性支付,用資費(fèi)用：分次支付,l f t,二、資本成本的性質(zhì),1.資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)分離的結(jié)果； 2.資本成本從籌資者角度看屬于代價，從投資者角度 看屬于投資者要求的報酬率，其高低取決于投資者 要求的報酬率的高低； 3.資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本； 4.資本成本屬于資金使用費(fèi)，也需要通過收益來補(bǔ)償， 但并非生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用； 5.資本成本是貨幣時間價值與風(fēng)險價值的統(tǒng)一。時間 價值是資本成本的基礎(chǔ)，但不是全部。,l f t,用資費(fèi)用 資本成本 k = -100% 籌資總額 - 籌資費(fèi)用,三、資本成本的表示,思考：為什么籌資費(fèi)用不作為分子而作為分母的減項(xiàng)？,l f t,資 本 成 本 的 作 用,籌資決策,投資決策,業(yè)績評價,個別資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,四、資本成本的作用,l f t,五、 個別資本成本,從理論上說，資本成本是指能夠使籌資者在籌資過程中資本流入的凈現(xiàn)值等于其資本流出的凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。,五、 個別資本成本,1.長期借款的資本成本 I-長期借款的年利息 P-長期借款籌資額 T-所得稅稅率 f-籌資費(fèi)率,利息抵稅作用,l f t,例：某企業(yè)取得三年期長期借款200萬元，年利率11%，籌資費(fèi)用率 0.5%，企業(yè)所得稅率為33%，則該項(xiàng)長期借款的資本成本是： 20011%（133%） k = - = 7.41% 200（10.5%） 思考：如果不考慮籌資費(fèi)用呢？,五、 個別資本成本,l f t,2.債券的資本成本,Ib-債券的年利息 B-債券的籌資額（以發(fā)行價格計算） f-債券的籌資費(fèi)用率,五、 個別資本成本,l f t,例：A公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率5%，公司所得稅 33 %。則該公司債券的資本成本為： 50012%(1-33%) Kb = - = 8.46% 500 (1-5%) 提醒： 若債券溢價或折價發(fā)行，應(yīng)以實(shí)際 發(fā)行價格作為債券籌資額。,五、 個別資本成本,l f t,例：假定上述公司發(fā)行面額為500元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用為面值的5%，發(fā)行價格600元，則該公司債券的資本成本： 50012%(1-33%) Kb = - = 6.99 % 600 - 5005%,五、 個別資本成本,l f t,3.優(yōu)先股資本成本,D-優(yōu)先股年股利 Pp-優(yōu)先股籌資額 fp-優(yōu)先股籌資費(fèi)用率,五、 個別資本成本,D Kp = - Pp（1-fp）,l f t,例：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬元，總價為125萬元，籌資費(fèi)用率為6%，規(guī)定的年股利率為14%。則優(yōu)先股的成本為： 10014% Kp = - = 11.91% 125（16%）,五、 個別資本成本,l f t,4.普通股資本成本,普通股股利在稅后支付，所以沒有抵稅作用。 普通股股利與企業(yè)盈利水平有關(guān)，并不固定。,資本成本計算方法,股利持續(xù)增長模型,資本資產(chǎn)定價模型,風(fēng)險溢價法,五、 個別資本成本,l f t,股利持續(xù)增長模型,Dt-普通股第t年股利 Kc-普通股投資的必要 報酬率,假設(shè)條件,股利持續(xù)增長 股利增長率（g）固定不變 增長率低于必要投資報酬率,l f t,股利持續(xù)增長模型,對上述公式求極限，可得到股票估價模型： 因此，股票資本成本：,l f t,股利持續(xù)增長模型,例：某普通股基年已支付股利2元，投資者要求的收益率為10%，股利持續(xù)增長率是5%。若該普通股報價42元是否應(yīng)該投資？ 2 （1 + 5%） P = - = 42 10% - 5%,l f t,股利持續(xù)增長模型,例：某公司發(fā)行普通股價格為500元，籌資費(fèi)用率為4% ，預(yù)計基年股利為60元 ,以后每年增長5%。則普通股成本為： 60 （1+5%） K = - + 5% 500（1- 4%） = 18.125%,l f t,資本資產(chǎn)定價模型法,l f t,資本資產(chǎn)定價模型法,例：某公司普通股的風(fēng)險系數(shù)為2，政府長期債券利率為3%，股票市場平均報酬率為8%。即算該公司普通股的資本成本。 K = 3% + 2 （ 8% - 3% ）= 13%,l f t,風(fēng)險溢價法,基本原理:普通股的風(fēng)險大于債券的風(fēng)險，因此普通股的資本成本大于債券的資本成本。 Kb-債券的稅前資本成本 RP-普通股股東對預(yù)期承擔(dān)的比債券持有人更大風(fēng)險而要求追加的報酬率。（可以用基期普通股成本與債券成本的差額表示）,l f t,5.留存收益的資本成本,留存收益的資本成本是一種機(jī)會成本，是股東因放棄了投資機(jī)會而失去的投資收益。 留存收益的成本與普通股的成本的確定方法類似，但不用考慮籌資費(fèi)用。 K = K普（1-f）,五、 個別資本成本,l f t,六、 綜合資本成本,綜合資本成本又叫加權(quán)平均資本成本，通 常以各種長期資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)， 對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計算而得。,l f t,權(quán)數(shù) 的 計算,賬面價值法,市場價值法,目標(biāo)價值法,六、 綜合資本成本,l f t,例：某公司共有長期資本（賬面價值）1000萬元，其中：長期借款150萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留存收益250萬元，其個別資本成本分別為5.64% 、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。求：該公司的綜合資本成本。,六、 綜合資本成本,l f t,六、 綜合資本成本,l f t,例：某企業(yè)準(zhǔn)備投資500萬元建一個項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后每年可獲得利潤80萬元，企業(yè)準(zhǔn)備通過發(fā)行股票、債券和向銀行借款三種方式籌資，三種方式籌資額分別是100萬、200萬、200萬，個別資本成本分別是20%、12%、18%。問：該項(xiàng)目是否可以投資?,六、 綜合資本成本,l f t,綜合資本成本 =20%20%+12%40%+8%40% =12% 投資報酬率 = 80 / 500 =16% 投資報酬率 綜合資本成本，方案可行。,六、 綜合資本成本,l f t,例:某企業(yè)準(zhǔn)備籌資500萬元，有兩個方案可供選擇，資料如下:,六、 綜合資本成本,l f t,方案1的綜合資本成本： K1 = 8%20% + 12%40% + 40%18% =13.6% 方案2的綜合資本成本： K2 = 8%30% + 12%40% + 30%18% =12.6%,六、 綜合資本成本,l f t,七、邊際資本成本,邊際資本成本是資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算出來的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。,權(quán)數(shù)必須為市場價值，不能采取賬面價值計算。,l f t,第二節(jié) 杠桿效應(yīng),財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng),由于固定費(fèi)用（例如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本 或固定財務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一 財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會 以較大幅度變動。,l f t,第二節(jié) 杠桿效應(yīng),相關(guān)變量 財務(wù)變量 固定費(fèi)用,l f t,第二節(jié) 杠桿效應(yīng),一、成本習(xí)性 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。,成本 總額,固定成本,變動成本,混合成本,l f t,一、成本習(xí)性,固定成本（F）,固定成本是指總額在一定時期和一定業(yè) 務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部 分成本。（單位固定成本隨業(yè)務(wù)量遞減）,強(qiáng)調(diào)一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍。,l f t,一、成本習(xí)性,變動成本（VX）,變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量 范圍內(nèi)雖業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的那部 分成本。,強(qiáng)調(diào)一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍。,l f t,一、成本習(xí)性,混合成本 1.半變動成本：通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上成本隨業(yè)務(wù)量的變動而變動。 成本 業(yè)務(wù)量,固定電話費(fèi),l f t,一、成本習(xí)性,混合成本 2.半固定成本：成本雖業(yè)務(wù)量的變動而呈階梯形變動。 成本 業(yè)務(wù)量,l f t,一、成本習(xí)性,混合成本,固定成本,變動成本,因此，總成本習(xí)性可以用下列函數(shù)表示： y = F + VX,l f t,二、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤 與盈虧平衡點(diǎn),1.邊際貢獻(xiàn)（M） 邊際貢獻(xiàn)是利潤的一種，是產(chǎn)品扣除自身變動成本后給企業(yè)所作的貢獻(xiàn)。,M = PX - VX,l f t,2.息稅前利潤（EBIT） EBIT = PX VX F = M F 3.盈虧平衡點(diǎn) 當(dāng)EBIT = 0 時，企業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)。 盈虧平衡點(diǎn)銷售量： F X = - P - V,二、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤 與盈虧平衡點(diǎn),l f t,三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,1.經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險是由于企業(yè)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的利潤變動的風(fēng)險。 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素： 產(chǎn)品需求、 產(chǎn)品價格、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力等。,l f t,2.經(jīng)營杠桿 概念:由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本（F）的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。 EBIT x F,三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,l f t,理解 EBIT =（P - V）XF = 153 = 2 EBIT =（P - V）XF = 1103 = 7 X 變動率 = 100% EBIT變動率 = 250% 當(dāng)F = 0時，EBIT與X同比例變動，即不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。 結(jié)論：只要存在F，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。,三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,l f t,三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,3.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 概念:經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。,l f t,三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,4.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系,在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系 數(shù)說明了銷售額變動引起的利潤變動的幅度。,在其他因素不變的情況下，固定成本越 高，經(jīng)營桿桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。,在固定成本不變的情況下，銷售額越大， 經(jīng)營桿桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也越小。,l f t,三、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,5.降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑,增加銷售額,降低單位產(chǎn)品變動成本,降低固定成本,l f t,四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿,1.財務(wù)風(fēng)險 概念：財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。,現(xiàn)金性財務(wù)風(fēng)險,收支性財務(wù)風(fēng)險,l f t,2.財務(wù)杠桿 概念：由于固定財務(wù)費(fèi)用（利息和優(yōu)先股股息）的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益的變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng)。 理解:當(dāng)利潤增大時，每1元利潤所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用就會減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。,四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿,l f t,四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿,3.財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 概念：財務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股收益變動幅度相當(dāng)于息稅前利潤變動幅度的倍數(shù)。,l f t,四、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿,4.財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿的關(guān)系,財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤變動所引起 的普通股每股收益變動的幅度。,在資本總額、息稅前利潤相同的情況下， 負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng) 險越大。,企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù) 債來調(diào)整財務(wù)杠桿系數(shù)的大小。,l f t,經(jīng)營杠桿,五、聯(lián)合杠桿,EBIT,X,財務(wù)杠桿,EBIT,EPS,DTL = DOL DFL （F - V）X = - EBIT I d / （1 - T）,l f t,例：某企業(yè)2005年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入1000萬元，全部的固定成本和費(fèi)用總共是220萬元，變動成本率為30%（變動成本占銷售收入的百分比）。如果預(yù)計2006年銷售量會提高50%，其他條件不變。要求： 1.計算2005年的DOL、DFL和DTL。 2.預(yù)計2006年的每股收益增長率。,第二節(jié) 杠桿效應(yīng),l f t,1. I = 100040%5% = 20 固定成本 ： F = 220 20 = 200 變動成本： VX = 1000 30% = 300 EBIT = 1000 300 200 = 500 DOL = 1 + 200 / 500 = 1.4 DFL = 500 / (500 - 20) = 1.042 DTL = DOL DFL = 1.46 2.2006年每股收益變動率 = DTL 銷售量變動率 = 1.4650% = 73%,第二節(jié) 杠桿效應(yīng),第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。,資本 結(jié)構(gòu),廣義：全部資本的構(gòu)成及比例,狹義：長期資本的構(gòu)成及比例,二、資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo) 動態(tài)指標(biāo)：利息保障倍數(shù),第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu),靜態(tài) 指標(biāo),負(fù)債權(quán)益比率,負(fù)債資本比率,三、影響資本結(jié)構(gòu)的因素 企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度 企業(yè)信用等級 企業(yè)盈利能力 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 理財水平 國別差異 利率水平及變動趨勢,第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu),第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu),資本 結(jié)構(gòu) 理論,傳統(tǒng)資本 結(jié)構(gòu)理論,凈收益理論 凈營業(yè)收益理論 傳統(tǒng)理論,現(xiàn)代資本 結(jié)構(gòu)理論,MM理論 權(quán)衡理論 信號傳遞理論,四、資本結(jié)構(gòu)理論,凈收益理論,Kw K0 Kw Kb D/S,凈營業(yè)收益理論,K0 Kw Kw Kb D/S,傳統(tǒng)理論,Kw K0 Kw Kb D/S,現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,MM理論 權(quán)衡理論 信號傳遞理論,五、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其確定,1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn) (1)加權(quán)平均資本成本最低； (2)企業(yè)總體市場價值最大（股票市價最大或股東財富最大）； (3)獲取資金數(shù)量充裕； (4)財務(wù)風(fēng)險最小,2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法 (1)比較加權(quán)平均資本成本法 (2)每股收益無差別點(diǎn)分析法（EBITEPS分析法） (3)綜合法,五、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其確定,比較加權(quán)平均成本法,一、判斷標(biāo)準(zhǔn)：以加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 二、應(yīng)用范圍： 1.初始資本結(jié)構(gòu)決策 2.追加資本結(jié)構(gòu)決策,初始資本結(jié)構(gòu)決策,例：某企業(yè)初創(chuàng)時有如下三個籌資方式可供選擇,方案1： 12.32% 方案2： 11.45 % 方案3： 11.62%,初始資本結(jié)構(gòu)決策,例：若企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)為：,追加資本結(jié)構(gòu)決策,追加資本結(jié)構(gòu)決策,現(xiàn)企業(yè)有兩個追加籌資方案可供選擇 問：企業(yè)應(yīng)采用的最優(yōu)追加方案？,方案1： 50 6.5% + 50 7% + 1508% 600 600 + 100 12% + 20 13% + 200+30 16% 600 600 600 =11.69%,追加資本結(jié)構(gòu)決策,方案2： 506.5%+607.5% + 1508% 600 600 + 10012% + 20 13% + 200+2016% 600 600 600 =11.59%,追加資本結(jié)構(gòu)決策,EBIT-EPS分析法,1.每股收益無差別點(diǎn)的含義 使不同資本結(jié)構(gòu)的普通股每股收益相等 時的息稅前利潤水平，即使普通股每股收益不 受融資方式影響的息稅前利潤水平。,2.每股收益無差別點(diǎn)的計算 假設(shè)企業(yè)有兩種資本結(jié)構(gòu)可供選擇，則：,EBIT-EPS分析法,EPS1 = EPS2,（EBIT-I1）（1-T）-D1 （EBIT-I2）（1-T）-D2 -= - N1 N2,求出上式中的EBIT，即為每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤水平。用企業(yè)預(yù)計的EBIT與每股收益無差別點(diǎn)的EBIT進(jìn)行比較，以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 EPS 負(fù)債 普通股 EBIT,EBIT-EPS分析法,決策標(biāo)準(zhǔn) 企業(yè)預(yù)計EBIT = 每股收益無差別點(diǎn)的EBIT 債務(wù)籌資和普通股籌資沒有差別 企業(yè)預(yù)計EBIT 每股收益無差別點(diǎn)的EBIT 普通股籌資優(yōu)于債務(wù)籌資 企業(yè)預(yù)計EBIT 每股收益無差別點(diǎn)的EBIT 債務(wù)籌資優(yōu)于普通股籌資,EBIT-EPS分析法,例：某公司現(xiàn)有資金400萬元，其中普通股和債券各為200萬元，普通股每股10元，債券利息率為8%，現(xiàn)擬追加籌資200萬元，有增發(fā)普通股和發(fā)行債券兩種方案可供選擇。試計算每股收益無差別點(diǎn)。（所得稅率為40%） （EBIT2008%）（1-40%） 40 =(EBIT4008%）（1-40%） 20 EBIT = 48萬元,EBIT-EPS分析法,EBIT-EPS分析法,方案2 方案1 0.8 0.6 0.4 0.2 20 40 60 80 100,例題：上例企業(yè)息稅前利潤有40萬元和80萬元兩種情況，試計算增發(fā)普通股和增加債券后的每股收益。,EBIT-EPS分析法,EBIT