第二章 證券發(fā)行與承銷.ppt

1、第二章 證券發(fā)行與承銷,第一節(jié) 證券發(fā)行與承銷概述 第二節(jié) 股票的發(fā)行與承銷 第三節(jié) 債券的發(fā)行與承銷,第一節(jié) 證券發(fā)行與承銷概述,一、證券種類及發(fā)行選擇（課本P29-33） （一）股票 面額股票和無面額股票 記名股票與無記名股票 普通股與優(yōu)先股 （二）債券 政府債券、公司債券和金融債券 短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券 固定利率債券和浮動(dòng)利率債券 附息債券和貼現(xiàn)債券 信用債券和擔(dān)保債券 記名債券和無記名債券 可轉(zhuǎn)換債券及國(guó)際債券,（三）證券發(fā)行種類比較（課本P33-39） 普通股與優(yōu)先股 股票與債券比較 可轉(zhuǎn)換債券的特征 （四）證券發(fā)行種類選擇應(yīng)考慮的因素 相關(guān)法律及監(jiān)管 經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場(chǎng)供求 發(fā)

2、行人的籌資目的、盈利狀況和資信水平 投資者的預(yù)期需求,二 證券發(fā)行與承銷方式,（一）證券發(fā)行方式 公募與私募 直接發(fā)行與間接發(fā)行 溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行 （二）證券承銷方式 包銷、代銷、余額包銷 銀團(tuán)承銷 竟價(jià)承銷（收益率招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、繳款期招標(biāo)；荷式招標(biāo)與美式招標(biāo)）,荷蘭式招標(biāo)與美國(guó)式招標(biāo),從確定中標(biāo)的規(guī)則看，招標(biāo)發(fā)行有單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)與多種價(jià)格（美國(guó)式）招標(biāo)。荷蘭式招標(biāo)是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行主體按募滿發(fā)行額止的最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，即每家中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是同一的。從債務(wù)管理者的角度看，在市場(chǎng)需求不好時(shí)，不宜采用荷蘭式招標(biāo)。美國(guó)式招標(biāo)則是在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行主體

3、按每家投標(biāo)商各自中標(biāo)價(jià)格（或其最低中標(biāo)價(jià)格）確定中標(biāo)者及其中標(biāo)認(rèn)購(gòu)數(shù)量，招標(biāo)結(jié)果一般是各個(gè)中標(biāo)商有各自不同的認(rèn)購(gòu)價(jià)格，每家的成本與收益率水平也不同。與荷蘭式招標(biāo)相比，市場(chǎng)需求不高時(shí)，由美式招標(biāo)所確定的發(fā)行收益率相對(duì)高些，對(duì)債務(wù)管理者降低成本有利。,三 我國(guó)股票發(fā)行體制的演變,股票發(fā)行制度是指支配股票發(fā)行行為和明確市場(chǎng)參與各方的權(quán)利和責(zé)任的一系列規(guī)則體系，其核心內(nèi)容是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。,1、兩種典型的發(fā)行體制核準(zhǔn)制和注冊(cè)制,核準(zhǔn)制遵循實(shí)質(zhì)管理原則，發(fā)行人除必須履行強(qiáng)制性披露義務(wù)外，還必須符合一系列實(shí)質(zhì)性條件，在賦予發(fā)行人自主決定發(fā)行股票的同時(shí)，由監(jiān)管當(dāng)局對(duì)發(fā)行行使最后的決定權(quán)。 注冊(cè)制遵循公

4、開原則，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請(qǐng)注冊(cè)，并對(duì)信息的完整性、真實(shí)性負(fù)責(zé)，完全賦予發(fā)行人和市場(chǎng)對(duì)股票發(fā)行的決定權(quán)。 另外，在許多經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家或證券制度尚不發(fā)達(dá)的國(guó)家，還實(shí)行帶有額度控制的審批制，完全由政府壟斷發(fā)行決定權(quán)。,2、中國(guó)股票發(fā)行制度演進(jìn),2001年3月17日之前審批制，股票發(fā)行決定權(quán)歸屬政府，這主要表現(xiàn)在： 額度管理。由國(guó)務(wù)院證券委會(huì)同國(guó)家計(jì)委制定年度或跨年度全國(guó)股票發(fā)行總額度，然后把總額度按條塊分配給各地方政府和中央部委。1996年起從“額度控制”到“總量控制、限報(bào)家數(shù)” 轉(zhuǎn)變 兩級(jí)行政審批。企業(yè)首先向其所在地地方政府或主管中央部委提交額度申請(qǐng)，后報(bào)送證監(jiān)會(huì)復(fù)審，

5、形成第二級(jí)審批。證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的質(zhì)量、前景進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，并對(duì)發(fā)行股票的規(guī)模、價(jià)格、發(fā)行方式、時(shí)間等作出安排。 價(jià)格限制?；旧喜捎枚▋r(jià)發(fā)行方式，通過規(guī)定發(fā)行市盈率限制股票的發(fā)行價(jià)格。,審批制效率低下：,未能有效糾正因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈。審批制下的額度控制使上市成為了一種稀缺資源,只要能獲得額度,不存在發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門將主要精力放在額度制定及分配上,各地政府為了地方利益,也積極為本地公司爭(zhēng)取上市指標(biāo),對(duì)企業(yè)信息披露的監(jiān)管力度不夠;券商為了競(jìng)爭(zhēng)承銷資格,努力“拉攏”已獲指標(biāo)的發(fā)行公司,有時(shí)甚至幫助發(fā)行公司進(jìn)行信息包裝;由于股票供給的稀缺性,只要申購(gòu)中簽,投資者就會(huì)有可觀的回報(bào),因此并不

6、關(guān)注對(duì)信息的搜尋及解讀;由于缺乏外在約束,許多發(fā)行公司都通過信息包裝來美化其業(yè)績(jī)。審批制下招股說明書的公布程序、公布范圍及技術(shù)手段均存在著一定的局限性,沒有建立起有效的信息反饋機(jī)制。因此,審批制下的市場(chǎng)信息有效性較差,股價(jià)和其真實(shí)價(jià)值相背離,市場(chǎng)資源配置效率很低。 審批制下的三級(jí)尋租體制導(dǎo)致監(jiān)管失靈。審批制的制度安排導(dǎo)致了“三級(jí)尋租”的運(yùn)作結(jié)構(gòu),具體表現(xiàn)為:各地方政府和部委紛紛采取各種方式盡力在既定額度中爭(zhēng)取更大份額,構(gòu)成第一級(jí)尋租;在分得額度之后,急欲發(fā)行股票籌資的企業(yè)為了獲得有限的額度而展開了第二級(jí)的尋租之爭(zhēng);企業(yè)獲得稀缺的發(fā)行額度之后,立即便成為承銷商追捧的對(duì)象,構(gòu)成了第三級(jí)尋租。這種三

7、級(jí)尋租的運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致了監(jiān)管失靈,造成了市場(chǎng)效率的嚴(yán)重?fù)p失。,核準(zhǔn)制,2001年3月17日，正式取消了股票發(fā)行的額度和指標(biāo)，核準(zhǔn)制取代了行政審批制。核準(zhǔn)制在以下方面有別于審批制: 在發(fā)行推薦制度方面,由政府推薦改為主承銷商推薦。在公司申請(qǐng)發(fā)行新股之前,主承銷商要對(duì)擬發(fā)行公司進(jìn)行輔導(dǎo),輔導(dǎo)結(jié)束后才可推薦上市,證監(jiān)會(huì)將輔導(dǎo)工作情況作為考評(píng)主承銷商的一項(xiàng)重要內(nèi)容; 在審核程序上,取消原先的“兩級(jí)審批”。由發(fā)行審核委員會(huì)進(jìn)行獨(dú)立審核,根據(jù)發(fā)行審核委員會(huì)的審核意見,中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人的發(fā)行申請(qǐng)做出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定; 三是信息披露更為規(guī)范化。證監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布的關(guān)于信息披露的一系列法規(guī)規(guī)范了招股說明書和上市

8、公告書的格式,新準(zhǔn)則下的信息披露更注重充分性與完整性,并明確了各中介機(jī)構(gòu)的具體責(zé)任,招股說明書中還專門辟有一章“董事及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)聲明”,主承銷商、律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師以及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)都將以聲明的形式,明確承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任,信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性將更有保障。,借鑒香港的核準(zhǔn)制,同香港核準(zhǔn)制相比，形似而神不似： 首先，香港核準(zhǔn)制的執(zhí)行機(jī)構(gòu)是自律組織香港聯(lián)合交易所下屬的上市委員會(huì)，而內(nèi)地核準(zhǔn)制的執(zhí)行機(jī)構(gòu)是國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)下屬的發(fā)行審核委員會(huì)，一民間、一行政，差別殊深。 其次，香港聯(lián)交所上市委員會(huì)的委員構(gòu)成包括大量市場(chǎng)專業(yè)人士，而內(nèi)地則是行政人員占去多半（可以臨時(shí)聘請(qǐng)專家，但專家不得投票，會(huì)后

9、專家身份隨之喪失）；前者人員的委任相對(duì)穩(wěn)定而且全部公開，后者則是100多名委員每次選出7名以上輪流坐莊，；前者的審批會(huì)議采取聆訊制度，有意見大家可以交流，后者的審核會(huì)議密封進(jìn)行，你能知道的也就是一個(gè)結(jié)果一旦被搞錯(cuò)了，你想找個(gè)人說事兒都不能，因?yàn)槟愀静恢朗钦l把你的申請(qǐng)給槍斃了。,問題的癥結(jié)在于，發(fā)審委的審查屬于實(shí)質(zhì)性審查。對(duì)一個(gè)企業(yè)的實(shí)質(zhì)性判斷（是否符合上市條件，也即是否符合市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)），由幾位不一定是專家的委員在短短的幾個(gè)小時(shí)內(nèi)拍板行還是不行，首先就有失嚴(yán)肅，判斷不準(zhǔn)更是在所難免，所以這是一個(gè)不可能完成的任務(wù)。如果參照美國(guó)的有關(guān)市場(chǎng)制度和架構(gòu)，實(shí)質(zhì)性判斷由市場(chǎng)選擇甄別中介機(jī)構(gòu)“代理”執(zhí)行，

10、發(fā)審委的委員們只是拿來進(jìn)行程序上的審查，問題就變簡(jiǎn)單多了：行政當(dāng)局制訂完備的規(guī)則要求企業(yè)和市場(chǎng)參與者照章行事，發(fā)審委負(fù)責(zé)審查是否符合規(guī)則，至于出了問題的責(zé)任，那是市場(chǎng)選擇的代理者中介機(jī)構(gòu)的事你們代替投資者進(jìn)行了判斷而且收了錢，就要承擔(dān)責(zé)任。這個(gè)時(shí)候再談公開，才是一件有宜的事情。,通道制 保薦人制轉(zhuǎn)變,通道制：2001年為配合證券發(fā)行核準(zhǔn)制的推行，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)推出了“通道制”的配套措施，即券商只能在協(xié)會(huì)核定的通道內(nèi)推薦企業(yè)，所推薦企業(yè)每核準(zhǔn)并結(jié)束發(fā)行一家后才可再申報(bào)一家。通道制的實(shí)施完全違背了施行核準(zhǔn)制的目的，其實(shí)施的結(jié)果是限制發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者在股票發(fā)行市場(chǎng)中的權(quán)利，使市場(chǎng)中責(zé)任缺失和

11、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。 2004年2月1日起，正式實(shí)施證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法，股票發(fā)行保薦制度誕生。保薦制的主要內(nèi)容為:一是建立了注冊(cè)登記管理制度,中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)符合條件的證券公司及其從業(yè)人員注冊(cè)登記為保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人,并向社會(huì)公布名單。二是明確了保薦期限。保薦期限分為兩個(gè)階段,即盡職推薦階段和持續(xù)督導(dǎo)階段。三是明確了保薦責(zé)任,券商須對(duì)所保薦公司的上市申請(qǐng)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)連帶責(zé)任，一旦出現(xiàn)失責(zé)將“給予嚴(yán)厲的處罰”沒收違法所得，直至取消相關(guān)業(yè)務(wù)資格。四是引進(jìn)了持續(xù)信用監(jiān)管和“冷淡對(duì)待”的監(jiān)管措施,即除對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的違法違規(guī)行為進(jìn)行行政處罰和依法追究法律責(zé)任外,還根據(jù)情節(jié)輕重,在

12、一定時(shí)間內(nèi)不受理或不再受理其提出的推薦發(fā)行上市申請(qǐng),嚴(yán)重的還要取消其從事保薦業(yè)務(wù)的資格。,四 我國(guó)股票發(fā)行方式的演變,1、自辦發(fā)行：從1984年股份制試點(diǎn)到20世紀(jì)90年代初期。這個(gè)階段股票發(fā)行的特點(diǎn)是:第一，面值不統(tǒng)一，有100元的，有200元的，一般按照面值發(fā)行;第二，發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)部職工和地方性的公眾;第三，發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒有承銷商，很少有中介機(jī)構(gòu)參加。,2.申請(qǐng)表(認(rèn)購(gòu)證)抽簽發(fā)行方式19911992,承銷商于招募時(shí)向社會(huì)公眾投資人公開發(fā)售股票認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表（即認(rèn)購(gòu)證），每一單位的認(rèn)購(gòu)證代表一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)利，并標(biāo)注號(hào)碼。 投資者申請(qǐng)并購(gòu)買認(rèn)購(gòu)證。 承銷商根據(jù)“公開、公平和公正”的

13、原則，在規(guī)定的日期，在公證機(jī)關(guān)監(jiān)督下，按照規(guī)定的程序，對(duì)所有股票認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表進(jìn)行公開抽簽。 確認(rèn)中簽號(hào)并按照規(guī)定程序公告，投資人持中簽申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)表在指定地點(diǎn)繳納股款。 深圳1992年“8.10風(fēng)波”之后改為無限量發(fā)售認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表抽簽方式，即在規(guī)定時(shí)間內(nèi)無限量發(fā)售申請(qǐng)表，再根據(jù)發(fā)售數(shù)量公開搖號(hào)抽簽，中簽者交納股款，認(rèn)購(gòu)股票。 從發(fā)售認(rèn)購(gòu)證到最后繳款，整個(gè)過程約1個(gè)月左右。由于該方式發(fā)行環(huán)節(jié)多，工作量大，認(rèn)購(gòu)成本過高，浪費(fèi)嚴(yán)重，發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)，現(xiàn)已不采用。,3.與儲(chǔ)蓄存款掛鉤方式1993,承銷商在招募期內(nèi)通過指定的銀行機(jī)構(gòu)無限量地向社會(huì)投資者發(fā)售專項(xiàng)定期定額存單，每張存單附一張抽簽表，由社會(huì)投資者認(rèn)購(gòu)。

14、承銷商根據(jù)存單的發(fā)售數(shù)量、批準(zhǔn)發(fā)行股票數(shù)量及每張存單可認(rèn)購(gòu)股份數(shù)量確定中簽率，通過公開搖號(hào)抽簽方式?jīng)Q定中簽者。 中簽者按規(guī)定要求辦理繳款手續(xù)。 采取與儲(chǔ)蓄存款掛鉤發(fā)行方式，其存款期不得超過3個(gè)月，每股費(fèi)用不得超過0l元，發(fā)行收費(fèi)總額不得超過500萬元。 儲(chǔ)蓄存單方式相對(duì)于認(rèn)購(gòu)證方式，由于每張抽簽表要用較大的存款為代價(jià)，減少了抽簽表的發(fā)行量，相應(yīng)降低了發(fā)行成本；起用了已有的社會(huì)機(jī)構(gòu)銀行，并使用其正常業(yè)務(wù)定期存款，從而減少了組織管理工作。但是該種方式最終未能解決發(fā)行工作的繁雜問題，并常常伴隨巨額現(xiàn)金在銀行之間的轉(zhuǎn)移，現(xiàn)已很少采用。,4、全額預(yù)繳、比例配售方式,全額預(yù)繳款、比例配售方式指投資者在規(guī)定

15、申購(gòu)時(shí)間內(nèi)，將全額申購(gòu)款存入主承銷商在收款銀行設(shè)立的專戶中，申購(gòu)結(jié)束后全部?jī)鼋Y(jié)，在對(duì)到帳資金進(jìn)行驗(yàn)資和確定有效申購(gòu)后，根據(jù)股票發(fā)行量和申購(gòu)總量計(jì)算配售比例，進(jìn)行股票配售的發(fā)行方式。全額預(yù)繳、比例配售方式包括“全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退”方式和“全額預(yù)繳款、比例配售、余款轉(zhuǎn)存”方式。,“全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退”方式,（l）承銷商與收款銀行協(xié)議開設(shè)預(yù)繳股款專戶，并在招募中向社會(huì)投資者公開發(fā)行股票認(rèn)購(gòu)方法。 （2）投資者在規(guī)定的申購(gòu)時(shí)間（現(xiàn)為3個(gè)連續(xù)工作日）將全額申購(gòu)款存入在收款銀行開設(shè)的專戶中，其中機(jī)構(gòu)股票帳戶的申購(gòu)量不得超過公司發(fā)行后總股本的5，個(gè)人股票帳戶的申購(gòu)量不應(yīng)超過公司發(fā)行后

16、總股本的5。在實(shí)際發(fā)行中通常規(guī)定每一個(gè)股票帳戶至少要申購(gòu)1000股，超過1000股的必須是1000股的整數(shù)倍。 （3）于申購(gòu)期滿時(shí)，對(duì)存入收款銀行預(yù)繳股款專戶中的全部資金進(jìn)行凍結(jié)，由具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)凍結(jié)專戶中的申購(gòu)資金進(jìn)行驗(yàn)資并出具驗(yàn)資報(bào)告；在驗(yàn)資報(bào)告的當(dāng)日，由主承銷商按到帳資金進(jìn)行核查驗(yàn)證，確定有效申購(gòu)總量和配售比例（小數(shù)點(diǎn)后保留五位）。其公式為：配售比例I股票發(fā)行量有效申購(gòu)總量 （4）由主承銷商根據(jù)所確定的配售比例對(duì)每一申購(gòu)人進(jìn)行配售計(jì)算，其公式為：可認(rèn)購(gòu)量有效申購(gòu)量配售比例。 （5）配售結(jié)束后，主承銷商應(yīng)當(dāng)隨即解凍申購(gòu)資金余款，并在指定報(bào)刊上公布申購(gòu)結(jié)果及配售比例和退款或

17、轉(zhuǎn)存款公告。配售結(jié)束后第一天，主承銷商將扣除發(fā)行費(fèi)用后的認(rèn)購(gòu)款劃至發(fā)行公司帳戶上。申購(gòu)余款劃至各收款銀行，由各收款銀行退給投資者,“全額預(yù)繳款、比例配售、余額轉(zhuǎn)存”方式,本發(fā)行方式是“與儲(chǔ)蓄存款掛鉤”方式和“全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退”方式的結(jié)合。其在全額預(yù)繳、比例配售階段的有關(guān)規(guī)定與“全額預(yù)繳款，比例配售、余款即退”方式的有關(guān)規(guī)定相同，但申購(gòu)余款轉(zhuǎn)為存款，利息按同期銀行存款利率計(jì)算。該存款為專項(xiàng)存款，不得提前支取。具體操作程序比照“全額預(yù)繳款、比例配售、余款即退”方式。,5、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)方式（1994年哈歲寶等幾只股票試點(diǎn)，失?。?所謂上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行是指主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承

18、銷商作為唯一“賣方”，按照確定的發(fā)行底價(jià)將發(fā)行股票總數(shù)輸入承銷商在證券交易所的股票專戶，投資者在指定的時(shí)間內(nèi)，在不低于底價(jià)和不超過限購(gòu)數(shù)量的條件下，按現(xiàn)行委托買入股票的方式進(jìn)行股票申購(gòu)的股票發(fā)行方式。上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行的具體做法： 在規(guī)定的發(fā)行期間，由投資者以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格競(jìng)價(jià)購(gòu)買。然后由交易系統(tǒng)主機(jī)根據(jù)投資者的申購(gòu)價(jià)格，按照價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位時(shí)間優(yōu)先的順序從高價(jià)位到低價(jià)位依次排隊(duì)。承銷商根據(jù)實(shí)際認(rèn)購(gòu)總額應(yīng)當(dāng)?shù)扔跀M發(fā)行總量（且不低于底價(jià)）的原則累計(jì)計(jì)算，當(dāng)認(rèn)購(gòu)數(shù)量恰好等于發(fā)行數(shù)量時(shí)的價(jià)格，即為發(fā)行價(jià)格。凡高于或等于該價(jià)格的有效申報(bào)均可按發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)，由交易系統(tǒng)自動(dòng)成交。 承銷商將股票發(fā)行價(jià)和競(jìng)價(jià)發(fā)

19、行結(jié)果按規(guī)定程序公告。如果發(fā)行底價(jià)之上的有效認(rèn)購(gòu)低于發(fā)行數(shù)量，則發(fā)行價(jià)格等于發(fā)行底價(jià)，認(rèn)購(gòu)不足的剩余部分按承銷協(xié)議處置。 特點(diǎn)：以此種方式發(fā)行，成本較低，發(fā)行時(shí)間大大縮短，但由于投機(jī)因素，易造成競(jìng)價(jià)結(jié)果嚴(yán)重背離市場(chǎng)實(shí)際。,6、上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行 （1996年被普遍采用）,所謂上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行是指主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為唯一“賣方”，投資者在指定的時(shí)間內(nèi)，按已確定的發(fā)行價(jià)格，在規(guī)定的申購(gòu)數(shù)量范圍內(nèi)按現(xiàn)行委托買入股票的方式進(jìn)行股票申購(gòu)的股票發(fā)行方式。 采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行具有成本低和發(fā)行速度快的特點(diǎn)，近年來為多數(shù)發(fā)行人和承銷商采用。,上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的具體做法,主承銷商在證券交易所設(shè)立股票發(fā)

20、行專戶和申購(gòu)資金專戶。 投資者在申購(gòu)委托前把申購(gòu)款全額存入指定的交易保證金帳戶。 上網(wǎng)申購(gòu)當(dāng)日（T0），投資者按委托買入股票的方式，以發(fā)行價(jià)格，填寫委托單申報(bào)認(rèn)購(gòu)。 申購(gòu)后第一天（T1），由證券登記結(jié)算公司將申購(gòu)資金凍結(jié)在申購(gòu)專戶中。 申購(gòu)后的第二天（T2），證券交易所的登記結(jié)算公司配合主承銷商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)申購(gòu)資金進(jìn)行驗(yàn)資，由會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具驗(yàn)資報(bào)告，以實(shí)際到位資金作為有效申購(gòu)進(jìn)行連續(xù)配號(hào)，由證券交易所將配號(hào)傳送至各證券營(yíng)業(yè)部，并公布中簽率。 申購(gòu)后第三天（T3），由主承銷商負(fù)責(zé)組織搖號(hào)抽簽，并于當(dāng)日公布中簽結(jié)果。證券交易所根據(jù)抽簽結(jié)果進(jìn)行清算交割和股東登記。 申購(gòu)日后第四個(gè)工作日，證券交

21、易所將認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)劃入主承銷商指定帳戶；主承銷商次日將款項(xiàng)劃入發(fā)行公司指定帳戶，對(duì)未中簽部分的申購(gòu)款予以解凍。,基金及法人配售,1998年8月11日，一中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定:公開發(fā)行量在5000萬股(含5000)萬股)以上的新股，均可向基金配售;公開發(fā)行址在5 000萬股以下的，不向基金配售。 1999年7月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又規(guī)定:公司股本總額在4億元以下的公司，仍采用上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)繳款或與儲(chǔ)蓄存款掛鉤的方式發(fā)行股票。公司股木總額在4億元以上的公司，可采用對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票。 2000年4月，取消4億元的額度限制，公司發(fā)行股票都可以向法人配售。,7、向二級(jí)市場(chǎng)投資者

22、配售方式,2000年2月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布關(guān)于向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問題的通知，在新股發(fā)行中試行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配侈新股的辦法。開始試行以新股發(fā)行量的50%向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售；2002年5月開始采用新股發(fā)行100%向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的辦法。,即在新股發(fā)行時(shí)，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開發(fā)行改為向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購(gòu)限量，自愿申購(gòu)新股。配售比例暫定為向證券投資基金優(yōu)先配售后所余發(fā)行量的50%。投資者持有上市流通證券的市值，是按招股說明書概要刊登前一個(gè)交易日收盤價(jià)計(jì)算的上市流通股票、證券投資基金和可轉(zhuǎn)換債券市值的總和，投資者每持有上市流通證

23、券市值 10，000元限申購(gòu)新股1，000股，申購(gòu)新股的數(shù)量應(yīng)為1，000股的整數(shù)倍，投資者持有上市流通證券市值不足 10，000元的部分，不賦予申購(gòu)權(quán)；每一股票帳戶最高申購(gòu)量不得超過發(fā)行公司公開發(fā)行總量的千分之一；每一股票帳戶只能申購(gòu)一次，重復(fù)的申購(gòu)視為無效申購(gòu)。投資者申購(gòu)新股時(shí)，無需預(yù)先繳納申購(gòu)款，但申購(gòu)一經(jīng)確認(rèn)，不得撤銷。 采用向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售部分新股的辦法發(fā)行股票時(shí)，向二級(jí)市場(chǎng)配售與上網(wǎng)公開發(fā)行同時(shí)進(jìn)行。,新股同時(shí)向二級(jí)市場(chǎng)配售和上網(wǎng)公開發(fā)行的流程,2002年5月21日,證監(jiān)會(huì)發(fā)出了關(guān)于向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問題的補(bǔ)充通知,決定恢復(fù)和完善新股配售方式,基本原則是優(yōu)先滿足市值申

24、購(gòu)部分,在此前提下,配售比例在50%至100%之間確定。實(shí)際上,配售比例大多是100%。,2006年5月20口，深、滬證券交易所分別頒布了股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購(gòu)實(shí)施辦法，股份公司通過證券交易所交易系統(tǒng)采用上網(wǎng)資金中購(gòu)方式公開發(fā)行股票。 2008年3月，在首發(fā)上市中首次采用網(wǎng)下發(fā)行電子化的方式，標(biāo)志著我國(guó)證券發(fā)行中網(wǎng)下發(fā)行電子化的啟動(dòng)。,簡(jiǎn)單介紹超額配售選擇權(quán)（綠鞋、光腳鞋） 是指發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15% 的股份，即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115% 的股份向投資者發(fā)售。在增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30 日內(nèi)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)

25、情況選擇從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)購(gòu)買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。主承銷商在未動(dòng)用自有資金的情況下，通過行使超額配售選擇權(quán)，可以平衡市場(chǎng)對(duì)該股票的供求，起到穩(wěn)定市價(jià)的作用。,五 我國(guó)投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)資格的取得,修訂后的與2006年1月1日實(shí)施，其第一百二十五條規(guī)定： 經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，證券公司可以經(jīng)營(yíng)下列部分或者全部業(yè)務(wù)： (一)證券經(jīng)紀(jì); (二)證券投資咨詢; (三)與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問; (四)證券承銷與保薦; (五)證券自營(yíng); (六)證券資產(chǎn)管理; (七)其他證券業(yè)務(wù)。 證券公司經(jīng)營(yíng)本法第 (一)項(xiàng)至第(三)項(xiàng)業(yè)務(wù)

26、的，注冊(cè)資本最低限額為人民幣五千萬元;經(jīng)營(yíng)第(四)項(xiàng)至第(七)項(xiàng)業(yè)務(wù)之一的，注冊(cè)資本最低限額為人民幣一億元;經(jīng)營(yíng)第(四)項(xiàng)至第(七)項(xiàng)業(yè)務(wù)中兩項(xiàng)以上的，注冊(cè)資本最低限額為人民幣五億元。證券公司的注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)是實(shí)繳資本。,2008年12月1日， 證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施。該辦法規(guī)定，證券公司開始證券承銷與保薦業(yè)務(wù)還必須滿足相關(guān)規(guī)定。,（一）保薦機(jī)構(gòu)的資格,證券公司申請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)資格，應(yīng)當(dāng)具備下列條件： 1.注冊(cè)資本不低于人民幣1億元，凈資本不低于人民幣5000萬元； 2.具有完善的公司治理和內(nèi)部控制制度，風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)符合相關(guān)規(guī)定； 3.保薦業(yè)務(wù)部門具有健全的業(yè)務(wù)規(guī)程、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制系統(tǒng)

27、，內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置合理，具備相應(yīng)的研究能力、銷售能力等后臺(tái)支持； 4.具有良好的保薦業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)且專業(yè)結(jié)構(gòu)合理，從業(yè)人員不少于35人，其中最近3年從事保薦相關(guān)業(yè)務(wù)的人員不少于20人； 5.符合保薦代表人資格條件的從業(yè)人員不少于4人； 6.最近3年內(nèi)未因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰； 7.中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。 證券公司取得保薦機(jī)構(gòu)資格后，應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合本辦法第九條規(guī)定的條件。保薦機(jī)構(gòu)因重大違法違規(guī)行為受到行政處罰的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)撤銷其保薦機(jī)構(gòu)資格；不再具備第九條規(guī)定其他條件的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可責(zé)令其限期整改，逾期仍然不符合要求的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)撤銷其保薦機(jī)構(gòu)資格。,證券公司申請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)資格，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提

28、交下列材料： 1.申請(qǐng)報(bào)告； 2.股東（大）會(huì)和董事會(huì)關(guān)于申請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)資格的決議； 3.公司設(shè)立批準(zhǔn)文件； 4.營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件； 5.公司治理和公司內(nèi)部控制制度及執(zhí)行情況的說明； 6.董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和主要股東情況的說明； 7.內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制系統(tǒng)及執(zhí)行情況的說明； 8.保薦業(yè)務(wù)盡職調(diào)查制度、輔導(dǎo)制度、內(nèi)部核查制度、持續(xù)督導(dǎo)制度、持續(xù)培訓(xùn)制度和保薦工作底稿制度的建立情況； 9.經(jīng)具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的最近1年度凈資本計(jì)算表、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表； 10.保薦業(yè)務(wù)部門機(jī)構(gòu)設(shè)置、分工及人員配置情況的說明； 11.研究、銷售等后臺(tái)支持部門的情況說明

29、； 12.保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、內(nèi)核負(fù)責(zé)人、保薦業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人和內(nèi)核小組成員名單及其簡(jiǎn)歷； 13.證券公司指定聯(lián)絡(luò)人的說明； 14.證券公司對(duì)申請(qǐng)文件真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)責(zé)任的承諾函，并應(yīng)由全體董事簽字； 15.中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他材料。,（二）保薦代表人的資格,個(gè)人申請(qǐng)保薦代表人資格，應(yīng)當(dāng)具備下列條件： 1、具備3年以上保薦相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)歷； 2、最近3年內(nèi)在本辦法第二條規(guī)定的境內(nèi)證券發(fā)行項(xiàng)目中擔(dān)任過項(xiàng)目協(xié)辦人； 3、參加中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的保薦代表人勝任能力考試且成績(jī)合格有效； 4、誠(chéng)實(shí)守信，品行良好，無不良誠(chéng)信記錄，最近3年未受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰； 5、未負(fù)有數(shù)額較大到期未清償?shù)膫鶆?wù)； 6、

30、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。,個(gè)人申請(qǐng)保薦代表人資格，應(yīng)當(dāng)通過所任職的保薦機(jī)構(gòu)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交下列材料： 1.申請(qǐng)報(bào)告； 2.個(gè)人簡(jiǎn)歷、身份證明文件和學(xué)歷學(xué)位證書； 3.證券業(yè)從業(yè)人員資格考試、保薦代表人勝任能力考試成績(jī)合格的證明； 4.證券業(yè)執(zhí)業(yè)證書； 5.從事保薦相關(guān)業(yè)務(wù)的詳細(xì)情況說明，以及最近3年內(nèi)擔(dān)任本辦法第二條規(guī)定的境內(nèi)證券發(fā)行項(xiàng)目協(xié)辦人的工作情況說明； 6.保薦機(jī)構(gòu)出具的推薦函，其中應(yīng)當(dāng)說明申請(qǐng)人遵紀(jì)守法、業(yè)務(wù)水平、組織能力等情況； 7.保薦機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)文件真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)責(zé)任的承諾函，并應(yīng)由其董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理簽字； 8.中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他材料。,（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)

31、和保薦代表人資格的核準(zhǔn),對(duì)保薦機(jī)構(gòu)資格的申請(qǐng)，自受理之日起45個(gè)工作日內(nèi)做出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的書面決定；對(duì)保薦代表人資格的申請(qǐng)，自受理之日起20個(gè)工作日內(nèi)做出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的書面決定。 證券公司和個(gè)人應(yīng)當(dāng)保證申請(qǐng)文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。申請(qǐng)期間，申請(qǐng)文件內(nèi)容發(fā)生重大變化的，應(yīng)當(dāng)自變化之日起2個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交更新資料。,（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人實(shí)行注冊(cè)登記管理,1、保薦機(jī)構(gòu)的注冊(cè)登記事項(xiàng)包括： 保薦機(jī)構(gòu)名稱、成立時(shí)間、注冊(cè)資本、注冊(cè)地址、主要辦公地址和法定代表人； 保薦機(jī)構(gòu)的主要股東情況； 保薦機(jī)構(gòu)的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員情況； 保薦機(jī)構(gòu)的保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、內(nèi)核負(fù)責(zé)人情況

32、； 保薦機(jī)構(gòu)的保薦業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人情況； 保薦機(jī)構(gòu)的保薦業(yè)務(wù)部門機(jī)構(gòu)設(shè)置、分工及人員配置情況； 保薦機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)情況； 中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他事項(xiàng)。,2、保薦代表人的注冊(cè)登記事項(xiàng)包括： 保薦代表人的姓名、性別、出生日期、身份證號(hào)碼； 保薦代表人的聯(lián)系電話、通訊地址； 保薦代表人的任職機(jī)構(gòu)、職務(wù)； 保薦代表人的學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷； 保薦代表人的執(zhí)業(yè)情況； 中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他事項(xiàng)。,3、保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表人注冊(cè)登記事項(xiàng)的變更,保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表人注冊(cè)登記事項(xiàng)發(fā)生變化的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自變化之日起5個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)書面報(bào)告，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以變更登記。 保薦代表人從原保薦機(jī)構(gòu)離職，調(diào)入其他保薦機(jī)構(gòu)的，應(yīng)通

33、過新任職機(jī)構(gòu)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)變更登記，并提交下列材料： （一）變更登記申請(qǐng)報(bào)告； （二）證券業(yè)執(zhí)業(yè)證書； （三）保薦代表人出具的其在原保薦機(jī)構(gòu)保薦業(yè)務(wù)交接情況的說明； （四）新任職機(jī)構(gòu)出具的接收函； （五）新任職機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)文件真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)責(zé)任的承諾函，并應(yīng)由其董事長(zhǎng)或者總經(jīng)理簽字； （六）中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他材料。,4、保薦機(jī)構(gòu)的年度執(zhí)業(yè)報(bào)告,保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于每年4月份向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送年度執(zhí)業(yè)報(bào)告。年度執(zhí)業(yè)報(bào)告應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容： （一）保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表人年度執(zhí)業(yè)情況的說明； （二）保薦機(jī)構(gòu)對(duì)保薦代表人盡職調(diào)查工作日志檢查情況的說明； （三）保薦機(jī)構(gòu)對(duì)保薦代表人的年度考核、評(píng)定情況

34、； （四）保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表人其他重大事項(xiàng)的說明； （五）保薦機(jī)構(gòu)對(duì)年度執(zhí)業(yè)報(bào)告真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)責(zé)任的承諾函，并應(yīng)由其法定代表人簽字； （六）中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他事項(xiàng)。,（五）股票和可轉(zhuǎn)換公司債券的上市保薦業(yè)務(wù)資格,財(cái)政部，人民銀行、證監(jiān)會(huì)于2006年7月4日審議通過了國(guó)債承銷團(tuán)成員資格審批辦法 記帳式國(guó)債：分甲類成員、乙類成員，承銷團(tuán)不超過60家，其中甲類不超過20家。 憑證式國(guó)債：承銷團(tuán)成員不超過40家。 承銷團(tuán)成員資格有效期為3年，期滿后須在次審批。,國(guó)債的承銷業(yè)務(wù)資格,1.承銷團(tuán)申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)其備下列基本條件: 在中國(guó)境內(nèi)依法成立的金融機(jī)構(gòu)； 依法開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，近3年內(nèi)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

35、中沒有重大違法記錄，信譽(yù)良好； 財(cái)務(wù)穩(wěn)健，資本充足率、償付能力或者凈資本狀況等指標(biāo)達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力； 具有負(fù)責(zé)國(guó)債業(yè)務(wù)的專職部門和健全的國(guó)債投資和風(fēng)險(xiǎn)管理制度； 信息化管理程度較高； 有能力且自愿履行本辦法第六章規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù) 2.申請(qǐng)憑證式國(guó)債承銷團(tuán)成員資格的申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)具備下列條件： 符合上述基本條件條件； 注冊(cè)資本不低于人民幣3億元或者總資產(chǎn)在人民幣100億元以上的存款類金融機(jī)構(gòu)； 營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)在40個(gè)以上。,3.申請(qǐng)記賬式國(guó)債承銷團(tuán)乙類成員資格的申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)具備下列條件： 符合上述基本條件條件 注冊(cè)資本不低于人民幣3億元或者總資產(chǎn)在人民幣100億元以上的存款類金融機(jī)構(gòu)，或者

36、注冊(cè)資本不低于人民幣8億元的非存款類金融機(jī)構(gòu)。 4. 申請(qǐng)記賬式國(guó)債承銷團(tuán)甲類成員資格的申請(qǐng)人除應(yīng)當(dāng)具備3規(guī)定的條件外，上一年度記賬式國(guó)債業(yè)務(wù)綜合排名還應(yīng)當(dāng)位于前25名以內(nèi)。,申請(qǐng)與審批,財(cái)政部會(huì)同人民銀行、證監(jiān)會(huì)進(jìn)行國(guó)債承銷團(tuán)成員資格審批工作。申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)在申請(qǐng)截止日期以前提出申請(qǐng)，并提交下列申請(qǐng)材料： （一）申請(qǐng)書； （二）本機(jī)構(gòu)概況； （三）法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照和金融業(yè)務(wù)許可證復(fù)印件； （四）上一年度財(cái)務(wù)決算審計(jì)報(bào)告復(fù)印件； （五）前2年國(guó)債承銷和交易情況。 申請(qǐng)人申請(qǐng)憑證式國(guó)債承銷團(tuán)成員資格的，應(yīng)當(dāng)將申請(qǐng)材料分別提交財(cái)政部和人民銀行；申請(qǐng)人申請(qǐng)記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員資格的，應(yīng)當(dāng)將申請(qǐng)材料提交財(cái)政部

37、。,第二節(jié) 股票的發(fā)行與承銷,一、公開發(fā)行股票的流程 二、投資銀行在股票公開發(fā)行及承銷中的職責(zé) 三、首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件的準(zhǔn)備 四、發(fā)行及上市的推薦核準(zhǔn) 五、股票發(fā)行價(jià)格的確定,一、公開發(fā)行股票的流程,9、發(fā)行股票,3、報(bào)送輔導(dǎo)材料、進(jìn)入輔導(dǎo)期,1、設(shè)立股份有限公司,2、聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu),4、報(bào)送申請(qǐng)股票發(fā)行文件,5、初審,6、發(fā)行審核委員會(huì)審核,8、復(fù)議,7、核準(zhǔn)發(fā)行,二、投資銀行在股票公開發(fā)行及承銷中的職責(zé),1、選擇符合政策標(biāo)準(zhǔn)和條件的擬上市企業(yè),承銷商選擇上市企業(yè)要考慮企業(yè)所從事行業(yè)及募集資 金的投向是否符合國(guó)家行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策。 證券法規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： 具備健全

38、且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)； 具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好； 最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為； 經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。,2、對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查,盡職調(diào)查是指保薦人對(duì)發(fā)行人進(jìn)行全面調(diào)查，充分了解發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況及其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問題，并有充分理由確信發(fā)行人符合證券法等法律法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件以及確信發(fā)行人申請(qǐng)文件和公開發(fā)行募集文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的過程。,盡職調(diào)查主要內(nèi)容：,發(fā)行人情況調(diào)查：改制與設(shè)立情況；歷史沿革情況；各方出資情況；重大股權(quán)變動(dòng)情況；重大重組情況；主要股東情況；員工情況；獨(dú)立情況；內(nèi)部職工股等情況；商業(yè)信用情況； 業(yè)務(wù)與技術(shù)

39、調(diào)查：行業(yè)情況及競(jìng)爭(zhēng)狀況；采購(gòu)情況；生產(chǎn)情況；銷售情況；核心技術(shù)人員、技術(shù)與研發(fā)情況； 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易調(diào)查：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況；關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易情況； 高管人員調(diào)查：任職情況及任職資格；經(jīng)歷及行為操守；勝任能力及勤勉盡責(zé)；薪酬及兼職情況；報(bào)告期內(nèi)高管人員變動(dòng)；持股及其他對(duì)外投資情況。 組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制調(diào)查： 財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)調(diào)查： 業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)調(diào)查： 募集資金運(yùn)用調(diào)查： 風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)調(diào)查,3、對(duì)企業(yè)進(jìn)行上市輔導(dǎo),股份有限公司設(shè)立及其歷次演變的合法性、有效性。 股份有限公司人事、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)及供、產(chǎn)、銷系統(tǒng)獨(dú)立完整。 對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持有5%以上（含5%）股份的股東（或其法人代

40、表）進(jìn)行公司法、證券法等有關(guān)法律法規(guī)的培訓(xùn)。 建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等組織機(jī)構(gòu)，并實(shí)現(xiàn)規(guī)范運(yùn)行。 依照股份公司會(huì)計(jì)制度建立健全公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度。 建立健全公司決策制度和內(nèi)部控制制度，實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)作。 建立健全符合上市公司要求的信息披露制度。 規(guī)范股份公司和控股股東及其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)系。 公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持有5%以上（含5%）股份的股東持股變動(dòng)情況是否合規(guī)。 注意：不再有輔導(dǎo)期限一年的硬性要求。輔導(dǎo)結(jié)束以后由證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)驗(yàn)收。,4、制定發(fā)行方案，確定發(fā)行價(jià)格(1),決定股票發(fā)行價(jià)格的因素 凈資產(chǎn) 盈利水平 發(fā)展?jié)摿Γ窘?jīng)營(yíng)的增長(zhǎng)率（特別是盈利的增長(zhǎng)率）和盈利預(yù)測(cè) 發(fā)行數(shù)

41、量 行業(yè)特點(diǎn) 股市狀態(tài),4、制定發(fā)行方案，確定發(fā)行價(jià)格(2),股票發(fā)行價(jià)格確定的方式（稍后專門講述）,5、制作招股說明書等文件，報(bào)國(guó)家證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn),整體文件內(nèi)容包括：招股說明書、招股說明書概要、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、盈利預(yù)測(cè)報(bào)告、公司財(cái)務(wù)資料及審計(jì)報(bào)告、法律意見書、證券公司的輔導(dǎo)報(bào)告和推薦書、驗(yàn)證筆錄。 根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的招股說明書的內(nèi)容與格式，完整的招股說明書的內(nèi)容與格式包括：封面、目錄、正文、附錄和備查文件五大組成部分。本章附有招股說明書的制作模式。,6、路演,路演，源自于英文“Road Show”，也有人譯做“路游”，是股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研活動(dòng)并對(duì)可能的投資者進(jìn)行的巡

42、回推介活動(dòng)。 路演可分為巡回路演和網(wǎng)上路演。中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求新股發(fā)行公司在新股發(fā)行前，必須通過互聯(lián)網(wǎng)采用網(wǎng)上直播方式向投資者進(jìn)行公司推介。 網(wǎng)上路演，是指證券發(fā)行人和網(wǎng)民通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行互動(dòng)交流的活動(dòng)。,7、上市交易、刊登墓碑廣告,股票上市交易申請(qǐng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)后，其發(fā)行人應(yīng)向證券交易所提供核準(zhǔn)文件及有關(guān)文件。證券交易所自接到該股票發(fā)行人提交的文件之日起，在6個(gè)月內(nèi)，安排該股票上市交易。 墓碑-指一種用于公開發(fā)行股票的聲明或正式通告，明確聲明發(fā)行的各種事項(xiàng)，包括發(fā)行人資料、承銷商資料、發(fā)行數(shù)量與規(guī)模。其開頭通常申明“本廣告既非發(fā)行聲明又非購(gòu)買證券的要約。發(fā)行只能憑借招股說明書進(jìn)行。

43、廣告的目的是通過媒體公布發(fā)行并告知有興趣各方在何處可以獲得招股說明書的復(fù)本。公司在一次公開發(fā)行過程中可能會(huì)刊登一次或數(shù)次墓碑，具體視市場(chǎng)情況而定。,三、首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件的準(zhǔn)備,首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)文件目錄（見附件） 文件具體格式見附件：公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第9號(hào)首次公開發(fā)行股票并上市申請(qǐng)文件,（一）招股說明書,招股說明書是發(fā)行人發(fā)行股票時(shí)，就發(fā)行中的有關(guān)事項(xiàng)向公眾作出披露，并向非特定投資人提出購(gòu)買或銷售其股票的要約邀請(qǐng)性文件。公司首次公開發(fā)行股票必須制作招股說明書。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定編制和披露招股說明書。招股說明書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則是信息披露的最低

44、要求。不論準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，凡是對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的信息，均應(yīng)當(dāng)予以披露。 發(fā)行申請(qǐng)受理以后，發(fā)審委審查之前必須在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上預(yù)先披露（申報(bào)稿） 具體格式與要求詳見附件：公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)招股說明書,（二）招股說明書摘要,招股說明書摘要是對(duì)招股說明書內(nèi)容的概括，是由發(fā)行人編制，隨招股說明書一起報(bào)送批準(zhǔn)后，在由中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的至少一種全國(guó)性報(bào)刊上及發(fā)行人選擇的其他報(bào)刊上刊登，供公眾投資者參考的關(guān)于發(fā)行事項(xiàng)的信息披露法律文件。,（三）資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告,資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告是評(píng)估機(jī)構(gòu)完成評(píng)估工作后出具的專業(yè)報(bào)告。該報(bào)告涉及國(guó)有資產(chǎn)的，須經(jīng)過國(guó)有資產(chǎn)管理部門、有關(guān)的主

45、管部門核準(zhǔn)或備案;該報(bào)告不涉及國(guó)有資產(chǎn)的，須經(jīng)過股東會(huì)或董事會(huì)確認(rèn)后生效。,（四）審計(jì)報(bào)告,審計(jì)報(bào)告是注冊(cè)會(huì)計(jì)師根據(jù)獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則的要求，實(shí)施必要的審計(jì)程序后，對(duì)被審計(jì)單位的會(huì)計(jì)報(bào)表發(fā)表審計(jì)意見的書面文件。審計(jì)報(bào)告是審計(jì)工作的最終結(jié)果，其有法定的證明效力。 無保留意見、保留意見、否定意見、拒絕表示意見。,（五）盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告（如有）,盈利預(yù)測(cè)是指發(fā)行人對(duì)未來會(huì)計(jì)期間經(jīng)營(yíng)成果的預(yù)計(jì)和測(cè)算。盈利預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)至少應(yīng)包括會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收人、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、每股盈利。擬上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)本著審慎的原則作出當(dāng)年的盈利預(yù)測(cè)并經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核。,（六）法律意見書和律師工作報(bào)告,法律意見書是律師對(duì)發(fā)行人本次發(fā)行上市的法

46、律問題依法明確作出的結(jié)論性意見。 律師工作報(bào)告是對(duì)律師工作過程、法律意見所涉及的事實(shí)及其發(fā)展過程、每一法律意見所依據(jù)的事實(shí)和有關(guān)法律規(guī)定作出的詳盡、完整的闡述，說明律師制作法律意見書的工作過程，包括(但不限于)與發(fā)行人相互溝通的情況，對(duì)發(fā)行人提供材料的查驗(yàn)、走訪、談話記錄、現(xiàn)場(chǎng)助查記錄、查閱文件的情況以及工作時(shí)間等。,（七）發(fā)行保薦書和發(fā)行保薦工作報(bào)告,發(fā)行保薦書是保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人為推薦發(fā)行人證券發(fā)行而出具的正式法律文件，也是評(píng)價(jià)保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人從事保薦業(yè)務(wù)是否誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的重要依據(jù)。 發(fā)行保薦工作報(bào)告是發(fā)行保薦書的輔助性文件。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)在發(fā)行保薦工作報(bào)告中，全面記載盡職推薦

47、發(fā)行人的主要工作過程，詳細(xì)說明盡職推薦過程中發(fā)現(xiàn)的發(fā)行人存在的主要問題及解決情況，充分揭示發(fā)行人面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。,四、發(fā)行及上市的推薦核準(zhǔn),（一）首次公開發(fā)行股票的核準(zhǔn)程序 1.申報(bào)： 2.受理：證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后，在5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。 3. 初審：證監(jiān)會(huì)在初審過程中，將征求發(fā)行人注冊(cè)地省級(jí)人民政府是否同意發(fā)行人發(fā)行股票的意見，并就發(fā)行人的募集資金投資項(xiàng)目是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和投資管理的規(guī)定征求國(guó)家發(fā)改委的意見。 4.預(yù)披露。招股說明書(中報(bào)稿)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)先披露。 5.發(fā)審委審核： 6.決定：核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)，并出具相關(guān)文件。6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票。證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日

48、起6個(gè)月后，發(fā)行人可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。,（二）發(fā)審委的審核工作：主板發(fā)審委、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委、并購(gòu)重組發(fā)審委。 1、人員組成：主板25人（證監(jiān)會(huì)5人，證監(jiān)會(huì)以外20人） 2、任期1年，最多連續(xù)3年 3、委員條件： 4、職責(zé)：回避制度 5、工作程序：,五、股票發(fā)行價(jià)格的確定,股票合理定價(jià)的重要性 決定股票發(fā)行價(jià)格的主要因素 公司估值與IPO 定價(jià)的方法 上市公司SEO定價(jià) 國(guó)際上股票發(fā)行定價(jià)方式,合理定價(jià)的重要性,股票發(fā)行價(jià)格的確定既直接關(guān)系到發(fā)行人和投資者的利益及股票上市后的表現(xiàn)，也影響到投資銀行承銷股票的風(fēng)險(xiǎn)，其價(jià)格是所反映的是股票未來收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系。 股票定價(jià)直接影響到市場(chǎng)資

49、源配置功能的發(fā)揮程度，正確合理的定價(jià)，是引導(dǎo)增量金融資源分配和存量金融資源調(diào)整的關(guān)鍵。 發(fā)行價(jià)格過高將增大投資者風(fēng)險(xiǎn)和損失，對(duì)股票上市后的表現(xiàn)不利；價(jià)格偏低又難以滿足發(fā)行人籌資的目的，又可能損害原股東的利益。,決定股票發(fā)行價(jià)格的主要因素,首次公開發(fā)行（initial public offering，IPO)定價(jià)，受下列因素影響： 1.公司業(yè)績(jī)及預(yù)期增長(zhǎng)表現(xiàn) 發(fā)行公司的業(yè)績(jī)及預(yù)期增長(zhǎng)率是決定公司投資價(jià)值的主要因素。用以衡量公司業(yè)績(jī)和股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)主要有每股凈資產(chǎn)、每股稅后利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率。 凈資產(chǎn)等于經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的總資產(chǎn)減去總負(fù)債的凈額，它是公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)弱和信用度高低的基礎(chǔ)，反映了公司

50、資本的積累和經(jīng)營(yíng)成就，也表明了公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。每股凈資產(chǎn)反映了每股代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值。指標(biāo)值越大，說明每一股所代表的財(cái)富越多，其所創(chuàng)造的利潤(rùn)越多和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)。 每股稅后利潤(rùn)反映每股所獲得的稅后凈收益數(shù)額，數(shù)值越大，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也就越好，盈利能力越強(qiáng)。,凈資產(chǎn)收益率反映資本的單位獲利能力，可衡量公司利用股東的投資所獲得的收益水平，它的高低直接影響到公司股票的價(jià)格。 發(fā)展?jié)摿?。公司IPO定價(jià)不僅要考慮公司的實(shí)際業(yè)績(jī)，也要考慮公司的未來業(yè)績(jī)，即公司未來一定時(shí)期的盈利增長(zhǎng)能力，也即是公司的發(fā)展?jié)摿ΑＴ诳偣杀竞投惡罄麧?rùn)既定的前提下，公司的發(fā)展?jié)摿υ酱?，未來盈利能力也就越?qiáng)，公

51、司上市后的價(jià)值就越高，市場(chǎng)所接受的價(jià)格就越高，股票發(fā)行價(jià)格就可以適當(dāng)定高一些,2.行業(yè)特征 行業(yè)按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分可有不同的歸類，不同行業(yè)的特征和發(fā)展前景。比如，根據(jù)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度，可以分為周期性行業(yè)、防御性行業(yè)和增長(zhǎng)性行業(yè)；而按行業(yè)生命周期劃分，可以劃分為成長(zhǎng)型行業(yè)、發(fā)展型行業(yè)、成熟型行業(yè)和衰退型行業(yè)等。 對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感程度不同，使不同行業(yè)的收益的穩(wěn)定性存在差異。同樣，在行業(yè)生命周期的各個(gè)階段，公司的收益水平也不同。因此，發(fā)行公司所處行業(yè)的發(fā)展前景會(huì)影響公司的業(yè)績(jī)及增長(zhǎng)性，從而影響投資者對(duì)發(fā)行公司的價(jià)值的評(píng)估和投資收益的預(yù)期。在決定股票發(fā)行價(jià)格時(shí)，需要考慮不同行業(yè)的特征及發(fā)展前景。同

52、時(shí)，著重分析發(fā)行公司在本行業(yè)的地位和占有的市場(chǎng)份額，與同行業(yè)上市公司比較的優(yōu)劣程度，將同行業(yè)上市公司的股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)作為發(fā)行定價(jià)的重要參照物。,3.股票的市場(chǎng)狀態(tài) 股票的發(fā)行定價(jià)與當(dāng)前股市環(huán)境有關(guān)，即股票發(fā)行時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格水平直接影響到一級(jí)市場(chǎng)股票的發(fā)行定價(jià)。當(dāng)股市不景氣、大盤走勢(shì)處于“熊市”狀態(tài)時(shí)，投資者缺乏信心，市場(chǎng)人氣不足，不利的市場(chǎng)心態(tài)和氣氛甚至可能降低投資者對(duì)發(fā)行公司的估價(jià)。IPO定價(jià)過高可能使投資者望而卻步，因而發(fā)行公司難以實(shí)現(xiàn)其籌資計(jì)劃。當(dāng)股市處于“牛市”狀態(tài)時(shí)，良好的市場(chǎng)心態(tài)和氣氛會(huì)激起投資者購(gòu)買新股的熱情，略高的發(fā)行定價(jià)不會(huì)挫傷投資購(gòu)買股票的積極性。因此，IPO發(fā)行

53、定價(jià)時(shí)，要考慮發(fā)行期間二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的變動(dòng)情況，考慮市場(chǎng)的承受能力，以免股票上市后在二級(jí)市場(chǎng)定位發(fā)生困難，影響公司的聲譽(yù)。,4.股票發(fā)行數(shù)量 不考慮資金需求量，單從發(fā)行數(shù)量上考慮，若本次股票發(fā)行數(shù)量較大，為了能保證銷售期內(nèi)順利地將股票全部出售，取得預(yù)定的金額的資金，價(jià)格應(yīng)適當(dāng)?shù)氐鸵恍?；若發(fā)行量小，考慮到供求關(guān)系，價(jià)格可以定得更高一些，即量大價(jià)低、量小價(jià)高。,5.股票售后市場(chǎng)運(yùn)作 股票發(fā)行價(jià)格將影響股票上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)，進(jìn)而影響發(fā)行公司和承銷商的聲譽(yù)以及在二級(jí)市場(chǎng)上的運(yùn)作。對(duì)發(fā)行公司來說，總是希望股票在上市后具有較高的流通性和良好的價(jià)位與走勢(shì)。因?yàn)?，這將使投資者樂于接受公司的股票，公司在市場(chǎng)上

54、將贏得很好的聲譽(yù)。這為公司進(jìn)一步籌集資金而在二級(jí)市場(chǎng)上增發(fā)股票時(shí)受到追捧，公司便可以以較高的價(jià)格發(fā)售新股募集更多的資金，同時(shí)也節(jié)省發(fā)行成本。此外，股票上市后良好的市場(chǎng)表現(xiàn)也進(jìn)一步提高了公司的價(jià)值，將為公司有能力開展并購(gòu)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和有利的條件。,如果新股在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易時(shí)跌破發(fā)行價(jià)，這不僅表明承銷商對(duì)市場(chǎng)接受新股的判斷失敗，還將在未來一定時(shí)期內(nèi)對(duì)這只股票的交易帶來負(fù)面影響。由于市場(chǎng)往往根據(jù)股票上市后的表現(xiàn)對(duì)承銷商的工作質(zhì)量和業(yè)務(wù)能力的優(yōu)劣做出評(píng)判，這可能影響承銷商的聲譽(yù)和業(yè)務(wù)發(fā)展前景。因此，對(duì)包銷發(fā)行的股票，承銷商必須關(guān)注新股上市后的表現(xiàn)。通常在新股上市后的一段時(shí)期內(nèi)，通過參與二級(jí)市場(chǎng)的交

55、易，采取穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，為所承銷的股票提供市場(chǎng)流通性和維持價(jià)格穩(wěn)定。而此又與新股發(fā)行定價(jià)是否合適有很大的關(guān)系。為了股票售后能更好地進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作，通常IPO定價(jià)要略低于可獲得的最高價(jià)格，也即是數(shù)量上的最優(yōu)價(jià)格。,6.政策因素 一般而言，不同的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)發(fā)行人的影響是不同的。政策因素最主要的是兩大經(jīng)濟(jì)政策因素：稅負(fù)水平和利息率。 稅負(fù)水平直接影響發(fā)行人的盈利水平，因而是直接決定發(fā)行價(jià)格的因素。享有較低稅負(fù)水平的發(fā)行人，其股票的發(fā)行價(jià)格可以相對(duì)較高；反之，則可以相對(duì)較低。 利潤(rùn)水平一般同股票價(jià)格水平成正比，當(dāng)利率水平降低時(shí)，每股的利潤(rùn)水平提高，從而股票的發(fā)行價(jià)格就可以相應(yīng)提高；反之，則相反。在

56、這里，有一個(gè)基本的原則，就是由發(fā)行價(jià)格決定的預(yù)期收益率水平不能低于同期的利息率水平。 除了以上兩個(gè)因素外，國(guó)家有關(guān)的扶持與抑制政策對(duì)發(fā)行價(jià)格也是一個(gè)重要的影響因素。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，國(guó)家一般都對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。特別在經(jīng)濟(jì)政策方面，國(guó)家往往采取對(duì)某些行業(yè)與企業(yè)進(jìn)行扶持，對(duì)某些行業(yè)與企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行抑制等通常所說的產(chǎn)業(yè)政策。這樣，在制定股票發(fā)行價(jià)格時(shí)，對(duì)這些政策因素也應(yīng)加以考慮。,IPO定價(jià)方法,IPO定價(jià)是在公司價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估，需要收集與被公司估值相關(guān)的信息資料，包括被評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)范圍、主要業(yè)務(wù)發(fā)展情況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展規(guī)劃，以及公司所處的行業(yè)特征和發(fā)

57、展趨勢(shì)、公司在行業(yè)中的地位、同行業(yè)可比公司的有關(guān)經(jīng)營(yíng)參數(shù)（如財(cái)務(wù)杠桿比率、收入、現(xiàn)金流量和產(chǎn)品的差異性等）。根據(jù)這些信息資料，特別是公司過去幾年和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以及對(duì)近期未來盈利的預(yù)測(cè)，從而客觀、公允得評(píng)估公司的價(jià)值。 對(duì)公司估值和股票發(fā)行定價(jià)有很多種方法，但不論那種，主承銷商和發(fā)行人需要先估算發(fā)行公司的市場(chǎng)價(jià)值，據(jù)此確定新股發(fā)行價(jià)格，或者作為發(fā)行定價(jià)的參考依據(jù)，這里著重介紹可比公司定價(jià)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,可比公司定價(jià)法也稱可比公司法，是以二級(jí)市場(chǎng)上交易的同類公司股票市場(chǎng)價(jià)值作為參照物，將擬發(fā)行股票公司與之比較，從而估算出擬發(fā)行股票公司的市場(chǎng)價(jià)值，據(jù)此確定新股的發(fā)行價(jià)格或定價(jià)區(qū)間。具體操作是

58、：選擇同行業(yè)條件相似的上市公司作為可比公司，收集可比上市公司的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如現(xiàn)金流量、銷售收入、賬面價(jià)值和凈利潤(rùn)等參數(shù)，計(jì)算一些主要財(cái)務(wù)比率，再根據(jù)擬發(fā)行股票公司與可比公司之間的差異調(diào)整這些比率，作為資本乘數(shù)來推算出擬發(fā)行公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而再得出新股發(fā)行價(jià)格或確定價(jià)格區(qū)間。 運(yùn)用可比公司定價(jià)法進(jìn)行公司估值和新股定價(jià)，前提是存在同行業(yè)可比較的上市公司，并且這些可比公司通常存在著合理的市場(chǎng)價(jià)格。因此，選擇同行業(yè)具有相同特征的公司，如在公司規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展階段等條件相似的公司，是運(yùn)用這種估值方法的關(guān)鍵。通常情況下，選擇同行業(yè)可比公司需要著重考慮的因素主要有資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、主

59、要產(chǎn)品、銷售收入及增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流量、凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率、紅利政策和分紅比率等。,1、可比公司定價(jià)法,在可比公司定價(jià)法中，作為資本乘數(shù)的財(cái)務(wù)比率主要市盈率（P/E)、價(jià)格與賬面價(jià)值比率(P/BV)、價(jià)格與銷售收入比率（P/S)等，這些財(cái)務(wù)比率（資本乘數(shù)）反映的是公司股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。在這些比率里，通常使用的是市盈率。我國(guó)目前使用的是市盈率，用它來確定IPO發(fā)行價(jià)格。市盈率(price/earning ,P/E)也稱為股份收益比率或者市盈率，用公司表示為： 價(jià)格/收益每股市場(chǎng)價(jià)格/每股稅后利潤(rùn) 或者， P/EP0/EPS0 市盈率既可用于衡量分析公司的歷史業(yè)績(jī)，也可以以公司未來某一段的預(yù)期利潤(rùn)為基準(zhǔn)，反映公司未來每股收益的預(yù)期。它是確定和衡量股票價(jià)格的重要指標(biāo)。,對(duì)于IPO的公司來講，由于它并不存在任何已經(jīng)上市流通的股票，自然就無每股市場(chǎng)價(jià)格，這樣，當(dāng)采用可比公司定價(jià)法時(shí)，主承銷商將參照同類上市公司的股票價(jià)格和每股收益，計(jì)算可比公司的市盈率；將發(fā)行公司于可比公司的一些重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)參數(shù)進(jìn)行比較，確定一個(gè)合理的發(fā)行市盈率，然后再乘以發(fā)行公司的稅后利潤(rùn)（通常以注冊(cè)時(shí)或募集股票預(yù)測(cè)的稅后利潤(rùn)計(jì)算），即可以得出發(fā)行公司首