險資炒股套路深-分業(yè)難管“野蠻人” PPT課件

1、監(jiān)管部門怒斥“野蠻人”，可能會使瘋狂的險資有所收斂，但也凸顯出了監(jiān)管制度的缺陷。證監(jiān)會主席劉士余3日措辭嚴厲地喊話“野蠻人”，斥部分,1,金融持牌機構(gòu)以來路不當?shù)馁Y金進行杠桿收購，挑戰(zhàn)市場規(guī)則。保監(jiān)會副主席陳文輝隨后也做出表態(tài)，明確保險資金不應側(cè)重短期理財、股票投資及戰(zhàn),2,略投資。高層表態(tài)一出，市場一片爭議。有觀點質(zhì)疑，何為資金來路不當?杠桿收購錯在何處?險資舉牌又何錯之有?但也有業(yè)內(nèi)人士表示，期限錯配,3,、信披不充分、投資者適當性失當是部分激進險資在舉牌中的“三宗罪”。“保險公司的主業(yè)是人壽或財產(chǎn)等保險業(yè)務，沒有足夠的經(jīng)驗去管理一家上,4,市公司，舉牌很正常，但不應成大股東?！蔽錆h科技大

2、學金融證券研究所所長董登新對第一財經(jīng)記者表示，部分險資搶奪控制權的背后是希望獲得更有,5,利的分配方案。目前最流行的一種方式就是大比例轉(zhuǎn)增股本吸引投資者跟風炒作，進而帶來股價上漲，從而獲利出逃，這對上市公司經(jīng)營、中小投資者,6,權益都不利。他表示，劉士余與陳文輝的表態(tài)其實均透露出了分業(yè)監(jiān)管的無奈。一行三會分業(yè)監(jiān)管，跨領域資金監(jiān)管就會出現(xiàn)盲區(qū)，“有的杠桿融資橫,7,跨銀行、保險、私募，表面上看都能管，但實際上誰也管不了，這就是分業(yè)監(jiān)管的缺陷。”瘋狂險資的動機在全球市場低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”降低,8,險資的投資收益。去年“股災”之后，大類資產(chǎn)的收益率持續(xù)下滑，特別是固定收益類資產(chǎn)的收益率下滑幅度

3、明顯。保險資金從期限上可以分為以人壽,9,等為代表的長期資金，另一類是以萬能險為代表的短期資金。長期資金投資股市往往能夠起到穩(wěn)定市場的作用，但是短期資金因其對流動性和收益率的,10,訴求，則呈現(xiàn)出不一樣的投資特征。有保險資管業(yè)內(nèi)人士表示，在萬能險負債端成本普遍高于4%而全市場資產(chǎn)收益率普遍低于4%的情況下，保險資,11,金通過“舉牌”來提高資產(chǎn)端收益的動力很強。另一個動力源自會計處理。一位非銀行業(yè)分析師對第一財經(jīng)記者表示，一般保險公司投資按成本法確認,12,收益，即投資上市公司需要獲得實際分紅才能確認收益，但是在上市公司股權分散的情況下，持股到5%以上一般就可以位列前十大股東，對公司決策,13

4、,產(chǎn)生影響。此時就可以向會計師申請采用權益法，即沒有分紅也可以計入賬面收益?！斑@是保險公司很強烈的訴求?！痹摲治鰩煴硎?，但這樣的會計處,14,理對現(xiàn)金流改善是沒有意義的，“保險公司最重要的還是要有現(xiàn)金流入去應對給付?！彼治龇Q，保險資金本身的風險主要來自三個方面：期限錯配風,15,險、流動性風險、波動性風險。短期保險資金的期限有時只有兩三年，且保戶退保訴求也不弱，一旦出現(xiàn)大規(guī)模給付，就可能出現(xiàn)流動性問題。權益類,16,資產(chǎn)屬于高風險、高波動的資產(chǎn)，對償付能力、賬面價值、資本的占用都會比固定收益類的要高，對整個保險公司的壓力會更大。險資近期激進收購、,17,舉牌，一個很重要的目的就是改善收益率。

5、在她看來，權益類投資的收益率確實比固定收益類高，但保險資金最完美的匹配是，能用到期分紅和固定收,18,益來給付，“現(xiàn)金流入流出的角度上是要匹配的。”然而，除去分紅率特別高的上市公司，股票收益主要是以賣出來獲得二級市場差價，現(xiàn)金流上才能,19,得到收益?！肮善笨梢耘?，但是要分散，拿的比例如果太重，比如7%、10%，這么高的比例到需要拋的時候是賣不出去的?！边@位分析師表示?？?20,制權之癮一般而言，財務投資關注收益的同時也側(cè)重分散風險。然而，從萬科到南玻A，保險資金為何會謀求控制權?董登新向第一財經(jīng)記者表示，舉,21,牌上市公司并取代管理層經(jīng)營公司，這不符合保險公司的主業(yè)優(yōu)勢。而且，成為上市公司

6、大股東后，就要承擔大股東的責任。上述分析人士也表示，作,22,為財務投資者，可以分散投資多只上市公司股票，無論是從金控集團還是行業(yè)整合的角度，險資都沒有控制上市公司的內(nèi)在需求?！艾F(xiàn)在保監(jiān)會的態(tài)度,23,很明確，鼓勵長期投資，而且大的政策環(huán)境是要求分業(yè)經(jīng)營。保險公司沒有這個訴求、也沒有這個能力去干預公司經(jīng)營?！痹撊耸空J為，險資的直接目,24,的還是獲取賬面收益，或者更激進一點，賺一點中小投資者的錢?！半U資舉牌上市公司，肯定不是為了把公司搞垮。公司股東和管理層希望業(yè)績好，保,25,險公司也希望業(yè)績好，差別在于戰(zhàn)術上的分歧?！币晃还蓟鸶吖軐Φ谝回斀?jīng)記者分析，公司原股東可能希望公司長期持續(xù)發(fā)展，但

7、保險公司追,26,求短期回報，可能希望兩三年甚至更短的時間內(nèi)獲利了結(jié)，這會在原有的公司治理框架中造成沖突。那么保險公司就會傾向于做好短期“市值管理”，,27,套現(xiàn)走人。董登新也表示，保險資金本質(zhì)上確實是標準的“財務投資者”，即使搶奪上市公司控制權，也依然是為了獲取短期財務收益。一種典型的形,28,式是影響分配方案，比如進行大比例轉(zhuǎn)增股本，吸引股民跟風炒作，甚至是10送20、10送30，帶來股價數(shù)倍暴漲，然后所謂的財務投資者就有,29,機會高價出逃了。險資之所以想那么做，根源在于它們對于投資期限短和投資收益高的要求。據(jù)廣發(fā)證券測算，隨著險資規(guī)模的擴大，萬能險占比大幅,30,上調(diào)，而萬能險的結(jié)算利

8、率多在5%左右，顯著推升保險機構(gòu)的負債端成本。2012年開始，保險機構(gòu)的保費收入規(guī)模開始大幅上升，2015年增,31,速高達20%。截至三季度末，今年的保費收入規(guī)模已經(jīng)達到2.5萬億，超過去年全年的水平。經(jīng)測算，今年前9個月的新增保費收入中，萬能險占,32,比高達20%。 “部分險資舉牌的資金來源確實存在問題?！痹谝晃槐ｋU分析師看來，劉士余對舉牌本身持中性評價，但是利用萬能險和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,33,形成的長短期錯配的杠桿資金舉牌，本質(zhì)上形成了長短期錯配的資金池，預計短期內(nèi)監(jiān)管部門將進一步規(guī)范?？v觀市場上安邦系、寶能系、恒大系、生,34,命人壽系等各路保險資金的舉牌路徑，主要是通過萬能險和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

9、進行杠桿舉牌，萬能險本質(zhì)上是利用長短期資金的期限錯配形成的資金池，容易,35,引發(fā)流動性風險，政策層面亟須進一步規(guī)范。分業(yè)監(jiān)管困局金融市場的核心就是為風險定價，與之相匹配的信息披露、投資者適當性是風險控制的重要,36,機制。參與杠桿收購、舉牌的保險資金，可以投資股票，但不具有基金的信息披露要求、沒有信托投資門檻的限制，也沒有募資200人的限制，差別,37,化監(jiān)管標準，正是其廣受質(zhì)疑的關鍵問題。業(yè)內(nèi)人士預計，對于目前比較典型的險資舉牌案例，監(jiān)管層會根據(jù)資金來源、對上市公司影響等方面予以區(qū),38,別對待。一位私募機構(gòu)投資總監(jiān)對第一財經(jīng)表示，寶能收購萬科的資金存在較大風險，一方面資金來自于期限壓力較

10、大的險資、信托資管計劃，同時以,39,較高的杠桿撬動大規(guī)模資金。另一方面，險資在二級市場的操作因涉及關聯(lián)交易而多用于股東投資運作，這很難避免違背保險資金利益的情況出現(xiàn)。在,40,他看來，險資在合理范圍之內(nèi)的股權投資和使用杠桿是合規(guī)的，但是寶能系通過保險資金、理財型產(chǎn)品、銀行貸款和信托融資過度投資于單一項目，風,41,險過大。另外寶能“入侵”南玻A、恒大人壽“割韭菜”也是備受爭議的案例。南開大學保險系教授朱銘來對第一財經(jīng)記者表示，證監(jiān)會和保監(jiān)會作為,42,監(jiān)管部門通過窗口指導和公開表態(tài)方式，把險資投資過程中的潛在風險，比如舉牌、杠桿收購投資上市公司出現(xiàn)的潛在風險有效提示和防范，本身具有,43,積

11、極意義。他建議，現(xiàn)有法律法規(guī)環(huán)境下，需要兩個監(jiān)管部門密切合作，對險資不規(guī)范的行為予以監(jiān)管。事實上，證監(jiān)會、保監(jiān)會今年以來多次出手規(guī),44,范險資舉牌的激進行為。比如滬深交易所多次下發(fā)關注函、問詢函、監(jiān)管函，追問寶能、恒大、安邦等舉牌的目的及計劃。 保監(jiān)會今年3月發(fā)布關,45,于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關事項的通知(下稱通知)，明確對中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品的規(guī)模進行了規(guī)范，并對中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模進,46,行了限定,這普遍被認為是保監(jiān)會對于“萬能險”產(chǎn)品的限制。不過，通知進一步設定了5年的“過渡期”規(guī)定：過渡期內(nèi)，保險公司的中短存續(xù),47,期產(chǎn)品年度保費收入應當控制在基準額以內(nèi)。業(yè)內(nèi)認為該通知對于保險公司2016年和2017年萬能險規(guī)模的影響不會很大。由于監(jiān)管條塊分,48,割，跨區(qū)域的杠桿融資監(jiān)管依然困難。上述投資總監(jiān)表示，信托計劃、資管計劃發(fā)行后向監(jiān)管部門報備，這種流程