項(xiàng)目資金來源與籌措方式

1、第四章 項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu),資金結(jié)構(gòu)分析,項(xiàng)目資本金 與項(xiàng)目債務(wù) 資金的比例,項(xiàng)目資本金 內(nèi)部結(jié)構(gòu)的 比例,項(xiàng)目債務(wù)資 金內(nèi)部結(jié)構(gòu) 的比例,項(xiàng)目資本金,資本金的特點(diǎn)： 由投資者認(rèn)繳； 非債務(wù)性資金（項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)）； 投資者按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益； 可轉(zhuǎn)讓其出資，但一般不得以任何方式抽回。,項(xiàng)目資本金,資本金的出資方式： 貨幣 實(shí)物 工業(yè)產(chǎn)權(quán) 非專利技術(shù) 土地使用權(quán) 資源開采權(quán),項(xiàng)目債務(wù)資金,債務(wù)資金的特點(diǎn)： 到期必須償還； 需按期還本付息； 資金成本一般比權(quán)益資金低，且不會分散投資者對項(xiàng)目公司的控制權(quán)。,債務(wù)資金的來源： 商業(yè)銀行貸款 政策性銀行貸款 外國政府貸

2、款 國際金融組織貸款 出口信貸,銀團(tuán)貸款 債券融資 國際債券 融資租賃,項(xiàng)目資本金比例的規(guī)定,國家規(guī)定，不同行業(yè)項(xiàng)目資本金最低比例: 鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目，最低資本金比例為40%； 水泥項(xiàng)目，最低資本金比例為35%； 煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機(jī)場、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，最低資本金比例為30%； 鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項(xiàng)目，最低資本金比例為25%； 保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目，最低資本金比例為20，其他房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例為30 ； 其他項(xiàng)目的最低資本金比例為20。,外商投資項(xiàng)目注冊資金比例的規(guī)定,融資渠道,融資渠道,內(nèi)部積累外部積累,外

3、部融資,資本金融資發(fā)行股票融資,發(fā)行債券融資,金融機(jī)構(gòu)融資,出口信貸融資,租賃融資,資本公積金、公益金,折舊費(fèi)、攤銷費(fèi),未分配利潤及其它,發(fā)行企業(yè)債券和國債,發(fā)行外國債券,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)融資,國外金融機(jī)構(gòu)融資,買方信貸、賣方信貸,政府混合信貸,五種融資渠道的比較,(發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、租賃融資、商業(yè)信用）,商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款的方式進(jìn)行 購銷活動所形成的借貸關(guān)系。 商業(yè)信用的形式主要有應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)和票據(jù)貼現(xiàn)。,一、融資成本,與其他融資渠道相比，籌資成本是最低的。,商業(yè)信用是一項(xiàng)短期負(fù)債，短期負(fù)債所發(fā)生的利息要低于長期負(fù)債融資。, 商 業(yè) 信 用,

4、如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，利用商業(yè)信用不會發(fā)生籌資成本。,2、債務(wù)融資與股權(quán)融資的比較,（1）比較標(biāo)準(zhǔn)：回報(bào)率 回報(bào)率=無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率+風(fēng)險(xiǎn)貼水 無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率在各融資方式下都相同，所以投資回報(bào)率，即融資單位成本的高低，就取決于風(fēng)險(xiǎn)貼水的高低。 風(fēng)險(xiǎn)貼水（也稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），是指風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而愿意付出的貨幣數(shù)額。 風(fēng)險(xiǎn)貼水的大小取決于風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)越大，則風(fēng)險(xiǎn)貼水越高，反之亦然。,（2）債務(wù)融資,（3）股權(quán)融資,（4）結(jié)論,融資成本：債務(wù)融資 股權(quán)融資,3、銀行借款與發(fā)行債券比較,4、租賃融資, 一般來說，融資租賃的資金成本率比其他籌資方式如債券和銀行借款的資本成本率更高一些。融資租賃

5、的租金比舉債利息高，總的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。 融資成本：債券融資 融資租賃,5、結(jié)論融資成本,商業(yè)信用 銀行借款 發(fā)行債券 租賃融資 發(fā)行股票,二、期限,2、結(jié)論,商業(yè)信用 銀行借款 租賃融資 發(fā)行債券 發(fā)行股票,短,長,三、風(fēng)險(xiǎn), 發(fā)行股票的資金成本較高，在公司破產(chǎn)清算時(shí)，最后償還的是股東的資本。 在所有的融資渠道中，發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)是最大的。,1、發(fā)行股票,2、商業(yè)信用, 利用商業(yè)信用籌資風(fēng)險(xiǎn)比較小，只有在下列兩種情況下存在著某種程度的風(fēng)險(xiǎn)： 在規(guī)定的期限內(nèi)沒能及時(shí)付款，將影響企業(yè)的信用，降低了企業(yè)的信用等級。 過多集中地使用商業(yè)信用，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金不充分時(shí)，由于付款時(shí)間比較集中，將會出現(xiàn)不能及時(shí)付款的

6、風(fēng)險(xiǎn)。 總的來說，商業(yè)信用籌集資金的風(fēng)險(xiǎn)最小。,3、銀行借款 發(fā)行債券,債券本息償付義務(wù)固定，如果企業(yè)盈利不佳或虧損，會因到期無法還本付息而導(dǎo)致破產(chǎn)清算。,債券相對銀行借款而言，還款約束強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較銀行借款大。,銀行借款靈活性大，還款可與銀行協(xié)商。,發(fā)行債券與銀行借款相比，可獲得期限較長、數(shù)額較大的資金來源，故風(fēng)險(xiǎn)較銀行借款大。,4、租賃融資,租賃融資的資金成本較 銀行貸款大，面臨的風(fēng) 險(xiǎn)也較銀行借款 大。,租賃期限較長，且租 賃契約一般不可撤消 ，能減少設(shè)備陳舊過 時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。對于承租人 來說面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小。,租賃融資風(fēng)險(xiǎn) 較銀行借款大,5、結(jié)論風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)信用銀行借款 租賃融資 發(fā)行債券 發(fā)行股

7、票,四、方便程度,1、商業(yè)信用,2、發(fā)行股票,3、銀行借款,程序比較簡單,銀行借款，若借款期間 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有變化， 可直接與貸款單位協(xié)商 ，比與股票、債券持有 人協(xié)商要方便得多。,4、發(fā)行債券,1、發(fā)行債券方便程度主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 企業(yè)發(fā)行債券的條件比較多。 發(fā)行債券的程序也比較復(fù)雜。 發(fā)行債券的程序較銀行借款復(fù)雜得多。,5、租賃融資,規(guī)避債務(wù)上的限制性契約條款，限制條一般比較寬松，比發(fā)行債券方便。,杠桿租賃中承租方要想資金出借方借款，增加了借款的手續(xù)，比銀行貸款復(fù)雜。,6、結(jié)論方便程度,發(fā)行股票 發(fā)行債券 租賃融資 銀行借款 商業(yè)信用,第一節(jié) 融資方式,一、金融市場的結(jié)構(gòu)和作用 （

8、一）金融市場的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作流程,（二）兩種資金融通方式：間接融資與直接融資 1、間接融資： （1）典型方式銀行存款與放貸 （2）核心要素： 金融機(jī)構(gòu)作為中介者，割斷了資金盈余者與短缺者的直 接聯(lián)系。 盈余者與短缺者之間無直接的信用關(guān)系。 金融機(jī)構(gòu)對資金盈余者負(fù)責(zé)；短缺者僅對金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。,2、直接融資 （1）典型方式：股票融資、債券融資、繞過銀行的直接借貸 （2）核心要素： 金融機(jī)構(gòu)作為中介者，僅僅充當(dāng)“橋梁”作用，它與資金盈余者及短缺者之間無直接的債權(quán)或股權(quán)關(guān)系。 資金盈余者與短缺者之間有直接的信用關(guān)系。,影子銀行 脫離銀行資產(chǎn)負(fù)債表的借貸平臺。 我國目前“影子銀行”有三種最主要存在形式： 銀

9、行理財(cái)產(chǎn)品； 非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款產(chǎn)品； 民間借貸。,典型產(chǎn)品：銀信合作 “銀信合作”是指銀行通過信托理財(cái)產(chǎn)品的方式“隱蔽”地為企業(yè)提供貸款。 例如：某房地產(chǎn)商開發(fā)房產(chǎn)項(xiàng)目資金短缺，銀行因監(jiān)管等政策原因貸款額受限而不能直接向其貸款，信托公司以中間人角色出現(xiàn)，以房產(chǎn)商待開發(fā)項(xiàng)目為抵押，設(shè)計(jì)基于該項(xiàng)目現(xiàn)金流的理財(cái)產(chǎn)品，其周期一般為1年到1年半，并委托銀行代銷，由投資者購買，房產(chǎn)商獲得項(xiàng)目資金，項(xiàng)目開發(fā)完畢并銷售，房產(chǎn)商支付給銀行托管費(fèi)，信托公司服務(wù)費(fèi)以及投資者收益。,二、 企業(yè)籌資渠道和方式,資產(chǎn)負(fù)債表,一、創(chuàng)業(yè)者（原始股東）投入 二、利潤積累 三、管理層（員工）持股 通過向企業(yè)管理層轉(zhuǎn)讓股票、定向

10、增發(fā)股票或授予股票期權(quán)的方式，吸引管理層（員工）成為股東，解決部分股權(quán)資金籌集問題。 四、私募 面向特定少數(shù)投資者的、非公開發(fā)行的股權(quán)融資行為。 五、公開發(fā)行股票籌資（公募） 面向不特定的多數(shù)投資者的證券公開發(fā)行行為。,第二節(jié) 工程項(xiàng)目融資的權(quán)益資金融資方式,2.1.1 私募的運(yùn)作模式,2.1.2 主要投資對象,PE與VC的比較,2.1.3 主要募資對象 私募股權(quán)投資公司（基金）、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資公司、天使投資者,2.1.4 私募股權(quán)投資的主要特點(diǎn)： （1）投資對象多為初創(chuàng)期(start-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益同時(shí)并存； （2）投資期限較長，從風(fēng)險(xiǎn)資本投

11、入到撤出投資為止，這一過程至少需要35年甚至更長的時(shí)間； （3）投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押；,（4）投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足； （5）投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增殖服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購、回購或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。,2.1.5 私募股權(quán)投資中的“對賭”條款 對賭，全稱叫“基于業(yè)績的調(diào)整條款”，

12、是一種基于公司業(yè)績而在投資人和創(chuàng)始股東之間進(jìn)行股權(quán)調(diào)整的約定。如果達(dá)到預(yù)先設(shè)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤指標(biāo)、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)等，則投資人向創(chuàng)始股東無償轉(zhuǎn)讓一部分股份；相反，如達(dá)不到預(yù)先設(shè)定的指標(biāo)，則由創(chuàng)始股東向投資人無償轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)。 最有名的摩根斯坦利與蒙牛的對賭中，蒙牛獲勝了，實(shí)現(xiàn)了當(dāng)初約定的增長率，取得了雙贏的效果。,股權(quán)融資案例: 無錫尚德的股權(quán)融資 一、施正榮1988年留學(xué)澳大利亞，師從國際太陽能電池權(quán)威、2002年諾貝爾環(huán)境獎得主馬丁格林教授。 二、1991年以優(yōu)秀的多晶硅薄膜太陽電池技術(shù)獲博士學(xué)位。 后任該中心研究員和澳大利亞太平洋太陽能電力有限公司執(zhí) 行董事，個人持有10多項(xiàng)太陽

13、能電池技術(shù)發(fā)明專利。 三、2000年，施正榮從澳大利亞學(xué)成回國，帶著幾十萬美元 現(xiàn)金，開始創(chuàng)業(yè)。,四、施正榮與無錫市風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資部經(jīng)理張維國一見如 故，一拍即合，決定共同成立一家太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)。 五、張維國為施正榮設(shè)計(jì)了股權(quán)融資方案，技術(shù)方占20% 30%，投資方占7080%。 六、在張的游說和市政府的支持下，2001年1月無錫尚德太 陽能電力有限公司成立，戰(zhàn)略投資者由無錫市的8家知名企 業(yè)組成，施正榮任總裁，張維國任副總裁。,無錫尚德成立時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)： 發(fā)起股東 出資額 股權(quán)比例 無錫小天鵝集團(tuán) 無錫國聯(lián)信托 無錫高科技投資公司 無錫創(chuàng)業(yè)投資公司 600萬美元 75% 無錫水星集團(tuán)

14、無錫山禾集團(tuán) 太平洋太陽能電力 40萬美元160萬美元技術(shù) 25%,七、2004年，施正榮策劃第二次股權(quán)融資上市融資。由于 尚德2002年虧損89.7萬美元，2003年利潤僅為92.5萬美元， 只能選擇海外上市。 八、2004年施正榮先將投資者中非國有股權(quán)收購，將股權(quán)增 持到31.389%。 九、“尚德BVI”公司(Power Solar System Co., Ltd.)成立,該 公司由施正榮持有60%,由“百萬電力”持有40%,法定股本 50000美元。百萬電力以可轉(zhuǎn)換債權(quán)方式向PSS公司提供6700 萬港元過橋資金，期限半年，收購后轉(zhuǎn)為25%尚德股權(quán)。,十、 “尚德BVI”公司收購無錫尚

15、德100%股權(quán)。 十一、 “尚德BVI”公司進(jìn)行拆股送股，一股拆細(xì)為500萬股。 每一股送17股，拆送后股本達(dá)到9000萬股。 十二、“尚德BVI”公司向高盛等VC/PE投資者進(jìn)行私募，以 對賭協(xié)議和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股方式，向投資者出售合計(jì)34,667,052 股A系列優(yōu)先股,每股2.3077美元,合計(jì)8000萬美元，占27.8%的 股權(quán)。,十三、 “尚德BVI”公司上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu)： 股東 持股比例 高盛等投資機(jī)構(gòu) 27.8% 百萬電力 18.06% 施正榮 54.14% 上市前總股本為1.24億股。8999萬普通股和3466萬優(yōu)先股 十四、2005年12月14日尚德控股以15元發(fā)行價(jià)共出售263

16、8萬股, 融資近4億美元, 在紐約證券交易所上市，當(dāng)天收盤價(jià)為21.2 元，市值30.67億美元，施正榮持股46.8%,市值14.35億美元。,十三、 “尚德BVI”公司上市的投資收益 國有企業(yè)投資者 13.8 倍 高盛等投資機(jī)構(gòu) 10倍 施正榮 3562倍,2.1.6私募的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：條件寬松、門檻低；靈活、迅速；無償還壓力； 能夠引進(jìn)有實(shí)力的大股東，從而提高企業(yè)經(jīng)營管理水平。 缺點(diǎn)：股份的流動性欠缺（投資者角度）；對企業(yè)及管理團(tuán)體的要求較高；創(chuàng)業(yè)者及原股東讓渡相當(dāng)部分的股權(quán)； 難以滿足大額資金籌集的需要；難以滿足持續(xù)融資的需要。,2.2 公開發(fā)行股票籌資（公募） 一、發(fā)行普通股 二、發(fā)行

17、優(yōu)先股,2.2.1發(fā)行普通股 (一)股票的分類 1按股東享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的大小為標(biāo)準(zhǔn)，可把股票分成普通股票和優(yōu)先股票。 2按股票票面是否記名分類 以股票票面上有無記名為標(biāo)準(zhǔn)，可把股票分成記名股票與無記名股票。 3按股票票面有無金額分類 以股票票面上有無金額為標(biāo)準(zhǔn)，可把股票分為面值股票和無面值股票。 4按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類 以發(fā)行對象和上市地區(qū)為標(biāo)準(zhǔn)，可將股票分為A股、B股、H股和N股等。,(二)普通股股東的權(quán)利 1公司管理權(quán) (1)投票權(quán) (2)查賬權(quán) (3)阻止越權(quán)的權(quán)利 2分享盈余權(quán) 3出讓股份權(quán) 股東有權(quán)出售或轉(zhuǎn)讓股票，這也是普通股股東的一項(xiàng)基本權(quán)利。股東出讓股票的原因可能有： (

18、1)對公司的選擇 (2)對報(bào)酬的考慮 (3)對資金的需求 4優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 5剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán),(三)股票上市 1.股票上市應(yīng)考慮的因素 (1)股票上市可為公司帶來的益處 有助于改善財(cái)務(wù)狀況； 利用股票收購其他公司； 利用股票市場客觀評價(jià)企業(yè) ； 利用股票可激勵職員 ； 提高公司知名度，吸引更多顧客。 (2)股票上市可能對公司產(chǎn)生的不利影響； 使公司失去隱私權(quán)； 限制經(jīng)理人員操作的自由度； 公開上市需要很高的費(fèi)用；,主板上市的基本條件 1、法律條件 (1) 發(fā)行人為已成立的股份有限公司； (2) 經(jīng)營業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)政策； (3) 發(fā)行人最近三年無重大違法行為 2、資本條件 (1) 公司凈資產(chǎn)不少于

19、5000萬元； (2) 凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%； (3) 發(fā)起人認(rèn)購的股本不低于總股本的35%， 不少于3000萬元； (4) 公司發(fā)行的流通股不少于總股本的25%；,主板上市的基本條件 3、業(yè)績條件 (1) 主業(yè)集中，主業(yè)收入占總收入的70%以上； (2) 近三年連續(xù)贏利； (3) 近三年銷售收入不低于3億元，純利 潤不低于3000萬元； (4) 近三年凈資產(chǎn)收益率每年不低于10%；,創(chuàng)業(yè)板上市的基本條件 1、法律條件 (1) 發(fā)行人為已成立三年的股份有限公司； (2) 經(jīng)營業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)政策； (3) 最近兩年內(nèi)無重大違法、違規(guī)行為，財(cái)務(wù) 會計(jì)文件無虛假記錄； 2、資本條件

20、 (1) 公司凈資產(chǎn)不少于2000萬元； (2) 凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%； (3) 發(fā)起人認(rèn)購的股本不低于總股本的35%， (4) 公司發(fā)行的流通股不少于總股本的25% (5) 發(fā)行后總股本不低于3000萬元；,3、業(yè)績條件 (1) 主業(yè)集中，主業(yè)收入占總收入的70%以上； （2）發(fā)行前兩年不間斷的從事同一主營業(yè)務(wù)； （3）在同一管理層下，持續(xù)經(jīng)營兩年以上； （4）近兩年連續(xù)盈利，凈利潤不低于1000萬元；或最近一年盈利，利潤不少于500萬元，近一年?duì)I業(yè)收入不低于5000萬元，近兩年?duì)I業(yè)收入增長率不低于30%；,(四)普通股籌資優(yōu)缺點(diǎn) 1普通股籌資的優(yōu)點(diǎn) (1)沒有固定利息負(fù)擔(dān)；

21、 (2)沒有固定到期日，不用償還 ； (3)籌資風(fēng)險(xiǎn)小 ； (4)能增加公司的信譽(yù) ； (5)籌資限制較少。 2普通股籌資的缺點(diǎn) (1)資金成本較高 ； (2)容易分散控制權(quán)。 此外，新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會降低普通股的每股凈收益，從而可能引起股價(jià)的下跌。,2.2.2 發(fā)行優(yōu)先股 (一)優(yōu)先股的種類 按不同標(biāo)準(zhǔn)，可對優(yōu)先股作不同分類，現(xiàn)介紹幾種最主要的分類方式。 1累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股 2可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 3參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股 4可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 (二)優(yōu)先股股東的權(quán)利 1優(yōu)先分配股利權(quán) 2優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權(quán) 3部分管理權(quán),(三)優(yōu)先股的性質(zhì)

22、優(yōu)先股是一種具有雙重性質(zhì)的證券，它雖屬自有資金，但卻兼有債券性質(zhì)。 (四)優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1利用優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn) 公司利用優(yōu)先股籌資有許多有利條件，其優(yōu)點(diǎn)主要有： (1)沒有固定到期日，不用償還本金； (2)股利支付既固定，又有一定彈性 (3)有利于增強(qiáng)公司信譽(yù)。 2利用優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn) 優(yōu)先股也具有它自身的缺點(diǎn)，主要有： (1)籌資成本高 ； (2)籌資限制多； (3)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。,優(yōu)先股股票的特點(diǎn)： 從普通股股東的立場看，優(yōu)先股可視同一種負(fù)債；但從債權(quán)人的立場看，優(yōu)先股可視同為資本金。 優(yōu)先股股息率通常固定，且高于銀行的貸款利息，不隨公司業(yè)績的好壞而波動； 如果公司破產(chǎn)清算，優(yōu)先股股東

23、有優(yōu)先受償權(quán)； 優(yōu)先股持股人沒有表決權(quán)，也不能參與公司的經(jīng)營管理； 在項(xiàng)目評估中優(yōu)先股股票視為項(xiàng)目資本金。,3、我國的公開發(fā)行方式； （1）初次發(fā)行 （IPO） （2）再融資 配股 公開增發(fā) 非公開增發(fā)（定向增發(fā)）,4、股票發(fā)行一般流程,2.2.3 公開發(fā)行股票籌資的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： （1）股票籌資沒有固定的到期日，不需償還; （2）股票籌資沒有固定的利息負(fù)擔(dān); （3）降低公司負(fù)債率，能增強(qiáng)公司的舉債能力; （4）籌資量大；便于后續(xù)融資 （5）具有“宣傳”效應(yīng) 缺點(diǎn): （1）普通股籌資的資本成本較高; （2）容易分散控制權(quán); （3）稀釋每股收益，降低股票價(jià)格； （4）發(fā)行條件嚴(yán)格、周期長、不確定性

24、高；上市后受到的監(jiān)控較嚴(yán)。,案例 加拿大塞爾加紙漿廠融資中的準(zhǔn)股本資金,中國國際信托投資公司于1986年聯(lián)合加拿大鮑爾公司共同收購了加拿大塞爾加紙漿廠，各擁有該項(xiàng)目50%的資產(chǎn)。中信公司每年可獲得9萬t產(chǎn)品，銷往中國及其他亞太國家市場。同時(shí)，中信公司成立了中信加拿大公司和中信（B.C.）公司，代表總公司管理項(xiàng)目投資、安排融資、從事生產(chǎn)、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營活動。 在這個項(xiàng)目的投資活動中，中信公司采用了有限追索的項(xiàng)目融資模式。在當(dāng)時(shí)世界紙漿業(yè)處于蕭條的背景下，中信公司通過精心的融資設(shè)計(jì)，最終成功得完成了這個貸款總額5700萬加元、期限10年的項(xiàng)目融資，并且實(shí)現(xiàn)了100%融資的目標(biāo)。,由于塞爾加紙漿廠不

25、是一個新建項(xiàng)目，沒有大量減免稅收優(yōu)惠（如固定資產(chǎn)加速折舊、投資扣減等）可供利用，并且從投資的第一天起，項(xiàng)目投資者就可以獲得一定現(xiàn)金流量，所以，中信公司在融資模式的選擇上，沒有以稅務(wù)問題作為一個主要的考慮因素，而是采用了結(jié)構(gòu)相對簡單的通過項(xiàng)目公司直接安排融資的模式，組織了一個期限為10年、總金額5700萬加元的有限追索項(xiàng)目貸款，見圖.,塞爾加紙漿廠項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)比較簡單。貸款全部由加拿大皇家銀行一家提供。根據(jù)貸款協(xié)議，加拿大皇家銀行有權(quán)利組織銀團(tuán)貸款。貸款資金由3個部分組成： （1）項(xiàng)目貸款：3500萬加元，貸款期限10年，具有固定的還款時(shí)間表、 （2）流動資金貸款：1200萬加元，根據(jù)

26、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的需求安排，期限不能超過項(xiàng)目貸款期限。在進(jìn)入項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目貸款和流動資金貸款用于收購50%的塞爾加紙漿項(xiàng)目的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。,75,（3）準(zhǔn)股本貸款：1000萬加元，準(zhǔn)股本貸款由中信公司以公司信用提供擔(dān)保（即公司擔(dān)保），用途是在一旦項(xiàng)目現(xiàn)金流量出現(xiàn)短缺時(shí)，用以支持項(xiàng)目的生產(chǎn)性開支、資本開支以及到期債務(wù)的償還。由于這部分貸款是依賴于中信公司的信譽(yù)安排的貸款，因而具有準(zhǔn)股本資金的性質(zhì)。中信公司對準(zhǔn)股本貸款的擔(dān)保額度每年逐步增加（增加值按1000萬加元的利息計(jì)算），但是任何時(shí)候都不超過1500萬加元。,76,在準(zhǔn)股本貸款擔(dān)保中，中信公司作為擔(dān)保人，所承擔(dān)的最大金額只相當(dāng)于項(xiàng)目融資總額的

27、32%，然而，如果考慮到項(xiàng)目本身是一個100%利用貸款資金進(jìn)行投資的項(xiàng)目，以項(xiàng)目總投資30%左右的準(zhǔn)股本資金作為項(xiàng)目的信用電腦包，應(yīng)該說是一個對投資者相當(dāng)有利的安排。,77,第三節(jié) 長期債務(wù)資金籌集,3.1 中長期貸款籌資 3.2 債券融資 3.3 租賃融資 3.4 信托融資,1、典型的商業(yè)銀行貸款 商業(yè)銀行貸款一直是公司融資和項(xiàng)目融資中債務(wù)資金的最主要來源 商業(yè)銀行貸款可由一家銀行提供，也可由幾家銀行聯(lián)合提供 可在國內(nèi)銀行貸款，也可在國外銀行貸款 一般是有擔(dān)保貸款,3.1 中長期貸款籌資,商業(yè)銀行貸款的法律文件,（1）貸款協(xié)議的主要內(nèi)容 貸款目的 貸款金額 貸款期限和還款計(jì)劃表 貸款利率 提

28、款程序和提款先決條件 借款人在提款時(shí)的保證 保證性條款 財(cái)務(wù)性條款 利息預(yù)提稅的責(zé)任 違約責(zé)任 （2）商業(yè)銀行貸款的資產(chǎn)抵押或擔(dān)保協(xié)議,商業(yè)銀行聯(lián)合貸款結(jié)構(gòu) 商業(yè)銀行可作為參與行放貸，也可提供擔(dān)保/出具信用證： 對項(xiàng)目發(fā)起人而言，商業(yè)銀行為世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)或出口信貸的擔(dān)保將具完全追索的貸款轉(zhuǎn)化為有限追索，因?yàn)?優(yōu)惠利率)放貸方的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給商業(yè)銀行，雖然發(fā)起人要向商業(yè)銀行支付保證金和傭金等，但在有限追索下，從優(yōu)惠利率中得到的好處大大超過向擔(dān)保行支付的費(fèi)用 對商業(yè)銀行而言， 上述安排可避免與 出口信貸方共同分 享擔(dān)保金，又可避 免在提前收回貸款 或強(qiáng)制沒收擔(dān)保時(shí) 受放貸方的干擾,2、銀團(tuán)貸款

29、,銀團(tuán)貸款，也稱辛迪加（Syndicated Loan），是指由一家銀行牽頭，組織多家銀行參加，共同對一個項(xiàng)目提供貸款 適用情況 發(fā)展中國家，項(xiàng)目融資超過3000萬美元 發(fā)達(dá)國家，項(xiàng)目融資額超過1億美元 英吉利海峽隧道，209家銀行提供74億美元貸款 銀團(tuán)組成 牽頭行 代理行 參加行,銀團(tuán)的組成 牽頭銀行(安排行/主經(jīng)理行) 在合同和擔(dān)保文件談判中起領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)作用 文件中明確寫明銀團(tuán)各成員(參與)銀行提供的貸款額 牽頭行不為成員銀行可能蒙受的任何損失負(fù)責(zé) 參與銀行 與一般國際信貸銀團(tuán)不同，項(xiàng)目融資銀團(tuán)參與行數(shù)量少質(zhì)量高 各成員及牽頭行之間地位平等，同舟共濟(jì) 代理銀行 代表銀團(tuán)主管項(xiàng)目貸款的日常

30、事務(wù)，協(xié)調(diào)工作，并根據(jù)融資協(xié)議保持與各方的聯(lián)系，對外發(fā)表公告和傳遞信息 在貸款前期合同的起草和后期貸款執(zhí)行的管理工作中負(fù)有重要責(zé)任 多為對國際金融和大型工程技術(shù)項(xiàng)目較熟悉的一流銀行 工程銀行(通常是牽頭銀行或代理銀行的分支機(jī)構(gòu)) 指定一家或多家參與銀行作為工程銀行，負(fù)責(zé)監(jiān)督項(xiàng)目的工程進(jìn)展及技術(shù)執(zhí)行情況；通常與項(xiàng)目監(jiān)理工程師及技術(shù)專家保持密切聯(lián)系,銀團(tuán)貸款的特點(diǎn),（1）借款貨幣的選擇余地大 （2）參與銀團(tuán)貸款的銀行通常是國際上具有一定信譽(yù)和經(jīng)驗(yàn)的銀行 （3）借款的提款與還款方式都較靈活 （4）貸款的使用方向無任何限制，項(xiàng)目借款人可通過招標(biāo)向第三國購買機(jī)器設(shè)備、商品、原材料或勞務(wù) （5）銀團(tuán)貸款的

31、成本較高,銀團(tuán)貸款的操作方式,（1）直接參與型 （2）間接參與型 更新 代理 從屬貸款 轉(zhuǎn)讓,國際銀團(tuán)(Syndicate)貸款方式 直接Syndicate方式：,國際銀團(tuán)(Syndicate)貸款方式(續(xù)) 二次分配Syndicate方式：,國際銀團(tuán)(Syndicate)貸款方式(續(xù)) 聯(lián)盟Syndicate方式：,3、出口信貸及外國政府貸款,（1）出口信貸 出口信貸（Export Credit）是指一國政府為支持和擴(kuò)大本國大型機(jī)械設(shè)備、成套設(shè)備、大型工程項(xiàng)目等的出口，以提供利息補(bǔ)貼及信貸保險(xiǎn)的形式，鼓勵本國的銀行對本國出口商或外國進(jìn)口商（或進(jìn)口商的銀行）提供貸款、分期付款及其他資金融通便利

32、的一種國際信貸和融資方式。 特點(diǎn) 貸款為中長期 貸款金額的比例一般不超過商品購買合同金額的85% 貸款利率一般低于國際金融市場上的利率 具有信貸保險(xiǎn) 出口信貸主要形式： 買方信貸 賣方信貸 福費(fèi)廷,出口信貸的支持作用 直接貸款 對銀行或債券持有者全面或部分擔(dān)保/保險(xiǎn) 對出口商的保險(xiǎn)：商業(yè)破產(chǎn)或延誤時(shí)的保險(xiǎn)，理賠覆蓋率可達(dá)損失的90-95% 對本地(出口商地)銀行的擔(dān)?；蛐庞妙~度 利息補(bǔ)償 對資本金投資者的下列政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)： 覆蓋率達(dá)損失的100% 戰(zhàn)爭、國民騷亂 外匯兌換/率和不可兌換風(fēng)險(xiǎn) 征用、充公、沒收、國有化風(fēng)險(xiǎn) 合同中止風(fēng)險(xiǎn),買方信貸,買方信貸是指出口商銀行為支持和擴(kuò)大本國資本貨物出口

33、，對進(jìn)口商提供的出口信貸，以使國外進(jìn)口商即期支付出口商的一種融資方式。 貸款范圍：支持中國機(jī)電產(chǎn)品、大型成套設(shè)備等資本性貨物以及船舶、高新技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)的出口，支持中國企業(yè)帶資承包國外工程。,貸款申請條件： （1）借款人必須是中國相關(guān)經(jīng)辦行認(rèn)可的進(jìn)口商或銀行、進(jìn)口國財(cái)政部或其他政府授權(quán)機(jī)構(gòu)。借款人須資信良好，具有償還全部貸款本息及支付相關(guān)貸款費(fèi)用的能力。 （2）出口商必須是獨(dú)立的企業(yè)法人，具有中國政府授權(quán)認(rèn)定的實(shí)施出口項(xiàng)目的資格，具備履行商務(wù)合同的能力。 擔(dān)保和保險(xiǎn)： 要求借款人提供可接受的還款擔(dān)保，必要時(shí)提供進(jìn)口國國家主權(quán)級擔(dān)保。是否需要辦理出口信用保險(xiǎn)，依據(jù)借款人國別風(fēng)險(xiǎn)而定。,信貸條件：

34、 （1）貨幣種類：貸款貨幣為美元或認(rèn)可的其他貨幣 （2）貸款比例：對出口船舶提供的貸款，貸款額一般不超過合同金額的80%；對出口其他產(chǎn)品和服務(wù)提供的貸款，貸款額一般不超過合同金額的85%；承包國外工程項(xiàng)目的貸款比例參照國家有關(guān)政策規(guī)定執(zhí)行； （3）貸款期限：從首次提款之日起，至貸款協(xié)議規(guī)定的最后還款日止，貸款期限最長不超過15年； （4）貸款利率：參照OECD公布的商業(yè)參考利率執(zhí)行規(guī)定貸款利率，或在倫敦同業(yè)拆放利率的基礎(chǔ)上加上一定利差后執(zhí)行浮動利率； （5）貸款費(fèi)用：須支付管理費(fèi)、承擔(dān)費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)等貸款費(fèi)用。,貸款申請和審批： 借款人須正式提交使用買方信貸的書面申請和材料： （1）商務(wù)合同或意向

35、書、招投標(biāo)文件、項(xiàng)目可行性分析報(bào)告及有關(guān)審批文件； （2）借款人、保證人、進(jìn)口商、出口商的資信材料及有關(guān)證明文件，借款人、保證人的財(cái)務(wù)報(bào)表； （3）銀行需要的其他資料。,賣方信貸,指出口商向國外進(jìn)口商提供的一種延期付款的信貸方式。賣方信貸的實(shí)質(zhì)是出口商從出口方銀行取得中、長期貸款后，再向進(jìn)口方提供的一種商業(yè)信用。 目前能夠從事賣方信貸業(yè)務(wù)的銀行有中國進(jìn)出口銀行、國有商業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行以及股份制銀行等。 對于工程項(xiàng)目，賣方信貸的一般做法是承包商在簽訂賣方信貸合同，在簽訂工程合同后，業(yè)主（進(jìn)口方）支付5%-15%的定金（或雙方協(xié)議的其他比例），承包商實(shí)施并完成工程后，業(yè)主再分期支付工程款項(xiàng)。同

36、時(shí)，承包商應(yīng)根據(jù)賣方信貸合同的規(guī)定，按期向銀行支付貸款本金、利息和銀行費(fèi)用等。 賣方信貸項(xiàng)下的貸款程序與買方信貸基本相同。,買方信貸與賣方信貸的區(qū)別,（1）借款人不同 賣方信貸的借款人是進(jìn)口商（業(yè)主）或者進(jìn)口商銀行或進(jìn)口國財(cái)政部，賣方信貸的借款人是出口商或者承包商。 （2）付款方式不同 賣方信貸項(xiàng)下進(jìn)行工程承包實(shí)質(zhì)是分期付款項(xiàng)目，而買房信貸項(xiàng)下的承包工程是現(xiàn)匯項(xiàng)目。 （3）對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響不同 由于賣方信貸是出口商或承包商（企業(yè)）作為借款人，負(fù)責(zé)向銀行還本付息，因此，在出口商或承包商的資產(chǎn)負(fù)債表中的短期負(fù)債或長期負(fù)債欄目中將有所體現(xiàn)，加大了出口商或承包商的負(fù)債規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債比率，同時(shí)，出口商

37、、承包商還需要向銀行提供擔(dān)保，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響大。而買房信貸則不存在這個問題。,福費(fèi)廷,福費(fèi)廷（Forfeiting）即買單信貸，是指在延期付款的大型設(shè)備貿(mào)易中，出口商把進(jìn)口商承兌的、期限為半年以上到五六年的遠(yuǎn)期匯票，無追索權(quán)地售予出口商所在地的銀行（或金融公司），提前取得現(xiàn)款的一種資金融通形式。,（2）外國政府貸款,概念 一國政府利用國家的財(cái)政資金向另一國政府提供的優(yōu)惠貸款 特點(diǎn) 貸款期限長、低息或無息 貸款?？顚Ｓ?貸款規(guī)模不會太大,4、國際金融機(jī)構(gòu)貸款,國際金融機(jī)構(gòu) 世界銀行 國際貨幣基金組織 亞洲開發(fā)銀行 非洲開發(fā)銀行 泛美開發(fā)銀行 國際金融機(jī)構(gòu)貸款，是大型工程

38、項(xiàng)目籌措建設(shè)資金的一個重要渠道 第一個使用世界銀行貸款的項(xiàng)目魯布革水電站 使用世界銀行資金最多的項(xiàng)目小浪底工程 特點(diǎn) 利率低 但手續(xù)繁雜、過程長,世界銀行貸款,國際復(fù)興開發(fā)銀行（International Bank for Reconstruction and Development，IBRD），通稱為“世界銀行”，世界銀行的主要業(yè)務(wù)活動是對發(fā)展中成員國提供長期貸款，對成員國政府或經(jīng)政府擔(dān)保的私人企業(yè)提供貸款和技術(shù)援助，資助他們興建某些建設(shè)周期長，利潤率偏低，但又為該國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展所必須的建設(shè)項(xiàng)目。 世界銀行的資金來源主要是： 各成員國繳納的股金； 向國際金融市場借款； 發(fā)行債券和收取貸款利

39、息。,世界銀行貸款的條件和規(guī)定,貸款對象：會員國官方、國營企業(yè)、私營企業(yè)。若借款人不是政府，則需要政府擔(dān)保。 貸款用途：多為項(xiàng)目貸款，用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源、運(yùn)輸、教育等領(lǐng)域。銀行只提供項(xiàng)目建設(shè)總投資的20%50%，其余部分由借款過自己籌措。借款須?？顚Ｓ?，借款國須結(jié)合銀行監(jiān)督。 貸款期限：2030年，寬限期510年不等。 貸款利率：根據(jù)世界銀行從資金市場籌資的利率，按在金融市場借款的成本再加利息0.5%計(jì)算。承擔(dān)費(fèi)與一般國際貸款費(fèi)率相近，對已訂立借款協(xié)議而未提取的部分，按年征收0.75%的手續(xù)費(fèi)。,貸款額度：根據(jù)借款國人均國民生產(chǎn)總值、債務(wù)信用、借款國發(fā)展目標(biāo)和需要、投資項(xiàng)目的可行性等因素確定

40、。 貸款種類：包括具體投資貸款、部門貸款、結(jié)構(gòu)調(diào)整貸款、技術(shù)援助貸款、謹(jǐn)記復(fù)興貸款。 貸款手續(xù)：手續(xù)繁瑣，要求嚴(yán)格，費(fèi)時(shí)長，一般需要一年半到兩年 還款：到期歸還，不得拖欠，不得改變還款日期。 風(fēng)險(xiǎn)：借款國承擔(dān)匯率變動風(fēng)險(xiǎn)。,世界銀行的貸款程序,中國是世界銀行貸款最多的國家，貸款項(xiàng)目涵蓋了交通、能源、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、教育、環(huán)境保護(hù)等多個領(lǐng)域。 世界銀行的項(xiàng)目均通過國際競爭性招標(biāo)程序選定承包商或供貨商。,亞洲開發(fā)銀行貸款,亞洲開發(fā)銀行（Asia Development Bank，ADB）是亞洲和太平洋地區(qū)的區(qū)域性政府間國際金融機(jī)構(gòu)，成立于1966年，其宗旨是向亞洲及太平洋地區(qū)的發(fā)展中成員國提供貸款，促

41、進(jìn)投資和提供技術(shù)援助，加速亞太地區(qū)各成員國的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展。 亞洲開發(fā)銀行的具體任務(wù)是： （1）促進(jìn)公、私資本對本地區(qū)的投資。 （2）為本地區(qū)發(fā)展中成員的發(fā)展籌集和提供資金，有限考慮最有利于整個地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的項(xiàng)目和規(guī)劃。,（3）根據(jù)本地區(qū)成員的要求，幫助其進(jìn)行發(fā)展政策和規(guī)劃的協(xié)調(diào)，以便更好地利用自身的資源，更好地在經(jīng)濟(jì)上取長補(bǔ)短，促進(jìn)其對外貿(mào)易，特別是本地區(qū)貿(mào)易的發(fā)展。 （4）為擬定、融資執(zhí)行發(fā)展項(xiàng)目及規(guī)劃提供技術(shù)援助。 （5）在其章程范圍內(nèi)，以其認(rèn)為適當(dāng)?shù)姆绞酵?lián)合國及其附屬機(jī)構(gòu)，向本地區(qū)發(fā)展基金投資的國際公益組織、其他國際機(jī)構(gòu)以及各國公、私營實(shí)體合作，并向上述組織機(jī)構(gòu)提供投資和援助的機(jī)

42、會。 （6）開展符合亞行宗旨的其他活動和服務(wù)。,亞洲開發(fā)銀行開展業(yè)務(wù)的資金,（1）普通資金，由股本、儲備、凈收益和國際資本市場的借款構(gòu)成，用于硬貸款業(yè)務(wù)。 （2）亞洲開發(fā)基金，用于軟貸款業(yè)務(wù)。 （3）技術(shù)援助特別基金，用于技術(shù)援助業(yè)務(wù)。 亞洲開發(fā)銀行貸款具有一定的優(yōu)惠性，主要體現(xiàn)在時(shí) 間長、利率低、雜費(fèi)少。 其硬貸款業(yè)務(wù)的主要條件是： （1）期限：1030年，寬限期27年。 （2）利率：采用浮動利率，每半年浮動一次。,（3）承諾費(fèi)：年承諾費(fèi)為0.75%，按天計(jì)算。自貸款協(xié)議正式簽字兩個月后計(jì)收，計(jì)收技術(shù)為第一年的基數(shù)的15%，第二年是45%，第三年是85%，以后是承諾余額的全額，每年基數(shù)減去累

43、計(jì)支付金額，構(gòu)成承諾的計(jì)收基數(shù)。 （4）借款人：直接貸給成員國政府，或在成員國政府擔(dān)保下的成員國其他機(jī)構(gòu)。 亞洲開發(fā)銀行的軟貸款僅提供給人均國民收入低于670美元且還款能力有限的發(fā)展中成員，期限為40年，不收利息，只收取1%的手續(xù)費(fèi)。,亞洲開發(fā)銀行的貸款方式,項(xiàng)目貸款 規(guī)劃貸款 行業(yè)貸款 中間金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貸款 綜合項(xiàng)目貸款 救災(zāi)貸款 技術(shù)援助貸款 無政府擔(dān)保的私營部門貸款,1、定義：債券是指公司依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的日期支付利息和本金的一種書面?zhèn)鶆?wù)憑證。 2、基本要素 債券面值 票面利率 償還期 付息期,3.2 債券籌資,（一）債券籌資的動因 債券籌資的期限更長（我國5-10年居多） 大

44、多數(shù)公司債券的期限在1030年之間，有的長達(dá)100年，甚至還有無限期的公司債券。例如，1996年，包括IBM在內(nèi)的40多家美國公司均發(fā)行了百年債券。而在1985年1月，荷蘭航空公司發(fā)行過一種固定利率的永久債券。 資金成本較低 籌資規(guī)模大 形式靈活，可根據(jù)公司需要進(jìn)行專門的條款設(shè)計(jì) 其他動因。例如，保證企業(yè)現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)；獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；增強(qiáng)企業(yè)在社會的知名度。,(二)債券的種類 1、按有無抵押擔(dān)保分類 (1)信用債券 (2)抵押債券 (3)擔(dān)保債券 2、按債券是否記名分類 (1)記名債券 (2)無記名債券 3、按利率是否變動 （1）固定利率債券 （2）浮動利率債券,（3）變動利率債券

45、。實(shí)際利率與項(xiàng)目特征相掛鉤，并處于變動之中的一種債券。 例如，美國蘋果電腦公司曾發(fā)行過一種15年期的長期債券，前5年的利率為0，后10年的利率則為10%。當(dāng)時(shí)公司預(yù)計(jì)投資項(xiàng)目在前5年不會產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，為了減輕前期的負(fù)擔(dān)，因而設(shè)計(jì)了這種債券。,4、按發(fā)行主體不同 （1）政府債券 （2）公司債券 （3）金融債券 5、按利息支付方式不同 （1）貼息票債券 （2）貼現(xiàn)債券 6、按發(fā)行人與發(fā)行市場是否在同一國境內(nèi) （1）本國債券 （2）國際債券 7、債券的其他分類 (1)可轉(zhuǎn)換債券 (2)無息債券 (3)浮動利率債券 (4)收益?zhèn)?可贖回債券。發(fā)行人在債券到期日之前有贖回的選擇權(quán)。很明顯，這是一個對

46、投資者不利的規(guī)定。因此，在發(fā)行時(shí)，該債券必須提供比普通債券更高的利率才能為市場所接受。并且贖回價(jià)格要高于票面值。 可轉(zhuǎn)換債券。該債券在一定時(shí)間內(nèi)可以按一定價(jià)格轉(zhuǎn)換為公司股票。由于具有轉(zhuǎn)換權(quán)，這種債券的利率通常較普通債券的利率為低。公司面臨的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對較輕。,（三）公司債的發(fā)債條件 * 股份公司凈資產(chǎn)3000萬元以上 有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)6000萬元以上 * 累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40% * 近三年平均可分配利潤可支付債券一年利息 * 債券利率不超過國務(wù)院規(guī)定的利率水平,（四）發(fā)行價(jià)格 式中： t債券發(fā)行期限 n債券支付利息的總期數(shù)。 債券的發(fā)行價(jià)格有3種：等價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。

47、,(五)債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) (1)資金成本較低 ； (2)保證控制權(quán) ； (3)可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。 2債券籌資的缺點(diǎn) (1)籌資風(fēng)險(xiǎn)高 ； (2)限制條件多 ； (3)籌資額有限。,（六）債券信用評級制度 信用評級是信用評級機(jī)構(gòu)以獨(dú)立的第三方立場，根據(jù)規(guī)范的評級指標(biāo)體系和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的評級方法，履行嚴(yán)格的評級程序，對市場參與者的信用記錄、內(nèi)在素質(zhì)、管理能力、經(jīng)營水平、外部環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景等進(jìn)行全面了解、考察調(diào)研、研究分析后，就其在未來一段時(shí)間履行承諾的能力及可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)給予綜合判斷，并以一定的符號表示其優(yōu)劣的一種經(jīng)濟(jì)活動。,美國的債券評級制度簡介： 債券評

48、級于20世紀(jì)初首先出現(xiàn)在美國。1909年，美國的約翰穆迪在一本名為Moodys Analysis of Railroad Investment的書中，首次用評級的方法對作為投資對象的各種牌號的鐵路債券的優(yōu)劣進(jìn)行了評級。這是美國最早的債券評級。在此之后，普爾出版公司(標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的前身)、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司(1941年與普爾公司合并)和菲奇公司分別于1922年和1924年開始對工業(yè)債券進(jìn)行評級。,目前，美國對證券進(jìn)行評級的機(jī)構(gòu)主要有5家，它們分別是：穆迪投資者服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)一普爾公司、菲奇投資者服務(wù)公司、丹弗-費(fèi)爾普斯公司、麥肯錫一克里斯安蒂一馬菲公司，評級內(nèi)容涉及普通公司債券、轉(zhuǎn)換公司債券、政府機(jī)構(gòu)

49、債券、地方債券、商業(yè)票據(jù)、CD外債、優(yōu)先股、金融機(jī)構(gòu)的貸款債權(quán)、銀行承兌票據(jù)、出口信用證及一部分私募債券 。,1、定義 租賃（leasing）是出租人（lessor）以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人（lessee）使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。 2、分類 經(jīng)營租賃 融資租賃 其他租賃,3.3 租賃籌資,一、經(jīng)營租賃 經(jīng)營租賃又稱服務(wù)租賃、管理租賃或操作性租賃。它是一種以提供租賃物件的短期使用權(quán)為特點(diǎn)的租賃形式。 在經(jīng)營性租賃項(xiàng)下，租賃物件的保養(yǎng)、維修、管理等義 務(wù)由出租人負(fù)責(zé)，承租人在經(jīng)過一定的預(yù)告期后，可以中途解除租賃合同。每一次交易的租賃期限大大短于租賃物件的正常使用壽

50、命。對出租人來說，他并不從一次出租中收回全部成本和利潤，而是將租賃物件反復(fù)租賃給不同的承租人而獲得收益。,二、融資租賃 出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。,融資租賃是一種全額信貸，它對租賃物價(jià)款的全部甚至運(yùn)輸、保險(xiǎn)、安裝等附加費(fèi)用都提供資金融通。,融資租賃實(shí)質(zhì)上是轉(zhuǎn)移與一項(xiàng)資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的一種租賃。 租賃物件的所有權(quán)名義上仍屬于出租人，但只是出租人為了控制承租人償還租金的風(fēng)險(xiǎn)而采取的一種形式所有權(quán)，在合同結(jié)束時(shí)最終有

51、可能轉(zhuǎn)移給承租人，因此租賃物件的購買由承租人選擇，維修保養(yǎng)也由承租人負(fù)責(zé)，出租人只提供金融服務(wù)。一般而言，融資租賃滿足以下全部或部分條件： 1、在租賃期滿時(shí),租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給承租方； 2、租賃期為資產(chǎn)使用年限的大部分(75%或以上)； 3、租賃期內(nèi)租賃最低付款額大于或基本等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價(jià)值。,經(jīng)營租賃同融資租賃的區(qū)別在于： 1）在一次交易中出租人一定不能收回租賃物的在起租日的全部價(jià)值，因此就有租賃物的再處置問題； 2)對租賃物有通用性的要求。在國外所見到的經(jīng)營租賃的租賃物大致有汽車、卡車、工程機(jī)械、電腦、醫(yī)療設(shè)備、通信設(shè)備、飛機(jī)、鐵路機(jī)車及車輛、供電、供氣、供熱、供水、污水處理

52、設(shè)備等，而絕非任何設(shè)備； 3）如果租賃期限屆滿時(shí)租賃物由初始的承租人留購或續(xù)租，則必定不是采用名義價(jià)格，而是采用約定價(jià)格或公允市值； 4）出租人多半同時(shí)還提供種種服務(wù)，包括維修保養(yǎng)、安裝調(diào)試、操作使用、技術(shù)培訓(xùn)、軟件升級，以及保險(xiǎn)等等； 5）租賃物由出租人資本化。對于承租人而言是表外業(yè)務(wù)； 6）承租人不承擔(dān)租賃物的余值風(fēng)險(xiǎn)。,三、其他形式的租賃 1、售后租回 企業(yè)先將其擁有的資產(chǎn)賣給出租人，然后再按照特定條件將其租回使用，這種取得資產(chǎn)的融資方式稱為售后租回（sale and leaseback）。,2、杠桿租賃 杠桿租賃（leveraged leasing）則要涉及承租人、出租人和貸款機(jī)構(gòu)及制

53、造商等多方當(dāng)事人。資產(chǎn)購置成本的一部分(10%20%)由出租人承擔(dān)，其余大部分資本由貸款人向出租人提供，以租賃資產(chǎn)作抵押的租賃方式。,四、租金的支付方式 (1)按支付時(shí)期的長短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。 (2)按支付時(shí)期先后，可以分為先付租金和后付租金兩種。 (3)按每期支付金額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。,五、租金的計(jì)算方法 在我國融資租賃業(yè)務(wù)中，計(jì)算租金的方法一般采用等額年金法。 等額年金法是利用年金現(xiàn)值的計(jì)算公式經(jīng)變換后計(jì)算每期支付租金的方法。 租金有先付租金和后付租金兩種支付方式。 (1)后付租金 (2)先付租金,(1)后付租金的計(jì)算 A=P(PA，i，n) 例

54、：某企業(yè)采用融資租賃方式于2001年1月1日從一租賃公司租入一設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為40000元，租期為8年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有，為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定盈利，雙方商定采用18的折現(xiàn)率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。 A=40000(PA，18，8) =400004.0776 =980969(元),(2)先付租金的計(jì)算 A=P(PA，i，n-1)+1 例：某企業(yè)采用融資租賃方式于2001年1月1日從一租賃公司租入一設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為40000元，租期為8年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有，為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定盈利，雙方商定采用18的折現(xiàn)率

55、，試計(jì)算該企業(yè)每年年初應(yīng)支付的等額租金。 A=40000(PA，18，7)+1 =40000(3.8115+1) 831342(元),六、租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1優(yōu)點(diǎn) (1)籌資速度快； (2)限制條款少； (3)設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)??； (4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??； (5)稅收負(fù)擔(dān)輕。 2缺點(diǎn) 融資租賃籌資的最主要缺點(diǎn)就是資金成本較高,信托融資是通過非銀行金融機(jī)構(gòu)融資的一種形式，通常由信托公司作為媒介，向最終貸款人融通資金的融資活動。 優(yōu)點(diǎn)： 受政策約束少；形式靈活 缺點(diǎn)： 資金成本較高（通常高于同期銀貸）,3.4信托融資,合格投資者,信托公司,項(xiàng)目公司,發(fā)放貸款,還本付息, 項(xiàng)目,開發(fā)建設(shè),銷售回款,土地及在建

56、工程抵押,第三方,其他擔(dān)保,分配收益,認(rèn)購信托,一、信托貸款模式,合格投資者,信托公司,項(xiàng)目公司, 項(xiàng)目,項(xiàng)目公司股東,認(rèn)購信托,增資擴(kuò)股,開發(fā)建設(shè),抵押擔(dān)保,溢價(jià)回購股權(quán),分配收益,二、股權(quán)投資附加回購模式,合格投資者,信托公司,投資標(biāo)的,項(xiàng)目公司,投資受讓,支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款,溢價(jià)回購,支付回購價(jià)款, 項(xiàng)目,銷售回款,開發(fā)建設(shè),土地、在建工程抵押,認(rèn)購信托,分配收益,三、特定資產(chǎn)買入返售模式,合格投資者,信托公司,應(yīng)收債權(quán),A公司,投資受讓,支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款,認(rèn)購信托,分配收益,債務(wù)人B,清償債務(wù) 支付資金占用費(fèi),四、應(yīng)收債權(quán)買入模式,一、短期籌資 （一）基本概念 定義：短期籌資又稱流動負(fù)債籌資，是

57、指企業(yè)為滿足資金周轉(zhuǎn)需要，通過流動負(fù)債進(jìn)行的籌資活動。融通使用時(shí)間一般在一年以內(nèi)。 特點(diǎn)： 籌資速度快 籌資靈活性高 籌資成本低 籌資風(fēng)險(xiǎn)大,第四節(jié) 短期籌資,一、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目：應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是公司在非商品交易過程中產(chǎn)生的應(yīng)付費(fèi)用。, 主要內(nèi)容：應(yīng)付水電費(fèi)、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利息等。 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的一些受益在先，支付在后，支付期晚于發(fā)生期的費(fèi)用。 通常具有強(qiáng)制性的規(guī)定，但通常沒有成本代價(jià)。,4.1 自發(fā)性籌資,二、商業(yè)信用：是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款進(jìn)行購銷活動而形成的借貸關(guān)系。,具體形式 應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款,商業(yè)信用是賣方為了促銷，向買方提供賒銷而形成的信用，是一種自然融資渠道。在許多企業(yè)中達(dá)到流動負(fù)