有色金屬-對沖政策不確定性和美國通脹風險看好黃金板塊

本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1投資評級領(lǐng)先大市-A投資評級領(lǐng)先大市-A維持評級40% 30% 20% 10% 0%-10%有色金屬滬深3002024-022024-062024-102025-02黃金價格連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，看好利好驅(qū)動延續(xù)。2024年以來金價些中大部分因素預計將在較長時間內(nèi)持續(xù)存在。核心驅(qū)動主要包括美國債務(wù)規(guī)模和財政赤字規(guī)模擴大預期，是貨幣信用擔憂持續(xù)存在黃金價格是貨幣信用的反向指標，若考慮金價對債務(wù)規(guī)模擴張的定本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。以我國為代表的亞洲黃金ETF凈流入量黃金價格連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，看好利好驅(qū)動延續(xù)。金價向上突本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 5 5 5 6 83.1.全球央行購金維持高位，我國重啟增持 83.2.赤字削減計劃或難兌現(xiàn)，減稅法案抬升赤字水平 3.2.1.計劃削減財政赤字面臨較大難度，赤字水平仍 4.結(jié)構(gòu)性因素：關(guān)稅擔憂引發(fā)海外黃金現(xiàn)貨緊張，定價權(quán)逐步向東轉(zhuǎn)移 4.1.加征關(guān)稅擔憂，倫敦市場黃金現(xiàn)貨緊張 4.2.定價權(quán)向東轉(zhuǎn)移，趨勢逐漸形成 5.標的：關(guān)注高增量&低估值標的 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 9本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。 本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。宏觀趨勢的長期因素變化打開了黃金價格的上漲空通脹上行風險；3）對沖美元貨幣信用的走弱。資料來源：新華社，央視新聞，Wind，國投證券證券研究所他的價格反映了市場對股、債等其他類資產(chǎn)的預期變化。而特朗普當選后政策波動性加大、市場波動和不確定性增加的預期。黃金在投資組合本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Fed，Wind，國投證券證券研究所資料來源：Wind，國投證券證券研究所資料來源：Wind，國投證券證券研究所本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 資料來源：Wind，國投證券證券研究所4資料來源：Wind，國投證券證券研究所對來自中國的商品征收10%的額外關(guān)稅，可能會使美國核加0.5-0.8pct。若按特朗普競選時提及的，對來自中國的進口商品征收60%的額資料來源：Wind，國投證券證券研究所資料來源：Wind，國投證券證券研究所本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：WGC，Wind，國投證券證券研究所5.0 資料來源：Wind，國投證券證券研究所本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。 資料來源：WGC，Wind，國投證券證券研究所塞爾維亞匈牙利阿聯(lián)酋加納吉爾吉斯斯坦利比亞俄羅斯捷克阿塞拜疆烏茲別克斯坦卡塔爾新加坡 印度土耳其 波蘭資料來源：IMF，國投證券證券研究所/資料來源：WGC，國投證券證券研究所本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10金礦產(chǎn)量-電子用金金條資料來源：WGC，國投證券證券研究所5.8%。據(jù)AmericanProgress研究，若基于GD和削減大量非國防可自由支配支出、醫(yī)療補助支出等，這意味著大稅收。比2023年的97%顯著抬升。本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11/資料來源：Wind，國投證券證券研究所 資料來源：Wind，國投證券證券研究所但距離2011年的高點仍有較大距離，這也意味著金價定價債務(wù)規(guī)模資料來源：Wind，國投證券證券研究所8.0%6.0%資料來源：Wind，國投證券證券研究所本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12圍較廣。在加征關(guān)稅擔憂下，COMEX和倫敦金價差出現(xiàn)了大幅快速下行。未來若黃金在加征關(guān)稅之列，黃金在倫敦和美國的情況也將持續(xù)。若黃金未被列入加征關(guān)稅清單，現(xiàn)貨緊張的問題有望緩和。資料來源：Wind,國投證券證券研究所 資料來源：Wind，國投證券證券研究所資料來源：LBMA，Wind，國投證券證券研究所 資料來源：Bloomberg，國投證券證券研究所本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13資料來源：Wind，國投證券證券研究所資料來源：Wind，國投證券證券研究所全球ETF持倉量噸資料來源：WGC，國投證券證券研究所 資料來源：WGC，國投證券證券研究所噸，加總計算投資需求占比47.5%，這一比例投資黃金范圍是在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價遠看，這有利于補充黃金儲備。保險增持黃金，是國家黃金是重要的金融機構(gòu)，將資金運用于黃金投資有助于本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14資料來源：金融監(jiān)管局，公司公告，Wind，國投證券證券研究所資料來源：WGC，Wind，國投證券證券研究所黃金價格連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，看好利好驅(qū)動延續(xù)。金價向上突破，有望打開板塊估值空間，492.31資料來源：Wind,國投證券證券研究所注：股價為收盤價，行情數(shù)據(jù)為2025年2月13日數(shù)據(jù)，其中山東黃金、山金國際業(yè)績預測為國投證券預測值，其他數(shù)據(jù)取自Wind一致預期本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15審慎、研究觀點獨立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù)投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶提供證券投資分的客戶發(fā)布。本報告版權(quán)屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發(fā)布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，本公司將隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。同時，本公司有權(quán)對本報告所含信息在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關(guān)注相應的更新或修改。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)，提請客戶充分注意。客戶不應將本報告為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議，無論是否已經(jīng)明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據(jù)或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任