國有資產(chǎn)運營體系與國有資產(chǎn)管理體制改革

國有資產(chǎn)運營體系

與國有資產(chǎn)管理體制改革2003?中南大學中南大學商學院

陳曉紅2/10/20251目錄1、國有資產(chǎn)管理體制的開展沿革2、國有資產(chǎn)管理與運營中存在的問題3、國有資產(chǎn)運營體系的新環(huán)境4、國有資產(chǎn)的資本運營戰(zhàn)略2/10/20252前言

據(jù)財政部資料，截至2001年底，我國國有資產(chǎn)總量為109316.4億元，其中經(jīng)營性國有資產(chǎn)為73149.3億元，占66.9%，非經(jīng)營性國有資產(chǎn)為36167.1億元，占33.1%。

構(gòu)建一個健全、完善的國有資產(chǎn)運營體系是探索國有制有效實現(xiàn)形式的重要課題。

2/10/202531、國有資產(chǎn)管理體制的開展沿革2/10/202541.國有資產(chǎn)管理體制的開展沿革〔1〕嘗試階段〔1979-1984〕〔2〕起步階段〔1985-1992〕〔3〕探索時期〔1993年-十六大前〕〔4〕深化時期〔十六大后〕聯(lián)產(chǎn)承包制嘗試產(chǎn)權(quán)制度改革須建立完善的國有資產(chǎn)運營體系我國國有資產(chǎn)管理體制經(jīng)歷了以下階段：2/10/202552.國有資產(chǎn)管理與運營中存在的10個問題2/10/20256〔1〕國有企業(yè)多頭管理，人權(quán)、財權(quán)、事權(quán)相別離；〔2〕所有制結(jié)構(gòu)上，仍以單一的公有制結(jié)構(gòu)為主；〔3〕運營方式上，仍沿襲方案經(jīng)濟體制下，國家集中財力來配置資源，沒有發(fā)動勞動者的積極性；〔4〕開展戰(zhàn)略上，以重工業(yè)為主，農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)供給缺乏；2.國資管理與運營中存在的10個問題2/10/20257〔5〕法人治理結(jié)構(gòu)不標準，同時普遍存在“內(nèi)部人控制〞現(xiàn)象?！?〕企業(yè)退出通道不暢，一些長期虧損、扭虧無望的企業(yè)難以及時退出市場?！?〕開展進程上，盲目追求高速度，無視國有資產(chǎn)運營的質(zhì)量。2/10/20258〔8〕國有企業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾十分突出企業(yè)大而全，小而全，沒有形成專業(yè)化生產(chǎn)、社會化協(xié)作體系和規(guī)模經(jīng)濟。〔9〕有待探索對企業(yè)經(jīng)營者的鼓勵方式〔10〕國有企業(yè)的社會負擔仍十分沉重2001年，全國企事業(yè)單位自辦中小學1.9萬所，大體占全國同類學校的1/3；2001年，全國工業(yè)及其它部門自辦醫(yī)院7297所，占全國醫(yī)院總數(shù)的40%。2/10/202593.國有資產(chǎn)管理與運營體系的新環(huán)境2/10/202510工業(yè)化階段

初期中期后期超工業(yè)化人均GDP（美元）280-500560-21002100-33603360-5040農(nóng)業(yè)勞動力/全社會總勞動力（%）80502010以下制造業(yè)增加值/全部GDP（%）5203020機械和運輸設(shè)備增加值/制造業(yè)增加值（%）553040機電產(chǎn)品出口值/全部出口值（%）1103050城市人口/總?cè)丝冢?）10307080以上4.1在全面建設(shè)小康社會與推進新型工業(yè)化的進程中，加速國有資產(chǎn)運營體系建設(shè)工業(yè)化劃分的主要指標2/10/202511

2002年，我國人均GDP近1000美元；截至2001年，我國農(nóng)業(yè)勞動力總數(shù)為4.82億人，占全社會總勞動力的50%；三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為15.2%：51.2%：33.6%；城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘?7.6%。

這一系列指標都說明我國目前尚處于工業(yè)化中期階段?！?〕新型工業(yè)化離我們還有多遠？2/10/202512①以“信息化帶開工業(yè)化建設(shè)〞為契機：推動國有企業(yè)管理過程的信息化建設(shè)，形成以市場為導向的科學經(jīng)營決策機制?！踩纾篗IS，ERP〕積極推進生產(chǎn)過程的信息化建設(shè)?！灿嬎銠C輔助設(shè)計〕〔2〕在新型工業(yè)化進程中的

國有企業(yè)開展③處理好資源、環(huán)境與工業(yè)化的關(guān)系，保持可持續(xù)開展。2/10/202513①小康指標額人均國內(nèi)生產(chǎn)總值超過3000美元；〔同于工業(yè)化后期標準〕城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達1.8萬元；農(nóng)村居民家庭人均純收入8000元；恩格爾系數(shù)低于40%；城鎮(zhèn)人均住房建筑面積30平方米；城鎮(zhèn)化率到達50%；〔近于工業(yè)化后期標準〕居民家庭計算機普及率20%；大學入學率20%；每千人醫(yī)生數(shù)2.8人；城鎮(zhèn)居民最低生活保障率95%以上。〔3〕“小康社會〞的四個轉(zhuǎn)型2/10/202514①小康指標額基尼系數(shù)控制在0.3每人每天蛋白質(zhì)攝入量75克人均衣著消費支出>70元鋼混磚木結(jié)構(gòu)住房比重>80%電視機普及率70臺/百戶效勞消費支出比例>10%人口平均預期壽命70歲已通公路的行政村比重>85%勞動力平均受教育程度>8年平安衛(wèi)生水普及率>90%用電農(nóng)戶比重>95%已通的行政村比重>70%享受社會五保人口比重>90%每萬人刑事案件立案件數(shù)<20森林覆蓋率>15%嬰兒死亡率<3.1%農(nóng)村初級衛(wèi)生保健根本合格縣比重100%成人識字率>85%2/10/202515②“小康社會〞還有多少路要走？2001年初，全國初步到達小康水平的人口是75%左右。到現(xiàn)在，全國還有3000萬人溫飽問題沒有完全解決。城鎮(zhèn)也有將近2000萬人生活在國家最低社會保障水平線以下。同時，農(nóng)村還有幾千萬人口是低水平的不穩(wěn)固的溫飽。2/10/202516③就個人理解，我國全面建設(shè)小康社會需要著重完成四個戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)型：由不完善的市場經(jīng)濟向現(xiàn)代市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變；由以農(nóng)業(yè)和工業(yè)為主的社會向以信息產(chǎn)業(yè)為主導的效勞社會轉(zhuǎn)型；由以政府主導的社會向以法制主導的社會轉(zhuǎn)型；由鄉(xiāng)村社會向城市社會轉(zhuǎn)型。2/10/202517關(guān)鍵要通過開展科技農(nóng)業(yè)、增加農(nóng)民收入，完成農(nóng)村向城鎮(zhèn)化的轉(zhuǎn)變。農(nóng)民農(nóng)村農(nóng)業(yè)增加收入城鎮(zhèn)化科技農(nóng)業(yè)信息高速公路高等級公路鐵路中心城衛(wèi)星城2/10/202518

新組建三委、一部、一局撤消一委、一部

29個部委將整合成28個

將國家經(jīng)貿(mào)委指導國有企業(yè)改革和管理的職能、中央企業(yè)工委的職能，以及財政部有關(guān)國有資產(chǎn)管理的部門職能整合起來。2/10/202519圖：國有資產(chǎn)運營體系設(shè)想國資委國有資產(chǎn)經(jīng)營公司大企業(yè)集團金融控股公司各大國有企業(yè)商業(yè)銀行與非銀行金融機構(gòu)實體企業(yè)經(jīng)營層監(jiān)控層2/10/202520全國人大國家級國資委省級國資委市級國資委國有資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績考核獎懲系統(tǒng)財務風險和預警系統(tǒng)項目稽查制度國有資產(chǎn)經(jīng)營者的選拔任免制度預算、投資、改制、產(chǎn)權(quán)變動等監(jiān)督工作規(guī)程問責制度資本預算制度監(jiān)控體系

圖：國有資產(chǎn)運營監(jiān)控體系2/10/202521④組建“商務部〞

外經(jīng)貿(mào)部、國家計委，將與國家經(jīng)貿(mào)委下監(jiān)督價格與市場、國內(nèi)貿(mào)易等兩大職能合并，組成新的商務部。不再分國內(nèi)或國外貿(mào)易。2/10/202522⑤組建“國家食品藥品監(jiān)督管理局〞目的：加強對食品平安和平安生產(chǎn)監(jiān)管體制建設(shè)在國家藥品監(jiān)督管理局的根底上，組建國家食品藥品監(jiān)督管理局。主要職責是：繼續(xù)行使國家藥品監(jiān)督管理局職能，負責對食品、化裝品、保健品平安管理的綜合監(jiān)督和組織協(xié)調(diào)。2/10/2025233.3“引進來、走出去〞形勢下的國資運營〔1〕“引進來〞我國利用外資的現(xiàn)狀19911992199319941995199643.66110.07275.15337.67375.21417.26199719981999200020012002452.57454.63403.19407.72468.465202/10/2025242/10/202525“引進來〞的方式“三來一補〞；合資、合作、獨資、合作開發(fā)；戰(zhàn)略聯(lián)盟；制造中心研發(fā)中心營運中心內(nèi)向國際化的演進參加跨國公司的價值鏈2/10/202526

引進來的途徑2/10/202527〔2〕“走出去〞2/10/202528區(qū)域港澳亞洲歐洲北美非洲拉美大洋洲企業(yè)數(shù)量211711131041716442276251資料來源：?國際商報?，2000年6月7日6.192.673.323.051.500.961.28金額1999199819971996199519941993年度2/10/20252955％28％17％行業(yè)服務貿(mào)易工業(yè)生產(chǎn)加工農(nóng)業(yè)與農(nóng)產(chǎn)品開發(fā)資源開發(fā)投資類型其它企業(yè)數(shù)426713831311116519金額43.211.21.313.20.330.22境外企業(yè)的經(jīng)營狀況〔1998年統(tǒng)計〕資料來源：?國際商報?，2000年6月7日2/10/202530〔2〕“走出去〞目標方式技術(shù)的全球利用技術(shù)訣竅、專利許可的交換和出售，技術(shù)合作協(xié)議與合資企業(yè)技術(shù)的全球生產(chǎn)設(shè)立國外的研發(fā)實驗室，技術(shù)合作協(xié)議，成立合資企業(yè)技術(shù)生產(chǎn)的全球資源在國外的研發(fā)中心培訓研發(fā)人員，雇傭外國研發(fā)人員，合作協(xié)議，成立合資企業(yè)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化與國外企業(yè)合作，通過當?shù)氐娘L險投資公司在當?shù)氐馁Y本生產(chǎn)募集資金，投資于技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。2/10/202531

為獲得長期、穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，跨國公司把價值鏈上的各個環(huán)節(jié)分布到本錢最低的國家，實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的標準化生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)濟，獲得最大的全球效率和效益。生產(chǎn)、研發(fā)、營銷、財務等各種職能分布到全球范圍內(nèi)具有比較優(yōu)勢的國家。3.4跨國公司全球戰(zhàn)略給國有企業(yè)的啟示(1)跨國公司的全球化戰(zhàn)略2/10/202532案例：福特公司的全球化生產(chǎn)系統(tǒng)荷蘭：涂料機件日本：起動機比利時：坐墊丹麥：風扇皮帶加拿大：玻璃收音機2/10/202533美國跨國公司調(diào)整改革的根本原那么：a.企業(yè)經(jīng)營目標重視為股東贏利，重視企業(yè)市場價值，提高資產(chǎn)收益率b.企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整經(jīng)營重點從制造轉(zhuǎn)向效勞經(jīng)營產(chǎn)品從硬件轉(zhuǎn)向軟件和系統(tǒng)〔解決方案〕加強價值鏈中附加價值高的環(huán)節(jié)。3.4跨國公司全球戰(zhàn)略對國有企業(yè)的啟示〔2〕跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務重組2/10/202534

案例：GE和DELL的戰(zhàn)略調(diào)整通用電氣〔GE〕：把GE變成效勞業(yè)公司〔產(chǎn)品效勞銷售〕加強效勞領(lǐng)域、效勞行業(yè)和效勞環(huán)節(jié)；2000年，效勞銷售從過去的15％增加到70%。DELL加強個性效勞，為客戶提供解決方案2/10/202535美國跨國公司調(diào)整改革的根本原那么：c.企業(yè)業(yè)務重組選擇與集中分解、分立、收購和兼并非核心業(yè)務外包d.企業(yè)管理結(jié)構(gòu)改革減少層次、精簡人員、貼近客戶增加對市場變化反響的靈活性和適應性〔2〕跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務重組3.4跨國公司全球戰(zhàn)略對國有企業(yè)的啟示2/10/202536案例：AT&T和GEAT&T將電信效勞與電信設(shè)備制造業(yè)務分解，組成朗訊科技和AT&T。1999年銷售額中，朗訊科技為USD383億，AT&T為USD624億。GE管理層次從9層減少為4層，實現(xiàn)了“扁平化〞。進行進一步改革，打掉內(nèi)部層級和隔斷，實現(xiàn)“內(nèi)部無邊界，群策群力〞。2/10/202537中小企業(yè)集群的形成協(xié)同模式分拆模式分包模式中介模式自然模式3.6企業(yè)的組織創(chuàng)新對國有企業(yè)的啟示2/10/202538管制帶來了低效率，開放那么可能帶來外部風險。如果在對外開放的同時，還是沿襲對國內(nèi)經(jīng)濟活動的過度管制，那么我們最后將：從目前的情況來看，在將近30個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域存在著對民營資本的“限制〞障礙。既喪失了效率，又失去了平安！2/10/202539外資民營投資投資進入有關(guān)政策法規(guī)外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄，加入WTO對外承諾公約中央和地方提出了一些產(chǎn)業(yè)方向與指導原則金融業(yè)已經(jīng)明確五年內(nèi)取消開設(shè)銀行的地域與顧客限制民營銀行正在五個地方進行研究試點，尚未正式開辦試點證券業(yè)允許參股成立券商，發(fā)行A、B、H股；10月份的政策進一步允許外資可在合資證券公司中控股國家沒有明確民營投資進入證券公司保險業(yè)明確五年內(nèi)取消地域與大部分業(yè)務限制，可擁有51%所有權(quán)人民銀行沒有明確民營投資進入電信業(yè)已明確允許進入所有電信業(yè)務，并可擁有50%所有權(quán)電信業(yè)拆分不允許民營參與2/10/202540外資民營投資投資進入有關(guān)政策法規(guī)外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄，加入WTO對外承諾公約中央和地方均沒有明確民營進入方向與指導原則汽車業(yè)轎車允許參股各類汽車產(chǎn)業(yè)，入世后五年可以控股屬于國家定點企業(yè)，限制民營進入的產(chǎn)業(yè)航空航天業(yè)允許參股民用飛機、民用衛(wèi)星、民用運載火箭設(shè)計制造屬于國家定點企業(yè)，限制民營進入的產(chǎn)業(yè)電子業(yè)大型集成電路、衛(wèi)星通訊系統(tǒng)設(shè)備、寬帶數(shù)字網(wǎng)絡設(shè)備，等等屬于國家定點企業(yè)，限制民營進入的產(chǎn)業(yè)2/10/2025414.國有資產(chǎn)資本運營戰(zhàn)略2/10/2025424.1提高國有資產(chǎn)運營質(zhì)量的十點建議〔1〕在經(jīng)營形式上，繼續(xù)推進授權(quán)經(jīng)營。現(xiàn)有的行業(yè)性公司，比方煙草、石油、石化、電力、電信、鐵路、民航等都可以逐步成為授權(quán)經(jīng)營的國有資產(chǎn)控股公司?！?〕局部行業(yè)的行政部門，可直接改建為資產(chǎn)控股和經(jīng)營公司。眼下，就可以著手以煤炭、電力為主線組建能源集團，以自來水為主線組建水務集團，以及相應的燃氣集團、公交集團等等。

2/10/202543〔3〕大力開展混合所有制經(jīng)濟，推進產(chǎn)權(quán)主體多元化。逐步的選擇性退出國有資本民營資本國外資本引入2/10/202544〔4〕通過多種方式，推進國有股減持。國有股減持的十種途徑2/10/202545按照?公司法?要求，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。在內(nèi)部權(quán)利配置、組織機構(gòu)建立與鼓勵約束機制的形成上都應遵循企業(yè)所有者利益最大化原那么。對企業(yè)經(jīng)營者建立目標明確的標準硬約束機制?！?〕建立有效的國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。2/10/202546〔6〕建立有效的鼓勵機制。MBO業(yè)績單位〔現(xiàn)金〕經(jīng)營者持股延期支付員工持股國有企業(yè)十大鼓勵模式2/10/202547〔7〕繼續(xù)推進“兩個置換〞。〔9〕積極采用兼并、收購、重組等多種資本運營方式加速國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，做大做強。2/10/202548保障機制切實轉(zhuǎn)變政府職能。在實現(xiàn)政企分開的根底上使政府的經(jīng)濟調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共效勞職能不斷完善大力開展中小企業(yè)，做好充裕人員的安置與就業(yè)。建立與完善各類社會中介組織，使他們在國有資產(chǎn)經(jīng)營體系中發(fā)揮有益的補充。積極建立產(chǎn)權(quán)交易中心，并出臺有關(guān)標準國資轉(zhuǎn)讓的法規(guī)?！?0〕建立、健全國有資產(chǎn)運營保障機制。2/10/2025494.2國有資產(chǎn)如何實現(xiàn)資本運營〔1〕資本運營的內(nèi)涵資本運營是指企業(yè)以價值化、證券化的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為根底，通過優(yōu)化配置來提高資本營運效益的經(jīng)營活動?！?〕兼并與收購〔2〕重組與上市2/10/202550橫向并購縱向并購混合并購并購模式〔3〕兼并與收購4.2國有資產(chǎn)如何實現(xiàn)資本運營2/10/202551常見的MBO的方式收購上市公司：“私有化〞——經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)——對敵意收購的防御——家族公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓——擺脫上市監(jiān)管收購集團的子公司或分支機構(gòu)——管理者的不對稱信息——集團分拆——公營機構(gòu)機構(gòu)私有化〔3〕兼并與收購2/10/202552公司名稱代碼交易類型交易價格實施方式宇通客車600066母公司國有股不詳殼公司特變電工600089法人股2.5；3.1；1.24殼公司洞庭水殖600257國有股5.75殼公司勝利股份000407國有股等2.27殼公司粵美的000527法人股3殼公司深方大000055法人股3.28殼公司佛塑股份000973法人股2.96殼公司鄂爾多斯600295母公司改造1.6339殼公司國內(nèi)上市公司MBO一覽表2/10/2025532/10/202554順德市北滘鎮(zhèn)鎮(zhèn)政府持3032萬股美的高管股1000萬開聯(lián)實業(yè)開展鎮(zhèn)經(jīng)濟開展總公司其他美的持股者2/10/2025552/10/202556中信泰富簡史中信泰富的超常規(guī)開展1985198619911992199319941995資產(chǎn)3.53.874.6128.1267.5375.9393.8股本1.56.1210.1221.325.126.7股價1.82.3182544收購案例：中信泰富的超常規(guī)開展2/10/202557在1986年，中信兼并了泰富即買殼上市，從而使泰富成為中信的一個子公司，經(jīng)過十年的資本運營，中信〔香港集團〕作為母公司，中信泰富作為子公司，母子公司一個在臺前，一個在臺后，配合得非常默契。中信泰富1993年取代嘉宏國際躋身恒生指數(shù)33只成分股，市價總值至96年12月高達957.8億元，位居香港上市公司第十。十年間，中信泰富凈資產(chǎn)增值75倍，它的股本擴張了14倍，股價膨脹了8倍，可以說是母子公司做到了雙贏，到達了共同繁榮。。借殼上市注入開展收購擴張結(jié)構(gòu)重組中信泰富的資本運營操作手法收購案例：中信泰富的超常規(guī)開展2/10/202558借殼上市收購案例：中信泰富的超常規(guī)開展2/10/202559注入開展收購案例：中信泰富的超常規(guī)開展2/10/202560中信〔香港集團〕中信泰富優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券市場發(fā)行新股配售債券資金收購案例：中信泰富的超常規(guī)開展2/10/202561具體做法：二步收購恒昌企業(yè)第一步，1991年9月，中信泰富與李嘉誠等和組財團收購恒昌，中信泰富占36％。第二步，1992年1月，中信泰富向其余股東收購64％恒昌股份，實現(xiàn)全面收購。此次收購使中信泰富企業(yè)價值實現(xiàn)三級跳，并在香港商界獲得珍貴的聲譽。評價：·有效消除了中資收購華資的心理障礙·合理化解了全面收購資金籌措的風險收購擴張收購案例：中信泰富的超常規(guī)開展2/10/202562收購案例：中信泰富的超常規(guī)開展2/10/202563具體做法：中信泰富走收購兼并之路，迅速實現(xiàn)業(yè)務多元化的目標，業(yè)務范圍涉足航空、電訊、倉儲、發(fā)電、環(huán)保及地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域。同時，中信泰富根據(jù)市場情況和業(yè)務需要，通過定向發(fā)行新股，股份配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份合并、股份回購等方式對股本組成進行不斷調(diào)整，使公司資產(chǎn)和業(yè)務結(jié)構(gòu)日趨合理。評價：通過重組調(diào)整公司的戰(zhàn)略開展方向，夯實公司資產(chǎn)質(zhì)量，不斷在資產(chǎn)運作水平根底上做產(chǎn)業(yè)運作。通過股本調(diào)整和財務重組，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。結(jié)構(gòu)重組收購案例：中信泰富的超常規(guī)開展2/10/202564

公司情況1989年，經(jīng)民航總局和海南省人民政府批準，海南省航空公司成立。1993年，該公司完成股份制改造，更名為海南航空股份，成為我國第一家股份制航空企業(yè)。經(jīng)過9年的開展，海航的總資產(chǎn)從1000萬元擴展到100多億人民幣，從一架飛機成為具有40架飛機連續(xù)9年贏利的中國第四大航空公司，其迅速擴張正得意于其成功的資本運營。案例：海南航空的資本運營2/10/202565案例：海南航空的資本運營2/10/202566開展初期的資本運營〔1993-2000〕案例：海南航空的資本運營2/10/202567快速開展階段的資本運營〔2000-〕橫向兼并：2000-2001年，以參股收購長安航空公司和揚子江航空快運公司、控股新華和山西航空公司的形式對這四家航空公司進行了橫向兼并。剝離籌資：采取資產(chǎn)負債同時剝離的方式將10架飛機轉(zhuǎn)讓給海南航空租賃公司，資債抵減后獲1.11億元。將局部非航空運輸主業(yè)工程轉(zhuǎn)讓給海南集團公司，將美蘭機場基地局部資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給?？跈C場公司，兩項籌資2.1259億元。案例：海南航空的資本運營2/10/202568公司股東結(jié)構(gòu)股東名稱比例（%）AmericanAviationLTD14.80海航集團有限公司7.31海南琪興實業(yè)投資有限公司7.28中國光大（集團）總公司4.55海南金城國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司2.37中國國際旅行總社0.89交通銀行海南省分行0.89北京田野商貿(mào)總公司0.59中工信托投資公司海南辦事處0.44中國教育信托投資有限公司0.41案例：海南航空的資本運營2/10/202569

海南航空財務指標項目1999200020012002-92002預期每股攤薄收益（元）0.170.220.140.150.19每股現(xiàn)金流量（元）-0.070.090.560.20-每股凈資產(chǎn)（元）2.222.942.993.143.20凈利潤（萬元）135691635210030.711139.816139.8凈資產(chǎn)收益率（%）8.177.624.594.856.5創(chuàng)值（凈利潤-凈資本成本）-2501-3684-8000--200主營業(yè)務收入（萬元）180717229648325475368180488000案例：海南航空的資本運營2/10/202570并購中不容無視的問題——經(jīng)濟增加值〔EVA〕=資本效率×資本2/10/202571中國上市公司平均EVA與會計利潤比照圖2/10/202572案例：青島啤酒——并購是否創(chuàng)造價值？背景成立于1903年，中國啤酒行業(yè)的唯一國際品牌。1993年，在上交所發(fā)行A股，并在香港作為內(nèi)地第一家公司發(fā)行H股，兩地上市，募集了16億元資金。1993、1994年，大批外資品牌涌進中國，占據(jù)了國內(nèi)啤酒市場約30%的份額；同時，地方性的小啤酒廠家遍地開花，地方保護主義抬頭、低價傾銷涌現(xiàn)，市場秩序混亂。青啤的市場份額萎縮，痛失市場老大的寶座。黃鴻年和中策現(xiàn)象的影響。啤酒行業(yè)固有的“最正確銷售半徑〞決定了異地擴張成為提高規(guī)模的必然選擇。2/10/202573主要并購活動

1996年前，收購了西安和揚州兩家啤酒廠，但轉(zhuǎn)產(chǎn)都不是很順利。

1997年，兼并了日照、平度兩家小型啤酒企業(yè)。

1998年，又收購了山東和黑龍江3家小型啤酒企業(yè)。

1999年，投入4億元，收購兼并山東、安徽、湖北和廣東等地的15家啤酒企業(yè)，總生產(chǎn)規(guī)模超過150萬噸。

2000年，投入6億元，收購兼并了北京、上海、重慶和浙江等地了的16家啤酒企業(yè)，總規(guī)模約120萬噸。

2001年，投入2.6億元，收購了廣西等地的7家啤酒企業(yè)，總規(guī)模約60萬噸。案例：青島啤酒——并購是否創(chuàng)造價值？2/10/202574并購使行業(yè)集中度提高35%>20萬T/年27%<5萬T/年17%10-20萬T/年21%5-10萬T/年1999年產(chǎn)量分布資料來源：?我國啤酒市場概況?，?北京燕京啤酒股份研究報告?21363595655474192562